原油行业分析报告

原油背景知识介绍发现历史古代中国中国是世界上最早发现和应用石油的国家，900年前宋代著名学者沈括在公元1080年（元丰三年），出知延州（今延安）。在任上他发现和考察了鹿延境内石油矿藏与用途，并对石油的属性和用途有文字记载。沈括当时认为石油的主要用于烟墨制造，虽然这与石油当今的主要用途并不一致，但沈括预料到“此物后必大行于世”，这一预见日后得以了验证。中文中“石油”一词也是由沈括提出。近现代石油工业的兴起1867年，石油在一次能源消费结构中的比例达到40.4%，超过了煤炭所占比例的38.8%。此时，石油在工业生产中的大规模使用带动了石油需求的增长和石油贸易的扩大。这一年，人类正式进入“石油时代”。一战前，石油主要用于照明，美国和俄罗斯是当时的主要产油国和主要的消费国。在一战中，石油作为燃料的高效和轻便性得以彰显，提高了军队的战斗力。20世纪20年代，石油成为内燃机的动力，这使得石油需求和贸易迅速扩大。到20世纪30年代末，美国和前苏联成为主要的石油出口国，石油国际贸易开始在全球能源贸易中占据显要位置，推动了能源国际贸易的迅速增长，并动摇了煤炭在国际能源市场中的主体地位。二战期间，石油的地位举足轻重。美国在二战期间成为盟国的主要能源供应者。二战后，美国一度掌握世界原油产量的2/3。从1859年在宾夕法尼亚打出了第一口油井到二战之后的一段时间，世界能源版图被称之为“墨西哥湾时代”。王亚栋认为，“墨西哥湾时代”的形成发展期同时也是美国的政治、经济和军事实力不断膨胀，最终在西方世界确立其霸权的时期。这一时期几乎与美国国内的石油开发同步。美国在“墨西哥湾时代”对石油的控制，促进巩固了美国在世界政治经济格局中的地位。石油成为美国建立世界霸权道路上的重要助推剂。原油的成分原油由不同的碳氢化合物混合组成，其主要组成成分是烷烃，此外石油中还含硫、氧、氮、磷、钒等元素。原油是一种黑褐色的流动或半流动粘稠液，略轻于水，是一种成分十分复杂的混合物；就其化学元素而言，主要是碳元素和氢元素组成的多种碳氢化合物，统称“烃类”。平均而言，原油由以下几种元素或化合物组成：碳（84%），氢（14%），硫（1到3%）--其中含硫物质主要为硫化氢、硫化物、二硫化物和单质硫，氮（低于1%）--主要来自于带胺基的碱性化合物，氧（低于1%）--主要存在于二氧化碳、苯酚、酮和羧酸等有机化合物中），金属（低于1%）有镍、铁、钒、铜、砷等，盐类（低于1%）包括有氯化钠、氯化镁、氯化钙。原油的主要用途石油主要被用来作为燃油和汽油，燃料油和汽油组成目前世界上最重要的一次能源之一。石油也是许多化学工业产品——如溶剂、化肥、杀虫剂和塑料等的原料。原油储存和装卸的基本要求原油和油品储存的主要方式有散装储存和整装储存，整装储存是指以标准桶的形式储存，散装储存是指以储油罐的形式储存，储油罐可分为金属油罐和非金属油罐，金属油罐又可分为立式圆筒形和卧式圆筒形。按照油库的建造方式不同，散装原油或油品还可采用地上储油、半地下储油和地下储油、水封石洞储油、水下储油等几种方式。但不管采用哪种储存方式，原油特别是油品的储存都应满足以下基本要求：(1)防变质(2)降损耗(3)提高油品储存的安全性。原油和油品的装卸包括以下几种形式：铁路装卸、水运装卸、公路装卸和管道直输。其中根据油品的性质不同，可分为轻油装卸和粘油装卸；从油品的装卸工艺考虑，又可分为上卸、下卸、自流和泵送等类型。但除管道直输外，无论采用何种装卸方式，原油和油品的装卸必须满足以下基本要求：(1)必须通过专用设施设备来完成。(2)必须在专用作业区域内完成。(3)必须由受过专门培训的专业技术人员来完成。(4)装卸的时间和速度有较严格的要求。原油的炼油的生产流程（来自：百度图片）原油在整个生产的产业链中处于最上游的位置，垄断性较强，所以这使得原油的金融属性和投机性较强。原油的分类和容量原油有三种分类方式。1.按组成分类：石蜡基原油、环烷基原油和中间基原油三类；2.按硫含量分类：超低硫原油、低硫原油、含硫原油和高硫原油四类；3.按比重分类：轻质原油、中质原油、重质原油以三类。

石油最常用的衡量单位“桶”为一个容量单位，即42加仑。因为各地出产的石油的密度不尽相同，所以一桶石油的重量也不尽相同。一般地，一吨石油大约有8桶。国际原油市场定价的形成国际原油市场定价，都是以世界各主要产油区的标准油为基准。然后根据标准油的价格在现货及期货市场中的价格加上上升贴水计算出其结算价格。其公式为P=A+D这其中，A代表基准价，D为上升贴水。世界原油市场有三大基准价格：一、纽约交易所的WTI（WESTTEXASINTERMEDIUM），即美国西得克萨斯出产的中间基原油。美国生产或是销往美国的原油，计价时一般使用轻质低硫的WTI作为基准油。通常所说“纽约市场油价”就是指纽约商品交易所大致下一个月交货的轻质原油期货价格。因为美国这个超级原油买家的实力，加上纽约期交所本身的影响力，以WTI为基准油的原油期货交易，就成为全球商品期货品种中成交量的龙头。公众和媒体平时谈到油价突破多少美元时，主要就是指这一价格。二、伦敦国际石油交易所（IPE）推出布伦特原油期货合约，这一合约使用北海布伦特（Brent）轻质低硫的原油为基准油作价。用此合约作为基准的国家包括了西北欧、北海、地中海、非洲以及也门等国家和地区。这一期货合约满足了石油工业的需求，被认为是“高度灵活的规避风险及进行交易的工具”。通常所说“伦敦市场油价”就是指大致下一个月交货的伦敦国际石油交易所北海布伦特原油期货价格。相对而言，布伦特原油一般供应稳定，受当地因素的影响较小。而WTI原油价格更容易受到美国当地供需关系的影响，从这一层面上来说，WTI对美国油价的代表性超过了其国际代表性。三、阿联酋迪拜原油为基准价作价。中东作为全球石油产量最大的基地，大量石油供应给了亚洲，所以这一基准价格数据它往往可以反映亚洲地区对原油的供求关系。其现货主要以较小的交易量在新加坡和东京交易，迪拜的原油价格大约比WTI和Brent的低30%左右。除此三大价格体系外，还有马来西亚的塔皮斯轻质原油（tapis）和印度尼西亚的米纳斯原油（minas），这两个体系主要用于远东原油市场的参照。东南亚的轻质原油大部分以tapis为基准油作价。以印度尼西亚官方价ICP方式作价的主要有印尼原油以及远东地区部分国家的部分原油，如越南的白虎、中国的大庆等。国际原油现货市场概况世界原油的现货市场主要有5个：1、西北欧市场2、地中海市场3、加勒比海市场4、新加坡市场5、美国市场。1、西北欧市场分布在阿姆斯特丹—鹿特丹—安特卫普（ARA），鹿特丹是西北欧市场的核心。原油主要来自独联体国家、北海油田原油和ARA地区。西北欧市场主要为德国、英国、荷兰、法国服务。2、地中海市场分布在意大利的地中海沿岸，油品供应来自沿海岸岛屿的独立炼油厂，另外有部分来自经由黑海的独联体国家的原油。3、加勒比海市场是较小的现货市场，对美国和欧洲的供需平衡起着重要的调节作用。该市场的原油及油品主要流入美国市场，但如果欧美两地价差大，就会流入欧洲市场。4、新加坡市场南亚和东南亚的石油交易中心。原油及油品来自中东和当地的炼油厂。石脑油和燃料油在该市场占有很大份额。5、美国市场墨西哥湾的休斯顿、大西洋的波特兰港和纽约港。国际原油期货市场概况世界原油期货市场主要有如下四个：1、纽约商业交易所NYMEX2、洲际交易所ICE3、东京商品交易所TOCOM4、新加坡交易所SGX1、纽约商业交易所NYMEX地处纽约曼哈顿金融中心，与纽约证券交易所相邻。NYMEX推出的轻质低硫原油期货合约是目前流动性最大的原油交易平台，也是是目前世界上成交量最大的商品期货品种之一。其流动性良好和价格透明，促使该合约价格成为全球原油定价的基准价格。几个重要的历史日期包括1、1978年11月上市取暖油期货合约2、1982年上市含铅汽油期货合约，1986年被无铅汽油期货合约取代3、1986年上市西德克萨斯中质原油（WTI）期货合约。2、洲际交易所ICE位于伦敦国际石油交易所，交易出产于北大西洋北海布伦特地区的布伦特原油期货合约。ICE布伦特原油期货合约是可以进行实物交割的合约，同时合约可以选择期转现进行结算。合约有以下特征：1、灵活性大2、价格透明3、小批量交易4、合约安全性强。3、东京商品交易所TOCOM该所是日本唯一的一家综合商品交易所，主要进行期货交易，并负责管理在日本进行的所有商品的期货及期权交易。于1999年7月上市汽油、煤油期货合约，于2001年9月上市原油期货合约。4、新加坡交易所SGX新加坡证券交易所(SingaporeExchangeLimited缩写为SGX简称新交所)，是亚洲仅次于东京、香港的第三大交易所,亚洲的主要金融中心之一。于1989年SIMEX上市高硫燃料油期合约，于2002年4月与TOCOM签署合作协议交易中东原油期货合约。原油期货合约图例如下商品代码CL交易市场CMEGlobex,CMEClearPort,公开喊价(纽约)交易时间CMEGLOBEX周一至周四:18:00-17:15(美东时间)/17:00-15:15以及15:30-16:30(美中时间),每天17:15(美东时间)/16:15(美中时间)开始休息45分钟CMEClearPort周日至周五：18:00-17:15(美东时间)/17:00–16:15(美中时间),每天17:15(美东时间)/16:15(美中时间)开始休息45分钟公开喊价:周一至周五:09:00-14:30(美东时间)/08:00–13:30(美中时间)合约单位1,000桶报价美元/每桶最小的价格波动值$0.01每桶交易合约原油期货合约时间达9年，依下列时间表：今年与未来5年的连续月份，第6年后每年6月及12月。其余月份将在12月合约到期后每年更新，因此未来9年每年6月及9月以及第6年连续月份也将纳入。结算方式实物交割可交割原油WTIBRENT西德克萨斯布伦特原油德克萨斯斯克里福地斯原油新墨西哥奥斯博格北德克萨斯以科菲斯克俄克拉马荷南德克萨斯布伦特混合伯尼轻质夸伊博奥斯博格混合CusianaOPEC（石油输出国组织）的成立及其影响力OPEC（欧佩克），全称为OrganizationofthePetroleumExportingCountries，中文名称为石油输出国组织，成立于1960年9月14日，其宗旨是协调和统一成员国的石油政策，维护各自的和共同的利益。现有11个成员国是：沙特阿拉伯、伊拉克、伊朗、科威特、阿拉伯联合酋长国、卡塔尔、利比亚、尼日利亚、阿尔及利亚、印度尼西亚和委内瑞拉。OPEC当时成立的背景是因为石油的定价权掌握在西方发达国家手中，所以OPEC成立的目的是要让亚洲、非洲、拉丁美洲一些产油国家联合起来，为抵制国际石油垄断资本的控制、保卫石油资源从而维护民族利益。值得关注的一个重大历史事件是，在1973年发生的石油危机，欧佩克拒绝运送石油至于赎罪日战争(十月战争)支持以列对抗埃及和叙利亚的西方国家。这使油价上升4倍，从1973年10月17日至1974年3月18日，持续5个月之久。这一事件体现了OPEC的决定对国际油价的巨大的影响力。欧佩克对国际石油市场并没有绝对的控制力，其成员国的石油、天然气产量分别只占世界石油、天然气总产量的40%和14%。但是，欧佩克成员国出口的石油占世界石油贸易量的60%，所以当其决定减少或增加石油产量时，影响力就会明显。在现今的新时代，欧佩克的地位遇到了严峻的挑战，主要来自三大方面：一、主要石油消费大国和进口大国石油战略的调整或变化。二、非欧佩克成员国石油生产的发展形势。三、欧佩克成员国内部协调的新困难。这里，有一些值得关注的事情，一方面，美国通过对阿富汗和伊拉克的战争，企图借此控制中东湾的石油，尤其体现在美国试图让伊拉克新政府推出OPEC。再一方面，世界石油进口国在尝试着实施多元化的战略，尽量减少对欧佩克成员国的石油的完全依赖。非OPEC的产油国典型代表有俄罗斯，以及南美洲、墨西哥、加拿大、北欧等石油出口国。二、对原油价格的分析对原油价格进行分析的过程中，基本面和技术面都很重要。这是因为原油生产方的垄断性很强，使得原油的金融属性较强，在市场投机行为中被炒作的效果比较明显。对于原油基本面的分析上，主要需要关注来自于三个方面的信息：1.供给2.需求3.库存。下面的列表列出了来自于分析中一般需要关注的一些具体要素。供给需求库存金融市场OPEC产量经济增速商业库存投机剩余产能工业产出战略库存相关商品非OPEC产量天气外汇地缘政治能耗设备革新利率通过如下一些统计学的图表做一些原油价格分析的说明需求方对原油价格的影响从这个图中可以看出，原油价格与全球消费的水平是密切的正相关的关系。同时，全球的消费水平大体上和全球GDP的增长率的走向是一致的。这里可以看到的是，在2008-2010年由于美国次贷危机引发的世界金融危机期间，由于世界经济的整体不景气使得全球消费水平整体下降，WTI在此期间也出现了非常明显的一个下跌。供给方对原油价格的影响石油油输出国组织（OPEC）和非OPEC国家的供给对油价的作用原理有所不同，产量与价格的关系有着主动与被动的区别。OPEC拥有世界上绝大部份探明原油储量，其产量和价格政策对世界原油供给和价格具有重大影响，惯用的方法是通过增加产量来抑制油价。而非OPEC国家主要是作为价格接受者存在，根据价格调整产量。所以，以上两图反应了非OPEC国家产量和OPEC国家目标产量与原油价格之间截然不同的相关关系。OPEC的目标产量与油价表现正相关，是因为当油价上升时，OPEC国家为维持油价稳定会通过增产的方法压制油价继续上涨。与此不同的是，相对于OPEC国家这种为维持油价稳定而采取的通过产量来调整价格的策略，非OPEC国家的供给与油价有着负相关的国家，也就是说，非OPEC国家的石油产量是被动的跟着供求市场的力量走的。库存与原油相关性原油库存分为战略原油库存与商业原油库存。战略原油库存是国家为战略考虑，防备石油短缺而储备的石油库存。这是因为原油具有战略物资的属性，其价格和供应很大程度上受政治势力和政治局势的影响。除了战略属性外，原油同时具有其商业属性。商业属性方面需要关注商业原油库存，它是高于安全义务库存量的部分，原动力来自于经济的需要，因此与价格紧密相关。每周三EIA(EnergyInformationAdministration美国能源情报署)会在美国东部时间早10：00公布库存报告，市场的关注重点在商业库存上，通过商业库存量来预测原油的价格走势。除EIA的数据外，OPEC的库存水平和API（AmericanPetroleumInstitute美国石油学会）发布的API原油库存（APICrudeOilInventories）也是重要的评判依据。根据市场经济理论最基本的原理，库存对原油价格的作用机制通常表现为：库存量的减少利好原油上涨，反之利空原油下跌。商业库存起着调节期货价格与现货价格关系平衡的作用。大体上说，当期货价格低于现货价格时，石油公司倾向于减少商业库存，现货价格下降，期货现货价差减小；相反的情况，当期货价格远高于现货价格时，石油公司倾向于增加商业库存，刺激现货价格上涨，期货现货价差也会减小。原油库存是供给和需求之间的一个缓冲，对稳定油价有积极作用。OECD的库存水平已经成为国际油价的指示器。（OECD，经济合作与发展组织OrganizationforEconomicCo-operationandDevelopment，是由30多个市场经济国家组成的政府间国际经济组织，旨在共同应对全球化带来的经济、社会和政府治理等方面的挑战，并把握全球化带来的机遇。）下图反应的是商业库存对原油期货价格与现货价格差的调节作用。可以从图中非常明显的看出，OECD库存同价差间存在着清晰的正相关。OECD的库存有效的制约着原油期货价同现货价之间价差的扩大，能够使得价差回归到为零的中间位置。在下一页中我们可以看到比较详细的全球原油供给、消费和库存数据。此数据来自于美国能源情报署（EIA）NYMEX原油价格与投机持仓变化来源：美国商品交易委员会(CFTC)由于原油处于产业链最上游的位置，生产方垄断性强，使得原油呈现出较强的金融属性，也就是说投机、炒作对价格影响较大。这一机制可以放到技术面上讨论，本质上属于一个多方与空方之间的博弈行为。上图显示的是美国商品交易委员会(CFTC)每周五会公布NYMEX原油的持仓状况，投资者可以从中窥探到各种交易者持仓的变化，从而了解到市场心态的变化，对于判断后期原油的走势具有较大价值。但是，持仓状况对市场价格的作用具有一定的滞后性。图中可以看出一些很明显的技术面的现象，比如09年初市场的低点多方大量的买进使得原油价格在随后的几个月中出现较为强劲的反弹。原油套利交易的原理布伦特原油和WTI原油差价交易套利，是指在买入（卖出）一种资产的同时卖出（买入）另一种暂时出现不合理价差的相同或相关的资产，并在未来某个时间同时将两个头寸同时平仓获取利润的交易方式。套利的经济学原理是一价定律，即如果两个资产是相等的，他们的市场价格应该倾向一致。价差，指的是在同一时间点上，一种资产价格减去另一种资产价格得出的数值，我的布美套利（Brent--WTI）的价差均是以布油价格减去美油价格得出。纽约交易所认为套利交易是一笔交易，这样对于操作者而言可以最大效果的利用保证金，也可以有效减少交易费用。当多头头寸抵消了空头头寸，交易所认为套利操作减少了市场风险，特别是布伦特原油期货和WTI原油得套利，因为两个期货合约有很好的相关性，交易所为一对一Brent/WTI套利交易提供95%保证金赊欠.交易所还为布伦特原油期货合约提供成本控制计划，为市场参与者缩减了大量的运作开支。利用美国原油裂解价差的套利交易裂解价差，是衡量炼油利润的一个指标。炼油利润指的是炼油过程中原料成本以及其他成本与销售产品的销售额之间的差额。通常在纽约的NYMEX市场中进行原油、汽油、燃料油之间的跨品种套利交易。一个惯用的裂解价差套利模式是对X,Y,Z进行3:2:1的分配，X代表原油，Y代表汽油，Z代表燃料油。历史统计数据结果显示，WTI原油与RBOB汽油和NYMEX燃料油之间存在3:2:1的跨品种套利的可能性。但是，由于美国原油的生产和消费在美国境内地区地理上的不对称性，使得3:2:1的价差不能很好的反应美国不同地区的炼油利润率，所以这一价差与美国炼油厂开工率的相关性并不明显。因此，美国原油裂解价差有可能会长期偏离均值，所以需要有新的模型和解决方案。下图为美国原油裂解差价的一个走势图。原油价格对下游产品影响—上下游产品价格间的传导机制石油石化产业链石油领域的上游通常指原油和天然气的寻找、采收和生产，被称为勘探和生产领域。还包括寻找地下或者水下油田和气田，和钻井等工作，以及后续开采原油和收取天然气等油井的运营工作。下游领域包括石油炼厂、化工厂、石化产品的分配和销售环节，以及天然气销售企业等。下游行业涉及数千种油品和化工产品，如汽油、