公募基金专题报告：跟踪“聪明钱”（一）基金公司自购行为值得参考吗

公募基金专题报告公募基金专题报告公募基金专题报告执业证书编号：S0890516100001ingcnhbstockcom研究助理：孙书娜cnhbstockcom研究助理：宋怡雯iwencnhbstockcom销售服务电话告基金投资：主线与标的选择——FOF策略专题报告》2022-12-30场：政策与产品概述，兼论公募FOF的分类——公募基金专题报告》2022-12-26基金经理值得关注？——FOF策略专题报告》2022-12-20基于策略，止于筛选——FOF策略5《稳经济政策陆续出台，价值风格彰显优势——FOF视角：基金月度12-03◎投资要点：观司自购时点、自购赛道和自购标的的选择是否可在实际投资中用作参考。自购潮、2015年高杠杆下的股市大幅回落阶段的自购代经理所管理的产品业绩相对更放松。传目的之外，基金公司对新生代基金经理所管产品自购的另一驱动力。行业研判能力上，对投资赛道具备突出的选择能力，同时赛道多以1年维亮眼的收益率。仓位混合型基金的筛选能力较强，能够较好地把握标的特征并最终选择优秀、合适的标的进行自购。令风险提示：基金的过往业绩不代表未来表现;本报告根据历史公开数据及公募基金专题报告公募基金专题报告 图1：基金公司自购行为统计(月频) 5图2：基金公司自购行为统计(季频) 5 公募基金专题报告公募基金专题报告的内在价值优于市场价值时回购，释放股价被低估的信号。类似的，在市场面临较低迷行情、基金大幅回撤时，往往能看到基金公司自购旗下产品，特别是近几年来，公募基金在一轮又一。基金的特征，进一步从基金公司择时、择方向和择优基的角度判断基金公司自购时点、自购赛道和自购标的的选择是否可在实际投资中用作参考。何“真金白银投自己”？容，个人投资者也逐渐替代机构投资者成为相对资金来源，面对剧烈震荡的市场，个人投资者极的自购行为。公募基金的规模在2015年出现了强劲增长的势头，虽然基金公司已经开始凸显市场信心演变为基金公司的自购提供了一定的动力。例金公司自购行为是较为直接的方式。公募基金专题报告公募基金专题报告图1：基金公司自购行为统计(月频)000001月年07月01月07月01月07月01月07月01月07月01月07月01月07月年01月07月01月07月01月07月01月07月参与公司数(家，右)次数(次，左)2022.10.31图2：基金公司自购行为统计(季频)000Q参与公司数(家，右)次数(次，左)2022Q3Wind板块获取相关数据，其中区间申购次数和公司数即基金公司在年来的数据进行分析，国内公募基金历史上经历了六波规模较大的自购潮。全年震荡下跌。直至12月社融企稳回升，叠加美国量化宽松政策加码以及欧债问题缓解的积基金公司之间有所分歧。不过从净申购金额看，2012年自购潮的同时，基金公司从产品中赎回的资金更多。12月且基金公司在市场中的影响力尚微，缺乏自购驱动力。公司数公司数金数量(万元)86-23,734.222012年12月61733.433年1月98339-8774.49公募基金专题报告公募基金专题报告杠杆下的股市大幅回落司股价快速拉升，同时大量资金从实体经济投向股票市场，进一步推进股市上涨动力。经过半救市，同时通过紧急降准降息、调整强制平仓线、养老金入市等操作来稳定市场。行为更为集中，净申购金额达到7.6亿元。8月基金公司的自购行为有所回落，但整体仍在高在快速发展阶段，相对资金流出，基金公司更希望稳健增加资金流入，因此对自家产品的赎回表2：2015年6-8月基金公司自购行为统计公司数公司数金数量(万元)5年6月2200225年7月712700705年8月212100212129,057.31摩擦事件冲击市场2018年，中美贸易摩擦升温，对A股盈利端和情绪端均造成较大影响，股市增量资金不呈现出典型的熊市行情。购金公司也积极进行自购。显为负。强市场信心这一举措。2月基金公司自购行为统计公司数公司数(万元)238,340.028年7月8年8月568737829032315251公募基金专题报告公募基金专题报告8年9月5824720237802018年10月656561663192113,075.312018年12月于新冠的突发性冲击，市场悲观预期达到顶点，不管是投资者的赎回需求还是出于自身研判，到自购潮中，净申购金额达到了历史较高水平。在市场下跌过程中，基金公司并非一味无策略映了基金公司对市场的观点，在自购时点的把握上更加贴合市场情况。表4：2020年2-4月基金公司自购行为统计公司数公司数金数量(万元)0年2月6395630839179,127.560年3月6676236640310,092.350年4月5205205720135992416,300.97资料来源：华宝证券研究创新部，Wind弱现实A行压力，公募基金专题报告公募基金专题报告基金经理自身也应当将不少于当年绩效薪酬的30%购买公司旗下的公募基金，并且优先选择其加注重通过自购的方式，与基金投资者的利益更加紧密关联。表5：2022年1月-2022年3月、2022年7月-9月基金公司自购行为统计公司数公司数(万元)2年1月5926328441185,014.672年2月5495723430401,206.352年3月6837135844493,869.992年7月73764316581,410,509.042年8月76466343531,253,508.312年9月74470332531,548,624.66资料来源：华宝证券研究创新部，Wind20120101-20221129时间段内区间申购次数作为衡量基金公司自购行为的指标，进收类基金为主要布局。累计自购次数居前的是平安基金、华富基金和中信保诚基金，分别申购表6：20120101-20221129基金公司区间申购次数前十的基金公司金公司旗下产品特征平安基金管理有限公司20110107固收类基金占多2,463华富基金管理有限公司20040419固收类基金占多2,292中信保诚基金管理有限公司20050930固收类基金占多1,941嘉实基金管理有限公司19990325权益类基金占多1,92668南方基金管理股份有限公司19980306固收类基金占多1,81286景顺长城基金管理有限公司20030612权益类基金占多1,674广发基金管理有限公司20030805权益类基金占多1,48188长信基金管理有限责任公司20030509固收类基金占多1,40747中邮创业基金管理股份有限公司20060508权益类基金占多1,27026华宝基金管理有限公司20030307固收类基金占多1,17058资料来源：华宝证券研究创新部，Wind观察2022年中报所披露的基金管理公司持有比例和管理人员工持有比例数据，并进一步特点。具体来看：公募基金专题报告公募基金专题报告864获得的公司资金并不庞大，但也有少数基金涌入了较大比例的公司自购份额，极值提升了整体数。864Q数量占旗下全部基金数量的平均比重为62.09%，鹏华基金的员工自投基金数占比较高；而平均图3：过去十年基金公司持有自家基金份额统计20均数资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，数据选自2012年至今的中报和年报图4：管理规模前十大的基金公司持有自家基金统计%基金公司持有基金占所有基金比重(左)00基金公司持有基金数(右)资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，数据选取自2022年图5：管理规模前十大的基金公司所有员工持有自家基金统计0员工持有的基金占所有基金比重(左)员工持有的基金数(右)资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，数据选取自2022年2.自购资金偏好哪些产品？的基金作进一步分析，并且剔除以下类型：1)货币型基金：通常是基金公司进行流动性管理的工具，因此予以剔除；2)在观察时间段内发行的基金：出于三点考虑，一是基金公司对新发资金的自购出于建硬公募基金专题报告公募基金专题报告察时间段内的新发基金予以剔除。1.基本特征的基金。通；2018年及以后中长期纯债型等防御属性更强的基金也在自购潮中展现出吸引力，被自购的比例占据一席之地。的是为权益市场注入流动性，因而资金大多投向了普通股票型基金和高权益仓位混合型基金；公司也选择了加大港股配置，对港股混合型基金投入了较大规模的自购资金；其他自购潮阶段实现这一目的，而公司本身也面临着市场剧烈震荡带来的不确定性，因此并不会把大量自购资向于防御性的固收类基金。自购基金数量统计(只，按类型)020122015201820202022Ⅰ2022ⅡQDII中权益仓位混合型基金低权益仓位混合型基金偏债混合型FOF基金DIIFOF基金基金养老型FOF基金可转债型基金平衡混合型FOF基金港股通股票型基金被动指数型基金基金合型基金资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，具体时间为上文所提到的六波自购潮区间图7：自购基金申购金额统计(万元，按类型)000QDII金金FOF金券基金金券基金2015201820202022Ⅰ2022ⅡQDII混合型基金中权益仓位混合型基金低权益仓位混合型基金偏债混合型FOF基金OF型FOF基金型基金金债券基金混合型基金资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，具体时间为上文所提到的六波自购潮区间公募基金专题报告公募基金专题报告2012201520122015201820202022Ⅰ2022Ⅱ<=1年1-3年>=3年20122015201820202022Ⅰ2022Ⅱ规模居中规模靠前规模靠后算自基金成立日到自购潮时间区间起点靠前，其他则定义为规模居中2.2.主动管理特征2.2.1.基金经理经验分析金经理适当支持。经潮中也能看到新生代经理的身影，基金公司在自购时，除了投资具备一定经验的老生代，也会公募基金专题报告公募基金专题报告图10：基金公司自购中，不同投资经验基金经理占比统计%2022Ⅰ22Ⅱ新生代老生代资料来源：华宝证券基金投研平台，Wind计算规则：基金经理公募管理经验为基金经理最早任职公募时点到自购潮时间区间起点2.2.持仓分析仓位则跟随市场的节奏积极调整。另外，热门赛道也是基金公司积极把握的方向。动的汽车板块和材料端基础化工板块的配置占优。司的自购资金也对应更多地流入了家电、食品饮料和电子板块。板块如电力设备及新能源、电子、机械等均在基金公司的自购仓位中权重上升。值得注意对应到权益基金的风格上，由于2012和2015年样本量较少，因此我们仅选择2018、为一致。内公募基金专题报告公募基金专题报告%投资主线占优的市场情况吻合。同时也可以看到，由于全年市场表%石油石化钢铁轻工制造汽车纺织服装银行电子综合煤炭基础化工机械商贸零售医药非银行金融通信综合金融201820202022Ⅰ2022Ⅱ有色金属建筑电力及公用事业有色金属建筑电力设备及新能源国防军工消费者服务食品饮料房地产计算机家电农林牧渔交通运输传媒资料来源：华宝证券基金投研平台，Wind计算规则：选择普通股票型、高权益仓位型基金作为权益型基仓位的行业配置情况，具体数据选择各自购潮开始前一个季度披露的十大重仓股201820202022Ⅰ2022Ⅱ值值资料来源：华宝证券基金投研平台，Wind计算规则：选择普通股票型、高权益仓位型基金作为权益型基金样本，观察权益仓位的风格情况，具体数据选择各自购潮开始前一个季报披露的前十大重仓股，价值vs成长维度采用国证价值/国证成长指数持仓特征，即“选方向”角度，这也是除了支持、宣传目自购的另一驱动力。从新生代和老生代经理管理的权益基金行业分布看，自购老生代经理的行业配置整体更为仓未来一段时间向上弹性可能更大的行业。2018煤炭基础化工机械商贸零售医药非银行金融通信综合金融石油石化钢铁轻工制造汽车纺织服装银行电子综合有色金属建筑电力及公用事业建材电力设备及新能源国防军工消费者服务食品饮料房地产计算机家电农林牧渔交通运输传媒资料来源：华宝证券基金投研平台，Wind计算规则：选择普通股票型、高权益仓位型基金作为权益型基仓位的行业配置情况，具体数据选择各自购潮开始前一个季度披露的十大重仓股100%石油石化钢铁轻工制造汽车纺织服装银行电子综合2020煤炭有色金属基础化工建筑电力及公用事业建材机械商贸零售医药非银行金融通信综合金融电力设备及新能源国防军工消费者服务食品饮料房地产计算机家电农林牧渔交通运输传媒资料来源：华宝证券基金投研平台，Wind计算规则：选择普通股票型、高权益仓位型基金作为权益型基金样本，观察权益仓位的行业配置情况，具体数据选择各自购潮开始前一个季度披露的十大重仓股2.3.业绩分析宽松一些。资金的加持。对于那些收益表现一般的基金自购产品，大部分是在自购潮前不久刚成立，先经局板块等角度选择了自购，例如2015年基金公司所选择的业绩靠后的标的，在自购前后均主A，些板块长期有较好的投资机会，短期较大的调整正是布局时点，因而会选择自购相关标的。基金业绩靠前的概率更高，再次验证了上文所提出的基金公司从“选人”角度对老生代经理进行筛选，而从“选方向”角度选择新生代经理，对后者的业绩要求没有前者那么高，会根据具体标的适当放松。%201820202022Ⅰ2Ⅱ资料来源：华宝证券基金投研平台，Wind计算规则：业绩表现由时任基金经理任职以来至自购潮时间区间起点的收益率在华宝二级分类中的分位数衡量，该数值越大，业绩表现越好。定义业绩分位数>=50%为业绩靠前，业绩分位数<50%为业绩靠后生代经理所管基金业绩靠前的比例%22Ⅱ资料来源：华宝证券基金投研平台，Wind计算规则：同左，以新生代基金经理管理的基金业绩靠前比例为例，具体计算方法为各观察区间业绩表现靠前的比例(新生代)/基金总数(新生代)是否在后市行情中有所走强，相对择优能力观察基金公司选择的基金是否在后市中获得了时能力吸取数走势来观察基金公司自购时点的把握。基金公司倾向于在市场已下行一段时期如2012年的自购潮中，基金公司在市场回暖时才开始自购举措，待自购潮结束后又面临一购潮公司均成功在行情的相对低点进场，后续市场的反弹迹象逐渐明朗。公募基金专题报告公募基金专题报告图17：基金公司自购时点统计00010.80.60.40.20资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，观察区间2012.01.01-2022.11.29行业研判能力金公业误判的情况，且所选行业也并非在后续的表现中位列市场第一、第二，但完全押注赛道能力要求极高，我们认为基金公司选择的大部分行业能在自购潮后一定期限内呈现出相对投资价值，说明基金公司是明显具备“选方向”能力的。医药的表现有所下落；电力及公用事业板块同样也展示了较好的投资价值；建筑则是此波自购中基金公司选择失误的板块。偏差。。整个市场下跌的系统性影响，后续的表现仍有待观察。表7：基金公司自购前三名的行业及表现统计工786569公募基金专题报告公募基金专题报告787工72489食品饮料437资料来源：华宝证券研究创新部，Wind计算规则：按照30个中信一级行业的业绩表现排名，数值最小，则排名越靠前，业绩表现越好.相对择优能力将收益率排名在同类样本(华宝二级分类)中前50%分位数水平视作较好的业绩，另外由自购基金在自购潮后一定时期内获得了亮眼的收益率。从自购后6个月、公较好的收益获取能力。分年份看，持有1年的自购基金业绩表现相对更优。2012年和2015年自购基金数量较%自购后1年自购后2年资料来源：华宝证券研究创新部，Wind计算规则：选择五段时间区间内被自购基金在区间结束日开始持有6个月、1年和2年的业绩情况，以华宝二级分类作为同类产品，观察被自购基金的区间收益排名，排名分位数越靠后，说明收益表现越好。定义分位数>=50%为业绩靠前，分位数<50%为业绩靠后图19：按年份的自购基金持有收益率表现%20122015资料来源：华宝证券研究创新部，Wind类下业绩表现靠前的基金只数(持有后6个月)/基金总数(持公募基金专题报告公募基金专题报告公司展现了更好相对择基能力的二级分类是中权益仓位混合型基金、港股通股票型基金、被动为突出。QDIIFOF两类产品的选择上也展现了表8：自购基金持有收益率表现靠前占比(按类型)短期纯债型基金动指数型债券基金益仓位混合型基金型基金金被动指数型基金资料来源：华宝证券研究创新部，Wind计算规则：同上，以持有后6个月为例，具体计算方法为各分类下业绩表现靠前的基金只数(持有后6个月)/基金总数(持模拟组合回测根据上文对自购基金的分析，我们以普通股票型、高权益仓位混合型基金作为样本，一年潮中基金公司筛选出的标的组合进行回测。回测结果显示，每波自购潮中权益基金组合表现明显好于比较基准，具备超额收益优势。的绝对收益。比率-0.59。自购组合的收公募基金专题报告公募基金专题报告901020116013002200306032004039041805070521060406190703071707310814082809110926101710311114112812121226083109160930102111041118901020116013002200306032004039041805070521060406190703071707310814082809110926101710311114112812121226083109160930102111041118120212161230011401280218030360317033104150429051605300615062907130727081008240430051906020616070207160730081308270910092410161030111311271211122501110125020803010315032904130427于比较基准。，2022年上半年自购潮后的持有至今(2022.12.28)的数据看，自购组合年化收益率为-筛选能力较强，能够较好地把握标的特征并最终选择优秀、合适的标的进行自购。图20：2012年自购基金组合回测 013102210307032104080422050905230606中证80006250709072308060820090309171010102411073112112051219010301172012年自购基金组合资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，观察区间为2013.1.31-2014.1.31图22：2018年自购基金组合回测