次贷危机演化与当前经济形势课件

次贷危机演化与当前经济形势

报告人：沈思玮博士

EMAIL:shnsw@126.com

次贷危机演化与当前经济形势

报告人：沈思玮博士

EMA1基本观点次贷危机后的美国经济去杠杆化过程已经结束短期内无法走出消费枯竭的困境货币投放无法拉动经济进一步货币投放仅仅会带来通胀与美元贬值次贷危机后的中国经济主要问题是快速、粗放式经济增长权力主导型经济、巨大浪费、两极分化基础设施投资会延长中国经济的调整时间对策：产业升级、收入分配、人才主导，经济高级化基本观点次贷危机后的美国经济2第一部分：

经济危机范式第一部分：3平衡与非平衡经济自然平衡的经济采集经济：佛教，印度文明农业经济：中国文明，儒教、道教自然不平衡的经济游牧经济：西方文明，基督教累积型的平衡经济中产阶级占主体的资本主义（福特）累积型的不平衡经济两极分化的资本主义（马克思）平衡与非平衡经济自然平衡的经济4东西方宗教的差异东方宗教：适应于农耕文明（无神论）佛教：回归心灵，内省、非竞争（空寂、无执著、无定见、无妄念）道教：回归自然，无我、非竞争（顺流而至）儒教：社会秩序，非竞争（始于礼而终于仁，从虔敬到合乎规范）西方宗教：适应于游牧文明（有神论）基督：竞争（适应于工业文明）、排他、控制神、契约，文艺复兴（神权与世俗权力分离，科学与宗教的分离，二元思想体系）东西方宗教的差异东方宗教：适应于农耕文明（无神论）5不平衡经济的类型代际不平衡索罗斯：次贷危机是对八十年代以来经济的总调整美国过去的经济增长透支了未来经济增长美国经济可能陷入长达十年的零增长国家间不平衡发达国家零增长，发展中国家增长经济增长的要素：资源、劳动、技术（扩散）阶层间不平衡资本收益、资本利得、产业控制、资源控制（金融化）就业不足（去工业化）经济危机、金融危机：不平衡累积到不能维持的程度不平衡经济的类型代际不平衡6控制下的平衡（美国）经济控制：1978年，布热津斯基原则（抑制发展中国家发展）货币控制：美元国际货币地位1991年，华盛顿共识（经济、金融、政治一体化）金融控制：IMF要求陷入金融危机的发展中国家金融自由化结果：发展中国家金融、产业被国际资本控制产业控制：发展中国家产业对发达国家的依赖资源控制：国际资本控制全球的铁矿石、石油、有色金属等控制下的平衡（美国）经济控制：7美国的失控经济失控：世界经济一体化后，美国的去工业化美元失控：依赖于债务扩张的经济增长导致美元贬值资源失控：资源价格走高导致美国债务扩大金融失控：不能通过金融控制其它国家（反金融一体化）产业控制：仍然可以获得产业的高利润军事控制：全球军事霸权美国的失控经济失控：8次贷危机的直接原因2000年美国股市泡沫破灭，2001年经济衰退，美联储降息美国实行“居者有其屋”政策，对第二套住房征收高额物业税。商业银行给失业的家庭提供按揭贷款，前2-3年免月供。按揭贷款证券化，出售给金融机构2003年原材料价格高涨，美元贬值，美联储加息2006年次贷危机爆发次贷危机的直接原因2000年美国股市泡沫破灭，2001年经济9次贷危机的深层原因美国资本总量与收益率（蜜雪尔·胡森）

中国：股价与利润次贷危机的深层原因美国资本总量与收益率（蜜雪尔·胡森）中国10次贷危机的深层原因美国消费与工资收入的GDP占比（蜜雪尔·胡森）

工资收入同步增长不太可能产生危机中国问题是结构性的次贷危机的深层原因美国消费与工资收入的GDP占比（蜜雪尔·胡11第二部分：

次贷危机的演化第二部分：12标准普尔500指数2008年8月—2009年5月，去杠杆化（信贷收缩、现金持有比例上升）标准普尔500指数2008年8月—2009年5月，去杠杆化（133个月期美元利率3个月期美元利率14美国GDP增长率美国GDP增长率15美元汇率2008年8月—2009年3月，去杠杆化美元汇率2008年8月—2009年3月，去杠杆化16美国CPI指数增长率短期内难以走出通缩美国CPI指数增长率短期内难以走出通缩17次贷危机影响次贷危机直接经济损失4万亿美元，美国承担2万亿美元，美国银行业1万亿美元（IMF）对金融市场的影响2008年8月，雷曼银行破产，标准普尔500指数从1250点下跌到最低700点，目前反弹到900点对经济的影响（次贷危机只是导火索）2-3年后才可能走出负增长，10年内美国经济可能零增长次贷危机影响次贷危机直接经济损失18次贷危机可能的演变第一阶段：去杠杆化（2008.8—2009.3）标普500下跌；美元走强联储3万亿美元供给，零利率，援手金融机构第二阶段：去杠杆化过程结束，标准普尔500指数反弹；（2009.3—2009.5）第三阶段：需求不足，继续通缩，标准普尔500指数回落；(2009.5—2009.12)第四阶段：通胀；(2009.12—2010.12)第五阶段：经济衰退结束悬念：美元贬值将滞胀（美联储不会那么傻）次贷危机可能的演变第一阶段：去杠杆化（2008.8—200919次贷危机有没有第二波？第二波来自于什么？信用卡？2008年10月，美国信用卡未清偿规模10万亿美元，坏账额9.6亿美元。2001年信用卡坏账率7.9%，有信用卡危机吗？结论：美国人习惯用信用卡支付，持有金融资产的同时使用信用卡工具。美国会不会陷入债务危机主要看标准普尔指数。次贷危机就像乒乓球落地反弹N次，回落N次，难道次贷危机有N波？次贷危机有没有第二波？第二波来自于什么？20第三部分：

中国经济形势第三部分：21中国经济的不平衡代际不平衡过度增长（增长不解决就业问题，需要高级化）固定资产、城市化、资源开采、产业低水平扩张粗放式经济增长方式透支未来经济增长国家间不平衡过度的生产能力、低附加值出口、资源性出口人民币升值预期、外汇储备增加粗放式经济增长方式放大了经济失衡阶层间不平衡（基尼系数）广义财政：政府支出、国进民退、腐败狭义财政：转移支付政府生死线：广义75%，狭义5%（卢麒元）中国经济的不平衡代际不平衡22中国内需不足的原因外资的产业控制（精英阶层不战自溃）外资企业员工高收入（少数）民营企业员工低收入（多数）政府对于经济资源的垄断（反拉美化过度）国有企业管理人员高收入、职工低收入高房价房地产金融化过度（既得利益集团不是利用资本促进产业升级，而是通过炒高房价掠夺民众）股票价格的暴涨、暴跌大鳄们、国有企业的“税”源地普通股民、基民为最后的买单者中国内需不足的原因外资的产业控制（精英阶层不战自溃）23全球需求瓶颈与产能扩张贸易依存度超过70%其中，加工贸易占50%美国、日本贸易依存度大致在20%-25%之间外国直接投资比例过高外国直接投资占固定资产投资比例超过30%（国家投资、国有投资除外），全球前五2007年工业品产量占全球首位达210种其中，粗钢产量占全球钢产量的34％，电脑占比40％，移动电话产量占比47％，彩色电视机占比45％，激光视盘机产量占比60％产能扩张恐在继续……全球需求瓶颈与产能扩张贸易依存度超过70%24被控制的制造业大国大量的原材料进口被控制，价格上涨大量的制成品出口被控制（只做加工，不做贸易），价格不涨宏观政策被控制，经济增长为目标（产能扩张）被控制，货币政策以控制通胀为目标竞争性民营企业被控制，处境艰难被控制的制造业大国大量的原材料进口25次贷危机的冲击2006年次贷危机爆发内需不足、外需不足、产能扩张、向内地产业转移2007年下半年，广东等地外资加工企业出逃2008年8月以后受全球休克影响，去库存化，价格下跌2009年1月-6月补充库存，价格反弹，经济回稳外部需求难以复苏内部需求难以复苏次贷危机的冲击2006年次贷危机爆发内需不足、外需不足、产能26中国经济的若干迹象发电量连续五个月下降CPI、PPI仍然在回落之中1-4月固定资产投资增长了30%GDP增长率6.1%原材料：铜价从21000元反弹到40000元股市从1700点反弹到2700点结论：金融市场超跌反弹，信心大于经济基本面，基础设施投资可以维持GDP增长，但对于经济没有持续性意义中国经济的若干迹象发电量连续五个月下降27中国经济复苏的争论V型反转有可能，但没有意义，仅仅表明有许多工地，与大多数陷入产能过剩的产业无关，一半是海水，一半是火焰U型反转对于大多数产业而言，必然如此需要一个削减产能的痛苦过程，产能不减少不会复苏（产能快速向中西部转移，可能会增加）产业振兴计划流于形式，产能整合是第一步中国经济复苏的争论V型反转28金融市场去杠杆化过程已经结束资本重新开始堆积金融化（原材料、股票）经济复苏艰难，需求难以恢复产业反复去产能、去库存过程零利率推高市盈率结论：结构性机会业绩不受危机影响的企业，受益于危机的行业将会上涨，亏损股会下跌大盘银行股、医药股、基础设施建设受益股第一季度对于大部分公司是今年业绩最好的季度金融市场去杠杆化过程已经结束29美元汇率与人民币汇率美元会立即走向贬值吗？为什么会贬值？对哪种货币贬值经济：欧洲和美国一样糟，金融：欧洲和美国遭受差不多大的损失，H1N1：比欧洲严重一些结论：略微贬值、区间波动（一年内1.3—1.4）人民币会立即升值吗？经济：不敢升，金融：放开资本项目将导致国内产业被外资控制，不能升中国经济好于美国经济，中国产业劣于美国产业结论：略微升值美元汇率与人民币汇率美元会立即走向贬值吗？30总的结论次贷危机引发的去杠杆化过程已经结束全球产业面临去产能的过程去产能过程没有结束之前通缩将继续，大部分产业继续亏损全球经济增长既不可能，也没有意义零利率会推动业绩不受影响的公司股价泡沫，也会导致资本储存原材料金融市场存在结构性机会总的结论次贷危机引发的去杠杆化过程已经结束31中国对策首要问题：解决产能过剩问题根本问题：资本、人才、产业结合，经济高级化（附加值、服务业、高就业）前提条件：限制资本在房地产上的炒作中国经济政策应该遵循的逻辑：避免单纯追求经济增长（刺激经济到头了）避免无节制的货币投放（货币扩张到头了）降低原材料开采，避免货币的大幅度升值本质问题：竞次（袁剑）中国对策首要问题：解决产能过剩问题32谢谢！谢谢！33次贷危机演化与当前经济形势

报告人：沈思玮博士

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次贷危机演化与当前经济形势

报告人：沈思玮博士

EMA34基本观点次贷危机后的美国经济去杠杆化过程已经结束短期内无法走出消费枯竭的困境货币投放无法拉动经济进一步货币投放仅仅会带来通胀与美元贬值次贷危机后的中国经济主要问题是快速、粗放式经济增长权力主导型经济、巨大浪费、两极分化基础设施投资会延长中国经济的调整时间对策：产业升级、收入分配、人才主导，经济高级化基本观点次贷危机后的美国经济35第一部分：

经济危机范式第一部分：36平衡与非平衡经济自然平衡的经济采集经济：佛教，印度文明农业经济：中国文明，儒教、道教自然不平衡的经济游牧经济：西方文明，基督教累积型的平衡经济中产阶级占主体的资本主义（福特）累积型的不平衡经济两极分化的资本主义（马克思）平衡与非平衡经济自然平衡的经济37东西方宗教的差异东方宗教：适应于农耕文明（无神论）佛教：回归心灵，内省、非竞争（空寂、无执著、无定见、无妄念）道教：回归自然，无我、非竞争（顺流而至）儒教：社会秩序，非竞争（始于礼而终于仁，从虔敬到合乎规范）西方宗教：适应于游牧文明（有神论）基督：竞争（适应于工业文明）、排他、控制神、契约，文艺复兴（神权与世俗权力分离，科学与宗教的分离，二元思想体系）东西方宗教的差异东方宗教：适应于农耕文明（无神论）38不平衡经济的类型代际不平衡索罗斯：次贷危机是对八十年代以来经济的总调整美国过去的经济增长透支了未来经济增长美国经济可能陷入长达十年的零增长国家间不平衡发达国家零增长，发展中国家增长经济增长的要素：资源、劳动、技术（扩散）阶层间不平衡资本收益、资本利得、产业控制、资源控制（金融化）就业不足（去工业化）经济危机、金融危机：不平衡累积到不能维持的程度不平衡经济的类型代际不平衡39控制下的平衡（美国）经济控制：1978年，布热津斯基原则（抑制发展中国家发展）货币控制：美元国际货币地位1991年，华盛顿共识（经济、金融、政治一体化）金融控制：IMF要求陷入金融危机的发展中国家金融自由化结果：发展中国家金融、产业被国际资本控制产业控制：发展中国家产业对发达国家的依赖资源控制：国际资本控制全球的铁矿石、石油、有色金属等控制下的平衡（美国）经济控制：40美国的失控经济失控：世界经济一体化后，美国的去工业化美元失控：依赖于债务扩张的经济增长导致美元贬值资源失控：资源价格走高导致美国债务扩大金融失控：不能通过金融控制其它国家（反金融一体化）产业控制：仍然可以获得产业的高利润军事控制：全球军事霸权美国的失控经济失控：41次贷危机的直接原因2000年美国股市泡沫破灭，2001年经济衰退，美联储降息美国实行“居者有其屋”政策，对第二套住房征收高额物业税。商业银行给失业的家庭提供按揭贷款，前2-3年免月供。按揭贷款证券化，出售给金融机构2003年原材料价格高涨，美元贬值，美联储加息2006年次贷危机爆发次贷危机的直接原因2000年美国股市泡沫破灭，2001年经济42次贷危机的深层原因美国资本总量与收益率（蜜雪尔·胡森）

中国：股价与利润次贷危机的深层原因美国资本总量与收益率（蜜雪尔·胡森）中国43次贷危机的深层原因美国消费与工资收入的GDP占比（蜜雪尔·胡森）

工资收入同步增长不太可能产生危机中国问题是结构性的次贷危机的深层原因美国消费与工资收入的GDP占比（蜜雪尔·胡44第二部分：

次贷危机的演化第二部分：45标准普尔500指数2008年8月—2009年5月，去杠杆化（信贷收缩、现金持有比例上升）标准普尔500指数2008年8月—2009年5月，去杠杆化（463个月期美元利率3个月期美元利率47美国GDP增长率美国GDP增长率48美元汇率2008年8月—2009年3月，去杠杆化美元汇率2008年8月—2009年3月，去杠杆化49美国CPI指数增长率短期内难以走出通缩美国CPI指数增长率短期内难以走出通缩50次贷危机影响次贷危机直接经济损失4万亿美元，美国承担2万亿美元，美国银行业1万亿美元（IMF）对金融市场的影响2008年8月，雷曼银行破产，标准普尔500指数从1250点下跌到最低700点，目前反弹到900点对经济的影响（次贷危机只是导火索）2-3年后才可能走出负增长，10年内美国经济可能零增长次贷危机影响次贷危机直接经济损失51次贷危机可能的演变第一阶段：去杠杆化（2008.8—2009.3）标普500下跌；美元走强联储3万亿美元供给，零利率，援手金融机构第二阶段：去杠杆化过程结束，标准普尔500指数反弹；（2009.3—2009.5）第三阶段：需求不足，继续通缩，标准普尔500指数回落；(2009.5—2009.12)第四阶段：通胀；(2009.12—2010.12)第五阶段：经济衰退结束悬念：美元贬值将滞胀（美联储不会那么傻）次贷危机可能的演变第一阶段：去杠杆化（2008.8—200952次贷危机有没有第二波？第二波来自于什么？信用卡？2008年10月，美国信用卡未清偿规模10万亿美元，坏账额9.6亿美元。2001年信用卡坏账率7.9%，有信用卡危机吗？结论：美国人习惯用信用卡支付，持有金融资产的同时使用信用卡工具。美国会不会陷入债务危机主要看标准普尔指数。次贷危机就像乒乓球落地反弹N次，回落N次，难道次贷危机有N波？次贷危机有没有第二波？第二波来自于什么？53第三部分：

中国经济形势第三部分：54中国经济的不平衡代际不平衡过度增长（增长不解决就业问题，需要高级化）固定资产、城市化、资源开采、产业低水平扩张粗放式经济增长方式透支未来经济增长国家间不平衡过度的生产能力、低附加值出口、资源性出口人民币升值预期、外汇储备增加粗放式经济增长方式放大了经济失衡阶层间不平衡（基尼系数）广义财政：政府支出、国进民退、腐败狭义财政：转移支付政府生死线：广义75%，狭义5%（卢麒元）中国经济的不平衡代际不平衡55中国内需不足的原因外资的产业控制（精英阶层不战自溃）外资企业员工高收入（少数）民营企业员工低收入（多数）政府对于经济资源的垄断（反拉美化过度）国有企业管理人员高收入、职工低收入高房价房地产金融化过度（既得利益集团不是利用资本促进产业升级，而是通过炒高房价掠夺民众）股票价格的暴涨、暴跌大鳄们、国有企业的“税”源地普通股民、基民为最后的买单者中国内需不足的原因外资的产业控制（精英阶层不战自溃）56全球需求瓶颈与产能扩张贸易依存度超过70%其中，加工贸易占50%美国、日本贸易依存度大致在20%-25%之间外国直接投资比例过高外国直接投资占固定资产投资比例超过30%（国家投资、国有投资除外），全球前五2007年工业品产量占全球首位达210种其中，粗钢产量占全球钢产量的34％，电脑占比40％，移动电话产量占比47％，彩色电视机占比45％，激光视盘机产量占比60％产能扩张恐在继续……全球需求瓶颈与产能扩张贸易依存度超过70%57被控制的制造业大国大量的原材料进口被控制，价格上涨大量的制成品出口被控制（只做加工，不做贸易），价格不涨宏观政策被控制，经济增长为目标（产能扩张）被控制，货币政策以控制通胀为目标竞争性民营企业被控制，处境艰难被控制的制造业大国大量的原材料进口58次贷危机的冲击2006年次贷危机爆发内需不足、外需不足、产能扩张、向内地产业转移2007年下半年，广东等地外资加工企业出逃2008年8月以后受全球休克影响，去库存化，价格下跌2009年1月-6月补充库存，价格反弹，经济回稳外部需求难以复苏内部需求难以复苏次贷危机的冲击2006年次贷危机爆发内需不足、外需不足、产能59中国经济的若干迹象发电量连续五个月下降CPI、PPI仍然在回落之中1-4月固定资产投资增长了30%GDP增长率6.1%原材料：铜价从21000元反弹到40000元股市从1700点反弹到2700点结论：金融市场超跌反弹，信心大于经济基本面，基础设施投资可以维持GDP增长，但对于经济没有持续性意义中国经济的若干迹象发电