国际投资理论课题讲义课件

第三章

国际投资理论

1第三章

国际投资理论

1第一节马列关于资本输出的理论一、马克思关于资本输出的论述1、资本输出的直接原因—资本相对过剩2、资本输出的本质原因—社会基本矛盾3、资本输出的根本目的—追求高额利润。2第一节马列关于资本输出的理论一、马克思关于资本输出的二、列宁关于资本输出的理论与实践1、垄断资本形成加剧了资本主义基本矛盾2、资本输出具有必要性和可能性3、前苏联利用外资的理论与实践。3二、列宁关于资本输出的理论与实践3三、传统的资本输出与现代国际投资的区别

1、流向变化：早期主要是单向投资现在主要是双向投资2、形式变化：早期主要是间接投资现在主要是直接投资。4三、传统的资本输出与现代国际投资的区别

1、流向变化：43、基础变化：早期是帝国主义国家对殖民地、半殖民地国家的剥削和掠夺现在是在国家独立、平等基础上的投资4、功能变化：早期主要对投资国有利现在是双赢，对投资国和东道国均有利。53、基础变化：5国际直接投资理论所要解决的三个主要问题1、国际直接投资的动因，即企业为什么要开展对外直接投资。2、国际直接投资的区位决定因素，即企业到哪里去开展直接投资。3、投资决策，即企业如何在开展对外直接投资、出口、技术转让三种服务国际市场的主要方式中进行抉择。6国际直接投资理论所要解决的三个主要问题1、国际直接投资的动因一、垄断优势理论(公司特有优势理论)（MonopolisticAdvantageTheory)1代表人物：海默（美国学者）（S.Hymer)是最早研究对外直接投资的独立理论。第二节西方发达国家的国际直接投资理论7第二节7

一个企业对外直接投资是由其所具有的垄断优势决定的。一个企业之所以要对外直接投资，是因为它具有比东道国同类企业有利的垄断优势，从而在国外进行生产可以赚取更多的利润。垄断优势来源于：（1）来自产品市场不完全的优势（2）来自生产要素市场不完全的优势（3）企业拥有的内部和外部规模经济优势。2基本观点：8一个企业对外直接投资是由其所具有的垄断优势决定的

该理论主要是回答一家外国企业的分支机构为什么能够与当地企业进行有效的竞争，并能长期生存和发展下去。海默认为，这种垄断优势可以划分为两类：一类是包括生产技术、管理与组织技能及销售技能等一切无形资产在内的知识资产优势；另一类是由于企业规模大而产生的规模经济优势。99（1）否定了传统的国际资本流动理论，以不完全竞争理论作为理论基础（2）把FDI和证券投资区别开来进行研究，强调不能用利率差异来解释FDI（3）能较好地解释知识、技术密集型产业的对外FDI。3、理论贡献：103、理论贡献：10（1）以战后美国制造业等少数部门作为研究对象，主要反映美国知识、技术密集行型部门对外投资情况。（2）缺乏普遍的指导意义，不能解释没有垄断优势的发展中国家企业和服务性企业对外投资行为。

4、理论缺陷：11（1）以战后美国制造业等少数部门作为研究对象，主要反映美国知1、代表人物：弗农（R.Vernon）1966年他在美国《经济学家》季刊上发表了名为《产品周期中的国际投资与国际贸易》的学术论文，从产品技术垄断的角度分析国际直接投资产生的原因，认为产品生命周期的发展规律决定了企业必须为占领国外市场而进行对外投资。二、产品生命周期理论（ProductLifeCycleTheory)121、代表人物：弗农（R.Vernon）二、产品生命周期理论产品周期分为创新、成熟、标准化三个阶段，第一阶段选择在国内投资和生产；第二阶段国内出现竞争者，市场趋于饱和，应该选择较发达国家投资和生产；第三阶段为了降低生产成本和价格，应该到发展中国家投资和生产。

2、基本观点：132、基本观点：131、创新阶段在这一阶段，通过研究开发，新产品引入国内市场，但由于产品刚从实验室转入正式生产，技术不完善，产品也未定型，因此，最佳生产地点只能设在美国国内。因为：A、在美国国内生产一方面可以方便地获得改进产品质量和扩大产品产量所需的技术、设备、原材料等，另一方面，在国内生产有利于收集诸如消费者需求偏好等方面的市场信息，并通过促销手段培育市场。1414B、由于生产该新产品的企业很少且生产规模小，加上又是新产品，因此，所生产产品绝大部分只能满足国内市场需求，只有达到一定生产规模后才有少量出口（主要是欧洲市场）。这时，其他高收入、高消费的发达国家尚未掌握新产品的技术，不能进行生产，要从美国进口来满足其国内需求，因此无法与美国竞争。美国企业可以凭借其新产品的独创性及技术、品牌等非价格因素，维持其市场垄断地位。15152、成熟阶段特点：A、这一阶段，产品已经定型，需求量扩大，产量增加，但需求的价格弹性逐渐增大。B、国内外出现仿制者和替代产品，美国原来生产该新产品的企业的技术和市场垄断地位相对削弱。1616本阶段开展对外直接投资的原因与区位选择A、竞争对手不断增加，市场竞争越来越激烈，价格因素在竞争中的作用在增强（需求价格弹性上升），而且国内市场已趋于饱和，在这一阶段企业有必要开展对外直接投资以降低生产成本，扩大市场，获取规模经济效益，以弥补出口减少所带来的损失。B、开展对外直接投资可以抑制国外竞争者C、西欧地区的技术水平、经济发展水平以及消费需求与美国相似，但生产成本却低于美国，因此，西欧是这一阶段较理想的投资地区。17173、标准化阶段特点：A、产品生产技术已趋于标准化，国内外仿制品充斥，新产品生产企业原先拥有的技术垄断优势完全丧失。B、价格因素在市场竞争中起决定性作用。投资选择：为了进一步降低生产成本，美国选择在发展中国家和地区投资生产，并将其产品返销美国或出口到第三国市场，国内停止生产、出口。1818产品生命周期理论的三阶段模型基本框架：三阶段模式：母国生产并出口→到发达国家生产，母国减少生产和出口→到发展中国家和地区投资生产，母国停止生产并从海外进口。1919产品生命周期示意图销售量成熟衰退淘汰萌芽成长

时间20产品生命周期示意图销售量成熟衰退淘汰萌芽成长时间20（1）将投资时机和投资区位有机结合（2）能较好地解释战后美国对西欧大规模投资的原因（3）为企业跨国经营的动因找到一种独特的解释视角。

3理论贡献：21（1）将投资时机和投资区位有机结合3理论贡献：21（1）研究美国特定时期制造业对外FDI的产物，不适合解释其它行业对外FDI。（2）很多跨国企业在国外研发、生产新产品和非标准化产品，产品周期论难以解释这种现象。（3）现代国际分工越来越细，同一产品不同零部件在不同国家生产，该理论无法解释这一现象。（4）无法解释发达国家之间的双向投资现象。4、理论缺陷：224、理论缺陷：221代表人物：巴克利；卡森（英国学者）（P.J.Buckley；M.C.Carson）2基本观点：市场内部化动机促使企业对外直接投资，在国际间实行市场内部化过程就是发展对外FDI的过程，内部化跨越国界时就产生了跨国公司。三、内部化理论（市场内部化理论）（InternalizationAdvantageTheory)231代表人物：巴克利；卡森（英国学者）（P.J.Buckl（1）由于中间产品交易困难而导致内部化（2）由于外部市场失灵而导致内部化（3）由于外部市场交易成本高而导致内部化。科斯（R.H.Coase)的内部化理论科斯在1937年发表的《论企业的性质》文中指出：由于市场失灵等市场属性不完善，导致企业的交易成本增加，企业通过组织形式的变革，组织内部交易来减少市场交易成本。3市场内部化形成的原因：24（1）由于中间产品交易困难而导致内部化3市场内部化形成的原（1）把市场交易内部化原理引入对外FDI领域，首次从企业组织发展角度解释企业对外FDI动因。（2）一定程度上可解释战后各种形式的对外FDI，包括服务性行业对外FDI。（3）强调技术保护对国际企业竞争的重要性。4理论贡献：25（1）把市场交易内部化原理引入对外FDI领域，首次从企业组织（1）单纯从跨国公司的主观方面寻找对外投资动因，忽视国际经济环境的变化。（2）没有科学地解释跨国公司在地域上的分布（3）把发达国家对外投资动机归结为节省市场交易成本，淡化人们对资本主义跨国企业本质和特征的认识。5理论缺陷：265理论缺陷：26四、国际生产折衷理论（国际生产综合理论）

（InternationalProductionEclecticTheory）1、代表人物：约翰•邓宁（英国）（J.H.Dunning）

27四、国际生产折衷理论（国际生产综合理论）1、代表人物：约翰•2、理论形成的背景（1）国际投资主体多元化（2）对外投资部门结构分散化（3）国际投资流向多元化（4）国际投资形式多样化。282、理论形成的背景28

一国企业对外FDI是由资产所有权优势、内部化优势、区位优势三个因素综合决定的，即“OIL”优势。Ownership：一国企业拥有或能够获得别国企业没有的所有权优势Internalization：企业为避免市场不完全性，把拥有的所有权优势保持在内部Location：跨国企业在投资区位上的选择优势。3、基本观点：293、基本观点：29企业参与国际经济活动的方式选择经济活动方式所有权优势内部化优势区位优势对外直接投资有有有商品出口有有无对外技术转让有无无30企业参与国际经济活动的方式选择经济（1）借鉴和综合以往对外直接投资理论精华，较全面解释企业对外投资动因。（2）把对外直接投资、国际贸易、国际协议安排有机统一，被西方誉为对外直接投资“通论”。

4、理论贡献：31（1）借鉴和综合以往对外直接投资理论精华，较全面解释企业对外（1）研究对象仍为发达国家跨国公司，很难解释并不具有独占性垄断技术优势的发展中国家企业对外投资行为。（2）忽视了各因素之间的背离关系对国际直接投资的影响（跨国公司投资不一定要三个因素同时具备）（3）主要从微观角度展开分析，忽视了不同生产关系下企业对外投资的性质和特征差异。

5、理论缺陷：32（1）研究对象仍为发达国家跨国公司，很难解释并不具有独占性1代表人物：小岛清（日本）（K.Kojima)2基本观点：对外直接投资应该从本国(投资国）已经处于或即将处于比较劣势的产业（边际产业）依次进行。这些边际产业是对方国家具有比较优势或潜在比较优势的产业。五、边际产业扩张论（比较优势论）331代表人物：小岛清（日本）（K.Kojima)五、3、该理论提出的背景(1)美国以制造业投资为主，日本以自然资源开发和劳动密集型项目为主(2)美国对外投资主体是具有先进技术的大企业，而日本是中小企业为主体(3)美国对外FDI是贸易替代型，日本是贸易创造型(4）美国对外FDI多采用独资形式，日本多采用合资形式。343、该理论提出的背景34边际产业扩张论图示成本a产量aُxcbyzxُx"yُzُy"a"z"b"c"bُcُⅠⅠⅡⅡⅢⅢ东道国商品成本线日本投资后商品成本线日本商品成本线m35边际产业扩张论图示成本a产量aُxcbyzxُx"yُzُy（1）否定了垄断优势因素在对外FDI中的决定作用（2）强调国际贸易与对外直接投资的互补性（3）强调运用与东道国水平相适应的标准化技术（4）比较符合日本20世纪60—70年代的对外投资实践。4理论贡献：364理论贡献：36（1）无法解释日本80年代以后对外直接投资实践。（2）以日本对外投资作为研究对象，不能用于指导发展中国家对外投资实践。

4理论缺陷：374理论缺陷：37一、投资发展周期理论（TheoryofInvestmentDevelopmentCycle)1代表人物：邓宁（英国）2基本观点：一国对外FDI与该国经济发展水平密切相关。即一国对外投资的动力和能力大小主要取决于该国人均国民生产总值的高低。第三节发展中国家的国际直接投资理论38一、投资发展周期理论第三节38表1人均GNP400美元以下FDI流入FDI流出投资变动结果Of充足Od缺乏FDI流入较少几乎无流出If充足Id不适应Ld较少Lf不适应Of：外国所有权优势Od：本国所有权优势If:外国内部化优势Id：本国内部化优势Lf：外国区位优势Ld：本国区位优势39表1人均GNP400美元以下FDI流入FDI表2人均GNP400—2000美元FDI流入FDI流出投资变动结果Of充足Od较少FDI流入增加，流出较少If可能减弱Id较少Ld增强Lf开始显现40表2人均GNP400—2000美元FDI流入FD表3人均GNP2000—4750美元FDI流入FDI流出投资变动结果Of减弱Od增加FDI流入减少，流出增加If降低Id增加Ld减弱Lf增加41表3人均GNP2000—4750美元FDI流入FD表4人均GNP在4750美元以上国家FDI流入FDI流出投资变动结果Of更为减少Od增加FDI流出大于流入，且差额不断扩大If降低Id增加Ld降低Lf增加42表4人均GNP在4750美元以上国家FDI流入FDI在一定程度上反映了国际投资带有规律性的发展趋势，即经济实力最雄厚、生产力最发达的国家，往往是对外投资最多的国家。4理论缺陷：用人均GNP单一指标划分经济发展阶段和对外投资水平比较片面，与实际情况有差距。3理论贡献：433理论贡献：431代表人物：刘易斯•威尔斯（美国）（Louis

Wells）2基本观点：与发达国家相比，发展中国家经济技术相对落后，在对外投资中没有绝对竞争优势，但可依靠小规模技术所形成的低生产成本，创造一种相对竞争优势，它在对外投资中起着重要作用。二、小规模技术理论（TheoryofTechnologyonSmallScale)441代表人物：刘易斯•威尔斯（美国）二、小规模技术理论44（1）发展中国家拥有为小市场需要服务的小规模生产技术。（2）发展中国家在民族产品的海外生产上具有优势。（3）发展中国家企业的低价产品营销策略。

以下从三方面说明其观点：45以下从三方面说明其观点：45（1）否定了只能依靠垄断优势打入海外市场的观点，为发展中国家企业对外投资提供了理论依据。（2）世界市场是多元化、多层次的，发展中国家依靠小规模技术也有一定的市场空间。3理论贡献：463理论贡献：46（1）如果局限于小规模技术的继承和使用，会导致发展中国家在国际生产体系中处于边缘地带和产品生命周期的最后阶段。（2）它很难解释发展中国家高新技术企业的对外投资行为，也很难解释发展中国家对发达国家投资不断增加的现象。

4理论缺陷：474理论缺陷：471、代表人物：拉奥（英国）(SanjayaLall)2、基本观点：发展中国家企业的技术特征尽管表现为规模小，但这种技术包含企业内在的创新活动，这种创新往往与一国生产要素相联系，从而使其产品更好地满足当地市场需求。三、技术地方化理论（TheoryofLocalizedTechnologicalChange）481、代表人物：拉奥（英国）(SanjayaLall)三、技（1）强调发展中国家的技术和产品对当地市场的适应性；（2）强调技术创新对增强企业国际竞争力有重要作用。4理论缺陷：仍存在小规模技术理论的弊端。3理论意义：494理论缺陷：3理论意义：491基本观点：各种形式的对外FDI都是在投资直接和间接诱发要素组合作用下发生的。直接诱发要素：指各种生产要素，包括有形要素和无形要素，既可以存在于投资国，也可以存在于东道国。间接诱发要素：指政策、体制、法规、协议等。四、投资诱发要素组合理论（TheoryofMixofInvestmentMotivationFactors）501基本观点：各种形式的对外FDI都是在投资直接和间接诱发要（1）较全面地解释了一国对外投资的动因；（2）其创新之处在于强调间接诱发要素对FDI的促进作用。3理论缺陷：仅仅解释企业对外投资的诱发因素，没有说明企业对外投资发展战略选择。

2理论意义：51（1）较全面地解释了一国对外投资的动因；2理论意义：51近年还有一些国际经济学者从不同角度，就发展中国家对外直接投资的某一个方面进行论述，进而形成一些理论，如市场控制论、分散风险论、提高公司形象论、国家利益优先取得论等。这些理论的基本特征是各自强调某种因素对发展中国家境外投资的影响，分析手法较为单一，缺乏理论分析应有的系统性和完整性，因而也就无法充分解释纷繁复杂的跨国直接投资实践活动。

案例分析（美国摩托罗拉公司在中国的投资）（日本本田公司在美国的投资）五、其它理论52近年还有一些国际经济学者从不同角度，就发展中国家对外第四节国际间接投资理论

一、古典国际证券投资理论古典国际证券投资理论认为，各国存在的利率差别是国际证券投资发生的原因。当两国都不存在资本流动限制时，如果两国间存在利率差别，那么两国能够带来同等收益的资产或有价证券的价值会产生差别，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。这一理论在解释国际证券投资方面比较有效。按照这一理论，资本流动总是从资本供给相对丰富的国家流向资本供给相对稀缺的国家，但第二次世界大战后的实际情况却是另外一种情形，发达国家不仅资本市场发育较充分，而且相互之间的投资在数量上也占优势。这个现象说明，资本国际流动与利率理论的解释并不完全相符。为了解释这种现象，产生了新古典的利率理论。53第四节国际间接投资理论

一、古典国际证券投资理论二、新古典理论（麦克道格尔）甲国：资本富裕国乙国：资本稀缺国AA‘：甲国边际产出BB‘：乙国边际产出AOJI：甲国全部产出GJOُBُ：乙国全部产出AOFE：甲国内产出EFOُ

Bُ：乙国内产出EFJH：甲国投资报酬EIH：甲国增加产出EHG：乙国增加产出EIG：世界增加产出ACDBOEGIB'KC'A'O'甲国资本量乙国资本量J边际生产率FH54二、新古典理论（麦克道格尔）甲国：资本富裕国资本流动不存在障碍不符合现实，很多时候即使存在边际收益率的差异，也不会导致资本流动没有区分是直接投资还是间接投资不能解释当前的双向资本流动。55资本流动不存在障碍不符合现实，很多时候即使存在边际收益率的差三、证券组合理论

证券组合理论是由美国经济学教授马柯维茨提出的。1952年3月他在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文，将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性，并于1959年出版了《证券组合选择》一书，详细论述了证券组合的基本原理，从而为现代西方证券投资理论奠定了基础。马柯维茨的理论认为，投资者不应将投资的预期收益作为资产选择的唯一准则，而应将投资的收益和投资的风险结合起来考虑。他还根据风险分散原理，应用二维规划了一套复杂的数学方法，提出了构建有效投资组合的理论。证券组合理论的核心是提示投资者“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，分散、混合的资产结构会减少投资风险。56三、证券组合理论证券组合理论是由美国经济学教授马柯维（一）标准差法：通过计算国际证券的各种可能收益与该证券期望收益率之间的偏离程度，来判断证券投资风险的程度。公式如下：3257（一）标准差法：通过计算国际证券的各种可能收益与该证券期望收33583358年份200520062007200820092010投资收益率（%）12.611.713.415.216.114.4例：某股票的投资收益率如下表，且出现的概率为1/6，试计算标准差。3459年份2005200620072008200920()()()()()()51....................)(--.262619134146191311661913215222==-+-++K6191341361913711619136122222+-+-=K913614146111661215614136171161612=+++++=XE××××××××××××35

60()()()()()()51................所以，该公司风险投资收益率为若另一公司B的投资收益率为则在E(X)相同的情况下，K较大的公司B风险大。收益变异系数E(X)不同的情况下，越大说明风险越大。61所以，该公司风险投资收益率为收益变异系数61（二)贝塔系数法（主要衡量系统性风险）

其中,3662（二)贝塔系数法（主要衡量系统性风险）其中,37633763例：年份（%）（%）2006121518014420071412168196200816152402562009111314312120101314182169∑6669913886iXiYiiYX2iX3864例：年份（%）（%）20061215（三）证券组合分析法1、计算证券组合的期望收益率：

其中：3965（三）证券组合分析法1、计算证券组合的期望收益率：其中：39例：A、B两种股票的投资收益率如下，假定投资于A、B股票的比重分别为60%和40%，计算该证券组合的期望收益率。年份2007200820092010A股票投资收益率（%）1114716B股票投资收益率（%）9185124066例：A、B两种股票的投资收益率如下，假定投资于A、B股416741672、计算证券组合收益的协方差

其中,42682、计算证券组合收益的协方差

其中,426843694369例：同上例中的数据，并利用上题中的结果：年份2007200820092010A股票投资收益率（%）1114716B股票投资收益率（%）918512试计算证券组合的协方差。4470例：同上例中的数据，并利用上题中的结果：年457145713、计算证券组合的标准差⑴两种证券组合的标准差公式：其中：45723、计算证券组合的标准差⑴两种证券组合的标准差公式：其中：4⑵三种或三种以上证券组合的标准差：4773⑵三种或三种以上证券组合的标准差：4773

且A、B两种股票的投资比重依然分别为60%和40%计算该证券组合的标准差。例：同上例中的数据：年份2007200820092010A股票投资收益率（%）1114716B股票投资收益率（%）918512由上题可知，4874例：同上例中的数据：年份20072说明：标准差越小，则投资风险越小。4975说明：标准差越小，则投资风险越小。4975（四）证券组合的选择

A、B相比，选AA、D相比，选AE、C相比，选C基本原则：风险相同，选择收益高的收益相同，选择风险小的投资收投资风险银行存国家公公司债优先普通投资收投资风险ABCDEF76（四）证券组合的选择A、B相比，选A0预期收益值预期风险值ACDFEB最佳选择曲线说明：靠左、靠上的点为最佳结合点。50770预期收益值预期风险值ACDFEB最佳选择曲线说明：靠左、靠1简述海默的垄断优势理论的基本内容并加以评价。2简述产品周期理论的基本内容，并分析其科学性和局限性3运用内部化理论说明企业发展对外直接投资的动机4简述小岛清的边际产业扩张理论（比较优势理论）的政策主张5阐述邓宁的国际生产折衷理论的科学性和局限性6阐述发展中国家对外投资理论对我国的启示7阐述马柯维茨的证券投资组合理论。计算题、讨论题、参考文献重点复习题781简述海默的垄断优势理论的基本内容并加以评价。重点

假设某投资者将70%资金投资于A公司股票，30%资金投资于B公司股票。A、B两公司股票在2006—2010年的投资收益率如下表所示，各年收益率发生的概率相等，试计算该证券组合的标准差。

年份20062007200820092010A股票收益率1113151614B股票收益率1816141117讨论题：1、国际投资发展的新特征与我国的对策。2、国际直接投资理论对我国的借鉴价值。79

案例分析——欧洲迪斯尼乐园的教训一、案例介绍

1984年，美国的沃特·迪斯尼集团在美国加州和佛罗里达州迪斯尼乐园经营成功的基础上，通过许可转让技术的方式，开设了东京迪斯尼乐园，获得了巨大的成功。

东京迪斯尼的成功，大大增强了迪斯尼集团对于跨国经营的自信心，决定继续向国外市场努力，再在欧洲开办一个迪斯尼乐园。在巴黎开设的欧洲迪斯尼乐园与东京迪斯尼乐园不同，迪斯尼集团采取的是直接投资方式，投资了18亿美元，在巴黎郊外开办了占地4800公顷的大型游乐场。但奇怪的是，虽然有了东京的经验，又有了由于占有49%股权所带来的经营管理上的相当大的控制力，欧洲迪斯尼乐园的经营至今仍不理想，该乐园第一年的经营亏损就达到了9亿美元，迫使关闭了一家旅馆，并解雇了950名雇员，全面推迟第二线工程项目的开发，欧洲迪斯尼乐园的股票价格也从164法郎跌到84法郎，欧洲舆论界戏称欧洲迪斯尼乐园为“欧洲倒霉地”。

8080案例分析——欧洲迪斯尼乐园的教训一、案例介绍8080案例思考：试用邓宁的OIL理论的有关原理分析欧洲迪斯尼乐园失败的原因。

参考答案：

邓宁OIL理论为跨国经营中出口、许可贸易和国际投资三种方式的选择提供了一种解释。在本案例中，欧洲迪斯尼经营失败的原因主要是进入模式的选择错误，关键是未仔细考虑在区位优势是否具备的情况下，就贸然通过直接投资方式进入。在欧洲迪斯尼开办的1992年，欧洲大多数国家收入已经很高，闲暇时间的支配方式和娱乐习惯已经形成，因此，不管是游客人数还是人均游乐开支均低于预计水平，在此种情况，根本不具备国际直接投资所必需的区位优势，贸然进入终将导致失败。如果欧洲迪斯尼采取的是东京迪斯尼的技术转让方式，迪斯尼集团的损失也不会这么大。可惜的是，迪斯尼集团在高客流高支出的日本采取了低风险低收入的技术转让方式，而在低客流低支出的欧洲采取了高投资高回收高风险的直接投资方式，恰好是张冠李戴，南辕北辙。

8181案例思考：8181第三章

国际投资理论

82第三章

国际投资理论

1第一节马列关于资本输出的理论一、马克思关于资本输出的论述1、资本输出的直接原因—资本相对过剩2、资本输出的本质原因—社会基本矛盾3、资本输出的根本目的—追求高额利润。83第一节马列关于资本输出的理论一、马克思关于资本输出的二、列宁关于资本输出的理论与实践1、垄断资本形成加剧了资本主义基本矛盾2、资本输出具有必要性和可能性3、前苏联利用外资的理论与实践。84二、列宁关于资本输出的理论与实践3三、传统的资本输出与现代国际投资的区别

1、流向变化：早期主要是单向投资现在主要是双向投资2、形式变化：早期主要是间接投资现在主要是直接投资。85三、传统的资本输出与现代国际投资的区别

1、流向变化：43、基础变化：早期是帝国主义国家对殖民地、半殖民地国家的剥削和掠夺现在是在国家独立、平等基础上的投资4、功能变化：早期主要对投资国有利现在是双赢，对投资国和东道国均有利。863、基础变化：5国际直接投资理论所要解决的三个主要问题1、国际直接投资的动因，即企业为什么要开展对外直接投资。2、国际直接投资的区位决定因素，即企业到哪里去开展直接投资。3、投资决策，即企业如何在开展对外直接投资、出口、技术转让三种服务国际市场的主要方式中进行抉择。87国际直接投资理论所要解决的三个主要问题1、国际直接投资的动因一、垄断优势理论(公司特有优势理论)（MonopolisticAdvantageTheory)1代表人物：海默（美国学者）（S.Hymer)是最早研究对外直接投资的独立理论。第二节西方发达国家的国际直接投资理论88第二节7

一个企业对外直接投资是由其所具有的垄断优势决定的。一个企业之所以要对外直接投资，是因为它具有比东道国同类企业有利的垄断优势，从而在国外进行生产可以赚取更多的利润。垄断优势来源于：（1）来自产品市场不完全的优势（2）来自生产要素市场不完全的优势（3）企业拥有的内部和外部规模经济优势。2基本观点：89一个企业对外直接投资是由其所具有的垄断优势决定的

该理论主要是回答一家外国企业的分支机构为什么能够与当地企业进行有效的竞争，并能长期生存和发展下去。海默认为，这种垄断优势可以划分为两类：一类是包括生产技术、管理与组织技能及销售技能等一切无形资产在内的知识资产优势；另一类是由于企业规模大而产生的规模经济优势。909（1）否定了传统的国际资本流动理论，以不完全竞争理论作为理论基础（2）把FDI和证券投资区别开来进行研究，强调不能用利率差异来解释FDI（3）能较好地解释知识、技术密集型产业的对外FDI。3、理论贡献：913、理论贡献：10（1）以战后美国制造业等少数部门作为研究对象，主要反映美国知识、技术密集行型部门对外投资情况。（2）缺乏普遍的指导意义，不能解释没有垄断优势的发展中国家企业和服务性企业对外投资行为。

4、理论缺陷：92（1）以战后美国制造业等少数部门作为研究对象，主要反映美国知1、代表人物：弗农（R.Vernon）1966年他在美国《经济学家》季刊上发表了名为《产品周期中的国际投资与国际贸易》的学术论文，从产品技术垄断的角度分析国际直接投资产生的原因，认为产品生命周期的发展规律决定了企业必须为占领国外市场而进行对外投资。二、产品生命周期理论（ProductLifeCycleTheory)931、代表人物：弗农（R.Vernon）二、产品生命周期理论产品周期分为创新、成熟、标准化三个阶段，第一阶段选择在国内投资和生产；第二阶段国内出现竞争者，市场趋于饱和，应该选择较发达国家投资和生产；第三阶段为了降低生产成本和价格，应该到发展中国家投资和生产。

2、基本观点：942、基本观点：131、创新阶段在这一阶段，通过研究开发，新产品引入国内市场，但由于产品刚从实验室转入正式生产，技术不完善，产品也未定型，因此，最佳生产地点只能设在美国国内。因为：A、在美国国内生产一方面可以方便地获得改进产品质量和扩大产品产量所需的技术、设备、原材料等，另一方面，在国内生产有利于收集诸如消费者需求偏好等方面的市场信息，并通过促销手段培育市场。9514B、由于生产该新产品的企业很少且生产规模小，加上又是新产品，因此，所生产产品绝大部分只能满足国内市场需求，只有达到一定生产规模后才有少量出口（主要是欧洲市场）。这时，其他高收入、高消费的发达国家尚未掌握新产品的技术，不能进行生产，要从美国进口来满足其国内需求，因此无法与美国竞争。美国企业可以凭借其新产品的独创性及技术、品牌等非价格因素，维持其市场垄断地位。96152、成熟阶段特点：A、这一阶段，产品已经定型，需求量扩大，产量增加，但需求的价格弹性逐渐增大。B、国内外出现仿制者和替代产品，美国原来生产该新产品的企业的技术和市场垄断地位相对削弱。9716本阶段开展对外直接投资的原因与区位选择A、竞争对手不断增加，市场竞争越来越激烈，价格因素在竞争中的作用在增强（需求价格弹性上升），而且国内市场已趋于饱和，在这一阶段企业有必要开展对外直接投资以降低生产成本，扩大市场，获取规模经济效益，以弥补出口减少所带来的损失。B、开展对外直接投资可以抑制国外竞争者C、西欧地区的技术水平、经济发展水平以及消费需求与美国相似，但生产成本却低于美国，因此，西欧是这一阶段较理想的投资地区。98173、标准化阶段特点：A、产品生产技术已趋于标准化，国内外仿制品充斥，新产品生产企业原先拥有的技术垄断优势完全丧失。B、价格因素在市场竞争中起决定性作用。投资选择：为了进一步降低生产成本，美国选择在发展中国家和地区投资生产，并将其产品返销美国或出口到第三国市场，国内停止生产、出口。9918产品生命周期理论的三阶段模型基本框架：三阶段模式：母国生产并出口→到发达国家生产，母国减少生产和出口→到发展中国家和地区投资生产，母国停止生产并从海外进口。10019产品生命周期示意图销售量成熟衰退淘汰萌芽成长

时间101产品生命周期示意图销售量成熟衰退淘汰萌芽成长时间20（1）将投资时机和投资区位有机结合（2）能较好地解释战后美国对西欧大规模投资的原因（3）为企业跨国经营的动因找到一种独特的解释视角。

3理论贡献：102（1）将投资时机和投资区位有机结合3理论贡献：21（1）研究美国特定时期制造业对外FDI的产物，不适合解释其它行业对外FDI。（2）很多跨国企业在国外研发、生产新产品和非标准化产品，产品周期论难以解释这种现象。（3）现代国际分工越来越细，同一产品不同零部件在不同国家生产，该理论无法解释这一现象。（4）无法解释发达国家之间的双向投资现象。4、理论缺陷：1034、理论缺陷：221代表人物：巴克利；卡森（英国学者）（P.J.Buckley；M.C.Carson）2基本观点：市场内部化动机促使企业对外直接投资，在国际间实行市场内部化过程就是发展对外FDI的过程，内部化跨越国界时就产生了跨国公司。三、内部化理论（市场内部化理论）（InternalizationAdvantageTheory)1041代表人物：巴克利；卡森（英国学者）（P.J.Buckl（1）由于中间产品交易困难而导致内部化（2）由于外部市场失灵而导致内部化（3）由于外部市场交易成本高而导致内部化。科斯（R.H.Coase)的内部化理论科斯在1937年发表的《论企业的性质》文中指出：由于市场失灵等市场属性不完善，导致企业的交易成本增加，企业通过组织形式的变革，组织内部交易来减少市场交易成本。3市场内部化形成的原因：105（1）由于中间产品交易困难而导致内部化3市场内部化形成的原（1）把市场交易内部化原理引入对外FDI领域，首次从企业组织发展角度解释企业对外FDI动因。（2）一定程度上可解释战后各种形式的对外FDI，包括服务性行业对外FDI。（3）强调技术保护对国际企业竞争的重要性。4理论贡献：106（1）把市场交易内部化原理引入对外FDI领域，首次从企业组织（1）单纯从跨国公司的主观方面寻找对外投资动因，忽视国际经济环境的变化。（2）没有科学地解释跨国公司在地域上的分布（3）把发达国家对外投资动机归结为节省市场交易成本，淡化人们对资本主义跨国企业本质和特征的认识。5理论缺陷：1075理论缺陷：26四、国际生产折衷理论（国际生产综合理论）

（InternationalProductionEclecticTheory）1、代表人物：约翰•邓宁（英国）（J.H.Dunning）

108四、国际生产折衷理论（国际生产综合理论）1、代表人物：约翰•2、理论形成的背景（1）国际投资主体多元化（2）对外投资部门结构分散化（3）国际投资流向多元化（4）国际投资形式多样化。1092、理论形成的背景28

一国企业对外FDI是由资产所有权优势、内部化优势、区位优势三个因素综合决定的，即“OIL”优势。Ownership：一国企业拥有或能够获得别国企业没有的所有权优势Internalization：企业为避免市场不完全性，把拥有的所有权优势保持在内部Location：跨国企业在投资区位上的选择优势。3、基本观点：1103、基本观点：29企业参与国际经济活动的方式选择经济活动方式所有权优势内部化优势区位优势对外直接投资有有有商品出口有有无对外技术转让有无无111企业参与国际经济活动的方式选择经济（1）借鉴和综合以往对外直接投资理论精华，较全面解释企业对外投资动因。（2）把对外直接投资、国际贸易、国际协议安排有机统一，被西方誉为对外直接投资“通论”。

4、理论贡献：112（1）借鉴和综合以往对外直接投资理论精华，较全面解释企业对外（1）研究对象仍为发达国家跨国公司，很难解释并不具有独占性垄断技术优势的发展中国家企业对外投资行为。（2）忽视了各因素之间的背离关系对国际直接投资的影响（跨国公司投资不一定要三个因素同时具备）（3）主要从微观角度展开分析，忽视了不同生产关系下企业对外投资的性质和特征差异。

5、理论缺陷：113（1）研究对象仍为发达国家跨国公司，很难解释并不具有独占性1代表人物：小岛清（日本）（K.Kojima)2基本观点：对外直接投资应该从本国(投资国）已经处于或即将处于比较劣势的产业（边际产业）依次进行。这些边际产业是对方国家具有比较优势或潜在比较优势的产业。五、边际产业扩张论（比较优势论）1141代表人物：小岛清（日本）（K.Kojima)五、3、该理论提出的背景(1)美国以制造业投资为主，日本以自然资源开发和劳动密集型项目为主(2)美国对外投资主体是具有先进技术的大企业，而日本是中小企业为主体(3)美国对外FDI是贸易替代型，日本是贸易创造型(4）美国对外FDI多采用独资形式，日本多采用合资形式。1153、该理论提出的背景34边际产业扩张论图示成本a产量aُxcbyzxُx"yُzُy"a"z"b"c"bُcُⅠⅠⅡⅡⅢⅢ东道国商品成本线日本投资后商品成本线日本商品成本线m116边际产业扩张论图示成本a产量aُxcbyzxُx"yُzُy（1）否定了垄断优势因素在对外FDI中的决定作用（2）强调国际贸易与对外直接投资的互补性（3）强调运用与东道国水平相适应的标准化技术（4）比较符合日本20世纪60—70年代的对外投资实践。4理论贡献：1174理论贡献：36（1）无法解释日本80年代以后对外直接投资实践。（2）以日本对外投资作为研究对象，不能用于指导发展中国家对外投资实践。

4理论缺陷：1184理论缺陷：37一、投资发展周期理论（TheoryofInvestmentDevelopmentCycle)1代表人物：邓宁（英国）2基本观点：一国对外FDI与该国经济发展水平密切相关。即一国对外投资的动力和能力大小主要取决于该国人均国民生产总值的高低。第三节发展中国家的国际直接投资理论119一、投资发展周期理论第三节38表1人均GNP400美元以下FDI流入FDI流出投资变动结果Of充足Od缺乏FDI流入较少几乎无流出If充足Id不适应Ld较少Lf不适应Of：外国所有权优势Od：本国所有权优势If:外国内部化优势Id：本国内部化优势Lf：外国区位优势Ld：本国区位优势120表1人均GNP400美元以下FDI流入FDI表2人均GNP400—2000美元FDI流入FDI流出投资变动结果Of充足Od较少FDI流入增加，流出较少If可能减弱Id较少Ld增强Lf开始显现121表2人均GNP400—2000美元FDI流入FD表3人均GNP2000—4750美元FDI流入FDI流出投资变动结果Of减弱Od增加FDI流入减少，流出增加If降低Id增加Ld减弱Lf增加122表3人均GNP2000—4750美元FDI流入FD表4人均GNP在4750美元以上国家FDI流入FDI流出投资变动结果Of更为减少Od增加FDI流出大于流入，且差额不断扩大If降低Id增加Ld降低Lf增加123表4人均GNP在4750美元以上国家FDI流入FDI在一定程度上反映了国际投资带有规律性的发展趋势，即经济实力最雄厚、生产力最发达的国家，往往是对外投资最多的国家。4理论缺陷：用人均GNP单一指标划分经济发展阶段和对外投资水平比较片面，与实际情况有差距。3理论贡献：1243理论贡献：431代表人物：刘易斯•威尔斯（美国）（Louis

Wells）2基本观点：与发达国家相比，发展中国家经济技术相对落后，在对外投资中没有绝对竞争优势，但可依靠小规模技术所形成的低生产成本，创造一种相对竞争优势，它在对外投资中起着重要作用。二、小规模技术理论（TheoryofTechnologyonSmallScale)1251代表人物：刘易斯•威尔斯（美国）二、小规模技术理论44（1）发展中国家拥有为小市场需要服务的小规模生产技术。（2）发展中国家在民族产品的海外生产上具有优势。（3）发展中国家企业的低价产品营销策略。

以下从三方面说明其观点：126以下从三方面说明其观点：45（1）否定了只能依靠垄断优势打入海外市场的观点，为发展中国家企业对外投资提供了理论依据。（2）世界市场是多元化、多层次的，发展中国家依靠小规模技术也有一定的市场空间。3理论贡献：1273理论贡献：46（1）如果局限于小规模技术的继承和使用，会导致发展中国家在国际生产体系中处于边缘地带和产品生命周期的最后阶段。（2）它很难解释发展中国家高新技术企业的对外投资行为，也很难解释发展中国家对发达国家投资不断增加的现象。

4理论缺陷：1284理论缺陷：471、代表人物：拉奥（英国）(SanjayaLall)2、基本观点：发展中国家企业的技术特征尽管表现为规模小，但这种技术包含企业内在的创新活动，这种创新往往与一国生产要素相联系，从而使其产品更好地满足当地市场需求。三、技术地方化理论（TheoryofLocalizedTechnologicalChange）1291、代表人物：拉奥（英国）(SanjayaLall)三、技（1）强调发展中国家的技术和产品对当地市场的适应性；（2）强调技术创新对增强企业国际竞争力有重要作用。4理论缺陷：仍存在小规模技术理论的弊端。3理论意义：1304理论缺陷：3理论意义：491基本观点：各种形式的对外FDI都是在投资直接和间接诱发要素组合作用下发生的。直接诱发要素：指各种生产要素，包括有形要素和无形要素，既可以存在于投资国，也可以存在于东道国。间接诱发要素：指政策、体制、法规、协议等。四、投资诱发要素组合理论（TheoryofMixofInvestmentMotivationFactors）1311基本观点：各种形式的对外FDI都是在投资直接和间接诱发要（1）较全面地解释了一国对外投资的动因；（2）其创新之处在于强调间接诱发要素对FDI的促进作用。3理论缺陷：仅仅解释企业对外投资的诱发因素，没有说明企业对外投资发展战略选择。

2理论意义：132（1）较全面地解释了一国对外投资的动因；2理论意义：51近年还有一些国际经济学者从不同角度，就发展中国家对外直接投资的某一个方面进行论述，进而形成一些理论，如市场控制论、分散风险论、提高公司形象论、国家利益优先取得论等。这些理论的基本特征是各自强调某种因素对发展中国家境外投资的影响，分析手法较为单一，缺乏理论分析应有的系统性和完整性，因而也就无法充分解释纷繁复杂的跨国直接投资实践活动。

案例分析（美国摩托罗拉公司在中国的投资）（日本本田公司在美国的投资）五、其它理论133近年还有一些国际经济学者从不同角度，就发展中国家对外第四节国际间接投资理论

一、古典国际证券投资理论古典国际证券投资理论认为，各国存在的利率差别是国际证券投资发生的原因。当两国都不存在资本流动限制时，如果两国间存在利率差别，那么两国能够带来同等收益的资产或有价证券的价值会产生差别，这样就会发生利率低的国家向利率高的国家投资。这一理论在解释国际证券投资方面比较有效。按照这一理论，资本流动总是从资本供给相对丰富的国家流向资本供给相对稀缺的国家，但第二次世界大战后的实际情况却是另外一种情形，发达国家不仅资本市场发育较充分，而且相互之间的投资在数量上也占优势。这个现象说明，资本国际流动与利率理论的解释并不完全相符。为了解释这种现象，产生了新古典的利率理论。134第四节国际间接投资理论

一、古典国际证券投资理论二、新古典理论（麦克道格尔）甲国：资本富裕国乙国：资本稀缺国AA‘：甲国边际产出BB‘：乙国边际产出AOJI：甲国全部产出GJOُBُ：乙国全部产出AOFE：甲国内产出EFOُ

Bُ：乙国内产出EFJH：甲国投资报酬EIH：甲国增加产出EHG：乙国增加产出EIG：世界增加产出ACDBOEGIB'KC'A'O'甲国资本量乙国资本量J边际生产率FH135二、新古典理论（麦克道格尔）甲国：资本富裕国资本流动不存在障碍不符合现实，很多时候即使存在边际收益率的差异，也不会导致资本流动没有区分是直接投资还是间接投资不能解释当前的双向资本流动。136资本流动不存在障碍不符合现实，很多时候即使存在边际收益率的差三、证券组合理论

证券组合理论是由美国经济学教授马柯维茨提出的。1952年3月他在《金融杂志》发表了题为《资产组合的选择》的论文，将概率论和线性代数的方法应用于证券投资组合的研究，探讨了不同类别的、运动方向各异的证券之间的内在相关性，并于1959年出版了《证券组合选择》一书，详细论述了证券组合的基本原理，从而为现代西方证券投资理论奠定了基础。马柯维茨的理论认为，投资者不应将投资的预期收益作为资产选择的唯一准则，而应将投资的收益和投资的风险结合起来考虑。他还根据风险分散原理，应用二维规划了一套复杂的数学方法，提出了构建有效投资组合的理论。证券组合理论的核心是提示投资者“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，分散、混合的资产结构会减少投资风险。137三、证券组合理论证券组合理论是由美国经济学教授马柯维（一）标准差法：通过计算国际证券的各种可能收益与该证券期望收益率之间的偏离程度，来判断证券投资风险的程度。公式如下：32138（一）标准差法：通过计算国际证券的各种可能收益与该证券期望收331393358年份200520062007200820092010投资收益率（%）12.611.713.415.216.114.4例：某股票的投资收益率如下表，且出现的概率为1/6，试计算标准差。34140年份2005200620072008200920()()()()()()51....................)(--.262619134146191311661913215222==-+-++K6191341361913711619136122222+-+-=K913614146111661215614136171161612=+++++=XE××××××××××××35

141()()()()()()51................所以，该公司风险投资收益率为若另一公司B的投资收益率为则在E(X)相同的情况下，K较大的公司B风险大。收益变异系数E(X)不同的情况下，越大说明风险越大。142所以，该公司风险投资收益率为收益变异系数61（二)贝塔系数法（主要衡量系统性风险）

其中,36143（二)贝塔系数法（主要衡量系统性风险）其中,371443763例：年份（%）（%）2006121518014420071412168196200816152402562009111314312120101314182169∑6669913886iXiYiiYX2iX38145例：年份（%）（%）20061215（三）证券组合分析法1、计算证券组合的期望收益率：

其中：39146（三）证券组合分析法1、计算证券组合的期望收益率：其中：39例：