个人养老金制度为市场注入长期稳定资金

222年4月1日，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见（以下简称《意见，该文件的正式出台，是党和国家从中央层面推动个人养老金发展的有力举措，对于我国养老第三支柱建设至关重要。未来如何发展？将会带来哪些影响？本文将进行分析。▍出台背景及主要内容出台背景我国老龄化进程加速“老无所养”问题成为当今社会关注的重点之一。按照联合国标准，一个地区0岁以上老人达到总人口的%或5岁以上老人占总人口的%，即该地区视为进入老龄化社会。按照标准，我国早在0年即进入老龄化社会，0年，我国5岁以上人口占比达到%，超出标准近1倍，老龄化进程加快。同时，根据第七次人口普查数据，我国出生率仅0%，降至2年以来最低点，跌破了警戒线，老龄化程度预计将会进一步加深。到5年，预计中国0岁以上老年人约为41亿人，占全部人口%，我国正式进入重度老龄化社会。246年，预计中国0岁以上老年人约为6亿人，占全部人口%，届时我国将正式进入深度老龄化社会。养老问题成为党和国家重点关注的问题之一。图：我国老人口比变（）岁及以上比 岁及以上比.0.0.0.0.0.0.0.0.0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 资料来：人部W，目前我国养老效仿国际做法建立了三支柱体系，在第一支柱面临挑战的背景下，第三支柱蓄势待发。我国养老三支柱体系的第一支柱是公共养老金计划，由政府主导建立，覆盖人群近0亿，资金规模占比7%；第二支柱是职业养老金计划，一般由单位和个人共同缴费，采用基金积累制，是第一支柱的补充，但一般仅机关事业单位和大型国企员工享有，覆盖人群仅0万左右，资金规模占比%；第三支柱是个人养老金计划，由劳动者根据自身的经济能力自主决定是否设立，其目的多为追求更优的养老生活保障。以个人养老保险、养老目标基金、养老信托、养老理财为主，占比可以忽略不计。近年来，我国基本养老保险金收入增速已经开始放缓且开始低于其支出增速，财政补贴养老金的压力也随之加大，此次个人养老金制度的推出，将有力缓解这一现象。我国急需借鉴海外成功经验，通过税收优惠和市场化的投资管理，大力发展第三支柱。我国可用于养老金融的潜在资金规模高达0万亿，可转换为长期养老资金的金融资产十分庞大。此次个人养老金制度的推出，将有力推动我国养老第三支柱的建设，预计将为我国养老金市场带来深远的影响。图：基本养保险收入速始低于出增（万元，） 图：历年对老金财政贴增速（元，） .0.0.0.0.0.0

收入万亿元) 支出万亿元）收入增速，轴) 支出增，轴).0.0.0.0.0.0.0

0

财政补（亿） 增速%右轴）.0.0.0.0.0.0.0.0

12345678

.0，人社部国家计局， ，人社部国家计局，主要内容个人养老金制度相较于之前的养老金融产品，最大的亮点是由产品制转换为个人账户制，税收优惠与账户绑定，除特殊情况，不可提前支取《意见》在参加范围、制度模式、缴费水平等方面做了如下规定。参加范围：在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，可以参加个人养老金制度。截至0年末，城镇职工养老保险和城乡居民基本养老保险参保总人数接近0亿，覆盖率高达%，范围极为广阔；制度模式：个人养老金实行个人账户制度，缴费完全由参加人个人承担，实行完全积累。个人养老金账户体系参考了美国成熟的第三支柱制度，从产品制转换为账户制模式，减少了资金和产品的转移壁垒，有利于扩大第三支柱规模；缴费水平：参加人每年缴纳个人养老金的上限为1000元。与试点多年的个税递延养老保险产品一致，但目前仅处于试点阶段，未来预计将会逐步提高缴费上限。《意见》在税收优惠、投资范围、领取模式等方面做了以下规定。税收优惠：明确会有一定优惠，但并未制定具体的优惠政策，税收优惠是养老第三支柱发展最重要的驱动力量，预计将在试点中逐步完善；投资范围：个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品，参加人可自主选择。目前看来投资范围宽广，且税收优惠与账户绑定，也解决了部分养老金融产品自身没有税收优惠的问题；领取模式：除另有规定外不得提前支取。参加人达到领取基本养老金年龄、完全丧失劳动能力、出国（境）定居，或者具有其他符合国家规定的情形，经信息平台核验符合领取条件后，可以按月、分次或者一次性领取个人养老金，领取方式一经确定不得更改。这意味着个人养老金将会成为资本市场长期稳定的增量资金，对于我国资本市场发展意义重大。▍第三支柱现存养老金融产品梳理目前我国第三支柱养老金融产品主要包括银行系、保险系、基金系和信托系。其中，银行系以养老理财和近期会推出的养老储蓄为主；保险系养老产品在第三支柱的发展以税延型商业养老保险为代表，其他商业养老保险产品第三支柱的属性较低；基金系养老产品包括养老目标日期基金、养老目标风险基金，自从8年试点成立至今，规模已经超过20亿，季度复合增长率高达%；信托系养老产品包括养老财产信托、养老消费信托。以上各类产品在期限、投资范围、预期收益等要素的对比如下：表：不同体个人老金产比较保险银行基金信托主要产品 个人税收递延型商 养老理产品 养老目标风险基金、养 养老财产信托、养业养老险老目标期基金老消费托收益稳健。长期锁设计原则定,终身领取、精长期稳增值长期稳增值灵活定制障权益算平衡期限终身持有封闭期5年不短于1年终身或期投资范国

流动性资产、固收益类资产、权类资产、不动产资产、其他金融产

流动性资产、固定收类资产、权益关资产基金、标资等

流动性资产、固定收类资产、权益类资产基金等

流动性资产、固收益类资产、权类资产、不动产资产其全融产根据客户需求定制投资组合 混合型 以固定益类产为主 偏债混型视具体产品而定，目标

以中低风险配置主风险等级 低风险 以中低险为视具体产品而定，

风险基金：主要中险；目标日期基金：目标日不同变化

视具体品而定预期收益

收益确定型

58 视具体品而定 视具体品而定330左右投资门槛

视具体产品而定一般在0元右

1元起步 0元至0元不

最低认购金额一为百万级费率结构 初始费、管理费产品转费

管理费,托管费,赎回费，费极低

申购费、赎回费、管费、托费

视具体品而定资料来：各司官，养老理财截至2年4月3日，养老理财产品募集规模已经超过40亿，随着试点范围扩大，养老理财将步入高速发展期。2年2月5日，银保监会制定并发布《关于扩大养老理财产品试点范围的通知（以下简称《通知《通知》规定，自2年3月1起，养老理财产品试点范围由“四地四机构”扩展为“十地十机构。试点地区扩大至“北京、沈阳、长春、上海、武汉、广州、重庆、成都、青岛、深圳”十地。试点机构增加“交银理财、中银理财、农银理财、中邮理财、兴银理财和信银理财，总数扩展至0家理财公司。其中，对于已开展试点的4家理财公司，单家机构养老理财产品募集资金总规模上限由0亿元人民币提高至0亿元人民币；对于本次新增的6家理财公司，单家机构养老理财产品募集资金总规模上限为0亿元人民币。贝莱德建信理财参照执行《通知》相关规定。目前市场上仅有最初的四家试点理财子推出了养老理财产品，贝莱德建信将于4月5日推出旗下第一只养老理财，随着更多试点公司相继推出更多产品未来养老理财将进入高速发展期。养老公募基金养老公募基金目前主要分为目标日期和目标风险基金，均采用FOF模式，规模已经超过0亿元，季度复合增长率高达。养老公募基金自8年开始发展，由于自身养老属性倾向于在长期获得稳健收益，风险偏好较低，因此借鉴国外成功经验，采用FOF模式，通过大类资产配置分散投资平滑净值波动。养老基金目前主要分为目标日期和目标风险基金两类。自成立以来养老基金发展迅速，截至2年4月3日，规模已经超过0亿元，季度复合增长率高达%。就期限来看，3年期养老基金数量最多，占比达4%，而1年期养老基金份额占比最多，达%。图：养老公基金模发情（亿元，）养老FO基金规（亿） 季度增速）0GR37%0，图：不同期养老金数占比 图：不同期养老金份占比 年年 年年 年年 年， ，税延型商业养老保险018年我国开始试点税延型商业养老保险，因税收优惠幅度较小，加上仅在局部试点，截至1年0月，累计保费收入仅6亿元，未达到预期。税延型商业养老保险在试点地区个人通过个人商业养老资金账户购买符合规定的商业养老保险产品的支出，允许在一定标准内税前扣除（扣除限额按照当月工资薪金、连续性劳务报酬收入的%和0元孰低办法确定，并且计入个人商业养老资金账户的投资收益，暂不征收个人所得税，个人领取商业养老金时再征收个人所得税，本质是公共财政让渡资金的时间价值。按照积累期养老资金收益类型的不同，税延养老保险产品包括收益确定型、收益保底型、收益浮动型三类产品。在08年个税制度改革后，个税起征点提高，专项抵扣扩大，个人适用税率调低，侵蚀了第三支柱的目标客户群体。而且在税延优惠的力度上，每月100元的扣除额，对于实际能享受到税延优惠的富裕人群吸引力不大，因此试点多年以来，并未取得预期效果，累计保费收入仅6亿元，覆盖人群仅5万人左右。▍他山之玉：国外个人养老金发展历程及对我国启示美国：税收优惠和账户转存制度助力第三支柱，FOF是资产配置重要方式0年美国养老金总规模8万亿美元，其中第一支柱占比仅，第二支柱占比达%。美国养老金第一支柱为联邦社保基金，是美国养老体系的基石，全称为“老年、遗属及残障保险计划，目前覆盖了美国约%的劳动人口，但0年占比仅为%。第二支柱为雇主发起式退休金计划，分为待遇确定性（DB）计划和缴费确定性（DC）计划两种，非强制，通常采用税收优惠和税收递延政策激励雇主和雇员参与。计划中根据实施对象不同分为1（K（针对公司雇员、3（B（针对教育和非盈利部门雇员、7（针对州政府和地方政府雇员）和TP计划（针对联邦政府雇员，其中（）资金占比最高，由4年的%提升至0年的%，是DC计划的主要类型。其税收优惠体现在两个层面上：雇主为雇员缴纳养老金时，缴费能够在税前扣除；雇员可以选择延迟缴税，且对于退休账户内的增值部分都免缴资本增值税。0年第二支柱养老金占比为%。第三支柱占比约，主要包括个人退休金账户（IR）和商业年金，目前Is占主导地位，因可接受第二支柱的转存和税收优惠得以快速发展。-220年，IRs占第三支柱比例由上升至%。IRs是美国联邦政府提供税收优惠、个人自愿参与的个人补充养老金计划。相比于雇主发起的养老计划，Rs具有更高的灵活性，投资标的相对41k有更多的选择，与普通证券投资账户类似。IRs和41(k根据交税时间，都分为传统型和罗斯型两种。传统型是在存入时一定额度内个人可以享受在当年纳税收入计算时税前扣除，存入账户内进行投资的资金也可以享受延期纳税，最后当个人到达法定年龄支取资金时才需要缴纳所得税，而罗斯型则相反，在存入时不能享受当期税前扣除优惠，并且账户内投资收益依然免税，但提取本金收益之时可以无需缴纳收入税。IRs账户可接受第二支柱转账，转账资金占RIs资金来源近%，推动了第三支柱快速发展，据美国社会保障管理局的统计，0年美国社会保障体系覆盖8亿就业人员，其中%开展了各种形式的养老储蓄，决定美国民众参与养老储蓄的核心因素是所在单位是否提供养老金计划，没参与企业年金和职业年金的就业人员中，仅有%开展了个人养老金计划，因此，第二、三支柱中介的转存制度对于美国个人养老金发展至关重要。表：美国第、三柱转制政策梳理时间 相关政策法案 具体内容4年 《雇员休收保障》 提出个退休账户IAs并鼓没有被主养金计覆盖的雇通过人金机构立收递延退休蓄账。创立罗账户并现Is账内部转，即统IAs7年 《税负济法》1年 《经济长和收减协调案》

可转存罗斯s但雇发起退休计的资无法接转存至斯IA。明确斯K计划可以转至斯IAs计划放第二、三支柱存的制。0年 《中小业工法》 在满足取条的基上同一计内非斯K账户可转存至斯Is账户。3年 《美国税人税法》 取消了于满领取件的制资料来：美国会书馆法息网，FOF模式是美国养老金资产配置的重要方式。美国养老金改革后养老资产不断扩大，急需寻找合适的投资标的以实现稳健增值。因此以分散风险、侧重资产配置、追求长期稳定增值为特色的FF产品就成为了美国养老金投资的首选。根据美国投资公司行业协会（IC）的统计，约%的退休投资计划参与者持有目标日期基金。而目前美国养老公募基金主要分为目标日期型和目标风险型，均采用F模式。目标日期基金首先由富国银行和巴克莱银行于4年推出，通常会在产品名称中设立一个目标日期，代表预计的退休年份。由于个人资产配置在不同年龄阶段有不同的需求特征，早期会更偏重于追求投资收益和成长性，权益类资产配置比例较高，而临近退休年龄是会更偏向于稳健投资，此时固收类资产配置比例逐渐增加。因此资产配置应该遵循早期权益配置比例高，随着年龄推移，权益配置比例逐步下滑的“生命周期曲线。而目标风险基金则是根据个人风险偏好，在一开始就制定固定的风险等级，并通过固定权益类资产和债权类资产在基金资产中的占比来实现基金风险水平的恒定。但细分资产类别比例则可以自由调整，可以根据母基金主动选择来获得更好的风险收益比。图：富达基不同标日基投资标份额（）国内权基金国际权基金投资级券基金长期国基金抗通胀券基金短期基金0

505050505050资料来：富基金德国：税收优惠和直接补贴并重，推动第三支柱发展与美国不同，以德国为代表的欧洲大陆传统福利国家中，政府在养老保障体系中承担着大量责任，对我国而言，或许更具有参考价值。德国养老金制度9年自俾斯麦期就开始建立，保障水平较高，是德国民众退休后最主要的收入来源。随着经济发展放缓和人口老龄化的加剧，养老体系承压，因此2年养老金改革开启。通过降低目标替代率、推迟退休年龄和大力发展第二、三支柱缓解养老金压力。经过二十年的改革，德国养老金体系改革取得了重大成果，据德国联邦统计局数据，9年德国第一、二、三支柱的占比分别为%、%和%。在改革中里斯特养老金制度最为关键，通过政府的直接补贴政策激励民众购买商业养老金产品，推动了第三支柱的快速发展。里斯特养老金制度发挥了代内跨期调节收入分配的作用，缓解老龄化对现收现付制社保养老金的冲击，同时为了扩大覆盖面，在各国常用的税收递延政策之外，还推出了更加具有针对性的直接补贴政策（1）基础补贴，如果参与者将年收入的（最高不超过0欧元）用于购买符合里斯特产品，政府将给予每人每年5欧元的全额基础补贴；如果交费比例不足%，则补贴金额按比例相应减少。符合条件的配偶作为间接受益人，支付少量的费用也可以享受基础补贴（2）子女补贴，对于5岁以下未参加工作的子女，每孩每年补贴5欧元（8年以前出生）或0欧元（8年以后出生（3）特别补贴，对于不满5岁新参加工作的年轻人，一次性给予0欧元补贴。四是税收递延。用于购买里斯特产品的费用（包括政府给予的直接补贴，可以享受税前抵扣，但领取里斯特养老金时需要全额纳税。税收优惠和更加直接的补贴政策有效扩大了第三支柱的覆盖人群，推动了第三支柱快速发展，对我国个人养老金发展极具借鉴意义。其他国家：第一支柱为主的国家收支压力较大日本老龄化较为严重，与中国类似，目前养老体系以第一支柱为主，面临较大的收支压力。第一支柱具有强制性，主要分为国民年金和雇员年金，其中雇员年金又分为厚生年金保险和共济年金。日本将被保人分为三类，第一类包括农民、自雇佣者等，第二类为私人部门和公共部门雇员，第三类为第二类被保人的配偶。国民年金覆盖三类被保人，厚生年金保险覆盖私人部门雇员，共济年金覆盖公共部门雇员，由于老龄化程度持续加深，目前面临较大的收支压力；第二支柱是企业年金，分为DC和DB计划，自设立以来，DC计划维持稳定增长；第三支柱私人养老金，分为个人确定贡献型DC型计划DeCo和日本个人储蓄账户计划NI。日本养老体系以第一支柱公共养老金为主导，第二支柱雇主养老金补充，第三支柱在养老体系中占比较小，因此政府面临较大的收支压力。英国是小政府模式，与美国类似，养老体系以第二、三支柱为主，政府压力较小。第一支柱国家养老金，为全体社会成员提供最基本的养老保障，实行现收现付制，分为国家基本养老金计划、和国家补充养老金计划。基本养老计划仅保障公民的最低生活保障和收入，领取金额与缴费年限挂钩，与缴费数额无关，只要缴费满0年，即可全额领取。补充养老金计划是基本养老金的补充，目的是通过设立不同等级的养老金，鼓励人们额外缴费，提高国家养老基金的支付能力；第二支柱分为企业DC计划、企业B计划第二支柱职业养老金为英国私营养老金的一部分，职业养老金由企业和员工共同缴纳，通过第一支柱协议退出、税收优惠等形式进行转换或开设的私营养老金计划；第三支柱个人养老金参与者主要为自雇佣者、规模较小的企业雇员等，雇主也可以把个人养老计划作为职工养老计划。对我国个人养老金发展的启示从海外经验来看，过于依赖第一支柱会导致政府压力过大，以个人养老金为代表的第三支柱发展对我国来说至关重要。此次《意见》发布，开启了我国个人养老金发展新的阶段。英美等发达国家的小政府体质决定其不可能过于依赖第一支柱建设，养老金压力相较中国和日本等东亚国家要小。日本以第一支柱为主，但在老龄化进程日益加深的情况下，收支压力较大。中国与日本类似，目前第一支柱支出增速已经大于收入增速，对财政补贴的依赖日益加深，因此必须学习德国的成功经验，不断加大养老第三支柱建设，缓解政府压力，完善我国养老保障体系。应当借鉴国外成功经验，结合我国具体国情，适时推出较大力度的税收优惠制度和面对低收入人群的直接补贴制度，同时考虑打通第二、三支柱间的资金流动，扩大个人养老金账户资金来源。美国、德国、英国第三支柱的大力发展离不开税收优惠政策的大力支持，我国之前也推出过税延型商业养老保险，但并未取得市场认可，最大的原因是税收优惠力度太小，对于个税缴纳人群并无吸引力，因此个人养老金制度想要快速发展，必须吸取过往失败教训，推出更加具有吸引力的税收优惠政策。同时，考虑到我国个税缴纳人群不足0万，能够享受到个税优惠的人群占比较小，应该借鉴德国经验，考虑适时推出针对低收入人群和多子女人群的直接补贴政策，发挥财政资金的杠杆效应，撬动更多资金参与养老资金积累，缓解政府未来财政支出的压力，扩大第三支柱的覆盖面。此外，由于我国之前的养老体系以政府和企业为主，个人工作变动导致的摩擦成本较大，可以考虑打通第二、三支柱的资金流动，参考美国经验，建立转存制度，扩大个人养老金账户的资金来源范围，推动其快速发展。图：个税缴人数算（人）

8 9 8年8月1日财部副部答记问，家统局测算▍个人养老金发展的影响我们预计商业银行在个人养老金发展过程中受益最大。意见规定“个人养老金资金账户可以由参加人在符合规定的商业银行指定或者开立,也可以通过其他符合规定的金融产品销售机构指定”目前，商业银行在账户开立、产品代销等方面占据优势，能够触达最广泛的客户群体，具有不可替代的独特性，相比其他金融机构具有较大优势。因此个人养老金账户可能绝大多数会在商业银行设立，同时此账户具有唯一性，且资金不可提前支取，每个客户每年可能带来上万的资金沉淀。在主场优势下，个人养老金账户的资金很可能优先配置银行理财，有力推动银行理财资金逐步长期化。且账户内资金配置公募基金和保险等产品时也会通过银行购买，对于银行金融产品代销业务也会形成一定增量。未来各大商业银行预计将会就个人养老金账户设立上开启“营销大战。参考美国经验，个人养老金账户设立将会为资本市场注入长期的稳定资金。美国养老金的快速发展，为美国资本市场注入了大量的长期资金，美国IRA和DC账户持有美国共同基金规模占比达到其总规模的%，为美国资本市场的常年慢牛做出了巨大的贡献。目前，我国三支柱养老金合计持股规模占股票市场总市值比重不到%，参考美国经验，个人养老金制度的稳步发展预计将会为我国资本市场注入更多中长期稳健的增量资金，实现养老金与资本市场健康发展的有效匹配，缓解我国资本市场投资者结构失衡、短期波动较大的问题。个人养老金的发展将会使各类养老金融产品发展步入新的阶段，参考国际经验和中国养老金融发展现状，预计固收市场仍将是最主要的投资目标。个人养老金账户投资目标主要是养老理财、养老保险、养老目标基金等符合养老属性的金融产品。随着个人养老金的稳步发展，规模将逐渐壮大，将会为各类养老金融产品带来巨大的资金增量，使其发展迈入新的阶段。国际上养老金规模最大的七个国家养老金资产配置以权益类资产为主，占比%，其次是固收类资产，占比%，与中国同属东亚国家的日本养老金固收类资产配置比例高达%，更具参考意义。结合我国目前的实际国情是权益市场起步较晚，居民对权益类资产认知程度不够，加上中华民族固有的“未雨绸缪”的文化属性导致大部分居民风险偏好较低，因此目前我国所有的养老金融产品资产配置仍旧以固收类资产为主。未来随着我国权益市场的稳步发展，居民金融知识的提升，养老金对权益类资产的配置比例预计将逐渐向发达国家看齐，达到%左右的水平，以在长期获得较高的稳健收益，增厚养老金规模。图：养老金模最的7国养金资产置比例上市股票 债券 其他 现金澳大利亚 加拿大 日本 荷兰 瑞士 英国 美国 国合计ThikingAdIsite图：AF5《中国养金融查报告（）》关可阶性受不同失的数占（）1 .0.0.0.0.0.0.0

完全不接受 %以内 -% %及以上AF5《中国养老融调查告（）》▍国内宏观总量数据一季度GDP同比增长%，略超市场预期。分产业看，第一产业增加值同比增长%；第二产业同比增长%；第三产业同比增长%。一季度全国规模以上工业增加值同比增长%，3月工业增速小幅降至%，其中原油加工量同比下降%，乙烯产量同比下降%；钢材产量同比下降%，水泥产量同比下降%；煤炭开采和洗选业增长%，石油和天然气开采业增长%。3月社会消费品零售总额同比下降%。其中商品零售同比下降%，餐饮收入下降%。-2月工业生产大幅增长，3月局部疫情对工业的影响相对较小，第二产业成为一季度经济增长的主要支撑点。第三产业承压，部分接触性、聚集性服务行业在本轮疫情中受损较大。制造业供应链的稳定性受到疫情反复带来的负面冲击。俄乌冲突导致能化产品价格大幅上涨，一定程度上抑制了其本身和下游工业品的供给和需求。局部地区疫情压制消费，疫情防控最为严峻的吉林、上海和深圳三地在全国社会消费品零售总额中的占比约为%，对零售消费的整体拖累较大。一季度全国固定资产投资同比增长%。比-2月下降2.pcts。分领域看，3月基建投资同比增长1.%，制造业投资增长1.%，其中高技术制造业投资同比增长3.7%，房地产开发投资下降%。3月基建投资同比增长1.%，基建投资（不含电力）同比增长%；城市基础设施投资同比增速超过%；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资大幅增长24%。3月地产投资增速降至-%，土地购置面积同比大幅下滑%，降幅与上月大致相当；商品房销售面积同比下降%，商品房销售额下降%；房屋新开工面积下降%，房屋竣工面积下降%。从资金来源角度看，3月房地产开发企业到位资金同比下降%。其中，国内贷款同比下降%；定金及预收款下降%；个人按揭贷款下降%。3月全国城镇调查失业率为%，比上月上升3个百分点。-4岁人口失业率达到%，环比上行7个百分点。月部分地区受疫情反弹的影响，制造业供应链正常运转受阻，供应链上游出现供减少、价格上升的情况，制造业投资增速放缓。地产产业链景气度下滑，地产投资缺乏基本面支撑，房企整体经营压力趋于严峻。部分企业受疫情影响暂时无法正常经营，导致失业人口数量上升。高频数据房地产市场方面，截至4月22日，0大中城市商品房成交面积累计同比下降86，其中一线城市累计同比下降，二线城市累计同比下降%，三线城市累计同比下降。上周整体成交面积较前一周上升%，一、二、三线城市周环比分别为%、8.37%、-%。重点城市方面，北京、上海、深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为-%、-3.3%、-3.40%，周环比涨跌幅分别为2.%、-%、-%。4月0日，江苏省淮安市民政局发布《关于进一步落细落实省政府“一老一小”民生实事的通知《通知》提出：支持合理住房需求，鼓励投亲养老，本市户籍居民家庭在市区（不含洪泽区）有2套住房、父母在市区没有住房的，可以凭常住人口登记卡或户口本到相关部门办理1套购房资格证明；非本市户籍的人才家庭、父母在市区没有住房的，在原有规定基础上可凭常住人口登记卡或户口本到相关部门办理套购房资格证明。对于本市户籍的多孩家庭，在公租房配租时，优先考虑户型和面积选择，实施差异化租金优惠政策；在购买商品房时，市区有2套住房的可以凭出生证明及户口本到相关部门办理1套购房资格证明。航运指数方面，截至4月2日，BDI指数上升%，收7点。CDI指数上升。本周波罗的海整体干散货运价指数上涨0点至7点，连续第二周录上涨。其中，通常用于运输煤炭或谷物的巴拿马型货轮的日均盈利回落，巴拿马型船运价指数也因此下降；海岬型船运价指数与海岬型船日均获利均上涨。图：房地产成量同增速 图：住宅价格比增速大中城市品房均成面积万平方同比增长右轴）%--5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3

0005同比上涨市数同下跌市数右）个个大中城新建品住价格数环比%个大中城新建品住价格数当月同比%0--3-5-7-9-1-1-3-5-7-9-1-1-3图：主要航运数 图：BI同比与口同比//8/0/2/2/4/6/8/0/2/2/4

BFI:综合数波罗的海散货数FI:综合指数右)

0

0

BFI:综合数同比%出口金额当月比（）%

0//6/8/0/2/2/4/6/8/0/2/2/4图：PI 图：发电量及比增速PI:生产% PI:新订单%PI:新出口订单% PI:产成品库存--3-6-9-2-3-6-9-2-3-6-9-2-3

,0,0,0,0,0,0

产量:发量当月值亿千瓦时产量:发量当月比（）

50--8-2-4-8-2-4-8-2-4-8-2-4-8-2通货膨胀：猪肉价格、鸡蛋价格涨幅明显，工业品价格大体下行截至4月2日，农业农村部8种重点监测蔬菜平均批发价较前周环比下降。从主要农产品来看，生意社公布的外三元猪肉价格为8元千克，较前周上升0.77%；鸡蛋价格为1元千克，较上周上升%。本周猪肉价格涨幅明显。消息面上，4月9日商务部等四部门联合印发开启第五批中央储备冻猪肉收储工作的通知，极大提振了市场信心。然而目前仍处于猪肉的季节性消费淡季，整体供大于求的市场格局依旧未变，叠加多地散发疫情对生猪市场的扰动，预计短期内猪肉价格仍将以震荡走势为主。本周鸡蛋价格涨幅明显。一方面，目前蛋鸡存栏量偏紧，较往年同期处于低位。另一方面，随着五一等假期临近，终端消费需求好转，经销商采购积极性增加，为鸡蛋价格带来有力支撑。预计短期内鸡蛋价格将维持高位偏强走势。截至4月2日，南华工业品指数较前一周下降%。能源价格方面WTI原油期货价报收7美元桶，较前周下跌%。钢铁产业链方面，Mspc综合钢价指数为19.65，较前周下跌%。经销商螺纹钢价格为567.78元吨，较前周上涨%，上游澳洲铁矿石价格为9元吨，较前周下跌%。建材价格方面，水泥价格为0元/吨，较前周下跌%。本周水泥价格小幅下跌。受公共安全事件影响，工地施工进度缓慢，市场库存仍处高位，水泥需求持续低迷。预计短期之内，水泥价格仍将呈弱势下行趋势。图：三大高频价指数 图：商务部农品价格///2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2

农产品批价格指数菜篮子产批发格指食用农品价指数

50--8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8-8

蛋类:周比%禽类:周比%蔬菜类周环比右）%

50图：猪肉价格平均价活猪元/公斤 平均价仔猪元/公斤 平均价猪肉元/公斤--3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3图：大宗商品格 图：B指数比先PI,0,0,0///2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2//2

期货收盘连续:O大豆美分蒲式期货收盘连续:OE黄金美元/盎司期货结算连续W原油右)美元桶

B现货指:同比% PPI:同比右)%086420▍重大事件回顾月8日，国务院副总理刘鹤出席全国保障物流畅通促进产业链供应链稳定电视电话会议，并部署十项重要举措。会议要求，坚持以人民为中心，脑中要有全局。要关心群众和防疫人员生活和身心健康，改善物流从业人员工作生活条件并给予延期还贷等金融支持。要足量发放使用全国统一通行证，核酸检测结果8小时内全国互认，实行即即走即追”闭环管理，不得以等待核酸结果为由限制通行。要逐个攻关解决重点地区突出问题。要着力稳定产业链供应链，通过0亿元科技创新再贷款和用于交通物流领域的0亿元再贷款撬动1万亿元资金，建立汽车、集成电路、消费电子、装备制造、农物资、食品、医药等重点产业和外贸企业白名单（资料来源：中国政府网）4月9日，国家领导人主持召开中央深改委第二十五次会议，强调要全面贯彻网络强国战略，把数字技术广泛应用于政府管理服务，推动政府数字化、智能化运行。要理顺省以下政府间财政关系，使权责配置更为合理，收入划分更加规范，财力分布相对均衡，基层保障更加有力，促进加快建设全国统一大市场。会议强调，要完善防范化解隐性债务风险长效机制，坚决遏制隐性债务增量，从严查处违法违规举债融资行为（资料来源：国家发改委）4月0日，国务院常务会议确定能源保供增供举措，提出通过核增产能、扩产、新投产等，今年新增煤炭产能3亿吨；运用市场化法治化办法，引导煤价运行在合理区间。会议决定，对经过多年准备和全面评估审查、已纳入国家规划的浙江三门、山东海阳、广东陆丰三个核电新建机组项目予以核准。据第一财经，上述“三个核电新建机组项目”共涉及6台核电机组，均为第三代核电技术，总投资额将高达0亿元（资料来源：中国政府网）4月1日，个人养老金制度正式落地，个人养老金实行个人账户制度，缴费完全由参加人个人承担，实行完全积累，个人每年缴纳上限为2万元，并享受税收优惠政策。个人养老金资金账户实行封闭运行，可投资银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等。个人养老金只能退休提取、不得提前提取。证监会表示，将抓紧制定出台个人养老金投资公募基金配套规则制度，完善基础设施平台建设，优化中长期资金入市环境。（资料来源：中国经济网）4月2日，央行行长易纲表示，中国货币政策的首要目标是稳价格和稳就业。稳价格既离不开货币政策的支持，也离不开实体经济的稳定。易纲指出，今年粮食生产和能源供应对物价稳定非常重要，中国已基本实现粮食生产自给自足。金融服务高度重视农业生产，煤炭、石油、天然气等重要能源的生产和进口。只要确保粮食生产和能源供应，物价将稳定在合理区间。中国将继续实施稳健的货币政策，并将综合运用多种工具为中小微企业提供更多支持，加大对实体经济的支持力度（资料来源：中国人民银行）▍国际宏观：美联储没有必要进行75个基点的加息美国方面：4月9日，美国公布3月新屋开工私人住宅量，今值为17.40千套，前值为千套（数据来源：美国商务部）4月21日，美国公布4月5日当周IA成品汽油库存，今值为80万桶，前值为90万桶；俄克拉何马库欣原油库存量今值为.0万桶，前值为.万桶；4月6日当周初次申请失业金人数，今值为8.4万人，前值为6万人（数据来源：IA美国能源信息署，美国劳工部）4月2日，美国公布4月5日天然气库存，今值为1,50.00亿立方英尺，前为1,970亿立方英尺（数据来源：IA美国能源信息署）4月2日，美联储梅斯特表示，美联储致力于控制通货膨胀。支持在5月份加息个基点，美联储没有必要进行5个基点的加息。希望在年底加息至左右的中性水平，这需要几次0个基点的加息。如果通胀没有熄火，可能需要高于中性水平的利率。缩减资产负债表是政策工具的一部分，会密切关注加息、缩表对经济的影响（数据来源：美联储）欧洲方面：4月1日，欧盟公布欧盟欧元区3月CI环比增加.5%，前值为%，预期为%；同比增加%，前值为%，预期为%。(数据来源：欧盟统计局）4月2日，欧盟公布4月欧元区制造业M，预期为，前值为；英公布4月制造业M，今值为，前值为（数据来源：Mkt）日本方面：4月2日，日本公布3月CI环比%，前值%（资料来源：日本统计局）▍流动性监测：银质押和SHIBOR利率大体下行公开市场操作：流动性净回笼10亿元上周（4月8日-4月2日）有0亿元逆回购投放，0亿元逆回购到期，净回笼0亿元。本周（4月5日-4月9日）有0亿元逆回购资金自然到期。表：上周公市场作情（元）8 9 0 1 投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼投放回笼7天逆回购4天逆回购8天逆回购6个月F1年期F1年期TF降准国库现定存投放总计到期总计净回笼货币市场：银质押和HIBOR利率大体下行。DR001加权平均利率为%，较上周变动-；DR007加权平均利率%，较上周变动-1.9bps；DR014加权平均利率为%，较上周变动s；DR021加权平均利率为%，较上周变动-2.51ps；DR1M加权平均利率为%，较上周变动-s。截至4月2日，HIOR方面，隔夜、7天、1个月、3个月对比上周分别变动-p、-s、-4.0bs、-3.0bps至1.6%、%、%、2.31%。图：银行间回加权率 图：银行间回加权率周动 .0.5.0.5.0.5.0.5/5/5/6/7

1 7 1 M

.0.0.0.0.0.0

利率变动右，）//4//71741

0.5.5.5/8/9/0//8/9/0/1/2/1/2/3美国市场：美股全线下跌4月8日-4月2日：美股全线收跌，道指跌%，标普0指数跌%，纳指跌。周一，国际油价集体上涨，美油6月合约涨%报0.02美元桶，创近三周新高，美国三大股指小幅下跌，道指跌0.1%，标普0指数跌%，纳指跌%。周二，美国圣路易斯联储主席布拉德再次发表鹰派言论，认为美联储今年需要迅速采取行动，多次加息0个基点，将利率提高到%左右，不应排除加息5个基点的可能性。美股集体上涨，道指涨%，标普0指数涨%，纳指涨%。周三，美联储褐皮书显示，自2月中旬以来，经济活动以温和的速度扩张，近期地缘政治发展和物价上涨带来的不确定性给未来增长前景蒙上了阴影，大多数地区的制造业活动总体稳定，但供应链积压、劳动力市场紧张和投入成本上升继续对企业满足需求的能力构成挑战，美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨%，标普0指数跌%，纳指跌1.2%。周四，美国至4月6日当周初请失业金人数4万人，预期8万人，前值5万人修正为6万人，至4月9日当周续请失业金人数7万人，预期5万人，前值万人，美股高开低走，最终道指跌%，标普0指数跌%，纳指跌%。周五，美联储梅斯特表示，美联储致力于控制通货膨胀，支持在5月份加息0个基点，联储没有必要进行5个基点的加息，希望在年底加息至%左右的中性水平，这需要几次0个基点的加息，美联储加息预期升温令市场担忧，道指跌%，标普0指数跌%，纳指跌%。图：标普0和标普0波率VI) 图：美国国债益率 标准普尔指数 VI（右） M% Y% Y（右）%,0,0,0,0,0/0//0/1

0 .05 .05 .00 .00 .0/35 /3

.5.0.5.0.5.0.5//4/2/1/2/1/2/1/2/1/2/1/2/34月8日-4月2日：欧股全线下跌，德国DX指数跌，法国CC40指数跌，英国富时0指数跌。周一，世界银行将2年全球经济增长预估从1月时预测的%下调至%，主要是因为俄乌冲突导致欧洲和中亚经济预测下调，适逢复活节假期，英国、法国及德国等欧洲多国股市周一继续休市。周二，英国税务海关总署(HMRC)发表声明称，英国计划撤销莫斯科证券交易所作为公认证券交易所的地位，欧洲主要股指小幅收跌，德国DX指数跌%，法国CC40指数跌%，英国富时0指数跌%。周三，欧洲央行管委卡扎克斯表示，由于存在“重大”的通胀风险，欧洲央行需要进一步收紧货币政策，最快可能在7月份加息，目前看加息5个基点似乎合适”，欧洲主要股指集体收涨，德国DX指数