期货投资分析教材课件

期货投资分析

期权分析经易期货经纪有限公司

林海期货投资分析

期权分析经易期货经纪有限公司

林海目录一、期权概述

1、期权价格构成及影响因素

2、期权基本交易策略

3、期权风险度量指标二、期权定价理论

1、期权定价原理

2、二叉树期权定价模型

3、布莱克-斯科尔斯期权定价模型三、期权套期保值策略分析

买期保值和卖期保值四、期权套利策略目录一、期权概述

1、期权价格构成及影响因素

2、期权基本交第一节期权概述学习重点：期权价格的构成和影响因素；期权交易损益图期权风险度量指标的公式和意义第一节期权概述学习重点：一、期权价格的构成和影响因素期权价格=权利金=内涵价值+时间价值内涵价值根据期权执行价与对应的期货价格可以分为：

期权执行价–期货价格

>0=0<0

看涨期权虚值平值实值

看跌期权实值平值虚值

一、期权价格的构成和影响因素期权价格=权利金=内涵价值+时间内涵价值图示0期货价格期权执行价看涨期权看跌期权平值期权平值期权虚值期权实值期权实值期权虚值期权内涵价值图示0期货价格期权执行价看涨期权看跌期权平值期权平值时间价值随到期日的临近呈加速衰减状态时间价值时间到期日时间价值随到期日的临近呈加速衰减状态时间价值时间到期日影响期权价格的基本因素期货价格期权的执行价格—行权价期货价格的波动率距到期日的时间无风险利率

影响期权价格的基本因素期货价格期货价格看涨期权正相关性看跌期权负相关性期权价格期货价格期货价格期权价格期货价格看涨期权正相关性看跌期权负相关性期权价格期货价格期货执行价格看涨期权负相关性看跌期权正相关性期权价格执行价格期权价格执行价格执行价格看涨期权负相关性看跌期权正相关性期权价格执行价格期权执行价格与时间价值执行价格与期货价格的差值决定了时间价值的大小

差额越大，时间价值越小；

差额越小，时间价值越大；一般而言，在其它情况不变的条件下：

极度实值和极度虚值的期权的时间价值趋近于零；

平值期权的时间价值最大执行价格与时间价值执行价格与期货价格的差值决定了时间价值的大期货价格波动率看涨期权正相关性看跌期权正相关性期权价格波动率期权价格波动率期货价格波动率看涨期权正相关性看跌期权正相关性期权价格波动率到期时间看涨期权负相关性看跌期权负相关性期权价格到期日时间期权价格时间到期日到期时间看涨期权负相关性看跌期权负相关性期权价格到期日时间期无风险利率看涨期权负相关性看跌期权正相关性期权价格利率利率期权价格无风险利率看涨期权负相关性看跌期权正相关性期权价格利率利率期二、期权基本交易策略期货头寸：买入为+

卖出为–

看涨期权（+）看跌期权（-）买入（+）+

-卖出（-）-

+二、期权基本交易策略期货头寸：买入为+卖出为–看涨期权交易收益曲线买入看涨期权支付权利金C卖出看涨期权收取权利金C损益0执行价格x损益平衡点（X+C）权利金-c期货价格损益0权利金c执行价格X损益平衡点

（X+C）期货价格看涨期权交易收益曲线买入看涨期权支付权利金C卖出看涨期权收看跌期权交易收益曲线买入看跌期权支付权利金P卖出看跌期权收取权利金P0最大盈利（X-P）损益权利金-p损益平衡点（X-P）期货价格最大亏损（X-P）损益0权利金P损益平衡点（X-P）执行价格X执行价格X期货价格看跌期权交易收益曲线买入看跌期权支付权利金P卖出看跌期权收取期权风险度量指标（一）Delta

Delta=

用于衡量期权对期货价格变化所面临的风险程度取值范围-1到+1

看涨期权：0到+1正值

看跌期权：-1到0负值GammaGamma=衡量Delta对期货价格变化的敏感性指标只有期权有Gamma风险绝对值越大，期权风险越高

绝对值越小，期权风险越低

期权价格的变化期货价格的变化Delta的变化期货价格的变化期权风险度量指标（一）Delta期权风险度量指标（二）ThetaTheta=衡量期权理论价值随时间的缩短而降低的速度对于期权买方为负值

对于期权卖方为正值VegaVega=衡量期货价格变化对期权价格的影响对于期权买方为正值

对于期权卖方为负值期权价格的变化距到期日时间的变化期权价格的变化期货价格波动率变化期权风险度量指标（二）ThetaVega期权价格的变化距到期期权风险度量指标（三）RhoRho=衡量期权理论价值对利率变动的敏感性期权价格变化利率变化期权风险度量指标（三）Rho期权价格变化利率变化第二节期权定价理论学习重点

期权定价原理

二叉树期权定价模型

布莱克-斯科尔斯期权定价模型

（有收益资产期权定模型）

期货期权定价模型第二节期权定价理论学习重点

期权定价原理

二叉树期权定价模一、看涨期权定价原理看涨期权定价原理

S：资产价格

X：期权执行价格

C：看涨期权的价格

T：期权到期日在到期日

X>S,C=0

X<S,C=S-X期权在到期日的价值

C=Max[0,(S-X)]看涨期权价格C期权价格上限C=S看涨期权

价格曲线期货价格期权价格下限C=Max[0,(S-X)]一、看涨期权定价原理看涨期权定价原理

S：资产价格

X：期权二、看跌期权定价原理看跌期权定价原理

S：资产价格

X：期权执行价格

P：看跌期权的价格

T：期权到期日在到期日

X<S,P=0

X>S,P=X-S期权在到期日的价值

P=Max[0,(X-S)]看跌期权价格P上限P=X看跌期权价格曲线期货价格SP=Max[0,(X-S)]X二、看跌期权定价原理看跌期权定价原理

S：资产价格

X：期权三、期权定价模型二叉树定价模型

一阶段模型和两阶段模型布莱克-斯科尔斯定价模型

基本形式

有收益资产期权定价模型

期货期权定价模型

货币期权定价模型三、期权定价模型二叉树定价模型

一阶段模型和两阶段模型第三节期权套期保值策略分析学习重点

期权买期保值策略分析

期权卖期保值策略分析第三节期权套期保值策略分析学习重点

期权买期保值策略分析

一、期权买期保值策略分析买入看涨期权保值

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作简单，结果清晰卖出看跌期权保值

—风险（成本）不确定，只能部分发挥保值作用，操作有难度，结果不确定性高买入期货合约，同时买入看跌期权保值

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作成本高，结果明确。一、期权买期保值策略分析买入看涨期权保值

—风险（成本）确定二、期权卖期保值策略分析买入看跌期权保值

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作简单，结果清晰卖出看涨期权保值

—风险（成本）不确定，只能部分发挥保值作用，操作有难度，结果不确定性高卖出期货合约，同时买入看涨期权保值

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作成本高，结果明确。二、期权卖期保值策略分析买入看跌期权保值

—风险（成本）确定第四节期权套利交易策略分析学习重点：

期权套利的定义、类别和原则；

常见的期权套利策略：

垂直套利

水平套利

跨式套利

宽跨式套利

蝶式套利

飞鹰式套利

转换套利和反向转换套利

第四节期权套利交易策略分析学习重点：

期权套利的定义、类别期权套利的定义、分类和原则期权套利：利用期权不合理定价或出现的波动率错误估计来谋取低风险利润的一种交易方式分类：

针对期权价格失真进行的单纯行套利；

以波动率不同估计为基础的波动率套利原则：

买入价值低估的期权，卖出价值高估的期权；

必须对冲期权空头的风险期权套利的定义、分类和原则期权套利：利用期权不合理定价或出现垂直套利交易方式：按照不同的执行价格同时买入或卖出同一合约月份的看涨或看跌期权；

通俗的讲：同一时间周期的跨价格套利效果：将风险和收益都控制在一定范围内形式：

牛市看涨期权

牛市看跌期权

熊市看涨期权

熊市看跌期权垂直套利交易方式：按照不同的执行价格同时买入或卖出同一合约月垂直看涨/看跌期权套利牛市看涨套利买入低执行价期权

卖出高执行价期权

熊市看跌套利买入高执行价期权

卖出高执行价期权损益519.50-10.5-61.5图8-9图8-1232.1110-9-41.1卖出看跌买入看跌卖出看涨买入看涨垂直看涨/看跌期权套利牛市看涨套利买入低执行价期权

卖出高执水平套利交易方式：利用不同到期月份期权合约的不同时间进行套利构造：卖出一个近期期权，同时买入一个相同执行价的远期期权（同为看涨或看跌）原理：期权时间价值随到期日的临近，近期合约的衰减速度远高于远期合约损益状况：

在近期期权合约到期时，若期权为深度实值或深度虚值，本策略都会出现有限的亏损

若期权接近平值时，本策略将有收益水平套利交易方式：利用不同到期月份期权合约的不同时间进行套利跨式套利模型构造：同时买入或卖出相同品种，到期日相同，执行价相同的看涨和看跌期权分析表见表8-16和表8-17买入跨式期权

图8-13最大亏损下跌时的

损益平衡点上涨时的

损益平衡点跨式套利模型构造：同时买入或卖出相同品种，到期日相同，执行价宽跨式套利模型构造：同时买入或卖出相同品种、到期日相同但执行价不同的看涨和看跌期权与跨式期权的区别：成本低，但是需要更大的波动才能达到损益平衡和盈利卖出宽跨式套利（图8-16）

卖出看涨卖出看跌宽跨式套利模型构造：同时买入或卖出相同品种、到期日相同但执行蝶式套利模型构造：由三种相同品种、到期日但不同执行价的期权组成，其中买入期权的总量和卖出期权的总量相等套利分析请参看表8-20，表8-22买入蝶式套利图解

卖出2份中间价格

的看跌期权买入一份低价格的看涨买入一份高价格的看涨蝶式套利模型构造：由三种相同品种、到期日但不同执行价的期权组飞鹰式套利策略模型构造：宽跨式蝶式套利，在中间买入或卖出期权时选择不同的执行价，通过扩大价格区间来保证收益或控制风险套利分析表见表8-24,表8-26卖出飞鹰式套利图解ABCD飞鹰式套利策略模型构造：宽跨式蝶式套利，在中间买入或卖出期权转换套利与反向转换套利策略模型构造（转换套利）：买入一手看跌，卖出一手看涨，再买入一手期货执行条件：

看涨和看跌期权的执行价和到期日相同；

期货合约的到齐月份与期权相同；

期货合约的买入价尽量靠近期权执行价策略目的：固定收益转换套利与反向转换套利策略模型构造（转换套利）：买入一手看跌转换套利图解

买入期货卖出看涨买入看跌转换套利图解

买入期货卖出看涨买入看跌谢谢！谢谢！期货投资分析

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林海期货投资分析

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林海目录一、期权概述

1、期权价格构成及影响因素

2、期权基本交易策略

3、期权风险度量指标二、期权定价理论

1、期权定价原理

2、二叉树期权定价模型

3、布莱克-斯科尔斯期权定价模型三、期权套期保值策略分析

买期保值和卖期保值四、期权套利策略目录一、期权概述

1、期权价格构成及影响因素

2、期权基本交第一节期权概述学习重点：期权价格的构成和影响因素；期权交易损益图期权风险度量指标的公式和意义第一节期权概述学习重点：一、期权价格的构成和影响因素期权价格=权利金=内涵价值+时间价值内涵价值根据期权执行价与对应的期货价格可以分为：

期权执行价–期货价格

>0=0<0

看涨期权虚值平值实值

看跌期权实值平值虚值

一、期权价格的构成和影响因素期权价格=权利金=内涵价值+时间内涵价值图示0期货价格期权执行价看涨期权看跌期权平值期权平值期权虚值期权实值期权实值期权虚值期权内涵价值图示0期货价格期权执行价看涨期权看跌期权平值期权平值时间价值随到期日的临近呈加速衰减状态时间价值时间到期日时间价值随到期日的临近呈加速衰减状态时间价值时间到期日影响期权价格的基本因素期货价格期权的执行价格—行权价期货价格的波动率距到期日的时间无风险利率

影响期权价格的基本因素期货价格期货价格看涨期权正相关性看跌期权负相关性期权价格期货价格期货价格期权价格期货价格看涨期权正相关性看跌期权负相关性期权价格期货价格期货执行价格看涨期权负相关性看跌期权正相关性期权价格执行价格期权价格执行价格执行价格看涨期权负相关性看跌期权正相关性期权价格执行价格期权执行价格与时间价值执行价格与期货价格的差值决定了时间价值的大小

差额越大，时间价值越小；

差额越小，时间价值越大；一般而言，在其它情况不变的条件下：

极度实值和极度虚值的期权的时间价值趋近于零；

平值期权的时间价值最大执行价格与时间价值执行价格与期货价格的差值决定了时间价值的大期货价格波动率看涨期权正相关性看跌期权正相关性期权价格波动率期权价格波动率期货价格波动率看涨期权正相关性看跌期权正相关性期权价格波动率到期时间看涨期权负相关性看跌期权负相关性期权价格到期日时间期权价格时间到期日到期时间看涨期权负相关性看跌期权负相关性期权价格到期日时间期无风险利率看涨期权负相关性看跌期权正相关性期权价格利率利率期权价格无风险利率看涨期权负相关性看跌期权正相关性期权价格利率利率期二、期权基本交易策略期货头寸：买入为+

卖出为–

看涨期权（+）看跌期权（-）买入（+）+

-卖出（-）-

+二、期权基本交易策略期货头寸：买入为+卖出为–看涨期权交易收益曲线买入看涨期权支付权利金C卖出看涨期权收取权利金C损益0执行价格x损益平衡点（X+C）权利金-c期货价格损益0权利金c执行价格X损益平衡点

（X+C）期货价格看涨期权交易收益曲线买入看涨期权支付权利金C卖出看涨期权收看跌期权交易收益曲线买入看跌期权支付权利金P卖出看跌期权收取权利金P0最大盈利（X-P）损益权利金-p损益平衡点（X-P）期货价格最大亏损（X-P）损益0权利金P损益平衡点（X-P）执行价格X执行价格X期货价格看跌期权交易收益曲线买入看跌期权支付权利金P卖出看跌期权收取期权风险度量指标（一）Delta

Delta=

用于衡量期权对期货价格变化所面临的风险程度取值范围-1到+1

看涨期权：0到+1正值

看跌期权：-1到0负值GammaGamma=衡量Delta对期货价格变化的敏感性指标只有期权有Gamma风险绝对值越大，期权风险越高

绝对值越小，期权风险越低

期权价格的变化期货价格的变化Delta的变化期货价格的变化期权风险度量指标（一）Delta期权风险度量指标（二）ThetaTheta=衡量期权理论价值随时间的缩短而降低的速度对于期权买方为负值

对于期权卖方为正值VegaVega=衡量期货价格变化对期权价格的影响对于期权买方为正值

对于期权卖方为负值期权价格的变化距到期日时间的变化期权价格的变化期货价格波动率变化期权风险度量指标（二）ThetaVega期权价格的变化距到期期权风险度量指标（三）RhoRho=衡量期权理论价值对利率变动的敏感性期权价格变化利率变化期权风险度量指标（三）Rho期权价格变化利率变化第二节期权定价理论学习重点

期权定价原理

二叉树期权定价模型

布莱克-斯科尔斯期权定价模型

（有收益资产期权定模型）

期货期权定价模型第二节期权定价理论学习重点

期权定价原理

二叉树期权定价模一、看涨期权定价原理看涨期权定价原理

S：资产价格

X：期权执行价格

C：看涨期权的价格

T：期权到期日在到期日

X>S,C=0

X<S,C=S-X期权在到期日的价值

C=Max[0,(S-X)]看涨期权价格C期权价格上限C=S看涨期权

价格曲线期货价格期权价格下限C=Max[0,(S-X)]一、看涨期权定价原理看涨期权定价原理

S：资产价格

X：期权二、看跌期权定价原理看跌期权定价原理

S：资产价格

X：期权执行价格

P：看跌期权的价格

T：期权到期日在到期日

X<S,P=0

X>S,P=X-S期权在到期日的价值

P=Max[0,(X-S)]看跌期权价格P上限P=X看跌期权价格曲线期货价格SP=Max[0,(X-S)]X二、看跌期权定价原理看跌期权定价原理

S：资产价格

X：期权三、期权定价模型二叉树定价模型

一阶段模型和两阶段模型布莱克-斯科尔斯定价模型

基本形式

有收益资产期权定价模型

期货期权定价模型

货币期权定价模型三、期权定价模型二叉树定价模型

一阶段模型和两阶段模型第三节期权套期保值策略分析学习重点

期权买期保值策略分析

期权卖期保值策略分析第三节期权套期保值策略分析学习重点

期权买期保值策略分析

一、期权买期保值策略分析买入看涨期权保值

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作简单，结果清晰卖出看跌期权保值

—风险（成本）不确定，只能部分发挥保值作用，操作有难度，结果不确定性高买入期货合约，同时买入看跌期权保值

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作成本高，结果明确。一、期权买期保值策略分析买入看涨期权保值

—风险（成本）确定二、期权卖期保值策略分析买入看跌期权保值

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作简单，结果清晰卖出看涨期权保值

—风险（成本）不确定，只能部分发挥保值作用，操作有难度，结果不确定性高卖出期货合约，同时买入看涨期权保值

—风险（成本）确定，确保得到相应的保值头寸，操作成本高，结果明确。二、期权卖期保值策略分析买入看跌期权保值

—风险（成本）确定第四节期权套利交易策略分析学习重点：

期权套利的定义、类别和原则；

常见的期权套利策略：

垂直套利

水平套利

跨式套利

宽跨式套利

蝶式套利

飞鹰式套利

转换套利和反向转换套利

第四节期权套利交易策略分析学习重点：

期权套利的定义、类别期权套利的定义、分类和原则期权套利：利用期权不合理定价或出现的波动率错误估计来谋取低风险利润的一种交易方式分类：

针对期权价格失真进行的单纯行套利；

以波动率不同估计为基础的波动率套利原则：

买入价值低估的期权，卖出价值高估的期权；

必须对冲期权空头的风险期权套利的定义、分类和原则期权套利：利用期权不合理定价或出现垂直套利交易方式：按照不同的执行价格同时买入或卖出同一合约月份的看涨或看跌期权；

通俗的讲：同一时间周期的跨价格套利效果：将风险和收益都控制在一定范围内形式：

牛市看涨期权

牛市看跌期权

熊市看涨期权

熊市看跌期权垂直套利交易方式：按照不同的执行价格同时买入或卖出同一合约月垂直看涨/看跌期权套利牛市看涨套利买入低执行价期权

卖出高执行价期权

熊市看跌套利买入高执行价期权

卖出高执行价期权损益519.50-10.5-61.5图8-9图8-1232.1110-9-41.1卖出看跌买入看跌卖出看涨买入看涨垂直看涨/看跌期权套利牛市