财务成本管理第五章课件

第五章债券和股票估价第五章债券和股票估价2本章大纲基本要求理解债券和股票现金流量的特点，能够估计债券和股票的价值和收益率。2本章大纲基本要求理解债券和股票现金流量的特点，能够估计债券3第一节债券估价一、几个基本概念

1.债券：债权性质的有价证券。

2.面值：票面标明的价值，即将来到期时还本的金额。

3.票面利率：债券票面标明的利率，是将来支付利息的依据，利息＝面值×票面利率。

4.到期日：偿还本金的日期。

5.折现率：同等风险程度下，投资人要求的最低投资报酬率。如果等风险投资的必要报酬率为10%，则只有在达到10%的情况下，投资者才会购买该债券。

3第一节债券估价一、几个基本概念

1.债券：债权性质4二、债券的价值

（一）含义债券未来现金流入按市场利率（贴现率）折现的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一，在计算时应采用市场利率或投资人要求的最低报酬率折现。4二、债券的价值（一）含义5（二）计算1、基本模型即：

债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值

贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现

5（二）计算1、基本模型即：

债券价值=未来各期利息收6计算时应注意的问题：

除非特别指明，必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式（单利还是复利）、计息期和利息率性质（报价利率还是实际利率）。6计算时应注意的问题：72、其他模型（1）平息债券

平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。

教材P116页例题

72、其他模型（1）平息债券

平息债券是指利息在到期时间8提示如果平息债券一年复利多次，计算价值时，现金流量按照计息周期利率确定，折现需要按照折现周期折现率进行折现。平息债券价值的计算公式为：8提示如果平息债券一年复利多次，计算价值时，现金【例5-1】某企业准备发行三年期企业债券，每半年付息一次，票面年利率6%，面值1000元，平价发行。以下关于该债券的说法中，正确是（）。

A.该债券的实际周期利率为3%

B.该债券的年实际必要报酬率是6.09%

C.该债券的名义利率是6%

D.由于平价发行，该债券的名义利率与名义必要报酬率相等

【答案】ABCD【解析】半年的实际周期利率是名义利率的一半，实际必要报酬率＝（1+3%）2－1＝6.09%，平价发行的平息债券名义利率与名义必要报酬率相等。9【例5-1】某企业准备发行三年期企业债券，每半年付息一次，票10（2）纯贴现债券承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。也称零息债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。纯贴现债券的价值：

教材P117例题10（2）纯贴现债券承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债提示在到期日一次还本付息债券，实际上也是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和做单笔支付。纯贴现债券没有标明利息计算规则的，通常采用按年计息的复利计算规则。11提示在到期日一次还本付息债券，实际上也是一种纯贴12（3）永久债券

永远没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。永久债券的价值计算公式如下：P117例：有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。假设必要报酬率为10%，则其价值为：

12（3）永久债券

永远没有到期日，永不停止定期支付利息的债13（4）流通债券的价值流通债券，是指已经发行并在二级市场上流通的债券。

①到期时间小于债券的发行在外的时间。

②估价的时点不在计息期期初，可以是任何时点，产生"非整数计息期"问题。13（4）流通债券的价值流通债券，是指已经发行并在二级市场14教材117页例题14教材117页例题155.决策原则

当债券价值高于购买价格，可以购买。

155.决策原则

当债券价值高于购买价格，可以购买。16例题

已知：A公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日），要求的必要收益率为6%（复利按年计息）。现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券，其中：

甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为1041元；

乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为1050元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750元，到期按面值还本。

要求：

（1）计算A公司购入甲公司债券的价值。

（2）计算A公司购入乙公司债券的价值。

（3）计算A公司购入丙公司债券的价值。

（4）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券的决策。

16例题17答案：

（1）计算A公司购入甲公司债券的价值和收益率。

甲公司债券的价值=1000×8%×（P/A,6%,5）+1000×（P/F,6%,5）

=80×4.2124+1000×0.7473=336.992+747.3

=1084.29（元）

（2）计算A公司购入乙公司债券的价值和收益率。

乙公司债券的价值=（1000×8%×5+1000）×（P/F，6%，5）

=1400×0.7473

=1046.22（元）

（3）计算A公司购入丙公司债券的价值。

丙公司债券的价值=1000×（P/F，6%，5）=1000×0.7473=747.3（元）

（4）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券的决策。

由于甲公司债券的价值高于其买价，所以甲公司债券具有投资价值；而乙公司和丙公司债券的价值均低于其买价，所以不具有投资价值。

17答案：（1）计算A公司购入甲公司债券的价值和18（三）债券价值的影响因素

1.债券价值与投资人要求的必要报酬率和票面利率

投资人要求的必要报酬率高于票面利率时，债券价值低于票面价值；

投资人要求的必要报酬率低于票面利率时，债券价值高于票面价值；

投资人要求的必要报酬率等于票面利率时，债券价值等于票面价值；

2.债券价值与到期时间

在必要报酬率保持不变的条件下，平息的债券，债券价值随到期时间的缩短逐渐向面值靠近。

3.债券价值与利息支付频率

随着付息期缩短，溢价价值上升；折价下降；平价价值不变。18（三）债券价值的影响因素1.债券价

【例5-2】某企业准备发行三年期企业债券,每半年付息一次，票面利率6%，面值1000元，平价发行，以下关于该债券的说法中，正确的是（）。

A.该债券的半年利率为3%

B.该债券的有效年折现率是6.09%

C.该债券的报价利率是6%

D.由于平价发行，该债券的报价利率与报价折现率相等19

『正确答案』ABCD

『答案解析』题中每半年付息一次，即半年一个计息期，年利率6%，半年利率为3%，选项A正确。债券平价发行，票面利率等于报价利率，也等于报价折现率，折现周期利率等于计息期利率3%，根据（1＋3%）2－1计算得出有效年折价率是6.09%，故选项BCD都正确。【例5-2】某企业准备发行三年期企业债券,每半年付息一次20【例5-3】债券A和债券B是两只在同一资本市场上刚发行的按年付息的平息债券。它们的面值和票面利率均相同，只是到期时间不同。假设两只债券的风险相同，并且等风险投资的必要报酬率低于票面利率，则（）。(2009年原)A.偿还期限长的债券价值低B.偿还期限长的债券价值高C.两只债券的价值相同D.两只债券的价值不同，但不能判断其高低【答案】B20【例5-3】债券A和债券B是两只在同一资本市场上刚发行的

【例5-4】（2011年）假设其他因素不变，下列事项中，会导致折价发行的平息债券价值下降的有（）。

A.提高付息频率

B.延长到期时间

C.提高票面利率

D.等风险债券的市场利率上升21

『正确答案』ABD

『答案解析』对于折价发行的平息债券，在其他因素不变的情况下，付息频率越高（即付息期越短），债券价值越低，故选项A正确。对于折价发行的平息债券，债券价值低于面值，在其他因素不变的情况下，到期时间越短，债券价值越接近于面值，即债券价值越高，故选项B正确。债券价值等于未来现金流入量的现值，提高票面利率会提高债券利息，在其他因素不变的情况下，会提高债券的价值，故选项C不正确。等风险债券的市场利率上升，会导致折现率上升，在其他因素不变的情况下，会导致债券价值下降，故选项D正确。【例5-4】（2011年）假设其他因素不变，下列事项中，22（四）债券的收益率1.债券到期收益率的含义：P121

到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。

2.计算方法：购进价格＝每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系数。22（四）债券的收益率1.债券到期收益率的含义：P12123P121【教材例5-8】ABC公司20×1年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。23P121【教材例5-8】ABC公司20×1年2月1日用平24

3.结论：（1）平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率；（2）溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利率；（3）折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率

243.结论：25计算分析题资料：2007年7月1日发行的某债券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日为6月30日和12月31日。要求：（1）假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的实际年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。（2）假设等风险证券的市场利率为10%，计算2007年7月1日该债券的价值。（3）假设等风险证券的市场利率12%，2008年7月1日该债券的市价是85元，试问该债券当时是否值得购买？（4）某投资者2009年7月1日以97元购入，试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少？25计算分析题资料：2007年7月1日发行的某债券，面值1026【答案】（1）该债券的实际年利率：该债券全部利息的现值：4×(p/A,4%,6)=4×5.2421=20.97(元)（2）2007年7月1日该债券的价值：

4×(p/A,5%,6)+100×(p/s,5%,6)=4×5.0757+100×0.7462=20.30+74.62=94.92(元)26【答案】（1）该债券的实际年利率：27（3）2008年7月1日该债券的市价是85元，该债券的价值为：

4×(p/A,6%,4)+100×(p/s,6%,4)=4×3.4651+100×0.7921=13.86+79.21=93.07(元)该债券价值高于市价，故值得购买。（4）该债券的到期收益率：97=4×(P/A,I半，2)+100×(P/F,I半，2)

先用5%试算：

4×1.8594+100×0.9070=98.14（元）再用6%试算：

4×1.8334+100×0.8900=96.33（元）用插值法计算：

I半=

则该债券的年到期收益率为11.26%。2728

单选题债券到期收益率计算的原理是：(

)。

A.到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率

B.到期收益率是能使债券每年利息收入的现值等于债券买入价格的贴现率

C.到期收益率是债券利息收益率与资本利得收益率之和

D.到期收益率的计算要以债券每年末计算并支付利息、到期一次还本为前提

答案：A28单选题债券到期收益率计算的原理是29多项选择题：下列各项中，能够影响债券内在价值的因素有（

）。

A、

债券的价格

B、

债券的计息方式（单利还是复利）

C、当前的市场利率

D

票面利率

E、债券的付息方式（分期付息还是到期一次付息）

答案：BCDE解析：根椐计算公式可知。29多项选择题：下列各项中，能够影响债券内在价值的因素有30第二节股票估价

一、几个基本概念

1.股票：所有权性质的有价证券。

2.股票价格：投资人在进行投资时主要使用收盘价。

3.股利：公司对股东投资的回报。30第二节股票估价

一、几个基本概念

1.股票：所31二、股票的价值

1.含义：（股票本身的内在价值）未来的现金流入的价值。31二、股票的价值

1.含义：（股票本身的内在价值）未来322.计算

1）有限期持有

--类似于债券价值计算

322.计算1）有限期持有

--类似于债券价值计算

332）无限期持有股票估价基本模型332）无限期持有股票估价基本模型34（１）零成长股票价值

假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金。计算公式为：

34（１）零成长股票价值

假设未来股利不变，35（２）固定成长股票价值

假设股利按固定的成长率g增长。计算公式推导为:此公式应用很广泛,可用于计算投资股票的价值、股票投资收益率，也可计算股票发行的价格、股票筹资的成本。

35（２）固定成长股票价值

假设股利按固定的36（３）非固定成长股票价值在现实的生活中，有的公司股利是不固定的，应采用分段计算的方法。

36（３）非固定成长股票价值在现实的生活中，有的公司股37

【教材例5-11】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预期ABC公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常的增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值：37

【教材例5-11】一个投资人持有ABC公司的股票，他381～3年的股利收入现值＝2.4×（P/S,15%,1）+2.88×（P/S,15%,2）+3.456×（P/S,15%,3）=6.539（元）4～∞年的股利收入现值=D4/（Rs-g）×（p/S，15%，3）=84.90（元）

V=6.539+84.9=91.439（元）

381～3年的股利收入现值39理解分析：

1、在实际应用股票评价的一般模式时，面临的主要问题是如何预计未来每年的股利，以及如何确定贴现率。股利的多少，取决于每股盈利和股利支付率两个因素。贴现率的主要作用是把所有未来不同时点的现金流入计算为现在的价值。折算现值的比率应当是投资者所要求的收益率。要计算投资者所要求的收益率，一种方法是根据股票历史上长期的平均收益率来确定。另一种方法是参照债券的收益率，加上一定的风险报酬率来确定。还有一种更常见的方法是直接使用市场利率。

39理解分析：1、在实际应用股票评价的一般模式时，面临的40理解分析：

2、在股票价值评估中所使用的预期股价和报酬率，往往和后来的实际发展有很大差别。但是，并不能因此而否定预测和分析的必要性和有用性。根据股票价值的差别进行决策，预测的误差影响绝对值，往往不影响其优先次序。被忽略的不可预见因素通常影响所有股票，而不是个别股票，对选择决策的正确性往往影响较小。40理解分析：2、在股票价值评估中所使用的预期股价和报酬41（4）决策原则若股票价值高于股票的价格（市价），则应当投资购买。41（4）决策原则42三、股票的期望收益率

（一）计算方法找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率：零成长股票

（1）计算方法:找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的贴现率:P=D/R

（2）计算公式:R=D/P42三、股票的期望收益率（一）计算方法432．固定成长股票（1）计算方法:找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率:P=D1/（R-g）

（2）计算公式:R=D1/P+g

432．固定成长股票443.非固定成长股票：逐步测试内插法：改教材例题例【5-11】,设股票的市价目前为80元，求该股票的期望收益率。443.非固定成长股票：逐步测试内插法：45例1单项选择题：1.估算股票价值时的贴现率，不能使用（

）。(2000)

A.

股票市场的平均收益率

B.债券收益率加适当的风险报酬率

C

国债的利息率

D.投资人要求的必要报酬率答案：C

解析:国债的利息率在无通货膨胀条件下通常表明无风险报酬水平。45例1单项选择题：1.估算股票价值时的贴现率，不能使用46例2单项选择题：某种股票当前的市场价格是40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则其市场决定的预期收益率为（）。（1999）

A、

5%

B、5.5%

C

10%

D、10.25%答案：D

解析：根据Po＝Ｄo（１＋g）/（Ｒs－g），Ｒs＝Ｄo（１＋g）／Po＋g。

46例2单项选择题：某种股票当前的市场价格是40元，每股4747484849例题解析1预计ABC公司明年的税后利润为1000万元，发行在外普通股500万股。

要求：

（1）假设其市盈率应为12倍，计算其股票的价值；

（2）预计其盈余的60％将用于发放现金股利，股票获利率应为4％，计算其股票的价值；

（3）假设成长率为6％，必要报酬率为10％，预计盈余的60%用于发放股利，用固定成长股利模式计算其股票价值。

解析：本题主要运用市盈率公式、股票价值计算模型从不同方面确定股票价值。

49例题解析1预计ABC公司明年的税后利润为1000万元，发50答案

1)

每股盈余＝税后利润÷发行股数＝1000÷500＝2元/股

股票价值＝2×12＝24元

2)

股利总额＝税后利润×股利支付率＝1000×60％＝600万元

每股股利＝600÷500＝1.2元/股

（或：每股股利＝2元/股×60％＝1.2元/股）

股票价值＝每股股利÷股票获利率＝1.2÷4％＝30元

3）股票价值＝预计明年股利÷（必要报酬率－成长率）

＝（2×60％）÷（10％－6％）＝1.2÷4％＝30元

50答案1)

每股盈余＝税后利润÷发行股数51例题解析2假定无风险报酬率为10%，市场平均报酬率为14%，甲企业股票的贝他系数为1.5。

在以下若干因素相关的条件下，试计算：

1)若本年预算每股股利为2.4，股利增长率为4%，股票每股价格应为多少?

2)若无风险报酬率降为8%，股票价格应为多少?

3)若市场平均报酬率降为12%，股票价格应为多少?

4)若公司股利增长率改为5%，股票价格应为多少?

5)若公司贝他系数为1.8，股票价格应为多少?

解析：本题利用以股利增长公式计算股价模型，计算在各因素变动情况下计算股价的变动。本题计算的前提应是根椐有关资料计算预期报酬率。51例题解析2假定无风险报酬率为10%，市场平均报酬率为1452答案1.预期报酬率=10%+1.5×（14%-10%）=16%

股价=2.4/（16%-4%）=20元2.预期报酬率=8%+1.5×（14%-8%）=17%

股价=2.4/（17%-4%）=18.46元3.预期报酬率=8%+1.5×（12%-8%）=14%

股价=2.4/（14%-4%）=24元4.股价=2.4/（14%-5%）=26.66元5.预期报酬率=8%+1.8×（12%-8%）=15.2%

股价=2.4/（15.2%-5%）=23.5223元

52答案1.预期报酬率=10%+1.5×（14%-10%）53例题解析3某公司准备购买七年期债券，面值10000元，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本。

试计算：

1)如果发行时市场利率为6%，试计算债券多少钱时才值得购买?

2)若债券发行价为9900元，试计算市场利率应为多少?

解析：本题1是运用货币时间价值计算现值，第2题采用逐步测试法计算市场利率。

53例题解析3某公司准备购买七年期债券，面值10000元，票54答案1)债券价格=10000×0.6651+800×5.5824=11116.92元

2)采用逐步测试

市场利率为8%，净现值为100.12元；市场利率为9%，净现值为-403.6元。

根椐内插法：利率差之比等于净现值差之比，求得市场利率为8.20%。

54答案1)债券价格=10000×0.6651+80055例题解析4某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利2元，。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第一年增长14％，第二年增长14％，第三年增长8％。第四年及以后将保持其净收益水平。

该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策，。该公司没有增发普通股和优先股的计划。

要求：1.假设投资人要求的报酬率为10％，计算股票的价值（精确到0.01元）；2.如果股票的价格为24.89元，计算股票的预期报酬率（精确到1％）。

计算步骤和结果可用表格形式表达，也可以用算式表达。

解析：本题第一个问题是计算股票价值，解题的思路是分成两个阶段分别计算三年以后的固定股利支付率下的股票价值及前三年的股利现值。本题第二个问题由于未来每年股利不等应采取逐步测试法计算内含报酬率。

55例题解析4某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股56答案：

1）

股票价值计算

年份0123合计净收益(万元)20000228002599228071.36

每股股利(元)22.282.62.81

现值系数(i=10%)0.90910.82640.7513

股利现值(元/股)2.072.152.11合计6.33

未来股价(元/股)28.10

未来股价现值(元/股)21.11

股票价值(元/股)27.44

56答案：1）

股票价值计算

年份0123合计净收益(万572）

预期收益率计算：

由于按10％的预期报酬率计算，其股票价值为27.44元，市价为24.89元时预期报酬率应该高于10％，故用11％开始测试：

年份0123合计净收益(万元)20000228002599228071.36每股股利(元)22.282.62.81现值系数(i=11%)0.90090.81160.7312股利现值(元/股)2.052.112.056.21未来股价(元/股)25.55未来股价现值(元/股)18.68股票价值(元/股)24.89因此，预期收益率为11％。

572）

预期收益率计算：

由于按10％的预期报酬率计算58例题解析5

甲公司于2001年1月1日购入发行并计息的债券，该债券的面值为20000元，期限为5年，票面利率为10%，每年6月30日和12月31日支付两次利息，到期时一次偿还本金。

要求：

(1)当市场利率为8%时，计算该债券的发行价格；

(2)当市场利率为10%时，计算该债券的发行价格；

(3)假定该债券当时的发行价格为21000元，试计算该债券的到期收益率。

解析：该题的思路在于计算债券发行价格时,每年两次付息,利息折现按十期计算,折现率为市场利率的50%；本金按十年、市场利率的50%折现。

58例题解析5甲公司于2001年1月1日购入发行59答案：

(1)

市场利率为8%时的发行价格为:

=20000×(P/S，4%，10)+20000×5%×（P/A，4%，10）＝20000×0.6756+1000×8.1109＝13512+8110.9＝21622.9元

(2)

市场利率为10%时的发行价格为:

20000×(P/S，5%，10)+20000×5%×（P/A，5%，10）＝20000×0.6139+1000×7.7217＝12278+7721.7＝19999.70元

(3)根椐以上计算资料运用净现值公式，采用逐步测试法计算（注：此时的报酬率为实际报酬率的50%）

4%

622.9

4%+X%

0

5%

-1000.3

X=-622.9/-1623.2=0.3838

实际报酬率=2×（4%+0.3838%）=8.7676%

59答案：(1)

市场利率为8%时的发行价格为:

60例题解析6甲公司股票的β系数为1.5，无风险利率为8%，市场上股票的平均报酬率为12%，要求：

(1)计算公司股票的预期收益率。

(2)若股票为固定成长股，成长率为4%，预计一年后的股利为1.4元，则该股票的价值为多少?

(3)若股票未来三年股利零增长，每期股利为1.5元，预计从第四年起转为正常增长，成长率为4%，则该股票的价值为多少?

解析：本题的重点是第三问,计算时股票价值分两部分,前三年股利按年金折现。从第四年起由于连续固定增长，先按公式计算其第四年初股票价值再折现。

60例题解析6甲公司股票的β系数为1.5，无风险利率为8%，61答案：

(1)根据资本资产定价模型公式：

该公司股票的预期收益率=8%+1.5×(12%-8%)=14%

(2)根据固定成长股票的价值计算公式：

该股票的价值为：1.4／（14%-4%）=14元

(3)根据非固定成长股票的价值计算公式：

该股票的价值=1.5×(P／A,14%,3)+［1.5×(1+4%)］／(14%-4%)×（P/S,14%,3）=1.5×2.3216+15.6×0.6750

=3.48+10.53=14.01元

61答案：

(1)根据资本资产定价模型公式：

62例题解析7已知目前国库券的收益率为6%，整个股票市场上的平均收益率为10%。

要求：(1)市场平均风险报酬率为多少；

(2)若某一股票的β系数为0.8，预期报酬率可达到9.5%，问应否投资；

(3)若某股票的预期报酬率为11%，则其股票的β系数为多少。

解析：本题主要运用资本资产定价模型进行计算。

62例题解析7已知目前国库券的收益率为6%，整个股票市场上的63答案：(1)市场平均风险报酬率=10%-6%＝4%(2)股票必要报酬率=6%+0.8×(10%-6%)

＝9.2%

由于股票预期报酬率为9.5%，大于必要报酬率，所以应该进行投资。

(3)11%＝6%+β(10%-6%)

则β=1.25

63答案：(1)市场平均风险报酬率=10%-6%＝4%64例题解析8甲公司准备投资100万元购入由A、B、C三种股票构成的投资组合，三种股票占用的资金分别为20万元、30万元和50万元，即它们在证券组合中的比重分别为20%、30%和50%，三种股票的贝他系数分别为0.8、1.0和1.8。无风险收益率为10%，平均风险股票的市场必要报酬率为16%。

要求：(1)计算该股票组合的综合贝他系数；

(2)计算该股票组合的风险报酬率；

(3)计算该股票组合的预期报酬率；

(4)若甲企业目前要求预期报酬率为19%,在B公司投资比例不变的情况下,如何进行投资组合.。

解析:该题的重点在第四个问题,需要先根椐预期报酬率计算出综合贝他系数,再根椐贝他系数计算A、B、C的投资组合比例。

64例题解析8甲公司准备投资100万元购入由A、B、C三种股65答案：

(1)

该股票组合的综合贝他系数β＝0.8×20%+1.0×30%+1.8×50%＝1.36

(2)该股票组合的风险报酬率＝1.36×（16%-10%）

＝8.16%

(3)该股票组合的预期报酬率＝10%+8.16%＝18.16%

(4)若预期报酬率19%,则综合β系数为1.5,。设A公司投资比例为X,则

0.8X+1×30%+1.8×(70%-X)=1.5

X=6%

则A投资6万元,B投资30万元,C投资64万元。

65答案：(1)

该股票组合的综合贝他系数66课后测试：66课后测试：67课后测试单选题1、浮动利率债券是根据下列哪一项定期调整的中、长期债券（）。

A、账面利率B、市场利率

C、同业拆借利率D、保值贴补率

2、下列有关债券的说法，正确的有()。

A、国库券没有利率风险

B、公司债券只有违约风险

C、国库券和公司债券均有违约风险

D、国库券没有违约风险，但有利率风险

67课后测试单选题1、浮动利率债券是根据下列哪一68课后测试单选题3、下列何种证券能够更好避免购买力风险()。

A、国库券B、普通股股票

C、公司债券D、优先股票

4、以20元的价格购入一张股票，该股票当年股利为每股1元，股利增长率为6%，一年后以23元的价格出售，则该股票的预期报酬率应为()。

A、10%

B、15%

C、20%

D、18%

68课后测试单选题3、下列何种证券能够更好避免购69课后测试单选题5、一般认为，比较正常的市盈率在()。

A、10～20之间B、5～12之间

C、5～20%之间D、10～25之间

6、有甲、乙两个证券组合投资，甲的组合中有8种证券，乙的组合中有12种证券，其它条件相同。由此，()。

A、甲的风险与收益均高于乙

B、甲的风险与收益均低于乙

C、甲的风险高于乙，但收益低于乙

D、甲的风险低于乙，但收益高于乙

69课后测试单选题5、一般认为，比较正常的市盈率70课后测试单选题7、如果组合中包括了全部股票，则投资人()。

A、只承担市场风险

B、只承担特有风险

C、只承担非系统风险

D、不承担系统风险

8、某公司股票的β系数为1.5，无风险利率为8%，市场上所有股票的平均报酬率为10%，则该公司股票的报酬率为()。

A、8%

B、15%

C、11%

D、12%

70课后测试单选题7、如果组合中包括了全部股票，则71课后测试单选题9、已知证券的ß系数大于1，则表明该证券（）。

A、无风险

B、有非常低的风险

C、与金融市场的所有证券平均风险一致

D、比金融市场的所有证券平均风险大

10、无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险为（）。

A、再投资风险B、违约风险

C、利率变动风险D、变现力风险

71课后测试单选题9、已知证券的ß系数大于1，则72课后测试单选题11、避免再投资风险的方法是（）。

A、分散债券的到期日

B、投资预期报酬率会上升的资产

C、不买质量差的债券

D、购买长期债券

12、投资组合（）。

A、能分散所有风险

B、能分散系统性风险

C、能分散非系统性风险

D、不能分散所有风险72课后测试单选题11、避免再投资风险的方法是（73课后测试单选题13、当两种证券完全负相关时，由此所形成的证券组合（）。

A、不能分散非系统风险

B、不能分散风险

C、可分散掉非系统风险

D、可分散掉全部风险

14、在证券投资中，因通货膨胀带来的风险是（）。

A、违约风险B、利率风险

C、购买力风险D、流动性风险

15、作为评价债券收益的标准，应该是（）。

A、票面利率B、市场利率

C、到期收益率D、债券的利息

73课后测试单选题13、当两种证券完全负相关时，74课后测试多选题1、下列影响所有公司风险的因素，哪些是能通过多元化投资分散的（）。

A、公司特有风险B、财务风险

C、经营风险D、市场风险

2、按照资本资产定价模式，影响特定股票预期收益率的因素有()。

A、无风险的收益率

B、平均风险股票的必要收益率

C、特定股票的贝他系数

D、财务杠杆系数

74课后测试多选题1、下列影响所有公司风险的因75课后测试多选题3、按债券的发行主体分类，债券主要包括()。

A、所有权债券B、上市债券C、政府债券

D、金融债券E、公司债券

4、债券到期收益率是()。

A、能够评价债券收益水平的指标之一

B、它是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的收益率

C、它是按复利计算的收益率

D、它是能使未来现金流入价值等于债券买入价格的贴现率

E、它是按单利计算的收益率

75课后测试多选题3、按债券的发行主体分类，债券76课后测试多选题5、下列各因素中，影响股票预期报酬率的主要因素包括()。

A、实际股利收益率

B、预期股利收益率

C、股票价格预期变动水平

D、股票价格实际变动水平

E、预期资本利得收益率

6、只有股票的预期报酬率高于投资人要求的最低报酬率时，才可以进行投资。投资人要求的最低报酬率可能是()。

A、投资人的机会成本

B、参照债券的收益率加上一定的风险报酬率

C、该股票的股利支付率

D、股票历史上长期的平均收益率

E、市场利率

76课后测试多选题5、下列各因素中，影响股票预77课后测试多选题7、投资两个股票资本比例相同时，当两种股票负相关时，把这两种股票合理地组合在一起，。下述表述中不正确的为()。

A、不能分散风险

B、可分散非系统风险

C、不能分散系统风险

D、能分散全部风险

8、下列关于贝他系数的表述中正确的有()。

A、贝他系数越大，说明风险越大

B、某股票的贝他系数等于1时，则它的风险与整个市场的平均风险相同

C、某股票的贝他系数等于2时，则它的风险是股票市场的平均风险的2倍

D、某股票的贝他系数等于0.5，则它的风险程度是股票市场的平均风险的一半

E、贝他系数越小，说明风险越大

77课后测试多选题7、投资两个股票资本比例相同时78课后测试多选题9、由影响所有公司的因素引起的风险，可以称为（）。

A、可分散风险B、不可分散风险

C、系统风险D、市场风险

10、下列风险中，一般固定利率债券比浮动利率债券风险大（）。

A、违约风险B、利率风险C、购买力风险

D、变现力风险E、再投资风险

78课后测试多选题9、由影响所有公司的因素引起的79课后测试是非题1、经中央银行或其他政府金融管理部门批准，由银行或其他金融机构发行的债券属于政府债券。()

2、对于不同期限的债券，其风险和收益是不一样的，期限越长，收益越大。

3、债券到期收益率是指按复利计算的收益率，是指能使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。()

4、如果债券到期时一次还本付息，则在平价购入的情况下，其到期收益率和债券的票面利率是相同的。()

79课后测试是非题1、经中央银行或其他政府金融管80课后测试是非题5、除中央政府发行的债券没有违约风险外，地方政府发行的债券和各企业发行的公司债券或多或少都有违约风险。()6、股票的价值是预期的未来现金流入量的现值，即“股票的内在价值”，它是股票的真实价值，是股票本身的价值，但它与股票的价格不一定相同。()

7、股票的预期报酬率包括预期的股利收益率和预期的资本利得收益率两部分。（）

8、股票价格主要由预期股利和当时的市场利率决定，此时外股票价值价格还受整个经济环境变化和投资者心理等复杂因素的影响。()

80课后测试是非题5、除中央政府发行的债券没有81课后测试是非题9、投资组合能降低风险，是因为若干种股票组成的投资组合，其收益是这些股票收益的加权平均数，而其风险并不是这些股票风险的加权平均风险。()

10、分次付息发行债券时，当票面利率大于市场利率，债券发行时的价格大于债券的面值。（）

11、债券的价格会随着市场利率的变化而变化，当市场利率上升时，债券价格下降，当市场利率下降时，债券价格会上升。（）

12、股票投资的市场风险是无法避免的，不能用多角化投资来回避，而只能靠更高的报酬率来补偿。（）

81课后测试是非题9、投资组合能降低风险，是82课后测试是非题13、ß系数反映的企业特有风险可通过多角化投资分散掉，而市场风险不能被互相抵消。（）

14、债券的到期时间越长，利率风险越大，债券的到期收益率是能够使未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。（）

15、国库券的利率是固定的，并且没有违约风险，因此也就没有利率风险。（）

16、市盈率可以粗略反映股价的高低，表明投资人愿意用盈利的多少倍的货币来购买这种股票，是市场对该股票的评价。（）

82课后测试是非题13、ß系数反映的企业特有风83课后测试答案：

单选：1.B2.D3.B4.C5.C6.A7.A8.C9.D10.D11.D12.C13.C14.C15.C

多选：1.ABC2.ABC3.CDE4.ABCD5.BCE6.ABDE7.AD8.ABCD9.BCD10.BC

是非：1错2错3对4错5对6对7对8对9对10对11对12对13错14对15错16对83课后测试答案：单选：1.B2.D3.B4演讲完毕，谢谢观看！演讲完毕，谢谢观看！第五章债券和股票估价第五章债券和股票估价86本章大纲基本要求理解债券和股票现金流量的特点，能够估计债券和股票的价值和收益率。2本章大纲基本要求理解债券和股票现金流量的特点，能够估计债券87第一节债券估价一、几个基本概念

1.债券：债权性质的有价证券。

2.面值：票面标明的价值，即将来到期时还本的金额。

3.票面利率：债券票面标明的利率，是将来支付利息的依据，利息＝面值×票面利率。

4.到期日：偿还本金的日期。

5.折现率：同等风险程度下，投资人要求的最低投资报酬率。如果等风险投资的必要报酬率为10%，则只有在达到10%的情况下，投资者才会购买该债券。

3第一节债券估价一、几个基本概念

1.债券：债权性质88二、债券的价值

（一）含义债券未来现金流入按市场利率（贴现率）折现的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一，在计算时应采用市场利率或投资人要求的最低报酬率折现。4二、债券的价值（一）含义89（二）计算1、基本模型即：

债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值

贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现

5（二）计算1、基本模型即：

债券价值=未来各期利息收90计算时应注意的问题：

除非特别指明，必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式（单利还是复利）、计息期和利息率性质（报价利率还是实际利率）。6计算时应注意的问题：912、其他模型（1）平息债券

平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。

教材P116页例题

72、其他模型（1）平息债券

平息债券是指利息在到期时间92提示如果平息债券一年复利多次，计算价值时，现金流量按照计息周期利率确定，折现需要按照折现周期折现率进行折现。平息债券价值的计算公式为：8提示如果平息债券一年复利多次，计算价值时，现金【例5-1】某企业准备发行三年期企业债券，每半年付息一次，票面年利率6%，面值1000元，平价发行。以下关于该债券的说法中，正确是（）。

A.该债券的实际周期利率为3%

B.该债券的年实际必要报酬率是6.09%

C.该债券的名义利率是6%

D.由于平价发行，该债券的名义利率与名义必要报酬率相等

【答案】ABCD【解析】半年的实际周期利率是名义利率的一半，实际必要报酬率＝（1+3%）2－1＝6.09%，平价发行的平息债券名义利率与名义必要报酬率相等。93【例5-1】某企业准备发行三年期企业债券，每半年付息一次，票94（2）纯贴现债券承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。也称零息债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。纯贴现债券的价值：

教材P117例题10（2）纯贴现债券承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债提示在到期日一次还本付息债券，实际上也是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和做单笔支付。纯贴现债券没有标明利息计算规则的，通常采用按年计息的复利计算规则。95提示在到期日一次还本付息债券，实际上也是一种纯贴96（3）永久债券

永远没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。永久债券的价值计算公式如下：P117例：有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。假设必要报酬率为10%，则其价值为：

12（3）永久债券

永远没有到期日，永不停止定期支付利息的债97（4）流通债券的价值流通债券，是指已经发行并在二级市场上流通的债券。

①到期时间小于债券的发行在外的时间。

②估价的时点不在计息期期初，可以是任何时点，产生"非整数计息期"问题。13（4）流通债券的价值流通债券，是指已经发行并在二级市场98教材117页例题14教材117页例题995.决策原则

当债券价值高于购买价格，可以购买。

155.决策原则

当债券价值高于购买价格，可以购买。100例题

已知：A公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日），要求的必要收益率为6%（复利按年计息）。现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券，其中：

甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为1041元；

乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为1050元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750元，到期按面值还本。

要求：

（1）计算A公司购入甲公司债券的价值。

（2）计算A公司购入乙公司债券的价值。

（3）计算A公司购入丙公司债券的价值。

（4）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券的决策。

16例题101答案：

（1）计算A公司购入甲公司债券的价值和收益率。

甲公司债券的价值=1000×8%×（P/A,6%,5）+1000×（P/F,6%,5）

=80×4.2124+1000×0.7473=336.992+747.3

=1084.29（元）

（2）计算A公司购入乙公司债券的价值和收益率。

乙公司债券的价值=（1000×8%×5+1000）×（P/F，6%，5）

=1400×0.7473

=1046.22（元）

（3）计算A公司购入丙公司债券的价值。

丙公司债券的价值=1000×（P/F，6%，5）=1000×0.7473=747.3（元）

（4）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券的决策。

由于甲公司债券的价值高于其买价，所以甲公司债券具有投资价值；而乙公司和丙公司债券的价值均低于其买价，所以不具有投资价值。

17答案：（1）计算A公司购入甲公司债券的价值和102（三）债券价值的影响因素

1.债券价值与投资人要求的必要报酬率和票面利率

投资人要求的必要报酬率高于票面利率时，债券价值低于票面价值；

投资人要求的必要报酬率低于票面利率时，债券价值高于票面价值；

投资人要求的必要报酬率等于票面利率时，债券价值等于票面价值；

2.债券价值与到期时间

在必要报酬率保持不变的条件下，平息的债券，债券价值随到期时间的缩短逐渐向面值靠近。

3.债券价值与利息支付频率

随着付息期缩短，溢价价值上升；折价下降；平价价值不变。18（三）债券价值的影响因素1.债券价

【例5-2】某企业准备发行三年期企业债券,每半年付息一次，票面利率6%，面值1000元，平价发行，以下关于该债券的说法中，正确的是（）。

A.该债券的半年利率为3%

B.该债券的有效年折现率是6.09%

C.该债券的报价利率是6%

D.由于平价发行，该债券的报价利率与报价折现率相等103

『正确答案』ABCD

『答案解析』题中每半年付息一次，即半年一个计息期，年利率6%，半年利率为3%，选项A正确。债券平价发行，票面利率等于报价利率，也等于报价折现率，折现周期利率等于计息期利率3%，根据（1＋3%）2－1计算得出有效年折价率是6.09%，故选项BCD都正确。【例5-2】某企业准备发行三年期企业债券,每半年付息一次104【例5-3】债券A和债券B是两只在同一资本市场上刚发行的按年付息的平息债券。它们的面值和票面利率均相同，只是到期时间不同。假设两只债券的风险相同，并且等风险投资的必要报酬率低于票面利率，则（）。(2009年原)A.偿还期限长的债券价值低B.偿还期限长的债券价值高C.两只债券的价值相同D.两只债券的价值不同，但不能判断其高低【答案】B20【例5-3】债券A和债券B是两只在同一资本市场上刚发行的

【例5-4】（2011年）假设其他因素不变，下列事项中，会导致折价发行的平息债券价值下降的有（）。

A.提高付息频率

B.延长到期时间

C.提高票面利率

D.等风险债券的市场利率上升105

『正确答案』ABD

『答案解析』对于折价发行的平息债券，在其他因素不变的情况下，付息频率越高（即付息期越短），债券价值越低，故选项A正确。对于折价发行的平息债券，债券价值低于面值，在其他因素不变的情况下，到期时间越短，债券价值越接近于面值，即债券价值越高，故选项B正确。债券价值等于未来现金流入量的现值，提高票面利率会提高债券利息，在其他因素不变的情况下，会提高债券的价值，故选项C不正确。等风险债券的市场利率上升，会导致折现率上升，在其他因素不变的情况下，会导致债券价值下降，故选项D正确。【例5-4】（2011年）假设其他因素不变，下列事项中，106（四）债券的收益率1.债券到期收益率的含义：P121

到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。

2.计算方法：购进价格＝每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系数。22（四）债券的收益率1.债券到期收益率的含义：P121107P121【教材例5-8】ABC公司20×1年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。23P121【教材例5-8】ABC公司20×1年2月1日用平108

3.结论：（1）平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率；（2）溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利率；（3）折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率

243.结论：109计算分析题资料：2007年7月1日发行的某债券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日为6月30日和12月31日。要求：（1）假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的实际年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。（2）假设等风险证券的市场利率为10%，计算2007年7月1日该债券的价值。（3）假设等风险证券的市场利率12%，2008年7月1日该债券的市价是85元，试问该债券当时是否值得购买？（4）某投资者2009年7月1日以97元购入，试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少？25计算分析题资料：2007年7月1日发行的某债券，面值10110【答案】（1）该债券的实际年利率：该债券全部利息的现值：4×(p/A,4%,6)=4×5.2421=20.97(元)（2）2007年7月1日该债券的价值：

4×(p/A,5%,6)+100×(p/s,5%,6)=4×5.0757+100×0.7462=20.30+74.62=94.92(元)26【答案】（1）该债券的实际年利率：111（3）2008年7月1日该债券的市价是85元，该债券的价值为：

4×(p/A,6%,4)+100×(p/s,6%,4)=4×3.4651+100×0.7921=13.86+79.21=93.07(元)该债券价值高于市价，故值得购买。（4）该债券的到期收益率：97=4×(P/A,I半，2)+100×(P/F,I半，2)

先用5%试算：

4×1.8594+100×0.9070=98.14（元）再用6%试算：

4×1.8334+100×0.8900=96.33（元）用插值法计算：

I半=

则该债券的年到期收益率为11.26%。27112

单选题债券到期收益率计算的原理是：(

)。

A.到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率

B.到期收益率是能使债券每年利息收入的现值等于债券买入价格的贴现率

C.到期收益率是债券利息收益率与资本利得收益率之和

D.到期收益率的计算要以债券每年末计算并支付利息、到期一次还本为前提

答案：A28单选题债券到期收益率计算的原理是113多项选择题：下列各项中，能够影响债券内在价值的因素有（

）。

A、

债券的价格

B、

债券的计息方式（单利还是复利）

C、当前的市场利率

D

票面利率

E、债券的付息方式（分期付息还是到期一次付息）

答案：BCDE解析：根椐计算公式可知。29多项选择题：下列各项中，能够影响债券内在价值的因素有114第二节股票估价

一、几个基本概念

1.股票：所有权性质的有价证券。

2.股票价格：投资人在进行投资时主要使用收盘价。

3.股利：公司对股东投资的回报。30第二节股票估价

一、几个基本概念

1.股票：所115二、股票的价值

1.含义：（股票本身的内在价值）未来的现金流入的价值。31二、股票的价值

1.含义：（股票本身的内在价值）未来1162.计算

1）有限期持有

--类似于债券价值计算

322.计算1）有限期持有

--类似于债券价值计算

1172）无限期持有股票估价基本模型332）无限期持有股票估价基本模型118（１）零成长股票价值

假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金。计算公式为：

34（１）零成长股票价值

假设未来股利不变，119（２）固定成长股票价值

假设股利按固定的成长率g增长。计算公式推导为:此公式应用很广泛,可用于计算投资股票的价值、股票投资收益率，也可计算股票发行的价格、股票筹资的成本。

35（２）固定成长股票价值

假设股利按固定的120（３）非固定成长股票价值在现实的生活中，有的公司股利是不固定的，应采用分段计算的方法。

36（３）非固定成长股票价值在现实的生活中，有的公司股121

【教材例5-11】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预期ABC公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常的增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值：37

【教材例5-11】一个投资人持有ABC公司的股票，他1221～3年的股利收入现值＝2.4×（P/S,15%,1）+2.88×（P/S,15%,2）+3.456×（P/S,15%,3）=6.539（元）4～∞年的股利收入现值=D4/（Rs-g）×（p/S，15%，3）=84.90（元）

V=6.539+84.9=91.439（元）

381～3年的股利收入现值123理解分析：

1、在实际应用股票评价的一般模式时，面临的主要问题是如何预计未来每年的股利，以及如何确定贴现率。股利的多少，取决于每股盈利和股利支付率两个因素。贴现率的主要作用是把所有未来不同时点的现金流入计算为现在的价值。折算现值的比率应当是投资者所要求的收益率。要计算投资者所要求的收益率，一种方法是根据股票历史上长期的平均收益率来确定。另一种方法是参照债券的收益率，加上一定的风险报酬率来确定。还有一种更常见的方法是直接使用市场利率。

39理解分析：1、在实际应用股票评价的一般模式时，面临的124理解分析：

2、在股票价值评估中所使用的预期股价和报酬率，往往和后来的实际发展有很大差别。但是，并不能因此而否定预测和分析的必要性和有用性。根据股票价值的差别进行决策，预测的误差影响绝对值，往往不影响其优先次序。被忽略的不可预见因素通常影响所有股票，而不是个别股票，对选择决策的正确性往往影响较小。40理解分析：2、在股票价值评估中所使用的预期股价和报酬125（4）决策原则若股票价值高于股票的价格（市价），则应当投资购买。41（4）决策原则126三、股票的期望收益率

（一）计算方法找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率：零成长股票

（1）计算方法:找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的贴现率:P=D/R

（2）计算公式:R=D/P42三、股票的期望收益率（一）计算方法1272．固定成长股票（1）计算方法:找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率:P=D1/（R-g）

（2）计算公式:R=D1/P+g

432．固定成长股票1283.非固定成长股票：逐步测试内插法：改教材例题例【5-11】,设股票的市价目前为80元，求该股票的期望收益率。443.非固定成长股票：逐步测试内插法：129例1单项选择题：1.估算股票价值时的贴现率，不能使用（

）。(2000)

A.

股票市场的平均收益率

B.债券收益率加适当的风险报酬率

C

国债的利息率

D.投资人要求的必要报酬率答案：C

解析:国债的利息率在无通货膨胀条件下通常表明无风险报酬水平。45例1单项选择题：1.估算股票价值时的贴现率，不能使用130例2单项选择题：某种股票当前的市场价格是40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则其