投资项目管理第十讲并购

并购项目管理方案并购项目目标组建并购团队，从2013年1月1日到2013年7月1日，利用6个月的时间，投资30000万元人民币，完成对某一个目标企业的并购交易和并购整合工作。项目结束时，企业进入正常运营状态。并购交易阶段完成目标企业的选择、尽职调查、并购方案设计、双方的谈判、确定价格、签订正式并购协议；并购整合阶段完成对人力资源、业务、资产、财务、管理的有效整合，留住重要技术和管理人才，妥善安置待岗人员，建立新企业的良性运营机制，保证企业平稳运营。并购工作团队并购过程需要多个专业人员组成并购团队，可能涉及到战略、财务、生产、销售、管理和人力资源等职能。项目组织组最好是团队型结构，团队型组织结构比较灵活，可以集中时间做好一件事，比较有执行力。并购项目负责人并购交易组（组长1人）并购整合组（组长1人）尽职调查专员（3人）方案设计专员（3人）行政事务专员（1人）人力资源整合专员（3人）业务整合专员（3人）管理整合专员（2人）并购项目组织安排并购项目1000并购交易1100并购整合1200可行性研究1110并购价格谈判1120并购交割1130人员整合1210业务整合1220管理整合1230并购项目工作任务分解并购交易1100可行性研究1110并购价格谈判1120并购交割1130目标企业选择1111实施尽职调查1112并购方案设计1113内在价值评估1121并购溢价预判1122双方合同签署1123产权交易1131资产接管1132团队进驻1133并购交易工作任务分解并购整合1200人员整合1210业务整合1220管理整合1230高管人员选配1211技术人员选配1212个别人员分流1213市场整合1221产品整合1222运营整合1223流程优化1231内控体系1232管理培训1233并购整合工作任务分解编码任务名称并购交易组并购整合组项目负责人备注1110可行性研究FCS-1120并购价格谈判FCS-1130并购交割FCS-1210人力资源整合CFS-1220业务整合-F--1230管理整合CFS-并购责任分配矩阵并购甘特图进度计划工作任务开始时间结束时间1月份2月份3月份4月份5月份6月份可行性研究2013.1.12013.3.1并购价格谈判2013.3.12013.4.1并购交割2013.4.12013.5.1人力资源整合2013.5.12013.5.10业务整合2013.5.12013.6.1管理整合2013.5.12013.6.1编码里程碑名称时间备注1尽职调查完成2013.2.1-2并购方案设计完成2013.3.1投资银行3并购交易合同签订2013.4.1-4并购整合完毕2013.6.1-5企业进入正常运行状态2013.7.1-并购里程碑进度计划序号项目合计并购期间整合期间投产试运营期间备注2013.1.1-4.12013.5.1-6.12013.6.1-7.11一、总投资额30000---1.1现金支付2000020000--1.2整合投入2000-2000-1.3流动资金8000--80002二、资金来源30000---2.1自有资金1300013000--2.2债务资金150007000-80002.3其它资金2000-2000-并购资金使使用计划和和资金来源源表（单位位：万元））并购项目管管理Merger＆acquisition一、兼并收收购的理论论基础诺贝尔经济济学奖获得得者（美））乔治·斯蒂格勒（（Stigaler,G.J.）曾指出，，没有一个个美国大企企业不是通通过兼并收收购成长起起来的，几几乎没有一一家大公司司主要靠内内部扩张成成长起来的的。只要产权界界定清楚了了，在交易易费用为零零的情况下下，自由的的交易可以以导致“资源配置”的“帕累累托最优””。重要推论：不管交易费费用是否为为零，只要要允许自由由地交易，，就会实现帕帕累托改进进（资源的配置置改善）。企业并购的的依据：科斯定理“帕累托最优优”是指资源配配置的一种种状态，在在不使任何何人境况变变坏的情况况下，不可可能再使某某些人的处处境变好.帕累托改进进（Paretoimprovement），是指一一种变化，，在没有使使任何人境境况变坏的的情况下，，使得至少少一个人变变得更好。。“帕累托最最优”是指指没有进行行帕累托改改进余地的的状态；““帕累托改改进”是实实现帕累托托最优的路路径和方法法。内部化理论论科斯(Coase):（1937年《企业的性质质》）“企业””和“市场场”是可以以互相替代代的，“市市场”交易易成本存在在，“企业业”的内部部协调成本本存在，企企业可以通通过市场获获取某些原原材料，也也可以选择择企业自己己生产获取取。如果通通过市场获获取的“交交易成本””大于企业业自己生产产的“内部部协调成本本”时，企企业就选择择企业自身身生产，通通过并购上上游企业实实现内部化化交易，从从而降低交交易费用。。战略性并购购为实现某些些战略性目目的而进行行的并购，，并购双方方都有战略略动机，期期望通过实实现协同效效应，提升升综合竞争争力。战略性并购购的动机何何在？战略性并购购和财务性性并购财务性并购购主要指以经经济回报为为主要目的的投资方式式，希望通通过并购目目标企业的的部分股份份，获取一一定的投资资回报。财务性并购购方一般也也不参与目目标企业的的经营和管管理。1.纵向并购对本企业的的上游企业业或下游企企业进行兼兼并，主要要目的是：：完善或扩扩张其产业业链，或者者为了降低低交易费用用。案例：中科科英华并购购郑州电缆缆集团纵向并购横横向并购购2.横向并购主要是对于于行业相同同、产品市市场相近的的同类型企企业的并购购，主要目目的是实现现协同效应应，扩大市市场势力。。优酷网和土豆网合并2012年3月12日，网络视视频企业优优酷网宣布布以换股方方式收购其其竞争对手手土豆网100%股权，合并并后二者分分别持有新新公司优酷酷土豆71.5%和28.5%股权，优酷酷继续在纽纽交所交易易，而土豆豆将在纳斯斯达克退市市，并保留留其品牌和和平台的独独立性，交交易额约为为10.4亿美元。2012年8月20日，交易完完成。行业内市场场份额占比比较高的两两家行业巨巨头合并，，新企业在在版权、人人力等运营营成本降低低，客户群群体增加，，无疑会使使其在行业业中议价能能力和市场场份额骤增增，有望实实现协同效效应。与此此同时，该该笔交易也也成为占据据细分市场场龙头的两两家互联网网企业合并并的首笔案案例。规模经济（（economiesofscale）由于生产产产量增加和和专业化水水平的提高高等原因，，使企业的的单位成本本下降，从从而形成企企业的长期期平均成本本随着产量量的增加而而递减。规模经济的的优势：1.能够实现产产品规格的的统一和标标准化。2.通过大量购购入原材料料，而使单单位购入成成本下降。。3.有利于管理理人员和工工程技术人人员的专业业化和精简简。4.有利于新产产品开发。。5.具有较强的的竞争力。。战略性并购购的经济效效应通过并购，，增大企业业规模，在在潜在的企企业管理能能力和外部部条件下，，使本企业业趋于企业业边界（科科斯），企企业规模扩扩大，交易易成本降低低，但管理理成本增加加，当边际际收益等于于边际成本本时，就到到了企业的的边界，实实现了规模模经济。企业边界MR=MC范围经济范围经济（（economiesofscope）把两种或或更多的产产品合并在在一起生产产比分开来来生产的成成本要低，，就会存在在范围经济济。TC（Qx，Qy）<TC(Qx)+TC(Qy)范围经济的的优势：1、生产成本本优势2、整体配套套优势3、技术优势势4、抵御风险险的优势通过并购，，扩大企业业产品的范范围，或者者实现产业业链的扩张张，可以实实现生产和和成本的优优势，这个个优势源于于投入要素素和生产设设备的联合合运用。协同效应并购方与被被并购方在在管理、财财务、人员员、业务等等方面实现现1+1〉〉2的效应，实实现协同效效应是并购购的主要预预期目标。。实现协同效效应的关键键：一是并购双双方高层领领导之间理理念的一致致性，碰撞撞出火花，，有高山流流水遇知音音的感觉。。二是整合团团队的快速速整合能力力，通过建建立新的管管理机制和和流程设计计，是双方方融合成一一个整体，，实现优势势互补。并购并不是是两个企业业的简单的的相加，而而是要经过过并购后全全方位整合合，从而实实现协同效效应（SynergyEffects），实现协协同效应是是并购的主主要预期目目标。协同效应主主要体现在在并购双方方的协作互互补，综合合竞争能力力提升。如果实现了了协同效应应，并购后后企业效率率提升，市市场占有率率提高，运运行成本降降低。如果果没有实现现协同效应应，并购后后效率变低低，运行成成本没有降降低，预期期的市场占占有率没有有提高，这这种情况下下被认为并并购不成功功。上汽集团与与南汽集团团并购重组组产生协同同效应新设合并并购双方或或多方共同同出资组建建新的公司司，一般并并购方以现现金方式出出资，而被被并购方以以厂房、设设备、商标标权、专利利等资产出出资入股。。新设合并和和吸收合并并复星集团收收购南钢股股份上海复星集集团、复星星产业投资资、广信科科技等收购购方以现金金出资，南南钢集团公公司以股权权和其它经经营性资产产出资，共共同组建合合资公司，，命名为““南钢联合合公司”，，注册资金金为27.5亿元。南京京钢铁集团团公司以其其持有的南南钢股份（（600282）国有股的的35760万股（南钢钢股份总股股本的70.95%）及其他部部分资产和和负债,合计11亿元净值出出资,占南钢联合合公司的40%,复星集团公公司以现金金8.25亿元出资,占南钢联合合公司的30%,复兴产业投投资以现金金5.5亿元出资,占南钢联合合公司的20%,广信科技以以现金2.75亿元出资,占南钢联合合公司的10%。吸收合并一个公司吸吸收其他公公司而继续续存在，被被吸收方主主体不再存存在。吸收收合并可以以通过以下下两种方式式进行：1.吸收方用资资金购买被被吸收方的的全部资产产或股份，，被吸收方方以所得货货币资金付付给原有公公司股东，，被吸收方方公司股东东因此失去去其股东资资格。（套套现走人））2.吸收方发行行新股以换换取被吸收收方的全部部资产或股股份，被吸吸收公司的的股东获得得吸收方的的股份。（（换股收购购）东航对上航吸收合并并购的基本本过程二、投资并并购决策并购决策是成功的关键环节:决策的正确确与否决定定了整个股股权投资的的成败。决策环节确确定了整个个股权投资资的固有特特性。决策关键成功要素投资方战略意图和资源能力目标企业的投资价值判断中观层面行业竞争环境和态势的把握战略意图是否明确战略意图带来的价值目标企业的基因和生态目标企业的发展和获利能力行业周期和竞争状况是否具备资源整合能力目标企业的资源和能力目标企业的市场地位全球化网络化个性化知识化宏观层面经济环境和要素禀赋状况宏观经济发展状况产业选择技术选择要素禀赋并购决策的关键键成功要素素并购决策的关键键成功要素素：投资决策方方的战略意意图和资源源条件；目标企业的的投资价值值判断；把握行业的的发展趋势势、市场总总量和竞争争态势。考虑宏观经经济发展趋趋势和目标标企业所在在地的要素素禀赋条件件。人性的弱点点是贪婪、、恐惧或存存在侥幸心心理，决策策者也不例例外；决策策者还可能能出现过度度自信、认认知失谐，，或者出现现羊群效应应，对重大大的投资决决策都会产产生致命的的影响。核心决策人人要明白我我们想做什什么，我们们能做什么么，我们可可以做什么么？按照这这一思维路路径，进行行有效地决决策。投资并购决决策的重点点：对目标企业业进行股权权投资视角角的企业基基因测试和和企业生态态评估，判判断目标企企业的本质质和状况。。对目标企业业的净资产产收益能力力和企业的的价值链竞竞争能力进进行评估。。对目标企业业的基于实实物期权的的目标企业业持续发展展能力基于知识的的目标企业业高管团队队的胜任能能力进行评评估。并购尽职调调查1.尽职调查内内涵（DueDiligence）投资决策前前的最后一一次“把关关”投资者用付付费的形式式解决信息息不对称问问题通过对目标标企业经营营状况进行行的现场调调查与资料料分析帮助并购方方进行投资资分析和决决策。并购方可以以自己组织织团队完成成尽职调查查；委托第三方方专业机构构调查比较较科学合理理，抛开感感情因素，，更加有客客观性。2.尽职调查目目的判断目标企企业是符合合并购要求求判断目标公公司价值评估潜在的的风险预测发展前前景探讨合适的的交易结构构考虑并并购后后的整整合问问题3.尽职调调查的的内容容财务和和税务务尽职职调查查损益表表分析析资产负负债表表分析析现金流流量表表分析析税务概概况和和税收收情况况业务往往来情情况。。关注报表风风险。（会计计师事事务所所）法律尽尽职调调查目标公公司的的合法法性、、发展展过程程和历历史沿沿革、、财产产权利利的合合法性性和有有效性性、股股权、、债务务、诉诉讼。。（律律师事事务所所）（1）资产风风险资产是是否存存在资产的的数量量是否否与账账面相相符资产是是否有有效，，界定定无效效资产产（2）合同风风险（3）诉讼风风险与其原原有劳劳动者者签订订有效效的劳劳动合合同；股东之之间不不存在在股权权转让让和盈盈余分分配方方面的的争议议。确保目目标公公司与与其债债权人人不存存在债债权债债务纠纠纷运营情情况尽尽职调调查运营问问题市场地地位经营能能力未来偿偿债能能力管理层层尽职职调查查管理操操守经营能能力整合风风险技术尽尽职调调查主要技技术、、装备备、技技术的的生命命周期期阶段段知识产产权保保护技术合合作和和技术术研发发条件件。4.调查持持续的的时间间通常全全部尽尽职调调查时时间为为1-3个月，，调查查团队队会用用1-2周的时时间整整理资资料，，完成成调查查报告告并提提交给给并购购方。。一般先先进行行财务务调查查和法法律调调查，，这两两个因因素对对投资资决策策影响响最大大，也也可以以揭示示出影影响企企业经经营或或生存存的重重大问问题。。5.尽职调调查的的费用用尽职调调查由由并购购方组组织实实施，，所以以费用用由并并购方方承担担。如果尽尽职调调查之之后不不投资资，尽尽职调调查费费用进进入当当期的的管理理费用用。如果尽尽职调调查之之后决决定投投资，，尽职职调查查费用用计入入并购购的投投资总总额。。尽职调调查费费用包包括两两部分分：直直接调调查费费用（（第三三方的的调查查收费费）和和间接接费用用（交交通、、差旅旅率、、食宿宿费））。6.尽职调调查的的任务务发现价价值（（解决决并购购支付付多少少钱的的问题题）发现问问题（（解决决能不不能买买的问问题））对目标标企业业进行行估价价，是是尽职职调查查最主主要的的任务务企业的的经营营情况况和发发展潜潜力发现未未来影影响经经营性性现金金流、、资本本支出出、资资产处处置的的重大大事项项（债债务、、担保保、资资产抵抵押））未来影影响企企业生生产发发展的的重大大事项项。（（漏税税、合合同的的而有有效性性、产产权归归属、、环境境问题题、政政策问问题））7.尽职调调查报报告陈述+评价“陈述述”的的对象象主要要是调调查所所获取取的信信息，，主要要是原原始的的信息息或修修正后后的信信息，，包括括各种种财务务报表表。“评价价”主主要是是基于于对调调查所所获取取信息息的分分析，，并给给出专专业意意见或或判断断。如如对应应收账账款账账龄的的分析析及意意见，，对行行业准准入的的分析析和判判断，，对诉诉讼的的分析析和判判断。。评价部部分是是关键键，主主要反反映了了目标标公司司正在在或潜潜在存存在的的问题题，是是并购购方关关注的的重点点和决决策的的重要要依据据。三、并并购定定价并购定定价是是并购购的核核心并购定定价的的过程程就是是并购购双方方基于于企业业“内在价价值”而进行行的价格博弈过过程。。并购价价格可可以围围绕目目标企企业的的“内在价价值”上下浮浮动。第一步步：价价值评评估企业价值的三种种评估方法1.基于历历史投投入的的资产产评估估法基本思思路是是将资资产分分解成成各自自独立立的、、有参参考价价值的的小块块资产产，根根据参参考价价格评评估小小块资资产后后，简简单加加总，，再加加上一一个溢溢价，，就得得到企企业的的价值值。2.基于未未来现现金流流的折折现评评估法法基本思思路是是预测测未来来5-10年每年年的自自由现现金流流，计计算折折现率率，折折算成成现值值。3.基于市市场类类比的的乘数数估值值法基本思思路是是选择择目标标公司司的一一个价价值驱驱动指指标，，选择择一个个可比比企业业，构构建一一个估估值乘乘数。用同一一时间间段内内的““目标标企业业的价价值驱驱动指指标””乘以以“可可比企企业的的估值值乘数数”，，就可可以估估算目目标企企业的的企业业价值值或股股权价价值。1.基于历历史投投入的的资产产评估估法2006年的企企业会会计准准则，，明确确将基基于未未来收收益的的评估估法作作为首首选，，而基基于历历史成成本法法放在在其次次。账面价价值法法（历历史成成本法法）以账面面价值值为基基础，，要对对目标标企业业的资资产负负债表表进行行必要要的调调整。。对资资产项项目要要注意意：应应收账账款可可能的的坏账账损失失、有有价证证券的的市值值是否否低于于账面面价值值、无无形资资产的的评估估弹性性很大大。重置成成本法法完全重重置成成本指指现时时条件件下，，重新新购买买一项项全新新状态态的资资产所所需的的全部部成本本。资产价价值=完全重重置成成本-综合贬贬值;资产价价值=完全重重置成成本x综合成成新率1.基于历历史投投入的的资产产评估估法2006年的企企业会会计准准则，，明确确将基基于未未来收收益的的评估估法作作为首首选，，而基基于历历史成成本法法放在在其次次。账面价价值法法（历历史成成本法法）以账面面价值值为基基础，，要对对目标标企业业的资资产负负债表表进行行必要要的调调整。。对资资产项项目要要注意意：应应收账账款可可能的的坏账账损失失、有有价证证券的的市值值是否否低于于账面面价值值、无无形资资产的的评估估弹性性很大大。重置成成本法法完全重重置成成本指指现时时条件件下，，重新新购买买一项项全新新状态态的资资产所所需的的全部部成本本。资产价价值=完全重重置成成本-综合贬贬值;资产价价值=完全重重置成成本x综合成成新率2.基于未未来现现金流流折现现的评评估法法现金流流折现现法（（DCF:DiscountedCashFlow）基本步步骤：：1）确定定未来来5-10年的自自由现现金流流2）确定定期望望的回回报率率（折折现率率）3）折现现的现现金流流加总总FCF:预期的的企业业自由由现金金流WACC:折现率率T:收益年年限V：第T年的终终值t:预测期期预期的的企业业自由由现金金流=息税前前收益益-所得税税+折旧-资本性性支出出-营运资资本净净增加加。企业的的内在在价值值=1）折现率率WACC：资本要求的的回报率率用加权权平均均资本成成本率率（WACC）表示。“股权资本的的成本本率””和“债权资本的的成本本率””的加权权平均均来计算算。E:股权资资本总总额Ke：股权资本成成本率D：债权资本总总额Kd：债权资本成本率率股权资本成本率可以用资本资资产定价模型型（CAPM）。股权资本成本率=无风险利率+风险溢价Ke:股权资本成本率Rf:无风险报酬率率Rm：市场预期报报酬率债权资本的成成本率可以简化为按按照可以参照照长期国债的的收益率计算算。3）第T年的终值，用用永续增长率率法计算。VT:第T年的终值g:永续增长率FCFT:预测期最后一一年的自由现现金流r：加权平均资资本成本率第2步确定溢价价并购溢价是并并购定价的决决策重点如果并购价格格高于目标企企业的内在价价值，意味着着并购方要支支付一定的“溢价”；如果并购价格格“等于”目标企业的内内在价值，可可以称之为公公平市值。支付溢价是风风险性较大的的决策行为。因为并购溢价价是预先支付付的，而资产产的优化配置置是预期的。。协同效应带带来的未来收收益是不确定定的。确定合理的溢溢价并购方应该事事前审慎论证证并购溢价的的适度性，谨谨慎制定溢价价上限。在并购过程中中，如果双方方谈判或多方方竞购导致溢溢价超过上限限，仍然不能能获得交易成成功，应该坚坚决放弃并购购，全身而退退。案例：双汇集集团收购美国国的Smithfield公司，31%的溢价。74亿美元的交易易价格。40亿通过中国银银行银团贷款款，39亿通过券商摩摩根斯坦利直直接融资。并购溢价的影影响因素1.内在价值与投资价值（1）投资价值是是决策环节论论证；内在价值是交交易环节论证证。（2）内在价值是是交易价格的的基础；而投资价值是是支付溢价的的依据。（3）投资价值具具有显著的异异质性；内在价值具有有相对的稳定定性。2.并购溢价与协协同效应预期期并购方愿意支支付多少溢价价，主要取决决于并购方对对未来协同效效应的预期。。预期越大，愿愿意支付的溢溢价也越高，，反之，愿意意支付的溢价价就小。防止胜利者的的懊恼或者赢赢家的诅咒3.经理人因素、、谈判能力影影响溢价经理人的过分分自信（RichardRoll，2007)个人帝国的缔缔造（委托代理问题题）谈判能力四、并购交易易1.资产交易资产交易:就目标企业的的资产进行交交易。核定资产范围围资产的核查和和盘点标的资产的价价值重估优点：获得的的是经营性资资产，解除任任何抵押权限限，可以集中中精力创造价价值。缺点：出售资资产要缴纳所所得税；原有有的行业准入入资质不能直直接进入新的的公司。（一）收购方方式(资产交易·股权交易)2.股权交易以目标公司的的股权（原有有的或新增的的）为标的的的交易活动。。交易后，目目标公司仍存存在，只是股股东名册发生生变化。股权交易有两两种：出让：原有股股东转让部分分或全部股权权。增资：投资方方出资获得相相应的股份。。优点：卖方避避免重复征税税，只需股东东缴纳个人所所得税。缺点：要承担担原有企业的的债务、税务务、诉讼等风风险。现金支付我国偏好现金金收购，主要要原因：一是被并购方方想获取企业业发展或股东东套现的资金金二是现金收购购操作程序简简单，速度快快。（二）支付方方式2.股权支付优点：不需要大量的的现金，买方方的现金支出出压力小。股权为纽带，，保住被收购购企业的成功功要素。缺点：卖方不能立刻刻获得流动性性的资金（1）换股并购（Stock-for-Stock）换股并购可以以是上市公司司对上市公司司的收购。也可以是非上上市公司对上上市公司的收收购。换股收购的关关键是换股比比例的确定。。对于流通股股与流通股的的折股比例，，一般按市场场价格为主要要依据。（东航收购上上海航空）（2）定向增发上市公司向特特定的机构投资者增发股股票，可以获取现金，或直接向原股东东增发股票获获得资产。（中科英华华与西部矿业业）对于定向增发发对象来说，，购买增发股股票是一种投投资方式，可可以获取某上上市公司的股股权。西方国家大大企业之间、、对产业有重重大影响的并并购，定向增增发比较普遍遍。东方航空以换换股方式吸收收合并上海航航空东方航空是国国务院国资委委监管的中央央企业，上海海航空是上海海市国资委监监管的国有企企业。东航和和上航均依托托上海基地，，业务重合度度高，在竞争争中互相消耗耗，运营成本本偏高，并购购之前，双方方均处于亏损损状态。2009年11月，东航完成成吸收合并上上航，通过并并购，整合企企业资源，优优化经营管理理，盘活资产产，同时获取取政府财政支支持，提升综综合竞争力，，并购之后，，东方航空从从亏损转向盈盈利。交易方方式为由东航航以换股方式式吸收合并上上航，吸收合合并完成后，，东方航空作作为合并完成成后的存续公公司，上航也也将终止上市市并注销法人人资格。本次换股吸收收合并的对价价，东航的换换股价格为定定价基准日前前20个交易日东航航A股股票的交易易均价，即为为5.28元/股；上航的换换股价格为定定价基准日前前20个交易日上航航的A股股票的交易易均价，即为为5.50元/股。双方同意意，作为对参参与换股的上上航股东的风风险补偿，在在实施换股时时将给予上航航约25%的风险溢价，，由此确定上上航与东航的的换股比例为为1:1.3，即每1股上航股份可可换取1.3股东航的股份份。商业银行的债债务融资资本市场的股股权融资（三）并购的的资金来源方式：抵押贷贷款或信用贷贷款银行会问企业业：你能向我我提供哪些还还款的保证优点：标准化化流程，不需需要高昂的尽尽职调查缺点：贷款难难，按时偿还还本金的压力力大商业银行的债债务融资杠杆收购如果并购资金金既包括自有有资金，又包包括债务融资资，该项收购购可以被称为为杠杆收购。。杠杆收购的特特点债务资金是主主要的资金来来源，占70%-80%的比例；因杠杆收购产产生的债务以以被收购公司司的资产作为为抵押，并可可能用其经营营性现金流来来偿还。（相相当于项目融融资）商业银行的间间接融资借款人存款人商业银行债权资金债权资金彼此认识吗?融资租赁并购购融资租赁指由由并购方提出出申请，金融融租赁公司出出钱购买被并并购方资产，，然后租赁给给并购方；企业并购方按按融资租赁合合同支付完租租