工程项目经济评价方法课件

第四章工程项目经济评价方法第一节经济评价指标投资回收期投资收益率净现值净年值净现值率内部收益率

习题第二节基准收益率的确定方法第三节工程项目方案经济评价第四章工程项目经济评价方法第一节经济评价指标1第四章工程项目经济评价方法经济评价是在拟定的工程项目方案、投资估算和融资方案的基础上，对工程项目方案计算期内各种有关技术经济因素和方案投入与产出的有关财务、经济资料数据进行调查、分析、预测，对工程项目方案的经济效果进行计算、评价。经济评价是工程经济分析的核心内容，目的是增强决策的正确性和科学性，避免或最大限度地减小工程项目投资的风险，明了建设方案投资的盈利水平，最大限度地提高工程项目投资的综合经济效益。第四章工程项目经济评价方法经济评价是在拟定的工程2第一节经济评价指标一、经济评价指标体系按是否考虑资金的时间价值，评价指标分为静态评价指标和动态评价指标。

静态评价指标是在不考虑时间因素对货币价值影响的情况下直接通过现金流量计算出来的经济评价指标。静态评价指标的最大特点是计算简便，它适于评价短期投资项目和逐年收益大致相等的项目，另外对方案进行概略评价时也常采用。

第一节经济评价指标一、经济评价指标体系3动态评价指标是在分析项目或方案的经济效益时，要对发生在不同时间的效益、费用计算资金的时间价值，将现金流量进行等值化处理后计算评价指标。动态评价指标能较全面地反映投资方案整个计算期的经济效果，适用于对项目整体效益评价的融资前分析，或对计算期较长以及处在终评阶段的技术方案进行评价。在工程项目评价中，按评价指标的性质，也可将评价指标分为盈利能力分析指标、清偿能力分析指标和财务生存能力分析指标，见下图。第一节经济评价指标动态评价指标是在分析项目或方案的经济效益时，要对4第一节经济评价指标第一节经济评价指标5第一节经济评价指标第一节经济评价指标6第一节经济评价指标二、经济评价指标计算（一）盈利能力分析指标1、静态投资回收期（Pt）

静态投资回收期是指在不考虑资金时间价值的条件下，以方案的净收益回收项目全部投入资金所需要的时间。它反映项目在财务上偿还总投资的真实能力和资金周转速度，一般来说越短越好。静态投资回收期可以从建设开始年算起，也可以从投产开始年算起，应予以注明。第一节经济评价指标二、经济评价指标计算71、静态投资回收期计算公式投资回收期现金流入现金流出投资金额年收益年经营成本1、静态投资回收期计算公式投资回收期现金流入现金流出投资金额81、静态投资回收期静态投资回收期计算分为两种情况：①投产后各年的净现金流量均相同，则静态投资回收期的计算公式为：式中I——项目投入的全部资金，

A——每年的净现金流量。

A=CI-CO1、静态投资回收期静态投资回收期计算分为两种情况：91、静态投资回收期②项目建成投产后各年的净收益不相同，则Pt就是在现金流量表中累计净现金流量由负值转向正值之间的年份。1、静态投资回收期②项目建成投产后各年的净收益不相同，则Pt101、静态投资回收期计算公式为：1、静态投资回收期计算公式为：11判别准则1、静态投资回收期基准投资回收期项目可以考虑接受项目应予以拒绝判别准则1、静态投资回收期基准投资项目可以考虑接受项目应予以121、静态投资回收期1、静态投资回收期13

动态投资回收期在考虑资金时间价值的情况下，用方案在实施后每年所获得的年收益来补偿投资所需要的时间。动态投资回收期法是把方案每年所获得的年收益，用一个事先选定的折现率贴现到投资发生的时间点上，求出贴现的收益累计额达到投资所需要的时间的一种动态评价法。2、动态投资回收期法Pt/

动态投资回收期在考虑资金时间价值的情况下，用方案在实142、动态投资回收期法计算公式：动态投资回收期2、动态投资回收期法计算公式：动态投资回收期152、动态投资回收期法实用的计算公式：2、动态投资回收期法实用的计算公式：162、动态投资回收期法判别标准：P/t≤P/C，方案可以考虑接受；P/t＞P/C，方案不可行。一般技术方案的动态投资回收期大于静态投资回收期。静态投资回收期和动态投资回收期适用于项目融资前的盈利能力分析。2、动态投资回收期法判别标准：172、动态投资回收期法例4-1对于表4-1中的净现金流量系列求静态和动态投资回收期，ic=10%,PC=12年。2、动态投资回收期法例4-1对于表4-1中的净现金流量系列求182、动态投资回收期法年份净现金流量累计净现金流量折现系数折现值累计折现值1-180-1800.9091-163.64-163.642-250-4300.8264-206.6-370.243-150-5800.7513-112.7-482.94484-4960.68357.37-425.575112-3840.620969.54-356.036150-2340.564584.68-271.357150-840.513276.98-194.378150660.466569.98-124.3991502160.424163.62-60.77101503660.385557.83-2.94111505160.350552.5749.6312～2015018662.018302.78352.41例4-1净现金流量2、动态投资回收期法年份净现金流量累计净现金流量折现系数折现19Pt≤PC=12年，方案可行。2、动态投资回收期法Pt≤PC=12年，方案可行。2、动态投资回收期法20用下列表格数据计算动态投资回收期，并对项目可行性进行判断。基准回收期为9年。年份

0

1

2

3

4

5净现金流量-6000

0080012001600折现值-600000601.04819.60993.44累计折现值-6000-6000-6000-5398.96-4579.39-3585.95年份

6

7

8910～N净现金流量20002000

200020002000折现值11291026.4933848.2累计折现值-2456.95-1430.55-497.55350.652、动态投资回收期法用下列表格数据计算动态投资回收期，并对项目可行性进行判断。基212、动态投资回收期法2、动态投资回收期法223.总投资收益率

总投资收益率是指是指工程项目达到设计生产能力时的一个正常年份的年息税前利润或运营期内平均息税前利润与项目总资金的比率。它反映项目投资支出的获益能力。计算公式如下：3.总投资收益率总投资收益率是指是指工程项目达到设233.总投资收益率式中ROI——总投资收益率；

EBIT——项目达到设计能力后正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润；

TI——项目总投资。3.总投资收益率式中ROI——总投资收益率；243.总投资收益率年息税前利润EBIT=年营业收入-年营业税金及附加-年总成本费用+利息支出年营业税金及附加=年消费税+年营业税+年资源税+年城乡维护建设税+教育费附加项目总投资TI=建设投资+建设期利息+流动资金当计算出的总投资收益率高于行业收益率参考值时，认为该项目盈利能力满足要求。

3.总投资收益率年息税前利润EBIT=年营业收入-254.项目资本金净利润率

项目资本金净利润率表示项目资本金的盈利水平，指项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润与项目资本金的比率。4.项目资本金净利润率项目资本金净利润率表示项目资264.项目资本金净利润率式中ROE——项目资本金净利润率；

NP——项目达到设计能力后正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润；

EC——项目资本金。

4.项目资本金净利润率式中ROE——项目资本金净利润率；274.项目资本金净利润率当资本金利润率高于行业净利润率参考值时，表明盈利能力满足要求。总投资收益率和资本金利润率指标常用于项目融资后盈利能力分析。4.项目资本金净利润率当资本金利润率高于行业净利润285、净现值NPV1）概念

净现值是用一个预定的基准收益率ic，分别将整个计算期内各年的净现金流量都折算到建设期初的现值之和。它是反映投资方案在计算期内获利能力的动态评价指标

。5、净现值NPV1）概念净现值是用一个预定的基准收295、净现值法2）计算公式净现值投资项目寿命期基准折现率5、净现值法2）计算公式净现值投资项目寿命期基准折现率305、净现值法3）计算公式现金流入现值和现金流出现值和5、净现值法3）计算公式现金流入现值和现金流出现值和315、净现值法4）判别准则项目可接受项目不可接受⑴单一方案判断⑵多方案选优5、净现值法4）判别准则项目可接受项目不可接受⑴单一方案判断32项目比较内容结论费用现值相同时比较效益现值效益现值大的方案优效益现值相同比较费用现值费用现值小的方案优费用现值效益现值均不相同比较净效益现值净效益现值大的方案优（净效益最大准则）5、净现值法项目比较内容结论费用现值相同时比较效益现值效益现值大的方案优33净现值法分析步骤：①列举方案。将所有可能的方案都应列举出来，包括“零方案”。不应该轻易地舍去一些方案。②计算各种方案的费用、效益。③选基准年。基准年就是多方案在进行动态经济分析比较时，为便于对资金的时间价值进行统一折算而选定的基准点。5、净现值法净现值法分析步骤：5、净现值法34④作现金流程图。对每一个参加比较的方案，作出其现金流程图。⑤确定分析期。⑥选定折现率ic。⑦计算各个方案的费用现值和效益现值。⑧计算各个方案的净效益现值NPV。⑨选择净效益现值大的方案为最优方案。5、净现值法④作现金流程图。对每一个参加比较的方案，作出其现金流程图。535

净现值指标的优点：考虑了资金的时间价值，并全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况；经济意义明确，能够直接以货币额表示项目的盈利水平；评价标准容易确定，判断直观。净现值适用于项目融资前整体盈利能力分析。5、净现值法净现值指标的优点：考虑了资金的时间价值，并全面考36

净现值指标的缺点：必须首先确定一个符合经济现实的基准收益率，而基准收益率的确定往往比较复杂；在互斥方案评价时，净现值必须慎重考虑互斥方案的寿命，如果互斥方案的寿命不等，必须构造一个相同的研究期，才能进行各个方案之间的必选；净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不便进行投资额不等的互斥方案比较；不能直接说明在项目运营期内各年的经营成果。5、净现值法净现值指标的缺点：必须首先确定一个符合经济现实的基37NPV与i之间的关系如图4-4所示：5、净现值法NPV与i之间的关系如图4-4所示：5、净现值法38对于常规项目（A0＜0，At＞0）,NPV总趋势是随着i的增大而减小。因此，基准收益率定得越高，方案被接受的可行性越小。

NPV曲线与横轴相交，此时i达到临界值i*。i*是净现值评价准则的一个分水岭，称为内部收益率。5、净现值法对于常规项目（A0＜0，At＞0）,NPV总趋势是39例1某企业打算购进新设备以改进工艺，有两种设备可供选择。假定基准收益率为8％，两种设备各项经济指标如表4.4所示，试选择设备。5、净现值法例1某企业打算购进新设备以改进工艺，有两种设备可供选择。假定40甲设备：450元100元2000

0123456（年）乙设备：650元300元3000

0123456（年）5、净现值法甲设备：450元1041计算如下：5、净现值法计算如下：5、净现值法42年份012345CI800800800800800CO1000500500500500500NCF=CI-CO-1000300300300300300（P/F，ic，n）10.90910.82640.75130.68300.6209折现值-1000272.73247.92225.39204.90186.27累计折现值-1000-727.27-479.35-253.96-49.06137.21例题2ic=10%5、净现值法年份012345CI800800800800800CO10043假设ic=10%,则NPV＝137.21亦可列式计算：NPV＝－1000＋300×（P/A

，10％，5）＝－1000＋300×3.791＝137.3解：5、净现值法假设ic=10%,则NPV＝137.21解：5、净现44例题304567891012320500100150250已知基准折现值为10%5、净现值法例题304567891012320500100150250已45解：5、净现值法解：5、净现值法46例题4年份方案01～88（净残值）A-100408B-120459单位：万元，利率：10%5、净现值法例题4年份01～88（净残值）A-100408B-1204547解：5、净现值法解：5、净现值法486、净年值1）概念净年值是以基准收益率将项目计算期内净现金流量等值换算而成的等额年值。6、净年值1）概念净年值是以基准收益率将项目计算期内净现金流492）计算6、净年值2）计算6、净年值503）判别准则在独立方案或单一方案评价时，NAV≥0，方案可接受，NAV＜0

方案不可接受。在多方案比较中，净年值越大方案的经济效果越好。max{NAVj

≥0}6、净年值3）判别准则在独立方案或单一方案评价时，NAV≥0，方案可接514）适用范围主要用于寿命期不等的方案之间的评价、比较和选择。6、净年值

NAV与NPV总是同为正或负，故NAV与NPV在评价同一个项目时的结论总是一致的。4）适用范围主要用于寿命期不等的方案之间的评价、比较和选择。52例：有A、B两个方案，A方案的寿命期为15年，经计算其净现值为100万元；B方案的寿命期为10年，经计算其净现值为85万元。设基准折现率为10%，试比较两个方案的优劣。6、净年值例：有A、B两个方案，A方案的寿命期为15年，经计算其净现值536、净年值

A、B方案均可行，B方案净年值更大，选择B方案。6、净年值A、B方案均可行，B方案净年值更大，选择547、净现值率1)概念净现值率是在NPV的基础上发展起来的，作为NPV的补充。净现值率是指项目净现值与项目全部投资现值之比。其经济涵义是单位投资现值所能带来的净现值，是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。由于净现值不直接考察项目投资额的大小，为了考察投资的利用效率，常用净现值率作为净现值的辅助评价指标。7、净现值率1)概念净现值率是在NPV的基础上发展552.计算总投资现值7、净现值率2.计算总投资现值7、净现值率563.判别准则独立方案或单一方案，NPVR≥0时方案可行。多方案比选时，max{NPVRj≥0}。当投资没有限制时，进行方案比较时，原则上以净现值为判别依据。只有当投资有限制或约束时，才需要考虑单位投资效率。净现值率主要用于多方案的优劣排序。7、净现值率3.判别准则独立方案或单一方案，NPVR≥0时方案可行。当投578、内部收益率IRR1.概念内部收益率是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。也就是说，取这个折现率时，项目的现金流入现值和等于现金流出的现值和。

8、内部收益率IRR1.概念内部收益率是使投资方案在计算期内588、内部收益率内部收益率容易被人误解为项目初期投资的收益率。但内部收益率是投资方案占用的尚未回收资金的获利能力，它取决于项目内部。8、内部收益率内部收益率容易被人误解为项目初期投598、内部收益率例4-2某投资方案的现金流量如表所示，其内部收益率为20%，试分析内部收益率的经济涵义。第t期末0123456现金流量-10003003003003003003078、内部收益率例4-2某投资方案的现金流量如表所示，其内部收608、内部收益率解：由于已提走的资金是不能再生息的，因此，设Ft为第t期末尚未回收的投资余额。F0为项目计算期初的投资额A0。第t期末的未回收投资余额为：8、内部收益率解：由于已提走的资金是不能再生息的，因此，设F618、内部收益率将i=20%代入上式，计算出表4-3所示项目的未回收投资在计算期内的恢复过程。8、内部收益率将i=20%代入上式，计算出表4-3所示项目的62工程项目经济评价方法课件638、内部收益率项目的内部收益率是项目到计算期末正好将未收回的资金全部收回来的折现率，也可理解为项目对贷款利率的最大承担能力。在整个计算期内，未回收投资Ft始终为负，只有计算期末的未回收投资Fn=0。在项目整个计算期内，如果按利率i*计算，始终存在未回收投资，且仅在计算期终时，投资才恰被完全收回，i*为内部收益率。8、内部收益率项目的内部收益率是项目到计算期末正好648、内部收益率在项目计算期内，项目始终处于“偿付”未被收回投资的状况，内部收益率指标是项目占用的尚未回收资金的获利能力，能反映项目自身的盈利能力，其值越高，方案的经济性越好。内部收益率是考察项目盈利能力的主要动态评价指标。8、内部收益率在项目计算期内，项目始终处于“偿付”652)计算内部收益率8、内部收益率2)计算内部收益率8、内部收益率663.判别准则当IRR≥iC时，则表明项目的收益率已达到或超过基准收益率水平，项目可行；当IRR＜iC时，则表明项目不可行。以上只是对单一方案而言；多方案比选，内部收益率最大的准则不总是成立。8、内部收益率3.判别准则当IRR≥iC时，则表明项目的收益率已达到或67 内部收益率的几何意义可在图中得到解释。由图可知，随折现率的不断增大，净现值不断减小。当折现率增至22%时，项目净现值为零。对该项目而言，其内部收益率即为22%。一般而言，IRR是NPV曲线与横座标交点处对应的折现率。300600NPV-3001020304050i(%)IRR=22%净现值函数曲线NPV=-1000+400（P/A，i，4） 内部收益率的几何意义可在图中得到解释。由图可知，随折现率684.IRR的求解（1）计算各年的净现金流量（2）在满足下列二个条件的基础上预先估计两个适当的折现率i1和i2

a.i1＜i2且i2－i1≤5%b.NPV(i1)＞０，NPV（i2）＜０如果i1和i2不满足这两个条件要重新预估，直至满足条件（3）用线性插值法近似求得内部收益率IRR8、内部收益率4.IRR的求解（1）计算各年的净现金流量8、内部收益率69NPVi0NPV（i2）NPV(i1)i1BAECi2Di*IRRNPVi0NPV（i2）NPV(i1)i1BAECi2Di70例题6年份012345净现金流量-1002030204040假设基准收益率为15%，用IRR来判断方案的可行性。例题6年份012345净现金流量-100203020404071例题6例题672例题6例题673某企业用10000元购买设备，计算期为５年，各年净现金流量如图所示。例题68、内部收益率某企业用10000元购买设备，计算期为５年，各年净现金流量如748、内部收益率8、内部收益率75求解内部收益率的方程式是一个高次方程。为清楚起见，令(1+IRR)-1=x，(CI-CO)t=at(t=0,1,n)，则方程可写成：内部收益率唯一性讨论求解内部收益率的方程式内部收益率唯一性讨论76净现金流序列符号只变一次的项目称作常规项目，净现金流序列符号变化多次的项目称作非常规项目。就常规项目而言，只要其累积净现金流量大于零，内部收益率就有唯一解。非常规投资项目内部收益率方程可能有多个正实根，这些根中是否有真正的内部收益率需要按照内部收益率的经济涵义进行检验：即以这些根作为盈利率，看在项目寿命期内是否始终存在未被回收的投资。可以证明，对于非常规项目，只要内部收益率方程存在多个正根，则所有的根都不是真正的项目内部收益率。但若非常规项目的内部收益率方程只有一个正根，则这个根就是项目的内部收益率。内部收益率唯一性讨论净现金流序列符号只变一次的项目称作常规项目，净现金流序列符号77内部收益率的优缺点1.优点考虑了资金的时间价值以及项目在整个计算期内的经济状况。内部收益率值取决于项目的净现金流量系列的情况，这种项目内部决定性，避免了净现值指标必须事先确定基准收益率这个难题，而只需知道基准收益率的大致范围即可。内部收益率的优缺点1.优点78缺点：计算比较麻烦；对于非常规现金流量的项目来说，内部收益率可能不存在。内部收益率的优缺点缺点：内部收益率的优缺点799、利息备付率ICR

利息备付率是项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税前利润和当期应付利息费用的比值。它是表示使用项目利润偿付利息的保证率。利息备付率=税息前利润＝利润总额＋计入总成本费用的利息当期应付利息是指计入总成本费用的全部利息（二）偿债能力指标9、利息备付率ICR利息备付率是项目在借款偿还期809、利息备付率ICR利息备付率分年计算。利息备付率越高，表明利息偿付的保障程度越高。一般利息备付率应大于2，否则，表示项目的付息能力保障程度不足。9、利息备付率ICR利息备付率分年计算。利息备付8110、偿债备付率

偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。它表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。偿债备付率＝

可用于还本付息资金包括：可用于还款的折旧和摊销，成本中列支的利息费用，可用于还款的所得税后利润等。

当期应还本付息金额包括当期应还货款本金额和计入成本的全部利息。10、偿债备付率偿债备付率是指项目在借款偿还期内，各8210、偿债备付率偿债备付率分年计算。偿债备付率高，表明可用于还本付息的资金保障程度高。正常情况下应当不低于1.3，且越高越好。当指标小于1.3时，表示当年资金来源不足以偿还当期债务，需要通过短期借款偿还已到债务。10、偿债备付率偿债备付率分年计算。偿债备付率高，表8311、资产负债率LOAR资产负债率指各期末负债总额同资产总额的比率。资产负债率=

这个指标表明企业资产中有多少是债务，同时也可以用来检查企业的财务状况是否稳定。不同的行业对资产负债率有不同的要求。适度的资产负债率，表明企业经营安全、稳健，具有较强的筹资能力，也表明企业和债权人的风险较小。因为负债率太高，风险就很大；负债率低，又显得太保守。11、资产负债率LOAR资产负债率指各期末负债总额同资产总额8411、资产负债率LOAR债权人希望资产负债率要低，债权人总希望把钱借给那些负债率比较低的企业。因为如果某一个企业负债率比较低，钱收回的可能性就会大一些。从投资人角度来说，如果投资收益率大于借款利息率，那么投资人就不怕负债率高，因为负债率越高赚钱就越多；如果投资收益率比借款利息率还低，等于说投资人赚的钱被更多的利息吃掉。11、资产负债率LOAR债权人希望资产负债率要低85第二节基准收益率的确定方法一、基准收益率的影响因素

基准收益率，是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的投资方案最低标准收益水平。它表明投资决策者对项目资金时间价值的估价，是投资资金应当获得的最低盈利率水平，是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据，是一个重要的经济参数。

第二节基准收益率的确定方法一、基准收益率的影响因素86第二节基准收益率的确定方法对于国家投资项目，进行经济评价时使用的基准收益率是由国家组织测定并发布的行业基准收益率；非国家投资项目，由投资者自行确定，但应考虑以下因素：（1）资金成本和机会成本（i1）资金成本是为了取得资金使用权所支付的费用。投资的机会成本是指投资者将有限的资金用于除拟建项目以外的其他投资机会所能获得的最好收益。第二节基准收益率的确定方法对于国家投资项目，进87第二节基准收益率的确定方法如工程项目完全由企业自有资金投资建设，机会成本为行业基准收益率；如投资项目资金来源包括自有资金和贷款时，最低收益率不应低于行业基准收益率与贷款利率的加权平均收益率。第二节基准收益率的确定方法如工程项目完全由企业88第二节基准收益率的确定方法（2）风险贴补率（i2）在确定基准收益率时，还应考虑风险因素，通常以一个适当的风险贴补率i2来提高ic值。即以一个收益水平增量补偿投资者所承担的风险，风险越大，贴补率越高。一般说来，资金密集项目的风险高于劳动密集的；资产专用性强的高于资产通用性强的；以降低生产成本为目的的低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者。第二节基准收益率的确定方法（2）风险贴补率（i2）89第二节基准收益率的确定方法（3）通货膨胀率（i3）在确定基准收益率时，应考虑通货膨胀因素。通货膨胀以通货膨胀率i3来表示，通货膨胀率约等于物价指数变化率。每年的通货膨胀率都不同，为了便于研究，常取一段时间的平均通货膨胀率。（4）资金限制资金越少，越要精打细算，使之利用得更有效。在资金短缺时，应提高基准收益率，以便筛选掉盈利能力较低的项目。第二节基准收益率的确定方法（3）通货膨胀率（i3）90第二节基准收益率的确定方法二、基准收益率的确定方法1.代数和法若项目现金流量是按当年价格预测估算的，则应以年通货膨胀率i3修正ic值。第二节基准收益率的确定方法二、基准收益率的确定方法91第二节基准收益率的确定方法若项目现金流量是按基年不变价格预测估算的，预测结果已排除通货膨胀因素的影响，就不再重复考虑通货膨胀的影响：上述近似计算的前提条件是i1、i2、i3都比较小。第二节基准收益率的确定方法若项目现金流量是按基92第二节基准收益率的确定方法2.资本资产定价模型法式中k——权益资金成本；

Kf——市场无风险收益率；一般采用政府发行的相应期限的国债利率。

——风险系数；在行业内抽取有代表性的企业样本，以若干年企业财务报表数据为基础数据，进行行业风险系数测算。

Km——市场平均风险投资收益率；可依据国家有关统计数据测定。

第二节基准收益率的确定方法2.资本资产定价模型法93第二节基准收益率的确定方法计算出的k可作为确定财务基准收益率的下限，再综合考虑采用其他方法测算得出的行业财务基准收益率并进行协调后，确定基准收益率的取值。第二节基准收益率的确定方法计算出的k可作为确94第二节基准收益率的确定方法3.加权平均资金成本法式中WACC——加权平均资金成本；

Ke——权益资金成本；可采用资本资产定价模型确定。

Kd——债务资金成本；为公司所得税后债务资金成本。

E——权东权益；

D——企业负债。第二节基准收益率的确定方法3.加权平均资金成本法95第二节基准收益率的确定方法计算出的行业加权平均资金成本，可作为全部投资行业财务基准收益率的下限，再综合考虑其他方法得出的基准收益率进行调整后，确定全部投资行业财务基准收益率的取值。第二节基准收益率的确定方法计算出的行业加权平均96第二节基准收益率的确定方法4.典型项目模拟法在合理时间区段内，选择一定数量的具有行业代表性的已进入正常运营状态的典型项目，采集实际数据，计算项目的财务内部收益率，对结果进行必要的分析，并综合各种因素后确定基准收益率。第二节基准收益率的确定方法4.典型项目模拟法97第二节基准收益率的确定方法5.德尔菲专家调查法统一设计调查问卷，征求一定数量的熟悉本行业情况的专家，依据系统的程序，采用匿名发表意见的方式，通过多轮次调查专家对本行业建设项目财务基准收益率取值的意见，逐步形成专家的集中意见，对调查结果进行必要的分析，并综合各种因素后确定基准收益率。第二节基准收益率的确定方法5.德尔菲专家调查法98第三节工程项目方案经济评价一、评价方案类型

工程项目方案类型是指一组备选方案之间所具有的相互关系。评价方案的分类见下图。评价方案单一方案多方案独立型方案互斥型方案互补型方案混合相关型方案组合－互斥型方案现金流量相关型方案第三节工程项目方案经济评价一、评价方案类型评价方案单一方99第三节工程项目方案经济评价1.独立型方案方案间互不干扰、经济上互不相关的方案，即这些方案是彼此独立无关的，选择或放弃其中一个方案，并不影响其他方案的选择。2.互斥型方案在若干备选方案中，各个方案彼此可以相互代替，因此方案具有排他性，选择其中任何一个方案，则其他方案必然被排斥。这种择此不能择彼的若干方案，就叫互斥方案或排他型方案。第三节工程项目方案经济评价1.独立型方案100第三节工程项目方案经济评价3.互补型方案在多方案中，出现技术经济互补的方案称为互补型方案。根据互补方案之间相互依存的关系，互补方案可能是对称的，如建设一个大型非坑口电站，必须同时建设铁路、电厂，它们在建成时间、规模上都要彼此适应，缺少其中任何一个项目，其他项目都不能正常运行，它们之间是互补的，又是对称的。第三节工程项目方案经济评价3.互补型方案101第三节工程项目方案经济评价还有不对称的互补，如建造建筑物和增加一个空调系统，建筑物本身有用，增加空调后更有用，但不是说有建筑物就一定要空调系统。第三节工程项目方案经济评价还有不对称的互补，102第三节工程项目方案经济评价4.现金流量相关型方案现金流量相关是指各方案的现金流量之间存在着相互影响。如果若干方案中任一方案的取舍会导致其他方案现金流量的变化，这些方案之间也具有相关性，被称为现金流量相关。例如一个过江项目，有两个方案，一个是建桥，一个是轮渡，两个方案都是收费的，此时任何一个方案的实施或放弃都会影响另一方案的现金流量。第三节工程项目方案经济评价4.现金流量相关型方案103第三节工程项目方案经济评价5.组合——互斥型方案在若干可采用的独立方案中，如果有资源约束条件，比如受资金、劳动力、材料、设备及其他资源拥有量限制，则只能从中选择一部分方案实施。例如，独立方案A、B、C、D，投资分别为10000元、6000元、4000元、3000元。若资金总额限量为10000元，则可能选择的方案有：A、B、C、D、B+C、B+D、C+D七个组合方案，七个组合方案就变成互斥方案。6.混合相关型方案在方案众多的情况下，方案间的相关关系可能包括多种类型，称之为混合相关型。第三节工程项目方案经济评价5.组合——互斥型方案104第三节工程项目方案经济评价单一方案经济评价互斥方案经济评价混合方案经济评价第三节工程项目方案经济评价单一方案经济评价105单一方案经济评价二、单一方案（独立型方案）经济评价独立方案评价选择的实质是在“做”与“不做”之间进行选择。独立方案在经济上是否可以接受，取决于方案自身的经济性。这种对方案自身经济性的检验叫做“绝对经济效果检验”。若方案通过了绝对经济效果检验，就认为方案在经济上可行，否则应予拒绝。

单一方案经济评价二、单一方案（独立型方案）经济评价106单一方案经济评价

静态评价方法有：投资收益率、静态投资回收期进行计算，并与行业平均投资收益率或基准投资回收期进行比较，以判断方案经济效果的优劣。

动态评价方法有：净现值、内部收益率等。当NPV≥0，方案在经济上是可行的。当IRR≥ic，方案在经济上可行。单一方案经济评价静态评价方法有：投资收益率、静态投107单一方案经济评价

对于常规投资项目，用NPV和IRR判断的结果是一致的。因为当IRR＞ic时，根据IRR的原理，方案可以接受；从图中，NPV（ic）＞0，根据NPV的原理，方案也可接受。当IRR＜ic时，根据IRR的原理，方案不能接受；从图中，NPV（ic）＜0，根据NPV的原理，方案也不能接受。单一方案经济评价对于常规投资项目，用NPV和IRR108单一方案经济评价例某企业有两个计划项目，在资金条件许可的情况下，企业准备分期实施。两个项目的投资，年收益及寿命期如表所示，当ic＝10％，试判断其经济可行性。单一方案经济评价例某企业有两个计划项目，在资金条件许可的情况109单一方案经济评价项目投资（万元）年收益（万元）寿命期（年）A10004004B20005506单一方案经济评价项目投资年收益寿命期（年）A10004004110单一方案经济评价解：本例为独立方案。可首先对方案进行绝对效果检验，然后根据各评价方法的判别准则决定方案的取舍。下面分别采用净现值法、净年值法和内部收益率法对方案进行评价。（一）净现值法：NPVA=-1000+400(P/A,10%,4)=267.92万元NPVB=-2000+550(P/A,10%,6)=395.36万元由于NPVA>0，NPVB>0，根据净现值法项目可行性判别准则，两方案均可接受。单一方案经济评价解：本例为独立方案。可首先对方案进行绝对效果111单一方案经济评价（二）净年值法：NAVA=-1000(A/P,10%,4)+400=84.5万元NAVB=-2000(A/P,10%,6)+550=90.8万元根据年金法项目可行性判别准则，由于NAVA>0，NAVB>0，故两个方案均可接受。单一方案经济评价（二）净年值法：112单一方案经济评价（三）内部收益率法设A方案的内部收益率为IRRA，B方案的内部收益率为IRRB，由方程-1000+400(P/A,IRRA,4)=0

解得IRRA＝21.95％-2000+550(P/A,IRRB,6)=0

解得IRRB＝16.55％

IRRA和IRRB均大于基准收益率10％，故两个方案均可接受。单一方案经济评价（三）内部收益率法113互斥方案经济评价互斥方案经济效果评价包含两部分：一是考察各个方案自身的经济效果，即进行绝对效果检验；二是考察哪个方案相对经济效果最优，即相对效果检验。两种检验缺一不可，以确保所选方案不但可行而且最优。互斥方案经济评价互斥方案经济效果评价包含两部分：114增量投资收益率法增量投资回收期法年折算费用法综合总费用法(一)互斥方案静态评价增量投资收益率法(一)互斥方案静态评价1151．增量投资收益率法(一)互斥方案静态评价

增量投资收益率是指增量投资所带来的经营成本上的节约与增量投资之比。

增量投资收益率法：通过计算互斥方案增量投资收益率，以此判断互斥方案相对经济效果，据此选择方案。1．增量投资收益率法(一)互斥方案静态评价增量投资1161．增量投资收益率法设I1、I2为甲、乙方案的投资额，C1、C2为甲、乙方案的经营成本。A1、A2

为方案甲、乙的年净收益。设I1＜I2、

C1＞C2，A1＜A2

增量投资收益率R为：1．增量投资收益率法设I1、I2为甲、乙方案的投资额1171．增量投资收益率法若计算出来的增量投资收益率大于基准投资收益率，则投资大的方案可行。它表明投资的增量完全可以由经营费的节约或增量净收益来得到补偿。反之投资小的方案可行。上述公式仅适用于对比方案的产出量相同的情形。若不同则要先做等同化处理。然后再计算追加投资利润率。1．增量投资收益率法若计算出来的增量投资收益率大于118产量等同化处理的方法：（1）用单位生产能力投资和单位产品经营成本计算（2）用扩大系数计算b1、b2为方案甲、乙年产量扩大的倍数。Q1b1=Q2b2产量等同化处理的方法：（1）用单位生产能力投资和单位产品经营119当两个对比方案不是同时投入使用时，为方案提前投入使用的投资补偿额。其增量投资利润率R/(2-1)为：1．增量投资收益率法当两个对比方案不是同时投入使用时，为方案提前投入使用120当1方案提前投入使用时，当2方案提前投入使用时，

其中T1、T2为第1、第2方案提前投入使用时间。第1方案提前时，取+第2方案提前时，取-1．增量投资收益率法当1方案提前投入使用时，当2方案提前投入使用时，1212.增量投资回收期法⑴概念增量投资回收期是指用互斥方案经营成本的节约或增量净收益来补偿其增量投资的年限。2.增量投资回收期法⑴概念增量投资回收期是指用互斥方1222.增量投资回收期法⑵计算公式差额投资回收期经营成本差额净收益差额2.增量投资回收期法⑵计算公式差额投资回收期经营成本差额净收1232.增量投资回收期法⑵计算公式（产量不等时）2.增量投资回收期法⑵计算公式（产量不等时）1242.增量投资回收期法⑶判别及应用Pt≤Pc（基准投资回收期），投资大的方案为优Pt＞Pc，投资小的方案为优没有考虑资金的时间价值，只能用于初始评估阶段。2.增量投资回收期法⑶判别及应用Pt≤Pc（基准投资回收期）1252.增量投资回收期法两个投资方案A和B，A方案投资100万元，年净收益14万元，年产量1000件；B方案投资144万元，年净收益20万元，年产量1200件。设基准投资回收期为10年。问：（1）A、B两方案是否可行？（2）哪个方案较优？例题102.增量投资回收期法两个投资方案A和B，A方案投资100万元1262.增量投资回收期法2.增量投资回收期法1273、年折算费用法多方案比较时，可以方案的年折算费用大小作为评价准则，选择年折算费用最小的方案为最优。年折算费用法计算简便，评价准则直观明确，故适用于多方案的评价。3、年折算费用法多方案比较时，可以方案的年折算费用1284、综合总费用法S综合总费用法：是方案的投资与基准投资回收期内年经营成本的总和。综合总费用为基准投资回收期内年折算费用的总和。在方案评价时，综合总费用最小的方案即为最优方案。4、综合总费用法S综合总费用法：是方案的投资与基准投资回收期129（二）互斥方案动态评价净现值法NPV增量内部收益率法净年值法NAV净现值率法NPVR（二）互斥方案动态评价净现值法NPV130(1)净现值法先计算各个方案的净现值，剔除小于0的方案，然后选择净现值最大的方案为最佳方案。即净现值大于或等于零且为最大的方案为最优可行方案。(1)净现值法先计算各个方案的净现值，剔除小于0的131(1)净现值法对方案所产生的效益相同，但效益无法或很难用货币直接计量的互斥方案进行比较时，常用费用现值PW：费用限值较低的方案为最佳。(1)净现值法对方案所产生的效益相同，但效益无法或很132(1)净现值法净现值法是对计算期相同的互斥方案进行比较时最常用的方法。有时采用不同的指标对方案进行比选时，会得出不同的结论，这时往往以NPV为最后衡量的标准。(1)净现值法净现值法是对计算期相同的互斥方案进行133（2）增量内部收益率法年份01～10NPVIRRA的净现金流量-2003939.6414.4%B的净现金流量-1002022.8915.1%增量净现金流量-1001916.7513.8%单位：万元基准折现率：10%例题（2）增量内部收益率法年份01～10NPVIRRA的净现134（2）增量内部收益率法（2）增量内部收益率法135（2）增量内部收益率法（2）增量内部收益率法136用净现值与用内部收益率评价得出矛盾的结果。由净现值的经济涵义，净现值最大准则符合收益最大化的决策准则，是正确的。因此，不能用内部收益率比较互斥方案，应该用差额内部收益率进行方案的选择。（2）增量内部收益率法用净现值与用内部收益率评价得出矛盾的结果。（2）增137增量内部收益率⑴概念增量内部收益率是指两方案各年净现金流量的差额的现值之和等于零时的折现率。增量内部收益率⑴概念增量内部收益率是指两方案各年净现金流量的138增量内部收益率⑵计算公式增量内部收益率是指互斥方案净现值相等时的折现率。增量内部收益率⑵计算公式增量内部收益率是指互斥方案净现值相等1390iABNPVic增量内部收益率⑶判别及应用IRR1IRR2ΔIRR若ΔIRR＞ic，则投资大的方案为优选方案；ic/若ΔIRR＜ic，则投资小的方案为优选方案。0iABNPVic增量内部收益率⑶判别及应用IRR1IRR2140用内部收益率IRR评价互斥方案的步骤：1）计算各方案的IRR，分别与ic比较，IRR小于ic的方案，淘汰。2）将剩余方案按初始投资额由小到大排列。3）按初始投资额由小到大依次计算两个方案的增量内部收益率，若大于ic,则保留投资大的方案；反之，保留投资小的方案。直至全部方案比较完毕，保留的方案就是最优方案。增量内部收益率用内部收益率IRR评价互斥方案的步骤：增量内部收益率141增量内部收益率年份01～1010（残值）A的净现金流量-50001200200B的净现金流量-600014000增量净现金流量-1000200-200单位：万元基准收益率：15%例题9增量内部收益率年份01～1010（残值）A的净现金流量-142差额内部收益率差额内部收益率143差额内部收益率差额内部收益率144差额内部收益率差额内部收益率145例4.9有3个竞争方案甲、乙、丙，一次投资分别为2000、4000、5000万元，年收益为410、639、700万元，使用年限都为20年。试确定最优方案，设最低期望收益率为6％。解：（一）这个问题属于费用不同，效益也不同的多方案比较问题，因此应该采用增量内部收益率来分析。例4.9有3个竞争方案甲、乙、丙，一次投资分别为2000、41461.首先计算各个方案的内部收益率

2000＝410(P/A,i甲,20)4000＝639(P/A,i乙,20)5000＝700(P/A,i丙,20)可以求出i甲＝20％，,i乙＝15％，i丙＝12.8％1.首先计算各个方案的内部收益率1472.将求得的各个方案的内部收益率与最低期望收益率比较，若某个方案的内部收益率小于最低期望收益率，则淘汰该方案，否则保留该方案。

i甲，i乙，i丙都大于最低期望收益率6％，所以甲、乙、丙都保留。2.将求得的各个方案的内部收益率与最低期望收益率比较，若某个1483.将参加比较的方案按费用现值从大到小排队，丙、乙、甲。4.检查一下，若某个方案的费用比另一个方案的费用大，而相应的内部收益率也比另一个方案的内部收益率大，则淘汰费用低的方案。3.将参加比较的方案按费用现值从大到小排队，丙、乙、甲。1495.计算增量方案的内部收益率。增量方案为费用大的减费用小的，乙－甲和丙－乙。计算结果列表如下。增量方案增量方案投资增量方案均匀年收益使用年限乙－甲2000万元229万元20年丙－乙1000万元61万元20年5.计算增量方案的内部收益率。增量方案为费用大的减费用小的，1506.计算增量方案的内部收益率，可由以下两个方程求解：

2000＝229(P/A,i乙-甲,20)1000=61(P/A,i丙－乙,20)

解得：i乙-甲=9.6%，i丙－乙=2%6.计算增量方案的内部收益率，可由以下两个方程求解：1517.i乙-甲=9.6%>最低期望收益率6%，甲乙相比选乙弃甲

i丙－乙=2%<最低期望收益率6%，乙丙相比选乙弃丙所以，甲乙丙三个方案，乙方案最优7.i乙-甲=9.6%>最低期望收益率6%，甲乙相比选152（二）现值法计算

NPV甲＝410(P/A,6%,20)-2000=2702.7万元

NPV乙＝639(P/A,6%,20)-4000=3329.33万元

NPV丙＝700(P/A,6%,20)-5000=3029万元根据净现值最大的优，乙方案最优（二）现值法计算153净现金流量01234方案1-70001000200060004000方案2-40001000100030003000例现有两个互斥方案，其现金流量表如下表所示，设基准收益率为10%，试用现值法和内部收益率法评价指标。净现金流量01234方案1-7000100020006000154NPV1=-7000+1000×(P/F,10%,1)+2000×(P/F,10%,2)+6000×(P/F,10%,3)+4000×(P/F,10%,4)=2801.9NPV2=-4000+1000×(P/F,10%,1)+1000×(P/F,10%,2)+3000×(P/F,10%,3)+3000×(P/F,10%,4)=2038.5净现值大的方案优，即选择方案1现值法NPV1=-7000+1000×(P/F,10%,1)+2155内部收益率-7000+1000×(P/F,IRR1,1)+2000×(P/F,IRR1,2)+6000×(P/F,IRR1,3)+4000×(P/F,IRR1,4)=0解得IRR1=23.66%-4000+1000×(P/F,IRR2,1)+1000×(P/F,IRR2,2)+3000×(P/F,IRR2,3)+3000×(P/F,IRR2,4)=0解得IRR2=27.29%内部收益率-7000+1000×(P/F,IRR1,1)+156增量内部收益率增量方案012341-2-30000100030001000增量方案的净现金流量如下：-3000+1000(P/F,IRR,2)+3000(P/F,IRR,3)+1000(P/F,IRR,4)=0解得IRR=18.80%IRR>10%，所以选择费用高的方案1增量内部收益率增量方案012341-2-3000010003157(3)净年值或年成本（AC）法按方案净年值的大小直接进行比较，净年值最大的为最优方案。当各方案所产生的效益相同，或者当各方案所产生的效益无法或很难用货币直接计量时，用等额年成本（AC）评价，以较低的为最佳。(3)净年值或年成本（AC）法按方案净年值的大小158（4）净现值率（NPVR）法用净现值最大为标准进行方案优选，往往导致评价人趋向于选择投资大、盈利多的方案，而忽视盈利额较少，但投资更少，经济效果更好的方案。

当资金无限制时，用净现值评价；当资金有限制时，可以考虑用净现值率较大的方案。（4）净现值率（NPVR）法用净现值最大为标准进行方159（4）净现值率（NPVR）法要说明一点的是：采用净现值率这个指标和采用净现值这个指标从多个方案中来判断哪个最优时，可能会产生不一样的结果。净现值选择收益绝对额大的方案。净现值率选择单位经济效益高的方案。碰到这种情况如何选择方案呢？那要看决策者更看重资金还是资金的利用率。（4）净现值率（NPVR）法要说明一点的是：采用净现160（4）净现值率（NPVR）法用NPVR评价互斥方案，先行淘汰NPVR小于0的方案，对余下的方案中，选择净现值率较大的方案。（4）净现值率（NPVR）法用NPVR评价互斥方161（4）净现值率（NPVR）法某方案的投资额现值为2800万元，其净现值为1000万元，设基准收益率为10%，则净现值率为？NPVR=1000÷2800=0.357净现值率0.357说明，该方案确保10%的基准收益率外，每元投资现值还可获得0.357元的额外收益。（4）净现值率（NPVR）法某方案的投资额现值为2800万元162（4）净现值率（NPVR）法例某工程项目拟定出两套方案，方案各年的收支情况如下表，ic＝10％，是用NPV和NPVR两种指标对方案进行评价。（4）净现值率（NPVR）法例某工程项目拟定出两套方案，方案163（4）净现值率（NPVR）法年份A方案B方案投资（万元）收入（万元）投资（万元）收入（万元）030004000110003000210002000325002800428003000530004000630004000730004000（4）净现值率（NPVR）法年份A方案B方案投资（万元164（4）净现值率（NPVR）法解：A方案NPV=-3000-1000(P/F,10%,1)+1000(P/F,10%,2)+2500(P/F,10%,3)+2800(P/F,10%,4)+3000(P/F,10%,5)+3000(P/F,10%,6)+3000(P/F,10%,7)=5803.74万元IP=3000+1000(P/F,10%,1)=3909.091万元NPVR=NPV÷IP=5803.74÷3909.091=1.485（4）净现值率（NPVR）法解：A方案165（4）净现值率（NPVR）法B方案NPV=-4000-3000(P/F,10%,1)+2000(P/F,10%,2)+2800(P/F,10%,3)+3000(P/F,10%,4)+4000(P/F,10%,5)+4000(P/F,10%,6)+4000(P/F,10%,7)=5872.555万元IP=4000+3000(P/F,10%,1)=6727.273万元NPVR=NPV÷IP=5872.555÷6727.273=0.873（4）净现值率（NPVR）法B方案166（4）净现值率（NPVR）法以NPV看，方案B较优从NPVR看，方案A较优（4）净现值率（NPVR）法以NPV看，方案B较优167(2)计算期不同的互斥方案的选择寿命期不等时先要解决方案时间上的可比性设定共同的分析期给寿命期不等于共同分析期的方案选择合理的方案持续假定或余值回收假定(2)计算期不同的互斥方案的选择寿命期不等时先要解决方案时间168(2)寿命期不等的互斥方案的选择净年值法净现值法增量内部收益率法(2)寿命期不等的互斥方案的选择净年值法169净年值法净年值法更适用于评价计算期不同的方案的经济效果。选择净年值大于零且最大者为最优方案。用年值法进行寿命期不等的互斥方案比选，隐含着一个假设：各备选方案在其寿命期结束时均可按原方案重复实施或以与原方案经济效果水平相同的方案接续。净年值法净年值法更适用于评价计算期不同的方案的经济效果。选择170净现值法最小公倍数法是以备选方案计算期的最小公倍数作为研究周期，在此期间各方案分别考虑以同样规模重复投资多次，据此算出各方案的净现值，然后进行比选。1.最小公倍数法⑴概念净现值法最小公倍数法是以备选方案计算期的最小公倍数作171

这种方法所依赖的方案可重复实施的假定不是在任何情况下都适用的。对于某些不可再生资源开发型项目，在进行计算期不等的互斥方案比选时，方案可重复实施的假定不再成立。净现值法这种方法所依赖的方案可重复实施的假定不是在任何情172净现值法⑵具体应用方案投资年净收益寿命期A8003606B12004808例题11单位：万元基准折现率：12%净现值法⑵具体应用方案投资年净收益寿命期A80036173净现值法解：由于寿命期不等，设定共同的分析期为最小公倍数，则A方案重复4次，B方案重复3次。现金流量图如下：36080006121824148012000816241净现值法解：由于寿命期不等，设定共同的分析期为最小公倍数，则174净现值法净现值法175⑴概念根据对市场前景的预测，直接选取一个适当的分析期作为各个方案共同的计算期。研究期N

的取值一般为最长或最短方案计算期。通过比较各个方案在该研究期内的净现值来对方案进行比选。以净现值最大的方案为最佳方案。2）研究期法净现值法⑴概念根据对市场前景的预测，直接选取一个适当的分176⑵计算公式NPVNAVNPV″净现值法⑵计算公式NPVNAVNPV″净现值法177⑶判别准则净现值法⑶判别准则净现值法1783）无限计算期法如果评价方案的最小公倍数计算期很大，计算非常麻烦，则取无穷大计算期法计算NPV，NPV最大者为最优方案。净现值法3）无限计算期法净现值法179增量内部收益率法首先进行绝对经济效果比选，然后再对绝对经济效果检验合格的方案，用计算增量内部收益率的方法进行比选。

增量内部收益率法首先进行绝对经济效果比选，然后再对绝180判别准则增量内部收益率法判别准则增量内部收益率法181四、其他多方案经济评价1.互补型方案经济评价经济上互补而又对称的方案，可以结合在一起作为一个综合体来考虑。经济上互补但不对称的方案，可以把问题转化成：例如建筑物A和空调B，则可以转化为对有空调的建筑物方案和没有空调的建筑物方案两个互斥的方案的经济比较。四、其他多方案经济评价1.互补型方案经济评价1822.现金流量相关型方案应首先确定方案之间的相关性，对其现金流量之间的影响作出准确地估计，然后根据方案之间的关系，把方案组合成互斥的组合方案。如跨江收费项目的建桥方案A和轮渡方案B，可以变成方案A、方案B、A+B混合方案。然后按照互斥方案进行比选。2.现金流量相关型方案应首先确定方案之间的相关性，1833.组合-互斥型方案——资金约束条件下的独立方案若干个独立方案，受资金总拥有量的约束，不可能采用所有的方案。资金约束条件下的独立方案选择，根本原则在于使有限的资金获得最大的经济利益。3.组合-互斥型方案——资金约束条件下的独立方案184(1)独立方案互斥组合法是将相互独立的方案组合成总投资不超过投资限额的组合方案，利用互斥方案的比较，选出最优的组合方案。

优点是在各种情况下均能保证获得最佳组合方案；缺点是在方案数目较多时，计算比较繁琐。(1)独立方案互斥组合法是将相互独立的方案组合成总185(1)独立方案互斥组合法评价步骤：1.对各独立方案进行绝对效果检验。2.对通过绝对效果检验的方案，列出不超过总投资限额的所有组合投资方案，它们之间互斥。3.将各组合方案按初始投资额大小顺次排列，按互斥方案的比选原则，选择最优的方案组合。一般以净现值最大作为最优的方案组合选择准则。(1)独立方案互斥组合法评价步骤：186(1)独立方案互斥组合法例4.20有A、B、C三个独立的方案，其净现金流量情况见下表所示，已知总投资限额为800万元，ic＝10％，试作出最佳投资决策。(1)独立方案互斥组合法例4.20有A、B、C三个独立的方187(1)独立方案互斥组合法1年2～10年11年A-3506280B-2003951C-4207697(1)独立方案互斥组合法1年2～10年11年A-350628188(1)独立方案互斥组合法解：首先计算三个方案的净现值NPVA=－350(P/F,10%,1)+62(P/A,10%,9)(P/F,10%,1)+80(P/F,10%,11)=34.46万元NPVB=－200(P/F,10%,1)+39(P/A,10%,9)(P/F,10%,1)+51(P/F,10%,11)=40.24万元NPVC=－420(P/F,10%,1)+76(P/A,10%,9)(P/F,10%,1)+97(P/F,10%,11)=50.08万元A、B、C三个方案的净现值均大于零，从单方案检验的角度来看A、B、C三个方案均可行。(1)独立方案互斥组合法解：首先计算三个方案的净现值189(1)独立方案互斥组合法但是要求总投资额要限制在800万元以内，而A、B、C三个方案加在一起的总投资额为970万元超过了投资限额，因而不能同时实施。采用独立方案互斥法来进行投资决策。详细计算过程见下表。(1)独立方案互斥组合法但是要求总投资额要限制在800万元以190(1)独立方案互斥组合法序号123456组合方案BACA+BB+CA+C总投资额200350420550620770净现值40.2434.4650.0874.7090.3284.54(1)独立方案互斥组合法序号123456组合方案BACA+B191(1)独立方案互斥组合法计算结果表明，方案B与方案C的组合为最佳投资组合方案，也即投资决策为投资方案B与C。(1)独立方案互斥组合法计算结果表明，方案B与方案192(2)净现值率排序法是将净现值率大于或等于零的