圣农发展专题报告：养殖降本增效食品转型全面加速

圣农发展专题报告：养殖降本增效，食品转型全面加速1．圣农发展——全产业链布局的白羽肉鸡龙头1.1

工匠精神，深耕养鸡行业

38

年公司专业养鸡

38

年，拥有全球最完整配套白羽肉鸡全产业链。公司始建于

1983

年，

在创始人傅光明团队的带领下专注于白羽肉鸡行业，不断深耕，扎根发芽生长，目前已

经拥有饲料加工、原种培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、屠宰加工

与销售、熟食加工与销售等多个环节，成为国内最大的自繁自养自宰一体化肉鸡饲养加

工企业，同时也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企业。1.2

公司业绩稳步增长，盈利水平随行业周期波动公司主营收入整体保持增长态势。公司主营肉鸡饲养及初加工、鸡肉产品深加工等业务，作为白羽鸡肉销售商，公司业绩受终端鸡肉价格影响比较明显。在

2013-2018

年

期间，公司肉鸡屠宰量由

2.2

亿羽增长至

4.3

亿羽左右，产能持续扩张带动营收从

47.08

亿元增长至

115.47

亿元，CAGR高达

19.65%，公司利润则随肉鸡养殖行情和养殖成本

波动。2019

年受益于供给短缺和猪肉替代性需求扩大带来的行业高景气度，公司业绩大

幅增长，叠加公司养殖

4.0

项目降本增效效果显著，公司利润实现了同比翻倍增长。2020

年受新冠疫情影响，终端消费需求疲软导致鸡肉产品价格下跌，同时饲料原料价格大幅

上涨导致全行业成本增加，公司依靠食品深加工板块产品的高溢价能力，以及优秀的成

本管控水平，经营业绩依然可观。2021

年上半年公司盈利承压，上半年受玉米、豆粕等大宗原材料价格大幅上涨影

响，公司养殖成本增加，冲击白羽肉鸡行业效益回落，公司盈利水平大幅下降。公司上

半年实现营业收入

67.72

亿元，同比增长

4.17%，实现归母净利润

2.75

亿元，同比下滑

79.38%。公司营收以销售鸡肉产品为主，近年来肉制品加工业务增长迅速。在

2016

年之前，

公司鸡肉产品销售收入占比保持在

95%以上。2017

年公司以

20.2

亿元收购圣农食品

100%

股权，涉足肉制品深加工领域，近几年公司肉制品加工业务收入占比持续提升。2021

年

上半年公司总收入67.72亿元，其中鸡肉产品实现销售收入43.32亿元，同比增长4.53%，

占比总收入的

63.97%；肉制品销售收入

21.24

亿元，同比增长

13.76

亿元，占比总收入

的

31.36%。公司上半年毛利承压，上半年白羽肉鸡行业景气度下行，叠加饲料原料价格上涨，

公司成本持续上升，盈利水平持续下降，上半年公司整体毛利率为

9.48%，整体净利率为

4.06%。公司近几年持续优化管理运营，销售费用和财务费用改善效果明显。1.3

发展战略持续升级，食品业务提升公司盈利水平福建圣农控股集团有限公司是公司控股股东，持有公司股权

43.66%，其中，公司创

始人兼董事长傅光明先生和公司董事傅芬芳女士分别持有福建圣农控股集团

40%、60%

的股权，分别间接持有公司

17.46%、26.20%股权；傅长玉女士直接持有公司

2.67%股权。

傅光明先生和傅长玉女士是夫妻关系，和傅芬芳女士是父女关系，三人是公司的实际控

制人，共同持有公司

47.94%股权。傅芬芳接手公司后在公司治理上进行较大的调整，强调效率优先，依靠技术和管理

驱动，鼓励匠人精神。上游在员工绩效考核、养殖流程、种源疫病净化、饲料配方、人

员编排方面做出调整，下游在夯实食品

B端市场的同时，逐步发力布局

C端市场，公司

治理水平得以提升。公司新总裁大力发展食品业务，圣农食品成立于

2003

年，最初几年由于沃尔玛、

家乐福等传统商超的渠道铺设成本过高，导致公司盈利水平下降。公司现任总裁傅芬芳

接手圣农食品后，转型瞄准

B端客户，将主要目标定位在中央厨房和家庭便捷消费上，

先后与肯德基、麦当劳等企业建立紧密的合作关系，并获得多国食品出口认证。2017

年

以来，公司副总裁傅芬芳提出要做大做强食品深加工业务，在现有

B端客户的基础上，

积极拓展

C端餐饮渠道，线上入驻“京东、天猫、美团买菜”等电商平台，线下与“永

辉、华润万家”的大型连锁超市合作，公司食品业务全面发展。2020

年以来，公司持续

加大食品业务在

C端的品牌推广费用，大力铺设渠道。公司食品业务增长迅速，公司食品板块近几年发展迅速，目前已经投产的

6

个食品

厂共计产能在

24

万吨左右，持续的市场投入带动公司食品业务收入快速增长，在

2015-

2020

年期间，鸡肉食品销售量从

5.83

万吨增长至

19.18

万吨，CAGR为

26.89%；食品

业务收入从

11.82

亿元增长至

40.77

亿元，CAGR为

28.10%。2021

年上半年受制于饲料

原料价格持续上涨，公司业绩增速放缓。食品业务毛利率较高，带动公司盈利水平提升。公司鸡肉产品未经加工，毛利较低，

且受到行业周期波动的影响较大；食品业务毛利率较高，在

2016-2020

年期间维持在

20%-35%之间，波动幅度明显小于鸡肉产品，并伴随食品业务板块收入占比持续提高，

带动公司整体盈利水平提升，公司整体毛利率从

2016

年的

12.52%增长至

2019

年的

34.55%。虽然

2020

年以来全行业成本增加，2021

年上半年公司鸡肉产品毛利率跌至

6.19%，肉制品业务毛利率下降至

16.64%，但始终远高于鸡肉产品。（获取优质报告请登录：未来智库）2．白羽肉鸡：短期产能充裕周期下行，长期看好消费增长2.1

短期行业周期下行，产业链盈利持续分化2.1.1

白羽鸡产业周期性强引种决定供需，白羽鸡祖代鸡引种量决定

6

个月（27

周）后父母代鸡苗供给量、并

影响

14

个月（60

周）后商品代肉鸡供给量。白羽肉鸡繁育周期涵盖从祖代种鸡、父母

代种鸡、商品代鸡苗到鸡苗出栏的完整产业链条。每套祖代鸡一生中约产

45

套父母代

种鸡，每套父母代种鸡一生中约产

110

只商品代鸡苗，因此每套祖代种鸡一生中约可以

产

45*110=4950

只商品代鸡苗，从祖代鸡引种到商品代出栏至少需要

60

周，即

14

个月

时间，扩繁系数约

4950。白羽鸡价格呈周期性波动。由于商品代肉鸡特殊的生长规律（42

天出栏），白羽鸡

价格首先在年内呈现一定的波动规律，观察

2016-2020

年白羽肉鸡价格月度变化趋势，

发现

3

月、8

月、11

月一般是年内价格高点，1

月和

6

月是年内价格的低点。其次，白

羽鸡从“祖代鸡—父母代—商品代”的扩繁特性导致价格呈现

2-3

年一轮的周期性波动。2.1.2

当前市场供应充足，行业景气度下行2021

年

1-8

月份祖代鸡合计更新量

69.8

万套，全年更新量预期与往年持平。我国

祖代鸡引种量波动较大，2008-2013

年行业高景气度带动引种量从

79

万套增加至

151

万

套；2014

年

1

月国内成立白羽肉鸡联盟，加强祖代种鸡引种管理，引种量跌至

117

万

套；2015

年美国和法国相继爆发禽流感导致国内对其实施引种禁令，引种量一路下降

70

万套；2017、2018

年波兰、西班牙等地连续爆发高致病性禽流感，国内引种禁令再度升

级，祖代鸡引种量在

69-75

万套之间徘徊；2019

年

3

月起，农业农村部联合海关总署解

除法国禽流感疫情禁令，祖代鸡引种量快速恢复，非瘟疫情下，超高猪价带来禽肉替代

需求增长，2019

年底祖代鸡更新量猛增至

120

万套，2020

年产业链盈利能力下降，祖

代更新量回落至

100

万套。2021

年

1-8

月我国祖代鸡合计更新量约

69.8

套，同比下降

1.69%，预计全年更新量在

100

万套左右，基本与

2020

年持平。在产祖代鸡存栏持续回升，父母代鸡苗销量微降。2021

年上半年常规在产祖代鸡存

栏震荡下跌，3

季度逐渐增加，8

月常规在产祖代鸡存栏涨至

81

万套，环比增加

3.45%，

同比下降

19.74%。2021

年上半年一体化企业父母代鸡苗需求增强，提升父母代鸡苗价

格，突破

80

元/套，后随下游行情转弱，7-8

月父母代鸡苗价格高位持续回落；8

月以来

父母代鸡苗补栏回归理性，父母代鸡苗订单相对减少，8

月父母代鸡苗销售量环比下降

6.7%，同比下降

14.38%；8

月父母代鸡苗售价跌至

49.5

元/套，环比下降

22.4%，同比

增长

230%。2021

年

1-8

月份父母代鸡苗生产量超

3900

万套，同比下降

2.80%。种鸡存栏高位震荡。2021

年

8

月常规在产父母代种鸡存栏高位小幅回落，环比下降

0.59%，同比增加

6.93%；受今年

2

季度前期鸡苗价格走高影响，种鸡企业采取强制换

羽比例增加，8

月强制换羽种鸡产蛋期存栏小幅回升。8

月份市场全部在产父母代种鸡

存栏总量达

4000

万套，环比略降，但仍处于相对高位。补栏情绪减弱，商品代鸡苗价格震荡下跌。受新冠疫情及肉鸡出栏亏损风险影响，

8

月以来市场鸡苗补栏情绪谨慎，鸡苗供应量和销售量环比微降，2021

年

1-8

月份商品

代鸡苗累计销量突破

39

亿羽，同比增加

8.51%。目前市场鸡苗供应仍处于历史相对高

位，下游市场补栏情绪减弱，鸡苗价格震荡下跌，维持在

2.5-2.7

元/羽震荡。白羽鸡价格高位回落。2021

年

1-8

月份肉鸡出栏总量

35

亿羽，同比增加

9.33%。9

月以来肉毛鸡供应量环比趋减，但新冠疫情抑制餐饮、集团需求恢复，电商社区团购需

求明显减少，同时多地学校错峰开学，中秋、国庆市场备货情绪减弱，终端需求持续萎

靡，产品走货延续弱势，屠宰企业限产、限量收购，毛鸡价格回落到

8

元/公斤以内震荡。白羽肉鸡产业链盈利持续分化。2021

年

1-7

月份商品代肉鸡养殖、父母代种鸡养

殖、孵化场都经历了由盈转亏的阶段，产业链下游独立屠宰环节则一直延续亏损状态。

8

月以来白羽鸡产业利润持续分化，其中商品鸡养殖扭亏为盈，屠宰环节转入亏损，种

鸡环节小幅盈利。9

月受毛鸡价格高位回落影响，叠加

8

月鸡苗成本和饲料成本持续走

高，白羽鸡养殖再次转入亏损。综上所述，我们判断

2022

年上半年白羽鸡价格或继续偏低运行。当前市场在产父

母代种鸡存栏量仍处于较高水平，预示着未来半年多商品代毛鸡出栏量有持续提升的可

能，供给端略显充裕。需求端受新冠肺炎疫情持续压制，叠加猪价下行后禽肉替代优势

不再明显，短期内缺乏有力支撑。在供给充裕而消费持续低迷的背景下，我们判断白羽

肉鸡价格年内难有反转机会，明年上半年或继续维持低位运行。2.2

长期：国内鸡肉消费还有较大增长空间2.2.1

国内鸡肉消费量增长迅速，但整体仍以猪肉消费为主全球鸡肉消费量快速增长。截至

2019

年，禽肉已经成为人类消费量最大的肉类，

占肉类总消费量的

39.8%，而猪肉消费总量位居第二位，占比

33.7%。中国、美国、巴

西为全球前三大禽肉消费国家，2019

年三个国家消费总和占到了全球消费量的

40%。近

年来美国与巴西的禽肉消费呈现出逐年缩减的趋势，而中国的鸡肉消费逐年增加，2019

年国内鸡肉总消费量突破

2000

万吨，同比增长

9.87%，创下历史新高，为全球禽肉消费

量的增长做出主要贡献。国内人均鸡肉消费量还较低，目前仍以猪肉消费为主。受传统饮食文化影响，国内

肉食消费长期呈现猪肉“一家独大”的局面，近

10

年猪肉消费占比逐步减少，尤其是

近三年受非洲猪瘟影响，禽肉的替代性消费需求大幅增长，禽肉消费占比得到较快提升。

2010-2020

年期间，国内居民猪肉消费占比从

63.93%下降至

51.17%，禽肉消费占比从

23.47%上升至

31.96%，禽肉人均消费量从

10.77kg增长至

14.19kg。即便如此，目前国

内人均禽肉消费在肉类消费中的比例仍不足发达国家的

1/3，人均禽肉消费量还有较大

提升空间，猪肉仍是最主要的肉类消费品。2.2.2

长期看好国内鸡肉消费需求增长从长期来看，我们认为国内白羽鸡消费量还有较大增量空间，核心逻辑在于：（1）

白羽鸡极低的料肉比、较为稳定的生长周期更符合现代社会工业化饲养需求；（2）人均

GDP水平提高进而引致消费升级趋势是全球性的普遍规律，当下国内人均

GDP水平已

到达美国与日本鸡肉消费释放时期的同等水平，而人均鸡肉消费量与国外还有较大差距，

未来伴随经济发展仍有较大提升空间；（3）禽肉能够快速补充市场肉类供给缺口，非瘟

背景下，国内肉类消费市场有望加速形成双极化格局；（4）快餐和外卖业迅速发展为鸡

肉消费解锁新场景。（1）肉中精英，白羽鸡肉当选肉类性价比之王白羽鸡对供需双方来讲都极具性价比。从消费端来看，鸡肉营养价值更高，相较于

猪肉，鸡肉具有高蛋白质、低脂肪、低热量、低胆固醇的“一高三低”的营养优势，是

最具经济优势的动物蛋白来源和我国人民传统的肉食品和营养副食品。从供给端来看，与黄羽鸡、猪肉、牛肉相比，白羽鸡的料肉比极低、饲料转化率高、生长周期短且稳定，

符合现代社会工业化养殖需求和国家低碳战略发展需要，而以活禽交易为主、生长周期

不一致的黄羽肉鸡难以形成标准化规模养殖，势必会被白羽鸡抢占市场规模。（2）人均

GDP提升，收入分配逐渐改善，人均鸡肉消费有望提升对标美国和日本，鸡肉消费量增长与经济发展关系紧密。回溯美国、日本经济高速

发展时期人均鸡肉消费量变动，美国在

1970

年-2000

年期间整体就业率由

58.0%上升到

64.4%，此间美国家庭就餐和购买食物的方式也发生变化，快餐蓬勃发展驱动美国鸡肉

消费量大幅增长。美国人均鸡肉消费量自

1976

年的

18.84kg开始快速增长至

1996

年的

43.81kg，累计涨幅高达

132.56%。无独有偶，日本鸡肉人均消费量同样与经济增长存在

密切联系，日本鸡肉人均消费量在

1960-1990

年期间经历了第一轮高速增长，人均鸡肉

年消费量从

1660

年的

1.1kg增长至

13.3kg，CAGR高达和

8.7%；后续十多年时间，日

本受经济危机困扰，人均鸡肉消费量有所停滞；而在

2005

年-2018

年期间，即使日本国

内经济和人均收入出现较大波动，人们对鸡肉的消费量仍保持稳步增长。国内居民收入水平提高有望带动鸡肉消费量增长。人均

GDP水平提高进而引致消

费升级趋势是全球性的普遍规律，回顾美国和日本的历史数据，可以发现自上世纪

70-

80

年代起，两国均迎来了消费升级以及人均鸡肉消费量的大幅增长。当下国内人均

GDP水平已到达美国与日本禽肉消费释放时期的同等水平，而人均鸡肉消费量与国外还有较

大差距，部分原因是国内居民的低收入群体占比仍较大，肉类消费贡献不足。未来伴随

经济发展逐步向好，国内高收入和高消费群体或更加关注肉类产品的健康、便捷程度等

因素，中低等收入群体伴随收入水平提升或持续扩大鸡肉消费需求。（获取优质报告请登录：未来智库）（3）非瘟背景下，国内肉类消费市场有望加速形成双极化格局禽肉能够快速补充市场肉类供给缺口。回溯历史上猪肉产量和禽肉产量变化趋势，

发现几乎每一次猪肉产量不足时都是靠鸡肉产量增加来弥补。非瘟背景下，猪肉产量急

剧下降，国内肉类供应紧缺，牛羊肉在短期内难以实现快速增产，禽肉受益于生长周期

短能够迅速补足供给缺口，肉禽产业因此获得较大增产空间。国内居民肉类消费结构有望重塑。非洲猪瘟加速改变国内居民蛋白消费结构，2018

年之前，猪肉消费占比达到

62.5%以上，肉类消费单极化结构明显。2019、2020

年居民

消费习惯受非洲猪瘟影响，猪肉消费占比一度降至

50%附近，2021

年以来伴随猪价的持

续回落，禽肉替代猪肉的性价比有所降低，猪肉消费量逐渐回升。但居民的消费习惯一

旦形成在短期内是难以改变的，因此我们认为未来

3-5

年，国内居民猪肉消费占比将逐

步回升，但难以回到非瘟前的消费水平，预计国内

2025

年居民猪肉消费占比能够达到

55%的水平，此时国内肉类消费市场将形成以猪、禽为主的双极化格局，猪肉和禽肉消

费合计占比达

85%以上。（4）快餐和外卖业迅速发展打开消费新场景国内快餐业和外卖业迅速发展带动白羽鸡消费增长。白羽鸡以销售鸡腿、鸡胸肉、

鸡翅等分割品为主，适合于煎炸烤等加工方式，是炸鸡、汉堡等快餐的重要原材料之一。

麦当劳、肯德基等知名快餐品牌的成功为中国快餐业经营者提供了经验，企业通过标准

化和严格的食品安全管控能够实现迅速扩张，近几年吉野家、正新鸡排、华莱士、德克

士等一系列中式快餐相继崛起，并乘着互联网和外卖业务的春风快速向三、四线城市渗透，抢抓大众消费风口，激发中小城市的鸡肉消费潜力。在小吃品类的

TOP榜单中，国外品牌主要以肯德基、麦当劳等快餐为代表，国内小

吃上榜

TOP10

的则包括正新鸡排、华莱士、德克士、汉堡王、叫了个鸡、紫燕百味鸡

等，而这些快餐品牌的食材都是白羽鸡肉。较快的生活节奏下，00

后、90

后的消费诉

求越来越个性化、时效化，消费场景从家庭向快餐小吃店转移是时代趋势，未来伴随国

内外快餐品牌的快速规模复制和推广，将带动白羽鸡肉需求量持续扩大。2.3

国内预制菜市场空间广阔，ToB服务仍是主赛道预制菜相较于传统烹饪更加方便高效。预制菜是指以农、畜、水产品为原料，配以

各种辅料，经预加工（如分切、搅拌、腌制、滚揉、成型、调味）而成的成品或半成品。

预制菜省去了繁琐的洗、切、调味等步骤，消费者只需要简单加工即可制成热菜或直接

开封食用，具备明显的方便快捷、品控稳定等特点。2.3.1

预制菜兴起：B端厨房工业化诉求，C端家庭烹饪便利性需求选择中央厨房和预制菜是连锁餐饮企业发展壮大的必经之路。根据美团餐饮企业发

布的《中国餐饮大数据》显示，在

2018-2020

年期间，中国餐饮连锁门店占整个餐饮大

盘门店数的比例逐年提升，中国餐饮连锁化率从

2018

年的

12.8%提升到

2020

年底的

15%；在门店规模等级中，万店以上规模的餐饮连锁门店总数占比从

2018

年的

0.7%增

长至

2020

年的

1.4%，三年时间实现了翻倍增长，连锁餐饮正走向“万店时代”。随着国

内连锁餐饮企业不断扩张，商铺租金、人力成本和原材料成本持续上涨加剧了企业的经

营风险，通过中央厨房优化后端供应链成为连锁餐饮企业共同的选择。一方面依靠中央

厨房提供标准化食材，缩减餐饮店的人工成本与后厨面积，另一方面通过预制菜的形式

可以大幅缩短上菜时间和加工成本，提升经营效率，同时标准化食材与预制菜为餐饮企

业提供稳定的质量，利于和消费者建立信任关系，提升口碑。预制菜越来越受到家庭消费者的欢迎。年轻一代已经成为国内饮食消费主力，但是

随着生活节奏逐渐加快，80

后、90

后忙于工作已经很少在家做饭，此外越来越多的女

性从家庭走向职场，家庭烹饪时间整体明显缩短；另外一方面，考虑到在外就餐和点外

卖带来的食品安全隐患，以及部分已婚家庭的切实需要，家庭烹饪又成为部分消费者不

得已的选择。因此，如何让消费者在忙碌的工作和家庭烹饪之间找到平衡点成为突破口，预制菜基于方便快捷的优点，帮助消费者在提升烹饪效率的同时享受家庭烹饪的乐趣和

美味，因此备受年轻一代的青睐。国内预制菜行业步入快车道，有望创造万亿市场空间。从需求端看，受益于

B端连

锁餐饮企业和

C端消费者的双重需求推动，国内预制菜行业正加速扩容，2020

年新冠

疫情背景下催生的“宅经济”更是间接推动了预制菜在国内市场的扩大，截至

2020

年底，

国内预制菜相关企业注册数量已经高达

12367

家。从供给端来看，国内冷链物流的快速

发展为预制菜延长保存时间、扩大配送范围提供了基础条件；同时大数据的发展帮助预

制菜实现精准营销，提高经营效率，叠加新零售、电子商务、明星带货等多种销售渠道

提高消费者购物便利性，共同推动预制菜行业加速发展。目前国内预制菜行业市场规模

为

3000

亿元左右，占食材总体的比重还不足

10%，而在与中国饮食结构相似的日本市

场，预制菜品占总体食材成本的比例却高达

60%以上，若未来国内预制菜在食材中的渗

透率能够突破

50%，长期来看，国内预制菜行业有望实现万亿以上市场规模。2.3.2B端餐饮企业仍是预制菜主要目标市场B端餐饮企业是预制菜最主要的销售渠道，C端销售渠道正在培育。预制菜的消费

者主要分为

ToB和

ToC两类，目前国内预制菜企业

ToB和

ToC的市场份额比例约为

8:2，一方面是因为预制菜并不是终端消费者的痛点，需求并不强烈，另一方面是因为

ToC服务面对的用户需求更加多元、位置更为分散，且单笔订单金额小、购买频次高，这对

产品研发、上新周期、分销渠道、包装设计、冷链仓储、客户服务等环节也有新要求，

需要企业投入大量时间和财力打造。相反，ToB服务能够真正帮助餐饮企业优化供应链，

有效缓解原材料、人力、店铺租金等成本上涨的压力，提高餐厅经营效率，因此

B端餐饮企业对预制菜的需求更加旺盛。同时，随着社区团购、生鲜电商、到家服务等线上线

下新渠道的崛起，也为预制菜行业的

ToC销售提供了重要基础设施，通过产品的不断迭

代开发，加之新媒体平台的高效精准推荐，国内预制菜

C端销售渠道也在加速培育。3.

公司养殖业务内功深厚，食品业务前景广阔3.1

公司产业链一体化经营模式铸就护城河优势公司的核心竞争优势是建立了全球最完整配套的白羽肉鸡自繁自养自宰及深加工

全产业链。目前公司产业链已经向上延伸至白羽肉鸡的育种研发，使公司摆脱了国外种

源供给的束缚，打破我国白羽肉鸡种源完全依赖进口的局面，推动实现我国白羽肉鸡种

源国产化。与此同时，公司产业链亦已向下延伸至鸡肉产品深加工。通过多年的深耕，

公司已搭建了圣农特色的分层次渠道布局架构，并通过与大型商超、便利店及线上平台

的合作，将品牌影响力逐渐延伸至终端消费领域。（1）一体化溯源优势明显。公司在行业内创新性地建立了一体化“自繁、自养、自

宰、自控”的肉鸡经营模式，从种源自主开始，不受制于人同时杜绝鸡苗疾病；运用标

准化养殖体系，规范员工养殖行为细节；同时增加设备自动化，减少人工占比。自上而

下的产业链一体化使得公司能够掌握生产的各个环节，在食品安全、生产稳定性、规模

化经营、疫病可控性等方面都体现了强大的竞争力，构建竞争对手难以逾越的竞争壁垒。

同时为进一步增加深加工产品转换率，巩固下游餐饮客户中央厨房地位及实现家庭便捷

美食专家的目标提供了有力保障，为公司实现“品牌化、鲜品化、熟食化”战略奠定了

坚实的基础。（2）盈利水平提高且更加稳定。传统肉鸡产业的生产经营环节整体较为分散，圣

农发展将多个生产环节有机整合，实行纵向一体化经营，有效减少了市场上饲料、祖代

及商品代鸡苗价格波动对公司经营成本造成的影响，使个别生产环节的不利影响因素内

化为公司可控的管理问题，同时通过深耕下游深加工业务有效平抑养殖端周期波动，增

强了公司抵抗市场风险的能力，提高了盈利水平的稳定性。与同行相比，公司受益于自

繁自养一体化带来产品的溢价优势，其生鸡肉毛利率和深加工业务毛利率也远高于凤祥

股份和春雪食品。（获取优质报告请登录：未来智库）（3）上游市场话语权增加。目前公司祖代鸡已经全部使用SZ901品系，父母代SZ901

品系覆盖率达到了

70-80%，商品代

SZ901

品系也有

70%左右，基本实现了白羽鸡种源

的完全自给。此外公司正抓紧完成已经在建的江西圣泽家禽育种公司项目，并以此为基

础择时择机进一步提升自有品种的种鸡产能，同时不间断的开展白羽肉鸡新品种研发、

疫病净化工作。根据公司发展规划，未来若实现父母代鸡苗的外售，将抢占国内白羽肉

鸡的上游市场份额，预计公司

2025

年父母代鸡苗的全国市场份额能够达到

40%。3.2

养殖业务：降本增效显著，产品溢价空间大3.2.1

公司鸡肉成本改善明显，未来仍有下降空间（1）受益于全产业链和规模优势，公司单位成本不断下降公司多年来鸡肉产品单位成本改善明显，在

2012-2019

年期间从每吨

10426

元降至

7158

元，降幅达

31.3%，同期公司主要饲料原材料价格仅下降

21.7%，说明公司的内部

经营管理对成本改善也有重要贡献。在

2014-2019

年期间，公司原材料、能源、折旧和

人工单位成本分别下降了

35%、26%、15%和

12%。因此，我们认为公司成本下降主要

来源于：①公司产业链一体化经营模式减少外部饲料、父母代和商品代鸡苗采购成本，

且

2019

年以来公司实现了祖代种鸡自给，进一步降低了祖代种鸡采购成本；②公司产

能不断扩张，规模效应明显，随着规模的扩大能源和折旧成本逐步被摊薄；③公司持续

推进的农业养殖

4.0

项目和精细化管理，促进了生产的自动化、管理的智能化，有利于

提高养殖效率，降低能耗和人力成本。2020

年以来玉米、豆粕等饲料原材料价格大幅上涨，公司实施精细化管理，促进效

率提升，有效管控成本与费用，单吨鸡肉销售成本仅同比上行

4%，成本较同行业内其

他企业优势进一步提升。（2）公司未来鸡肉成本仍有下降空间公司在养殖端的单位成本仍有改善空间，主要集中在以下几点：①公司自有种鸡渗

透率的提升利于减少药苗费用；②公司通过调整饲料配方降低饲料成本；③公司加快养

殖周转速度并逐步采用笼养鸡，提高养殖效率；④公司产能逐步扩张进一步摊销能源和

折旧成本。①公司种鸡品种性能良好，利于减少药苗费用经检验公司自主研发的

SZ901

配套系产出种、肉鸡的产蛋率、存活率、料肉比、体

重等均达到国际先进水平，主要性能指标均优于国外进口品种。种鸡的健康可以减少小

鸡苗用药量，进而降低用药成本。在

2018-2021

年期间，包括兽药、疫苗、消毒全部在

内的费用从每羽

0.8

元下降至

0.6

元左右，预计

2021

年底能够降至每羽

0.5

元附近。目

前公司自育种鸡渗透率过半，之后伴随自育种占比逐步提升，公司白羽鸡药苗费用有望

继续改善。②公司饲料成本有较大改善空间优化饲料配方，弱化饲料价格上涨影响。玉米、豆粕价格的波动会直接影响到公司

养殖的成本。2021

年上半年玉米、豆粕价格大幅上涨严重压缩公司盈利水平，公司有望调整出适合自己种源的饲料配方，降低对玉米的依赖，目前公司玉米的采购量相比过去

的常规配方已经下降了比较大的比例，饲料成本改善效果明显。长期来看，国内玉米、豆粕价格仍有下降空间。以美国为例，国内玉米和大豆价格

明显高于美国，主要是由于国内供给不足所致，美国自

1996

年开始大面积推广转基因

玉米和大豆种植，作物单产显著提高，远高于国内单产水平。如今国内面临自然资源稀

缺、玉米供需偏紧、大豆高度依赖进口的紧张局面，通过转基因育种提高作物单产是时

代发展所需。我们认为伴随国内转基因玉米和大豆的逐步落地、推广，作物单产或将显

著提高，在玉米和大豆完全实现自给后，玉米和大豆的价格有望迎来下行阶段，国内养

殖企业的饲料成本压力或得以缓和。③养殖周转加速叠加笼养落地，养殖效率进一步提高。一方面公司缩减空养期，加

快鸡舍清理速度，现在每批白羽鸡周转时间从

60

天缩短至

48

天左右，每年的周转批次

从

5.8

批上升至

7.3

批。出栏量的增加几乎没有任何新的固定资产投入，从而降低成本。

另一方面，公司新建的

3

个鸡舍（2

亿羽产能）已全部采用笼养，相比平地养鸡，笼养

的方式一只鸡至少节约

0.5

元的成本，未来伴随笼养规模的不断扩大，公司养殖效率有

望进一步提高，助力养殖成本持续改善。④产能扩张摊销成本。公司目前的产能已经接近

6

亿羽，2022

年底产能能够达到

7.5

亿羽，其中光泽基地

3

亿羽扩张到

3.7

亿羽、浦城基地从

1.5

亿羽扩张到

2

亿羽、政

和基地

5000

万羽扩张到

8000

万羽、甘肃基地

2500

万羽扩张到

1

亿羽。依据公司养殖

战略规划，未来在已有产能上通过兼并收购能够达到

10

亿羽的规模，届时公司在白羽

肉鸡行业的市场份额有望达到

20%以上。产能的扩张有望帮助公司摊销更多能源和折旧

成本。3.2.2

产品溢价叠加成本优势，助力公司穿越周期公司产品溢价愈发显著。与行业鸡肉产品均价相比，公司鸡肉溢价程度逐年提升，

2020

年公司鸡肉吨均售价领先行业均价

782

元/吨，即使白羽鸡行情低迷，公司仍有

500

元/吨以上的溢价空间。主要原因：一方面受益于公司一体化产业链在确保食品安全的同

时也提升了公司的产品价值，尤其是拥有众多国内外的优质客户，公司曾是

2008

年北

京奥运会、2010

年上海世博会、广州亚运会、2011

年深圳大运会、2015

年福州青运会、

杭州

G20

会议、2017

年厦门金砖会议的鸡肉原料供应商，这从很大程度上使公司鸡肉

价格较行业平均水平具有较大溢价空间。另一方面，公司熟食板块规模的不断扩大，将

进一步强化公司产品的价格优势。我们认为公司有望凭借超越行业平均水平的溢价能力，

以及持续的降本增效成功穿越周期，在行业低迷阶段尽显龙头地位。3.3

食品业务夯实

B端，发力

C端3.3.1

产品：产品矩阵逐步完善，品牌及优质客户群体优势明显圣农食品近年来得益于餐饮行业蓬勃发展和公司强大的产业链基础实现快速增长。

近年来国内餐饮行业爆发性增长，较快的生活节奏下，消费者对外卖和熟食品等便利性

的餐饮需求提高，并且越来越多

00

后、90

后提出多样性的消费诉求。圣农食品依托产

业链一体化优势和餐饮业快速发展的契机，探索出极具竞争优势的餐饮业供应链，并在

强大的研发体系支持下，开发出多种适合家庭便捷的美食，通过微信、抖音、今日头条

等新兴媒体进行品牌宣传升级，有效地将产品输出到终端市场，圣农食品的产品销量实

现了环比明显提高。圣农食品产品矩阵丰富。目前食品业务产品已经延伸产业链至深加工鸡肉制品，并

向猪肉及牛肉深加工领域拓展。已建及在建工厂产能合计超过

43.32

万吨，生产线覆盖中式调理包、冷冻调理线、油炸、蒸煮、碳烤、烟熏、灌肠等多种工艺，且生产线设计

灵活，不断提升的自动化生产能力，可以生产各种中式、西式产品，并且可以随时满足

客户临时性波动需求。旗下主要产品包括安柏牧场系列、生鲜食材、方便菜系列、4

度

系列、休闲小食系列、早餐肠系列。食品

B端受益于快餐连锁化和自身产业链优势实现高增长。ToB服务最强调的是

品质和效率，公司完整、配套的全产业链在食品安全和生产稳定性上具备明显优势，如

今圣农食品已在中高端鸡肉制品的生产和销售领域树立了良好的品牌形象，拥有了百胜、

肯德基、麦当劳等大型餐饮企业的优质客户群体，B端大客户快速扩张带来的规模效应，

为公司的食品业务贡献增长。食品

B端顺应时代趋势打造餐饮企业中央厨房。公司以供应链优势、产品研发和定制化能力前瞻布局中央厨房市场，中央厨房是未来餐饮行业的大趋势，与

B端大客户合

作开发新产品、并借助深加工央厨提供半成品或预制菜，也是公司不断渗透和维系

B端

客户的手段，如肯德基推出的“KAIFENGCAI”系列原味/花胶/人参鸡汤等产品都是由

圣农参与研发的。公司

B端预制菜的毛利率可达

30%以上，伴随产能的逐步扩张，以及

公司独有的多层次渠道结构，B端预制菜板块有望率先突破重围，打造鸡肉食材领域的

中央厨房标杆。食品

C端爆品打造初显成效，公司食品

C端定位的是家庭便捷美食专家，目标消

费人群主要是写字楼里的白领以及刚生小孩的精致妈妈，这两类人群的价格敏感度不是

太高，对健康的食品支付意愿更高，整个新品聚焦的主题是方便、健康、美味、大众化。

基于此，公司推出了空气炸锅系列的脆皮炸鸡，在小家电爆发式增长的背景下，公司脆

皮炸鸡避免了传统油炸，迅速成为市场爆品，在天猫的新品鸡肉排名第一，目前每个月

的单品销售额维持在

6

百万左右，并逐渐在消费者心中形成品牌效应。目前

C端储备的

新品毛利率都接近

60%，依靠大单品策略，不仅能够提高盈利水平，也有助于提高公司

整体品牌影响力。3.3.2

渠道：B端客户黏性强，C端渠道加快布局公司多层次渠道布局优势明显，圣农食品目前已经建立起以福建为核心，以华东、

华南为区域中心，并向华北、西北拓展的市场区域布局体系，主要渠道包括餐饮、出口、

商超、便利店、批发、电商、团餐等，是国内少数几个拥有多层次的客户群体、合理的

市场网络和完善的储藏运输体系的公司之一。公司销售渠道上主要分为

2B和

2C两大

类，目前以

2B为主；以

2020

年圣农食品端营收情况来看，预计

2B端占比

84%、2C端

占比

16%，ToB端仍是公司产品销售的主赛道。（1）公司

B端内功深厚，优质客户粘性强2B领域是圣农的传统优势渠道，覆盖出口、大餐饮、中小餐饮、团餐等多种类型，

且与肯德基、麦当劳、汉堡王、必胜客头部公司形成战略合作。食品

B端销售结构和渠道持续优化。B端销售的目的是提高议价权，拉开与同行的

差价。圣农具体做法有：①低价值产品高价值化，公司单冻类鸡胸肉价格至少要比原料

类高出

10

个百分点以上，大部分企业单冻类产品产量很小，而圣农主要生产单冻类鸡

胸肉，降低原料类鸡胸肉的占比，进而提高圣农鸡胸肉的价格；②推行冰鲜产品，B端

使用冰鲜产品可以提升产品水分以降低公司成本；③在渠道上减少批发商数量，增加厂

家直销的数量，上游一级批发商数量过多就会流失很多利润，下游则需要经销商才能加

速放量，目前农批的比例由

30%降到

25%左右，未来还会持续下降。未来食品

B端渠道增长点。公司食品业务未来

B端渠道持续增长点集中体现在：

①老客户规模扩张。公司的老客户麦当劳、百胜等快速扩张门店，对公司原料需求扩大，

带动公司覆盖率扩大；②新客户的增长。餐厅连锁化速度加快，对标准化的中央厨房需

求在增加，此外中餐类的客户也有望成为新的增长点；③来自渗透率的提升。公司与多

家优质

B端客户进行高价值产品的合作开发，叠加公司鸡肉品类的不断丰富，公司在

B端客户中的渗透率也有望进一步提升。（2）新时代，新机遇，公司加快开发布局

C端渠道公司在

C端采取全方位渠道布局。公司

C端全方位渠道的核心优势：线上平台销

售+线下门店宣传，将消费者引入公司私域，通过私域内与消费者的互动形成营销端的

闭环。具体销售渠道：①首先铺设线上渠道，与天猫旗舰店、京东旗舰店达成合作，直

接与消费者沟通，在销售产品的同时做好品牌建设。②以新零售渠道为核心，配合一些

团购平台展开活动；③线下与沃尔玛、永辉超市、盒马生鲜等连锁商超合作，同时与社

区团购和连锁便利店实现全渠道布局，逐渐下沉到全国四、五线城市，形成销售端闭环。公司持续加大

C端品牌宣传，C端渠道由于直接面对消费者，食品安全与品质成为

最关心的问题，因此在肉制品领域拥有强公信力的品牌非常重要。公司对此提出“大幅

增加品牌