反弹仍在途中把握疫后修复线索

一、社融回落宽松预期升温，市场反弹趋向均衡季节性因素叠加疫扰动社融大幅回落国4月2比长10期99，前值9%增民款654亿元预期140亿元前修为124亿元从结构看，4月增币贷款616元是社同增的要因。方，在一度业行贷量后4份往信小月正年均出信贷社的季节回另一，年到情，业信下导融需不，是4月贷大回的要因。央行积极表态未来数型工具仍然值得期待从央的次态看强“宏观杠杆率会有所上升，但保持在合理区间，这一表述也明显较一季度货币政策工作报中“持币应社会资模速名经济速本宏观杆基本稳”加极如回顾200疫，通过别债绿等多方释放流证相裕的用为后经的速复定基当前信用塌险升环下，来行量工的进步用然得待。图：存量社融与贷款同比增速回落（%） 图：20年疫情后宏观杠杆率快速上升（%）政府部门M2:同比 存量社融:同比存量贷款:存量贷款:同比141312111098722-22-0322-0121-1121-0921-0721-0521-0321-0120-1120-0920-0720-0520-0320-0119-1119-0919-0719-0519-0319-0118-1118-0918-0718-0518-03

5098989900010203040506070809000102030405060708090001

非金融企业部门 居民部门实体经济部门杠杆率变动TTMin， in，从市层来着性预的步正疫经济复然有高定性，市场弹逻没变是结上估值易化况当已经步到弥合，市场成交热度正在逐步从极度集中于低估值，逐步回归至均衡水平。从数据上看市值权手率市率位数标经从2月18日10的极水逐回至173的历史均以这显此前长的值复告个来的交结将逐步向衡。图：市场成交热度正在从极度集中低估值趋向均衡262422201816141210082072071020805208122090721002210092110421111212062130121308214032141021505215122160721702217092180421811219062200122008221032211022205

低估值热度升高估低估值热度升

成交额加权市盈率市盈率中位数in，二、上海疫情冲击接近尾声，政策支持不断加码此轮以上海为中心疫已经进入收尾阶段修复将进一步提速此轮情变点注个的数一新病数即疫的际全国（封控区控区防区中高险量反疫防控于济影。从疫情情况来看，差情况已经过去，上疫进入收尾阶段。疫是222年3月上为心扩散着4月3海新病从峰27开始降到4月9上社面新增例为及5月13日海会新例数经连续6天持个数。从三区数量来看全区数量虽然仍然保高但新增斜率放缓们跟的全国区及高险数量看自4月22封控和控数持增加后5月12日来增率放缓显疫防得效于济冲正步减。图：上海新增病例与社会面新增病例趋势 图：全国封控区、防范区、管控区数量60402000000000000

上海社会面病例上海新增病例（确诊+无症状）右轴

000500000500000000020-2020-6020-0020-4020-8020-1020-5020-9020-3020-7020-1020-5020-9020-3020-7020-1

封控区防范区封控区防范区管控区20202-0-12202-0-13202-0-14202-0-15202-0-18202-0-19202-0-22202-0-25202-0-26202-0-27202-0-28202-0-29202-0-30202-0-01202-0-02202-0-03202-0-04202-0-05202-0-06202-0-07202-0-08202-0-09202-0-10202-0-11202-0-12202-0-13202-0-14ind，海布， 腾疫地，随着疫情影响的逐消，复产复工有望进步速。5月1，海政管理局副长洪表前上海政递业收和递均10件行业收和投业量复常水平六之5月13日市济息委任金城，全市900多规以工业业，复工40多家占接近0金山青、奉江社面清零上业复工超全平水金规上工业业工率近70青浦约0%同，围绕略能城运保障防疫物资连生、础套等域推三“名单业300多工复，体复工过70其批66企复率过95外业87工已达80。日期 上海复工进程表：日期 上海复工进程2022年4月16日 《上海市工业企业复工复产疫情防控指引（第一版，首批复工白名单666家2022年4月19日 上海已有280家食品生产企实现复工复产2022年4月22日 上海首批666家”白名"企：70%实现复工复产2022年4月28日 上海汽车制造行业整车及零部件配套企业复工率达77%；2022年4月28日 集成电路设计、制造、封测等相关企业复工率91%。2022年4月28日 上海美团买菜八成站点复工2022年4月30日 上海市经信委近日正式下发第二批复工复产企业“白名单”2022年5月8日 公布第一批邮政快递业复产复工“白名单”21家品牌2022年5月1日 上海邮政快递行业揽收和投递量日均100多万件，恢复到态水平的1/62022年5月13日 上海规模以上工业企业复工占比近50%，三批白名单企业工率超70%上发，海场，本次疫情纾困政策加化涉及面更广泛202年和00疫策核心焦金融信贷持，就业问，尤关注微企业对比看，02年疫纾困政策为及更出焦递促消措两政本囊减、降费、及财特定、就业全方的支就目前策来，222年疫情困政策还有下各部对业台对的金优政例对物快和货车机政倾是证业过免市司年鼓再资购重等式帮助业出境三消费面促措更突出。表：202年国家各部委疫情纾困政策汇总日期部门政策关键词22/4国家发委《关于关于进服业领困行业恢发展若干策进务领域困难业恢发展若干策》服务业惠性困22/1财政部国家务局《关于一步施小企业六两费”免政的公》“六税费”22/3财政部税务局《关于进服业领困难业困发展关增税政的公》服务业值税停预缴22/4财政部税务局《关于一步施小企业得优惠政的公》所得税惠22/2国家税局《关于一步大增税期留退税政实施度有征管项公告国家务总公告02年第4增值税末留退税22/3国资委《关于好22服务小微业和个工商房租免工的知》房租减免22/8交通运部《02年以涉交运输国家要财税融优政策录清》交运财金融惠政22/0文化旅部《关于好促旅游恢复展困扶持策贯落实作的知（办产业发025旅游业22/0国务院《关于实做货运流保保工作的知（国发明〔2〕3号）物流保障22/5中国银监会《关于融支货运流保保工作的知》物流金支持22/8中国人银行国家汇管理局《关于好疫防控经济会展金融务的知》金融支持22/9人民银、银监会金融支实体济座会货币政策22/0税务总等多位《关于一步大出退税持度进外平稳展的知（总货劳发026退税便利22/5国务院《关于一步放消潜力进费持续复的见（国发22〕9促消费22/4证监会主席建军/减免上公司费鼓励再资、购重组22/9国务院进中企业展工作领小组公室《加力扶中微企纾困难干措施通知》提供房租金电费担费补助，款贴、社补贴22/0发改委四部门《关于好22降成重点作的通》阶段性低失保险率22/0中国央行《02年第季度国货政策行报告》货币政聚焦微企和困难企业22/1国常会/财政政，退税、交社保22/2商务部/促消费22/2住和城建设办公厅、国邮政办公室《关于好疫防控间寄服保障工的通》保障民服务22/2人力资和社保障部/直接发补助国院央、政税务局人部国委银会，三、跟踪高频数据，把握疫后复苏的节奏对比之前的疫情冲们认为本轮修复更可呈现螺旋式疫播的密克戎R0值高最毒和前的Dla病传染显抬，控难度大。因此从续绎看包括情疫防政，大率呈螺式程。随着疫情修复成为一段市场重点何通过标体系进行跟踪？系主有三个一是疫情层包新病三区及高险数明下疫情的际况对济影响二是跟踪上海市内交通价格数经济活动相关高频数据与情政推叉证海济动的复三是景气层面交通内下距线消这类场进步相对够应行业气中数。表：线下消费场景疫后修复速率主观打分大类场景具体场景指标频率疫后修复速率（主观打分）最快为5星，最慢为1星交通运输物流快递规模以上快递业务收入月☆☆☆☆☆规模以上快递业务量月☆☆☆☆☆中国电商物流同比（ELI）月☆☆☆☆☆主要快递企业分拨中心吞吐量指数周☆☆☆☆☆市内交通地铁客流量日☆☆☆☆高德拥堵延时指数日☆☆☆☆☆跨省交通铁路：客运量/周转量月☆☆☆公路：客运量/周转量月☆☆☆民航：客运量/周转量月☆☆民航：五大航空公司RPK月☆机场：三大机场旅客吞吐量月☆☆机场：三大机场起降架次月☆☆线下消费（市内）餐饮社零：餐饮收入月☆☆☆☆社零：限额以上企业餐饮收入月☆☆☆☆：外卖类APPMAU月☆☆☆☆零售社零：限额以上批发和零售额（按品类）月☆☆☆社零：限额以上消费品零售额（按业态）月☆☆☆：生活类PMAU月☆☆☆广告电视广告投放花费同比月☆☆户外广告投放花费同比月☆☆影院电影上映场次周☆☆电影票房收入周☆☆电影观影人次周☆☆线下消（长距离酒店上海星级饭店出租率月☆☆不同星级饭店出租率季☆☆不同城市星级饭店RevAR月☆☆华住RevAR月☆☆旅游：旅游类PMAU月☆上市景区游客接待量季☆in，从高频数据来看上流活动已经开始呈边改善但是线下经济仍需耐等待政策放开，而价数据来看，显示当的流恢复仍然需要耐等。从市内物流活动来看，五一以来上海的私人交通出行明显改善，公共交通相对滞后上海通堵数现显回此疫全锁期足12逐升至134，与其一城的距由4月28日的0453缩至012，映海市交通动在迅速是共依然复为至5月0上海铁量为007万人与他线市比仍有大距。标北广深拥延时数（天移动均上海拥堵时指（天动平）图：地铁客运量上海、标北广深拥延时数（天移动均上海拥堵时指（天动平）地铁客运:上（万次广州,0 北京,0,0-1-1-7-1

.9.8.7.6.5.4.3.2.1-7--7-1-7-1-2-6-0-4-8-1-5-8-2-8-2-5-9-3ind， in，公路物流边际改善运物流有序恢复运输上整货流量数也从一来始位升，由4月13日低点381快回升至5月10日的232，虽然然全整水存在大是反映积信而口集情来看，通输安总李国在5月1日办举的力好流通保工国务院策行风上绍4月海完集箱吞量085万箱为去同的824上港集吞吐已恢到年八成5以上港装箱吐也继续持恢性长良好头目前上船舶卸常生平增长集运平稳序复枢功运转好。图：整车货运物流指数上海与全国对比 图：集装箱吞吐量八大港与长江三港和上海对比806040 0

20002000040006000040006000800100012010201040106010801100112020202040005000600070008000900100011001201010102010301040105010601070108010901100111011202010202020302040205

集装箱吞吐量上海当月值同比（%）集装箱吞吐量长江三港集装箱吞吐量上海当月值同比（%）集装箱吞吐量长江三港当旬同比（%）ind， in线下经济依然停滞。由上海当前疫情管控政策仍然保持较高水平，线下经济整仍然持低，品成交数均足20，影处封状。图：商品房成交套数上海与0大中城市对比 图：电影观影人次上海与全国对比2000000000000000001

大中城市商品房成交套数A套)上海商品房成交套数A（右轴：套）

8060402000000000000

5002000005000500000007010101070201000100030005000700090011010101030105010701090111020102030205

当周电影观影人次（万人）

上海观影人次（上海观影人次（右轴：万人）50005000500050000ind， in，运力紧张推升物价行而受运紧影海消品格然持偏水平运，公物价指数看上物运指数由3月末的12261迅速升至4月末的2218，幅度近倍而猪价格看上农品心批市有限公价为30元克也全平价出15从史数情下海猪肉格是低全平均下高价也反了流畅来的本。图：中国公路物流价格指数上海与全国对比 图：白条猪价格上海与全国对比--1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1-7-1

中国公路流运指数上海中国公路流运指数（右轴）

0 0 0 0 0 0

白条猪价:上农产中心发市有限司（公斤白条猪价:上江杨产品流有公司元公斤）瘦肉型白猪出价格数（/公）-1-3--1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5四、从必选到可选消费，把握疫情修复投资机会我在4月7日瞻布报如果疫情缓解何把握线下经济修投线索提出后苏框当遵快→离消场→距消场选→可选商→乐路把疫修的奏一旦情所解那复苏奏决于交的复消场的解。图：线下消费复苏框架资料源从市场层面看防转的过程中最先恢的递一般零售饮率反弹控最严格阶段开始后，一般预示着疫情在短期内将有望得到控制，新增病例数也会快速下降能够期管的松因此先复线消场景先弹防控进步转松到基本实现正常化的过程中店、影视院线超额收益前以220年初疫以及、西安深的次部情反经来防一步松标一括影营性演出及出市不需核证也基也示离常不此与之对的视线酒板块这阶领。图：历次疫情反复线下消费板块平均超额收益表现in，注：额益对Wd全A2022年4月底以来，市已经开始反应疫后苏线物流、酒店餐、般零售率先启动。自4月13上海增例最至5月3，以到消费块相对于全A的额中快店般零超收为节奏显物流和内费景经先开反。5月中旬开始建议积关注物流餐饮零售游酒影视院线等行修复性机会。一方面，作为先行指标物流高频数据已经显示出好转迹象，因此线下经济修复将是56市交的要一溯00疫情发及01历次情反扑来，场反提于解时，么当正是局最节。物流：已经先行出向迹象，56月迎来转机。主要快递企业分拨中心吞吐量指数已经企稳回升。通过跟主要快递企分拨中心吞量数自4月0日回至低后反弹截止5月8日反弹近0，回升去同超7平。上海快递物业正在工。自5月8日海第一邮快业产工“白名单21家业来止5月1海政递行揽和递均100多件，恢复常水的16平。图：主要快递企业分拨中心吞吐量指数 图：长三角规模以上快递收入占比604020000000-5

全国（当日新增确诊+本土无症状）右轴主要快递企业分拨中心吞吐量指数:当周值

0,005,000,005,000,00,000020-5

上海:2022年1-3月规模以上快递收入占浙江:2022年1-3月规模以上快递收入占江苏:2022年1-3月规模以上快递收入占广东:2022年1-3月规模以上000-5000-5000-5000-5001-5001-5010-5010-5010-5010-5011-5011-5020-5制造业：修复进度会于消费，重点关注车半导体等上海重点展业。1）修复节奏上制造业恢复快于消费，上规以上企业复工占近5。回顾200年按发委数据示200年3月0日全重项的工达到891，接近9成显高同的饮8成家政4复工而此疫海制业复进度看，4月16就经发第版工产引，公首批66名单业。截止5月13日海以上业业工比近50三白单业率超7。2）行业层面，重点关注产业链协同的汽车及配套产业链、集成电路。车造业和集电是海个要的端造复工够动一业上的业步复工汽制业看按照4中开逐产复到4月8海汽制行业整及部配企复工已达7集电路整长角片设开，封测、产、装呈体化协，221上、江苏浙江集成产量合占比达到国一因海的产工仅来地企的能来浙和苏相关业的步复。图：上海规模以上汽车制造业产值 图：长三角集成电路产量占比上海规模以上工业总产值六个重点发展行业汽车制造业:当月值亿元上海规模以上工业总产值六个重点发展行业汽车制造业:当月值亿元0-3-6-9-2-5-8-1-4-7-0-2-5-8-1-3-6-9-2ind， in，线下餐饮：修复将步管控放松，预计6月餐将会逐步复苏。线下餐饮同于管控松，预计6月将会逐步苏以社零3数看本轮对全国饮入冲约，上餐收的击约0考到4月海疫最为严上全静理的况预计4冲击会一增是着5月疫情的转叠非海区疫的制计6线下饮会来步复。结构而言外卖到击小于整体餐饮复将更快3外类U数据显示并受影，环比2月小上升1即虑4月最的况也上海个城市的卖乎其他零疫的市响非有随未控的初期堂依受的况，预外类修预将快整餐复。图全国社零餐饮收入VS上海消费品零售住宿餐饮收入 图：外卖类PPMAU（万人）604020000

上海:消费品零售总额:住宿餐饮业（亿元）社会消费品零售总额:餐饮收入（亿元）(右轴

,00,00,00,00,00,0000903090509070909091100010003000500070009