食品饮料行业大众品成本测算专题

食品饮料行业大众品成本测算专题1行情回顾——板块整体回调子版块行情分化1.1板块内行情回顾——板块表现次于沪深300，保健品领涨申万食品饮料行业周跌幅-1.96%，跌幅大于沪深300跌幅-1.16%；其中，保健品（申万三级，下同）（8.66%）、肉制品（-4.78%）、啤酒（4.05%）板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前；熟食（-2.94%）、调味品（-1.53%）、白酒（-1.14%）三个板块在申万三级食品饮料各板块中跌幅居前三。2大众食品短期成本压力仍存2.1啤酒：大麦、铝罐价格仍处高位，玻璃有所回落啤酒原材料主要为大麦、大米、啤酒花，占比分别为14%、8%、5%，包装材料主要为玻璃瓶、铝罐和包装纸，合计占比约49%。中国啤酒用大麦主要来源于进口，以德国、加拿大为主，据海关总署数据，2021年我国进口大麦月度均价上涨22.07%，在通胀以及地缘因素的影响下，大麦价格预计仍将维持高位。玻璃价格高位回落，铝价接近新高。整体上，我们预计2022年上半年啤酒行业原材料成本仍将处于高位，但继续上行空间有限。行业在2021年下半年整体提价3-10%，目前已稳步落地，将大幅缓解原材料成本上行压力，龙头啤酒企业也可通过长单锁定部分原材料成本，同时随着产销量提升，啤酒单位折旧将减少，对冲原材料涨价。2.2调味品：大豆、油脂类价格上行，成本压力不减基础调味品主要是酱油、食醋：酱油的主要原材料为大豆或豆粕，占比约16%，玻璃瓶、塑料瓶占比约22%，我国酿造酱油均采用非转基因大豆，近几年价格始终处于上行通道。食醋原材料来源较多，大米、糯米、麦麸等均可用于食醋的酿造，整体价格相对平稳。复合调味品种类较多，所用原材料种类较多，目前以川式复调为主，以天味食品为例，花椒、辣椒等合计占比约19%，油脂占比约20%，花椒、辣椒因采购地及采购品种不同会有差异，油脂价格可用目前世界上生产量、消费量和国际贸易量最大的植物油品种，棕榈油价格为参考，近期价格创历史新高。酵母、榨菜主要原材料为糖蜜、青菜头，占比分别约50%、40%，其价格在2022年年初有所回落，龙头企业凭借规模优势，提前锁定低价原材料，成本可控。2.3肉制品、速冻食品、休闲卤味：关注肉类及米面价格我们选取肉制品公司典型代表双汇发展、速冻食品典型代表安井食品、休闲卤味典型代表煌上煌、绝味食品做成本拆解。2019/2020年双汇发展的包装肉制品直接材料占成本比重为83.07%/83.33%；生鲜产品直接材料占比为97.13%/98.16%；其他产品中直接材料占比为71.13%/80.39%。公司肉制品及生鲜产品直接材料中绝大部分为猪肉。由于公司肉制品原材料中有大量采购自罗特克斯的进口猪肉，因此国内猪肉价格波动对肉制品业务造成影响有所降低。公司生鲜产品的主要原材料是猪肉，但由于生鲜产品主要是屠宰加工，赚取的是加工费，因此猪肉价格波动对生鲜产品利润影响不大。休闲卤味公司我们选取煌上煌及绝味食品做成本拆解。煌上煌公布原材料构成占比；绝味仅公布原材料占成本大致比重约80%，其中其中鸭脖、鸭掌、鸭锁骨、鸭肠、鸭翅等约占原材料的50%（2019年报）。2019/2020年煌上煌直接材料占比为87.50%/87.71%；直接人工占比为3.58%/4.23%；折旧能源等制造费用占比为8.92%/8.06%。煌上煌由于收购真真老老，因此原材料构成为各种肉类、米等淀粉类原料、鸭副产品等。2019/2020年安井食品直接材料占成本比重为74.09%/76.27%。其中米面制品原材料占成本比重为16.62%/14.72%；肉制品原材料占成本比重为21.84%/21.04%；鱼糜制品原材料占成本比重为31.31%/32.07%；菜肴制品原材料占成本比重为6.49%/6.25%。米面制品的主要原材料为各种主食、淀粉类农产品；肉制品原材料为猪肉、鸡肉、牛肉等畜禽肉；鱼糜制品原材料为鱼浆，但鱼浆价格的波动与肉类价格及饲料价格相关性较高，因此鱼浆价格波动趋势与猪肉等肉类价格大致相同。2022年猪肉价格有望回升，鸡肉价格预计仍然平稳。2021年下半年以来，猪肉价格受生猪产能扩张影响，出现大幅下跌。22省市平均生猪/猪肉价格从高位的40/55（元/千克）左右的高位下降至11/18（元/千克）左右。目前绝大多数生猪养殖企业出现亏损，预计未来猪价低迷的状况将有所改善。鸡肉价格受白羽肉鸡生长周期较短等因素影响，市场供求缺口能够得到有效弥补，价格保持平稳。生猪产能依然充沛，去产能仍需时日，猪价反弹幅度预计有限。2018年非洲猪瘟发生以后，生猪行业去产能较为彻底。其后国家推出大量生猪养殖扶持政策，同时大量资本涌入生猪养殖行业。2020Q4开始生猪出栏/存栏量同比恢复增长。2021Q3，生猪出栏/存栏量分别为1.55/4.38亿头，同比+39.41%/+18.16%。尽管生猪存栏量增速有所放缓，但出栏量同比仍然高增，生猪行业去产能仍需时日，因此22年预计猪肉价格反弹将较为有限。另一方面22年1月，全国能繁母猪存栏量4290万头，环比下滑，但同比+18.21%，生猪产能仍然充沛。总体看，我们预计2022年猪肉价格将有所反弹，生猪养殖企业全行业亏损局面将有所缓解，但是生猪产能仍然充沛，猪肉价格预计反弹高度将有限，同时鸡肉价格仍将保持平稳。因此肉制品、休闲卤味、速冻食品在肉类原材料采购上的成本上行压力不大。值得注意的是，休闲卤味企业大量采购鸭副、猪副产品，此类肉制品的价格受猪肉、鸡肉整体价格影响较小，走势较为独立，但是煌上煌、绝味食品

都已建立较为完善的采购-库存管理制度，能有效平缓肉类原材料上行压力。米面等主粮价格预计将保持相对稳定。休闲卤味、速冻食品公司均有大量米面类产品。2021年H2小麦现货价格均价在2700元/吨左右，同比+11%左右；粳稻现货价格在2750元/吨左右，同比-5%左右。由于我国主粮自给率较高，国家对主粮价格有较强的干预能力，因此预计米面等主粮价格在22年将保持稳定。2.4软饮料：PET短期价格持续上行白砂糖国内新榨季小幅减产，消费回暖加剧供需缺口扩大。国际方面需要持续关注主产区的天气以及国际关系。国内方面，供给端21/22榨季产量预计小幅减产40-45万吨左右，需求端疫情常态化叠加点状疫情有效控制，下游消费得到一定恢复，总体表观缺口持续扩大。当前国内，2021/22年度甘蔗糖生产进度加快，甜菜糖生产基本结束。1月份，全国大部分蔗区呈阴雨寡照天气，局部地区寒(冻)害不利于甘蔗砍收入榨，预计广西甘蔗产区持续低温阴雨天气和局部地区新冠肺炎疫情均不利于甘蔗正常砍收入榨。雨水过多影响甘蔗出糖率，增加制糖成本，但总体影响有限。国际上，印度、泰国食糖产量增加，国际食糖供给向好，国际糖价下行压力加大，但国际原油价格持续走强，对国际糖价产生一定支撑。国内价格与外盘走势挂钩明显，很大程度上内盘将围绕外盘进行波动。2021/22年制糖期甘蔗糖厂全面进入生产旺季。截至2022年2月底，本制糖期全国已累计产糖718万吨，累计销售食糖273万吨，累计销糖率38.04%。工业企业成品白糖累计平均销售价格5735元/吨。2月成品白糖平均销售价格5679元/吨。PET上游PTA价企稳，下游软饮包材需求上涨，短期价格持续上行。我国是全球最大的PET生产国及出口国。过去十年得益于城镇化和消费升级步伐加快，中国软饮料市场规模逐年攀升，人均软饮料消费量从2005年的23.2升增长至2019年的62.1升，中国人均软饮料的消费量较欧美、日韩仍有成长空间。软饮料细分功能饮料、瓶装水、运动饮料过去十年CAGR分别为17.3%、12%、7.8%，未来均有望继续保持增速。聚酯瓶片系生产PET瓶的原材料，PET瓶更是最为常见的饮料包材，预计未来软饮料市场规模的持续扩张将不断拉升聚酯瓶片的下游需求。酯瓶片主要原料为PTA和MEG，经过聚酯流程生成聚酯切片，每0.855吨的PTA及0.355吨的MEG可生产1吨PET。随着上游PTA产能扩建落地投产之后，PTA的价格有望逐步企稳，聚酯瓶片成本端压力得到缓解。2.5乳制品：补栏推动供给提速，预计原奶价格下半年或将迎来拐点原奶价格核心取决于市场供需结构。2020年疫情之后，消费者对乳制品营养价值认知提升，而供给端奶牛存栏自2014年后持续下滑，供不应求推动奶价持续高升。展望后续，需求依旧稳健，而奶牛补栏将推动供给增加，预计22年上半年奶价仍将维持高位，而下半年或将边际下滑。供给端：奶牛补栏推动原奶供给增加，奶价或在22年下半年引来拐点。生鲜乳价格自2020年五月起进入上涨通道，2021年前三季度均维持双位数同比增幅，进入四季度之后同比增速回落至10%以内，环比基本持平。本轮奶牛补栏周期由2019年三四季度开始，全国范围内大规模新建牛场，正常建设周期下，一个万头牛场的建设需要1.5年建设周期，若引进青年牛，至泌乳期还需1年时间，若自繁自养，至泌乳期还需2年，预计在2022年下半年开始这批补栏的奶牛将逐渐补充原奶供给。根据全国畜牧总站统计数据，2020年全国荷斯坦奶牛存栏520万头，同比+10.40%，预计2021年后将维持10%左右增速。预计2022年上半年奶价仍将维持高位，并保持缓和上涨态势，而下半年奶价或将逐渐下行。成本端：高位饲养成本对奶价形成一定支撑。奶牛饲养所需精饲料（玉米、豆粕等）与粗饲料（苜蓿、燕麦草等）在2020年后持续上升，推动原奶价格提升。玉米价格在2020年进入上涨通道后，2021年四季度价格维持在高位水平，近期供需偏紧张，预期全年价格或仍将维持震荡上行。豆粕价格近期再创新高，主要源于今年生猪、奶牛补栏较快，下游需求旺盛，预计短期豆粕价格将维持高位，而随着内蒙、哈尔滨等核心产品加大黄豆种植面积，预计5月价格将出现一定回落，并且5月的价格水平将决定未来一年的价格基础。苜蓿草价格相对稳定，近期保持在260美元/吨左右，燕麦草进口价格2021年末略有上涨，由340美元/吨上涨至380美元/吨左右。包材价格均维持高位运行。包装纸箱所采用的瓦楞纸由于海外废纸新增产能有限，2021年价格持续处于高位，而在2021年12月已开始回落，预计后续价格有望维持。乳制品行业普遍使用的利乐包材料可拆解为纸板、聚乙烯和铝箔。白板纸由于海外疫情影响，供给受限，对国内白板纸进口量有所提升，推动白板纸价格提升。聚乙烯价格与上游原油密切相关，在油价高涨背景下，聚乙烯价格同样持续上涨。铝价也在2020年开始持续上涨。2.6休闲零食：原材料品类较多，各原料表现出现一定分化休闲零食细分品类较多，各品类所使用主料均有所差异。对于洽洽食品核心使用的食葵及坚果，甘源食品核心使用的油葵、青豌豆、蚕豆等，其价格在2021年面临不同程度的上涨。预计洽洽所使用的食用瓜子，市场采购价涨幅在20%以上，而洽洽的瓜子基本来自于订单农业，对于上游把控力更强，价格波动更加平缓，年前瓜子采购季中，预计整体涨幅5%-10%。对于坚果原材料，目前主要来自于海外采购，由于海外疫情持续，需求相对减弱，整体价格水平保持平稳。甘源核心的老三样产品为瓜子仁、青豌豆、蚕豆，全球采购最优原材料，其中瓜子采购于内蒙古巴彦淖尔，蚕豆采购于云南曲靖，青豌豆由美国进口，为保证风味化口味，瓜子仁原料采用油葵。2021年油葵市场均价6296元/吨，同比大幅上