s金融衍生产品第二讲金融衍生品上海交通大学,沈思玮

金融衍生产品简介主讲人：沈思玮上海交通大学管理学院1公司增加价值的方式研发市盈率比较高的公司往往是研发投入较高的公司，可见研发可以提高公司的价值竞争优势垄断与竞争优势有关长期价值取决于长期现金流量降低风险现金流折现模型，收益率与风险有关2虚假的公司价值财务调整会计准则的调整、折旧、存货调整出售资产特别实体安然事件、表外化、衍生化资本运营垂直一体化往往成功，横向一体化失败大吃小成功，小吃大失败3经常遇到的陷阱金融市场只对短期感兴趣一言成谶，对交易工具和方法的过度依赖，反过来影响价格的形成过程投资人缺乏耐心，迫使经理人采取短视行为有限责任与无限责任的根本区别委托代理的另一个问题美国在线与时代华纳，两难的选择经理们更多地关注交易，而不是生产、服务和公司价值巴菲特，控制一家公司，帮助公司创造其价值4中国证券监管规则中的很多疑问分红分红与公司价值提高无关。美国90年代的公司盈利的提高与利率的下降有关再融资融资方式与公司价值无关，公司具有很强的再融资动机，只能说明泡沫。处理泡沫的方式有两种，软着陆与硬着陆再融资往往成为反复侵占流通股利益的工具IPO对于金融控股公司趋向的熟视无睹5套期保值的道理税收的影响公司税以所得税为主，因此公司的盈利平稳可以节约税收股东没有适当的套期保值工具因此，公司本身应该进行套期保值融资成本的考虑公司业绩平稳，可以提升其信用水平中国公司普遍存在三角债问题，信用缺失，使得公司对业绩平稳不感兴趣，甚至通过业绩波动去造市6战略性风险管理一些公司对于某些产品价格波动的敏感性跨国公司对于汇率，如荷兰国际集团下的一家房地产公司石油价格一些公司对于某自然风险的敏感性农产品对于天气地震大桥：保险中通过分保来规避风险7经济因素房地产利率，按揭贷款影响需求，开发商贷款影响成本钢铁宏观经济，其他相关产业及产品能源石油价格，如煤炭行业汽车与房地产类似，资本密集型行业8财务层面远期利率合约：相当于一个贷款承诺期货合约：利率期货、国债期货互换：利率互换与货币互换期权：利率期权、汇率期权指数期货：以股价指数为标的的期货合约认股权证与可转换债券9交易机制报价驱动做市商制度，在连续时段上做市商报出买入价、卖出价以及数量，一般一个股票有多个做市商，如NASDAQ、中国外汇交易订单驱动连续竞价，如A股市场，由交易者订单驱动，交易者相互提供了股票的流动性流动性的差异订单驱动是相互的做市商是单向的，做市商的持有量存货模型10期权期货的定定义期货多头：在未来来某确定的时时间以事先敲敲定的价格买买入一定数量量的某标的产产品的权利和和义务空头：。。。。卖出。。。。期权CALL：在未来某确定定的时间以事事先敲定的价价格买入一定定数量的某标标的产品的权权利PUT：。。。。卖出。。。。期权的获得：：卖出期权合合约为空头，，买入期权方方为多头11期货与期权合合约交易对合约的交易易，合约就是是衍生证券交易过程开仓签订合约：合合约的规模、、品种、品种种的质量标准准、期限盯市（期货合合约的买卖双双方、期权合合约的卖方））初始保证金金的比例、、维持保证证金比例、、保证金不不足处理平仓：相反反的合约交割：交割割仓单，所所有权与现现金的交易易12期货价格收收敛于现货货价格TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice13衍生生合合约约的的性性质质短期期性性91、、182天天，，一一般般不不超超过过一一年年标准准合合约约与与非非标标准准合合约约标准准期期权权实物物期期权权杠杆杆性性巴林林银银行行：：超超过过了了其其承承受受规规模模的的赌赌博博套期期保保值值与与投投资资有无无被被险险头头寸寸14期权权与与期期货货图图解解ST：标的的价价格格T时的的合合约约价价值值X－－交割割价价格格期货货多多头头，，Future、、Long期货空空头，，Short15期权与与期货货图解解（CALL多多头））ST：标的价价格T时的合合约价价值X－执行价价格CALL多多头(Option)16期权与与期货货图解解（CALL空空头））ST：标的价价格T时的合合约价价值X－执行价价格CALL空空头17期权与与期货货图解解（PUT多头头）ST：标的价价格T时的合合约价价值X－执行价价格PUT多头头18期权与与期货货图解解（PUT空头头）ST：标的价价格T时的合合约价价值X－执行价价格PUT空头头19期权的的一些些概念念实值期期权IntheMoney：：现在执执行合合约价价值为为正虚值期期权OutoftheMoney：：现在执执行合合约价价值为为负两平期期权AttheMoney：：现在执执行合合约价价值为为零美式期期权与与欧式式期权权美式期期权可可以提提前执执行亚式期期权标的价价格为为合约约有效效期内内的均均价20组合期期权跨式期期权同时买买入CALL与PUT构构成跨跨是期期权的的多头头同时卖卖出CALL与与PUT构构成跨跨是期期权的的空头头宽跨期期权两个期期权的的执行行价不不同价差期期权买入一一个CALL同同时卖卖出一一个CALL买入一一个PUT同时卖卖出一一个PUT21组合期期权图图解（（窄跨跨）ST：标的价价格T时合约约的损损益X－交割价价格CALL多多头PUT多头22组合期期权图图解（（宽跨跨）ST：标的价价格T时合约约的损损益X－执行价价格CALL多多头PUT多头Y－执行价价格X<,>Y23组合期期权图图解（（牛市市价差差）ST：标的价价格T时合约约的损损益X－执行价价格CALL多多头CALL空头Y－执行价价格X<Y24组合期期权图图解（（熊市市价差差）ST：标的价价格T时合约约的损损益X－交割价价格PUT空头PUT多头Y－交割价价格Y<X25欧式看看涨期期权与与看跌跌期权权平价价平价公公式符号的的解释释c看涨涨期权权的价价格，，p看看跌期期权的的价格格S标的的资产产现在在价格格，K执行行价r无风风险利利率，，T期期限26证明两个组组合看涨期期权的的多头头与现现金看跌期期权与与一单单位标标的资资产即要证证明27T时刻，，ST>K现金以以无风风险利利率得得到K，行行使看涨期期权得得到一一单位位标的的资产产看跌期期权价价值为为零，，一单单位标标的资资产T时刻，，ST<=K现金以以无风风险利利率得得到K行使看看跌期期权得得到K无套利利原理理证明28无套利利原理理相同的的收益益，相相同的的价格格比较定定价，，在金金融市市场是是可以以实现现的成本的的影响响29套利的的例子子策略略买空空外外汇汇市市场场中中过过去去6个个月月中中最最强强势势的的货货币币，，卖卖空空外外汇汇市市场场过过去去6个个月月中中最最弱弱势势的的股股票票一个个套套利利组组合合收益益率率8%零成成本本成功功的的原原因因国际际资资本本流流动动具具有有延延续续性性30股票市市场不不能成成立不可持持续性性流动性性高为为出货货提供供了可可能变动的频繁繁危机管理很多股票的的短期波动动都与危机机有关对策的影响响31平价的图形形显示ST：标的价格T时的合约损损益X－执行价格CALL多多头(Option)PUT空头头(Option)32期权价格与与标的价格格St：标的价格t时的合约约价值X－执行价格t时的合约约价值33标的资产价价格34标的资产价价格的正规规表示X(t,)一个随机过过程t固定，X(t,)是一个随机变变量，例明天天某股票的收收盘价是一个个随机变量固定，X(t,)是一个样本轨轨道，例如，，过去一段时时间美元对欧欧元的比价如如前图你是一个随机机过程回首过去，本本不该踩出足足印的展望未来，风风雨的归程还还正长35随机过程的概概念以T1时刻看T2时刻（T1<T2），未来是不不可知的，是是随机变量以T2时刻看T1时刻（T1<T2），过去是确确定的过去是无数个个可能实现中中的一种实现现（样本轨道道）存在合理吗？？只是一种巧合合，不代表什什么。无数个巧合一一定蕴含了某某种规律。36现实而不真实实股价行为无数个可能中中的现实的一一个人生也是如此此无数个可能路路径中的一个个投资者的素质质找到真实找到遁去的一一37巧合的意义物理学上的各各向同性三维重建数学上的遍历历性大数定律经济学的路径径依赖性文字的解释横看成岭侧成成峰38最简单的随机机过程是WEINER过程数学上的维纳纳过程，物理理学上的布郎郎运动三性质连续性：维纳纳过程几乎所所有的样本轨轨道都是连续续的独立增量性：：对于X1<X2<=X3<X4,W(X2)-W(X1)与W(X4)-W(X3)独立正态性：维纳过程不可可微:39维纳过程具有有分形的性质质分形与混沌自相似性无限可分性所以有一个分分支是应用分分形来研究股股票的价格行行为据StevenFan说，美美国以分形为为分析工具的的基金只有一一家了，人人人畏之如虎。。40概念的内涵与与外延内涵越丰富外外延越窄内涵是其条件件严格外延是适用性性减低其内涵高斯过程：不不满足独立增增量条件马尔可夫过程程：不满足正正态性，独立立增量性鞅过程：不满满足正态性，，独立增量性性二阶矩过程，，ITO过程41马尔可夫过过程马尔可夫条条件在现在的条条件下，过过去与未来来独立与鞅性质类类似马尔可夫链链指标集非连连续42概率空间样本空间间可能集合F事件集类满满足以下条条件，则称称为-域域存在加、、积两种种运算满足分配配率、结结合率、、交换率率有限可加加性P概率测测度非负性上连续性性规范性，，全概率率为143鞅性质定义对于一切切s<t，，有弱有效现在的价价格包含含了过去去一切的的价格信信息所以，未未来的价价格预期期等于现现在价格格下鞅、上上鞅44ITO过过程二阶可积积过程维纳过程