证券投资基金课程第十三章-股票投资组合管理课件

证券投资基金第十三章股票投资组合管理证券投资基金第十三章股票投资组合管理1第十三章股票投资组合管理

第一节股票投资组合的目的第二节股票投资组合管理基本策略第三节股票投资风格管理第四节积极型股票投资策略第五节消极型股票投资策略第十三章股票投资组合管理

第一节股票投资组合的目的2第一节股票投资组合的目的

股票投资管理是资产管理的重要组成部分之一。股票投资组合管理的目标就是实现效用最大化，也就是使股票投资组合的风险和收益特征能够给投资者带来最大的满足。因此，构建股票投资组合的原因有二：一是为降低证券投资风险；二是为实现证券投资收益最大化。第一节股票投资组合的目的

股票投资管理是资产管理的重要组成3第一节股票投资组合的目的

一、分散风险股票与其他任何金融产品一样，都是有风险的。所谓风险就是指预期投资收益的不确定性。我们常常会用篮子装鸡蛋的例子来说明分散风险的重要性。如果我们把鸡蛋放在一个篮子里，万一这个篮子不小心掉在地上，那么所有的鸡蛋都可能被摔碎；而如果我们把鸡蛋分散在不同的篮子里，那么一个篮子掉了不会影响其他篮子里的鸡蛋。资产组合理论表明，证券组合的风险随着组合所包含的证券数量的增加而降低，资产间关联性低的多元化证券组合可以有效地降低个别风险。第一节股票投资组合的目的

一、分散风险4第一节股票投资组合的目的

二、实现收益最大化股票投资组合管理的目标之一就是在投资者可接受的风险水平内，通过多样化的股票投资使投资者获得最大收益。从市场经验来看，单只股票受行业政策和基本面的影响较大，相应的收益波动往往也很大。在公司业绩快速增长时期可能给投资者带来可观的收益，但是如果因投资者未观察到的信息而导致股票价格大幅下跌，则可能给投资者造成很大的损失。第一节股票投资组合的目的

二、实现收益最大化5第一节股票投资组合的目的

因此，在给定的风险水平下，通过多样化的股票选择，可以在一定程度上减轻股票价格的过度波动，从而在一个较长的时期内获得最大收益。第一节股票投资组合的目的

因此，在给定的风险水平下，通过多6第二节股票投资组合管理基本策略

根据对市场有效性的不同判断，可以将股票投资组合策略分为两大类：一类是以战胜市场为目的的积极型股票投资组合策略；另一类是以获得市场组合收益为目的的消极型股票投资组合策略。由于目标不同，两类投资策略在构建投资组合、运作监测等方面都有各自不同的特点。第二节股票投资组合管理基本策略

根据对市场有效性的不同判断7第二节股票投资组合管理基本策略

一、消极型管理是有效市场的最佳选择如果股票市场是一个有效的市场，股票的价格反映了影响它的所有信息，那么股票市场上不存在“价值低估”或“价值高估”的股票，投资者也不可能通过寻找错误定价的股票获取超出市场平均的收益水平。在这种情况下，基金管理人不应当尝试获得超出市场的投资回报，而是努力获得与大盘同样的收益水平，减少交易成本。第二节股票投资组合管理基本策略

一、消极型管理是有效市场的8第二节股票投资组合管理基本策略

二、积极型管理的目标：超越市场如果股票市场不是有效的市场，股票的价格不能完全反映影响价格的信息，那么市场中存在着错误定价的股票。在无效的市场条件下，基金管理人有可能通过对股票的分析和其良好的判断力以及信息方面的优势，识别出错误定价的股票，通过买人“价值低估”的股票、卖出“价值高估”的股票，获取超出市场平均水平的收益率，或者在获得同等收益的情况下承担较低的过挑选“价值低估”股票超越大盘。第二节股票投资组合管理基本策略

二、积极型管理的目标：超越9第三节股票投资风格管理

股票投资风格管理是基金经理人以股票的行为模式为基准确定基金投资类型的一种组合管理模式。具有相同特征的股票集合可以看作是股票市场中的子市场，这些子市场的存在使得基金经理人可以根据不同股票集合的行为模式规划投资策略。常见的股票投资风格管理模式包括两大类：消极型和积极型股票投资风格管理。第三节股票投资风格管理

股票投资风格管理是基金经理人以股票10第三节股票投资风格管理

一、股票投资风格分类体系股票市场上的基金经理人往往采取一些不同的投资策略，这些策略逐渐演变成不同的投资类型。常见的投资类型是增长类股票投资和非增长类(或收益类)股票投资。此外，还有按照公司规模划分的小型资本股票(通常称为“小盘股”)投资和大型资本股票(通常称为“大盘股”)投资等。第三节股票投资风格管理

一、股票投资风格分类体系11第三节股票投资风格管理

所谓股票投资风格分类体系，就是按照不同标准将股票划分为不同的集合，具有相同特征的股票集合共同构成一个系统的分类体系。因此，股票投资风格的划分关键是对股票特征的把握和分类标准的选取。不同风格股票的划分具有不同的方法，即使在同样风格股票的划分过程中也可能存在不同的方法。第三节股票投资风格管理

所谓股票投资风格分类体系，就是按照12第三节股票投资风格管理

二、股票投资风格指数股票投资风格指数就是对股票投资风格进行业绩评价的指数。比如，前面我们已经分析过，增长类股票和非增长类股票的基本特点有很大的不同，因而专门投资于增长类或收益类股票的经理业绩很大程度上取决于所选取股票类型的发展趋势。由此人们引人了风格指数的概念作为评价投资管理人业绩的标准。第三节股票投资风格管理

二、股票投资风格指数13第三节股票投资风格管理

三、股票风格管理(一)消极的股票风格管理及应用所谓消极的股票风格管理，是指选定一种投资风格后，不论市场发生何种变化均不改变这一选定的投资风格。对于集中投资于某一种风格股票的基金经理人而言，选择消极的股票风格管理是非常有意义的。因为投资风格相对固定，既节省了投资的交易成本、研究成本、人力成本，也避免了不同风格股票收益之间相互抵消的问题。第三节股票投资风格管理

三、股票风格管理14第三节股票投资风格管理

(二)积极的股票风格管理及应用所谓积极的股票风格管理，则是通过对不同类型股票的收益状况做出的预测和判断，主动改变投资组合中增长类、周期类、稳定类和能源类股票权重的股票风格管理方式。例如，预测某一类股票前景良好，那么就增加它在投资组合中的权重，且一般高于它在标准普尔500种股票指数中的权重；如果某类股票前景不妙，那么就降低它在投资组合中的权重。这种战略可以称为“类别轮换战略”。相对于前面提到的消极战略来说，这是一种积极的股票风格管理方法。第三节股票投资风格管理

(二)积极的股票风格管理及应用15第四节积极型股票投资策略

积极型股票投资策略是投资经理人在长期的实践摸索中逐步形成的多样化投资策略的集合表现形式，在长期的发展过程中形成了各种不同的理论基础和具体的操作方法。归纳起来大致包括以下几种：第四节积极型股票投资策略

积极型股票投资策略是投资经理人在16第四节积极型股票投资策略

在否定弱势有效市场前提下的以技术分析为基础的投资策略，如道氏理论、移动平均法、价格与交易量的关系等理论；在否定半强势有效市场前提下的以基本分析为基础的投资策略，如低市盈率法和股利贴现模型等；结合对弱势有效市场和半强势有效市场的挑战，人们提出的市场异常策略，如小公司效应、日历效应等。第四节积极型股票投资策略

在否定弱势有效市场前提下的以技术17第四节积极型股票投资策略

一、以技术分析为基础的投资策略以技术分析为基础的投资策略是在否定弱势有效市场的前提下，以历史交易数据(过去的价格和交易量数据)为基础，预测单只股票或市场总体未来变化趋势的一种投资策略。所谓弱势有效市场就是证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往价格进行的分析获得超额利润。也就是说，要想获得超额回报，就必须寻求历史交易数据以外的信息。而从技术分析的定义可以看出，正是对弱势有效市场的否定才产生出以技术分析为基础的多种股票投资策略。第四节积极型股票投资策略

一、以技术分析为基础的投资策略18第四节积极型股票投资策略

二、以基本分析为基础的投资策略基本分析是在否定半强势有效市场的前提下，以公司基本面状况为基础进行的分析，其内容包括公司的资本结构、资产运作效率、偿债能力、盈利能力和市场占有率等方面，还可以通过同行业的横向或上下游的纵向比较加深对公司基本面的了解。第四节积极型股票投资策略

二、以基本分析为基础的投资策略19第四节积极型股票投资策略

所谓半强势有效市场，就是证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值的信息、有关宏观经济形势和政策方面的信息。如果市场是半强势有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助。因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化依赖于新的公开信息。第四节积极型股票投资策略

所谓半强势有效市场，就是证券当前20第四节积极型股票投资策略

而基本分析是通过对与公司基本面相关公开信息的分析来决定投资策略，并获得超额利润的方法。因此，基本分析一定是建立在否定半强势有效市场的基础之上的。第四节积极型股票投资策略

而基本分析是通过对与公司基本面相21第四节积极型股票投资策略

三、市场异常策略除了前面我们介绍的积极型和消极型股票投资策略之外，人们在长期的实践中发现，具有某些特征的一类股票往往其收益表现会高于其他股票或市场总体水平。值得注意的是，这些股票的共同特征不是基于公司基本面，如业绩、行业特性、行业政策与行业周期，也不能完全套用技术分析的指标做出解释。因此，以这类特殊群体作为主要投资对象的策略通常称为“市场异常策略”。常见的市场异常策略包括小公司效应、低市盈率效应、被忽略的公司效应以及其他的日历效应、遵循公司内部人交易等策略。第四节积极型股票投资策略

三、市场异常策略22第四节积极型股票投资策略

(一)小公司效应(二)低市盈率效应(三)日历效应(四)遵循内部人的交易活动正如我们所知道的那样，一项信息只有在由少数人掌握的情况下才可能为其带来超额收益，一旦信息被所有人获得，则超额收益就会消失。而内部人正是掌握该信息的少数人，因此有些投资者采取跟随内部人的方式实施其投资策略，在有些时候也可以分享一部分超额收益。第四节积极型股票投资策略

(一)小公司效应23第五节消极型股票投资策略

消极型股票投资策略以有效市场假说为理论基础，可以分为简单型和指数型两类策略。一、简单型消极投资策略简单型消极投资策略一般是在确定了恰当的股票投资组合之后，在3－5年的持有期内不再发生积极的股票买人或卖出行为，而进出场时机也不是投资者关注的重点。简单型消极投资策略具有交易成本和管理费用最小化的优势，但同时也放弃了从市场环境变化中获利的可能。适用于资本市场环境和投资者偏好变化不大，或者改变投资组合的成本大于收益的状态。第五节消极型股票投资策略

消极型股票投资策略以有效市场假说24第五节消极型股票投资策略

二、指数型消极投资策略指数型消极投资策略的核心思想是相信市场是有效的，任何积极的股票投资策略都不能取得超过市场的投资收益，因此复制一个与市场结构相同的指数组合，就可以排除非系统性风险的干扰而获得与市场相同或相近的投资回报。因此，采取指数型策略的投资管理人并不试图用基本分析的方式来区分价值被高估或低估的股票，也不试图预测股票市场的未来变化，而是力图模拟市场构造投资组合，以取得与市场组合相一致的风险收益结果。第五节消极型股票投资策略

二、指数型消极投资策略25第五节消极型股票投资策略

从国外证券市场的实践来看，指数投资基金的收益水平总体上超过了非指数基金的收益水平，而这主要得益于两点：一是市场的高效性。创立指数基金的理论基础是建立在有效市场学说基础上的随机漫步理论。这一理论认为市场上大多数投资者(包括专家)都不能战胜市场，这也是大部分基金的收益不如指数基金的主要原因。第五节消极型股票投资策略

从国外证券市场的实践来看，指数投26第五节消极型股票投资策略

二是成本较低。由于指数基金根据已有指数的构成建立投资组合，并不需要基金经理投人过多的精力进行市场研判和个股筛选，并且指数基金的操作策略是购买并持有，不用经常换股，因此指数基金的管理成本和交易成本都很低。第五节消极型股票投资策略

二是成本较低。由于指数基金根据已27第五节消极型股票投资策略

加强指数法的出现也反映了投资管理方式的发展出现了新的变化，即积极管理与消极管理开始相互借鉴，甚至相互融合。市场的发展使得双方都意识到自身运作的局限性，从而开始尝试借鉴和吸收对方的有效成分，降低风险或提高收益。例如，有的积极型股票投资管理者可能吸收了一部分指数化投资方式，而有的消极型股票投资管理者可能在不偏离基本原则的基础上，增加积极型投资管理的因素。第五节消极型股票投资策略

加强指数法的出现也反映了投资管理28如果国库券的收益是5％，风险厌恶的投资者不会选择下列哪一项?(M)a．一项资产有0.6的概率获得10％的收益，有0.4的概率获得2％的收益b．一项资产有0.4的概率获得10％的收益，有0.6的概率获得2％的收益c．一项资产有0.2的概率获得10％的收益，有0.8的概率获得3.75％的收益d．一项资产有0.3的概率获得10％的收益，有0.7的概率获得3.75％的收益e．a、b都不会被选择

如果国库券的收益是5％，风险厌恶的投资者不会选择下列哪一项?29答案：c10％×0.2+3.75%×0.8=5％(没有风险溢价)。其他选择可以获得风险溢价。(要回答这个问题必须计算所有选择。)答案：c10％×0.2+3.75%×0.8=5％(没有风30一种资产组合具有0.15的预期收益率和0.15的标准差，无风险利率是6％，投资者的效用函数为：。A的值是多少时使得风险资产与无风险资产对于投资者来讲没有区别?(D)a．5b．6c．7d．8e．以上各项均不准确

一种资产组合具有0.15的预期收益率和0.15的标准差，无风31答案：d0.06=0.15-A/2(0.15)20.06-0.15=-A/2(0.0225)-0.09=-0.01125AA=8；U=0.15-8/2×（0.15）2=6%；U（Rf）=6%答案：d0.06=0.15-A/2(0.15)232考虑一风险资产组合，年末来自该资产组合的现金流可能为70000美元或200000美元，概率相等，均为0.5；可供选择的无风险国库券投资年利率为6%。a.如果投资者要求8%的风险溢价，则投资者愿意支付多少钱去购买该资产组合？b.假定投资者可以购买（a）中的资产组合数量，该投资的期望收益率为多少？c.假定现在投资者要求12%的风险溢价，则投资者愿意支付的价格是多少？d.比较（a）和（c）的答案，关于投资所要求的风险溢价与售价之间的关系，投资者有什么结论？考虑一风险资产组合，年末来自该资产组合的现金流可能为700033a．预期现金流为0.5×70000+0.5×200000=135000美元。风险溢价为8％，无风险利率为6％，要求的回报率为14％。因此，资产组合的现值为：135000／1.14=118421美元b．如果资产组合以118421美元买入，给定预期的收入为135000美元，而预期的收益率E(r)推导如下：118421美元×[1+E(r)]=135000美元因此E(r)=14％。资产组合的价格被设定为等于按要求的回报率折算的预期收益。c．如果国库券的风险溢价现值为12％，要求的回报率为6％+12％=18％。该资产组合的现值就为135000美元／1.18=114407美元。d．对于一给定的现金流，要求有更高的风险溢价的资产组合必须以更低的价格售出。预期价值的多余折扣相当于风险的罚金。a．预期现金流为0.5×70000+0.5×200341．假设证券市场有很多股票，股票A与股票B的特性如下：假设投资者可以以无风险收益率rf贷款。则rf的值为多少(提示：设想建立股票A与股票B的无风险资产组合)?1．假设证券市场有很多股票，股票A与股票B的特性如下：35因为A和B完全负相关，所以可以构建一个无风险的资产组合，它的收益率在均衡条件下等于无风险利率。要求出该资产组合的构成比例（WA投资于A，WB=1-WA投资于B），令标准差等于零。由于完全负相关，资产组合的标准差简化为：

该风险资产组合的预期收益率为E（r）=0.6667×10+0.3333×15=11.67%因此，无风险利率也应该是11.67%因为A和B完全负相关，所以可以构建一个无风险的资产组合36假设投资者有100万美元，在建立资产组合时有以下两个机会：a．无风险资产收益率为12％/年。b．风险资产收益率为30％/年，标准差为40％。如果投资者资产组合的标准差为30％，那么收益率是多少?

假设投资者有100万美元，在建立资产组合时有以下两个机会：37DG公司当前发放每股2美元的红利，预计公司红利每年增长5%。DG公司股票的β系数是1.5，市场平均收益率是8%，无风险收益率是3%。（1）该股票的内在价值为多少？（2）如果投资一年后出售，预计一年后它的价格为多少？DG公司当前发放每股2美元的红利，预计公司红利每年增长5%。38(1)E(Ri)＝3%＋1.5×(8%－3%)＝10.5%2×(1＋5%)／(10.5%－5%)＝38.18(2)2×(1＋5%)2／(10.5%－5%)＝40.09(1)E(Ri)＝3%＋1.5×(8%－3%)＝10.5%39证券投资基金第十三章股票投资组合管理证券投资基金第十三章股票投资组合管理40第十三章股票投资组合管理

第一节股票投资组合的目的第二节股票投资组合管理基本策略第三节股票投资风格管理第四节积极型股票投资策略第五节消极型股票投资策略第十三章股票投资组合管理

第一节股票投资组合的目的41第一节股票投资组合的目的

股票投资管理是资产管理的重要组成部分之一。股票投资组合管理的目标就是实现效用最大化，也就是使股票投资组合的风险和收益特征能够给投资者带来最大的满足。因此，构建股票投资组合的原因有二：一是为降低证券投资风险；二是为实现证券投资收益最大化。第一节股票投资组合的目的

股票投资管理是资产管理的重要组成42第一节股票投资组合的目的

一、分散风险股票与其他任何金融产品一样，都是有风险的。所谓风险就是指预期投资收益的不确定性。我们常常会用篮子装鸡蛋的例子来说明分散风险的重要性。如果我们把鸡蛋放在一个篮子里，万一这个篮子不小心掉在地上，那么所有的鸡蛋都可能被摔碎；而如果我们把鸡蛋分散在不同的篮子里，那么一个篮子掉了不会影响其他篮子里的鸡蛋。资产组合理论表明，证券组合的风险随着组合所包含的证券数量的增加而降低，资产间关联性低的多元化证券组合可以有效地降低个别风险。第一节股票投资组合的目的

一、分散风险43第一节股票投资组合的目的

二、实现收益最大化股票投资组合管理的目标之一就是在投资者可接受的风险水平内，通过多样化的股票投资使投资者获得最大收益。从市场经验来看，单只股票受行业政策和基本面的影响较大，相应的收益波动往往也很大。在公司业绩快速增长时期可能给投资者带来可观的收益，但是如果因投资者未观察到的信息而导致股票价格大幅下跌，则可能给投资者造成很大的损失。第一节股票投资组合的目的

二、实现收益最大化44第一节股票投资组合的目的

因此，在给定的风险水平下，通过多样化的股票选择，可以在一定程度上减轻股票价格的过度波动，从而在一个较长的时期内获得最大收益。第一节股票投资组合的目的

因此，在给定的风险水平下，通过多45第二节股票投资组合管理基本策略

根据对市场有效性的不同判断，可以将股票投资组合策略分为两大类：一类是以战胜市场为目的的积极型股票投资组合策略；另一类是以获得市场组合收益为目的的消极型股票投资组合策略。由于目标不同，两类投资策略在构建投资组合、运作监测等方面都有各自不同的特点。第二节股票投资组合管理基本策略

根据对市场有效性的不同判断46第二节股票投资组合管理基本策略

一、消极型管理是有效市场的最佳选择如果股票市场是一个有效的市场，股票的价格反映了影响它的所有信息，那么股票市场上不存在“价值低估”或“价值高估”的股票，投资者也不可能通过寻找错误定价的股票获取超出市场平均的收益水平。在这种情况下，基金管理人不应当尝试获得超出市场的投资回报，而是努力获得与大盘同样的收益水平，减少交易成本。第二节股票投资组合管理基本策略

一、消极型管理是有效市场的47第二节股票投资组合管理基本策略

二、积极型管理的目标：超越市场如果股票市场不是有效的市场，股票的价格不能完全反映影响价格的信息，那么市场中存在着错误定价的股票。在无效的市场条件下，基金管理人有可能通过对股票的分析和其良好的判断力以及信息方面的优势，识别出错误定价的股票，通过买人“价值低估”的股票、卖出“价值高估”的股票，获取超出市场平均水平的收益率，或者在获得同等收益的情况下承担较低的过挑选“价值低估”股票超越大盘。第二节股票投资组合管理基本策略

二、积极型管理的目标：超越48第三节股票投资风格管理

股票投资风格管理是基金经理人以股票的行为模式为基准确定基金投资类型的一种组合管理模式。具有相同特征的股票集合可以看作是股票市场中的子市场，这些子市场的存在使得基金经理人可以根据不同股票集合的行为模式规划投资策略。常见的股票投资风格管理模式包括两大类：消极型和积极型股票投资风格管理。第三节股票投资风格管理

股票投资风格管理是基金经理人以股票49第三节股票投资风格管理

一、股票投资风格分类体系股票市场上的基金经理人往往采取一些不同的投资策略，这些策略逐渐演变成不同的投资类型。常见的投资类型是增长类股票投资和非增长类(或收益类)股票投资。此外，还有按照公司规模划分的小型资本股票(通常称为“小盘股”)投资和大型资本股票(通常称为“大盘股”)投资等。第三节股票投资风格管理

一、股票投资风格分类体系50第三节股票投资风格管理

所谓股票投资风格分类体系，就是按照不同标准将股票划分为不同的集合，具有相同特征的股票集合共同构成一个系统的分类体系。因此，股票投资风格的划分关键是对股票特征的把握和分类标准的选取。不同风格股票的划分具有不同的方法，即使在同样风格股票的划分过程中也可能存在不同的方法。第三节股票投资风格管理

所谓股票投资风格分类体系，就是按照51第三节股票投资风格管理

二、股票投资风格指数股票投资风格指数就是对股票投资风格进行业绩评价的指数。比如，前面我们已经分析过，增长类股票和非增长类股票的基本特点有很大的不同，因而专门投资于增长类或收益类股票的经理业绩很大程度上取决于所选取股票类型的发展趋势。由此人们引人了风格指数的概念作为评价投资管理人业绩的标准。第三节股票投资风格管理

二、股票投资风格指数52第三节股票投资风格管理

三、股票风格管理(一)消极的股票风格管理及应用所谓消极的股票风格管理，是指选定一种投资风格后，不论市场发生何种变化均不改变这一选定的投资风格。对于集中投资于某一种风格股票的基金经理人而言，选择消极的股票风格管理是非常有意义的。因为投资风格相对固定，既节省了投资的交易成本、研究成本、人力成本，也避免了不同风格股票收益之间相互抵消的问题。第三节股票投资风格管理

三、股票风格管理53第三节股票投资风格管理

(二)积极的股票风格管理及应用所谓积极的股票风格管理，则是通过对不同类型股票的收益状况做出的预测和判断，主动改变投资组合中增长类、周期类、稳定类和能源类股票权重的股票风格管理方式。例如，预测某一类股票前景良好，那么就增加它在投资组合中的权重，且一般高于它在标准普尔500种股票指数中的权重；如果某类股票前景不妙，那么就降低它在投资组合中的权重。这种战略可以称为“类别轮换战略”。相对于前面提到的消极战略来说，这是一种积极的股票风格管理方法。第三节股票投资风格管理

(二)积极的股票风格管理及应用54第四节积极型股票投资策略

积极型股票投资策略是投资经理人在长期的实践摸索中逐步形成的多样化投资策略的集合表现形式，在长期的发展过程中形成了各种不同的理论基础和具体的操作方法。归纳起来大致包括以下几种：第四节积极型股票投资策略

积极型股票投资策略是投资经理人在55第四节积极型股票投资策略

在否定弱势有效市场前提下的以技术分析为基础的投资策略，如道氏理论、移动平均法、价格与交易量的关系等理论；在否定半强势有效市场前提下的以基本分析为基础的投资策略，如低市盈率法和股利贴现模型等；结合对弱势有效市场和半强势有效市场的挑战，人们提出的市场异常策略，如小公司效应、日历效应等。第四节积极型股票投资策略

在否定弱势有效市场前提下的以技术56第四节积极型股票投资策略

一、以技术分析为基础的投资策略以技术分析为基础的投资策略是在否定弱势有效市场的前提下，以历史交易数据(过去的价格和交易量数据)为基础，预测单只股票或市场总体未来变化趋势的一种投资策略。所谓弱势有效市场就是证券价格充分反映了历史上一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往价格进行的分析获得超额利润。也就是说，要想获得超额回报，就必须寻求历史交易数据以外的信息。而从技术分析的定义可以看出，正是对弱势有效市场的否定才产生出以技术分析为基础的多种股票投资策略。第四节积极型股票投资策略

一、以技术分析为基础的投资策略57第四节积极型股票投资策略

二、以基本分析为基础的投资策略基本分析是在否定半强势有效市场的前提下，以公司基本面状况为基础进行的分析，其内容包括公司的资本结构、资产运作效率、偿债能力、盈利能力和市场占有率等方面，还可以通过同行业的横向或上下游的纵向比较加深对公司基本面的了解。第四节积极型股票投资策略

二、以基本分析为基础的投资策略58第四节积极型股票投资策略

所谓半强势有效市场，就是证券当前价格完全反映所有公开信息，不仅包括证券价格序列信息，还包括有关公司价值的信息、有关宏观经济形势和政策方面的信息。如果市场是半强势有效的，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助。因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化依赖于新的公开信息。第四节积极型股票投资策略

所谓半强势有效市场，就是证券当前59第四节积极型股票投资策略

而基本分析是通过对与公司基本面相关公开信息的分析来决定投资策略，并获得超额利润的方法。因此，基本分析一定是建立在否定半强势有效市场的基础之上的。第四节积极型股票投资策略

而基本分析是通过对与公司基本面相60第四节积极型股票投资策略

三、市场异常策略除了前面我们介绍的积极型和消极型股票投资策略之外，人们在长期的实践中发现，具有某些特征的一类股票往往其收益表现会高于其他股票或市场总体水平。值得注意的是，这些股票的共同特征不是基于公司基本面，如业绩、行业特性、行业政策与行业周期，也不能完全套用技术分析的指标做出解释。因此，以这类特殊群体作为主要投资对象的策略通常称为“市场异常策略”。常见的市场异常策略包括小公司效应、低市盈率效应、被忽略的公司效应以及其他的日历效应、遵循公司内部人交易等策略。第四节积极型股票投资策略

三、市场异常策略61第四节积极型股票投资策略

(一)小公司效应(二)低市盈率效应(三)日历效应(四)遵循内部人的交易活动正如我们所知道的那样，一项信息只有在由少数人掌握的情况下才可能为其带来超额收益，一旦信息被所有人获得，则超额收益就会消失。而内部人正是掌握该信息的少数人，因此有些投资者采取跟随内部人的方式实施其投资策略，在有些时候也可以分享一部分超额收益。第四节积极型股票投资策略

(一)小公司效应62第五节消极型股票投资策略

消极型股票投资策略以有效市场假说为理论基础，可以分为简单型和指数型两类策略。一、简单型消极投资策略简单型消极投资策略一般是在确定了恰当的股票投资组合之后，在3－5年的持有期内不再发生积极的股票买人或卖出行为，而进出场时机也不是投资者关注的重点。简单型消极投资策略具有交易成本和管理费用最小化的优势，但同时也放弃了从市场环境变化中获利的可能。适用于资本市场环境和投资者偏好变化不大，或者改变投资组合的成本大于收益的状态。第五节消极型股票投资策略

消极型股票投资策略以有效市场假说63第五节消极型股票投资策略

二、指数型消极投资策略指数型消极投资策略的核心思想是相信市场是有效的，任何积极的股票投资策略都不能取得超过市场的投资收益，因此复制一个与市场结构相同的指数组合，就可以排除非系统性风险的干扰而获得与市场相同或相近的投资回报。因此，采取指数型策略的投资管理人并不试图用基本分析的方式来区分价值被高估或低估的股票，也不试图预测股票市场的未来变化，而是力图模拟市场构造投资组合，以取得与市场组合相一致的风险收益结果。第五节消极型股票投资策略

二、指数型消极投资策略64第五节消极型股票投资策略

从国外证券市场的实践来看，指数投资基金的收益水平总体上超过了非指数基金的收益水平，而这主要得益于两点：一是市场的高效性。创立指数基金的理论基础是建立在有效市场学说基础上的随机漫步理论。这一理论认为市场上大多数投资者(包括专家)都不能战胜市场，这也是大部分基金的收益不如指数基金的主要原因。第五节消极型股票投资策略

从国外证券市场的实践来看，指数投65第五节消极型股票投资策略

二是成本较低。由于指数基金根据已有指数的构成建立投资组合，并不需要基金经理投人过多的精力进行市场研判和个股筛选，并且指数基金的操作策略是购买并持有，不用经常换股，因此指数基金的管理成本和交易成本都很低。第五节消极型股票投资策略

二是成本较低。由于指数基金根据已66第五节消极型股票投资策略

加强指数法的出现也反映了投资管理方式的发展出现了新的变化，即积极管理与消极管理开始相互借鉴，甚至相互融合。市场的发展使得双方都意识到自身运作的局限性，从而开始尝试借鉴和吸收对方的有效成分，降低风险或提高收益。例如，有的积极型股票投资管理者可能吸收了一部分指数化投资方式，而有的消极型股票投资管理者可能在不偏离基本原则的基础上，增加积极型投资管理的因素。第五节消极型股票投资策略

加强指数法的出现也反映了投资管理67如果国库券的收益是5％，风险厌恶的投资者不会选择下列哪一项?(M)a．一项资产有0.6的概率获得10％的收益，有0.4的概率获得2％的收益b．一项资产有0.4的概率获得10％的收益，有0.6的概率获得2％的收益c．一项资产有0.2的概率获得10％的收益，有0.8的概率获得3.75％的收益d．一项资产有0.3的概率获得10％的收益，有0.7的概率获得3.75％的收益e．a、b都不会被选择

如果国库券的收益是5％，风险厌恶的投资者不会选择下列哪一项?68答案：c10％×0.2+3.75%×0.8=5％(没有风险溢价)。其他选择可以获得风险溢价。(要回答这个问题必须计算所有选择。)答案：c10％×0.2+3.75%×0.8=5％(没有风69一种资产组合具有0.15的预期收益率和0.15的标准差，无风险利率是6％，投资者的效用函数为：。A的值是多少时使得风险资产与无风险资产对于投资者来讲没有区别?(D)a．5b．6c．7d．8e．以上各项均不准确

一种资产组合具有0.15的预期收益率和0.15的标准差，无风70答案：d0.06=0.15-A/2(0.15)20.06-0.15=-A/2(0.0225)-0.09=-0.01125AA=8；U=0.15-8/2×（0.15）