2022年中观产业链中期展望：寻找最优解

3月以我多度暴较严的点情宏基面行加，俄乌冲引的入通风险联加等对内策形掣反映在中层疫影大数业均了供两的疫情前要产业链处于景气周期的什么位置？疫情是否改变了产业链的运行逻辑？疫情之后又存在哪些局会在篇期展中们点答上几问。一、本轮疫情之前主要产业链的景气周期位置涉及中景数方家计公的企业润产存经效益指能较全地画相行景状主要限采业水热燃气生和应等业门为更面反产业景特我要通利上市公财数营存判主产库存位然来分本疫情是改了业行核心辑对业气化趋有影。（一）基建链处于景气上行周期，疫情扰动库存周期在2021年12召中央济作议指202“策力靠前，后中央地层均台多项利扩基设建设资举在长政发，今年季，建资比增长85高出12月04个分。前从融端项目端施端链均气升势库周所位看老处于被补向动渡阶这能本增长力间短及情影下尚未分映关从型建企基类单看出明的暖象外新基建于盖业较们点察新中应广的导产链从导体库存期看目处主动库段反新建产链体于气行趋。图1：年初以来基建投资同增速开始回升固定资产资完额基础设建设资不电力累计同比0-4-3-2-1-2-1-0-9-8Wind，图2：老基建处于被动补库向主动去库过渡阶段 图3：半导体产业链处于主补库阶段% 老基建业收同比 老基建货同比

-3-9-3-9-3-9-3

半导体业收同比 半导体货同比Wind Win，（二）地产链景气全面回落自218年改币策逐退后叠监趋严居购意和房能下等因素国品售尤是四城销开始入个颈国商售面呈幅慢长势基稳在718平201到179平这水平也很能历峰商品销面同增变化前销处典型的行期今一度商房售积比降138去四两年合比增速幅落06百从200以经验据看地销下行期短则1年最可达4之要因于房销受策融环等因影较大，有定时节。图4：我国商品房销售面积及同比增速 图5：商品房销售面积累计比增速0

商品房销面积累计年度（平）商品房销面积累计年度同比（轴

0

0

商品房销面积累计比（）0369258

-2-1-8-5-2-1Win， Win，（注：21年采用两年复合同比增速）施工链面，012年品房施面积比与、螺纹产量比保较强的相关性要因水泥纹钢需结中房建造比高因对泥纹的需求或说量变在一程上够产施的们根据万指数确目施链库存置。目前来看，施工链总体上处于主动去库存初期。图6：房屋施工面积累计同增速房屋施工面积累计同比房屋施工面积累计同比房屋施工积累计同（）50-2 -7 -2 -5 -0 -3 -8 -1 -6Wind，图7：建材库存周期建材营收入比 建材存同比-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3Wind，竣工链条景气回目处主动去库阶玻色电家工等标地产竣链关度高一般言在屋工会屋安玻璃用电以家具等此以跟踪些品量库来判地竣链的气位单从竣工积看去年3以来呈出为显下行势我从色电以家轻工所库周位也看出当正于动库阶。外13平板璃量253重比长23月平玻产量8722万量同增长22由图，璃业存于位，当地竣需疲弱情下已始动去。图8：竣工面积同比增速房屋竣工积累计同%)0-2 -0 -6 -2 -0 -6 -2 -0 -6 -2Wind，图9：玻璃行业处于主动去阶段

申万玻制造业收同比 申万玻制造货同比-3-3-3-3-3-3-3-3-3-3Wind，图10：白色家处于主动去阶段 图11：家用轻工处于主动去阶段

白色家营业入同比 白色家存货比

家用轻营业入同比 家用轻存货比-3-9-3-9-3-9-3 -3-9-3-9-3-9-3Win， Win，（三）制造业总体处于被动补库阶段从制业处存期置来目营增落库增上典型被补库存段但造不产业所的气期置并相。结上看，年13月，业业游中、下工企利总占比为447、6、28，较12月升017和20个分国大商品格涨响上利润进一步张中装制业利占较12回升17个分要新源汽关产业能放医设需求多因有。图12：制造业处于被动补库段制造业营业收累计同%) 制造业产成品货同比）0-2-7-2-5-0-3-8-1-6-1Wind图13：上中下游累计利润格变化趋势

下游 中游 上游.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-2-3Wind（四）消费链弱复苏，但疫情掣肘下稳定性不足在本疫之费呈弱苏势年12社会费零总同增长67，创00疫之新201年两复增统计，要今就年政执行较去较宽有动了民行消的复但疫冲，3月社再转弱，比降3。体来，情后民入水和费愿在续恶，便有促费策出刺激模及向人相对居消难起较的提振作用。在坚持“动态清零”总方针不动摇的情况下，疫情对消费的掣肘将持续存在这可制疫消复的核因。图14：社会消费品零售总额月同比社会消费零售额当月同%)50-2 -0 -6 -2 -0 -6 -2 -0 -6 -2Wind，（五）出口动能转弱，拉动因素进一步由“增量”转向“涨价”以美计国3月增较2月升85个分点弱历同但于季性。3月根通球造指数3全制造持温复态对口性形支，但复动有回量价构年4以宗品格以及片缺等形导涨在出贡权不上年来国格对出的动作用幅前3口价贡度为473888742末俄冲突爆发致宗品原料进价进步预计进步升国口企生成本和品售格价因素出的动用保持劲。图15：出口量价拉动作用拆分价格拉动 数量拉动 出口价值比S)-1-5-9-1-5-9-1-5-9-1Wind，二、疫情对各产业链运行逻辑有何影响？疫情不产链行辑的响不清楚一题我判下半各业链的气化势为要关这问我以尝从方来一是本轮突发疫情是否打破了产链本的运行逻辑导致产景气变趋势发生转比如来上行产由疫影导致气行二是如没有改变原来的产运逻辑那么疫情是加速减慢还并影响原来的景气变趋由所影因都通过需端作用各业我点从响需相因切分本疫各产链逻辑影。（一基建链疫情或加快传统基建链景气上行趋势对新基建影响相对有限疫情基的响辑地产有似有同处就统建言通常为增长的逆期中发着键观经环和策响为显新基建主及5特、大据心人智、工互网新产领域主受技术创新驱动和产业政策影响。根据我们在报告“新基建”对明年稳增长贡献如何？中的算202年新建”模为12亿占基投比足1，对建投资同的动为02百分左，稳贡献对限。疫情击新基行逻出分从端来由传基为政主类项新建社本的动用为宏观济行期加情影企业主动加本支意减府大资稳增的求基建项的订单求应会所高从观据看分大建类企年季度签同金额比速去四度明上。策面4月26日习平记主召中央财经委员会第十一次会议，研究全面加强基础设施建设问题。预计稳增长诉求提升下后续建订需可会继保高长势。图16：大型建筑类央企新签同同比增速（）中国中铁新签同额基建设累计:同中国化学新签同额国:累值同比季0-3 -9 -3 -9 -3 -9 -3 -9 Wind，从供端看建资金对裕022年季度行125万专债达16万亿前的6要投市和业区设社事和通设施基领域。3月29号常指，要紧达余项额度去提下的度5月前发行年达度9月前行毕专项发到成物作量要3个月左的年年资端基投的持力较在行上明快去年预下年建端总充虽疫响导供链公路车运流量在4截至7日比速至267必会响基施但前多地在动大目工产，建修速预会逐加。整车货流量数月日均值整车货流量数月日均值同比增（右）.%.%.%.%.%.%0.%.4.3....7日）Wind，时间发布主体复工复产相关内容表述表：时间发布主体复工复产相关内容表述20224/28 唐山市 该市重点项目建设领导小组办公室组织干部对接350个省重点在建项目协调解决困难，保障物料运输，确保重大项目建设不停工。20224/27 图们市 图们15个重大项目陆续复产复工。疫情稳定后，图们市坚持抓防疫、促发展，推出了一系列政策措施抢时间赶进度实现了疫情防控不松劲项目复工提速。20224/24 辽宁省 随着辽宁疫情防控取得阶段性进展生产生活有序恢复人流物流通道逐渐畅通，重点建设项目也在加快复工复产步伐赶进度抢工期争将失去的时间抢来，将疫情带来的损失降到最低。20224/24 徐州市 4月2日以来按照市疫情控指挥《关于有序推进工业企业复工复产的通知》严格执行复工标准和要求落“一企一策“一项目一方案科学规范安有序，推进重点项目复工建设，复工前已做好充足准备。20224/24 吉林市 4月中旬以来，吉林市积极有序推进重点项目开复工，截至4月21日，吉林全市开复工500万元以上项目28个。20224/21 沈阳市 以沈阳航空动力产业园为代表的175个重大项目集中开工，其中新开工10个重点项目涵盖产业结构调整科技创新新型城镇化、生态环保社会事等多个领域。20224/21 吉林省 在确保疫情防控安全前提下，分区域、分行业、分类型稳妥有序组织复工复产，推进重大项目建设，集中谋划提振消费政策举措，促进消费回补。20223/29 新疆省 新疆202年一季度重大项集中复工开工重大项目4467个项目计划总投资1.75万亿其中总投资0亿元至50亿元的项目103超过50亿元的项目27个，天山南北同时吹响“抓项目促投资稳增长”的号角。20223/2 重庆市 市经济信息委表示，重庆将继续抓好“双百”企业和20个重点工业区的监测调度工作推动重点企业发挥引领和带动作用为全市工业一季度平稳开局奠定实基础1月重庆市发行今年第一批新增政府专项债券24亿元为项目建提供资金保障。Wind（二）地产链：加速景气下行趋势，但政策放松有望对冲部分影响短期政是响景气势核变如融政售策目前无论从销开工施及竣环来产均处景下周情的需两加了产景下行势14（4截至26数）30大城市品房月均交积比速别为96、73、7、42%3月情生后地产销售加下趋，开工施及工积比也类变趋。图1830大中城市商品房成面积及同比增速大中城商品成交积月万平米）大中城商品成交积月同比（轴，）0-3 -5 -7 -9 -1 -1

...0.0Wind，图19：房屋新开工、施工、工面积同比（）房屋新工面同比 房屋施面积比 房屋竣面积比50-2 -4 -6 -8 -0 -2 -2Wind，从需端民的变属慢主要响是民未收入就的预期进降居的房意行查卷示在220年情后的年，预计来3月加支出比居比下了28个分点其仅在情响最为重的2020年1该指就比降15百分，季幅创200年2新高从给来看方面持的控施致人资动阻地产工程放缓，进而也会影响到竣工链条；另一方面，人员隔离情况下，房屋交易周期也会拉长最终映地销层表现。从另个度的暴也改地政宽松力和完全今年初来全有1城市台地放政。在3月海情发，地政策放松力有加奏也加迹例放松者消购售策的市显增台松策市数和围持扩行今一度统计据闻发布中，3月来由市需减全国经一多城的银根市场变和身营况自主调房利，均幅在20个到60点不。政策放固可对部疫情负影但口土等期量响法改变地景下周。放松政类型 城市数量 城市名称表：年初以来地产政策放松政类型 城市数量 城市名称降低房利率2 上海广州武郑大同晋州吕阳娄底益阳郴邵清远韶关河州云长南京日城潍济威海德宁荆黄宜昌濉溪、北、安、山、州合肥、兴、州、堰、阳无锡等降低首比例 5 银川、岩、平、荆、资、兰州昆明德州南通南、重庆赣州菏泽北海唐山公积金款优惠 4 扬州、安、湖、津、州绵阳、城、津、州、海绵阳、州、安、城放松限限售 4 南京、锡、沙、京、州东莞、皇岛衢州福州北、哈尔、青、宁、自贡购房补贴 6 南通、沙、德、北、宁惠州提高房额度 4 苏州、江、山、宁in，（三）制造业：中游装备制造业或迎景气回升3月来国疫散暴发致济长现的不定变制业供两均产生定击：1需方游材和中装制业地基建工切游食烟、纺具消品业则终需影较情致工停及消需萎缩均影制业资3月业PI新单数较值降19百点已入临界点以下。2）供给方面，本轮疫情引发的供应链危机导致部分制造业企业停工停产，严重影响产品生产和交货。例如近期市场高度关注的供应链紧张导致的车企生产困难问题已引有部的度视。月业PI供商送时指降17个分至465为020年2月情暴发以新我认在后基投持发的带游备业或来气回升。（四）消费链：总量景气趋势转弱，结构上必选和可选消费表现分化从过经情费总层的击在新本确病及症状染人数突的份社消品零总同增通会出比明的落今年3全国新增诊症感者数到106万超2月155例水平社零售同比增由12的67降至3的354增感者数续幅行计社零增有能进步滑。疫情转消链前弱复趋导消势转景下从端来疫情会造居消意和费能的其发零住餐服务接式1htt://ww.pc.g.c/gotogjioli/1356/346/45086/ide.hml行业业收和业会到情大中小业展数情之，上述大业展数终未恢至情水今初来度向供给端来突疫以此带的控施能导致应紧消的生和给也会到响供错下可加通压从3月胀据可看蛋类鲜类价格现季性或与流阻及民货需上有。图20：全国当月新增确诊病和无症状感染者人数与社零同比增速关系0

全国当新增土确和无状染者合（例） 社会消费零售额当月同（右，）...0.0.0-6 -8 -0 -2 -3 -5 -7 -9 -1Wind，图21：接触类行业中的中小业受疫情冲击较为明显中国中小业发指数批发售业数 中国中小业发指数社会务业中国中小业发指数交通输邮仓储指数-3 -0 -5 -2 -7 -2 -9 -4 -1Wind，图22：3月鲜菜价格环比涨大幅领先季节性（%） 图233月蛋类价格环比涨大幅领先季节性（）50

2 过去年均（，剔除年）月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月过去年均（，剔除年）86420Wind Win，我们了220年2以来6代性情下不同费块表疫情发首月，汽车、家电、家具、服装等可选消费品社零增速出现显著下滑，粮油食品、饮料中西品必消品速却本受情甚至现能民囤需上升有得意是文化公品体娱用品速疫之也现了升或反映家公况办公品及闲乐动的求所情冲后第二个，选费增基本持位可消品零额迎修。疫情前个月疫情当月疫情第个月图24：疫情对不同消费品零额增速的冲击疫情前个月疫情当月疫情第个月5 0 5 0 5 0 5 0 Wind，（五）出口链：疫情加速出口景气下行趋势从需求端来看全球业的持续复苏支撑需3月我出金美元比增长4712为16以元国3出口较2月升85个百点，增速于史期略于季性球业继保温复态出韧性形成撑由本疫主要生国，外需求响大。图25：出口增速处历史合意间（）1 -9 月月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月50Wind，但供给端来看，外海受可