《金融工程》MBA配套教学课件

金融工程

2018年3月课程性质、目的与基本要求

本课程是为财务管理方向开设的专业课，同时也共其他方向选修。本课程主要介绍金融工具及其配置，要求学生了解现货市场的商品市场、货币市场、外汇市场、债券市场和权益市场；要求学生掌握衍生工具的远期交易、期权交易、期货交易和互换交易；使学生学完这门课后，能够有效利用这些工具解决金融投资行为中的各种风险管理问题考核评分平时成绩： 上课出席、讨论、作业、期中考试(50%)期末成绩： 期末考试（50%）本课程主要内容第一章：基本概念第二章：金融衍生产品第三章：无套利定价原理第四章：买空卖空第五章：现货交易市场第六章：远期合约市场第七章：期权合约市场第八章：期权合约市场第九章：互换合约市场什么是金融？什么是《金融工程》？远期交易期货交易期权交易互换交易中国经济面临的问题出口、投资、消费困难能源危机劳动力结构不合理中国经济牛市特征：改革、开放、人口红利美国、日本排挤各阶层矛盾突出经济泡沫形成经济泡沫：从基本面不健全，伴随着高度投机性的商业活动泡沫形成：通常伴随着快速的价格上涨，而价格之所以上涨，正是因为投机者不断买入，相信价格将会继续上涨泡沫形成的原因和主要特征：

技术和金融的双重创新天量的流动性政府的鼓励和纵容金融行业的责任“以房养老”：中国畸形社保体系的产物2014年6月23日，中国保监会正式下发《关于开展老年人住房反向抵押养老保险试点的指导意见》，针对“60岁以上拥有房屋完全独立产权的老年人”在北京、上海、广州、武汉四地开展试点。什么叫“以房养老”？

老人将自己的产权房抵押给银行或保险公司，以定期取得一定数额的养老金或者接受老年公寓服务；在老人去世后，银行或保险公司收回住房的使用权。《例如》：一个年轻人刚从学校毕业进入社会努力工作。他几年之后向银行按揭贷款买了个房子。按照规定，他将每月付按揭，连续还款30年后，这个房子的贷款还清，正式属于他本人。但是很不幸的，政府在这个时候告诉你，65岁之前先不发你退休金。你如果身体还很好，就去养老院“男耕女织”；身体不好，就把房子抵押给银行，它会给你一大笔钱，用来养老。等你死以后，房子又回到银行手里。到最后你会发现，你这一生就围绕这个房子在打转，而且是一无所有。我们的养老金怎么到了如今入不敷出的地步，有三个原因。原因一：特殊的人口政策1959—1961年是自然灾害时期，人口是负增长的。1963—1972年的十年间，国家鼓励生育，这十年增加了2.5亿的人口。过去按照传统观念“养儿防老”，一对父母生好几个小孩，等到父母年迈之后，几个儿女共同奉养这一对老人。这样，儿女的负担也不是很重。1979年之后，因为我们搞了“计划生育”，每个家庭只能生一胎，结果整个社会的老年人比例从7%增加到14%，只用了26年的时间，我们目前大约有2亿老年人。老年人口占社会总人口的比例翻番，法国用了115年，瑞典用了85年。对于全社会来说，奉养一个老人的劳动力人数在逐年下降。1990年的时候，是18个劳动力养1个老人；个老人；等到了2030年，是2个劳动力养1个老人；2050年，1个劳动力就要支撑1个老人的养老。就全社会的角度来说，根本不可能养得起。现实告诉我们，特殊的人口政策给我们国家的未来，带来了沉重的负担。80年代我国政府在河北承德、湖北恩施、山西翼城、甘肃酒泉做过试点，放开“二胎”，老百姓也不太愿意生孩子，所以第一个解决方案可能不会产生转机。原因二，现行运作的社保机制，根本就是一个“庞氏骗局”。1984年，我们的社会保障制度开始改革，一些地方开始引入个人缴纳养老保险费用机制，探索实行退休费用社会统筹。然后在1991年，国务院正式颁布了《关于企业职工养老保险制度改革的决定》，进行社会统筹改革，就是国企退休职工的退休金，不再只由国家、企业承担，改成国家、企业、个人三方共同负担，也就是个人要在在职期间缴纳养老保险。到了1998年，我们绝大部分地区都进行了养老保险制度的转轨，但是一个更大的问题出现了。1998年之后参加工作的人，他们在工作期间缴纳个人养老保险用来支付自己以后的退休金。但是1998年之前参加工作，1998年之后退休；还有1998年之前退休的人，他们少交或者根本没交过个人养老保险，那他们的养老金个人账户谁来埋单？60年代生的人埋自己父辈的单，80年代生的人埋自己父辈、祖辈的单，形成一个类似于“庞氏骗局”的恶性循环。庞氏骗局查尔斯·庞兹（CharlesPonzi）是一位生活在19、20世纪的意大利裔投机商，1903年移民到美国，1919年他开始策划一个阴谋，骗人向一个事实上子虚乌有的企业投资，许诺投资者将在三个月内得到40%的利润回报，然后，狡猾的庞兹把新投资者的钱作为快速盈利付给最初投资的人，以诱使更多的人上当。由于前期投资的人回报丰厚，庞兹成功地在七个月内吸引了三万名投资者，这场阴谋持续了一年之久，才让被利益冲昏头脑的人们清醒过来，后人称之为“庞氏骗局”。庞氏骗局在中国又称“拆东墙补西墙”，“空手套白狼”。简言之就是利用新投资人的钱来向老投资者支付利息和短期回报，以制造赚钱的假象进而骗取更多的投资。背景资料这个投资计划说起来很简单，就是投资一种东西，然后获得高额回报。但是，庞兹故意把这个计划弄得非常复杂，让普通人根本搞不清楚。1919年，第一次世界大战刚刚结束，世界经济体系一片混乱，庞兹便利用了这种混乱。他宣称，购买欧洲的某种邮政票据，再卖给美国，便可以赚钱。国家之间由于政策、汇率等等因素，很多经济行为普通人一般确实不容易搞清楚。其实，只要懂一点金融知识，专家都会指出，这种方式根本不可能赚钱。然而，庞兹一方面在金融方面故弄玄虚，另一方面则设置了巨大的诱饵，他宣称，所有的投资，在45天之内都可以获得50%的回报。而且，他还给人们“眼见为实”的证据：最初的一批“投资者”的确在规定时间内拿到了庞兹所承诺的回报。于是，后面的“投资者”大量跟进。在一年左右的时间里，差不多有4万名波士顿市民，傻子一样变成庞兹赚钱计划的投资者，而且大部分是怀抱发财梦想的穷人，庞兹共收到约1500万美元的小额投资，平均每人“投资”几百美元。当时的庞兹被一些愚昧的美国人称为与哥伦布、马尔孔尼（无线电发明者）齐名的最伟大的三个意大利人之一，因为他像哥伦布发现新大陆一样“发现了钱”。庞兹住上了有20个房间的别墅，买了100多套昂贵的西装，并配上专门的皮鞋，拥有数十根镶金的拐杖，还给他的妻子购买了无数昂贵的首饰，连他的烟斗都镶嵌着钻石。当某个金融专家揭露庞兹的投资骗术时，庞兹还在报纸上发表文章反驳金融专家，说金融专家什么都不懂。1920年8月，庞兹破产了。他所收到的钱，按照他的许诺，可以购买几亿张欧洲邮政票据，事实上，他只买过两张。此后，“庞兹骗局”成为一个专门名词，意思是指用后来的“投资者”的钱，给前面的“投资者”以回报。庞兹被判处5年刑期。出狱后，他又干了几件类似的勾当，因而蹲了更长的监狱。1934年被遣送回意大利，他又想办法去骗墨索里尼，也没能得逞。1949年，庞兹在巴西的一个慈善堂去世。死去时，这个“庞氏骗局”的发明者身无分文。第三个原因，养老多轨制。有两个问题：第一个问题，公务员要不要交养老金？我们目前有700万公务员，退休金全部由政府财政负担。除此之外，还有3000多万事业单位编制人员，另外还有900万离退休人员，总数超过4000万人。新一届政府表示逐步取消养老金“双轨制”，事业单位五年内剥离经营职能转变成企业。第二个问题，农民工的养老金问题一直被不公平对待。2009年之前，农民工办“转保”是很困难的，大多数人都选择先“退保”，再到下一地接着“续保”。但是在退保的过程里，你只能拿回8%的个人缴纳养老保险，企业交的20%拿不回来。每换一次工作地点，他们都要这么麻烦地办社保，所以很多农民工干脆选择永久“退保”，不参与了。2009年的时候，我们的人力资源和社会保障部发布了最新的政策，说要让农民工顺利“转保”，但是每次转的时候最多只能拿走个人和企业已缴费的60%，还是做不到全额转走。按照“新农保”的规定，基础养老金定在了每人每月55块钱，连买一盒药都不够。截至2013年，央企的总资产是38.6万亿，20年后养老金账户将要亏空68万亿元。用国有资产弥补社保亏空也不可行。2%的投资回报率始终都是一个制约因素，它才是造成亏空的根本原因。什么意思？美国股市的投资回报率是8.35%，如果我们的养老基金以这个年回报率投资，假设各位30年后退休，你将拿到相当于现在薪水120%的退休金；如果按照中国现在2%的投资回报率，你只能拿到薪水的40%。我们怎么办呢？最新的方法叫作“以房养老”。自己靠自己！第一章基本概念主要内容第一讲投资第二讲投资的分类第三讲

投资主体和客体第四章风险与收益为什么要学《财务管理》？1、爱好？2、追求成功？3、生活的更好？4、其他？赚多少钱才够用.ppt牢记：投资需控制风险名言：这个世界上所有的人，除了自己的孩子，其他都想不劳而获

关键：要有强烈的企图心和信心第一讲投资一、投资

人们将能在未来创造报酬的支出行为称为投资。

投资两个前提：一是市场经济环境；二是有剩余的资金。上海交易所成立于1990年11月，深圳交易所成立于1991年7月。两个目标两个基本目标尽量少输钱，或不输钱寻求市场或对手漏洞而赢钱两个基本功能尽量少输钱，或不输钱风险规避和管理寻求套利机会寻求市场或对手漏洞而赢钱两个功能

投资分散化1）李嘉诚为什么不败？2）钱存银行安全吗？3）多子多福吗？投资类型

等待机会寻找机会制造机会

亚当.史密斯（AdamSmith)

投资者无法控制自己的情绪，想要在股市里玩股票会付出高昂的代价。有一套核心哲学是长期交易成功的基本条件。

亚当.史密斯（AdamSmith)

只要每个人追求自身的利益，整个社会就繁荣

投资、投机和赌博

做好完整的分析研究后，可以保证本金的安全，而且能得到报酬的行为为投资，不符合这些条件的为投机或者赌博。某些资金操作者在商业或金融交易业务中，不是为了获取长远资本收益为目的，而是为了获取短期差额利润的行为。其特征期望通过市场价格波动来获利，在商品、证券、外汇或期货交易中普遍存在。投机比投资承担的风险更大。投机是高风险投资。

投资、投机与赌博的区分投资投机赌博交易时间长短立即分析重点值势命分析工具偏重基本面分析偏重技术分析算命交易标的股票、债券、定存、基金期货、期权扑克、麻将保持来源价差+红利+利息价差他人损失

核心问题普通产品：价值规律的支配供求关系金融产品：受什么支配？供求关系？定价

普通商品与金融产品的区别（1）金融产品供给的特殊性（2）金融产品需求的特殊性（3）金融产品定价的特殊性（4）金融产品获得长期收益的困难性（5）金融产品价格波动的巨大性（1）金融产品供给的特殊性

普通产品金融产品（特别是金融衍生产品）主要成本原材料，资本，劳动力智力，生产过程几乎无成本制造时间必要的劳动时间几乎可以瞬时产生供应量有限如果允许卖空，而且保证金允许，供应量几乎可以达到无穷大（2）金融产品需求的特殊性

普通产品金融产品（特别是金融衍生产品）需求的影响因素与人的生活与生产紧密相关脱离人的基本需求，更容易受个人的信心和预期的影响需求量短时间内有限，且变化幅度小短时间内变化幅度大，瞬时之间可以达到无穷大，也可以变为零功能使用投资或投机（3）定价的特殊性

普通产品一般金融产品金融衍生产品定价方法供需均衡收益/风险的均衡无套利定价原则定价难易较简单风险难以准确度量受根本资产价格的影响价格波动性较小大大获得稳定收益相对容易困难困难（4）获得长期收益的困难性例子1.1：唐朝一元，如今何钱？唐朝的一元历经一千多年,按年利率5％计算，至今本息可达天文数字：（5）价格波动的巨大性2002.6-2012.6的日元汇率走势

2008.1-2012.12的Nasdaq指数走势

3、金融产品定价的基本方法基于现金流贴现的估价方法基于风险/收益的定价方法基于无套利的期权定价方法

基于现金流贴现的估价方法(1)基本思想是资产当前的价值应该由其未来现金流的贴现值所决定提出者：IrvingFisher，1907JohnBurrWilliams，1938基于现金流贴现的估价方法(2)代表性成果：红利贴现模型盈余贴现模型Black-Schole原假设改变的情况贡献者(1)无风险利率为定常数无风险利率满足随机的情形Merton（1973）(2)连续模型离散的二项式定价方法Cox、Ross和Rubinstein（1977）、Rendleman和Barter（1977）

数值解法和近似解法Barone-Adesi和Whaley（1987），Omberg（1987）和Chaudhury（1995）(3)根本证券不支付红利考虑根本证券支付红利的看涨期权定价公式Roll（1979）、Geseke（1979）、Whaley（1981）(4)欧式看涨期权美式看跌期权Parkinson（1977）

美式期权最优提早执行的条件Cox和Rubinstein（1985），Geseke和Shastri（1985）

亚式期权TurnbullandWakeman(1991Levy(1992),Vorst(1992,1996),MileskyandPosner(1998)(5)假设股票价格为对数正态分布股票价格为对数泊松分布时纯跳空期权定价模型(PureJumpModel)Cox和Ross（1976）

扩散—跳空方程(Diffusion-JumpModel)Merton（1976）

根本证券价格动力学满足双变量和多变量Ornstein-Uhlenbeck基础上Andrew和Wang（1995）(6)波动率为定常数波动率为随机变动的期权定价公式Hull和White（1990）(7)不存在交易成本交易成本与根本证券价格成比例的单阶段期权定价公式Merton（1990）

将Merton（1990）的方法推广到多阶段情形Boyle和Vorst（1992）(8)股票期权外汇期权GarmanandKohlhagen(1983)

期货期权Lieu（1990）、Chaudhury和Wei（1994）

金融理论应用的几个阶段描述性金融分析性金融金融工程偏重于描述缺乏数量分析以数量分析为主组合应用金融工具，结构化管理金融风险不多1952年，Markowitz的资产组合理论1973年，期权定价Black-Scholes公式发展阶段：应用特点：开创性理论：损失回避与未来获利【案例】对投资者来说，损失1000元与获利1000元，在心理上有极大的不同。问题：1、你面临有1%的可能性在下周死去，在此前提下，你愿意付出多少钱来避免损失？2、你要去做一件冒险的工作，丢掉性命可能性是1%，那么你要多少报酬？调查答案：1、1000元2、10万元

点评：人们只愿意出1000元避免风险，要承担风险时，必须付出10万的代价。损失发生每一单位的不满足感远远大于获利一单位产生的满足感。测试题一：1、假设有人给你10000元，然后你有两个选择：甲方案：得5000元；乙方案：扔铜币：正面可再拿10000，反面不再拿多的钱。你会做何种选择？2、假设有人给你20000元，然后你有两个选择：甲方案：注定损失5000元；乙方案：扔铜币：正面损失10000，反面毫无损失。

你会做何种选择？测试结果：

在1的情况下，大多数人会选择甲，保证获得5000元在2的情况下，大多数人会选择乙，有一半机会损失10000元或者毫无损失其实，不论1或者2问题，结果都相同。

点评：一般投资者，通常宁可“套牢”不愿停止损失出场。而一有小获利，急忙出场，无法继续获利。结果是大赔小赚，流血而亡。测试题二：一种选择：

1、确定获利9万元

2、80%的机会获利为0；20%的机会获利50万元另一种选择：

1、确定损失9万元

2、80%的机会损失为0；20%的机会损失50万元测试结果：前者：大多数人会选择1；理性投资者应该选择2或者：大多数人会选择2；理性投资者应该选择1点评：大多数人非理性的选择正可以用来解释为何大多数人在市场中都是“输”，而“赢家”只有少数人小赵与丈夫最近花15万元买了一辆全新的大众汽车，在其后几个月里，有一位朋友想买他们这辆车，然而出价越来越低。虽然该车车况很好，没跑几千公里，但他们害怕这辆车有问题，用半价卖掉这辆车。某投资者每股8元购买了一只股票，现在只剩下4元，该投资者卖掉了该股票一窝蜂投资与反向操作

——市场上只有少数人能获利点评：因为市场波动较大，造成投资者心理无法承担而仓皇出场，这就是“一窝蜂投资”

投资者在投资过程中，在追随趋势的过程中，随时留意趋势何时反转，才能避免已经获取的利润，被行情反转所吞没项目一窝蜂投资反向操作交易思维顺势而为物极必反交易方式趋势区间交易理论突破反转交易指标K线、平均线KD、RSI交易心理趋势是朋友祸兮福所依，福兮祸所伏算术平均报酬率与真实报酬率

——寻找长期投资真正的赢家案例：有两位投资人，初始投资10万元，其三年操作资产如下表：AB第1年+200%10%第2年—100%10%第3年—10%10%平均年报酬率30%10%

点评：巴菲特每年的报酬率只有23%，但长期的稳健操作绩效使巴菲特成为世界第二首富，这说明：投资者在高风险市场中，追求长期稳健的获利，不要贪图一时的快感AB差异第1年20万元11万元9万元第2年10万元12.1万元2.1万元第3年9万元13.31万元4.31万元累计报酬率-10%33%投资策略1、投资策略愈明确愈佳。机械化操作更是除去心魔的最好利器

2、零和博弈：在大多数情况下，会有一个赢，一个输，两人之和为0。投资步骤第一步：界定交易方法：基本分析、技术分析、或者结合起来决定买卖点。严格执行。例如，采取技术分析中突破理论做交易决策，明确今日收盘价向上突破前5日（10日或20日）最高点。则隔日以开盘价买入，今日收盘价向下突破前5日（10日或20日）最低点，则隔日以开盘价卖出。第二步，明确风险管理系统

投资人如果遭遇到一连串的损失而导致信心崩溃时，还必须有一个风险管理机制，就是强迫投资人暂时降低持有仓位，甚至全部清仓休息，直至信心恢复后，才能开始交易第三步，定期检讨1、更新走势图及交易系统与基本资料2、计划新的交易机会3、修正留仓部位的停损点4、检察心理系统第四步：交易记录

交易记录：投资人在亏损状况下，绝对不能修正停损价位，以避免损失扩大，这是投资人特别注意的地方。记录日进场日买/卖手数进场价位原始停损价位修正停损价位出场日出场价位获利/亏损金额出/进场理由评论第五步，交易日志1、交易动机2、为何出场：卖点比买点更难决定3、有何启发：避免可能重复发生的错误第六步：分析投资心理和投资哲学投资人应通过交易日志及记录对每笔交易做分析，来判断投资人是否具备获利的基本心理特质投资主体：（1）个人投资（2）金融机构投资（3）工商企业投资（4）政府投资（国家投资）（5）国外投资（外商投资）第二讲

投资的分类（1）广义投资：投资用于实物资产或者购买有价证券（2）狭义投资：主要是指购买金融资产和金融投资（金融投资课程的主要内容）广义投资和狭义投资实业投资和金融投资（1）实业投资（生产性投资）：投资人购买有形资产或无形资产的投资行为，满足具体生产经营的要求。（2）金融投资（非生产性投资）：投资人将资金投资于各类金融资产的投资行为。包括各种社会福利、教育和服务方面的投资长期投资和短期投资（1）长期投资：投资期在一年以上。如企业厂房和设备等投资。耗资多、回收时间长、变现差、风险高。（2）短期投资：投资期在一年以内。如企业流动资产和各类短期证券。周转快、流动性好、风险低。直接投资和间接投资（1）直接投资：投资人用于开办企业、购买设备、收购和兼并其他企业等的投资行为。（2）间接投资：投资人购买金融资产的投资行为对外投资和对内投资（1）对内投资（属于直接投资）：将资金投放在企业内部或投放在总公司下属的子公司等投资行为（2）对外投资：投资人将资金投放在其他企业或购买各种金融资产独立投资和互斥投资(1)

独立投资（非相关投资）：投资行为不受其他投资项目的显著影响，不论是否实施或改变。风险和收益是自身的。(2)

互斥投资（相关性投资）：如果采纳或放弃某一投资项目，就会明显地影响其他投资事项的决策。风险和收益状况主要取决于普通项目之间能否有效地配合和补充。第三讲投资主体和客体一、投资主体2、金融机构分类：

a商业银行、其他银行、保险公司；

b各类投资中介机构：证券公司、投资公司、经纪人公司；

c各类基金组织

职责：

a商业银行：是一种存贷机构，高度的安全性和一定的流动性。

b证券公司：较少涉及实业投资，是证券市场（各类股票、公司债券、政府债券）的最大投资者。

C基金组织：集中个人和社会的各种资金，在规定支付期到来之前投资于各种收益较高的长短期投资项目。

特点：资金量大、专业化水平高、投资手段多样、灵活、具有应付各种复杂变化的能力。但投资一旦失误，造成严重的失控，可能给整个投资市场带来打击3、企业:（1）投资对象的选择与企业发展状况和成长周期相关，一般企业以实业投资为主，金融投资是投资中的一小部分，没有固定的资金来源，只有规模较大和发展成熟的企业才有能力将相对大量和固定的资金介入金融资产的投资。（2）投资目的不单单是盈利，主要进行有效资产组合，回避投资风险、控制被投资公司、互相参股建立合作关系和充分利用闲置资金等目的。（3）

投资的稳定性强，较少短期行为（4）

相对于个人投资，资金规模较大

政府投资:（1）

政府投资不但规模大、形式多样、投资目的多样。（2）

不以盈利为主要目的，目的在于加强宏观调控、促进国民经济发展、实施重点建设、改善投资环境、调整产业结构、进行必要的金融市场干预。（3）中央政府投资于全国性的公共建设、国防、文教、基础科学研究。地方政府主要投资于本地的市政工程、公路和桥梁外商投资:二、投资客体1、投资客体分类：（1）

实业投资与金融投资（2）

高风险投资与一般风险投资（3）

生产性投资与非生产性投资（4）

短期投资与长期投资（5）

盈利性投资与控制性投资（6）

权益性投资与债务性投资（7）

期货投资与现货投资2、投资成功的关键因素：（1）

资金规模（2）

投资目的（3）

盈利与风险（4）

期限（5）

资产的流动性（6）

利率与税收3、投资市场（1）货币市场（短期资本市场）

：经营一年内短期资本运作的投资市场。重要内容包括商业票据承兑和贴现市场、短期资金拆借市场的短期证券投资市场资本市场（长期资本市场）：运作一年期以上的各种投资资金的市场（2）

功能划分：

发行市场（一级市场）：发行人、投资者、承销商；

流通市场（二级市场）：各种投资交易物（金融工具）进行互相购买、转让和各种方式流通的场所。4、投资市场特性：（1）交易形式多种多样、交易价格在短期内可能发生很大波动（2）

商品市场的交易是商品所有权价格的交易；投资市场不一定是资产所有权价格的交易，也不是特定资产某种使用权、处置权或优先权价格的交易。（3）

商品市场一般是有形市场；投资市场可能是有形的、可能是无形的。（4）

商品市场交易是直接交易；投资市场可能直接交易、可能间接交易。（5）

商品市场组成简单（市场和交易人）；投资市场组成复杂（市场、投资主体、交易代理人、交易工具（投资客体））（6）

投资市场具有高度的不确定性，经常有人为的或自然的制造出许多假象，要作出长期和正确投资决策非常困难。5、投资中介机构和投资基金（1）投资中介机构：经投资主管部门批准建立的专营、兼营或代办各类投资业务，完全独立经济核算的经济实体。包括投资银行、证券承销商、证券经销商、证券自营商和各种投资服务公司。代理各类证券买卖、各类信托投资、沟通投资人与筹人的关系并提供相关业务的咨询服务及证券的登记、签证和保管业务。（2）

投资基金：a封闭式投资基金（不可收回或定额式投资公司）b开放式投资基金（可收回式投资公司）c信托投资公司三、投资环境（一）投资环境：对投资行为产生影响的各种社会因素的总和。分为宏观投资环境和微观投资环境。（二）宏观投资环境：经济体制、经济运行状况、经济周期、财政政策、货币政策、利率、税率、产业结构、地区投资环境（三）微观投资环境：关联投资、竞争对手、筹资能力、市场价格、投资时机、投资规划四、投资机制（投资制度）1、定义：最大程度发挥其机能和功效的合理制度。2、构成：

1）市场主导型投资机制；

2）政府主导型投资机制五、投资监管：1）依法管理原则2）保护投资者合法权利原则3）“三公”原则4）政府监管与自我管理相结合第四章风险与收益一、风险：从事某种投资活动和决策，预期未来结果的随机不确定性。正面效应是收益；负面效应就是损失危险：纯粹风险保险：风险管理二、风险的分类：

第一类收益风险（价格风险）：只会产生收益而不会导致损失的可能性，具体的收益规模无法确定。比如教育的风险问题。企业包括商品价格风险、汇率风险、利率风险第二类纯粹风险：只会产生损失而不会导致收益的可能性。比如地震、洪水、火灾。企业包括财产损失、法律责任、员工伤害、雇员福利等第三类投机风险：可能产生收益，也可能产生造成损失的风险。如股票三：危险1、理论界分为：主观危险论和客观危险论1）、主观危险:认为危险是主观的、个人的和心理上的一种观念，是人们主观上的一种认识。不同的精神和心理状态的人对每次事故所造成的损失的主观认识或估计上的差别就是危险2）、客观危险：以客观存在为前提，对危险事故的观察为基础，以数学和统计观点加以定义，认为危险可以用客观的尺度来衡量和预测。即：危险的大小决定于灾难事故发生的概率及其发生后果的严重性2、危险的特征：1）客观性2）损失性3）不确定性4）普遍性5）社会性6）可测性7）可变性四、危险构成要素1、危险因素：

1)有形危险因素（实质危险因素）：如汽车失灵导致交通事故；木质结构易虫蛀，人体健康的损害

2）无形危险因素（人为危险因素）：包括道德危险因素和心理危险因素。主观上的疏忽和过失，导致财产损失和人员的伤亡2、危险事故（或事件）：如火灾导致房屋烧毁、干旱导致粮食颗粒无收，心脏病发作导致病人死亡3、危险损失：直接损失和间接损失4、危险载体：人身载体（身体、生命、健康、失业、养老）财产载体（使用权、所有权、抵押权、留置权）

导致导致承受危险因素危险事故危险损失危险载体：人身载体财产载体五、危险管理（一）危险管理目标的确定

1现实性

2明确性

3层次化

4定量化（二）危险识别：1、一般识别法：专家法、保险调查法2、经济单位内部特有方法：

财务报表法、流程图分析法、投入产出分析性

3、进行危险分析：危险清单法、威胁分析法、事故分析法危险因素预先分析法（三）危险衡量1、损失概率（损失机会）：在一定时间范围内实际发生或预期发生损失的数量与所有可能发生损失的数量之比，用分数、百分数或小数表示【案例】2000栋房子中有6栋发生火灾，则损失概率为6/2000＝3/10002、损失程度：标的物发生一次危险事故时的平均损失额度。发生危险损失的频率和损失程度成反比：损失程度大的损失额度小。

【案例】Heinrich三角形

1最大伤亡事故

30小伤亡事故

300无伤亡事故注：一次大的伤亡事故，就会发生30次小的伤亡事故，就会发生300次无伤亡事故3、损失变异性（波动程度）：方差或标准差来度量。波动性越大，不确定性越大，危险性就越大（四）危险处理1、危险对策1）控制型危险对策：危险损失发生前采取的防范和减轻危险损失的技术性措施2）财务型危险对策：事先的财务计划筹措资金，以便对发生的危险事故造成的损失进行及时而充分的补偿2、常用方法：1）危险回避（损失规避、损失回避）：通过放弃某一特定活动消除危险带来的损失2）损失控制：通过降低危险损失发生的频率，缩小损失的程度3）危险转移：通过合理的措施，将危险及其损失从一个主体转移给另一个主体。包括非保险转移和保险转移4）危险自留（危险承担）：经济单位自己承担危险事故造成的危险损失危险处理方法选择方案损失程度高

损失频率低高

危险回避危险转移损失预防危险自留危险自留第二讲：金融工程概述

本讲主要内容：金融工程定义讨论金融工程的基本框架讨论金融工程师在现代商业中的作用描述促使金融工程发展的因素讨论这些因素如何促进了对金融工程的需要和使用。第一节金融工程的起源与发展一、金融工程的起源二、金融工程的定义三、金融工程的范围四、金融工程工作人员扮演的角色五、金融工程的工具六、金融工程与财务分析的关系七、金融工程的适用范围八、解决方案的产品化一、金融工程的起源20世纪30年代，伯乐(AdolfA.Berle)和米恩斯(GardinerC.Means)指出股份制公司的实质是将风险分解给每个投资人。1952年，马可维茨(HarryM.Markowitz)提出了证券组合思想。（金融学报，1952.3）1964年，夏普(WilliamF.Sharpe)、林特纳(JohnLintner)和特里纳(JackTreynor)等的开创性的论文为资产定价模型奠定了基础。Re=(Rem-Rf)+Rf1958年，米勒(MertonH.Miller)和莫迪里亚尼(FrancoModigliani)建立了有效金融市场理论（弱式有效、半弱式有效、强式有效）1973年，布莱克(FischerBlack)和舒尔茨(MyronScholes)在政治经济学期刊上发表了有关期权定价理论的文章。(协议价、现价、到期日、无风险利率）1976年，考科斯(JohnC.Cox)和罗思(S.A.Ross)进一步提出了“复制期权”的理论，从而将金融期权定价推广到企业的投资决策中。标志性成果HarryMarkowitz现代证券组合理论创立，标志着金融学从一门描述性科学向分析性科学的转化；WilliamSharp资本资产定价模型(CAMP)和StephenRoss的套利定价理论(APT)，标志着现代分析型的金融和财务理论开始走向成熟。FisherBlack,MyronScholes《ThePricingofOptionandCorporateLiabilities》(期权和公司债务定价)期权定价模型(B---S模型)。标志着金融理论由分析型科学向工程型科学的转变。二、金融工程的定义之一Finnerty(1988)：“Financialengineeringinvolvesthedesign,thedevelopment,andtheimplementationofinnovativefinancialinstrumentsandprocesses,andtheformulationofcreativesolutionstoproblemsinfinance.”----《Financialengineeringincorporatefinance:anoverview》

“金融工程包括创新型金融工具与手段的设计、开发与实施，以及对金融问题进行创造性的解决。”该定义关键在于“创新”和“创造”两个词。创新和创造

a.

思维飞跃的创新：也就是当一种革命性的新的金融产品问世时所具有的创造性。如第一份互换协议，第一种以按揭贷款支撑的金融产品。

b.对旧有观念的重新理解和运用：如把期货交易用于金融产品；将现有的产品与手段组合起来，以适应某种特定的情况，如期权加期货交易。三、金融工程的范围1．面向消费者层面。2．金融工程更多地是应用到投资银行。3．公司财务。4．兼并和收购(M&A)中的金融工程。5．证券和衍生产品的交易。6．投资和货币管理。7．风险管理。1.面向消费者层面可调整利率的按揭贷款现金管理帐户可转让提款单帐户（NOW帐户）退休保险帐户人寿保险2.投资银行传统的投资银行开展金融工程业务的商业银行参与财务建构和风险管理活动的其他机构3.公司财务开发新的金融工具以确保大规模经营活动所需要的资金。出于融资性质及融资成本的考虑，必须采取一种特殊的工具。4.兼并和收购（M&A）为保障兼并收购和“杠杆收购”(LeveragedBuyout,即LBO)所需资金而引入的垃圾债券和桥式融资。垃圾债券垃圾债券指信用评级BBB以下的企业所发行的债券。一般而言，BB级或以下的信用评级属于低。信用评级低的企业所发行的债券的投资风险较高，因此，需要以较高的利息率吸引投资者认购。以标准普尔的信用评级估计，投资于BB级、B级、CCC级、CC级或C级的债项或发行人，具有一定的投机性，而在不稳定的情况下，即使发行人或公司为投资者提供了一些保障，有关保障的作用也会被抵消。桥式融资企业在MBO(ManagementBuyout:管理层收购)或发行商业票据时，由于筹集资金还没有到位，为解决临时性资金需求向银行申请的短期贷款，一般由商业票据承销商进行担保。

5.证券和衍生品的交易根据不同地点、时间、金融工具、风险、法律法规、税率等的套利机会，开发具有套利性质或准套利性质的交易策略。如期货交易所之间的联网，使对冲可以在国外市场进行。6.投资和货币管理(1/2)货币市场共同（互助）基金MoneyMarketMutualFund

是一种与合作社性质类似的金融组织,靠出售自己的股份来获取客户的资金,然后投资于货币市场,将投资所得扣除管理费后以一定方式返还给基金认购人.它是金融创新的一种形式,为小额投资者进入货币市场获取投资收益提供了一种方式.(2/2)“高收益”共同基金

分散风险、节税管道（我国国内基金27万元的免税额，海外基金属地管理，不缴所得税）回购协议市场RepurchaseAgreementMarket

指资金融入方在出售证券的同时和证券购买者签订的、在一定期限内按原定价格或约定价格购回所卖证券的协议。

7.风险管理识别风险(存在哪些风险？）衡量风险（风险有多大？）控制风险（如何预防或者降低风险？）四、金融工程工作人员扮演的角色交易方案制定者(市场参与者)新观念的创造者(创新者)钻法律空子者(在法律边缘活动的人)交易方案制定者(市场参与者)最优方案标志：以最低成本实现客户目标；不存在潜在的风险。新观念的创造者(创新者)

创造出新的金融产品和手段钻法律空子者在法律边缘活动的人没有十全十美的法律寻找和利用法律的各种漏洞，合理避税金融工程师必须通晓金融理论和数学一部分人属于“数字蛀虫”；另一部分人属于机会主义者五、金融工程的工具理论性工具实体性工具

理论性工具

估值理论证券组合理论套期保值理论会计企业税收等实体性工具

包括可以拼凑起来实现某一特定目的的金融工具和手段：

金融工具：包括固定收益证券、权益证券、期货、期权、互换以及由这些基本工具所形成的许多变形。

金融手段：电子证券交易、证券的公开发行和私募以及电子资金转移。六、金融工程与财务分析的关系

分析是为研究事物本质以确定其基本特征及相互关系的过程或方法。分析是利用现有指标和标准对事物进行评价。财务分析是利用现有的财务金融指标和标准对企业业绩进行分析，并找出现实与标准之间产生的差异的原因。财务分析的研究指标的完善标准的优化工程是解决问题（工作）的过程。现金流量不稳定问题分析师：现金流量受哪些因素的影响工程师：为现金不稳定问题提出一种结构化的解决方案七、金融工程的适用范围金融机构(投资银行或商业银行)公司其他

金融机构金融工程的大部分内容和业务都发生在金融机构，通常是投资银行或商业银行层面。如：革命性的新产品、交易策略、达到某些最终结果的金融手段、大的融资方案等等。公司方面需要金融工程的原因第一，公司的管理人员在对股东和债权人关心的问题进行决策时，需要金融工程师。第二，金融机构为公司设计的方案从公司的角度来看未必是最佳方案，公司自己的金融工程师就可以修改和完善这些方案。其他农场主的例子农场主的困惑之一

购买远期合同？如何克服农产品的价格波动？卖方期权？购买气象指数？秋冬季节小麦化肥价格较低，要不要购买？明年还不知道种什么；该地区降雨量不规律，要不要修建蓄水池？或者改种耐旱作物？他现在需要一位金融工程师来帮助他决策。八、解决方案的产品化金融工程师为个别客户开发的产品和方案是小批量，高成本，因而要求的收益（价格）也很高；因此，金融工程师致力于将该产品或成果标准化并改进其转手效率。如互换协议，期货，期权等；把为个别客户设计的解决方案标准化，并改进其转手效率的过程被称为方案的产品化。

步骤要素手段

第二节金融工程学的基本框架一、金融工程的步骤梅森(ScottMason)和莫顿(RobertMerton)认为：金融工程是实现金融创新的手段，是金融服务公司用以解决客户特殊金融问题的一种系统方法。他们将金融工程分为5个步骤：诊断分析生产定价修正诊断(Diagnosis)：识别金融问题的实质和根源。分析(Analysis)：根据现有的金融市场体制，金融技术和金融理论找出解决这个问题的最佳方法。生产(Generate)：创造出一种新的金融工具，也可以建立一种新型的金融服务，或者是两者的结合。定价(Valuation)：通过各种方法决定这种新型金融工具或者服务的内在价值，并以高于这个的价值的价格销售给客户。修正(Customize):针对客户的特殊需求，对基本工具和产品进行修正，使之更适合单个客户的需求。核心问题：创造价值从上面的定义来看，梅森和莫顿认为：金融工程学主要是投资银行为其客户提供服务的方法。二、金融工程的要素1.不确定性

2.信息

3.能力

1.不确定性

在未来一段时间范围内，发生任何当前市场所不能预见事件的可能性。许多金融工程学的著作中，有关不确定性的描述是指市场所不能预期的事件。因为任何有关可以预见事件的信息都已经被充分表达在有效金融市场上了，以至于金融市场上仅剩下当前所有信息都不能预测的不确定性事件。农场主的困惑之二

明年的降雨量是个未知数，农场主不知道该种植什么作物。明年的降雨量的不确定性越高，农场主越愿意花高代价来克服这种不确定性。2.信息信息(Information)是指在金融市场上，人们具有关于某一事件的发生、影响和后果的知识。即：某一事件的发生及其结果是人们预先可以部分或者全部了解的。金融工程学的两个要素是相互对立的，信息越多的地方，不确定性就越少，这个事件就越接近于我们所认识的“必然事件”。克服不确定性的方法之一就是：获取更多信息。

农场主的困惑之三为了克服降雨量的不确定性，农场主收集了历年的降雨量资料进行分析，找出降雨的规律，预测明年的降雨量。只要农场主掌握的有关天气的信息越多，他就越能够预测出明年该地区的降雨量，从而有效地克服不确定性的事件。3.能力能力(Resource)是指获得某种能够克服不确定性的资源，或者是获得更多信息并加以准确分析的能力。这其中包括两个因素：一是要在现有的金融市场的条件下，获得更多的信息或者克服更多的不确定性。二是比现有的市场更廉价地获得相同的信息或者承担相同的不确定性。对获取的信息进行准确分析和利用的能力克服不确定性的方法之二：更多能力。

农场主的困惑之四对于面临明年不确定的降雨量的农场主来说，他可以现在就从保险公司那里购买一份明年最低降雨量的保险合同。这样农场主的问题似乎解决了，但是，对于保险公司来说：怎么才能确定该农场主应该支付的投保价格呢？或者该农场主可以采用大棚种植技术，这样无论降雨量多少，他的作物收成都不会受影响，他可以在大棚里面种植任何品种的作物。这是农场主发展出来克服天气不确定性的一种能力。这个大棚保护了他的作物不受天气变化的影响，其效果也就类似我们讲的保险合同。但是问题是：

他花多大代价修建大棚才是合算的？金融三要素:总结全部有关金融的问题，都是围绕着不确定性、信息和能力这三个要素而展开。这样一来，我们就把金融工程学的外延拓展到了所有那些需要解决有关“时间”、“信息”、“不确定性”、“能力”和“代价”问题的领域。我们得以用金融工程学的方法和手段来帮助他们解决问题。无论是修建蔬菜大棚还是发射气象卫星，这些问题全都统一到金融工程学的平台上，只要是具备着三个基本要素的问题，都可以在金融工程的框架内，用金融手段加以解决。三、金融工程的手段

1.发现价值利用金融市场上的信息的不充分的问题，在金融市场上简单地寻找套利(Arbitrage)机会。套利是指人们利用在金融市场上暂时存在的不合理的价格关系，通过同时买进或者卖出相同的或者是相关的金融工具，而赚取其中的价格差异的交易行为。不合理的价格关系包括多种不同情况，其主要有以下三种：(1)同种金融工具在不同金融市场之间存在不合理的价格差异。(2)同一金融工具在不同时间段内的不合理价格差异。(3)相关的金融工具在同一时间段内存在不合理的价格差异。农场主参加套利信息：大连商交所大豆远期价格上升；郑州商交所玉米远期价格没有上升分析：大豆上升原因是国内食用油价格上涨预测：玉米远期价格也会上升（玉米可以榨油）操作：卖掉目前的小麦库存，低价买进玉米远期，待玉米价格上升时，再卖出，赚取差价利益2.为其他人创造价值提供保障另外一种金融工程学的手段表现为：向客户提供克服不确定性的保障。有利利用不确定性事件不利克服农场主的困惑之五对于农场主来说，他最不愿意看到的情况是一旦他决定种植玉米之后，玉米价格一路下跌，从而造成他的损失。如果向农场主提供一项权利：按照一个预先确定的保护价从农场主手中收购玉米。如果在收获玉米时，市场价格低于这个保护价，那么，农场主可以按照保护价出售。如果到时候，市场价高于保护价，农场主可以去市场高价出售。这项权利的产生，给农场主创造出新的价值：他可以享用玉米市场上对他有利的不确定性而不必担心其负面的影响了。我们所要做的，就是确定这项权利的价格。

3.创造价值在上述两种手段的基础上，金融工程学还发展了新的直接创造价值的方法。这就是，利用一些创造性的手段(“金融”和“非金融”的手段)来更有效地提供当前市场所不能提供的金融价值。如果是金融性的手段，则属于“套利”范畴，此处主要是指一些非金融性的投资。农场主的困惑之六

假设农场主拥有一套装置，能够将玉米加工转化成酒精和饲料，而酒精和饲料价格波动的风险低于玉米价格波动的风险。那么你就成功地把玉米的价格风险分解到了酒精价格和饲料价格上去了。如果你具有一种能够承担更多“不确定性”的“能力”，或者你的“能力”帮助你获得比金融市场一般水平更多的“信息”；你就可以组织并利用各种金融工具来赚取利润。

不确定性(Uncertainty)能力(Resource)信息(Information)金融工程(FinancialEngineering)价值(Value)金融工具的选择和组合(FinancialVehicles)四、金融工程学的基本框架金融工程学的基本框架金融工程的适用范畴。创造性金融工程的来源。创造价值的三种基本途径。更多信息更少不确定性更多能力要素的组合。第三节促使金融工程发展的因素分析

一、环境因素

企业外界因素，企业无法控制的因素。如价格波动的加大，产品和金融市场的全球化，税收的不对称性，科技的进步，金融理论的发展，金融监管方面的变化，竞争的加剧以及交易成本等。

1.价格的波动性商品价格汇率利率权益资本化率：权益资本的供应者为向公司提供的权益资本而期望收取的价格。权益资本比率的两种价格权益本身的价格，以每股多少元表示；百分比形式的权益持有者的报酬率（随机变量，无法预知）。包含两部分：红利率资本利得率价格的波动性

三种度量：价格变动的速度价格变动的频率价格变动的幅度价格本身并不会引起金融工程活动。只是到了20世纪70年代以来，大多数市场价格变动加快了速度，提高了频率和增大了幅度也就是说，商品市场和金融市场的波动性变得更大了。

哪里有金融价格的剧烈波动，哪里就有金融工程。

价格变动因素传统的金融机构的衰落和国际协议的破裂市场的全球化发展中国家的迅速工业化获取、处理信息并对信息作出反应的速度大大提高2.市场的全球化海外生产始于劳动密集型行业中的生产技术含量低而又易于运输的产品然而到了一定时期，随着其他国家劳动力技术水平的提高和工资差异的缩小，海外生产逐渐扩展到高科技产品。由于全球化扩大了市场的规模并极大地促进了竞争，从而将现代公司置于很大的风险之中，并且在很多情况下，减少了它们的利润。跨国公司总是承担着相当大的汇率风险和利率风险为了保持强盛，必须进行风险管理。3.税收的不对称性

政府对某些行业给予特殊的税收豁免与优惠来促进其发展与成长，或者向某些特别的方向引导和调整其发展。不同国家向企业施加不同的税收负担。还有的国家向国内企业和在其境内的外国企业征收不同的税赋。

如何利用税收不对称性的例子假设：利息收入属于完全应税收入利息支出（10%）可以从应税收入中先行扣除收到股利（8%）的80%可以免税A公司向B公司借款，B公司向A公司出售股权A公司所得税率40%，B公司所得税率12%

成本收益A公司借款利息优先股收益

B公司支付优先股贷款利息

（税后）（税前10%)(税后：8%的80%)

成本收益

A公司借款利息优先股收益

（税前:10%)(8%的80%）

B公司支付优先股贷款利息

A公司的所得税率为40%，并以10%的成本借入资金，购买B公司的股息为8%的优先股。这对A公司来讲是否合算？考虑到税收的不对称性，由于A公司利息支出可以从应税收入中扣除，A公司借款的实际税后成本只有10%*(1-40%)=6%。同时，该公司从股息中得到的税后收益达到：

8%-(8%*20%*40%)=7.36%A公司净报酬是每一美元0.0136美元

债务-权益掉换：进一步的例子

假设B公司的所得税率为12%，A公司以10%的利率向B公司借款并用该贷款购买B公司支付8%固定股息的优先股，这样做合算吗？答案是肯定的。B公司的利息收入每一元是0.10元，税后为0.088元；支付给A公司股息每一元为0.08元。净收益为每一元0.008元；A公司税后利息支出为每一元0.06元；收入的税后股息为0.08-(0.08*20%*40%)=0.0736元，净报酬为每一元0.0136美元。显然，这两家公司通过以A公司的债务掉换B公司的权益，针对收入的不对称性进行了套利。两家公司得益，尽管得益的程度不一样。

成本收益A公司借款利息优先股收益（税前10%)(8%的80%）B公司支付优先股贷款利息

带来的风险：*假如B公司的税率升高（税后利息收入减少）或A公司的税率降低（实际税后利息支出成本增加），A、B公司的净收益就会下降甚至亏损。弥补办法：引入条款允许一家企业赎回债务而另一家企业赎回其优先股。*债务违约。弥补办法：以优先股为担保的借款。上述例子可以看到，金融工程师可以帮助企业合理避税(但不是逃税)

成本收益A公司借款利息优先股收益（税前10%)(8%的80%）B公司支付优先股贷款利息4.科技的进步包括高速微处理机的开发高功能的电脑网络系统改进了的数据录入方法的出现5.金融理论的发展

金融研究的是机制和风险问题金融理论基础建模技术会计原理和会计技术6.法规的变化和竞争的加剧《Glass-SteagallAct》(格拉斯-斯蒂格尔法案)(1933)，商业银行和投资银行业务分离的法案但是随着科学技术、知识状况、来自国外的竞争以及风险管理技术的演变，这种监管结构变成了套在金融行业颈项上的枷锁。必须取消禁止跨州银行业务和设立分行限制(《McfaddenAct,1927》)以及G-S法案。为了更好地竞争并保持住现有的客户，投资银行开始把注意力转向创造和革新。因为传统的标准化金融工具的利润已经降低，必须设计出新型的和独特的金融工具。然而一旦金融工具面世，其他的竞争者就会复制这种工具。于是，投资银行便展开了发明金融工具的竞争，（人无我有，人有我新，人新我更新）这就是20世纪80年代金融创新日新月异的原因。7．信息成本和交易成本

由于科技进步，信息成本和交易成本大大降低。金融工程活动，尤其是那些涉及套利和多种金融工具结合的交易活动，都依赖于交易成本和信息成本的降低。起到降低交易成本的一些金融创新：三级市场（非交易所成员经纪人、交易商及机构投资者通过柜台交易以节省佣金和交易成本。）

和四级市场（机构投资者之间场外进行的大宗交易）

、电子化交易(通过自动委托交易系统在计算机或互联网上进行交易）、经纪人行业等。二、企业内部因素流动性需要，经营者和所有者对风险的厌恶程度，代理成本，投资管理需要更为娴熟的定量研究，以及对高级管理人员更为正规的训练等。1.流动性需要流动性：*一项资产转变成现金的难易程度、使现金发挥作用的能力、或者在紧急情况下筹措现金的能力。*当经济条件发生变动时(特别是利率)，证券价格偏离其面值的程度。*在不过大地增加交易成本的条件下，市场对某种证券的购买和销售所能吸收的程度。

在实际中，一个市场的流动性常常以买卖价差的大小来衡量，买卖价差越小，则市场越具有流动性。公司和个人都有流动性方面的需要和关心流动性问题其中有些创新是为了更容易地获取现金，而其他一些创新则是为了更容易地对现金加以利用。如货币市场基金、货币市场帐户、流动帐户、电子资金转移和电子支付系统、商业票据和大额存款单市场的开发和迅速扩展，以及回购协议市场的发展。还有一些金融创新是试图创造一些价值不容易发生变动的长期证券。如浮动利率票据、可调股息的优先股，可调利率的按揭贷款等另一些创新则试图通过增加市场深度来增加流动性。(如把不标准的金融工具标准化、调整金融结构以便在二级市场交易、加强信用保证)

如以按揭贷款为担保的债券(CMO)、担保汽车贷款和垃圾债券等风险高的资产等。2.对风险的厌恶程度理性人厌恶金融风险，这是金融理论的基本信条。但这并不意味着个人不愿意承受风险，应当理解为只有当个人得到充分的风险补偿时，他才愿意承担风险。针对个人和企业对风险厌恶而进行的金融创新：有效的风险管理工具精致的风险管理策略风险管理工具利率期货与期权、股票指数期货和期权、外汇期货和期权、远期利率协议和远期汇率协议、利率互换、货币互换、商品互换和权益互换等一系列互换产品。风险管理策略

资产负债管理技术、风险测量和评估技术、套期保值策略。3.代理成本代理成本(MichaelJensen,WilliamMeckling,1976)：现代公司所有权和控制权相分离的结构使得公司管理者并非真心地为公司所有者的利益服务。管理层往往牺牲企业长期发展的利益和使股票价格最大化的企业目标而去追逐短期的会计上的利润和为管理人员自己谋取私利。80年代美国金融业巨变中大量的兼并与收购活动和杠杆赎买活动都是为降低代理成本而产生的金融工程活动。如：杠杆赎买活动例如，当企业的股票市价为50美元时，管理者愿意以80美元的价格购买该企业，一旦管理者购买了该企业，管理层将削减成本，重组企业，将不适合企业发展战略的业务剔除出去。管理层通过掌握对该企业的所有权，消除了代理关系，从而消除了因为这些代理关系所引发的大部分成本，最终，管理层预期在消除这种成本后将会使股价超过80美元，超过的部分则属于企业新的所有者。4.熟悉定量化技术和训练管理能力

和其他行业相比，都没有投资领域那样要求熟练地掌握定量化技术“数量型选手”5.会计方面的好处许多金融创新的目的都是为了改善企业的财务报表状况。这一类金融工程活动的例子包括减少企业债务和将债务与权益掉换。此类金融工程活动表面上确能产生短期效益，从而使管理层得到相应的奖励，但这却往往以牺牲企业的长期经营业绩为代价的。三、20世纪80年代以来的金融创新1．金融创新的含义

狭义：金融工具和金融业务方面的创新广义：除工具、产品、业务外，还包括金融机构与金融市场的创新。是指金融机构在其活动中，对经营管理体制、市场资金交易机制，金融商品供给和组织机构方式等所进行的一系列变革活动2.表现

(1)金融工具的创新*存款工具的创新：MMMF,MMDA,Super-now*支付工具的创新:ATM,POST,CreditCard(2)金融业务的创新*间接金融的创新:循环信贷，信贷承诺，银团贷款等*直接金融的创新：证券到期日创新，利率定价模式创新（如息票债券）

(3)金融机构创新*银行集团制：银行持股公司*金融联合体：金融超级市场

(4)金融市场的创新欧州货币市场的出现3.金融创新的起因分析(1)外在动力a.高通胀与高利率

60年代中期以来，西方通胀严重。在这种情况下，资金供给者要求以较高的利率来补偿，资金需求者预期未来投资收入可观也愿意以较高的利率借入资金，两种力量的相互作用自然提高了利率水平，使持有无息资产的机会成本增加，从而鼓励金融机构创造更具有经济效益的资产方式或将各种经营要素进行优化组合，以避免高利率带来的损失。b.金融管制的激励政府或金融当局通过立法和管理条例所表现出来的对一国金融活动的政策规定和法律约束。如对金融机构的业务、利率及机构设置等诸多方面的限制性条文规范。当政府的金融管制比较紧的时候，或者说当政府的金融管制行为妨碍了金融业务活动和金融业的进一步发展时，被管制的金融机构为了生存和拓展业务，就必然出现超越这种管制的创新行为，以保证其正常的金融活动，求得不断发展。在美国，这种逃避金融管制的作法主要有两个原因：*突破“Q项条款”

Q项条款的做法：活期存款不支付利率，其他存款利率有上限限制。目的：缓解经济危机，增加需求；防止资金市场不均衡(大银行以高利率吸引资金)；提高银行获利能力，使各银行有能力加入存款保险制度。效果：限制了存款机构吸收资金的能力。对策：脱媒现象产生。大银行通过海外分行吸收欧州市场资金；推出新兴金融商品和存款工具，如MMAF（货币市场互助基金），MMDA（货币市场存款