非银金融行业2023年度策略报告：探析非银金融机构在我国新经济发展中的机会

在我国新经济发展中sccom探析非银金融机构在我国新经济发展中的机会探析非银金融机构在我国新经济发展中的机会摘要:革和推动资本市场基础制度建设是行业政策发展的两条主线。1)票发行注册制改革有序推进，各项注册制改革相关制度基础持续完善。证监会出台相关政策对招股书信息披露、退市后监管、保荐业务、中介机构廉洁从业等方面进行指引。全面注册制条件已基本具度建设方面继续推进。两融标的扩容+转融资业务“定向降息”、科创板做市商交易制度落地、金融衍生品品种扩容、个人养老金制度落地善和补充。➢2022年前三季度，券商行业发展缺乏主线叠加市场高位下行影响，趋势下，融出资金下滑导致券商扩表速度放缓，然而券商通过股权再➢展望2023年，我们强调把握“金融服务实体经济”主线，探索资产端、资金端、市场服务端服务机遇。1)资产端：随着“金融服务实体经济”大幕拉开，在传统经济动能从“房地产-地方政府-金融”三角正向“科技-产业-金融”转变，直接融资方式转变将为券商资产端和投资端业务带来更大机遇。我们认为投行将向专业化、产业化方向发展，包括投行定价能力、销售能力、产业投融资服务等综合服务能力将持续提升，投行业务、私募股权投资、另类投资业务将有望快速发展。2)资金端：伴随直接融资、金融供给侧改革的发展，个人养老金等们认为券商未来的发力点在于一是加大客户协同，把握新富人群的财富管理；二是提升投顾能力，以承接财富转移；三是推进资管公募化，打造资管品牌，把握公募赛道发展机遇；四是伴随资管机构规模扩张，场内衍生品扩容，券商场外衍生品业务将持续服务风险管理需求增长。3)市场端：预计随着市场规模的进一步扩大，券商作为市场中介将以两融业务、做市业务服务于市场流动性提升和促进价格发现，构建成熟的资本市场，提升市场效率。➢党的二十大提出了“以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴”，评级看好看好业首席分析师有限公司NDASECURITIESCOLTD展望未来，我国保险业有望通过保险产品供给和保险资金运用，在“资金”和“资产”两端共同助推中国式现代化发展。1)创新产品供给，充分发挥社会“减震器”功能。一方面，在老龄化、居民财富增长等背景下，居民在健康、养老、财富管理和传承等方面的保险需com来财险将通过产品创新助力国家创新发展。2)发挥保险长期资金优势，参与要素分配并服务实体经济。保险资金是资本市场最为重要的中长期资金来源之一，发展保险资金投资优势将对维护资本市场稳健发展起到“压舱石”和“助推器”的作用。保险资金运用范围有望不断拓宽，通过多种方式和路径服务实体经济发展。从保险资金运用看，在中国式“新经济”发展模式下，保险股权投资与未来中国经济对实现科技自立自强和能源转型提供重要助力。 0 表目录 ：上市券商资产结构(亿元) 8 asccom 扩容驱动两融余额持续提升(亿元) 21 图48：高净值人群的可投资资产规模(人民币万亿元) 25 asccom宏观环境经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力下，资本市场量价下行导致行业盈利承压。年初至今，权益市场波动加剧，尽管指数表现在二季度有所反弹，但三季度市场进一步边际下行导致行业业绩%。资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心sccom80.060.00.080.060.040.02080.060.040.02060%50%40%30%20%10%0%-20%-30%资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心增量政策陆续落地；随着疫情管控优化，地产行业政策支持力度加大，经济预期边际转好、流动性方面迎来盈增量政策出台为市场资产端、资金端发展梳理出明确的发展脉络。事件资业务试点+定向降息 10月21日扩大两融标的范围至2200只科创板做市商业务落地老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披方面做出具体规定。办法规定，参加人每年缴纳个推动改善优质房企资产负债表计划重发挥化解上市公司风险在防范资本市场整体风险中的作用，以更，推动形成一批主动服务国家战略、创新能力突出、公、积极履行高上市公司质行动方案工作方案Q类ccom资料来源：Wind，信达证券研发中心20112012201320142015201620172018201120122013201420152016201720182019202020212022Q3资料来源：Wind，信达证券研发中心Q3年初增幅客户保证金0142用类资产金融资产,24387%计.3%资料来源：Wind,信达证券研发中心亿元。中信证券、东方证券、兴业证券三家募资超百亿。我们认为，当前阶段券商资本扩充将有利于未来一阶资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心0资料来源：Wind，信达证券研发中心sccom“十四五”规划和2035年远景目标纲要提出要加快发展现代产业体系，巩固壮大实体经济根基。坚持把发展实体经济上，加快推进制造强国、质量强国建设，促进先进制造业和现代服务业深度融合，强化基础设施支撑引领作用，构建实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展的现代产业体系。资料来源：中国中央人民政府，信达证券研发中心“提高金融服务实体经济能力，健全实体经济中长期资金供给制度安排，创新直达实体经济的金融产品和服务， 完善多层次市场体系，健全资本市场功能，提高直接融资比重。我们认为，证券行业落实“金融服务实体经济”亦是行业向高阶转型升级的重大机遇，证券公司预计有望把握资产端、资金端、市场端的发展趋势在行业供给侧提升加大业务协同，提升业务综合实力。com资料来源：信达证券研发中心2.2.1资产端业务：全面注册制预计将带来投行业务两大发展趋势网公示了2022年注册制下首次公开发行股票网下投资者精选名单，协会对网下投资者进行分类管理，是继新股询价制度后对新股发行市场化改革的进一步深化，有助于对投资者在新股专业定价、规范参与新股询价方面则，对目前实践中存在的堵点、风险点进行优化完善，推动形成一套适合退市公司特点、符合退市板块功能定确交易所开展工作的时间表、路线图、任务书。投行IPO募集规模稳步增长，双创板块贡献明显提升。截至2022年12月16日，年度已完成首发/再融资集中度来看，年内行业集中度进一步提升，其中注册制板块集中度较高。com)首发规模再融规模上证主板证主板科创板创业板首发规模再融规模00000000-0%%资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心0006IPO入元费 M117%6%5%4%3%2%1%0%2018901资料来源：Wind，信达证券研发中心IPO承销保荐CR5IPO承销保荐CR100%%资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：信达证券研发中心注册制重构了市场责任体系、定价体系以及信息披露体系，投行定位从通道转向行业专家。注册制改革降低上严格追究违法行为。对券商而言，注册制将带动投行业务向专业领域深耕，提升服务实体经济能力。提升资本实力、加强行研支持、期的重要转型方向。预计全面注册制落地将会进一步推进企业上市融资积极性，有较强的资本实力、研究定价能力。com佣金费率下降和客户结构与需求变化所导致的投行业务结构调整。高盛对资深业务模式进行了实质性的改变，伙人的拥有自己的客户公司，他们通常在这些公司里担任董事，这样他们总是预先知道公司有哪些融资需求，能够从融资的结构设计到时间安排全程参与，并且能够将希望提供服务的对手排挤出去。像高盛这样名气一般的小型二流投行很难有大企业客户。高盛重新定义业务和再造业务模式，将传统投行的执行具体交易与承揽业务(维IBS门成立之初深挖客户需求，积极鼓励各种新点子的应用。2)高度定位投行客户服务部。高盛让投行员工依据个人专长选择承揽业务或者执行具体交易业务，二者只能选一。两个业务部门之间的定位是平等的，项目承揽部门的员工被视为与传统的投行交易银行家一样是专业的象征。3)客户服务部进行全面的潜在客户调查分析。高盛投行服务部的关系专家对其负责的潜在客户都必须建立全面的信用档案，以便客户来电表示希望融资时能务机会所有相高盛具备提供高效服务的特殊能力。4)产品专家+服务专家的组合模式。由一名产品执行专家和一名了解公司业务、决策方式的服务专家密切配合，为高盛在客户心中建立了非常专注和能力超群的良好名声(后来业界称为“双向客户经理制度”)。1资料来源：信达证券研发中心问题，从中赚取一次性通道牌照费用上。注册制改革，尤其是科创板注册制改革实施之后，投行对专业能力的强化意愿变得极为迫切。投行需要在维持产业化行者证券聘为副总经理兼企业融资委员会主任。他到中信证券后，按照“大平台”模式将企业融资委员会重新划分为投资银行部、债券承销部、债券销售交易部、资本市场部、并购部和运营部；同时，在投资银行部下面进行了行业分组，包括电力、汽车、金融、通信、交通等5个行业组，每个行业组都盯准行业内的龙头企业，确立专业化的间，常年com随着科创板、创业板相继推行注册制，企业上市的道路变得更加通畅且常态化，更多高新技术企业有望借此打开资本市场大门，上市不再变得稀缺，一二级市场的差价普遍收窄，尤其是破发频现。截至2022年12月12计随着未来注册制全面落地，上市破发将趋于常态化，以往券商通过Pre-IPO赚取一二级市场价差的模式套利率2YTD%%0000901资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心头部券商规模明显增长，预计全面注册制下，私募股权业务有望加速兑现业绩。券商从私募股权业务获取的利润来源主要为管理费及业绩报酬，其中业绩报酬在项目退出后实现，业绩兑现相对滞后。22Q2，中金(中金资本+中金私募)、华泰、中信私募子公司月均管理规模领先，分别达1538/429/427亿元，后续项目退出将有资料来源：wind，基金业协会，信达证券研发中心com2.2.2资金端业务：把握财富管理转型和公募基金扩容市场机遇前三季度券商金融产品代销份额提升，券商财富管理韧性较强。21年末行业合计实现代销金融产品业务净收入销售保有规模，券商市占率逆势提升，韧性较强(股+混相较Q2上升0.9pct至20.5%；非货上升0.1pct至资料来源：中证协，信达证券研发中心资料来源：中基协，信达证券研发中心理资料来源：信达证券研发中心财富创造和转移员、文艺界人士、专业运动员、中介机构和外部资产管理公司。特别是企业主或企业家成为新财富的创造者，他们在全球创业活动中通过出售事业或上市套现，获得了高回报，积累了大量个人财富，往往将财富交由与投行关系密切的私人银行管理，也愿意投资于非传统投资产品。对大型组织而言，通过投行与那些正在出售其企业或上市退出的企业主或企业家建立关系，在投行承销了股票后，同组织中的私人银行部门也因此接触到大量富有新客户。这意味着，在投行方面具有专长的全球性银行可以超越基于介绍的传统私人银行业务增长模式，，环环相扣。凭借私人客户服务业务，高盛产生了两项重要的业务：私人财富管理和机构经纪业务。私人客户业务帮助企业家与高盛其他部门建立联系，让他们在享受高盛私人银行专业服务之余，3摘自《高盛帝国》com瑞士信贷实施“一个银行”一体化战略，提升私人银行与投行的交叉销售。瑞士信贷的战略目标是成为全球和中三项与私人银行和投行之间的交叉销售有关，包括1)提升隶属于私人银行和资产管理的客户的投资银行关资料来源：新金融，信达证券研发中心资料来源：信达证券研发中心2019年证监会推出“基金投顾”牌照试点业务，允许试点机构受客户委托构建基金组合并对其进行日常管理。究体系、定位清晰的策略管理模式是能力基础;“顾”是客户实现收益的保障，全投资生命周期的服务模式、投前匹配方案、投中便捷操作、投后持续陪伴、借助金融科技，优化客户投资体验等是为客户实现收益的有效保障。券商在基金投顾业务进展中取得先发优势，未来料将成为财富管理升级的重要抓手。截至2022年6月底，全方面，券商已取得先发优势。券商开展基金投顾业务相较其他机构亦具备优势。券商具有基于资本市场长期积累的经验，拥有完善的投研体系，具备专业的投资顾问团队，能够为客户提供顾问式服务。此外，券商拥有庞以产品研究、金融科技赋能资产配置能力，满足客户多样化资产配置需求，长江证券凭借4徐为山,赵胜来.私人银行与银行的协同:一种财富管理融合模式[J].新金融,2007(10):38-42.com新拉动财富管理转型。其中，由公司自主研发的智能基金投研AIFund平台正持续为一线业务发展赋能。以强化产品研究能力，塑造买方投顾业务核心能力为重点。线上通过智能服务系统等更为智能化的客户端，为客户根据自身资源禀赋，积极拥抱数字化转型。公司积极布局人工智能、大数据、云计算等关键技术，坚持自主研发的技术路线，从敏捷架构和核心技术攻关两个方向双管齐下，推动云计算、人工智能、大数据等技术在具体业务场景的应用和落地。由此，公司搭建起线上线下无缝连接的服务网络，协同推进服务质量，打造一体化互遇资料来源：中基协，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心未上市经3年过渡期，券商通过大集合公募化改造、设立资管子公司、申请公募基金牌照等方式积极推动业务转型，com40.0%35.0%30.0%25.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%保险资管公司、银行理财子公司等专业资产管理机构依法申请公募基金牌照，从事公募基金管理业务。5月20请通资管河金汇、兴证资管、长江资管、华泰资管、财通资管、中泰资管盛资管、东证融汇兴资管、天风资管、德邦资管长城证券、华安证券、国信证券、东兴证券(2021)、中信建投(2021)、中金公司(2021)、中信证券(2021)资料来源：财联社,信达证券研发中心行趋势。我们在《由美国共同基金发展史看我国公募基金光明前景》(20220227)中指出，当前我国公募基金债基投资者转型的情形。300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00金规模(亿元同201620172018201920202021202240%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Wind，信达证券研发中心2016201720182019201620172018201920202021资料来源：Wind，信达证券研发中心绩贡献度较高的上市券商有西南证券、东方证券、长城证券等，绝对额上，东方、广发旗下公募业绩贡献较高。势上具有很强的协同作用，例如，基金公司可以通过券商这一销售渠道来增加自己的销售额，反过来基金公司的基金产品可以持续扩充券商代销产品库，助力财富管理转型，另外公募基金业务能够在很大程度上助力券商服务机构客户能力的提升。com金名称名称持股比例(%)1H22基金净利润(亿1H21券商净利润(亿元)基金利润贡献(%).1%02.0%48.028%5%金53.0%.95.0%.95%7%53%.65.2%%%资料来源：各公司公告,信达证券研发中心账户(IRA)计划，40余年来，个人养老金账户为共同基金发展贡献了重要增量。初期IRA账户以银行理财和A有望促进基金公司以长期业绩表现来彰显自身专业投资能力和价值。资料来源：Wind，信达证券研发中心机构资管风险管理：加大场外衍生品产品创设，服务增量风险管理需求长势头。com)资料来源：中证报价公司，信达证券研发中心)资料来源：中证报价公司，信达证券研发中心名义本金2021上半年月均市占率来看：私募基金(47.8%)是收益互换的最大的交易对手方。商业银行(66.8%)是场外期权的最大的交易对手方。近三年，场外衍生品存量规模与两大业务对手方(私募证券基金、商业银行)品规模的走势高度一致。资料来源：Wind，信达证券研发中心图36：商业银行结构性存款与场外期权初始名义存量对比资料来源：Wind，信达证券研发中心趋势六着力布局机构业务：加大风险管理服务供给，服务机构增量需求资料来源：Wind，信达证券研发中心国内衍生品市场仍处于相对初期阶段。管理人在组合中通过对不同场外衍生品工具进行灵活配置，实现中长期收益稳定的前提下显著降低组合波动，以改善投资体验，提升客户幸福感。截至2019年，我国权益场外衍生m资料来源：Wind，信达证券研发中心天期为2.40%、28天期为2.50%、14天和7天期为2.60%。10月21日，沪深交易所相继发布公告称，将扩大融资融券(以下简称“两融”)标的的股票范围，前者其中。发出了资本市场将更好服务中小企业的信号，有助于更好地发挥资本市场服务实体经济的功能。趋势六提升市场服务能力：把握政策增量机遇，促进价格发现资料来源：Wind，信达证券研发中心Am资料来源：Wind，信达证券研发中心双向报价驱动交易，以自有资金和证券为市场提供流动性。从历史情况看，科创板股票换手率自2021年起有所下降，换手率低于创业板。科创板做市商制度预计将提升科创板股票流动性与换手率水平。%展望2023年，我们预计2023年证券行业的营业收入为4768亿元，同比增长12%；净利润为中性情况下，我们提出以下核心假设：1)经纪业务：假设2023年市场回暖，交易活跃度提升，日均成交规模小幅回升，预计日均股基交易额为1.15万亿元；佣金率小幅下行至为万二点二，全年经纪收入料将达到1235亿元，同比2)投行业务：假设2023年主板注册制落地，直接融资比例提升，预计股权融资额为2.05万亿元，4)信用业务：假设市场转暖，叠加两融标的扩容的积极影响下，2023年两融日均余额为1.8万亿元，同比增长2.6%，预计利息净收入同比增长9%至669亿元。5)自营业务：假设2023年市场回暖驱动投资盈利增长，衍生品业务扩容带来增量业绩，预计行m2022E悲2022E中2022E乐2023E悲2023E中2023E乐观性观观性观投行收入(亿元)权融资%股权融资规模(亿元)96IPO规模(亿元)930%再融资规模(亿元)%-18%-13%再融资费率(%)0424868股权融资收入(亿元)融资158债券融资规模(亿元)债券融资费率(%)债券融资收入(亿元)财务顾问收入(亿元)9%1%经纪收入(亿元)7%-15%-10%日均股基成交额(亿元)费率(%)代买卖证券手续费收入(亿元)利息净收入(亿元)两融日均余额(亿元)0息差(%)两融利息净收入(亿元)95.16571.296.81.28(%)自营(亿元)资管(亿元)1五大业务小计(亿元)7972349135其他收入(亿元)394其他收入占比(%)855763821268-19%-15%净利润(亿元)利润率(%).00%.00%8%%行业净资产(亿元)00888777%%%%%%-18%-10%资料来源：Wind，信达证券研发中心m.1保费增长带来长期资金保费持续增长，我国保险资金体量庞大次提速。近两年受疫情反复、代理人数量下滑和车险综改等影响，整体保费有所下滑，但保费收入仍维持在4万亿以上水平。2021年保险业保费收入达到44900亿元，过去二十年我国快速增长的保费为保险业投资在资金端奠定了基础。资料来源：国家统计局，信达证券研发中心寿险公司资产(亿元)财产险公司资产(亿元)250000200000150000100000500000资料来源：国家统计局，信达证券研发中心亿元，占比寿险保费(亿元)健康险保费(亿元)意外伤害险保费(亿元)35000300002500020000150001000050000资料来源：国家统计局，信达证券研发中心基于真实需求重塑产品体系，满足日益增长的保险需求。保司有望基于健康、养老、财富管理和财富传承的四大价值主张，为客户在不同人生阶段带来全方位、个性化、全生命周期的综合解决方案。随着财富的不断积累和生活水平不断提升，对于健康生活、品质养老和财富管理传承的需求成为越来越多人的共识和刚需。保司需m资料来源：国家统计局，信达证券研发中心居民人均医疗保健支出(元)居民人均医疗保健支出比上年增长(%，右轴)资料来源：国家医保局，信达证券研发中心健康险的长期发展看，需求端仍存在较大缺口，商业健康险未来将在多层次的医疗保障体系中发挥更大的作用。构建覆盖医疗、疾病、护理、失能等领域的全方位保障链条，满足民众个性化的保障需求。同时，健康保险行咨保险行业发挥保险精算、风险管理等优势，积极经办或承办基本医保、大病保险、长期护理保险等，为提升基口提升至11.29亿人，累险项目，为人民群众提供全方位全周期健康保障服务。促进多层次医疗保障有序衔接，完善保险业未来有望通过深化改革，不断融入到服务经济社会大盘发展的过程中，从而在实现中国式现代化过程中域造产业发展，加大对落后地区保险资金投入力度，给予保险政策和资源倾斜，通过保险的经济杠杆促进区域经济的协调发展。在产品创新保障方面，保险产品责任重点覆盖科技研发、成果转化、企业孵化产业化、知识产权保护等风险进行特色产品开发，同时监管鼓励险企持续开展专利类、商标类执行保险及被侵权损失保险等业务，探索研发境支科技保险的产品种类不断丰富，目前主要分为国家对科技产业补贴的保险产品，如首台(套)重大技术装备综合保险等。1)人保集团积极发展“三首”保险、支持产权保险等科技保险，为关键核心技术攻关企业和“专精m0000批次应用保险产品，2参与居民资产结构转变，保险需求有望不断增长居民财富增加，财富管理、传承和养老规划需求不断提升高净值家庭保险产品配置有望继续加大。对风险敏感度提升促使高净值人群在未来调整投资资金的侧重方向，更为倾向增加保险类产品的投资配置，在市面上的多种投资产品中，保险产品中的商业养老保险、寿险、意外险等都有望成为高净值人群在未来增加投资配置的产品。保险资金以其特有属性，给予高净值人群更多保障和安全感。商业保险可以为中高净值人群的家庭财富和企业资金提供基础保障和资产的隔离保护，实现财富长久300250200150130025020015010050029629626219715810471503020082010201220142016201820202021E图48：高净值人群的可投资资产规模(人民币万亿元)9820082010201220142016201820202021E20资料来源：贝恩公司高净值人群收入-财富分布模型，《2021中国私人财富报告》，信达证券研发中心居民资产有望不断向金融资产转移，保险是财富管理的重要组成。在居民财富总量持续增长、资产保值需求不断提升、资管新规打破刚性兑付和长端利率低位震荡的背景下，中产阶级以上人群财富保值和增值需求日益迫仅有1/5的人拥有长期寿险保单，与发达国家差距较大，产品数量虽然不少，但是产品的形态较为单一，同质够，与居民进行财富管理的需求仍有较大差距。人，其可投资资产总规模将达约96万亿元。当前保险(寿险)在个人持有的可投资资产总体规模中相对较低，相比于现金及存款、投资性不动产、资本市场产品(股票、基金)、银行理财等产品仍有较大的提升空间。mQ券研发中心保险在发展多层次、多支柱养老保险体系建设中扮演核心角色发展多层次、多支柱的养老保险体系是改善社会领域供给的重要举措。截至2021年末，我国第一支柱基本养机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出具体规定。随着个人养老金制度的落地，随着个人养老金产品供给的丰富和系统的完善，同时配合个人养老金税优政策，我们认为居民个人养老金参与意愿有望不断提升且有望为资本市场带来增量长期资金，有助于培养参与者长期投资理念，使个人养老金长期健康稳健发展。备不累和规划，随着养老保险单位缴费比例和社保缴费比例基数的下调，未来几年养老金难以维持当前上涨速度。根据中国保险行业协的减少而不断扩大。我们认为未来基本养老金缺口或将进一步扩大，以养老年金保险产品为代表的养老储蓄产品有望成为未来长期储蓄型产品的最大增量。资料来源：《中国养老精算报告2019-2050》，信达证券研发中心资料来源：《中国养老精算报告2019-2050》，信达证券研发中心具有长钱属性保险资金是资本市场最为重要的中长期资金来源之一，保险产品的长久期特性，使得保险更为倾向长期投资和元，投资品种从银行存款、债券、股票等传统种类，拓展到股权、不动产、资产管理产品、金融衍生工具、证只，保险资金运用年均财务收益率达5.28%，波动幅度相较其他机构投资者较小，是维护资本市场平稳有序发展的重要“压舱石”。m图52：历年保险资金运用余额(万亿元)30.0025.0020.0015.0010.005.000.00保险资金运用余额(万亿)规模增长率(右轴)24.5323.2319.8%21.6818.531718.5316.4114.9213.391213.3911.4%10.0%9.3%7.1%2016201720182019202020213Q2225.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%资料来源：Wind，信达证券研发中心行业资产管理规模(万亿元)行业资产管理规模增速(右轴)0%%8%%%54%4%0%资料来源：中国保险资产管理业协会，信达证券研发中心图54：2021年末保险资管公司资金来源构成(亿元)资金,3.6%资金,3.6%企业年金,3.3%1.5%基本养老金,0.9%资金,6.8%系统内保险资金系统内保险资金第三方保险资金银行资金基本养老金企业年金职业年金他资金7.5%险资金,%资料来源：中国保险资管业协会，信达证券研发中心图55：2019-2021年保险资管公司管理各类资金占比情况系统内保险资金第三方保险资金银行资金养老金其他资金01982%6%4%5%3%0208%8%5%6%3%0216%7%7%6%4%%0%40%0%80%%m60,00050,00040,00030,00020,00010,000-8,4412020年末配置规模(亿元)2021年各类资产规模增速(右轴)55,7102021年末配置规模(亿元)2021年行业投资资产规模增速 (右轴)2,10750%40%30%20%0%0%-10%-20%33,49019,48915,09015,09010,56712,26014,08117,02410,1565,9963,9944,2481,335资料来源：中国保险资产管理业协会，信达证券研发中心用范围不断拓宽，多种方式和路径服务实体经济保险资金投资范围不断拓宽，多种形式投资实体经济2022年银保监会分别发布《关于保险资金投资有关金融产品的通知》和《保险资金委托投资管理办法》，主要目的是进一步优化保险资产配置结构，规范保险资金委托投资行为，进一步优化保险资产配置结构，提升保险已将理财公司理财产品、单一资产管理计划、债转股投资计划等纳入可投资金融产品范围，有助于保险公司进一步完善保险资产配置结构。11.7%12.1%35.3%40.9%股票与证券投资债券投资其他投资银行存款资料来源：Wind，信达证券研发中心组合类产品,4.2%组合类产品,4.2%专户业务,75.9%债权投资股权投资计划,债权投资股权投资计划,资产支持计其他业务,0.6%划05%1.5%计划,7.3%,.组合类产品债权投资计划股权投资计划资产支持计划其他业务资料来源：中国保险资管业协会，信达证券研发中心同时，保险资金运用范围逐渐拓宽，保险公司因此已成为目前国内可投资大类资产类别最丰富的主流金融机构。从品种上看，保险资金已涵盖权益、债券、另类股权债券、优先股、永续债、不动产、衍生品等类别；从阶段保险资金服务国家重大战略，发挥长期资金优势m保险资金服务国家战略，推动经济提质增效。在实体经济项目支持过程中，保险资金可以充分发挥期限长、规模大、来源稳定性高等长期资金优势，服务国家重大战略发展，提供长期资金支持。根据中国保险行业协会数元，同比增长22.4%。大力发展科技保险，服务创新驱动发展战略，累计为8.6万家企业和机构提供保险保障个人养老金政策落地，推动各金融机构参与个人养老金业务随着个人养老金实施办法正式落地，各类金融机构开始迅速参与到个人养老金业务中来，目前银行、理财、基金和保险四大类个人养老金可投资产品开始同台竞争。多部门出台相关配套制度文件明确个人养老金产品相关制度设计，有望推动银行、保险、证券、基金等参与者进行相关个人养老金产品的开发和运营，不断提升不同养老保险产品的吸引力。随着个人养老金产品供给的丰富和系统的完善，同时配合个人养老金税优政策，我们意愿有望不断提升且有望为资本市场带来增量长期资金。税延养老金金本情况证最低利率证最低利率方式性领取性领取闭运行闭闭闭渠道险公司渠道险公司渠道公募基金渠道税收优惠有无无无无上海、福建省(含厦门市)和苏州工业园区青岛和资料来源：财新，信达证券研发中心未来，养老理财产品还需要进一步提升差异性与灵活性，持续优化和丰富供给，满足百姓多样化的养老需金在内的多家基金公司公布公司旗下养老目标基金Y类基金份额，向投资者开放日常申购和定期定额投资业管费实施一定的费率优惠。公募基金业于2018年推出了养老目标基金，前期已经积累一定的个人养老金➢保险：保险公司依托自身在精算定价、经验数据积累、年金受托运营等方面的优势，帮助个人和家庭打造全生命周期养老财务规划和保障，未来有望进一步衔接养老财富积累和支付，发挥保险产品在终身化年金和年金险产品纳入范畴，险企未来有望将更丰富的产品纳入到个人养老金账户中，在与个人养老金业务的主要参与金等竞争中获得优势。个人养老金有望凭借较长的存续时间、稳定的缴费机制来凸显“长期资金”属性，有望成为资本市场中越来越来源。未来养老金的壮大与权益资产的增配也将加速A股的机构化进程，并提升长久期资金的比重。于公募基金的比例超过一半，高达52%，养老金资产已经成为美国金融市场中重要的长期投资资金。我们认为理化。个人养老金制度的落地实施和相关基金产品的开售，我们认为有助于中国居民家庭资产配置未来由不动产和储蓄等向金融资产转移，从而为资本市场贡献更多长期、稳定的资金，助力资本市场长期稳定、高质量发展。随价值投制度设计助力个人养老金长期投资人和销售机构应当建立长周期考核机制，对个人养老金投资基金业务、产品业绩、人员绩效的考核周期不得短价，同时也不得进行短期收益和规模排名。监管通过要求经办投资机构建立长周期考核机制，充分利用投资端投资人长期投资，通过领取端的特殊机制来鼓励投资人长期领取行为。个人养老金的长期性和稳定性，有助于公募基金拉长投资周期，有助于资本市场培育长期价值投资理念。养老题，随着养老目标基金的不断建立，将有望越来越使基金持有者深化长期投资理念，更好地践行长期投资和专业投资。度落地不及预期：若监管部门推进全面注册制和资本市场基础制度落地进度不及预可能对券商业绩预期产生不利影响。O究团队简介销售联系人总监月ecindasccom华北区销售总监陈明henmingzhen@总监jiachengcindasccom华北区销售