利润分配概述-课件

1第九章利润分配

第一节

利润分配概述

第二节股利政策第三节利润分配程序和方案第四节

股票股利与股票分割

2022/12/41第九章利润分配第一节利润分配概述第二节股利政2学习目标了解利润分配的概念；了解利润分配的内容以及利润分配的原则；理解利润分配的一般程序、方式及股利的种类；掌握股利分配政策类型及影响股利分配的因素。2022/12/42学习目标了解利润分配的概念；2022/12/43一、利润分配的基本原则二、确定利润分配政策时应考虑的因素

三、股利理论第一节

利润分配概述

2022/12/43一、利润分配的基本原则二、确定利润分配政策时应考虑的因素4第一节

利润分配概述

利润分配概念有广义和狭义之分，广义的利润分配是指对企业收入和利润进行分配的过程；狭义的利润分配是指对企业净利润的分配。本章所指的利润分配是狭义的利润分配。利润分配是企业与企业所有者及其他各方之间利益关系的集中表现。一、利润分配的基本原则2022/12/44第一节利润分配概述利润分配概念有广义和狭义5作为一项重要的财务活动，企业的利润分配应当遵循以下原则：（一）依法分配原则（二）资本保全原则（三）兼顾各方面利益原则（四）分配和积累并重的原则（五）投资与收益对等原则2022/12/45作为一项重要的财务活动，企业的利润分配应当遵循以下原则：26（一）法律因素（二）股东因素（三）企业因素（四）其它因素第一节

利润分配概述

二、确定利润分配政策时应考虑的因素2022/12/46（一）法律因素第一节利润分配概述二、确定利润分配政策7第一节

利润分配概述

（一）法律因素

1.资本保全约束

2.资本积累约束

3.净利润约束

4.偿债能力约束

5.超额累积利润约束（我国尚未规定）

股利政策影响到公司本身的资本结构，与各方相关者的利益密切相关。出于保护各相关者利益的考虑，各个国家都制定了相应的法规对上市公司的股利政策进行规范。如公司法，证券法等2022/12/47第一节利润分配概述（一）法律因素股利政策影响到公司本8第一节

利润分配概述

我国《公司法》规定分配顺序:法定公积金弥补上年度亏损，当年利润先弥补亏损；提取法定盈余公积金10%,累计达注册资本50%以上，可不再提取；向股东分配股利。西方有关规范:净利润支付优先股股利；在普通股和企业之间分配。美国税法规定：没有合理理由说明需要资金外，累计留存利润超过25万美元，将被课以重税2022/12/48第一节利润分配概述我国《公司法》规定分配顺序:西方有9第一节

利润分配概述

（二）股东因素1.控制权考虑2.避税考虑3.稳定收入考虑4.规避风险考虑2022/12/49第一节利润分配概述（二）股东因素2022/12/410第一节

利润分配概述

（三）企业因素1.企业举债能力2.未来投资机会3.盈余稳定状况4.资产流动状况5.筹资成本6.偿还债务的需要2022/12/410第一节利润分配概述（三）企业因素2022/12/411第一节

利润分配概述

（四）其他因素1.契约性约束债权人要求：（1）利润率达到一定水平，（2）流动比率达到规定最小值，（3）股利支付率限制;优先股股东要求：支付优先股股息作为普通股利的前提。2.通货膨胀、股利惯性等债券、优先股、租赁合同2022/12/411第一节利润分配概述（四）其他因素债券、优先股、租赁12原因：现金是高科技企业最重要的资源。大量囤积现金可以从顾客、投资者以及高科技企业自身特点三个方面来解释：首先，顾客会普遍认同那些规模庞大、实力雄厚、拥有丰富现金流的高科技企业，他们相信这样的企业会长盛不衰。因而能给他们购买的产品提供良好的售后服务，并且有实力不断推动产品的升级换代，而那些量入而出的中小型企业就不得不在激烈的市场竞争中苦苦支撑，随时都可能会有资金断流的危险；2022/12/412原因：现金是高科技企业最重要的资源。大量囤积现金可以从顾13其次，高科技行业是典型的高风险、高收益的行业，因而高科技企业的投资者大都具有较高的风险承受能力，他们宁愿分享企业的高速成长也不愿接受微薄的股利收益，因而高科技企业一旦分配现金股利便会向市场传递这样一个信息，企业没有好的投资项目，企业的发展速度将减慢而进入一个相对平稳的时期，投资者就会毫不犹豫地用脚投票。2022/12/413其次，高科技行业是典型的高风险、高收益的行业，因而高科技14最后，技术是高科技企业成长的的决定性因素。高科技企业的成长与技术的创新是紧密相连的，没有了技术的提高、技术上的创新，就无法体现高科技企业的优势，也就必将失去在激烈的市场竞争中赖以生存的法宝，高科技企业不得不投入大量的现金用于新技术的研发，保留并进一步扩大自己的竞争优势，正如英特尔的总裁所说：我们从来没有削减在研发方面的预算。2022/12/414最后，技术是高科技企业成长的的决定性因素。高科技企业的成15第一节

利润分配概述

三、股利理论（一）股利无关论（又称MM理论）（二）股利相关论。2022/12/415第一节利润分配概述三、股利理论2022/12/416第一节

利润分配概述

（一）股利无关论（又称MM理论）含义：公司价值只取决于其盈利能力和经营风险，而与其股利分配政策无关。创始人：美国经济学家莫迪格莱尼(Modigliani)教授和财务学家米勒(Miller)教授（简称MM）时间：1961年，学术论文《股利政策，增长与股票估价》，被学术界认为是对股利政策的性质和影响进行的第一次系统的分析和研究。基本假设：完善的资本市场2022/12/416第一节利润分配概述（一）股利无关论（又称MM理论）17完善的资本市场：(1)无所得税影响。即在利润分配与否或资本利得与股利之间均不存在税负差异。换句话说，股东不会因为所得税税率的大小而对股利或资本利得有所偏好。(2)不存在股票交易成本和筹资费用(3)财务杠杆对资本成本的影响可略(4)投资决策事先确定，不受股利分配的影响。(5)投资者和管理当局信息对称。此理论下，股利政策三种类型对股票价值均无影响

第一节利润分配概述

2022/12/417完善的资本市场：第一节利润分配概述2022/1218第一节利润分配概述

股利政策无关论的决策意义：公司不必将制订股利政策作为其重要的决策股利政策完全由投资计划所需要的留用利润来决定投资者对公司股利支付比率高低可以通过股票交易来弥补危害——管理层可能压低股利，并用来满足个人私利2022/12/418第一节利润分配概述股利政策无关论的决策意义：2019第一节利润分配概述

（二）股利相关论股利政策的选择影响公司股票的价值，原因在于资本市场存在缺陷（不是完善的）。

1.“手中之鸟”理论

2.信号传递理论

3.代理理论

4.税收效应理论

2022/12/419第一节利润分配概述（二）股利相关论2022/1201.“手中之鸟”理论（心理因素论）股利政策将影响股东的期望收益率股东对D（当期股利）和g（预期股利增长率）两者的看法不同，即后者（林中鸟）的不确定性大于前者（手中鸟）结论——增加现期股利的发放有助于提高股票价值2022/12/4201.“手中之鸟”理论（心理因素论）股利政策将影响股东的212.信息传递理论投资者和管理层的信息是不对称的。股利能将企业的经营状况和盈利能力传达给投资者，管理层难以作假。股利变化（特别是非预期变化）反映内部信息正面信号：增加说明前景看好负面信号：增加说明风光不再2022/12/4212.信息传递理论投资者和管理层的信息是不对称的。股利能将223.代理理论股利政策相当于是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。外部筹资可增加第三方对管理者的监督作用，因此，高股利支付可降低代理成本，但同时增加外部筹资成本，应在二者之间权衡。2022/12/4223.代理理论股利政策相当于是协调股东与管理者之间代理关系234.税收效应理论（1）股利与资本利得税的差异影响股票价值现行税法：股利的个人所得税率高于资本利得税率。即使二者相同，资本利得税支付滞后。所以，低股利分配有利于股东，从而提升股票价值。个人投资者偏好于低股利支付：机构投资者偏好相反，即愿意高股利支付2022/12/4234.税收效应理论（1）股利与资本利得税的差异影响股票价值244.税收效应理论（2）企业所得税与个人所得税的差异【例】某企业有100万元的可供分配利润，两个方案：1.保留现金进行项目投资；

2.发放现金股利，股东自己投资。假设：双方投资收益率均为10%，企业所得税率为25%，个人所得税率为20%。问：两种方案下，2年后股东所获得的现金？2022/12/4244.税收效应理论（2）企业所得税与个人所得税的差异20225项目税后收益率＝10%×（1－25%）＝7.5%2年后现金流入＝100×（1＋7.5%）2＝115.6（万元）股东可获得的现金＝115.6×（1－20%）＝92.45（万元）方案1.保留现金2022/12/425项目税后收益率方案1.保留现金2022/12/426股东收到的现金＝100×（1－20%）＝80（万元）股东投资项目税后收益率＝10%×（1－20%）＝8%2年后股东可获得的现金＝80×（1＋8%）2＝93.31（万元）在所给的税率差异下，分配现金股利能使股东现金流入量增加0.86万元（93.31－92.45）方案2发放现金股利个税为45%呢？2022/12/426股东收到的现金方案2发放现金股利个税2022/12/27方案1.

保留现金：企业投资项目税后收益率＝10%×（1－25%）＝7.5%2年后现金流入＝100×（1＋7.5%）2＝115.6（万元）股东可获得的现金＝115.6×（1－45%）＝63.58（万元）【例】承前例，其他条件不变，个税45%。2022/12/427方案1.保留现金：【例】承前例，其他条件不变，个税4528方案2.发放现金股利：股东收到的现金＝100×（1－45%）＝55（万元）股东投资项目税后收益率＝10%×（1－45%）＝5.5%2年后股东可获得的现金＝55×（1＋5.5%）2＝61.63（万元）在本例所给的税率差异下，分配现金股利对股东不利，使股东现金流入量减少1.95万元（61.63－63.58）【例】承前例，其他条件不变，个税45%。2022/12/428方案2.发放现金股利：【例】承前例，其他条件不变，个税4294.税收效应理论——结论股利支付率取决于企业所得税率和个人所得税率的高低。个人所得税率高于企业所得税率，则降低股利支付率对股东有利，这时，股东希望支付较少的股利，以便能够降低纳税额和减少交易费用，并通过资本利得的实现来取得远期的投资收益；个人所得税率低于企业所得税率，则高股利支付率有利于股东，这时，他们一般不会注重资本利得所带来的好处，并且大都持有偏好股利增长的态度，以期更多地获取即期的投资收益。2022/12/4294.税收效应理论——结论股利支付率取决于企业所得税率和30第二节股利政策

股利政策：关于公司将净利润的多大份额作为股利分配给股东，何时分配等方面的方针和策略。常用的股利政策模式四种剩余股利政策固定股利政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策2022/12/430第二节股利政策股利政策：关于公司将净利润的多31股利支付率和每股股利计算步骤：1.确定目标资本结构(最优资本结构)2.确立投资所需的权益资本数额。新投资所需的权益资本数额＝新投资所需的资金总额×目标权益比率3.股利支付额=当年盈余-投资所需的权益资本数额4.股利支付率=股利支付额/当年盈余每股股利=股利支付额/股份数一、剩余股利政策含义：扣除投资所需资金后的剩余盈余发放股利。理论依据：股利无关论。前提：目标资本结构确定2022/12/431股利支付率和每股股利计算步骤：一、剩余股利政策含义：扣除32【例】债务:资本为4:6，普通股为200万股。2008年度可用于分配的税后净利800万元。若2009年度投资所需资金为：（1）1000万元（2）1330万元（3）无投资机会确定三种情况下的股利支付率和每股股利2022/12/432【例】（1）1000万元确定三种情况下的股利支付率和每33项目投资机会（1）（2）（3）总股本（万股）投资所需资金（万元）可用于分配普通股股利的税后净利润（万元）所需权益资本（万元）分配股利（万元）每股股利（元）股利支付率（%）200133080079820.010.2520010008006002001252000800080041001330*60%1000*60%2/2002/8002022/12/433项目投资机会（1）（2）（3）总股本（万股）20020034剩余股利政策优点：1.有利于合理安排资金结构，使其达到最佳状态。2.充分利用最低成本的资金来源，以提高股价。3.优先考虑未来所需权益资金数额，可为未来盈利的稳定增长奠定良好基础。剩余股利政策缺点：1.股利支付额不稳定，不利于树立企业的良好形象。该政策受到未来投资机会和盈利水平的双重制约，而投资机会和收益不确定。2.不利于吸引追求稳定收入的投资者，因为，该政策不利于其安排收入和支出。适用于：新成立的、处于初创期的企业。2022/12/434剩余股利政策优点：剩余股利政策缺点：2022/12/435含义：每年发放的股利固定在某一水平上并在较长的时期内不变。理论基础：“手中之鸟”理论和“信号传递理论”。适用：未来盈余会显著地、不可逆转地增长时。即：经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般企业实践中，企业一般以一定金额股利为基础，确定一个目标增长率，依据企业盈利水平按目标增长率逐步提高股利支付水平。二、固定股利政策2022/12/435含义：每年发放的股利固定在某一水平上并在较长的时期内不变36（1）树立良好形象，增强投资者信心，从而稳定企业股票价格，吸引更多的投资者。

——传递经营稳健，财务状况稳定的信息（2）有利于投资者安排股利收入和支出，（特别对股利有着很高依赖性的股东如养老金基金）。股利忽高忽低，不会受这些股东的欢迎，股票价格会因此而下降。（3）便于企业进行资金调度和财务安排。可以避免股利支付的大幅度、无序性波动，有助于预测企业现金流出量。固定股利政策优点2022/12/436（1）树立良好形象，增强投资者信心，从而稳定企业股票价格371.股利的支付与盈余相脱节，使股利分配水平不能反映企业的绩效水平。当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化。2.不能保持较低的资本成本，可能会给企业造成较大的财务压力。缺点：2022/12/4371.股利的支付与盈余相脱节，使股利分配水平不能反映企业的38三、固定股利支付率政策含义：每年按固定股利支付率向股东支付股利。理论依据：“手中之鸟”理论特点：与剩余股利政策相反，先考虑派发股利，后考虑留存收益。固定股利支付率越高，企业留存收益就越少。股利支付额计算：发放股利总额＝当年可用于分配普通股股利的税后净利×固定股利支付率当年留存收益额＝当年可用于分配普通股股利的税后净利润－发放股利总额2022/12/438三、固定股利支付率政策2022/12/439主要优点是：1.根据投资者厌恶风险的心理，确定股利支付率，满足投资者获取现金股利的愿望，使股价维持在一个较高的位置。2.股利与盈余紧密结合，体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则，有利于公平地对待每一位股东。3.保持股利与利润间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对称性。

2022/12/439主要优点是：2022/12/440

该股利政策的缺点：

1.盈余波动不定时，股利也随之波动，不利于树立企业的良好形象，不利于稳定股票价格。

2.企业财务压力较大，缺乏财务弹性。

3.确定合理的固定股利支付率难度很大。适合：稳定发展和财务状况处于较稳定阶段的企业。

2022/12/440该股利政策的缺点：适合：稳定发展和财务状况处于较稳定41含义：介于固定股利政策和固定股利支付率政策之间的一种折衷的股利政策。主张企业每年只支付固定数额的较低股利，在企业经营业绩非常好的年份，根据企业的经营状况确定额外的增长股利，除了按期支付给股东低正常股利外，再加付额外股利给股东。但这种额外股利并不常有，也不是原有股利率的提高，它只在特殊的情况下支付。

四、低正常股利加额外股利政策2022/12/441含义：介于固定股利政策和固定股利支付率政策之间的一种折衷42优点是：

1.既能使那些高度依赖股利生活的股东获得较低但却很稳定的股利收入，又可以在企业盈余较多时适当增加股利，使股东分享到经济繁荣带来的利益，对投资者具有较强吸引力。

2.能使企业具有较大的财务灵活性，即当企业盈余较少或因有较好的投资机会，而需大量投资时，可维持较低的正常股利，股东不会因此而失望。而当企业盈余较多，或无投资需求时，可适度增发股利，以增强投资者的持股或投资信心，提升股票价格。

2022/12/442优点是：2022/12/443缺点在于：

1.股利派发仍然缺乏稳定性，额外股利随着盈利的变化而变化，时有时无，给人不稳定的印象。

2.如果企业较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是正常股利，一旦取消，极易造成企业“财务状况”逆转的负面影响，导致股价下跌。低正常股利加额外股利政策适合于盈利经常波动的企业。

2022/12/443缺点在于：2022/12/444小结：

1.利润分配是指税后利润分配；

2.利润分配要遵循一系列原则，还要考虑多方面因素

3.股利理论包括股利无关论和相关论，按照无关论股利决策不重要，但无关论的假设前提脱离实际，因此产生了“鸟”论、信息传递论、避税论、代理成本论等相关论；

4.股利政策的常见类型有：剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策以及低正常股利加额外股利政策。它们分别适用于企业的不同时期，其中，第四种具有较大的灵活性，实践中多被采纳。

2022/12/444小结：2022/12/445一、股份有限企业的利润分配程序

第三节利润分配程序与方案二、股利分配方案2022/12/445一、股份有限企业的利润分配程序第三节利润分配程序46第三节利润分配程序与方案一、分配内容：（1）盈余公积金：法定：10%，累计额达注册资本的50%时，可停止提取；任意：比例由股东会决定。

（2）股利：2022/12/446第三节利润分配程序与方案一、分配内容：2022/147二、分配顺序（注意先后次序和计提基础）根据：《公司法》《税法》等规定，股份有限公司当年实现的利润总额，应按照国家税法规定作相应调整后，依法交纳所得税，然后按下列顺序进行分配：

2022/12/447二、分配顺序（注意先后次序和计提基础）2022/12/448（一）弥补以前年度亏损以前年度亏损，超过用税前利润抵补亏损的法定期限后仍未补足的亏损。即延续五年未弥补的亏损企业发生的年度亏损，可以用下年度的利润弥补；下年度利润不足弥补的，可以在五年内用所得税前利润延续弥补。延续五年未弥补的亏损，用税后利润弥补,或者经投资者审议后,用盈余公积弥补。企业在以前年度亏损未弥补之前，不得向投资者分配利润。

01年12月31日亏损02年—06税前利润补2007年后不能用税前利润补01年的亏损2022/12/448（一）弥补以前年度亏损01年12月31日亏损02年—06491计算可供分配的利润

可供分配利润=净利润+年初未分配利润+公积金转入（经股东大会批准转账数）

上式为正：可进行分配；上式为负：不能分配。

2计提法定公积金

按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定公积金（10%

），累计额为企业注册资本的50%以上的，可以不再提取。

（三）提取任意盈余公积金

（二）提取法定盈余公积金2022/12/4491计算可供分配的利润

可供分配利润（二）提取法定盈余50（四）向投资者分配利润以前未分可并入本年度向投资者分配。无利，一般不得分配特殊：用公积金补亏后，经股东大会特别决议，可按照不超过股票面值6%的比率用公积金分配股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本的25%。

2022/12/450（四）向投资者分配利润2022/12/451（一）选择股利政策企业选择股利政策通常需要考虑以下几个因素

1.企业所处的成长与发展阶段。

2.企业支付能力的稳定情况。

3.企业获利能力的稳定情况。

4.目前的投资机会。

5.投资者的态度。

6.企业的信誉状况。

三、股利分配方案的确定

2022/12/451（一）选择股利政策三、股利分配方案的确定2022/1252

股利支付水平通常用股利支付率来衡量。股利支付率是当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。股利支付率是股利政策的核心。

确定股利支付率主要取决于企业对下列因素的权衡：

1.企业所处的成长周期及目前的投资机会。

2.企业的再筹资能力及筹资成本。

3.企业的控制权结构。

4.顾客效应。

5.股利信号传递功能。

6.贷款协议以及法律限制。

7.通货膨胀因素等。

（二）确定股利支付水平2022/12/452股利支付水平通常用股利支付率来衡量。股利53盈利能力越强，分配股利的可能性越大；反之，则越小。负债水平越低，分配股利的可能性越大；反之，则越小。资产质量越高，分配股利的可能性越大；反之，则越小。成长性越好，分配股利的可能性越大；反之，则越小。规模越大，分配股利的可能性越大；反之，则越小。经营能力越强，分配股利的可能性越大；反之，则越小。现金流越充裕，分配股利的可能性越大；反之，则越小。流通比例越高，分配股利的可能性越小；反之，则越大。前期发放红利，则这种趋势会在下年度继续体现。实证研究结论——海通证券的报告2022/12/453盈利能力越强，分配股利的可能性越大；反之，则越小。实证研541.现金股利现金支付的股利，主要方式。前提：有累计盈余外，有足够的现金。

影响：对公司——现金减少，负债增加。

2.股票股利以增发的股票作为股利的支付方式。3.财产股利以现金以外的资产支付的股利，主要是有价证券，如债券、股票等。4.负债股利以负债支付的股利，如公司的应付票据，不得已情况下也有发行公司债的。

（三）确定股利支付形式常用不常用为什么要发放现金股利？2022/12/4541.现金股利（三）确定股利支付形式常用不常用为什么要发55（四）确定股利发放日期1.股利宣告日2.股权登记日3.除权日、除息日4.股利支付日

例：民生银行2008.3.31日公告称，该公司实施2007年度利润分配及资本公积转增股本方案为：每10股送2股转增1股派0.50元（含税）。股权登记日为2008年4月3日，除权除息日为4月4日，现金红利发放日为4月11日。宣告日登记日除权除息日股利支付日3.314.34.44.112022/12/455（四）确定股利发放日期例：民生银行2008.3.31日公56一、股票股利含义股票股利，是指企业用增发股票的方式代替现金发放股利，是按原股份的比例发给股东的新股。第四节股票股利与股票分割

优点：

(1）可将现金留存企业用于追加投资，同时减少筹资费用。（2）股票变现能力强，易流通，股东乐于接受。（3）可传递企业未来经营绩效的信号，增强投资者对企业未来的信心。（4）便于今后配股融通更多资金和刺激股价。2022/12/456一、股票股利含义第四节股票股利与股票分割优点57（一）对公司影响：1.股东权益总额不变2.会引起所有者权益的结构发生变化3.不导致公司资产的流出或流动负债的增加4.引起每股盈余和每股市价下降5.不是公司资金的使用，也不增加公司的财产二、发放股票股利对股东和公司的影响：原EPS＝新EPS＝2022/12/457（一）对公司影响：二、发放股票股利对股东和公司的影响：原58（二）对股东影响：

1.股东所持股份的比例不变，

2.不直接增加股东的财富，

3.若盈利总额不变和市盈率不变，每位股东所持股票的市场价值总额仍保持不变。三、发放股票股利对股东和公司的影响：除权后的价格＝原市盈率＝除权后价格2022/12/458（二）对股东影响：三、发放股票股利对股东和公司的影响：除59二、股票分割股票分割（又称拆股），是指将—股高面额股票拆换为数股低面额股票的行为。

股票分割的主要作用有：

（1）有利于促进股票流通和交易。

（2）有助于企业并购政策的实施，增加对被并购方的吸引力。

（3）可能增加股东的现金股利，使股东感到满意。（4）有利于增强投资者对企业的信心。

2022/12/459二、股票分割2022/12/460对公司的影响与股票股利相同点：

1.不影响：资产、负债、所产者权益总额

2.不影响：股东的持股比例率

3.若盈利总额、市盈率不变的情况下：每股面额降低，每股盈余下降，但股票市场价值总额不变。不同点：股东权益各项目金额及其相互间的比例也不会改变。

三、股票分割对公司和股东的影响：对股东而言，股票分割的意义：第一，如果公司在发放股票股利后同时发放现金股利，股东会因所持股数的增加而得到更多的现金。

第二，事实上，有时公司发放股票股利后其股价并不成比例下降，这可使股东得到股票价值相对上升的好处。2022/12/460对公司的影响与股票股利相同点：

1.不影响：资产、61

某公司普通股数为800万股，每股面值为10元，现每股市价为15元。现决定发放10%的股票股利，即每10股派1股。（1）该企业发放股票股利前后的股东权益结构如何？

（2）若按1股换成2股的比例进行股票分割，则分割前后的股东权益各项目

[例题]：2022/12/461

某公司普通股数为800万股，每股面值为10元，现每股市62

[例题]：项目发放股票股利前发放股票股利后净利润股本股份数（万股）每股面值（元）资本公积盈余公积未分配利润股东权益合计每股收益（元）每股市价（元）企业的市值160080008001015002500300015000215120001600880088010190025001800150001.8213.66120002022/12/462

[例题]：项目发放股票股利前发放股票股利后净利63

项目股票分割前股票分割后净利润股本：股份数(万股)

每股面值(元)股本金额资本公积盈余公积未分配利润股东权益合计每股收益（元）每股市价（元）企业的市值1600800108000150025003000150002151200016001600580001500250030001500017.5120002022/12/463

项目股票分割前股票分割后净利润1600160064

本章小结1.股利理论有股利无关论和股利相关论两种观点。2.可供选择的股利政策有剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策四种。这些政策分别适用于企业发展的各个阶段3.股利支付主要方式是现金股利、股票股利。两者对企业的影响不同2022/12/464

本章小结1.股利理论有股利无关论和股利相关论两种观点。65

4.股票股利和股票分割对股东和公司的影响是什么，两者的共同和不同之处；

5.股利分配方案涉及到分配顺序、股利政策选择、股利支付率的确定、股利支付时间的确定等具体内容，决策时要综合考虑企业、法律、投资者、其它等因素。本章小结2022/12/465

4.股票股利和股票分割对股东和公司的影响是什么，两者66本章结束2022/12/466本章结束2022/12/467第九章利润分配

第一节

利润分配概述

第二节股利政策第三节利润分配程序和方案第四节

股票股利与股票分割

2022/12/41第九章利润分配第一节利润分配概述第二节股利政68学习目标了解利润分配的概念；了解利润分配的内容以及利润分配的原则；理解利润分配的一般程序、方式及股利的种类；掌握股利分配政策类型及影响股利分配的因素。2022/12/42学习目标了解利润分配的概念；2022/12/469一、利润分配的基本原则二、确定利润分配政策时应考虑的因素

三、股利理论第一节

利润分配概述

2022/12/43一、利润分配的基本原则二、确定利润分配政策时应考虑的因素70第一节

利润分配概述

利润分配概念有广义和狭义之分，广义的利润分配是指对企业收入和利润进行分配的过程；狭义的利润分配是指对企业净利润的分配。本章所指的利润分配是狭义的利润分配。利润分配是企业与企业所有者及其他各方之间利益关系的集中表现。一、利润分配的基本原则2022/12/44第一节利润分配概述利润分配概念有广义和狭义71作为一项重要的财务活动，企业的利润分配应当遵循以下原则：（一）依法分配原则（二）资本保全原则（三）兼顾各方面利益原则（四）分配和积累并重的原则（五）投资与收益对等原则2022/12/45作为一项重要的财务活动，企业的利润分配应当遵循以下原则：272（一）法律因素（二）股东因素（三）企业因素（四）其它因素第一节

利润分配概述

二、确定利润分配政策时应考虑的因素2022/12/46（一）法律因素第一节利润分配概述二、确定利润分配政策73第一节

利润分配概述

（一）法律因素

1.资本保全约束

2.资本积累约束

3.净利润约束

4.偿债能力约束

5.超额累积利润约束（我国尚未规定）

股利政策影响到公司本身的资本结构，与各方相关者的利益密切相关。出于保护各相关者利益的考虑，各个国家都制定了相应的法规对上市公司的股利政策进行规范。如公司法，证券法等2022/12/47第一节利润分配概述（一）法律因素股利政策影响到公司本74第一节

利润分配概述

我国《公司法》规定分配顺序:法定公积金弥补上年度亏损，当年利润先弥补亏损；提取法定盈余公积金10%,累计达注册资本50%以上，可不再提取；向股东分配股利。西方有关规范:净利润支付优先股股利；在普通股和企业之间分配。美国税法规定：没有合理理由说明需要资金外，累计留存利润超过25万美元，将被课以重税2022/12/48第一节利润分配概述我国《公司法》规定分配顺序:西方有75第一节

利润分配概述

（二）股东因素1.控制权考虑2.避税考虑3.稳定收入考虑4.规避风险考虑2022/12/49第一节利润分配概述（二）股东因素2022/12/476第一节

利润分配概述

（三）企业因素1.企业举债能力2.未来投资机会3.盈余稳定状况4.资产流动状况5.筹资成本6.偿还债务的需要2022/12/410第一节利润分配概述（三）企业因素2022/12/477第一节

利润分配概述

（四）其他因素1.契约性约束债权人要求：（1）利润率达到一定水平，（2）流动比率达到规定最小值，（3）股利支付率限制;优先股股东要求：支付优先股股息作为普通股利的前提。2.通货膨胀、股利惯性等债券、优先股、租赁合同2022/12/411第一节利润分配概述（四）其他因素债券、优先股、租赁78原因：现金是高科技企业最重要的资源。大量囤积现金可以从顾客、投资者以及高科技企业自身特点三个方面来解释：首先，顾客会普遍认同那些规模庞大、实力雄厚、拥有丰富现金流的高科技企业，他们相信这样的企业会长盛不衰。因而能给他们购买的产品提供良好的售后服务，并且有实力不断推动产品的升级换代，而那些量入而出的中小型企业就不得不在激烈的市场竞争中苦苦支撑，随时都可能会有资金断流的危险；2022/12/412原因：现金是高科技企业最重要的资源。大量囤积现金可以从顾79其次，高科技行业是典型的高风险、高收益的行业，因而高科技企业的投资者大都具有较高的风险承受能力，他们宁愿分享企业的高速成长也不愿接受微薄的股利收益，因而高科技企业一旦分配现金股利便会向市场传递这样一个信息，企业没有好的投资项目，企业的发展速度将减慢而进入一个相对平稳的时期，投资者就会毫不犹豫地用脚投票。2022/12/413其次，高科技行业是典型的高风险、高收益的行业，因而高科技80最后，技术是高科技企业成长的的决定性因素。高科技企业的成长与技术的创新是紧密相连的，没有了技术的提高、技术上的创新，就无法体现高科技企业的优势，也就必将失去在激烈的市场竞争中赖以生存的法宝，高科技企业不得不投入大量的现金用于新技术的研发，保留并进一步扩大自己的竞争优势，正如英特尔的总裁所说：我们从来没有削减在研发方面的预算。2022/12/414最后，技术是高科技企业成长的的决定性因素。高科技企业的成81第一节

利润分配概述

三、股利理论（一）股利无关论（又称MM理论）（二）股利相关论。2022/12/415第一节利润分配概述三、股利理论2022/12/482第一节

利润分配概述

（一）股利无关论（又称MM理论）含义：公司价值只取决于其盈利能力和经营风险，而与其股利分配政策无关。创始人：美国经济学家莫迪格莱尼(Modigliani)教授和财务学家米勒(Miller)教授（简称MM）时间：1961年，学术论文《股利政策，增长与股票估价》，被学术界认为是对股利政策的性质和影响进行的第一次系统的分析和研究。基本假设：完善的资本市场2022/12/416第一节利润分配概述（一）股利无关论（又称MM理论）83完善的资本市场：(1)无所得税影响。即在利润分配与否或资本利得与股利之间均不存在税负差异。换句话说，股东不会因为所得税税率的大小而对股利或资本利得有所偏好。(2)不存在股票交易成本和筹资费用(3)财务杠杆对资本成本的影响可略(4)投资决策事先确定，不受股利分配的影响。(5)投资者和管理当局信息对称。此理论下，股利政策三种类型对股票价值均无影响

第一节利润分配概述

2022/12/417完善的资本市场：第一节利润分配概述2022/1284第一节利润分配概述

股利政策无关论的决策意义：公司不必将制订股利政策作为其重要的决策股利政策完全由投资计划所需要的留用利润来决定投资者对公司股利支付比率高低可以通过股票交易来弥补危害——管理层可能压低股利，并用来满足个人私利2022/12/418第一节利润分配概述股利政策无关论的决策意义：2085第一节利润分配概述

（二）股利相关论股利政策的选择影响公司股票的价值，原因在于资本市场存在缺陷（不是完善的）。

1.“手中之鸟”理论

2.信号传递理论

3.代理理论

4.税收效应理论

2022/12/419第一节利润分配概述（二）股利相关论2022/1861.“手中之鸟”理论（心理因素论）股利政策将影响股东的期望收益率股东对D（当期股利）和g（预期股利增长率）两者的看法不同，即后者（林中鸟）的不确定性大于前者（手中鸟）结论——增加现期股利的发放有助于提高股票价值2022/12/4201.“手中之鸟”理论（心理因素论）股利政策将影响股东的872.信息传递理论投资者和管理层的信息是不对称的。股利能将企业的经营状况和盈利能力传达给投资者，管理层难以作假。股利变化（特别是非预期变化）反映内部信息正面信号：增加说明前景看好负面信号：增加说明风光不再2022/12/4212.信息传递理论投资者和管理层的信息是不对称的。股利能将883.代理理论股利政策相当于是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。外部筹资可增加第三方对管理者的监督作用，因此，高股利支付可降低代理成本，但同时增加外部筹资成本，应在二者之间权衡。2022/12/4223.代理理论股利政策相当于是协调股东与管理者之间代理关系894.税收效应理论（1）股利与资本利得税的差异影响股票价值现行税法：股利的个人所得税率高于资本利得税率。即使二者相同，资本利得税支付滞后。所以，低股利分配有利于股东，从而提升股票价值。个人投资者偏好于低股利支付：机构投资者偏好相反，即愿意高股利支付2022/12/4234.税收效应理论（1）股利与资本利得税的差异影响股票价值904.税收效应理论（2）企业所得税与个人所得税的差异【例】某企业有100万元的可供分配利润，两个方案：1.保留现金进行项目投资；

2.发放现金股利，股东自己投资。假设：双方投资收益率均为10%，企业所得税率为25%，个人所得税率为20%。问：两种方案下，2年后股东所获得的现金？2022/12/4244.税收效应理论（2）企业所得税与个人所得税的差异20291项目税后收益率＝10%×（1－25%）＝7.5%2年后现金流入＝100×（1＋7.5%）2＝115.6（万元）股东可获得的现金＝115.6×（1－20%）＝92.45（万元）方案1.保留现金2022/12/425项目税后收益率方案1.保留现金2022/12/492股东收到的现金＝100×（1－20%）＝80（万元）股东投资项目税后收益率＝10%×（1－20%）＝8%2年后股东可获得的现金＝80×（1＋8%）2＝93.31（万元）在所给的税率差异下，分配现金股利能使股东现金流入量增加0.86万元（93.31－92.45）方案2发放现金股利个税为45%呢？2022/12/426股东收到的现金方案2发放现金股利个税2022/12/93方案1.

保留现金：企业投资项目税后收益率＝10%×（1－25%）＝7.5%2年后现金流入＝100×（1＋7.5%）2＝115.6（万元）股东可获得的现金＝115.6×（1－45%）＝63.58（万元）【例】承前例，其他条件不变，个税45%。2022/12/427方案1.保留现金：【例】承前例，其他条件不变，个税4594方案2.发放现金股利：股东收到的现金＝100×（1－45%）＝55（万元）股东投资项目税后收益率＝10%×（1－45%）＝5.5%2年后股东可获得的现金＝55×（1＋5.5%）2＝61.63（万元）在本例所给的税率差异下，分配现金股利对股东不利，使股东现金流入量减少1.95万元（61.63－63.58）【例】承前例，其他条件不变，个税45%。2022/12/428方案2.发放现金股利：【例】承前例，其他条件不变，个税4954.税收效应理论——结论股利支付率取决于企业所得税率和个人所得税率的高低。个人所得税率高于企业所得税率，则降低股利支付率对股东有利，这时，股东希望支付较少的股利，以便能够降低纳税额和减少交易费用，并通过资本利得的实现来取得远期的投资收益；个人所得税率低于企业所得税率，则高股利支付率有利于股东，这时，他们一般不会注重资本利得所带来的好处，并且大都持有偏好股利增长的态度，以期更多地获取即期的投资收益。2022/12/4294.税收效应理论——结论股利支付率取决于企业所得税率和96第二节股利政策

股利政策：关于公司将净利润的多大份额作为股利分配给股东，何时分配等方面的方针和策略。常用的股利政策模式四种剩余股利政策固定股利政策固定股利支付率政策低正常股利加额外股利政策2022/12/430第二节股利政策股利政策：关于公司将净利润的多97股利支付率和每股股利计算步骤：1.确定目标资本结构(最优资本结构)2.确立投资所需的权益资本数额。新投资所需的权益资本数额＝新投资所需的资金总额×目标权益比率3.股利支付额=当年盈余-投资所需的权益资本数额4.股利支付率=股利支付额/当年盈余每股股利=股利支付额/股份数一、剩余股利政策含义：扣除投资所需资金后的剩余盈余发放股利。理论依据：股利无关论。前提：目标资本结构确定2022/12/431股利支付率和每股股利计算步骤：一、剩余股利政策含义：扣除98【例】债务:资本为4:6，普通股为200万股。2008年度可用于分配的税后净利800万元。若2009年度投资所需资金为：（1）1000万元（2）1330万元（3）无投资机会确定三种情况下的股利支付率和每股股利2022/12/432【例】（1）1000万元确定三种情况下的股利支付率和每99项目投资机会（1）（2）（3）总股本（万股）投资所需资金（万元）可用于分配普通股股利的税后净利润（万元）所需权益资本（万元）分配股利（万元）每股股利（元）股利支付率（%）200133080079820.010.2520010008006002001252000800080041001330*60%1000*60%2/2002/8002022/12/433项目投资机会（1）（2）（3）总股本（万股）200200100剩余股利政策优点：1.有利于合理安排资金结构，使其达到最佳状态。2.充分利用最低成本的资金来源，以提高股价。3.优先考虑未来所需权益资金数额，可为未来盈利的稳定增长奠定良好基础。剩余股利政策缺点：1.股利支付额不稳定，不利于树立企业的良好形象。该政策受到未来投资机会和盈利水平的双重制约，而投资机会和收益不确定。2.不利于吸引追求稳定收入的投资者，因为，该政策不利于其安排收入和支出。适用于：新成立的、处于初创期的企业。2022/12/434剩余股利政策优点：剩余股利政策缺点：2022/12/4101含义：每年发放的股利固定在某一水平上并在较长的时期内不变。理论基础：“手中之鸟”理论和“信号传递理论”。适用：未来盈余会显著地、不可逆转地增长时。即：经营比较稳定或正处于成长期、信誉一般企业实践中，企业一般以一定金额股利为基础，确定一个目标增长率，依据企业盈利水平按目标增长率逐步提高股利支付水平。二、固定股利政策2022/12/435含义：每年发放的股利固定在某一水平上并在较长的时期内不变102（1）树立良好形象，增强投资者信心，从而稳定企业股票价格，吸引更多的投资者。

——传递经营稳健，财务状况稳定的信息（2）有利于投资者安排股利收入和支出，（特别对股利有着很高依赖性的股东如养老金基金）。股利忽高忽低，不会受这些股东的欢迎，股票价格会因此而下降。（3）便于企业进行资金调度和财务安排。可以避免股利支付的大幅度、无序性波动，有助于预测企业现金流出量。固定股利政策优点2022/12/436（1）树立良好形象，增强投资者信心，从而稳定企业股票价格1031.股利的支付与盈余相脱节，使股利分配水平不能反映企业的绩效水平。当盈余较低时仍要支付固定的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化。2.不能保持较低的资本成本，可能会给企业造成较大的财务压力。缺点：2022/12/4371.股利的支付与盈余相脱节，使股利分配水平不能反映企业的104三、固定股利支付率政策含义：每年按固定股利支付率向股东支付股利。理论依据：“手中之鸟”理论特点：与剩余股利政策相反，先考虑派发股利，后考虑留存收益。固定股利支付率越高，企业留存收益就越少。股利支付额计算：发放股利总额＝当年可用于分配普通股股利的税后净利×固定股利支付率当年留存收益额＝当年可用于分配普通股股利的税后净利润－发放股利总额2022/12/438三、固定股利支付率政策2022/12/4105主要优点是：1.根据投资者厌恶风险的心理，确定股利支付率，满足投资者获取现金股利的愿望，使股价维持在一个较高的位置。2.股利与盈余紧密结合，体现多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则，有利于公平地对待每一位股东。3.保持股利与利润间的一定比例关系，体现了投资风险与投资收益的对称性。

2022/12/439主要优点是：2022/12/4106

该股利政策的缺点：

1.盈余波动不定时，股利也随之波动，不利于树立企业的良好形象，不利于稳定股票价格。

2.企业财务压力较大，缺乏财务弹性。

3.确定合理的固定股利支付率难度很大。适合：稳定发展和财务状况处于较稳定阶段的企业。

2022/12/440该股利政策的缺点：适合：稳定发展和财务状况处于较稳定107含义：介于固定股利政策和固定股利支付率政策之间的一种折衷的股利政策。主张企业每年只支付固定数额的较低股利，在企业经营业绩非常好的年份，根据企业的经营状况确定额外的增长股利，除了按期支付给股东低正常股利外，再加付额外股利给股东。但这种额外股利并不常有，也不是原有股利率的提高，它只在特殊的情况下支付。

四、低正常股利加额外股利政策2022/12/441含义：介于固定股利政策和固定股利支付率政策之间的一种折衷108优点是：

1.既能使那些高度依赖股利生活的股东获得较低但却很稳定的股利收入，又可以在企业盈余较多时适当增加股利，使股东分享到经济繁荣带来的利益，对投资者具有较强吸引力。

2.能使企业具有较大的财务灵活性，即当企业盈余较少或因有较好的投资机会，而需大量投资时，可维持较低的正常股利，股东不会因此而失望。而当企业盈余较多，或无投资需求时，可适度增发股利，以增强投资者的持股或投资信心，提升股票价格。

2022/12/442优点是：2022/12/4109缺点在于：

1.股利派发仍然缺乏稳定性，额外股利随着盈利的变化而变化，时有时无，给人不稳定的印象。

2.如果企业较长时期一直发放额外股利，股东就会误认为这是正常股利，一旦取消，极易造成企业“财务状况”逆转的负面影响，导致股价下跌。低正常股利加额外股利政策适合于盈利经常波动的企业。

2022/12/443缺点在于：2022/12/4110小结：

1.利润分配是指税后利润分配；

2.利润分配要遵循一系列原则，还要考虑多方面因素

3.股利理论包括股利无关论和相关论，按照无关论股利决策不重要，但无关论的假设前提脱离实际，因此产生了“鸟”论、信息传递论、避税论、代理成本论等相关论；

4.股利政策的常见类型有：剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策以及低正常股利加额外股利政策。它们分别适用于企业的不同时期，其中，第四种具有较大的灵活性，实践中多被采纳。

2022/12/444小结：2022/12/4111一、股份有限企业的利润分配程序

第三节利润分配程序与方案二、股利分配方案2022/12/445一、股份有限企业的利润分配程序第三节利润分配程序112第三节利润分配程序与方案一、分配内容：（1）盈余公积金：法定：10%，累计额达注册资本的50%时，可停止提取；任意：比例由股东会决定。

（2）股利：2022/12/446第三节利润分配程序与方案一、分配内容：2022/1113二、分配顺序（注意先后次序和计提基础）根据：《公司法》《税法》等规定，股份有限公司当年实现的利润总额，应按照国家税法规定作相应调整后，依法交纳所得税，然后按下列顺序进行分配：

2022/12/447二、分配顺序（注意先后次序和计提基础）2022/12/4114（一）弥补以前年度亏损以前年度亏损，超过用税前利润抵补亏损的法定期限后仍未补足的亏损。即延续五年未弥补的亏损企业发生的年度亏损，可以用下年度的利润弥补；下年度利润不足弥补的，可以在五年内用所得税前利润延续弥补。延续五年未弥补的亏损，用税后利润弥补,或者经投资者审议后,用盈余公积弥补。企业在以前年度亏损未弥补之前，不得向投资者分配利润。

01年12月31日亏损02年—06税前利润补2007年后不能用税前利润补01年的亏损2022/12/448（一）弥补以前年度亏损01年12月31日亏损02年—061151计算可供分配的利润

可供分配利润=净利润+年初未分配利润+公积金转入（经股东大会批准转账数）

上式为正：可进行分配；上式为负：不能分配。

2计提法定公积金

按抵减年初累计亏损后的本年净利润计提法定公积金（10%

），累计额为企业注册资本的50%以上的，可以不再提取。

（三）提取任意盈余公积金

（二）提取法定盈余公积金2022/12/4491计算可供分配的利润

可供分配利润（二）提取法定盈余116（四）向投资者分配利润以前未分可并入本年度向投资者分配。无利，一般不得分配特殊：用公积金补亏后，经股东大会特别决议，可按照不超过股票面值6%的比率用公积金分配股利，不过留存的法定公积金不得低于注册资本的25%。

2022/12/450（四）向投资者分配利润2022/12/4117（一）选择股利政策企业选择股利政策通常需要考虑以下几个因素

1.企业所处的成长与发展阶段。

2.企业支付能力的稳定情况。

3.企业获利能力的稳定情况。

4.目前的投资机会。

5.投资者的态度。

6.企业的信誉状况。

三、股利分配方案的确定

2022/12/451（一）选择股利政策三、股利分配方案的确定2022/12118

股利支付水平通常用股利支付率来衡量。股利支付率是当年发放股利与当年净利润之比，或每股股利除以每股收益。股利支付率是股利政策的核心。

确定股利支付率主要取决于企业对下列因素的权衡：

1.企业所处的成长周期及目前的投资机会。

2.企业的再筹资能力及筹资成本。

3.企业的控制权结构。

4.顾客效应。

5.股利信号传递功能。

6.贷款协议以及法律限制。

7.通货膨胀因素等。

（二）确定股利支付水平2022/12/452股利支付水平通常用股利支付率来衡量。股利119盈利能力越强，分配股利的可能性越大；反之，则越小。负债水平越低，分配股利的可能性越大；反之，则越小。资产质量越高，分配股利的可能性越大；反之，则越小。成长性越好，分配股利的可能性越大；反之，则越小。规模越大，分配股利的可能性越大；反之，则越小。经营能力越强，分配股利的可能性越大；反之，则越小。现金流越充裕，分配股利的可能性越大；反之，则越小。流通比例越高，分配股利的可能性越小；反之，则越大。前期发放红利，则这种趋势会在下年度继续体现。实证研究结论——海通证券的报告2022/12/453盈利能力越强，分配股利的可能性越大；反之，则越小。实证研1201.现金股利现金支付的股利，主要方式。前提：有累计盈余外，有足够的现金。

影响：对公司——现金减少，负债增加。

2.股票股利以增发的股票作为股利的支付方式。3.财产股利以现金以外的资产支付的股利，主要是有价证券，如债券、股票等。4.负债股利以负债支付的股利，如公司的应付票据，不得已情况下也有发行公司债的。