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资本市场的挑战

许小年中欧国际工商学院2006年3月22日若干观察资本市场的特殊性资本市场的制度支持漫长而崎岖的道路Source:CEIC南橘北枳?Ytd,%Ytd,%若干观察A股指数H股指数Source:CEIC直接、间接融资的巨大反差银行资产/股市总值，%若干观察美资公司垄断世界投资银行业高盛、摩根、美林、一波、瑞银华宝欧、美银行主导商业银行业务汇丰、瑞银、德银、花旗、美洲亚洲乏善可陈日本的金融危机和十年萧条亚洲金融危机中国股市正走向逻辑原点的反面若干观察更为严重的信息不对称产品性能、质量难以事先检测金融产品的收益和风险交易过程难以监控上市公司和债券发行人的经营运做违约难以惩罚非完备合同可控和不可控因素资本市场的特殊性“委托-代理”产生的激励不协调高度专业化的商业活动，必须雇佣专业代理股东与管理层的委托-代理投资者与中介机构的委托-代理证券发行者与中介机构的委托-代理信息不对称恶化激励不协调问题高交易成本资本市场的特殊性要求更强有力的制度支持减少信息不对称，降低交易成本金融市场发展缓慢的原因首先不是政策问题更不是资金问题制度瓶颈亟待突破日本经济发达，金融落后资本市场的特殊性资本市场的制度支持市场治理机制法律和监管信用文化和股东价值金字塔是怎样建成的？信用文化借钱要还，还不起破产债权人的权利和伦理道德，中、韩、伊斯兰股东价值拿了股东的钱要给回报，股东就是老板上市公司和股民都不把股民当老板“股改”还是“土改”？“天赋人权”，“普天之下，莫非王土”漫长而崎岖的道路法律律和和监监管管独立立的的第第三三方方立立法法、、执执法法和和监监管管机机构构不独独立立就就没没有有公公信信力力，，无无公公信信力力即即无无效效力力监管管腐腐败败和和监监管管俘俘获获监管管独独立立于于被被监监管管对对象象，，不不是是主主管管单单位位监管管独独立立于于政政府府，，不不是是政政府府机机构构政府府退退出出金金融融业业银行行上上市市，，证证券券公公司司民民营营，，交交易易所所商商业业化化法律律与与金金融融，，““光光荣荣革革命命””，，拿拿破破仑仑法法典典漫长长而而崎崎岖岖的的道道路路治理理机机制制保证证管管理理层层为为股股东东特特别别是是小小股股东东利利益益服服务务公司司治治理理机机制制的的关关键键在在于于政政府府治治理理机机制制改变变““一一股股独独大大””，，政政府府退退出出上上市市公公司司停止止任任命命高高管管，，市市场场招招聘聘，，管管理理层层对对投投资资者者负负责责停止止救救助助退退市市公公司司，，强强化化市市场场纪纪律律停止止干干预预股股市市，，市市场场评评价价管管理理层层的的工工作作更多多地地依依赖赖市市场场手手段段山西西钱钱庄庄和和国国有有银银行行漫长长而而崎崎岖岖的的道道路路我国国现现状状：：沙沙滩滩上上的的倒倒置置金金字字塔塔毛将将焉焉附附？？市场场人治治和和关关系系法律律和和监监管管“为为人人民民服服务务””治理理机机制制儒家家文文化化信用用文文化化和和股股东东价价值值漫长长而而崎崎岖岖的的道道路路漫长长而而崎崎岖岖的的道道路路虚弱弱的的制制度度，，虚虚弱弱的的信信心心Source:CEIC出路路在在于于改革革与与开开放放改革革的的重重点点政府府职职能能的的重重新新定定位位建设设法法治治社社会会观念念的的改改变变，，““文文化化革革命命””？？开放放意意味味着着国国际际化化挑战战传传统统的的社社会会经经济济结结构构挑战战传传统统文文化化漫长长而而崎崎岖岖的的道道路路漫长长而而崎崎岖岖的的道道路路与国国际际接接轨轨大大势势所所趋趋Source:CEIC为什什么么要要素素市市场场的的建建设设更更为为困困难难？？资本本市市场场需需要要哪哪些些制制度度支支持持