风险及其估计课件

《金融经济学》第四章风险及其估计《金融经济学》第四章1学习目的了解风险的基本概念和基本特征了解风险的分类掌握风险度量的方法及其应用学习目的了解风险的基本概念和基本特征2本章内容概览一、风险的概念二、风险的分类三、风险的度量本章内容概览一、风险的概念3一、风险的概念（一）风险的含义

风险是指企业（或者某种组织）或个人利益由于某些行为或因素在未来发生变化而受损的可能性。包括两个本质内涵：一是没有利益受损就没有风险；二是如果未来利益受损不是或有的而是确定的、必然的，不能称为风险而是称之为变化。一、风险的概念（一）风险的含义4与风险直接关联的几个方面不确定性是风险存在的基础具有承担风险后果的主体是风险存在的前提所谓风险的损失是指行为后果与预期目标发生的偏离。与风险直接关联的几个方面不确定性是风险存在的基础5二、风险的特征客观性普遍性复杂性偶然性必然性可变性二、风险的特征客观性6三、风险与不确定性的差异不确定性，是指行为主体（组织或个人）对其未来权益状态缺乏认识，他们不知道其未来权益是会增加还是会减少。它包括两层含义：第一层含义可称为“相对的不确定性”，是行为主体因缺乏可获得的信息而导致认知缺乏。这种不确定性通常可以通过增加信息量来减少甚至消除。第二层含义通常称为“绝对或根本”的不确定性，即无论行为主体如何努力地搜集并加工分析可获得的信息，也无法消除的不确定性。三、风险与不确定性的差异不确定性，是指行为主体（组织或个人）7风险更加侧重于不确定性中包含的“可能损失”。风险往往是指不确定中不利的一面，或者称为“负面不确定性”。在决策学中，风险和不确定性的区别在于我们是否拥有关于未来状态的概率信息。如果有确定的概率分布就是风险，否则属于不确定性。风险更加侧重于不确定性中包含的“可能损失”。风险往往是指不确8二、风险的分类（一）按风险的性质分类纯粹风险：是指只有损失可能而无获利机会的风险，即造成损害可能性的风险。其所致结果有两种，即损失和无损失。投机风险：是指既可能造成损害，也可能产生收益的风险，其所致结果有3种：损失、无损失和盈利。二、风险的分类（一）按风险的性质分类9（二）按风险发生的原因客观风险：是指实际结果与未来结果之间的相对差异和变动程度。这种变动程度越大，风险就随着增大。主观风险：是指一种由于精神和心理状态所引起的不确定性，表现为人们对某种偶然的不幸事故造成的损失后果有所顾虑。（二）按风险发生的原因客观风险：是指实际结果与未来结果之间的10（三）按是否可以通过投资组合加以分散可分散风险：是指通过联合协议或者风险分担协议可以减少的风险。不可分散的风险：是指通过联合协议，联合的参与者不能减少的风险。（三）按是否可以通过投资组合加以分散可分散风险：是指通过联合11（四）按载体的不同财产风险：是导致有形财产发生毁损、灭失和贬值的风险。如房屋有遭受火灾、地震的风险，机动车有发生车祸的风险，财产价值因经济因素有贬值的风险。人身风险：是指因自然灾害、意外事故、疾病等原因而导致人身伤残或死亡造成经济损失的风险。例如因为年老而丧失劳动能力或由于疾病、伤残、失业等导致个人、家庭经济收入减少，造成经济困难。生、老、病、死虽然是人生的必然现象，但在何时发生并不确定，一旦发生，将给其本人或家属在精神和经济生活上造成困难。责任风险：是指因侵权或违约，依法对他人遭受的人身伤亡或财产损失应负的赔偿责任的风险。例如，汽车撞伤了行人，如果属于驾驶员的过失，那么按照法律责任规定，就须对受害人或家属给付赔偿金。又如，根据合同、法律规定，雇主对其雇员在从事工作范围内的活动中，造成身体伤害所承担的经济给付责任。信用风险：是指在经济交往中，权利人与义务人之间，由于一方违约或犯罪而造成对方经济损失的风险。（四）按载体的不同财产风险：是导致有形财产发生毁损、灭失和贬12（五）按风险的承受能力可承受风险：经济单位对自己承受能力、财务状况进行充分分析的基础上，确认能够承受最大损失的限度，低于这个限度的是可承受风险。不可承受风险是指风险已经超过了经济单位所确认的最大损失风险。（五）按风险的承受能力可承受风险：经济单位对自己承受能力、财13（六）按损失发生的原因自然风险：是指由于自然现象或物理现象所导致的风险。如洪水、地震、风暴、火灾、泥石流等所致的人身伤亡或财产损失的风险。社会风险：是由于个人行为反常或不可预测的团体的过失、疏忽、侥幸、恶意等不当行为所致的损害风险。如盗窃、抢劫、罢工、暴动等。经济风险：是指在产销过程中，由于有关因素变动或估计错误而导致的产量减少或价格涨跌的风险等。如市场预期失误、经营管理不善、消费需求变化、通货膨胀、汇率变动等所致经济损失的风险等。（六）按损失发生的原因自然风险：是指由于自然现象或物理现象所14技术风险：是指伴随着科学技术的发展、生产方式的改变而发生的风险。如核辐射、空气污染、噪声等风险。政治风险：是指由于政治原因，如政局的变化、政权的更替、政府法令和决定的颁布实施，以及种族和宗教冲突、叛乱、战争等引起社会动荡而造成损害的风险。法律风险：是指由于颁布新的法律和对原有法律进行修改等原因而导致经济损失的风险。技术风险：是指伴随着科学技术的发展、生产方式的改变而发生的风15（七）按风险的行为来源经营风险：是指公司为形成竞争优势、增加股东的价值而自愿承担的一种风险。例如产品创新、技术变革等。战略风险：是指由于政治与经济环境的根本变化而产生的风险，同时也是不可分散风险。财务风险：是指由于金融市场的金融变量，如利率、汇率等发生变化导致公司面临资本或者收入损失的风险。（七）按风险的行为来源经营风险：是指公司为形成竞争优势、增加16三、风险的度量方法（一）方差法三、风险的度量方法（一）方差法171.平均绝对离差（D）2.方差3.标准离差1.平均绝对离差（D）18（二）半方差假设投资收益率为r，r的概率密度函数为p（r），r的期望值为：则风险度量的半方差公式为：（二）半方差假设投资收益率为r，r的概率密度19半方差法表示低于期望水平的可能和程度，与风险的原始概念比较接近。但半方差法在数学分析上不易处理，而且在常见的对称分布情况下与方差法的结果一致。所以方差法更为常用，而半方差法只是在非对称分布情况下使用的一种辅助方法。半方差法表示低于期望水平的可能和程度，与风险的原始概念比较接20（三）β系数法一项资产的β系数等于当市场的平均收益率变动1%时，该证券的期望收益率的变化量：式中：为第i种证券期望收益率的改变量；为市场组合收益率（市场平均收益率）的改变量；为第i种证券的β系数。（三）β系数法一项资产的β系数等于当市场的平均收益率变动1%21资产的β系数反映了资产收益率对市场变化的敏感程度，由于在有效组合的情况下，投资者只面临市场整体变动的风险，即系统风险，因而β系数正好能反映该资产风险的大小。β系数越大，则对市场的敏感程度越高，因而风险就越大；反之，则越小。资产的β系数反映了资产收益率对市场变化的敏感程度，由于在有效22

β系数法建立在风险度量的方差法的基础上，公式为：式中，为第i种资产的收益率（ri）和市场收益率（rm）之间的协方差，为市场收益率的方差β系数法建立在风险度量的方差法的基础上，公式为：23[例1-10］中南公司某投资项目有Ａ，Ｂ两个方案，投资额均为1000000元，其收益的概率分布如表2-5所示。

[例1-10］中南公司某投资项目有Ａ，Ｂ两个方241.计算期望值E（平均值）EA=40×0.2＋20×0.6＋0×0.2=20万元EB=70×0.2＋20×0.6＋(-30)×0.2=20万元A、B两个项目的净现值的期望值相同但，风险不一定相同。1.计算期望值E（平均值）EA=40×0.2＋20×252.风险程度的计算（1）期望值相同时的风险比较——标准差的计算A项目的标准差：DA=12.65（万元)B项目的标准差：DB=31.62（万元)∵EA＝EB

且：DA＜

DB，∴A项目风险小于B项目的风险2.风险程度的计算（1）期望值相同时的风险比较——标准262.风险程度的计算（续）（2）期望值不相同时的风险比较——差异系数的计算A方案：VA＝12.65/20X100%＝63.25%B方案：VB＝31.62/20X100%＝158.1%∵VA＜VB∴项目A的风险小于项目B的风险2.风险程度的计算（续）（2）期望值不相同时的风险比较—27假设上述A、B两种方案的标准差仍分别为12.65和31.62，而期望值分别为10和40，那么A、B两种方案的标准离差分别为：A方案：VA＝12.65/10X100%＝126.5%B方案：VB＝31.62/40X100%＝79.05%项目A的风险大于项目B的风险假设上述A、B两种方案的标准差仍分别为12.65和31.6228（五）风险报酬率与预期报酬率1.判断原则

要求预期报酬率与风险相适应2.风险报酬

风险报酬率——投资者由于甘冒蒙受损失的风险进行投资而可能取得的、超过货币时间价值（无风险报酬）以上的超额回报。（五）风险报酬率与预期报酬率风险报酬率——投资者由于甘冒蒙受29

风险报酬系数b的确定：（1）根据以往的同类项目加以确定。风险报酬系数b的确定：30

（2）根据标准离差率与投资报酬率之间的关系加以确定。（3）由企业领导或企业组织有关专家确定（4）由国家有关部门组织专家确定。（2）根据标准离差率与投资报酬率之间的关系加以确定31以上述A、B投资方案为例，假定A、B方案的风险报酬率系数分别为0.06和0.08，则A、B方案的风险报酬率分别为：A方案：RA＝b·v＝6%X63.25%＝3.80%B方案：RB＝b·v＝8%X158.1%＝12.65%以上述A、B投资方案为例，假定A、B方案的风险报酬率系数分别323.必要报酬率

在不考虑通货膨胀因素的影响时，某项投资考虑风险的必要报酬率为：K＝RF＋RR

=RF＋b·V若假定此例中的RF＝10%，则A、B方案的总报效报酬率分别为A方案：RA＝10%+3.80%＝13.8%B方案：RB＝10%+12.65%＝22.65%3.必要报酬率33（六）

风险报酬额和投资报酬额投资额乘以风险报酬率即得到风险报酬额PK

A、B方案的风险报酬额分别为：A方案：PR＝C·RR＝100X3.80%＝3.8万元B方案：PR＝C·RR＝100X12.65%＝12.65万元投资报酬额等于投资额C乘以投资报酬率RA方案：P＝C·R＝100X13.80%＝13.8万元B方案：P＝C·R＝100X22.65%＝22.65万元（六）

风险报酬额和投资报酬额投资额乘以风险报酬率即得到风34《金融经济学》第四章风险及其估计《金融经济学》第四章35学习目的了解风险的基本概念和基本特征了解风险的分类掌握风险度量的方法及其应用学习目的了解风险的基本概念和基本特征36本章内容概览一、风险的概念二、风险的分类三、风险的度量本章内容概览一、风险的概念37一、风险的概念（一）风险的含义

风险是指企业（或者某种组织）或个人利益由于某些行为或因素在未来发生变化而受损的可能性。包括两个本质内涵：一是没有利益受损就没有风险；二是如果未来利益受损不是或有的而是确定的、必然的，不能称为风险而是称之为变化。一、风险的概念（一）风险的含义38与风险直接关联的几个方面不确定性是风险存在的基础具有承担风险后果的主体是风险存在的前提所谓风险的损失是指行为后果与预期目标发生的偏离。与风险直接关联的几个方面不确定性是风险存在的基础39二、风险的特征客观性普遍性复杂性偶然性必然性可变性二、风险的特征客观性40三、风险与不确定性的差异不确定性，是指行为主体（组织或个人）对其未来权益状态缺乏认识，他们不知道其未来权益是会增加还是会减少。它包括两层含义：第一层含义可称为“相对的不确定性”，是行为主体因缺乏可获得的信息而导致认知缺乏。这种不确定性通常可以通过增加信息量来减少甚至消除。第二层含义通常称为“绝对或根本”的不确定性，即无论行为主体如何努力地搜集并加工分析可获得的信息，也无法消除的不确定性。三、风险与不确定性的差异不确定性，是指行为主体（组织或个人）41风险更加侧重于不确定性中包含的“可能损失”。风险往往是指不确定中不利的一面，或者称为“负面不确定性”。在决策学中，风险和不确定性的区别在于我们是否拥有关于未来状态的概率信息。如果有确定的概率分布就是风险，否则属于不确定性。风险更加侧重于不确定性中包含的“可能损失”。风险往往是指不确42二、风险的分类（一）按风险的性质分类纯粹风险：是指只有损失可能而无获利机会的风险，即造成损害可能性的风险。其所致结果有两种，即损失和无损失。投机风险：是指既可能造成损害，也可能产生收益的风险，其所致结果有3种：损失、无损失和盈利。二、风险的分类（一）按风险的性质分类43（二）按风险发生的原因客观风险：是指实际结果与未来结果之间的相对差异和变动程度。这种变动程度越大，风险就随着增大。主观风险：是指一种由于精神和心理状态所引起的不确定性，表现为人们对某种偶然的不幸事故造成的损失后果有所顾虑。（二）按风险发生的原因客观风险：是指实际结果与未来结果之间的44（三）按是否可以通过投资组合加以分散可分散风险：是指通过联合协议或者风险分担协议可以减少的风险。不可分散的风险：是指通过联合协议，联合的参与者不能减少的风险。（三）按是否可以通过投资组合加以分散可分散风险：是指通过联合45（四）按载体的不同财产风险：是导致有形财产发生毁损、灭失和贬值的风险。如房屋有遭受火灾、地震的风险，机动车有发生车祸的风险，财产价值因经济因素有贬值的风险。人身风险：是指因自然灾害、意外事故、疾病等原因而导致人身伤残或死亡造成经济损失的风险。例如因为年老而丧失劳动能力或由于疾病、伤残、失业等导致个人、家庭经济收入减少，造成经济困难。生、老、病、死虽然是人生的必然现象，但在何时发生并不确定，一旦发生，将给其本人或家属在精神和经济生活上造成困难。责任风险：是指因侵权或违约，依法对他人遭受的人身伤亡或财产损失应负的赔偿责任的风险。例如，汽车撞伤了行人，如果属于驾驶员的过失，那么按照法律责任规定，就须对受害人或家属给付赔偿金。又如，根据合同、法律规定，雇主对其雇员在从事工作范围内的活动中，造成身体伤害所承担的经济给付责任。信用风险：是指在经济交往中，权利人与义务人之间，由于一方违约或犯罪而造成对方经济损失的风险。（四）按载体的不同财产风险：是导致有形财产发生毁损、灭失和贬46（五）按风险的承受能力可承受风险：经济单位对自己承受能力、财务状况进行充分分析的基础上，确认能够承受最大损失的限度，低于这个限度的是可承受风险。不可承受风险是指风险已经超过了经济单位所确认的最大损失风险。（五）按风险的承受能力可承受风险：经济单位对自己承受能力、财47（六）按损失发生的原因自然风险：是指由于自然现象或物理现象所导致的风险。如洪水、地震、风暴、火灾、泥石流等所致的人身伤亡或财产损失的风险。社会风险：是由于个人行为反常或不可预测的团体的过失、疏忽、侥幸、恶意等不当行为所致的损害风险。如盗窃、抢劫、罢工、暴动等。经济风险：是指在产销过程中，由于有关因素变动或估计错误而导致的产量减少或价格涨跌的风险等。如市场预期失误、经营管理不善、消费需求变化、通货膨胀、汇率变动等所致经济损失的风险等。（六）按损失发生的原因自然风险：是指由于自然现象或物理现象所48技术风险：是指伴随着科学技术的发展、生产方式的改变而发生的风险。如核辐射、空气污染、噪声等风险。政治风险：是指由于政治原因，如政局的变化、政权的更替、政府法令和决定的颁布实施，以及种族和宗教冲突、叛乱、战争等引起社会动荡而造成损害的风险。法律风险：是指由于颁布新的法律和对原有法律进行修改等原因而导致经济损失的风险。技术风险：是指伴随着科学技术的发展、生产方式的改变而发生的风49（七）按风险的行为来源经营风险：是指公司为形成竞争优势、增加股东的价值而自愿承担的一种风险。例如产品创新、技术变革等。战略风险：是指由于政治与经济环境的根本变化而产生的风险，同时也是不可分散风险。财务风险：是指由于金融市场的金融变量，如利率、汇率等发生变化导致公司面临资本或者收入损失的风险。（七）按风险的行为来源经营风险：是指公司为形成竞争优势、增加50三、风险的度量方法（一）方差法三、风险的度量方法（一）方差法511.平均绝对离差（D）2.方差3.标准离差1.平均绝对离差（D）52（二）半方差假设投资收益率为r，r的概率密度函数为p（r），r的期望值为：则风险度量的半方差公式为：（二）半方差假设投资收益率为r，r的概率密度53半方差法表示低于期望水平的可能和程度，与风险的原始概念比较接近。但半方差法在数学分析上不易处理，而且在常见的对称分布情况下与方差法的结果一致。所以方差法更为常用，而半方差法只是在非对称分布情况下使用的一种辅助方法。半方差法表示低于期望水平的可能和程度，与风险的原始概念比较接54（三）β系数法一项资产的β系数等于当市场的平均收益率变动1%时，该证券的期望收益率的变化量：式中：为第i种证券期望收益率的改变量；为市场组合收益率（市场平均收益率）的改变量；为第i种证券的β系数。（三）β系数法一项资产的β系数等于当市场的平均收益率变动1%55资产的β系数反映了资产收益率对市场变化的敏感程度，由于在有效组合的情况下，投资者只面临市场整体变动的风险，即系统风险，因而β系数正好能反映该资产风险的大小。β系数越大，则对市场的敏感程度越高，因而风险就越大；反之，则越小。资产的β系数反映了资产收益率对市场变化的敏感程度，由于在有效56

β系数法建立在风险度量的方差法的基础上，公式为：式中，为第i种资产的收益率（ri）和市场收益率（rm）之间的协方差，为市场收益率的方差β系数法建立在风险度量的方差法的基础上，公式为：57[例1-10］中南公司某投资项目有Ａ，Ｂ两个方案，投资额均为1000000元，其收益的概率分布如表2-5所示。

[例1-10］中南公司某投资项目有Ａ，Ｂ两个方581.计算期望值E（平均值）EA=40×0.2＋20×0.6＋0×0.2=20万元EB=70×0.2＋20×0.6＋(-30)×0.2=20万元A、B两个项目的净现值的期望值相同但，风险不一定相同。1.计算期望值E（平均值）EA=40×0.2＋20×592.风险程度的计算（1）期望值相同时的风险比较——标准差的计算A项目的标准差：DA=12.65（万元)B项目的标准差：DB=31.62（万元)∵EA＝EB

且：DA＜

DB，∴A项目风险小于B项目的风险2.风险程度的计算（1）期望值相同时的风险比较——标准602.风险程度的计算（续）（2）期望值不相同时的风险比较——差异系数的计算A方案：VA＝12.65/20X100%＝63.25%B方案：VB＝31.62/20X100%＝158.1%∵VA＜VB∴项目A的风险小于项目B的风险2.风险程度的计算（续）（2）期望值不相同时的风险比较—61假设上述A、B两种方案的标准差仍分别为12.65和31.62，而期望值分别为10和40，那么A、B两种方案的标准离差分别为：A方案：VA＝12.65/10X100%＝126.5%B方案：VB＝31.62/40X100%＝79.05%项目A的风险大于项目B的风险假设上述A、B两种方案的标准差仍分别为12.65和31.6262（五）风险报酬率与预期