个股期权策略讲解

2013年10月个股期权交易策略介绍

机构部股票期权的交易策略本节课程旨在向投资者介绍基本的期权交易策略。对投资者而言，期权具有很多优势，包括灵活性，杠杆性，有限的风险和受到期权清算公司保证的合同有效性。具体来说，期权有如下应用：通过买入认购或认沽期权在牛市或熊市中增加杠杆；买入认购期权替代买入正股，从而降低交易成本；买入认沽期权对冲市场风险；卖出期权增加买卖收益；买入认沽期权锁定股票账面收益；卖出认沽期权，从而设定股票买入价。除此以外，投资者可以根据对未来标的资产价格概率分布的预期，以及各自的风险收益偏好选择适合自己的期权组合，形成相应的交易策略。股票期权的交易策略四大基本交易策略做多股票认购期权做空股票认购期权做多股票认沽期权做空股票认沽期权避险型交易策略备兑股票认购期权组合保护性股票认沽期权组合双限策略买卖权平价公式套利策略常用期权组合交易策略牛市期权交易策略熊市期权交易策略突破、盘整市期权交易策略1.1做多股票认购期权做多股票认购期权投资者预计标的证券将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。盈亏平衡点：行权价格+权利金最大收益：无限最大损失：权利金到期损益：MAX（0，到期标的证券价格-行权价格）-权利金1.1做多股票认购期权支付一笔权利金C，买进一定行权价格X的股票认购期权，便可享有在到期日之前买入或不买入相关标的物的权利。买入股票认购期权属于损失有限，盈利无限的策略。

履约平仓放弃权利价格不涨反跌,价格低于行权价格，则除了平仓限制亏损外，还可以放弃权利价格上涨至行权价格以上，便可以履行股票认购期权，以低价获得标的物多头，然后按上涨的价格水平高价卖出相关标的物，获得价差利润价格上涨时也可以卖出期权平仓，从而获得权利金价差收入1.1做多股票价内认购期权的运用价内认购期权可以看作一门短期风险管理技术，是一个与购买股票和下止损单不同的选择。例如：Chemco股票正在以50元交易，90天到期的执行价格是45的认购期权可以以6元买到。张三可以按50元购入，并下45元止损单。张三也可以买入认购期权。止损单可能失效（缺口开盘），但无成本；如果没有执行认购期权，最大损失是权利金认购期权并不是像止损单那样依赖价格计划未来的现金流也可以用保证金购买股票，但保证金购买最初支付比例可能要50%，而价内认购期权可能是15%1.2做空股票认购期权做空股票认购期权投资者预计标的证券价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。盈亏平衡点：行权价格+权利金最大收益：权利金最大损失：无限到期损益：权利金-MAX（到期标的股票价格-行权价格，0）盈亏盈利行权价格X盈亏平衡点X+C盈利减少亏损正股价1.2做空股票认购期权以一定的行权价格X卖出股票认购期权，得到权利金C。买出股票认购期权属于盈利有限，损失无限的策略。

被履约价格上涨至行权价格以上，期权卖方会被迫接受期权履约，以行权价格获得标的物空头，此时若按上涨的价格水平高价卖出相关标的物，会有价差损失，但权利金收入会部分弥补价差损失平仓在买方未提出履约之前，卖方随时可以将股票认购期权平仓，从而获得权利金价差收入或损失被履约：无法平仓了，别无选择。1）账户里有股票，直接交割；2）二级市场买入该股票；3）通知经纪公司卖空该股票（风险较大）平仓：认购期权的writer倾向于期权二级市场买回平仓，而不是通过股票履约履行义务。一旦预见到可能会被指派，writer会立即平仓。1.2做空股票认购期权反面案例中航油事件成为近年来比较严重的国际金融大事件。2003年下半年：中国航油公司(新加坡)(以下简称“中航油”)开始交易石油期权(option)。卖出期权获得权利金，投机行为，并没有库存油料。最初涉及200万桶石油，中航油在交易中获利。2004年一季度：油价攀升导致公司潜亏580万美元，公司决定延期交割合同，期望油价能回跌；交易量也随之增加。2004年二季度：随着油价持续升高，公司的账面亏损额增加到3000万美元左右。公司因而决定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。陈久霖曾在新加坡表示，原油现货并未短缺，高油价只是暂时现象。并举2000年油价高涨时，美国政府释放石油储备，压低油价的例子。就在其发表上述讲话之时，纽约原油期货一举突破43美元，创21年历史新高。12月1日，在亏损5.5亿美元后，中航油宣布向法庭申请破产保护令。

1.3做多股票认沽期权做多股票认沽期权投资者预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。盈亏平衡点：行权价格-权利金最大收益：行权价格-权利金最大损失：权利金到期损益：MAX(行权价格-到期时标的股票价格，0)-权利金盈亏盈利亏盈平衡点X-P权利金P亏损增加最大亏损正股价1.3做多股票认认沽期权支付一笔权权利金p，买进一定定行权价格格X的股票认沽沽期权，便便可享有在在到期日之之前卖出或或不卖出相相关标的物物的权利。。买入股票认认沽期权理理论上属于于损失有限限，盈利有有限的策略略。履约价格下跌至行权价格以下，便可以执行股票认沽期权，以高价价获得标的物空头，然后按下跌的价格水平低价买入相关标的物，获得价差利润。平仓价格下跌时也可以卖出期权平仓，从而获得权利金价差收入放弃权利价格不跌反涨，则除了平仓限制亏损外，还可以放弃权利1.3做做多股票认认沽期权做多股票认认沽期权举例假设投资者者买入股票票股票认沽沽期权，股股票当前最最新价为5.5元，行权价价格为5.3元，期限为为两个月，，期权成交交价为0.3元。情形1：期权到期期时，股票票价格为6.0元，投资者者不会行权权，因此亏亏损全部权权利金0.3元，亏损率率为100%。亏损上限为为全部权利利金情形2：期权到期期时，股票票价格为4元，投资者者应该执行行期权。获获利（5.3-4.0）-0.3=1元，收益率率333%。可能收益的的上限是行行权价-权利金1.4做做空股票认认沽期权做空股票认认沽期权投资者预计标的证证券短期内内会小幅上上涨或者维维持现有水水平。另外，投资资者不希望望降低现有有投资组合合的流动性性，希望通通过做空期期权增厚收收益。盈亏平衡点点：行权价价格-权利金最大收益：：权利金最大损失：：行权价格格-权利金到期损益：：权利金-MAX（行权价格格-到期标的股股票价格，，0）盈亏最大盈利亏盈平衡点S-p权利金p盈利增加亏损正股价1.4做空股票认认沽期权以一定的行行权价格X卖出股票认认沽期权，，得到权利利金p，卖出股票票认沽期权权得到的是是义务，不不是权利。。如果股票票认沽期权权的买方要要求执行期期权，那么么股票认沽沽期权的卖卖方只有履履行义务。。卖出股票认认沽期权属属于盈利有有限，损失失有限的策策略。被履约价格下跌至行权价格以下，期权卖方会被迫接受期权履约，以行权价格获得标的物多头，此时若按下跌的价格水平高价卖出相关标的物，会有价差损失，但权利金收入会部分弥补价差损失平仓在买方未提出履约之前，卖方随时可以将股票认沽期权平仓，从而获得权利金价差收入获损失巴菲特卖认认沽期权巴菲特是可可口可乐的的长期持有有者。1993年4月份，巴菲菲特以1.5美元的期权权金卖出500万份，1993年12月17日为到期日日执行价为为35美元的认沽沽期权，当当时可口可可乐的市价价是40美元左右。。对巴菲特特而言，若若1993年12月17日可口可乐乐的价格在在35美元以上，，那么这份份期权就是是废纸一张张，巴菲特特可以白拿拿这1.5美元×500万份=750万美元的期期权金；但但若届时股股价低于35美元，巴菲特特就必须按照照35美元买入500万股可口可乐乐，当然因为为之前收取了了1.5美元期权金的的原因，所以以当时可口可可乐只有跌破破33.5美元时巴菲特特才真正亏损损。对巴菲特而言言，本来就有有不断增持可可口可乐的机机会。若可口口可乐不跌，，那么白赚点点期权金也是是好的；但是是若大跌，那那么期权金等等于市场补贴贴你1.5美元去买入可可口可乐，同同样也是好的的。对于一个个长期投资者者而言，这成成为上涨下跌跌两相宜的投投资方法了。。1.5股票期权与股股票投资组合合操作逻辑总总结买入call,预计股价会上上升，买入此此股票为标的的认购期权，，可以获得上上涨带来的收收益。买入put，预计标的证证券价格下跌跌幅度可能会会比较大，支支付权利金保护股价下跌风险。卖出call，预计标的证证券价格可能能要略微下降降，或维持目前水水平，增加权利金收收入追求超额额表现。卖出put，预计标的证证券短期内会会小幅上涨或或者维持现有有水平，同时也可增加权利利金收入。1.5股票票期权与股票票投资组合操操作逻辑总结结还有一点需要要注意的是，，在运用股票票期权进行交交易时，不同同的行权价格格其所对应的的权利金也都都是不同的例如，对于股股票认购期权权：对于股票认沽沽期权：股票认购期权标的股票每股：57元行权价格为50元的股票认购期权权利金：8元行权价格为55元的股票认购期权权利金：4元行权价格为60元的股票认购期权权利金：1.5元股票认沽期权标的股票每股：57元行权价格为60元的股票认沽期权权利金：5元行权价格为55元的股票认沽期权权利金：3元行权价格为50元的股票认沽期权权利金：1元备兑股票认购购期权组合（（coveredcall）保护性股票认认沽期权组合合（protectiveput）双限策略（color）买卖权平价公公式套利策略略18二、避险型交交易策略2.1备兑股票认购购期权组合备兑股票认购购期权组合（（CoveredCall）何时使用：预计股票价格格变化较小或或者小幅上涨涨，实现从拥拥有股票中获获取权利金。如何构建：持持有标的股票票，同时卖出出该股票的股股票认购期权权（通常为价价外期权）。。最大损失：购购买股票的成成本减去股票票认购期权权权利金最大收益：股股票认购期权权行权价减去去支付的股票票价格加股票票认购期权权权利金盈亏平衡点：：购买股票的的价格减去股股票认购期权权权利金公式：(St-So)+C-max(0,St-X)策略利润交割日股票价格卖出认购期权的利润买入股票的利润组合策略的利润2.1备兑股票认购购期权组合例如：巴菲特特持有10,000股可口可乐股股票，现时股股价为34元，以期权金金每股1元卖出股票行行使价36元的10张3个月股票认购购期权（假设设合约乘数1,000股），收取10000元权利金。。期权到期日：：股票价格<行权价36元/股股票认购期权不会被行权，投资者获得10000元权利金，并继续持有股票。股票价格>行权价36元/股股票认购期权的买方提出行权，投资者等于以37元/股的价格卖出股票，比卖出期权时的股价（34元）高出8%。如果想保留股票，平仓卖出的期权2.1备兑股票认购购期权组合收入有三部分分：获得期权权权利金，股股利，股票的的盈利或者损损失应用指南：是是一种股票导导向的策略，，投资和风险险大部分在于于股票自身。。不同于期权权短期交易策策略，对标的的股票没有兴兴趣。指南一：必须须满意拥有标标的股票，类类似于普通的的股票投资。。指南二：满意出售股票票。出售股票票应该视为正正面事件，因因为意味着或或有行权回报报——最大可能收益益已经获得。。指南三：可接接受的回报指南四：关注注60天或者更长时时间：运用60天的时间期或或者更长时间间，90天是通常的。。指南五：考虑虑所有的成本本。股票购买买佣金；出售售认购佣金；；期权行权和和股票出售的的佣金2.1备兑股票认购购期权组合常见的误区：：有些投资者一一方面希望看看到股票价格格上涨，另一一方面他们又又不希望股价价上涨过高因因为害怕自己己将被要求出出售股票。简单地说：对对于预期价格格将超过行权权价格的股票票，投资者不不应该卖出认认购期权。从恰当的角度度看，同直接接购买股票不不同，备兑股股票认购期权权组合带来了了新的利益权权衡。直接购购买股票，盈盈亏平衡就是是股票的买入入价，不上升升没有盈利，，股价上升理理论上无穷盈盈利可能。没有人事先知知道哪种策略略更好。如果一个备兑兑股票认购期期权组合的投投资者对股票票的选择很满满意（他必须须这样），同同长期持有股股票组合相比比，并不需要要更多关注。。计算投资回报报232.1备兑股票认购购期权组合对市场看法中性或适度看涨时适用希望在一个平稳的市场中提高收益股票价格超过行权价格时利润有限当股票价格跌过平衡点时出现损失除非过期或平仓，有被行权的可能2.2保护护性股票认沽沽期权组合保护性股票认认沽期权组合合（ProtectivePut）何时使用：采用该策略的的投资者通常常已持有标的的股票，并产产生了浮盈。。担心短期市市场向下的风风险，因而想想为股票中的的增益做出保保护如何构建：购买股票，同同时买入该股股票的股票认认沽期权。最大损失：支支付的权利金金+行权价格－股股票购买价格格最大收益：无无限盈亏平衡点：：股票购买价价格＋期权权权利金(St-So)-C+max(0,X-St)策略利润买入认沽期权的利润买入股票的利润组合策略的利润交割日股票价格2.2保护性股票认认沽期权组合合例如：X股票票的股价为34元，以期期权金每股1.70元买买入股票行权权价格为35元的10张张股票认沽期期权，股价下下跌的损失，，大部分可以以从期权的收收益中挽回。。（1张合约约对应1000股）今日：买入股票认沽期权期权到期日股价34元股价30元行权价35元行权价35元期权价1.70元/股期权收益50,000元合约成本17,000元正股损失-40,000元合计损失-7,000元2.2保护性股票认认沽期权组合合体现期权的保险功能，转移风险长期持股时的下跌保护股票上涨可享收益，下跌不承担损失股票认沽期权较贵，有初始成本2.2保护护性股票认沽沽期权组合的的动机配对认沽是在购买股票票的时候同时时购买认沽期期权，保护认沽是在购买股票票之后再购买买认沽期权简单地购买股股票，还是股股票和认沽期期权都买？没没有客观答案案。必须基于于他们对风险险的忍耐程度度，重新评估估他们对股票票价格的预期期为什么么花钱钱买认认沽期期权，，而不不是运运用止止损单单？止损单单时价价格依依赖，，认沽沽期权权是时时间依依赖。。在认认沽期期权的的有效效期内内，股股票价价格可可能跌跌落至至或者者低于于止损损价格格水平平后又又反弹弹到一一个新新高点点，下下止损损单的的投资资者很很郁闷闷。配配对认认沽期期权投投资者者的负负面情情况是是，认认沽到到期无无行权权价值值之后后，股股票价价格发发生下下跌。。不能简简单说说孰优优孰劣劣，只只是提提供了了不同同选择择：配对认认沽期期权：：限制制损失失是优优点；；有限限的有有效期期和成成本是是缺点点止损单单：不不能保保护远远离最最大风风险是是缺点点；无无限的的有效效期和和无成成本是是优点点2.3双双限策策略许多投投资者者喜欢欢保护护性股股票认认沽期期权，，它能能够减减低风风险，，但同同时他他们也也关心心成本本。双限策策略便便是构构建一一个两两部分分期权权策略略来应应对这这种担担心。。双限策策略的的第一一部分分是保保护性性股票票认沽沽期权权，第二部部分是是备兑兑股票票认购购期权权，即即前面面所学学到的的，按按照持持有的的股票票数量量相应应得卖卖出股股票认认购期期权。。在收取取的权权利金金中，，备兑兑股票票认购购期权权的出出售者者在到到期日日的任任有义义务按按照执执行价价格出出售股股票。。当备兑兑卖出出股票票认购购期权权用于于双限限策略略的一一部分分时，，出售售的备备兑股股票认认购期期权获获得的的权利利金可可以部部分或或全部部减少少保护护性股股票认认沽期期权的的成本本。2.3双双限策策略双限策策略（Collar）何时使使用：：担心短期期市场向向下的风风险，因而想为为股票中中的增益益做出保保护，但但是不想想花费太太多的成成本，同同时也认认为股价价未来不不会大幅幅上涨。。如何构建建：购买股票票，同时时买入该该股票的的股票认认沽期权权，同时时卖出更更高执行行价格的的该股票票的认购购期权。。收益情况况：股价价上涨下下跌的收收益和亏亏损均有有限，该该策略将将风险和和收益控控制在一一定范围围内2.3双双限策策略双限策略略的原理理：权衡衡双限策略略相对于于保护性性认沽期期权的优优点在于于较低的的净成本本。从出出售抵补补的股票票认购期期权获得得的权利利金的部部分或者者全部用用于支付付认沽期期权。双限策略略的缺陷陷在于限限制了获获得股票票的潜在在收益。。卖出了了股票认认购期权权，相当当于为股股票价格格上升时时投资者者的收益益设定了了上限。。希望减低低风险的的投资者者如何在在保护性性股票认认沽期权权策略和和双限策策略两者者之间作作出选择择?确信理解解每种策策略的选选择考虑市场场预期2.3双双限策策略我们通过过一个实实例来看看一下，，双限策策略具体体是如何何运作的的XYZ公司的股股票目前前以72元在市场场交易、、现在投投资者以以2元出售一一个执行行价格为为80元的认购购期权，，以3元购买执执行价格格为70元的认沽沽期权这样就构构建了一一个双限限策略组组合，将将总风险险降至每每股3元，但同同时限制制潜在盈盈利也限限至每股股7元。70元73元80元2.4买买卖权权平价公公式期权买卖卖权平价价公式：：如果一个个投资组组合A由一只股股票和一一个认沽沽期权组组成(S+p)，另一个个投资组组合由一一个认购购期权和和一个零零息债券券组成（（或者存存入银行行的现金金存款））(c+K)，那么这这两个投投资组合合的收益益将会是是一样的的。(c+K)=(S+p)成立前提提：均为欧式式期权欧式股票票认购期期权和欧欧式股票票认沽期期权的标标的资产产是同一一只证券券欧式股票票认购期期权和欧欧式股票票认沽期期权有相相同的行行权价格格和到期期日零息债券券或者银银行现金金存款的的到期日日也要和和期权的的到期日日相同三.常用期权权组合交交易策略略单个的期期权和现现货的盈盈亏图就就像最基基本的积积木零件件就像搭积积木，将将其搭配配不同的的头寸组组合，可可以构建建多种盈盈亏结构构图，可可以对应应不同期期权策略略的风险险收益特特征3.1牛市期权权交易策策略牛市期权权交易策策略：买入认购购期权（（四大基基本策略略）卖出认沽沽期权（（四大基基本策略略）垂直价差差套利策策略认购期权权牛市价价差期权权认沽期权权牛市价价差期权权防守型牛牛市价差差期权买入合成成股票认购带式式期权3.1.1垂直直价差套套利策略略：垂直价差差套利策策略：采用这种种套利方方法可将将风险和和收益限限定在一一定范围围内。交易方式式表现为为按照不不同的行行权价格格同时买买进和卖卖出同一一合约月月份的认认购期权权或认沽沽期权。。股票上涨涨盈利，，是一种种看多的的头寸组组合。比直接买买入一手手看涨期期权，牛牛市套利利需要的的投资额额要少一一些。之所以被被称为““垂直套套利”，，是因为为本策略略除行权价格格外，其余余要素都都是相同同的，而而行权价价格和对对应的权权利金在在期权行行情表上上是垂直直排列的的。3.1.1认购购期权牛牛市价差差期权组组合认购期权权牛市价价差期权权组合（BullCallSpread）何时使用用：牛市看涨涨的行情情时运用用此策略略，股价上上涨可获获利。相相比认购购期权降降低了成成本，和和损益平平衡点。。如何构建建：买入入一份行行权价格格K1认购期权权+卖出一份份行权价价格K2的认购期期权最大损失失：支付付的净权权利金最大收益益：两个个行权价价的差额额-净权利金金盈亏平衡衡点：较较低行权权价+净权利金金3.1.1认购购期权牛牛市价差差期权组组合XYZ股票价格10月30期权盈利10月35期权盈利总盈利25-300100-20030-300100-20032-10010003520010030040700-400300451200-900300XYZ股票价格格：32元；XYZ10月30认购期权权：3元；XYA10月35认购期权权：1元所以建立立牛市套套利的策策略是看看多的，，但是并并不过分分看多。。如果最最终股票票价格是是不高于于35元，那么么套利组组合表现现优于单单纯购买买认购期期权。3.1.2认认沽期权权牛市价价差期权权组合认沽期权权牛市价价差期权权组合（BullPutSpread）同样是牛牛市价差差，收益益图形类类似。不同之处处是该价价差组合合是由两两只行权权价格不不同的股股票认沽沽期权组组成。如何何构构建建：：买买入入一一份份行行权权价价格格K1认沽沽期期权权+卖出出一一份份行行权权价价格格K2（更更高高行行权权价价格格））的的认认沽沽期期权权3.1.2认认沽沽期期权权牛牛市市价价差差期期权权组组合合小结结：：同类类期期权权，，卖卖高高买买低低“牛牛市市价价差差””———适应应于于幅幅度度较较小小的的牛牛市市行行情情；；相比比单单纯纯买买入入认认购购期期权权，，节节省省了了期期权权费费支支出出最大大收收益益出出现现在在市市场场上上涨涨时时，，最最大大亏亏损损出出现现在在市市场场下下跌跌时时，，二二者者均均有有限限；；3.1.3防防守守型型牛牛市市价价差差期期权权组组合合防守守型型牛牛市市价价差差期期权权组组合合何时时使使用用：：当投投资资者者对对后后市市有有较较强强的的看看多多预预期期，，并并认认为为市市场场会会随随之之大大幅幅震震荡荡。。该期期权权能能让让投投资资者者随随着着股股票票价价格格上上涨涨一一路路获获利利，，但但若若市市场场向向不不利利方方向向行行进进，，投投资资者者也也能能获获得得一一笔笔小小的的价价差差收收益益。。如何何构构建建：：卖卖出出一一个个较较低低行行权权价价的的认认购购期权权，，同同时时买买入入2个同同样样的的较较高高行行权权价价的的认认购购期期权权。。最大大损损失失：：支支付付的的净净权权利利金金最大大收收益益：：无无上上限限3.1.3防防守守型型牛牛市市价价差差期期权权组组合合假设设当当前前Z股票票价价格格为为53，投投资资者者预预计计该该股股票票未未来来一一个个月月股股价价会会持持续续上上升升，，而而且且价价格格震震荡荡也也会会相相对对强强烈烈。。他他可可以以以以353元卖卖出出一一份份行行权权价价为为50元的的认认购购期期权权，，同同时时以以158元买买入入两两份份行行权权价价为为53元的的认认购购期期权权，，合合计计支支付付316元的的权权利利金金。。所所有有期期权权存存续续期期都都剩剩1个月。。而在在到期期日，，投资资者损损益情情况如如下：：对于投投资者者:他在此此次的的操作作中首首先获获得37元的权权利金金差价价。在在到期期日若若股价价如期期上涨涨，并并上升升至58元，投投资者者在多多头方方面的的获利利将会会盖过过空头头头寸寸的损损失，，最终终能获获得237元的盈盈利。。若股价价拐头头向下下跌至至48元，所所有期期权都都不会会被行行权，，投资资者依依然可可保留留其37元的权权利金金差额额。但但当股股价维维持在在53元，投投资者者则会会蒙受受263元的损损失，，这也也是投投资者者所蒙蒙受的的最大大亏损损。3.1.3防防守型型牛市市价差差期权权组合合对于该该策略略，当股票票价格格高于于56元，投投资者者便会会开始始盈利利，而而且随随着股股价的的不断断上涨涨，投投资者者的获获利越越丰。。若股价价跌至至50元或以以下，，投资资者也也可获获得37元的权权利金金差额额。权权利金金差额额的大大小与与投资资者选选择期期权的的行权权价有有直接接关系系，卖卖出期期权行行权价价越低低，或或买入入期权权行权权价越越高，，投资资者能能获得得的权权利金金价差差越多多，但但也需需要市市场更更大的的波动动来实实现盈盈利。。投资于本策策略最担心心的是市场场的风平浪浪静，若A股股价在51元至54元间小幅波波动，投资资者将蒙受受亏损。3.1.4买入合合成股票买入合成股股票（LongSyntheticStock）何时使用：：相当于持有有股票期货货的多头，，行情预期期是牛市看看涨的。它提供给给投资者一一个看多市市场的波动动中性策略略如何构建：：买入一份份股票认购购期权，卖卖出一份具具有相同到到期日、相相同行权价价格的股票票认沽期权权。最大损失：：-（期权行权权价+净权利金））最大收益：：没有上限限盈亏平衡点点：期权的的行权价+净权利金买入合成股股票45XYZ普通股票价价格：50元；XYZ1月50看涨期权：：5元；XYZ1月50看跌期权：：4元XYZ股票价格1月50认购期权盈利结果1月50认沽期权盈利结果总期权盈利买进股票结果40-500-600-1100-100045-500-100-600-50050-500400-1000550400400500605004009001000投资者买入入合成股票票头寸而不不是买股票票本身的原原因是，合合成头寸所所需的投资资比买进股股票所需的的投资小得得多。买进进股票需要要全额5000元，但是买买合成头寸寸理论上仅仅仅需要100元。但实际上卖卖出期权需需要交纳保保证金，所所以实际需需要的资金金会高，但但是仍然有有很高的杠杠杆。3.1.5认购带带式期权认购带式期期权何时使用：：对于标的股股票拥有十十分强的上上涨预期，，并且确信信股价未来来一段时间间将会以很很快的速度度攀升如何构建：：同时买入入期限相同同、行权价价不同的一一系列认购购期权，通通常的操作作为3-8个期权。最大损失：：所有期权权费最大收益：：无上限3.1.5认购带带式期权假设A股票现在价价格为53元，投资者者经过仔细细分析，强强烈看好该该只股票。。他可同时时以353元、158元和79元买入行权权价为50、53和55元的认购期期权来捕捉捉该股票的的上涨收益益，所有期期权存续期期都剩1个月。在到到期日，投投资者损益益情况如下下：本策略投资资者需先付付出589元的买权成成本。若在到期日日股价上涨涨至58元，投资者者便可获得得1011元的丰厚利利润，与期期权1的447元利润相比比增厚了2倍以上。而当股价下下跌至48元，投资者者放弃行权权，损失掉掉所有的成成本，这也也是投资者者的最大亏亏损。3.1.5认购带带式期权对于该策略略：当最终股价价超越55元，投资者者便可开始始获利。随随着股价的的攀升，投投资者的利利润将会直直线上升。。但当股价低低于54元，投资者者便开始亏亏损。当股价跌至至50元以下，由由于所有期期权都不选选择行权，，所以投资资者损失所所有成本。。3.2熊市期权交交易策略熊市期权交交易策略：：买入认沽期期权（四大大基本策略略）卖出认购期期权（四大大基本策略略）垂直价差套套利策略认购期权熊熊市价差期期权组合认沽期权熊熊市价差期期权组合防守型熊市市价差期权权组合卖出合成股股票认沽带式期期权3.2.1认购期期权熊市价价差组合认购期权熊熊市价差组组合（BearCallSpread）何时使用：：预期熊市，，小幅看跌跌。如何构建：：购买具有有较高行权权价的股票票认购期权权+卖出同样数数量具有相相同到期日日、较低行行权价的股股票认购期期权。最大损失：：两种行权权价的差额额-净权利金最大收益：：获得的净净权利金盈亏平衡点点：较低行行权价+净权利金认购期权熊熊市价差组组合51XYZ股票价格10月30认购期权盈利10月35认购期权盈利总盈利25300-10020030300-10020032100-100035-200-100-30040-700400-300XYZ股票价格：：32元；XYZ10月30认购期权：：3元；XYZ10月35认购期权：：1元3.2.2认沽期期权熊市价价差组合认沽期权熊熊市价差期期权组合（BearPutSpread）何时使用：：未来一段时时间内股票票会温和下下跌，他可可以利用熊熊市差价期期权来实现现低成本的的盈利。该该种策略也也是一种止止盈止损策策略，投资资者在熊市市里获利有有限，但若若股票不跌跌反升，投投资者也不不会面临大大的亏损。。同样是熊市市价差，收收益图形类类似。不同之处处是该价价差组合合是由两两只行权权价格不不同的股股票认沽沽期权组组成。如何构建建：购买买具有较较高行权权价格的的股票认认沽期权权+卖出同样样数量具具有相同同到期日日、较低低行权价价格的股股票认沽沽期权。。3.2.2认认沽期权权熊市价价差组合合假设当前前M股票价格格为53，投资者者预计该该股票会会温和下下跌，他他可以以以265元买入一一份行权权价为55元的认沽沽期权，，同时以以41元卖出一一份行权权价为50元的认沽沽期权，，两个期期权的存存续期都都剩1个月。而而在一个个月后，，投资者者损益情情况如下下：对于投资资者，购买这个个牛市价价差期权权的成本本为224元。当股股票最终终价格下下跌至48元时，投投资者可可获利276元。而当价格格上升至至57元时，投投资者只只损失其其成本。。3.2.2认认沽期权权熊市价价差组合合下图展示示不同到到期股价价下投资资者的获获利情况况从上图我我们可看看出，对对于该策策略，投资者在在熊市中中的止盈盈位是276元若投资者者判断失失误，股股票不跌跌反升，，其最大大亏损也也仅为224元的成本本。3.2.3认认沽期权权熊市价价差组合合小结：同类期权权，买高高卖低“熊市价价差”——适应于下下跌幅度度较小的的熊市行行情；相比单纯纯买入认认沽期权权，节省省了权利利金支出出最大收益益出现在在市场下下跌时，，最大亏亏损出现现在市场场上涨时时，二者者均有限限；3.2.3牛牛熊市价价差组合合——零零和游戏戏用同样的的两个期期权，构构造的牛牛市价差差、熊市市价差组组合，盈盈亏线关关于X轴对称——即零和游游戏3.2.4防防守型熊熊市价差差期权组组合防守型熊熊市价差差期权组组合何时使用用：既认为未未来下跌跌是大概概率事件件，同时时又担心心后市存存在上行行的可能能，但确信未未来标的的证券不不会走出出震荡的的格局；；如何构建建：卖出出一个较较高行权权价的认认沽期权权，同时时买入2个相同的的较低行行权价的的认沽期期权从期权组组合的损损益图可可以发现现，防守守型熊市市价差组组合随着着标的价价格越接接近于0将会获得得越多的的收益，，这使得得该组合合具有了了认沽期期权多头头的优点点；同时在股股价上涨涨超过一一定的价价格时，，便能获获得确定定的收益益，这又又集合了了认沽期期权空头头的优点点。可见见防守型型的熊市市价差组组合具有有风险更更小，收收益更稳稳定的特特性。3.2.4卖卖空合成成股票卖空合成成股票（ShortSyntheticStock）何时使用用：相当于持持有股票票期货的的空头，，行情预预期是熊熊市看跌跌的。它提供供投资者者一个不不受价格格波动影影响的平平台。如何构建建：买入入一份平平价股票票认沽期期权，售售出一份份具有相相同到期期日的平平价股票票认购期期权最大损失失：没有有上限最大收益益：期权权行权价价±净权利金金盈亏平衡衡点：期期权行权权价±净权利金金3.2.5认沽沽带式期期权认沽带式式期权何时使用用：当投资者者强烈看看空某只只股票时时，他可利用用认沽带带式期权权来增加加他在标标的股票票中的反反向风险险暴露如何构建建：以不不同权利利金买入入行权价价不同，，但到期期日相同同的一系系列认沽沽期权，，利用较较高的权权利金成成本获得得更高的的杠杆效效应。最大损失失：所有有期权费费最大收益益：收益益呈阶梯梯式上升升3.3突破市、、盘整市市期权基基本交易易策略突破市期期权交易易策略：：底部跨式式期权组组合底部宽跨跨式期权权组合底部带式式期权组组合底部条式式期权组组合认购期权权反向蝶蝶式差价价组合盘整市期期权交易易策略：：顶部跨式式期权组组合顶部宽跨式期期权组合顶部带式期权权组合顶部条式期权权组合认购期权正向向蝶式差价组组合秃鹰式期权组组合其它期权交易易策略：日历历套利3.3.1底底部跨式期权权组合底部跨式期权权组合（LongStraddle）何时使用：最最常用的波动动率策略之一一，适用于波动率率较大、行情情方向不明确确的市场。当股票价格大大幅上涨和下下跌时都能从从中获利如何构建：同同时买入相同同行权价格、、相同期限的的一份股票认认购期权+股票认沽期权权最大损失：支支付的净权利利金最大收益：没没有上限向下盈亏平衡衡点：期权行行权价-净权利金向上盈亏平衡衡点：期权行行权价+净权利金3.3.1底底部跨式期权权组合XYZ股票价格认购期权盈利认沽期权盈利底部跨式总盈利30-3001800150040-30080050045-300300050-300-200-50055200-200060700-200500701000-2001500XYZ股票价格：50元；XYZ7月50认购期权：3元；XYZ7月50认沽期权：2元3.3.1底底部跨式期权权组合下图展示不同同到期股价下下投资者的获获利情况：可以看出，随随着股价的波波幅越大，该该策略的利润润越丰厚。对对于投资者来来说，这种策策略不需要投投资者去判断断方向，是投投机性较高而而风险有限的的投资方式。。3.3.2顶顶部跨式期期权组合顶部跨式期权权组合（ShortStraddle）何时使用：适用于波动率率较小、行情情方向不明确确的市场。通过卖出期权权赚取权利金金。但是当股股票价格大幅幅上涨和下跌跌时都会发生生亏损如何构建：同同时卖出相同同行权价格、、相同期限的的一份股票认认购期权+股票认沽期权权最大损失：没没有上限最大收益：收收到的权利金金向下盈亏平衡衡点：期权行行权价-净权利金向上盈亏平衡衡点：期权行行权价+净权利金3.3.2顶顶部跨式期期权组合底部跨式期权权组合优缺点点总结优点股票价格往任任何方向变化化，都能从波波动的股票价价格中获利风险具有上限限如果股票价格格波动，潜在在收益没有上上限缺点成本较较高——需要买买入认认购期期权和和认沽沽期权权为了获获利，，需要要股票票价格格发生生显著著的变变动顶部跨跨式期期权组组合优优缺点点总结结优点：：可以以获得得2份期权权的权权利金金收入入缺点:如果股股票价价格波波动幅幅度较较大，，亏损损无上上限;对心理理承受受能力力要求求很高高3.3.3底底部宽宽跨式式期权权组合合底部宽宽跨式期期权组合(Longtrangle)何时使使用：：适用用于波波动率率较大大、行行情方方向不不明确确的市市场。当股票票价格格大幅幅上涨涨和下下跌时时都能能从中中获利利构建方方式：：1）买入入行权权价为为X2的认购购期权权一份份；2）买入入一份份相同同期限限、行行权价价格为为X1的认沽沽期权权一份份。最大损损失：：权利利金之之和最大收收益：：无上上限宽跨式式期权权比跨跨式期期权组组合的的成本本更低低利润ST认购期权多头认沽期权多头StranglesX1X23.3.4底底部带带式期期权组组合底部带带式期权权组合(LongStrap)何时使使用：：底部带带式组组合类类似底底部跨跨式组组合能能从股股指显显著上上涨或或者下下降中中获利利，但但是上上涨趋趋势能能获利利更大大。构建方方式：：做多多两手手价平平认购购期权权，同同时做做多另另外一一手价价平认认沽期期权，，两种种期权权的行行权价价格与与到期期时间间都相相同。。最大损损失：：有限限（净净权利利金））最大收收益：：无上上限低盈亏亏平衡衡点：：行权权价格格-净权利利金高盈亏亏平衡衡点：：行权权价格格+净权利利金/2认购期期权的的盈亏亏认沽期期权的的盈亏亏组合的的总盈盈亏3.3.5顶顶部带带式期期权组组合顶部带带式期权权组合(ShortStrap)何时使使用：：顶部部带式式组合合类似似顶部部跨式式组合合能从从股指指平稳稳中获获利，，但是是上涨涨趋势势能损损失更更大。。构建方方式：：做空空两手手价平平认购购期权权，同同时做做空另另外一一手价价平认认沽期期权，，两种种期权权的行行权价价格与与到期期时间间都相相同。。最大损损失：：无限限最大收收益：：有限限（净净权利利金））低盈亏亏平衡衡点：：行权权价格格-净权利利金高盈亏亏平衡衡点：：行权权价格格+净权利利金/2认购期期权的的盈亏亏认沽期期权的的盈亏亏组合的的总盈盈亏3.3.6底底部条条式期期权组组合底部条条式期权权组合(LongStrip)何时使使用：：底部部条式式组合合类似似底部部跨式式组合合，能能从股股指（（股价价）显显著上上涨或或者下下降中中获利利，但但是下下跌趋趋势能能获利利更大大。构建方方式：：做多多两手手价平平认沽沽期权权，同同时做做多另另外一一手价价平认认购期期权，，两种种期权权的行行权价价格与与到期期时间间都相相同最大损损失：：有限限（净净权利利金））最大收收益：：无上上限低盈亏亏平衡衡点：：行权权价格格-净权利利金/2高盈亏亏平衡衡点：：行权权价格格+净权利利金认购期期权的的盈亏亏认沽期期权的的盈亏亏组合的的总盈盈亏3.3.7顶顶部条条式期期权组组合条式期权权组合(ShortStrip)何时使使用：：顶部部条式式组合合类似似顶部部跨式式组合合能从从股指指略微微上涨涨或者者下降降中获获利，，但是是上涨涨趋势势能获获利更更大。。构建方方式：：做空空两手手价平平认沽沽期权权，同同时做做空另另外一一手价价平认认购期期权，，两种种期权权的行行权价价格与与到期期时间间都相相同最大损损失：：无上上限最大收收益：：有限限（净净权利利金））低盈亏亏平衡衡点：：行权权价格格-净权利利金/2高盈亏亏平衡衡点：：行权权价格格+净权利利金认购期期权的的盈亏亏认沽期期权的的盈亏亏组合的的总盈盈亏3.3.8认认购期期权正正向蝶蝶式差差价组组合认购期期权正正向蝶蝶式差差价组组合（（LongCallButterflySpread）何时使使用：：认为股股票价价格不不会有有较大大波动动,如果到到期时时股指指水平平在中中间行行权价价格附附近，，投资资者能能够从从中获获利。。需要要较少少的投投资，，风险险较小小，虽虽然盈盈利也也有限限，但但是潜潜在盈盈利大大于风风险。。如何构构建：：做空空两手手价平平认购购期权权（中中间行行权价价格）），同同时做做多一一手价价外认认购期期权（（较高高行权权价格格）和和做多多一手手价内内认购购期权权（较较低行行权价价格））最大风风险：：净权权利金金最大收收益：中行权价价格-低行权价价格-净权利利金STK2K1K3Profit3.3.8认认购期期权正正向蝶蝶式差差价组组合股票价格范围第一股票认购期权长头寸的收益第二股票认购期权长头寸的收益期权短头寸的收益整体收益ST≤K10000K1<ST<K2ST-K100ST-K1K2<ST<K3ST-K10-2(ST-K2)K3-STST≥K3ST-K1ST-K3-2(ST-K2)0一个蝶蝶式套套利有有3个行权权价格格，K1，K2，K3。只使使用看看涨期期权。。73现有价格元XYZ普通股股票：60XYZ7月50看涨期权12XYZ7月60看涨期权6XYZ7月70看涨期权蝶式套利3买进1手7月50看涨期权1200债务卖出2手7月60看涨期权1200信用买进1手7月70看涨期权300债务净债务300蝶式套套利结结果XYZ到期价格7月5070盈利7月60盈利7月70盈利总盈利40-12001200-300-30050-12001200-300-30053-9001200-300056-6001200-30030060-2001200-30070064200400-30030067500-200-300070800-800-300-300801800-2800700-30074最大潜潜在盈盈利700元，最最大亏亏损300元，所所需的的投资资也是是300元。风风险回回报关关系还还是很很有吸吸引力力的。。3.3.8认认购期期权正正向蝶蝶式差差价组组合下图展展示不不同到到期股股价下下投资资者的的获利利情况况：3.3.9认认购期期权反反向蝶蝶式差差价组组合认购期期权反反向蝶蝶式差差价组组合（（ShortCallButterflySpread）何时使使用：：认为股股票价价格可可能会会较大大波动动如何构构建：：卖出出一个个具有有较低低行权权价格格K1的股票票认购购期权权，卖卖出一一个具具有较较高行行权价价格K3的股票票认购购期权权，以以及买买入两两个具具有中中间行行权价价格K2的股票票认购购期权权。也也可由由于股股票认认沽期期权组组成。。最大风风险：中行权价价格-低行权价价格-净权利利金最大收收益：净权利利金3.3.10秃秃鹰鹰式期期权组组合秃鹰式式期权权组合合(CondorSpread)市场的的振幅幅往往往出乎乎投资资者预预料。。市场场的小小幅震震荡有有可能能就超超出蝶蝶式期期权所所提供供给投投资者者的获获利区区间，，使得得投资资者蒙蒙受亏亏损。。这时时候，，我们们可利利用秃秃鹰式式差价价期权权来捕捕捉小小幅震震荡市市场中中的获获利机机会。。该策策略以以较高高的成成本来来给予予投资资者高高于蝶蝶式期期权的的获利利区间间。3.3.10秃鹰式式期权权组合合组合方式本策略的行权价格间距相等第一种：买进一个低行权价格认购期权，卖出一个中低行权价格认购期权；卖出一个中高行权价格认购期权；买入一个高行权价格认购期权第二种：买进一个低行权价格认沽期权，卖出一个中低行权价格认沽期权；卖出一个中高行权价格认沽期权；买入一个高行权价格认沽期权使用范围对后市没有把握，但希望标的物价格到期日能在中低行权价格与中高行权价格之间。投资者认为，时间价格会处于某个幅度内，但希望投资一个比蝶式更保守的组合，即扩大平衡点之的价格范围，而损失则控制在一定水平之内。最大风险净权利金最大收益如果到期标的物价格在中低行权价格与中高行权价格之间，则：最大收益=中低行权价格-低行权价格-净权利金损益平衡点高平衡点=中行权价格+最大收益低平衡点=中行权价格-最大收益3.3.10秃秃鹰鹰式期期权组组合假设当当前M股票价价格为为53，投资资者预预计该该股票票未来来一个个月股股价在在一定定范围围内小小幅波波动，，他可可以以以353元买入入一份份行权权价格格为50元的认认购期期权，，同时时以158元和79元卖出出一份份行权权价格格为53元和一一份行行权价价格为为55元的认认购期期权，，最后后以21元买入入一份份行权权价格格为58元的认购购期权。。所有期期权存续续期都剩剩1个月。而而在到期期日，投投资者损损益情况况如下：：对于投资资者，由由于卖出出两个认认购期权权的权利利金能够够分摊部部分买入入期权的的成本，，但由于于认购期期权1在购买时时已经是是深度价价内期权权，所以以其对应应的权利利金也较较高，所所以与前前面蝶式式期权的的例子相相比较，，投资者者会付出出较高的的成本。。若在到到期日，，股价维维持在53或小幅升升至55，投资者者都可获获得162元的利润润。而当当股价跌跌至48元或上升升至59元，投资资者将会会面临大大于或等等于成本本损失的的风险。。3.3.10秃秃鹰式式期权组组合下图展示示不同到到期股价价下投资资者的获获利情况况：对于上述述策略，，股价在在52-56元之间，，投资者者都可获获得收益益，比蝶蝶式拥有有更宽的的获利区区间。但但若股价价波动超超出该范范围，投投资者也也会蒙受受较高的的损失。。该种策策略在小小幅震荡荡的行情情中会更更受欢迎迎。3.4个个股期期权组合合策略总总结看好市场买入股票认购期权有限资本，有限风险，发挥杠杆效应看淡市场买入股票认沽期权相对卖空期货风险有限，不用