衍生金融工具及其风险管理课件

衍生金融工具及其风险管理1、不要轻言放弃，否则对不起自己。2、要冒一次险!整个生命就是一场冒险。走得最远的人，常是愿意去做，并愿意去冒险的人。“稳妥”之船，从未能从岸边走远。--戴尔．卡耐基。3、人生就像一杯没有加糖的咖啡，喝起来是苦涩的，回味起来却有久久不会退去的余香。4、守业的最好办法就是不断的发展。5、当爱不能完美，我宁愿选择无悔，不管来生多么美丽，我不愿失去今生对你的记忆，我不求天长地久的美景，我只要生生世世的轮回里有你。衍生金融工具及其风险管理衍生金融工具及其风险管理1、不要轻言放弃，否则对不起自己。2、要冒一次险!整个生命就是一场冒险。走得最远的人，常是愿意去做，并愿意去冒险的人。“稳妥”之船，从未能从岸边走远。--戴尔．卡耐基。3、人生就像一杯没有加糖的咖啡，喝起来是苦涩的，回味起来却有久久不会退去的余香。4、守业的最好办法就是不断的发展。5、当爱不能完美，我宁愿选择无悔，不管来生多么美丽，我不愿失去今生对你的记忆，我不求天长地久的美景，我只要生生世世的轮回里有你。第5章衍生金融工具及其风险管理本章内容安排第一节衍生金融工具概述第二节衍生金融工具的定价与风险管理第三节衍生金融工具的风险管理第五章衍生金融工具及其风险管理2第一节衍生金融工具概述本节内容安排一、衍生金融工具的定义二、衍生金融工具的基本分类三、衍生金融工具的基本特点四、衍生金融工具市场迅速发展的原因五、衍生金融工具市场的基本功能第一节衍生金融工具概述3一、前言机械工程属于工科专业，对于这类的学生而言，实践是检验其知识、能力综合发展的重要手段，或者说是形成工程理性思维，获取机械工作经验的重要途径。如何培养工科院校学生在机械工程上的创新能力是目前我国高校一直面临的问题，这个问题虽然也提出了相关的研究结论，但是在具体的实施中也出现了很多问题。一般来说，学生从课堂和教材中获得知识，也就是有了理论支撑，在具体的实践操作中将所学的理论付诸于实践，并且在实践过程中，针对自己所学的知识和实践的差异进行质疑、探索，对自己的质疑和提出的问题进行解答，纯熟之后就可以对这一系列问题进行创新，这个过程并不是一朝一夕就能完成的。总而言之，这一切是要建立在实践的基础上的，为了培养满足社会需求的专业性人才，学校要积极鼓励学生的实践和创新，引导他们的发散思维，提高主观能动性，开展校企合作，各个高校之间也要完善实验资源共享的机制，逐步建立更加完善合适的机械工程教学体系。二、创新能力驱动的机械工程实践教学增强我国人才的创新能力是国家对人才培养一直以来提出的目标，同时创新能力是国家科学技术发展的重要推动力，尤其是在高校中，培养大学生的创新能力已经是现在教育界的主观问题，机械工程的实践教学中如何推动创新能力，可以从以下几个方面来分析：（一）熟练掌握基础知识是创新能力培养的基础学生在学习一门新课程时，需要先从简单的基础开始进行，然后慢慢的深入研究，一步一步吃透理论，将本门学科的精髓掌握住，在这个基础上再进行实践。对于机械工程而言，学生的实践主要体现在机械工程设施的实际操作上，机械工程训练包括基础的工程技术训练和先进制造技术训练。在这之中，又细化分为几类，基础训练包括钳工、铸造等小器械工艺，这些是简单的技术操作，其目的是为了让学生更加了解传统的机械技术，掌握其工艺以及工作原理，这种基础训练所实践的项目通常可以被应用在日常生活中，掌握好这一门的技能，能够使生活更加便利。而先进的训练就包括比较现代化的作业，比如数控机床、大器械的操作，通过对具体的机床操作加上设计好的图纸，就能实现机械零部件的制作，这样的学习实践主要应用于生产。机械专业的学生通过了解微机原理、工程测试技术等专业性较强的项目，能够更加深刻的理解机械作业与制作的全过程，实现学生在实践初所预设的目标，?橐院缶?专的研究这方面奠定基础。（二）实践创新能力的培养要结合地方特色产业中国的各大院校中，应该紧紧结合相关的产业群，以地方特色为武装，建立完备的校企合作制度。与机械工程相关的产业比如说汽车、五金、家电。实践教学要以国家的培养目标为方针，结合当地特色，形成较完善的机制。使得学生在校期间就能够有机会进入到企业进行实践锻炼，从中获取工作经验和能力，为社会的需要转变发展，真正实现校企的共同育人。这一点举个简单的例子，比如在浙江金华当地的高校，可以联合当地电商的特色产业，进行有针对性的实践，如果发展得当，不仅能够帮助学生对这一方面的产业实践了解，还能帮助当地电商的进一步发展，实现共赢。一般来说，校企合作，或者学校之间的资源共享追求的都是这样一个目标。（三）不断提高青年教师的实践教学能力在进行实践教学中，教师的经验和能力就显得尤为重要，影响着实践教学的质量和成果，一个优秀的实践教学教师能够有针对性专业的培养学生，按照教学目标实施教学计划。所以，提高机械工程专业教师，尤其是青年教师的专业能力，就显得尤为重要，这就是为机械工程能力的创新增加光彩，他们可以利用自身的优势，帮助和引导学生的实践能力，学生与青年教师之间可能会更好的沟通联系，因此增强青年教师的实践能力是解决工程能力问题的基本。三、机械工程专业实践教学改革实施中存在的困境就目前国家在具体的实施过程中还存在不少问题，具体的可以从以下几个方面来分析：（一）学生的自主实践意识不强教师和学校的努力是一方面的，关键是要求学生能否掌握，假设学生的自主学习意识不强，那么机械工程方面的创新就很难继续下去，比如说，工科的学生在就业、考研等各种因素的影响下，对这一问题的注意力分配较少，不会过于关注这一问题，因此花在实践上的时间屈指可数。再或者说，创新能力驱动下学生对实践教学的认识达不到要求。实际上这几年，国家一直致力于培养创新型人才，为此组织了大量的比赛，用以鼓励学生的创新，学校方面也设置了丰厚的奖励鼓励学生提高自身的实践意识，但是相对来说，学生还是对未来的出路更加关心，学校在这方面做工作的同时，也要保障学生在外实践的相关利益。（二）开放共享机制有待完善在我国高校中，二级学院的工科学院里，经常可以看见重金购买的机器设施，但是针对这些设施的具体应用却没有引起足够的重视。开放共享能够帮助学生了解设备，也能够提供相应的实践能力，只是在目前的管理中，是教师在负责这一方面，教师有自身的个人因素，不一定能够完全对这些进行监管。学校方面应该设置专人来专门对待，进一步加强实验室的安全管理工作。四、结语实践是机械工程发展的本质，如何有针对性的在创新能力驱动下进行实践教学是一个重要的课题，虽然目前对这一方面存在不少困惑，但是随着革新的深入发展，前途还是光明灿烂的。长期以来，声乐界对声乐表演艺术进行了长期的研究，并结合国外的研究基础与时代发展现状以及应用科学技术等手段对我国的声乐表演艺术进行了综合性研究，并取得了可喜的阶段性成果。特别是我国民族声乐表演的研究走在该项研究的前列，以著名声乐教育家、声乐表演艺术家金铁林大师为代表的研究团队培养了一大批民族声乐表演艺术家并形成中国民族声乐表演体系，促进了民族声乐表演艺术的发展，为我国文化大发展、大繁荣做出了重大贡献。一、学习声乐表演需要深厚艺术功底声乐表演艺术是指用歌声为主的音乐表演。她是一门结合于智力、体力、想象力，表演力为一体的综合艺术。同时有一个完美的标准，这个标准能让我们去衡量某个作品的“美”或“不美”。声乐表演除了美声、民族、通俗，还有各种戏曲的表现形式。她是一个二度创作的过程，这个过程需要演唱者在演唱技巧娴熟的同时，将本身所理解到的情感表达发挥并配合联系作者的初衷，使演唱表演得到画龙点睛的妙用。声乐学习和演唱使我明确到一个真理：那就是“踏踏实实地掌握科学的发声技巧，再致力于艺术作品的表现”。人体就像是一个“音箱”，对演唱者来说，是非掌握不可的，而且功底越扎实越好，但它单独存在却没有什么意义。因为声音的美并不能代表声乐表演的全部艺术含义，声乐的艺术表现特点在于通过美好的声音，表达真切的情感。我们可以把这个“情”理解为情感表达和声乐审美意识对声音质量的指令性要求，这就需要我们掌握全面的歌唱发声技巧，并让发声技巧服务于精神内容。在远古时代，我国民族声乐早就强调歌唱技巧与情感表达的辩证与和谐关系。“口中有曲，心中有曲者纵全字正音和，终未能登峰造极”。任何只注重“声”或“情”单方面的学习都是不完整的，它们是歌唱表演中相辅相成的，缺一不可的。二、声乐表演更加注重情感我国早前有音乐理论专著《礼记?乐记》开篇便指出：“凡音之起，由人心生也，人心之动，物使之然也，感于物而动，故形于声”。说的是音乐作为“情”组合而成的韵律之声，无论是通过人体器官还是通过外在乐器以及其他乐舞形式展现出来，无非都是在表达人“感于物而动”的情感或感受，这表现了一种很朴素的反映论观点。譬如在歌唱艺术表演中强调“声者发乎情”“情动而辞发”，自然是主情说的刻意引申；“转轴拔弦三两声，未成曲调先有情”，也是以情带声，以声传情的喻意；至于“歌欢则声与乐谐，歌戚则音与泣共”，说明声与情相谐和而存在。常见有些歌者，不用心思，只求以“厚声”“猛音”自赏，认为只要声音高亢就没有无情之曲。他们在舞台上为声音而紧张，为高音而颤抖，和音乐艺术紧密的融为了一体。他们的歌唱意识和思维高度集中于声音的追求。认为“高”、“响”、“亮”就达到完美了。过度的艺术表现力显得苍白和肤浅，从而使演唱者的表演在观众的听觉和视觉中有形无神、有声无情。意大利声乐家兰培尔蒂说：“嗓音不等于一切，因为一个歌唱家必须表达出一个诗人和作曲家的灵感”。从这个意义上讲，“唱情”之说，可基本概括为歌唱家的二度创作，而二度创作的主要任务又是音乐形象的刻画。音乐形象所揭示的是生活在音乐形象中无尽延伸。所以，歌声必须首先“入人”，然后才能“化人”。你的歌声要“入人”，就必须与人“情通”。你的歌声要“化人”，就必须使人神往，这是歌声与听众“情通”之后达到的另一个更深刻的思想境界，也就是“同声相应，同气相求”的深刻感应。例如抒情女高音歌曲《我的深情为你守候》，这是一首近几年来深受声乐学习者和演唱者喜爱的作品。前奏：由12个小节构成；在旋律方面，主要采用二度音程；节奏方面则采用连续十六分音符，同时结合切分音和不规则三连音和七连音等提供了整体音律的流动性；速度方面从每分钟74拍过度到65拍，使得音乐情绪安静而深情。演唱者应从伴奏中做好演唱的准备。从一开始的歌词“你的爱在我胸口，每个梦如此温柔，走过的岁月，风雨岁月，把你放在我心头。”到歌词“凝望天边的星斗，你脚步从未停留，感动你所有，所有的感动，懂得你欢乐忧愁。”情感显得更深入，使得演唱要更深情，也推动着整部作品的音乐发展。“不管什么时候，不管什么地方，我的爱为你保留；不管什么时候，不管什么地方，我的爱为你守候。”比一开始时候的歌词更加直接真挚。两次的“不管……不管……”呐喊出作词曲家们心中坚定爱的决心，感人肺腑。演唱者要注意把握好速度的同时还要注意“声断气不断”的气息演唱。通过以上简要的分析，我们可以感受到歌曲《我的深情为你守候》是一部艺术性极高的作品，无论从作品结构或歌词的表达上，完美的诠释离不开“情感”的表达。这个“情”字，可谓是歌唱的灵魂，也是声乐技巧的“内在”。再如抒情歌曲《我像雪花天上来》，作曲徐沛东，作词晓光。这是一首放映中老年人爱情的歌曲，作品运用拟人的作词手法，把自己和雪花，秋叶融为一体。意境贴切，令人拍板叫绝。歌曲初听：4/4拍子，那“强弱次强弱。”的律动犹如神气换发的老者，踏着矫健的步子在丛林走来，让人不禁喃喃自语：“我像一朵雪花天上来，总想飘进你的情怀。”当我们演唱这首歌时，注意掌握了节奏的强弱外，还要注重感情的线条要连贯，准确地把握住整首歌曲的深邃意境，努力做到声情并茂和具有丰富的艺术表现能力。《我像雪花天上来》演唱的时候通过把握歌词的内涵，通过演唱者发掘和表现力，调动思维，发挥想象力，表现出完整的音乐形象，让这首歌通过演唱更加深入人心，这也充分说明了二度创作的重要性。我们在声乐表演中强调情感的作用，同时又强调“二度创作”的表达，而这些都是需要以声乐技巧作为前提。“情“和“感”的表达离不开作品本身的内涵和自己对作品的理解。实际上在声乐表演艺术中，“声”和“形”是整体的，是不可分割的。必须达到了“声情并茂”，声乐表演艺术才得以充分体现。三、结语总之，声乐表演作为我们孜孜追求的一门高雅艺术，可以说，她要求了学习者演唱者在具备扎实演唱的基本功上，还需要对作品的理解力，想象力，表现力的文化内涵的提高注入新鲜的血液，使得声乐表演艺术不断升华。声乐表演艺术创造审美对象时，对生活认识感受的方面是不同的，对事物的价值观念判断的取向也存在差异，对情感流动的方式各有偏爱，对反映世界表达手段千差万别。但是为审美主体创造和人类一切美好的精神和情感，是一致的。优秀的作品总是万古流芳，这是人们艺术审美的呼唤，表演艺术的创作主体为审美主体而存活，演员有责任引导观众走向正确更美好的精神境地，艺术的美与心灵的美一样，贵在真实。只有在心灵的真与艺术的真实相结合时，才能发出耀眼的火花，只有真诚的对待生活，才能获得真实生活感受。演员的表演同样要有真情实感才能打动观众，这就是声乐表演的本质。【衍生金融工具及其风险管理1、不要轻言放弃，否则对不起自己。衍1第5章衍生金融工具及其风险管理本章内容安排第一节衍生金融工具概述

第二节衍生金融工具的定价与风险管理

第三节衍生金融工具的风险管理第五章衍生金融工具及其风险管理2第5章衍生金融工具及其风险管理本章内容安排第五章衍生金融衍生金融工具及其风险管理课件3衍生金融工具及其风险管理课件4衍生金融工具及其风险管理课件5衍生金融工具及其风险管理课件6二、衍生金融工具的基本分类基本的衍生金融工具包括四种：远期（forword）期货(future)期权(option)互换(swap)第一节衍生金融工具概述7二、衍生金融工具的基本分类基本的衍生金融工具包括四种：第一节二、衍生金融工具的基本分类1、金融远期合约（1）金融远期合约定义：金融远期合约（ForwardContracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。（2）金融远期合约的优点：在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此具有较大的灵活性，这是远期合约的主要优点第一节衍生金融工具概述8二、衍生金融工具的基本分类1、金融远期合约第一节衍生金融工二、衍生金融工具的基本分类1、金融远期合约（3）金融远期合约的缺点首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约，因此远期合约的违约风险较高第一节衍生金融工具概述9二、衍生金融工具的基本分类1、金融远期合约第一节衍生金融工二、衍生金融工具的基本分类2、金融期货合约（1）金融期货合约的定义：金融期货合约（FinancialFuturesContracts）是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议第一节衍生金融工具概述10二、衍生金融工具的基本分类2、金融期货合约第一节衍生金融工二、衍生金融工具的基本分类2、金融期货合约（2）金融期货的特点①期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。②期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。③期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的。④期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。第一节衍生金融工具概述11二、衍生金融工具的基本分类2、金融期货合约第一节衍生金融工二、衍生金融工具的基本分类3、金融期权（1）金融期权的定义金融期权（Option），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格（简称协议价格）或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约（2）金融期权的分类①按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（CallOption）和看跌期权（PutOption）；②按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权；第一节衍生金融工具概述12二、衍生金融工具的基本分类3、金融期权第一节衍生金融工具概二、衍生金融工具的基本分类3、金融期权（2）金融期权的分类③按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股价指数期权、股票期权以及金融期货期权。看涨期权（CallOption）：买方有权利在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产，但无履约的义务；而卖方则是被动的。看跌期权（PutOption）：买方有权利在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产，但无履约的义务；而卖方则是被动的。第一节衍生金融工具概述13二、衍生金融工具的基本分类3、金融期权第一节衍生金融工具概二、衍生金融工具的基本分类3、金融期权（2）金融期权的分类欧式期权(EuropeanTypeOption)：只有在到期日那天才可以行使的期权。美式期权(AmericanTypeOption)：有效期内任一交易日都可以行使的期权。第一节衍生金融工具概述14二、衍生金融工具的基本分类3、金融期权第一节衍生金融工具概二、衍生金融工具的基本分类4、金融互换（1）金融互换的定义金融互换（FinancialSwaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约。（2）金融互换的作用①通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。第一节衍生金融工具概述15二、衍生金融工具的基本分类4、金融互换第一节衍生金融工具概二、衍生金融工具的基本分类4、金融互换（2）金融互换的作用②利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。③金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制第一节衍生金融工具概述16二、衍生金融工具的基本分类4、金融互换第一节衍生金融工具概二、衍生金融工具的基本分类4、金融互换（2）金融互换的作用②利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。③金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制第一节衍生金融工具概述17二、衍生金融工具的基本分类4、金融互换第一节衍生金融工具概二、衍生金融工具的基本分类4、金融互换（2）金融互换的作用②利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。③金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制第一节衍生金融工具概述18二、衍生金融工具的基本分类4、金融互换第一节衍生金融工具概三、衍生金融工具的基本特点衍生金融工具的基本特点：（一）衍生工具的价值受制于基础工具（二）衍生工具具有规避风险的职能（三）衍生工具构造具有复杂性（四）衍生工具设计具有灵活性（五）衍生工具运作具有杠杆性（六）衍生工具交易具有特殊性第一节衍生金融工具概述19三、衍生金融工具的基本特点衍生金融工具的基本特点：第一节衍三、衍生金融工具的基本特点（一）衍生工具的价值受制于基础工具衍生金融工具是由传统金融产品派生出来的，由于它是衍生物，不能独立存在，其价值在相当程度上受制于相应的传统金融工具。这类能够产生衍生物的传统金融工具又称为基础工具。根据目前的发展，金融基础工具主要有三大类：1

外汇汇率；2

债务或利率工具；3

股票和股票指数等。虽然基础工具种类不多，但是借助各种技术在此基础上都可以设计出品种繁多、特性不一的创新工具来。由于是在基础工具上派生出来的产品，因此金融衍生工具的价值主要受基础工具价值变动的影响，股票指数的变动影响股票指数期货的价格，认股证跟随股价波动，这是衍生工具最为独到之处，也是其具有避险作用的原因所在。第一节衍生金融工具概述20三、衍生金融工具的基本特点（一）衍生工具的价值受制于基础工具三、衍生金融工具的基本特点（二）衍生工具具有规避风险的职能金融创新能够衍生出大量新型的各种金融产品和服务投放在金融市场上，强有力地促进了整个金融市场的发展。传统的金融工具滞后于现代金融工具，表现在其都带有原始发行这些金融工具的企业本身的财务风险。而且，在这些传统的金融工具中，所有的财务风险都是捆绑在一起的，处理分解难度相当大。随着把这些财务风险松绑分解，进而再通过金融市场上的交易使风险分散化并能科学地重新组合，来达到收益和风险的权衡。第一节衍生金融工具概述21三、衍生金融工具的基本特点（二）衍生工具具有规避风险的职能第三、衍生金融工具的基本特点（三）衍生工具构造具有复杂性相对于基础工具而言，金融衍生工具特性显得较为复杂。这是因为，一方面金融衍生工具如对期权、互换的理解和运作已经不易；另一方面由于采用多种组合技术，使得衍生工具特性更为复杂，所以说，衍生工具构造具有复杂性。这种情况导致金融产品的设计要求高深的数学方法，大量采用现代决策科学方法和计算机科学技术，它能够仿真模拟金融市场运作，在开发、设计金融衍生工具时，采用人工智能和自动化技术。同时也导致大量金融衍生新产品难为一般投资者所理解，难以明确风险所在，更不容易完全正确地运用。第一节衍生金融工具概述22三、衍生金融工具的基本特点（三）衍生工具构造具有复杂性第一节三、衍生金融工具的基本特点（四）衍生工具设计具有灵活性金融衍生工具在设计和创新上具有很强的灵活性，这是因为可以通过对基础工具和金融衍生工具的各种组合，创造出大量的特性各异的金融产品。机构与个人参与衍生工具的目的，有三类：一是买卖衍生工具为了保值；二是利用市场价格波动风险进行投机牟以暴利；三是利用市场供求关系的暂时不平衡套取无风险的额外利润。出于各种复杂的经营目的，就要有各种复杂的经营品种，以适应不同市场参与者的需要。所以，衍生工具的设计可根据各种参与者所要求的时间、杠杆比率、风险等级、价格等参数的不同进行设计、组合。因此相对其他金融工具而言，衍生工具的设计具有更大的灵活性。第一节衍生金融工具概述23三、衍生金融工具的基本特点（四）衍生工具设计具有灵活性第一节三、衍生金融工具的基本特点（五）衍生工具运作具有杠杆性金融衍生工具在运作时多采用财务杠杆方式，即采用交纳保证金的方式进入市场交易。这样市场的参与者只需动用少量资金，即可控制资金量巨大的交易合约。期货交易的保证金和期权交易中的期权费即是这一种情况。财务杠杆作用无疑可显著提高资金利用率和经济效益，但是另一方面也不可避免地带来巨大风险。近年来，一些国际大机构在衍生工具的交易方面失利，很大程度上与这种杠杆“放大”作用有关。第一节衍生金融工具概述24三、衍生金融工具的基本特点（五）衍生工具运作具有杠杆性第一节三、衍生金融工具的基本特点（六）衍生工具交易具有特殊性金融衍生工具交易的特殊性主要表现在两个方面：一是集中性，从交易中介机构看，主要集中在大型投资银行等机构进行。美国目前占了全球金融衍生产品交易的相当比重，但是在美国3000多个金融机构中，只有300多个从事此类交易，而且其中10家大型机构即占了交易量的90%，可见交易的集中性。二是灵活性，从市场分布看，部分交易活动是通过场外交易方式进行的，即用户主要通过投资银行作为中介方参与衍生工具交易，投资银行代为寻找对家或直接作为交易对手个别进行，这些交易是非标准化的，这说明金融衍生工具具有很强的灵活性。第一节衍生金融工具概述25三、衍生金融工具的基本特点（六）衍生工具交易具有特殊性第一节四、衍生金融工具市场迅速发展的原因衍生金融工具市场迅速发展的主要原因包括：第一，国际金融市场的不稳定性加剧。第二，衍生金融交易提高了资本的流通性并降低了交易成本。第三，逃避金融管制。第四，国际金融市场一体化，通讯设备的现代化以及计算机的广泛应用。第一节衍生金融工具概述26四、衍生金融工具市场迅速发展的原因衍生金融工具市场迅速发展的四、衍生金融工具市场迅速发展的原因第一，国际金融市场的不稳定性加剧是衍生金融市场发展的最根本的原因。７０年代以来，高通货膨胀率的持续，布雷顿森林体系的崩溃，固定汇率制的瓦解和两次石油危机，导致了汇率、利率的剧烈波动，使市场风险不断加大。为了规避风险，达到保值或盈利的目的，产生了对衍生金融交易的客观需求。８０年代以后，以自由竞争和金融自由化为基调的金融自由化浪潮席卷整个西方世界。发展中国家也纷纷放宽或取消对利率和金融业务的管理，致使以利率自由化、金融业务自由化、金融市场自由化为主要内容的金融自由化向深度和广度发展。这导致了国际金融市场上利率、汇率等市场行情波动更加剧烈，短期但更加猛烈的市场波动如１９８７年纽约股市大崩盘和１９９２年９月欧洲货币危机更时有发生，这进一步促进了衍生金融的发展。第一节衍生金融工具概述27四、衍生金融工具市场迅速发展的原因第一，国际金融市场的不稳定四、衍生金融工具市场迅速发展的原因第二，衍生金融交易提高了资本的流通性并降低了交易成本，这也是衍生金融市场得以迅速发展的一个原因。相对于基础金融工具市场而言，衍生产品具有相对成本优势，即衍生产品可以用较为低廉的成本来达到规避风险或投机谋利的目的。衍生金融工具的成本优势在投资于证券指数和利率期货时尤为明显，例如，通过购买股票指数，而不必要逐一购买单支股票，投资者即可以少量的资本投入及低廉的交易成本来实现其资产组合的多元化。第一节衍生金融工具概述28四、衍生金融工具市场迅速发展的原因第二，衍生金融交易提高了资四、衍生金融工具市场迅速发展的原因第三，逃避金融管制也是金融衍生市场迅速发展的重要原因。８０年代初发展中国家宣布停付债息而引发的债务危机，使西方许多大商业银行受到牵连。为此，西方国家加强了对银行资本结构的管制，要求银行以较低的资本搭配比率来经营，防止过度信贷而导致银行倒闭或金融体系的不稳定性。这一要求促使各国银行大力拓展表外业务活动，因而相继开发了既能增进收益，又不扩大资产的金融衍生产品，诸如期权、互换及远期利率协议等。第四，国际金融市场一体化，通讯设备的现代化以及计算机的广泛应用，也为金融衍生市场的发展提供了客观物质基础。第一节衍生金融工具概述29四、衍生金融工具市场迅速发展的原因第三，逃避金融管制也是金融五、衍生金融工具市场的基本功能（一）微观功能1、规避风险2、价格发现3、套利4、投机（二）宏观功能1、资源配置功能2、降低国家风险功能3、容纳社会游资的功能第一节衍生金融工具概述30五、衍生金融工具市场的基本功能（一）微观功能第一节衍生金融五、衍生金融工具市场的基本功能（一）微观功能1、规避风险衍生金融工具向需要避险的投资者提供了一个类似于保险的套期保值工具。投资者可以通过交易与他们的投资组合有关的衍生金融工具来调整其投资的风险和收益特征，实现最优的风险管理。第一节衍生金融工具概述31五、衍生金融工具市场的基本功能（一）微观功能第一节衍生金融五、衍生金融工具市场的基本功能（一）微观功能2、价格发现衍生金融工具价格是所有参与衍生金融工具交易的人，对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期。衍生金融工具市场集中了各方面的参加者，带来了成千上万关于衍生工具基础资产的供求和市场预期，通过交易所类似拍卖方式的公开竞价，形成了市场均衡价格。市场参与者可以利用期货市场的价格发现功能进行相关决策，以提高自己适应市场的能力第一节衍生金融工具概述32五、衍生金融工具市场的基本功能（一）微观功能第一节衍生金融五、衍生金融工具市场的基本功能（一）微观功能3、套利衍生金融工具市场存在大量具有内在联系的金融产品，在通常情况下，一种产品总可以通过其他产品分解组合得到。因此，相关产品的价格应该存在确定的数量关系，如果某种产品的价格偏离这种数量关系时，总可以低价买进某种产品，高价卖出相关产品，从而获取利润。通过金融衍生工具，可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。第一节衍生金融工具概述33五、衍生金融工具市场的基本功能（一）微观功能第一节衍生金融五、衍生金融工具市场的基本功能（一）微观功能4、投机对于那些希望对标的资产价格的涨跌进行投机的投资者来说，衍生工具是一个较好的替代品。由于一般情况下衍生金融工具价格都低于基础金融工具价格，使得衍生金融工具投机所需的资金较少，有助于降低交易成本同时衍生工具的波动性又大于标的资产价格的波动性，因此投资者在衍生金融工具上的投资可以得到更大的价格运动变化，具有杠杆作用。最后，衍生工具还可以帮助投资者规避现货市场上的一些交易限制（如严格的卖空条件）,实现相应的交易第一节衍生金融工具概述34五、衍生金融工具市场的基本功能（一）微观功能第一节衍生金融五、衍生金融工具市场的基本功能（二）宏观功能1、资源配置功能衍生金融工具市场的价格发现机制有利于全社会资源的合理配置：一是衍生工具市场近似于完全竞争市场，其价格接近于供求均衡价格，这一价格用于配置资源的效果，优于用即信号安排下期生产和消费。二是衍生金融工具市场的价格是基础市场价格的预期，能反映基础市场未来预期收益率。当基础市场预期收益率高于社会资金平均收益率时，社会资金就会向高收益率的地方流动。第一节衍生金融工具概述35五、衍生金融工具市场的基本功能（二）宏观功能第一节衍生金融五、衍生金融工具市场的基本功能（二）宏观功能2、降低国家风险功能国家风险包括政治风险、经济风险、金融风险。这三种风险是密切相连的，具有极强的互动有关系。衍生金融工具市场对降低国家风险具有重要作用，它首先体现在衍生工具市场可以降低金融风险，提高金融体系的效率。衍生金融工具市场的发展增加了金融产品的多样性，扩大了金融体系的流动性，为借款人提供了进入新市场的途径和规避风险的方法，从总体上降低了融资成本。其次，衍生金融工具市场对降低国家经济风险、政治风险也有重要作用。如一个国家能否对其外汇储备进行套期保值，如何规避由于汇率变动造成的外债风险等等，都将影响国家经济风险。相对而言，对政治风险的影响是间接的。第一节衍生金融工具概述36五、衍生金融工具市场的基本功能（二）宏观功能第一节衍生金融五、衍生金融工具市场的基本功能（二）宏观功能3、容纳社会游资的功能衍生金融工具市场的出现为社会游资提供了一种新的投资渠道，不仅使一部分预防性货币需求转化为投资者性货币需求，而且产生了新的投资性货币需求，使经济货币化、市场化、证券化，在国际化日益提高的情况下，不断增加的社会游资有了容身之处，并通过参与衍生金融工具市场而发挥作用。第一节衍生金融工具概述37五、衍生金融工具市场的基本功能（二）宏观功能第一节衍生金融第二节衍生金融工具的定价与风险管理本节内容安排：一、期货定价理论二、期权定价理论三、期权定价理论的应用四、期权风险度量第二节衍生金融工具的定价与风险管理38第二节衍生金融工具的定价与风险管理本节内容安排：第二节衍一、期货定价理论1、期货定价要用到的符号T：期货合约的到期时间，单位为年。t：现在的时间，单位为年。变量T和t是从合约生效之前的某个日期开始计算的，T－t代表期货合约中以年为单位的剩下的时间。S：标的资产在时间t时的价格。F：期货合约中约定的标的资产的交割价格r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率）。公式：F=Ser(T-t）第二节衍生金融工具的定价与风险管理39一、期货定价理论1、期货定价要用到的符号第二节衍生金融工具一、期货定价理论2、期货定价______无套利法F=Ser(T-t）表示对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。若F>Ser(T-t），即交割价格大于现货价格的终值。套利者可以按无风险利率r借入S现金，期限为T－t。然后用S购买一单位标的资产，同时卖出一份该资产的远期合约，交割价格为F。在T时刻，该套利者就可将一单位标的资产用于交割换来F现金，并归还借款本息Ser(T-t），这就实现了F－Ser(T-t）的无风险利润。若F<Ser(T-t）,即交割价值小于现货价格的终值。套利者就可进行反向操作，即卖空标的资产，将所得收入以无风险利率进行投资，期限为T-t,同时买进一份该标的资产的远期合约，交割价为F。在T时刻，套利者收到投资本息Ser(T-t）,并以F现金购买一单位标的资产，用于归还卖空时借入的标的资产,从而实现Ser(T-t）-F的利润第二节衍生金融工具的定价与风险管理40一、期货定价理论2、期货定价______无套利法第二节衍生期权是一种独特的衍生金融产品，它使买方能够避免坏的结果，同时，又能从好的结果中获益。金融期权创立于20世纪70年代，并在80年代得到了广泛的应用。今天，期权已经成为所有金融工具中功能最多和最激动人心的工具。期权定价理论被认为是经济学中唯一一个先于实践的理论。当布莱克Black和Scholes于1971年完成其论文，并于1973年发表时，世界上第一个期权交易所——芝加哥期权交易所（CBOE）才刚刚成立一个月（1973年4月26日成立），定价模型马上被期权投资者所采用。后来默顿对此进行了改进。期权定价理论并不是起源于Black-Scholes定价模型（以下记为B-S定价模型）。在此之前，许多学者都研究过这一问题。最早的是法国数学家路易·巴舍利耶（LowisBachelier）于1900年提出的模型。随后，卡苏夫(Kassouf，1969年)、斯普里克尔（Sprekle，1961年）、博内斯（Boness，1964年）、萨缪尔森（Samuelson，1965年）等分别提出了不同的期权定价模型。但他们都没能完全解出具体的方程。本讲主要讨论以股票为基础资产的欧式期权的B-S定价理论。二、期权定价理论期权是一种独特的衍生金融产品，它使买方能够避免坏的结果，同时41二、期权定价理论经典模型B-S公式的定价思想B-S模型是Black和Scholes合作完成的。该模型为包括期权在内的金融衍生工具定价问题的研究开创了一个新的时代。该模型不仅在理论上有重大创新，而且也具有极强的应用价值。Black（1995年逝世）在1989年写过一篇文章指出期权定价的核心在于设计一个套期组合策略，使得期权市场投资风险为零。第二节衍生金融工具的定价与风险管理42二、期权定价理论经典模型B-S公式的定价思想第二节衍生金融B-S模型的假设条件

1．股价遵循预期收益率和标准差为常数的马尔科夫随机过程；2．允许使用全部所得卖空衍生证券；3．没有交易费用或税金，且所有证券高度可分；4．在衍生证券的有效期内没有支付红利；5．不存在无风险的套利机会；6．证券交易是连续的，股票价格连续平滑变动；7．无风险利率r为常数，能够用同一利率借入或贷出资金；8．只能在交割日执行期权。二、期权定价理论B-S模型的假设条件二、期权定价理论431972年提出的经典欧式期权定价公式：二、期权定价理论1972年提出的经典欧式期权定价公式：二、期权定价理论44例题：一种还有六个月的有效期的期权，股票的现价为$42，期权的执行价格为$40，无风险利率为每年10%，波动率为20%，即：

所以：例题：一种还有六个月的有效期的期权，股票的现价为$42，期权45例题：又查表，得：将上述数据代入公式计算，得：例题：又查表，得：46Ｂ-Ｓ模型应用实例假设市场上某股票现价Ｓ为164,无风险连续复利利率r=0.0521,市场方差为＝0.0841,那么执行价格X=165,有效期t＝0.0959的期权初始合理价格计算步骤如下:

①求ｄ1:=0.0328

②求ｄ2:ｄ2=-0.570

③查标准正态分布函数表,得:Ｎ(0.03)=0.5120；Ｎ(-0.06)=0.4761

④求Ｃ:因此理论上该期权的合理价格是5.803。如果该期权市场实际价格是5.75,那么这意味着该期权有所低估。在没有交易成本的条件下,购买该看涨期权有利可图。Ｂ-Ｓ模型应用实例假设市场上某股票现价Ｓ为164,无风险连47三、期权定价理论的应用期权定价理论的应用包括风险投资问题、经营者(代理人或经理人)报酬体系设计、公司证券定价、企业最优投资规模的确定、公司重组问题、保险合同价值的评估。具体包括：(一)公司负债(二)投资评估(三)担保和保险合同(四)完全竞争第二节衍生金融工具的定价与风险管理48三、期权定价理论的应用期权定价理论的应用包括风险投资问题、经三、期权定价理论的应用（一）公司负债Black、Scholes和Merton早在1973年就意识到，股票可作为对整个企业的一种期权（Black和Scholes1973年合著的论文题目就是“期权和公司负债的定价”）。当贷款到期，企业的价值低于债务的名义价值，这对确定那些不能交易的股票价值是非常重要的。其他公司负债也是衍生金融工具（其价值也取决于公司的价值），因而可用同样的方法定价。这样，Black、Scholes和Merton就为建立一个统一的理论给所有公司负债定价奠定了坚实基础。此外，期权定价方法在飞速发展的金融合同理论中了得到广泛应用，学者们正试图据些设计最优的金融合同。第二节衍生金融工具的定价与风险管理49三、期权定价理论的应用（一）公司负债第二节衍生金融工具的定三、期权定价理论的应用

(二)投资评估投资有两个重要特性:1、不可逆性，指投资决策一旦做出，投资所形成的资产不可能随时在二级市场上无损失地变现收回。这是由资产的专用性和市场的不完全性等因素引起的。2、可延迟性，指对于大多数投资而言，企业的投资机会不一定会马上消失，企业的投资决策在一定时期内有被推迟的可能性。企业为获取某一投资机会，需先期进行可行性研究、技术和人力资本积累、资本投入等，这相当于支付的期权费。企业在已获得这一投资机会后，就拥有了选择投资或不投资的权利，即相当于拥有了买方期权。企业也可以在不利的条件下不进行投资，即相当于放弃期权，损失的也只是已支付的期权费。第二节衍生金融工具的定价与风险管理50三、期权定价理论的应用(二)投资评估第二节衍生金融工具的三、期权定价理论的应用（三）担保和保险合同许多类型的保险合同和担保也可以用现代期权定价方法定价。假定债券持有者为了避免发行债券的公司破产可能带来的风险而投了保，保险公司想要确定这份保险合同的价值。设想一个债券的卖出期权，其执行等于债券的票面价值，由此可大致推算保险合同的价值。如果债券价值低于执行价，期权持有者有权以执行价出售债券，他可能遭受的损失是有限的。因此在实践中，保险公司不但要和其他保险公司竞争，还要和期权市场竞争。第二节衍生金融工具的定价与风险管理51三、期权定价理论的应用（三）担保和保险合同第二节衍生金融工三、期权定价理论的应用（四）完全竞争默顿1977年发明的方法可用于推广金融市场的动态理论。50年代，肯尼斯·阿罗和杰勒德·德布鲁的研究表明，如果在数量上互不相关的证券和世界将来可能存在的状态一样多，个人或公司就可以消除其风险。这需要有大量的证券。目前，该结论得到了推广，尽管未来的状态纷繁复杂，但只要有一些金融工具就足以避险。期权定价方法不但有重大的理论价值，在实践中也得到了广泛应用。1973年4月，芝加哥交易所引入期权交易，恰在期权定价公式发表前的1个月。1975年，期权交易商开始用这一公式，通过设计特别的计算机程序进行运算，为期权定价及规避风险。第二节衍生金融工具的定价与风险管理52三、期权定价理论的应用（四）完全竞争第二节衍生金融工具的定三、期权定价理论的应用（四）完全竞争目前，世界成千上万的投资者和交易商每天都用这一公式进行股票期权定价。理论成果得到如此迅速和广泛的运用对经济学界来说还时一件新鲜事。如果考虑到当时实际工作者和学院派经济学家并非都经过标准训练掌握公式背后的数学知识，那么这件事更显得无与伦比。用期权和其他衍生工具管理风险，意义重大。例如，资产管理者通过卖出期权避免股票狂跌的风险，公司用期权和其他衍生工具减少风险，银行和其他金融机构用期权定价方法开发新的金融产品，定价后向顾客推销，降低自身在金融市场交易时面临的风险。第二节衍生金融工具的定价与风险管理53三、期权定价理论的应用（四）完全竞争第二节衍生金融工具的定三、期权定价理论的应用（四）完全竞争不难理解，金融机构雇佣大量的数学家、经济学家和计算机专家，目的就是将期权理论用于实际。他们开发数据库，找到了许多新方法估计期权定价公式中的系数，求解偏微分方程。总而言之，罗伯特·默顿、迈伦·舒尔斯与已故的费舍尔·布莱克一道，创造性地导出期权定价公式，他们的方法得到了广泛运用，有助于衍生金融工具的不断创新和社会对风险进行更有效的管理。第二节衍生金融工具的定价与风险管理54三、期权定价理论的应用（四）完全竞争第二节衍生金融工具的定四、期权风险度量对期权等衍生金融工具风险的度量通常是采用一些套期保值系数，主要包括下列系数：1、Delta系数2、Theta系数3、Gamma系数4、Vega系数5、RHO系数第二节衍生金融工具的定价与风险管理55四、期权风险度量对期权等衍生金融工具风险的度量通常是采用一些四、期权风险度量1、Delta：期货价格变动所引起期权价格的变化幅度衍生证券的Delta用于衡量衍生证券价格对标的资产价格变动的敏感度，它等于衍生证券价格变化与标的资产价格变化的比率。式中，f是期权的价格，S是期权的标的资产的价格。对于看涨期权来说，期货价格上涨（下跌），期权价格随之上涨（下跌），二者始终保持同向变化。因此看涨期权的delta为正数。而看跌期权价格的变化与期货价格相反，因此，看跌期权的delta为负数。期权的delta值介于-1到1之间。对于看涨期权，delta的变动范围为0到1。对于看跌期权，delta变动范围为-1到0。期货的Delta为1。第二节衍生金融工具的定价与风险管理56四、期权风险度量1、Delta：期货价格变动所引起期权价格的四、期权风险度量2、Theta：测量时间变化对期权理论价值的影响Theta用于衡量衍生证券价格对时间变化的敏感度，它等于衍生证券价格对时间t的偏导数：在其他因素不变的情况下，不论是看涨期权还是看跌期权，到期时间越长，期权的价值越高；随着时间的经过，期权价值则不断下降。时间只能向一个方向变动，即越来越少。因此按照公式计算的theta是正值。但一般用负来表示，以提醒期权持有者，时间是你的敌人。对于期权来说，期权多头的theta为负值，期权空头的theta为正值。负theta意味着部位随着时间的经过会损失价值。对期权买方来说，Theta为负数表示每天都在损失时间价值；正的Theta意味着时间的流失对你的部位有利。对期权卖方来说，表示每天都在坐享时间价值的收入。第二节衍生金融工具的定价与风险管理57四、期权风险度量2、Theta：测量时间变化对期权理论价值的四、期权风险度量3、Gamma：反映期货价格对delta的影响程度Gamma为delta变化量与期货价格变化量之比，它等于衍生证券价格对标的资产价格的二阶偏导数，也等于衍生证券的Delta对标的资产价格的一阶偏导数。无论看涨期权或是看跌期权的gamma值均为正值。期权交易者必须注意期权Gamma值的变化对部位风险状况的影响。当标的资产价格变化一个单位时，新的delta值便等于原来的delta值加上或减去Gamma值。因此Gamma值越大，Delta值变化越快。进行Delta中性套期保值，Gamma绝对值越大的部位，风险程度也越高，因为进行中性对冲需要调整的频率高；相反，Gamma绝对值越小的部位，风险程度越低。第二节衍生金融工具的定价与风险管理58四、期权风险度量3、Gamma：反映期货价格对delta的影四、期权风险度量4、Vega：衡量期货价格的波动率的变化对期权价值的影响

衍生证券的Vega用于衡量该证券的价值对标的资产价格波动率的敏感度，它等于衍生证券价格对标的资产价格波动率的偏导数，即：当价格波动率增加或减少时，期权的价值都会增加或减少。因此，看涨期权与看跌期权的Vega都是正数。期权多头部位的Vega都是正数,期权空头的Vega都是负数。如果投资者的部位Vega值为正数，将会从价格波动率的上涨中获利，反之，则希望价格波动率下降。对于Delta中性的部位，就可以不受期货价格的影响，而从价格波动率的变化中寻找盈利机会。

第二节衍生金融工具的定价与风险管理59四、期权风险度量4、Vega：衡量期货价格的波动率的变化对期四、期权风险度量5、RHO：衡量利率的变化对期权价值的影响

衍生证券的RHO用于衡量衍生证券价格对利率变化的敏感度，它等于衍生证券价格对利率的偏导数：在期权定价理论中，期权的价值也会受到利率变动影响，利率上升时，看涨期权价格上升，看跌期权价格下跌。所以看涨期权的rho为正值，看跌期权的rho为负值。

第二节衍生金融工具的定价与风险管理60四、期权风险度量5、RHO：衡量利率的变化对期权价值的影响第三节衍生金融工具的风险管理本节内容安排：一、衍生金融工具引发的危机二、衍生金融工具的风险管理第三节衍生金融工具的风险管理61第三节衍生金融工具的风险管理本节内容安排：第三节衍生金融案例：长期资本公司（LTCM）事件美国长期资本管理公司（LTCM）总部设在离纽约市不远的格林威治，是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。该基金创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作。它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大“对冲基金”。

案例：长期资本公司（LTCM）事件美国长期资本管理公司（LT62案例：长期资本公司（LTCM）事件案例：长期资本公司（LTCM）事件63LTCM的特色投资门槛高由于LTCM有许多大师级经理人，故对于合伙人的要求也特别高如最低投资需1000万美元3年内不得赎回透明度低LTCM并不向合伙人公布其操作手法，仅每月公布一次资产净值一般认为，LTCM的操作策略运用复杂的计量模型，非合伙人所能理解LTCM的特色投资门槛高64LTCM的致富秘笈以“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”为基础，制定了“通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利”的投资策略。舒尔斯和默顿将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差,然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差,并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合,大举套利入市投资；经过市场一段时间调节,放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。LTCM的致富秘笈以“不同市场证券间不合理价差生灭自然性”为65LTCM的法宝之瑕LTCM的这套电脑数学自动投资模型中存在的致命之处：

（1）模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的,但历史统计永不可能完全涵盖未来现象。

（2）LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上。尽管它所持核心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所证明，但是历史数据的统计过程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种债券的负相关性。LTCM的法宝之瑕LTCM的这套电脑数学自动投资模型中66LTCM危机1998年8月,俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡,结果它所沽空的德国债券价格上涨,它所做多的意大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关,结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件,错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。LTCM利用投资者那儿筹来的22亿美元作资本抵押,买入价值1250亿美元的证券,杠杆比率高达60倍。由此造成该公司的巨额亏损。从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败,短短的150天资产净值下降90%,出现43亿美元巨额亏损,仅余5亿美元,已走到破产边缘。9月23日,美联储出面组织安排,以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权,共同接管了该公司,从而避免了它倒闭的厄运。

LTCM危机1998年8月,俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动67LTCM危机后续9月份十五家国际性金融机构联手出资挽救LTCM，一方面是要减少金融市场的震动，另一方面也心存侥幸——只要不被迫清仓，一旦市场风向反转，其所持仓盘仍能获得盈利，并归还银行贷款；若被赶出赌场，那潜在的损失就变成了实实在在的血本无归。因此不难理解11月中旬，大通曼哈顿银行向LTCM追加了1000万美元贷款。事实也证明，LTCM劫后重生，据98年12月24日《WallStreetJournal》报道，到1998年11月底LTCM开始盈利，高达4亿多美元。LTCM的惊险历程再次印证了财务学上的一个基本原理“Cashistheking”。LTCM危机后续9月份十五家国际性金融机构联手出资挽救LTC68二、衍生金融工具的风险管理90年代以来，全球几乎每一场金融风暴都与金融衍生工具有关。国际上曾发生过多起因金融衍生工具交易造成巨额损失的事件。（一）衍生金融工具的主要风险1、信用风险（creditrisk）。即客户单方面撕毁合同,不履行或无力履行合同规定职责的可能性。2、市场风险(marketrisk)。指一定时期内由于汇率和利率发生变动而造成的金融工具市场价值下降的可能。3、流动性风险(liquidityrisk)。即因市场缺乏交易对手无法平仓的风险。第三节衍生金融工具的风险管理69二、衍生金融工具的风险管理90年代以来，全球几乎每一场金融风二、衍生金融工具的风险管理（一）衍生金融工具的主要风险4、操作风险(operationrisk)。即由于人为错误、交易系统或清算系统故障而造成损失的风险。5、法律风险(legalrish)。即由于法律上有缺陷或草拟条文内容不完善使得合约无法履行而导致损失的风险。6、现金流风险(cashflowrisk)。指货币性金融工具未来现金流量的变动风险。第三节衍生金融工具的风险管理70二、衍生金融工具的风险管理（一）衍生金融工具的主要风险第三节二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设计在风险管理的制度建设方面，有三个重点：一是明确高级管理层的风险管理职责；二是形成健全的风险管理程序；三是形成完备的内部控制和审计程序金融机构防范衍生金融工具风险可采取的措施分为两种两种：一是完善内部控制体系，努力将风险控制在一定范围之内，这种措施属于制度层面问题；第二种是技术创新，更加准确地识别、度量衍生金融工具风险。第三节衍生金融工具的风险管理71二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设计1、风险管理职责一般来说，金融机构设有"风险管理委员会"集中统一管理和控制公司的总体风险及其结构。"风险管理委员会"直接隶属于公司董事会，其成员包括：执行总裁、全球股票部主任、全球固定收入证券部主任、各地区高级经理、财务总监、信贷部主任、全球风险经理以及一些熟悉、精通风险管理的专家等，下面直属不同形式的风险管理部门来实施风险管理委员会的战略和要求。第三节衍生金融工具的风险管理72二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设计1、风险管理职责同时，金融机构应具备风险管理及控制的报告和评估程序，包括检查现行政策和程序执行报告和发现例外情况的制度。一般来说，风险暴露以及盈亏情况应每日向负责监控风险的管理层报告，后者应简要向负责公司日常业务的高级管理层汇报。另外，金融机构要对风险战略、政策和程序的评估应该定期开展，评估应考虑到现行政策的结果、业务以及市场的变化。风险管理及控制政策的方法、模型和假设的变更应由决策层审核。政策和程序应要求风险管理及控制部门参与对新产品和业务的考察。第三节衍生金融工具的风险管理73二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设计1、风险管理职责风险管理委员会的主要职责是：设计或修正公司的风险管理政策和程序，签发风险管理准则；规划各部门的风险限额，审批限额豁免；评估并监控各种风险暴露，使总体风险水平、结构与公司总体方针相一致；在必要时调整公司的总体风险管理目标。风险管理委员会直接向董事会报告，它每周开一次例会(需要时可随时召集)讨论主要市场的风险暴露、信贷暴露与其它各种头寸，研究潜在的新交易、新头寸以及风险豁免等问题。第三节衍生金融工具的风险管理74二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设计1、风险管理职责风险管理委员会下设不同形式的、分离或者整合的风险管理部门（如分别设立市场风险管理部门、信用风险管理部门等，或者整合为一个完整的风险管理部），他们均独立于公司的其它业务部门。市场风险管理部门负责监管公司在全球范围内的市场风险结构(包括各地区、各部门、各产品的市场风险)；信用风险管理部门负责监管公司在全球范围内的各业务伙伴的暴露额度；审计部通过定期检查公司有关业务和经营状况，评估公司的经营和控制环境。第三节衍生金融工具的风险管理75二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设计2、风险管理程序金融衍生工具风险管理，是指经济主体通过对金融衍生工具风险的分析，选择相应的手段，以最小的成本，努力消除或减轻资金流动中不确定因素的消极影响，以达到最优目标的过程。金融衍生工具风险管理分为三个程序，它包括风险的分析、方案设计、实施和评估。1）金融衍生工具风险的分析2）

金融衍生工具风险管理方案的设计第三节衍生金融工具的风险管理76二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设计2、风险管理程序（1）金融衍生工具风险的分析衍生工具风险的分析就是认识和鉴别金融工具交易活动中各种损失的可能性，估计可能损失的程度，它是衍生工具风险管理决策的基础。由于衍生工具风险具有普遍性和损失大等特点，故衍生工具风险的识别和分析十分重要，具体包括：①分析各种裸露因素。通过对裸露因素的分析，管理者就能够决定哪些项目需要加强衍生工具风险管理，并根据不同的风险制订不同的管理方案，以取得最经济、最有效的结果第三节衍生金融工具的风险管理77二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设计2、风险管理程序1）金融衍生工具风险的分析②分析金融衍生工具风险成因。通过对风险成因的诊断，就可以分清哪些风险可以回避，哪些风险可以分散，哪些风险可以减轻。③进行金融衍生工具风险的衡量和预测。衡量风险的大小，确定各种金融衍生工具风险的相对损失及紧迫程度，并对未来可能发生及其变化的趋势作出分析和推断，为决策提供根据。进行金融衍生工具风险的衡量和预测，可以通过制定模型等进行。第三节衍生金融工具的风险管理78二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设计2、风险管理程序（2）

金融衍生工具风险管理方案的设计根据金融衍生工具风险的分析，确定了金融衍生工具风险管理的目标之后，就必须考虑风险管理的对策，拟定防范方案。金融衍生工具风险管理的对策，基本上可划分为控制对策和财务对策。所谓风险控制对策，是指管理者采取某些控制措施来减少可能出现的损失，主要包括风险回避、损失控制、风险分散、风险转移等。所谓财务对策，是指管理者使用某些财务措施来处理可能发生的损失，包括风险的财务转移（如保险）和风险自留等，对不同的风险可以采取不同的对策。管理者根据各种风险和裸露因素的特征、经营目标、经济环境、技术手段等特点，对拟订的对策方案进行可行性研究，然后再综合比较和分析，从中选取最理想的对策方案。第三节衍生金融工具的风险管理79二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设计2、风险管理程序（3）金融衍生工具风险管理的实施和评估金融衍生工具风险管理方案确定后，必须付诸实施，实施的好坏，直接决定着金融衍生工具风险管理的效果和金融衍生工具风险管理过程中内在风险的大小，是一项技术性很强的工作。在执行决策的过程中，对决策的评估也是相当重要的，通过评估，可以检测一定的金融衍生工具风险管理措施是否收到预期的效果，也可根据需要随时调整风险管理对策，以适应变化了的实际情况，达到进行风险管理的目的。第三节衍生金融工具的风险管理80二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设计3、完善风险管理制度金融衍生工具市场经过曲折复杂的发展过程才逐渐形成了一套比较完善的风险管理制度，其中既含有沉痛的教训，又有成功的经验，并且从正反两个方面进一步丰富了国际金融衍生工具市场风险管理的经验。(1)形成有序的市场机制发展金融衍生工具市场，首先必须深刻认识风险管理的重要性，风险管理关系市场命运，是市场兴衰成败的决定性因素，欲求市场健康发展，根本大计是形成一个有序的市场机制，这是金融衍生工具市场从失败到成功的基本经验，也是各国衍生工具市场发展实践的共同经验。第三节衍生金融工具的风险管理81二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设计3、完善风险管理制度(1)形成有序的市场机制国外金融衍生工具市场发展实践证明，任何一个有序的金融衍生工具市场，必须具备以下四个基本条件①市场制度的稳定性。②市场交易的公正性。③市场运作的规范性。④投资者合法权益的保障性。金融衍生工具市场运行，达到上述基本条件，才能赢得投资者对市场的信心，市场才能发展。第三节衍生金融工具的风险管理82二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设计3、完善风险管理制度（2）对会员实行严格管理金融衍生工具市场风险管理的对象，主要是对会员实行严格的管理。国外对会员实行管理的主要内容有以下三个方面：①资产控制。期货交易所对会员进行资产控制，并不是看会员注册资本多少，而是看其是否拥有与其交易部位相适应的流动资金数额。第三节衍生金融工具的风险管理83二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设计3、完善风险管理制度（2）对会员实行严格管理国外对会员实行管理的主要内容有以下三个方面：②保证金管理。保证金一般是根据一定时间的价格波动幅度和会员的借贷信用状况，同时考虑结算方法和时限后确定的。许多国家在执行过程中经常根据市场的实际价格波动情况而出必要的调整。各国在具体做法上大致有两种：一种是净额保证金办法（买入同卖出金融衍生工具合约轧差后的仓位净额），采用这种办法的期货市场较为普遍。另一种是总额保证金办法（买入与卖出合约相加后的仓位总额），目前实行这种办法的只有芝加哥商品交易所、纽约商品交易所和香港期货交易所。第三节衍生金融工具的风险管理84二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设计3、完善风险管理制度（3）对会员实行严格管理国外对会员实行管理的主要内容有以下三个方面：③实行结算会员基金。实行结算会员基金，是近20年来在金融衍生工具市场不确定因素日益增多、价格波动起伏较大的背景下，对会员采取的一项重要措施，其目的是让制造风险者集体承担市场风险。第三节衍生金融工具的风险管理85二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设计3、完善风险管理制度

（3）完善结算制度

金融衍生工具市场风险管理的基本条件是建立完善的结算制度。金融衍生工具结算涉及内容既包括保证金、每日结算，又包括会员监督和财务保证。国外金融衍生工具市场发展实践表明，建立金融衍生工具结算制度，有两项基本原则是必须遵循的。第一，设计结算制度的根本出发点，应是从有利于对风险的防范、规避和控制出发；第二，维护保证金、每日结算、财务稽核和财务保证之间的内在联系，注意提高结算系统整体抗险能力。许多国家在此基础上建立了双向运作系统，其运作程序大体是：客户保证金交与经纪人，然后由会员经纪人或非结算会员以及本户会员交与结算会员，最后由结算会员交与结算公司（所）构成担保或附属担保，每日结算会员在结算公司的合约，根据当日进仓及平仓的相对数结出合计，并计算出会员翌日开市前应向结算公司（所）交付或收取的结算额。第三节衍生金融工具的风险管理86二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设计3、完善风险管理制度（4）实行法制化管理

金融衍生工具市场风险管理应在政府支持与监督下，实行法制化管理：第一，金融衍生工具市场成为国际金融市场组成部分，金融衍生工具交易和金融衍生工具价格对各国经济越来越发挥着重要的影响。但是影响金融衍生工具价格变化的各种因素也相应超越了国界，涉及国家经济、政治、甚至军事，这种系统风险，仅靠金融衍生工具市场加强管理是难以解决的，因此必须强化国家的法制化管理。第三节衍生金融工具的风险管理87二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设二、衍生金融工具的风险管理（二）衍生金融工具风险管理的制度设计3、完善风险管理制度（4）实行法制化管理

第二，各国的金融衍生工具市场一般都是按照自律原则高度组织起来的。为了实行自行管理，在组织结构、运作规则、市场纪律等各个方面均采取了一整套措施，以充分显示