导论金融学概论北大光华张圣平

金融学概论12/14/20221《金融学概论》任课教师：张圣平Email：zsp@办公室：光华楼434室电话O)教：高培道宿舍电话：51639514Email:gaopeidao@教材：

兹维·博迪和罗伯特·C·莫顿著，《金融学》,中国人民大学出版社，2001。

ZviBodieBostonUniversitySchoolofManagement

RobertC.MertonHarvardBusinessSchool

12/14/20222参考书主要参考书

刘力编著，《财务管理学》(第二版)，企业管理出版社2000年。

建议阅读书目[美]埃德温·H·尼夫著，《金融体系：原理和组织》，中国人民大学出版社，2005。拉古拉迈·拉詹路易吉·津加莱斯著，《从资本家手中拯救资本主义》，中信出版社，2004。凯文·多德著，《竞争与金融――金融与货币经济学新解》，中国人民大学出版社，2004。[美]富兰克林·艾伦道格拉斯·盖尔著，《比较金融系统》，中国人民大学出版社，2002。约瑟夫·斯蒂格利茨布鲁斯·格林沃尔德著，《通往货币经济学的新范式》，中信出版社，2005。

12/14/20223课程说明先修课程：微观经济学、宏观经济学作业：本课程将布置若干作业，作业课后一周上交。考核：

期末考试(70%)课堂作业(30%)

12/14/20224课程简介

本课程旨在介绍现代金融学的基本理念、框架、理论工具、基本的资产定价原理，(CAPM、APT和衍生品)和公司金融(资本结构、股利政策、公司兼并收购与治理)。目的在于使同学们建立一个关于现代金融学的一个整体的框架结构，为今后各专业课的学习做一个基础性铺垫。课程的内容注重概念、思想、直观、分析框架和理论溯源。引导大家通过阅读逐步充实自己的金融学知识。《金融经济学》、《高级公司财务》、《金融工程》、《金融计量经济学》、《金融衍生品定价理论》、《实证金融》以及资产定价和公司金融的专题课。12/14/20225《金融学概论》的基本内容导论(2次)货币的时间价值，债券和股票的定价(1次)有效性市场理论(2次)项目投资分析(1次)投资组合理论与资本市场定价模型(2次)衍生证券及其应用(2次)公司长期资金的筹措，资本结构理论与应用，股利政策(2次)公司购并、控制和治理(2次)

12/14/202261.导论1.1什么是金融学1.2为什么学习金融学1.3个人和企业的财务决策1.4所有权和管理权的分离1.5管理的目标1.6市场对管理者的激励：收购1.7CFO的作用1.8金融系统的构成

12/14/202271.1什么是金融学一、对经济学、金融学的基本认识二、如何描述不确定性：简单模型三、金融学基本原理：无套利定价12/14/20228一、对经济学、金融学的基本认识Economics:Thestudyofhowsocietydecideswhatgetsproduced,howitgetsproduced,andwhogetswhat.Microeconomics:Thebranchofeconomicsthatstudiesthebehaviorofindividualdecision-makingunitssuchashouseholdsandbusinessfirms.Macroeconomics:Thebranchofeconomicsthatstudiestheaggregateortotalbehaviorofallhouseholdsandfirms.12/14/20229Microeconomics消费者生产者市场交换一般均衡Warlas社会资源的优化配置Pareto效率完全竞争自由进出市场完全信息参与者完美理性I.福利经济学第一定理：Warlas均衡能够实现Pareto配置效率。II.福利经济学第二定理：在一定的分配格局下，Warlas均衡可以实现预定的配置效率状态。12/14/202210一般经经济均均衡理理论的的创始始人1874年年1月月，，法国国经济济学家家瓦尔尔拉斯斯(L.Warlas,1834～1910)发发表了他他的论文《《交换的数数学理论原原理》，首首次公开他他的一般经经济均衡理理论的主要要观点。VilfredoPareto,1848-1923，意大大利经济学学家，洛桑桑学派的代代表人物之之一，提出出资源配置置的“Pareto效率”标标准。福利利经济学的的第一、第第二定理回回答了一般般均衡状态态下的资源源配置效率率问题.12/8/202211一般经经济均均衡研研究的的后继继者TheoryofGamesandEconomicBehavior(1944)1973年年诺贝贝尔经经济学学奖获获得者者列昂昂节夫夫(W.Leontiev,1906～～1999)投入产出方方法1972年年诺贝尔经经济奖获得得者希克斯斯(J.R.Hicks,1904～1989)《价值与资资本》1970年年诺贝尔尔经济奖的的萨缪尔森森(P.Samuleson,1915～)《经济分析析基础》冯·诺依曼曼(J.vonNeumann,1903～1957)12/8/202212一般经济济均衡存存在性的的严格证证明(1954)1972年诺贝贝尔经济济学奖获获得者阿阿罗(K.Arrow,1921～)《社会选选择与个个人价值值》1983年诺贝贝尔经济济奖获得得者德布布鲁德布鲁(G.Debreu,1921～)《价值理理论》整个一般般经济均均衡理论论被严格格数学公公理化，，今天已已被认为为是现代代数理经经济学的的里程碑碑。12/8/202213一、对经经济学、、金融学学的基本本认识一般的教教科书Finance:Thestudyofhowthefinancialsystemcoordinatesandchannelstheflowoffundsfromlenderstoborrowers–andviceversa––andhownewfundsarecreatedbyfinancialintermediariesintheborrowingprocess.中中文解释释：“金金融学””研究究资金融融通。ZviBodie和和RobertC.Merton在Finance教教科书中中认为：：“金融学是是研究人人们在不不确定的的环境中中如何进进行稀缺缺资源的的时间配配置的学学科。”Financeisthestudyofhowpeopleallocatescarceresourcesovertime.跨时Financeasascientificdisciplineisthestudyofhowtoallocatescarceresourcesovertimeunderconditionsofuncertainty.12/8/202214一、对经经济学、、金融学学的基本本认识ThecostsandbenefitsoffinancialdecisionsareSpreadoutovertimeUsuallynotknownwithcertaintyinadvancebyeitherthedecisionmakersoranybodyelse.Financialsystem:thesetofmarketsandotherinstitutionsusedforfinancialcontractingandtheexchangeofassetandrisk.Markets,financialintermediaries,financialservicefirmsandtheregulatorybodies.Financetheoryconsistsofasetofconceptsthathelpyoutoorganizeyourthinkingabouthowtoallocateresourcesovertimeandasetofquantitativemodelstohelpyouevaluatealternatives,makedecision,andimplementthem.12/8/202215一、对对经济济学、、金融融学的的基本本认识识Abasictenetoffinanceisthattheultimatefunctionofthesystemistosatisfypeople’sconsumptionpreferences,includingallthebasicnecessitiesoflife.从学术术视角角的学学科内内涵看看，《《TheNEWPALGRAVEDictionaryofMONEY&FINANCE》中中FINANCE的辞条条(StephenA.Ross)有有16页的的解释释！Financeisasubfieldofeconomicsdistinguishedbybothitsfocusanditsmethodology.Theprimaryfocusoffinanceistheworkingsofthecapitalmarketsandthesupplyandthepricingofcapitalassets.Themethodologyoffinanceistheuseofclosesubstitutestopricefinancialcontractsandinstruments.Thismethodologyisappliedtovalueinstrumentswhosecharacteristicsextendacrosstimeandwhosepayoffsdependupontheresolutionofuncertainty.12/8/202216一、、对对经经济济学学、、金金融融学学的的基基本本认认识识金融融学学的的主主要要内内容容：：FinancialMarketsEfficientMarkets,RiskandReturn(PortfolioandPricing：CAPM,APT)，SubstitutionandArbitrage:OptionPricing均衡方法通常常用于标的资资产的定价，，无套利方法法用于衍生品品的定价。CorporateFinance12/8/202217金融学与金融融经济学的差差异金融学与金融融经济学不完完全是一码事事。如同经济济学是研究价价格机制与资资源配置效率率一样，金融融经济学偏重重从参与者的的效用最大化化出发，研究究金融市场的的价格形成与与金融资产的的配置效率，，而且还增加加了对金融市市场信息有效效性的考察。。它最终关注注资产配置的的整体福利，，遵循“集体体理性”，是是金融学研究究的基础理论论。让人们很很自然地从自自己熟悉的经经济学理论过过渡到用经济济学方法对金金融市场的考考察。而金融融学的其他理理论可以只考考虑“个体理理性”的决策策问题，如：：证券投资、、公司理财。。“个体体理性性”常常常与与“集集体理理性””相矛矛盾。。12/8/202218二如如何何描述述不确确定性性：简简单模模型金融市市场的的本质质特点点是““存在在不确确定性性和信信息不不对称称。””如何刻刻划不不确定定性一个刻刻划不不确定定性的的简单单模型型：有“当当前””和““未来来”两两个时时刻；；“当前”是是确定的，，“未来””是不确定定的；“未来”可可能发生有有限种状态态。12/8/202219表示未来不不确定性的的状态图“当前”“未来”引自史树中中教授《金金融经济学学十讲》p1p2pn12/8/202220更简单的两两状态模型型“当前”“未来”p1-p12/8/202221不确定性性与风险险FrankH.Knight,(1885-1972)首次区分分了“不确定性性”和“风险”的差异异。真正的不不确定性性：行为者对对未来的的认识是是“只知知道自己己对未来来什么也也不知道道”。风险：知道未来来状态的的全集和和状态发发生的概概率分布布。12/8/202222三、金融融学基本本原理：：无套利利定价无套利假假设：““没有免免费的午午餐”简单说就就是“无无钱投入入就无钱钱产出””或说““金融市市场不能能无中生生有”。。它相当当于普通通商品经经济中的的“无投投入就无无产出””假设。。利用无套套利假设设给资产产定价要要遵循““一价律律”，即即相同收收入的资资产应有有一样的的现时价价格。例子：基基于股票票价格的的“欧式式看涨期期权”(calloption),又又称“买买入期权权”，的的定价。。另一种是是看跌期期权(putoption)，或““看跌期期权”12/8/202223期权定价价模型的的出发点点货币股票看涨期权权11其中，K是期权权的执行行价12/8/202224方法一：：从保值值角度构造一个个组合，，使得其其目前及及未来的的价值保保持不变变。组合：““卖出一单单位股票票，买入入x份期期权”无套利保保值：现在的成成本＝将将来的收收益12/8/202225方法二：：复制期期权目的：以以股票的的价格来来确定期期权的价价格。构造组合合：“持有y单位存款款，z份股票”无套利原原则：两种状态态下的组组合收益益等于期期权收益益12/8/202226方法三：：利用概概率方法法存在主观概率率p和(1-p)，使资资产未来收益益的数学期望望值等于资产产目前的价格格。(风险中中性概率)12/8/202227启示：前两种方法没没有用到概率率，只用无套套利原则；第第三种方法是是人们处理不不确定性的通通常作法：一一种“平均观观念”。二者者有很好的““巧合”，这这证明了以概概率的方式处处理不确定性性的合理性。。人们关于某事事件的主观概概率可以是不不同的，对未未来的看法、、预期存在差差异，这是人人们交易金融融资产的重要要原因。“存在不确定定性”并不意意味着参与者者之间“存在在信息不对称称”。参与者者可以是“同同质的”，也也可能是“异异质的”。参参与者的同质质性使模型易易于处理，但但现实中的人人们多是异质质的。12/8/2022281.2为为什么学习金金融学WhyStudyFinance?管理个人的财财富处理商务世界界的问题寻求有趣和回回报丰厚的职职业作为一个公民民作出有见地地的(informed)公共选择扩展你的视野野(toexpandyourmind)12/8/2022291.3个个人和企业的的财务决策家庭金融决策策：消费和储蓄Consumptionandsaving投资Investment融资Financing风险管理理Risk-management企业金融融决策：：战略计划划Strategicplanning:资本预算算Capitalbudgeting：：investmentproject融资Financing:capitalstructure运营资本本管理Workingcapitalmanagement:12/8/2022301.4所所有有权和经经营权的的分离企业组织织形式非股份有有限公司司：独资资企业和和合伙企企业企业所有有人对企企业的所所有债务务负有无无限责任任交纳个人人所得税税好处：比较容易易建立；；集中的所所有权与与控制权权；不必公开开企业的的财务信信息；短处：所有权转转移困难难，企业业生命有有限所有者与与企业在在法律上上没有区区分，导导致无限限责任融资和企企业扩展展比较困困难12/8/2022311.4所所有有权和经经营权的的分离股份有限限公司：：与所有有者分离离的法律律实体有限责任任交纳公司司税和股股利的个个人所得得税可以是私私人有限限公司和和公共有有限公司司有利条件件（好处处）所有权可可以转移移而不影影响公司司运营有限责任任，即如如果公司司无法偿偿还债务务，债权权人可以以获得公公司的资资产，但但对股东东的个人人资产没没有追索索权股东有权权获取公司司分配选举董事事会，而而董事会会挑选管管理者来来经营企企业坏处所有权与与管理权权的分离离引发的的一系列列问题：：管理者者与股东东的利益益冲突。。公司治治理机制制是为了了解决这这些问题题12/8/2022321.4所所有有权和经经营权的的分离所有权与与企业经经营权分分离的几几大理由由：职业经理理可能具具有更高高的经营营业务能能力为了获得得企业规规模方面面的效率率，一个个现代企企业往往往拥有许许多投资资者。在不确定定的经济济环境中中，投资资者可以以通过投投资多个个企业来来分散（（减少））风险。。因为存在在“学习习曲线””效应，，分离型型结构更更适当。。12/8/2022331.5管管理理的目标标管理者的的主要任任务是作作出相应应的决策策，为股股东的利利益服务务。股东财富富最大化化目标是是最好的的，甚至至也是唯唯一的，，能够保保证所有有利益集集团的长长期利益益目标。。(?)股东（通通过管理理者）必必须考虑虑其他利利益集团团的正常常利益；；如果股股东牺牲牲其他利利益集团团的正常常利益，，那么股股东就无无法实现现自己财财富的最最大化。。12/8/2022341.6市场对管管理者的的激励：：收购产品市场场的竞争争：企业业利润最最大化或或破产•金金融市场场的竞争争：降低低资本(债权和和股权)成本，，公司资资本提供供者只需需支付均均衡资本本成本•管理理人员市市场的竞竞争：迫迫使管理理层注重重提高经经营业绩绩•公公司控制制权市场场的竞争争：被收收购威胁胁的纪律律效应来自收购购的威胁胁和由此此带来的的对管理理者的替替换，激激励者在在位管理理者通过过提高市市值为企企业广东东的利益益努力工工作。12/8/2022351.7CFO的作用财务总监监（CFO）财务计划划：分析析主要的的资本支支出，包包括分析析提议中中的合并并，收购购和配股股。财务部门门：企业业融资、、营运资资本管理理和风险险管理。。财务控制制：管理理企业的的会计与与审计活活动12/8/20223612/8/2022371.8金融系系统的的构成成金融体体系：：金融市市场金融机机构金融规规则(学术术理论论、现现实中中的法法规)1.8.1金金融融系统统的职职能1.8.2金金融融市场场及其其特点点1.8.3金金融机构构1.8.4RegulationofFinancialMarkets1.8.5FinancialDevelopmentandEconomicGrowth12/8/202238FunctionofFinancialMarkets1.Allowstransfersoffundsfrompersonorbusinesswithoutinvestmentopportunitiestoonewhohasthem2.Improveseconomicefficiency12/8/202239外部融资：直直接融资与间间接融资直接融资：原始债权的转转移（单一合合约）间接融资：由金融中介参参与的两个独独立合约完成成的融资，中介既既是债务人又又是债权人。1970－19851970－199612/8/2022401.8.1金金融系统统的职能在时间和空间间上转移资源源管理风险－－－衍生金融产产品的主要作作用是转移风风险清算和支付结结算储备资源和分分割股份提供信息解决激励问题题12/8/2022411.8.2金金融融市市场场及及其其特特点点一、、金金融融市市场场的的分分类类二、、金金融融市市场场的的工工具具三、、利利率率四、、金金融融市市场场的的特特点点五、、金金融融结结构构的的经经济济分分析析12/8/202242一、、金金融融市市场场的的分分类类一级级市市场场：：发发行行市市场场私募募(PrivatePlacement)公开发行行(PublicOffering)投资银行行的承销销路演(roadshow)包销(firmcommitment)：投行行承担全全部风险险代销(besteffortselling)：发发行人承承担风险险余额包销销(standbyunderwriting)：IPO折折价问题题：上市市当日股股价涨幅幅太高12/8/202243一、金融融市场的的分类二级市场场：交易易市场功能：提供流动动性、价价格发现现、减少少交易成成本证券交易易所：集中交易易场所，，会员制制或公司司制。做市商制制度：一种证券券至少有有一个做做市商，，一个做做市商可可以同时时负责几几支证券券。做市市商持续续地报出出，做做市商要要维护市市场的流流动性、、公正和和秩序。。自动撮合合制度：：价格优先先、时间间优先场外交易易市场：：OTC，，由通信工工具建立立的做市市商市场场，但做做市商不不具有排排他性，，一支证证券可由由多个做做市商同同时报价价。NASDAQ概念：买空(shortsale)marketorderlimitorderstoporder保保证证金(margin)shortpositionlongpositionbrokerdealerspecialist12/8/202244一、金融融市场的的分类12/8/202245二、金融融市场的的工具货币市场场工具短期国债债(treasurybill,T-bill)：：discountsecurity大额可转转让存单单(CDs)商业票据据(commercialpaper,CP)回购协议议(repurchaseagreement,RPs)银行承兑兑汇票(banker’sacceptance,BA)联邦基金金、欧洲洲美元、、央行债债券资本市场场工具股票：债券：国国债、公公司债券券等抵押贷款款：是融融资购买买不动产产并以该该资产为为担保的的一种长长期贷款款。利率率固定，，属于fixed-paymentloan。。衍生金金融具具(FinancialDerivatives)远期合合约(forwardcontract)期货合合约(futurescontract)期权合合约(Option)互换(swap)协协议12/8/202246三、利率到期收益率率(YieldtoMaturity)被被认为是对对利率描述述最精确的的指标。债券的到期期收益率是是指使债券券未来收益益的现值(PV)等于其现在在的价值(valuetoday)时的利率。。到期收益率率又称内内部收益率率(internalrateofreturn)利率的决定定：古典的利率率理论：储蓄与投资资决定利率率流动性偏好好利率理论论：货币供求决决定利率可贷资金(Loanablefunds)利利率理论：：可贷资金的的供求决定定市场利率率IS-LM模型的利率率决定：产产品市场的的均衡决定定IS曲线线，货币市市场均衡决决定LM曲曲线，两市市场同时均均衡确定利利率。利率风险结结构与利率率期限结构构12/8/202247利率风险结结构

RiskstructureofinterestratesA违违约风险险(DefaultRisk)持有有风险险的债券要要有比持有有无风险债债券获得更更高的利息息率，风险险债券利率率与无风险险债券利率率之差成为为风险升水水(RiskPremium)12/8/202248利率风险结结构RiskstructureofinterestratesB流动动性(liquidity)流动性高风风险小，流流动性差的的债券的持持有人要求求有正的风风险升水。。12/8/202249利率风险险结构RiskstructureofinterestratesC所所得税(Incometaxconsiderations)价格和利利率相同同的债券券，所得得税高者者需求小小。12/8/202250利率期限限结构Termstructureofinterestrate风险、流流动性及及税收待待遇相同同的债券券，其回回报(利利)率会会因到期期日的不不同而有有差异，，把它们们在某时时点的表表现画成成线，称称为“收收益曲线线(yieldcurve)”。。A预预期假假说(expectationshypothesis)当前对未未来利率率的预期期是决定定当前利利率期限限结构的的关键因因素(1)基基本本假设前前提：投资者希希望在持持有期间间收益最最大；投资者不不偏好特特定的期期限，各各种期限限可以完完全替代代；债券交易易没有交交易费用用；投资者依依据对未未来利率率的预期期指导投投资行为为。12/8/202251(2)复复利利率及无无套利下下的利率率期限表表达式则命题：在预期理理论中，，如果投投资者认认为将来来的短期期利率看看涨，则则现在的的收益曲曲线向上上倾斜；；反之，，向下倾倾斜。利率期限限结构Termstructureofinterestrate12/8/202252B分割市市场理论(Segmentedmarketstheory)投资者对债券券的期限有强强烈的偏好，，不同期限债债券之间替代代性很差。任何期限的收收益率仅仅由由该期限债券券的供给关系系决定。其收收益曲线的形形状也是如此此决定。收益曲线上的的不同点是由由不同投资者者群体的行为为形成。收益曲线的形形状取决于各各投资群体的的行为。利率期限结构构

Termstructureofinterestrate12/8/202253C期限选选择与流动性性升水理论(Preferedhabitatandliquiditypremiumtheories)期限选择：投资者有自己己的期限偏好好，但也关心心非偏好债券券的收益率，，只是此债券券有较大的收收益率时投资资者才放弃偏偏好的债券转转向此债券，，故不同期限限的债券是替替代品但不是是完全替代品品。流动性升水：：承认期限结构构的预期理论论但有一重大大修正：因长长期债券比短短期债券负担担更大的市场场风险（价格格波动风险）），长期债券券收益应包括括对承担市场场风险的补偿偿。这种补偿偿的收益报酬酬称为期限升升水。利率期限结构构

Termstructureofinterestrate12/8/202254利率期限结构构

Termstructureofinterestrate12/8/202255InterpretingYieldCurves1980––200312/8/20225612/8/20225712/8/20225812/8/20225912/8/202260四、金金融市市场的的特点点流动性性：指资产产变现现的容容易程程度和和意愿愿。要要求变变现容容易、、成本本小，，本金金价值值稳定定。风险：：风险(risk)一一词来来源于于意大大利语语risicare，意为为“害害怕””。违约风风险：：信用用风险险，不不能收收回本本金或或利息息的风风险。。市场风风险：：整体体市场场波动动带来来的风风险。。对风险险的度度量：：方差差“高风风险高高收益益”信信条条投资者者的风风险态态度：：风险险厌恶恶、风风险中中性、、风险险喜好好信息不不对称称：证券(资金金)供供求双双方的的信息息不对对称带带来许许多问问题。。逆向选选择和和道德德风险险：交易前前的信信息不不对称称引发发逆向向选择择；交交易后后的信信息不不对称称导致致道德德风险险。利利率越越高对对借出出方越越好吗吗？交易成成本：：金融交交易花花费的的时间间和货货币支支出。信息不不对称称的广广泛存存在改改变了了人们们的思思维方方式，，信誉誉在经经济社社会活活动中中的重重要性性日趋趋凸现现。12/8/202261五、、金金融融结结构构的的经经济济分分析析IPuzzlesofFinancialStructureIIAdverseSelectionandMoralHazard:DefinitionsIIIAdverseSelectionandFinancialStructureIVToolstoHelpSolveAdverseSelection(Lemons)ProblemVMoralHazard:DebtVs.EquityVIMoralHazardandDebtMarkets12/8/202262SourcesofForeignExternalFinance1970－19851970－199612/8/202263IPuzzlesofFinancialStructure1.Stocksarenotmostimportantsourceofexternalfinanceforbusinesses2.Issuingmarketablesecuritiesnotprimaryfundingsourceforbusinesses3.Indirectfinance(financialintermediation)isfarmoreimportantthandirectfinance4.Banksaremostimportantsourceofexternalfinance5.Financialsystemisamongmostheavilyregulatedsectorsofeconomy6.Onlylarge,wellestablishedfirmshaveaccesstosecuritiesmarkets7.Collateralisprevalentfeatureofdebtcontracts8.Debtcontractsaretypicallyextremelycomplicatedlegaldocumentswithrestrictivecovenants12/8/202264IIAdverseSelectionandMoralHazard:DefinitionsAdverseSelection:1.Beforetransactionoccurs2. PotentialborrowersmostlikelytoproduceadverseoutcomesareonesmostlikelytoseekloansandbeselectedMoralHazard:1. Aftertransactionoccurs2.Hazardthatborrowerhasincentivestoengageinundesirable(immoral)activitiesmakingitmorelikelythatwon’tpayloanback12/8/202265IIIAdverseSelectionandFinancialStructureLemonsProbleminSecuritiesMarkets1. Ifcan’tdistinguishbetweengoodandbadsecurities,willingtopayonlyaverageofgoodandbadsecurities’values.2. Result:Goodsecuritiesundervaluedandfirmswon’tissuethem;badsecuritiesovervalued,sotoomanyissued.3. Investorswon’twanttobuybadsecurities,somarketwon’’tfunctionwell.ExplainsPuzzle2andPuzzle1.AlsoexplainsPuzzle6:Lessasymmetricinformationforwellknownfirms,sosmallerlemonsproblem12/8/2022661. PrivateProductionandSaleofInformationFree-riderprobleminterfereswiththissolution2. GovernmentRegulationtoIncreaseInformationExplainsPuzzle53. FinancialIntermediationA. Analogytosolutiontolemonsproblemprovidedbyused-cardealersB. Avoidfree-riderproblembymakingprivateloansExplainsPuzzles3and44. CollateralandNetWorth(equitycapital)ExplainsPuzzle7IVToolstoHelpSolveAdverseSelection(Lemons)Problem12/8/202267VMoralHazard:DebtVs.EquityMoralHazardinEquity:Principal-AgentProblem1.Resultofseparationofownershipbystockholders(principals)fromcontrolbymanagers(agents)(源于于公公司司所所有有权权与与控控制制权权的的分分离离)2.Managersactinownratherthanstockholders’’interest12/8/202268VMoralHazard:DebtVs.EquityToolstoHelpSolvethePrincipal-AgentProblem1.Monitoring:productionofinformation(审审计计、、监监督督成成本本高高,有有搭搭便便车车)2.Governmentregulationtoincreaseinformation(惩惩罚罚)3.Financialintermediation(venturecapitalfirm)4.Debtcontracts(债债权权人人多多数数情情况况下下不不需需要要知知道道公公司司太太多多的的信信息息)ExplainsPuzzle1:Whydebtusedmorethanequity12/8/202269VIMoralHazardandDebtMarketsMoralhazard:borrowerwantstotakeontoomuchriskToolstoHelpSolveMoralHazard1.NetWorth2.MonitoringandEnforcementofRestrictiveCovenants3.FinancialIntermediationBanksandotherintermediarieshavespecialadvantagesinmonitoringExplainsPuzzles1–4.12/8/202270Summary:AsymmetricInformationProblemsandToolstoSolveThem12/8/2022711.8.3金金融机构构金融机构及其其类型中介机构扮演演中间人、调调解人的角色色。金融机构指专专门从事各种种金融活动的的法人机构。。**由于某种种原因，，“金融融中介””专门指指从事““间接融融资”的的金融机机构；实实际上，，除金融融监管机机构外，，多数金金融机构构从事的的工作都都具有““中介””功能，，只是中中介活动动有所不不同。按不同的的标准，，金融机机构可划划分成不不同的类类型.1.按按活动领领域：直接金融融机构：：在证券市市场上为为筹资者者和投资资者牵线线搭桥，，提供策策划、咨咨询、承承销、经经纪、登登记、清清算、资资信评级级等相关关服务的的中介机机构。(交易服服务中介介)12/8/2022721.8.3金金融机机构间接金融融机构：：即“金融融中介””，以债债权人身身份向资资金盈余余者筹资资，作为为债权人人向资金金需求者者提供资资金。2.按按职能：：监管机构构：中央银行行、银监监会、证证监会、、保监会会等。一般金融融机构：：提供金融融产品和和服务并并以盈利利为目的的的金融机构构。3.按按业务特特征：银行：以存款、、放款、、汇兑结结算为主主营业务务。非银行金金融机构构：不经营公公众存款款业务，，是一个个庞杂的的体系，，包括：：保险、、证券、、信托、、租赁、、投资等等机构。。**传统的分分业经营营、分业业管理下下机构界界限明确确；混业业经营下下界限模模糊。12/8/2022731.8.3金金融机机构“金融中中介”机机构存款机构(DepositoryInstitutions)：接受个人和和机构存款款，发放贷贷款；参与与创造存款款货币。2.契约约型储蓄机机构(ContractualSavingsInstitutions)：：在契约的基基础上按期期获得稳定定的资金，，主要投向向股票、抵抵押贷款和和长期债券券。3.投资资型金融中中介(Investmentintermediaries)：交易成本低低，专家理理财。投资中介原始负债(资金来源)原始资产(资金运用)共同基金Mutualfunds出售股权以获得基金份额债券、股票金融公司Financecompanies股票债券商业票据消费者及商业信贷货币市场共同基金Moneymarketmutualfunds基金份额，帐户可以有限制地签支票货币市场工具12/8/202274类型原始负债(资金来源)原始资产(资金运用)存款机构商业银行CommercialBanks支票存款、储蓄存款、定期存款商业、消费者、抵押贷款，联邦政府和地方政府债券储蓄贷款协会Saving&loanassociations储蓄存款(股份)、支票、定期存款抵押贷款、政府债券合作储蓄银行MutualSavingBanks原先只有存款(股份)，现在有支票存款抵押贷款、政府债券信用协会Creditunions特定社会集团的存款(股份)、支票存款消费者信贷抵押贷款契约储蓄机构人寿保险公司保险金债券、股票、抵押贷款火灾及意外伤害保险公司失窃、火灾及意外事故保险金政府债券、股票要求较大的流动性个人养老金和政府退休金顾主交纳的资金份额公司股票和债券12/8/2022751.8.3金融融机构中介机构存存在的理由由对于直接或或间接金融融机构，它它们均在各各自领域内内：利用专业优优势处理信信息不对称称，减少逆逆向选择和和道德风险险。可能产产生新的““委托-代代理”问题题。规模经济和和专业化分分工减少交交易成本。。对于间接金金融机构：：信贷期限限的协调、、资金积少少成多。中国的金融融机构货币当局：：中央银行行－－中国国人民银行行监管管当当局局：：证证监监会会、、银银监监会会存款款货货币币银银行行：：国有有独独资资商商业业银银行行、、政政策策性性银银行行、、其其他他商商业业银银行行、、信信用用合合作作社社、、财财务务公公司司。。12/8/2022761.8.3金金融融机机构构特定定存存款款机机构构：：信托托投投资资公公司司、、国国家家开开发发银银行行、、中国国进进出出口口银银行行非银银行行金金融融机机构构：：保险险公公司司、、证证券券公公司司、、证券券交交易易所所、、登登记记结结算算公公司司、、证证券券投投资资咨咨询询公公司司。。其他他金金融融机机构构：：中国国邮邮政政储储金金汇汇业业局局：以以个个人人为为服服务务对对象象，，以以经经办办储储蓄蓄和和个个人人汇汇兑兑等等负负债债、、结结