中级财务管理05-1股权融资课件

第五章筹资方式Ⅰ----

股权筹资第五章筹资方式Ⅰ----

本节内容：一、普通股融资二、优先股融资本节内容：重点：认识普通股股票筹资特征及其优缺点；认识优先股筹资的利弊。难点：掌握普通股股票的各种价值形式及其计算方法；掌握优先股股票的各种价值形式及其计算方法。重点：一、普通股融资（一）相关概念1、股票：是指股份有限公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是持股人用来证明其在公司中投资股份的数额，并按相应比例分享权利和承担义务的书面凭证，他代表持有人对公司拥有的所有权。股票应载明的事项(格式)：公司名称、公司登记成立的日期、股票种类、票面金额以及代表的股份数、股票的编号、董事长的签名。2、股票筹资：是指通过发行股票的方式来筹集资金。一、普通股融资（一）相关概念3、股票种类按股东享有的权利和承担的义务大小分：普通股；优先股按股票票面上有无记名分：记名股票；无记名股票按股票票面是否标明金额分：面值股票；无面值股票。按投资主体不同分：国家股；法人股；个人股；外资股。按股票发行对象和上市地区不同分：A股（境内上市内资股）；B股（境内上市外资股）；H股（香港上市外资股）；N股（纽约上市外资股）；L股（伦敦上市外资股）按股票的收益和风险不同分：白马股（蓝筹股、绩优股）；成长股；垃圾股（黄牌股，ST股；红牌股，PT股）。按发行在外的流通股份数不同分：大盘股；小盘股。3、股票种类4、普通股普通股：股份有限公司依法发行的具有管理权、股利不固定的股票。（1）实质普通股是股份有限公司发行的无特别权力的股份，也是最基本的股份，它属于所有者权益。4、普通股（2）普通股的特征①

收益性：

②风险性：③

流通性：④稳定性：

⑤参与性：⑥成本高：⑦认股优先权：⑧剩余资产分配权：（2）普通股的特征⑤参与性：（二）普通股发行方式和发行费用1、普通股发行方式直接公募发行（代销）公开招股发行间接公募发行（包销）有偿发行不公开直接发行股东配股的股票发行方式第三者配股的股票发行方式无偿交付发式无偿配股发行股票分红股票分割有偿无偿并行增股方式（二）普通股发行方式和发行费用1、普通股发行方式2、发行费用--给投资银行或承销商的佣金（发行手续费，承销费用），由承销商在投资者付给企业的股款中扣除；--发行股票所承担的发行登记费、注册会计师费用（审计、验资、盈利预测、审核等费用）、律师费、资产评估费、印刷费等；--发行中的宣传广告费、其他损失费以及其他相关支出，如采用上网定价发行方式的公司需支付上网发行费用，向代收款银行和股票登记托管机构支付费用等等。上网发行由于使用了证券交易所的交易系统，发行人须向证券交易所缴纳上网发行手续费，目前，证券交易所对上网发行的收费标准为发行总金额的3.5‰。

2、发行费用（三）辅导和保荐中国证监会发布《股票发行上市辅导工作暂行办法》于2000年3月16日起正式施行，同时废止《关于对公开发行股票进行辅导的通知》(证监发[1995]138号)。拟公开发行股票(A、B股)的股份有限公司(以下称拟发行公司)应符合《公司法》的各项规定，在向中国证监会提出股票发行申请前，均须具有主承销资格的证券公司(以下称辅导机构)或上市保荐人辅导，辅导期限为一年。

辅导机构对拟发行公司进行辅导时应配置三名以上辅导人员，授权其代表辅导机构从事辅导工作。辅导人员必须是有主承销资格的证券公司正式从业人员、并从事证券承销业务两年以上。辅导人员中，至少有两人具有辅导两家以上企业股票发行上市经验。辅导有效期为三年；超过三年，则须按本办法规定的程序和要求重新聘请辅导机构进行辅导。

（三）辅导和保荐中国证监会发布《股票发行上市辅导工作暂行办法中国证监会发布《证券发行上市保荐制度暂行办法》于2004年2月1日起正式施行，适用于股份有限公司首次公开发行股票和上市公司发行新股、可转换公司债券。保荐机构负责证券发行的主承销工作，依法对公开发行募集文件进行核查，向中国证监会出具保荐意见。保荐机构应当保证所出具的文件真实、准确、完整。

经中国证监会注册登记并列入保荐机构、保荐代表人名单(以下简称“名单”)的证券经营机构、个人，可以依照本办法规定从事保荐工作，并对督导期间的上市公司行为负有一定的连带责任。中国证券业协会对保荐机构、保荐代表人进行自律管理。

中国证监会发布《证券发行上市保荐制度暂行办法》于2004年2（四）普通股的价值1、普通股面值：面值是指股票票面上标明的金额，既不表示股票的价格，也不表示股票的价值。全部股票面值总和等于公司注册资本总额。2、普通股的设定价值公司在发行无面值股票时，根据公司章程写明设定资本总额和授权发行无面值股票的股份数所确定的股票价格。普通股的设定价值=设定股本/股数（四）普通股的价值1、普通股面值：面值是指股票票面上标明的金3、普通股的发行价格普通股的发行价格是一级市场将股票出售给投资者的价格。取决于以下因素：股票面值、市场状况、其他因素。

发行价格类型：等价、时价、中间价。3、普通股的发行价格4、普通股的帐面价值：也称为普通股每股权益，按帐面计算的每一普通股份的资产价值，反映每一股所拥有的公司帐面资产净值。4、普通股的帐面价值：也称为普通股每股权益，按帐面计算的每一5、普通股的内在价值股票的内在价值又称为股票的理论价值、真实价值，是该股票未来提供的现金流入的总现值。内在价值：每期预期股利现金流入；出售股票的预期现金流入--预计股票价格。5、普通股的内在价值基本估价模型：威廉姆斯（J.B.Williams）和戈登（M.J.Gordon）模型

基本估价模型：（1）短期持有股票、未来准备出售的股票内在价值模型V：股票价值Vn：未来出售时预计的股票价格

k：投资者要求的必要报酬率

Dt：第t期的预计股利n：预计股票持有的期数nnntttkVkDV)1()1(1+++=å=nnntttkVkDV)1()1(1+++=å=（2）长期持有股票、股利稳定不变的股票内在价值模型假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则其股票价值为：D：每年固定股利K：投资者要求的必要报酬率（3）长期持有股票的股票内在价值模型只获得股利，是一个永续的现金流入，这个现金流入的现值就是股票价值。

V：股票价值Dt：第t期的预计股利å¥=+=1)1(ttkDVtkD=V（2）长期持有股票、股利稳定不变的股票内在价值模型å¥=+=（4）长期持有股票、股利固定增长的股票内在价值模型

D0：上年股利

g：股利增长率

D1

：未来第一年的股利

k：股票必要报酬率

++++++=33221)1()1(1kDkDkDVLL（4）长期持有股票、股利固定增长的股票内在价值模型+++++（5）长期持有股票、分段变化的的股票估价模型股票的未来现金流量分两段，第一段为距离估价期较近、能较准确预测阶段的非正常变化期；第二段为距离估价期较远、只能大致预测其变化趋势的阶段，该阶段可以为年金、等比增加或减少、等差增加或减少。

nV=∑dt+dn+1/（k-g）*（P/F，K，n）[第二段为等比增加]t=1（1+k）tnV=∑dt+（dn+1/K）*（P/F，K，n）[第二段为年金]t=1（1+k）t这是实务中最常见的情形。例题：6.6，157。（5）长期持有股票、分段变化的的股票估价模型

戈登认为在市场均衡条件下，股票必要报酬率等于预期报酬率，可以利用上述公式解出投资者的预期报酬率，提出了著名的戈登模型，认为预期报酬率等于目前的股利收益率加上预期增长率，预期增长率是买卖价差除以买入价格。

k=d1/

V＋g戈登模型也可用于普通股资金成本的计算。戈登认为在市场均衡条件下，股票必要报酬率等于预期报酬如果市场处于非均衡状态时，必要报酬率与预期报酬率有别。必要报酬率＝无风险利率＋风险补偿率预期报酬率＝预期股利收益率＋预期资本利得收益率预期报酬率与必要报酬率的关系（图6-2，159）：预期报酬率﹤必要报酬率，抛售，股价下降，达到新的均衡；预期报酬率﹥必要报酬率，抢购，股价上升，达到新的均衡；预期报酬率﹦必要报酬率，均衡。如果市场处于非均衡状态时，必要报酬率与预期报酬率有别。6、普通股的投资价值（1）股票年投资价值：股票的年投资价值=（年股利总额+年末股票市价）/（1+投资者的期望报酬率）（2）股票（若干年）投资价值

Di

——

第i年的预计股利收益；

r

——投资者的期望报酬率；

n

——

年限；

pn

——

第n年股票的市价。例题6.8，159。6、普通股的投资价值（1）股票年投资价值：7、普通股交易价值：普通股交易价值又称交易价格，是股票在股票交易市场上流通转让的成交价格。普通股交易价值=预期每股股利/银行存款利息率

=该股票的市盈率*该股票的每股盈利

交易价值按照资本市场的平均利率；投资价值按照投资者的期望报酬率；内在价值按照股票的必要报酬率。

7、普通股交易价值：影响股票价格的因素

（1）内部因素①营业范围、发展前景；②市场占有率；③财务状况和财务结构；④股利发放政策；⑤预期盈利状况；⑥公司信誉等。（2）外部因素①政治因素；②经济因素；③市场因素；④心理因素。影响股票价格的因素（1）内部因素8、清算价值清算价值是公司停止营业时，能分配给普通股股东每一股份的剩余财产价值。

中级财务管理05-1股权融资课件（六）普通股融资的评价优点：没有固定股利负担；会增加公司的信誉，增强公司的举债能力；发行普通股筹措资本具有永久性，无到期日；不需归还，筹资风险小；限制少，容易吸收资金；一定程度上抵消通货膨胀的影响。（六）普通股融资的评价优点：缺点：分散公司控制权；资本成本比较高；稀释每股收益可能引发股价下跌；增加对外公布财务状况的成本。缺点：二、优先股融资1、优先股：优先股是相对普通股而言的，是较普通股具有某些优先权利，同时也受到一定限制的股票。优先股的含义主要体现在“优先权利”上，包括优先分配股利和优先分配公司剩余财产。二、优先股融资1、优先股：2、优先股的特征--优先取得（定额或固定）股利；--优先分配剩余财产权；--无表决权和管理权；--一般股利固定；--可由公司赎回；--附转换权的优先股在一定条件下可转换为普通股；--由于股利固定，因而具有财务杠杆的作用。

2、优先股的特征3、优先股的种类（1）按当年未分配股利是否递延分为累积优先股和非累积优先股（2）按是否有权参与剩余利润分配分为参与优先股和非参与优先股（3）按优先股是否可转化为普通股分可转换优先股与不可转换优先股（4）按公司是否可赎回优先股分可赎回优先股和不可赎回优先股（5）按股利是否可调整分可调整优先股和固定股利优先股3、优先股的种类4、优先股的价值优先股的面值；优先股的发行价格；优先股的内在价值：按必要报酬率；优先股的市价：按资本市场平均利率；优先股的投资价值：按投资者的期望投资报酬率。4、优先股的价值5、优先股融资评价从发行公司看，优点：--无固定还本负担，并能形成灵活的资本结构；--股利支付有一定的弹性；--降低负债比率，提高公司的举债能力；--可使普通股股东获得财务杠杆收益；--保持普通股股东的控制权；--可促使兼并谈判的成功。缺点：--资金成本较高；--可能形成固定的财务负担；--可能产生负财务杠杆作用；--可能引起有关控制权和所有权的问题。

5、优先股融资评价从发行公司看，优点：投资者角度，优点：为优先股股东提供了相对稳定的收益；公司清算时，优先股股东分配剩余财产的权利优于普通股股东。缺点：报酬有限，不及普通股股东；法律上没有强制分配股利的规定，对优先股股东的保障程度不高；积欠股利以非现金资产偿还，实际分得的现金股利少于应计股利。中级财务管理05-1股权融资课件第五章筹资方式Ⅰ----

股权筹资第五章筹资方式Ⅰ----

本节内容：一、普通股融资二、优先股融资本节内容：重点：认识普通股股票筹资特征及其优缺点；认识优先股筹资的利弊。难点：掌握普通股股票的各种价值形式及其计算方法；掌握优先股股票的各种价值形式及其计算方法。重点：一、普通股融资（一）相关概念1、股票：是指股份有限公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是持股人用来证明其在公司中投资股份的数额，并按相应比例分享权利和承担义务的书面凭证，他代表持有人对公司拥有的所有权。股票应载明的事项(格式)：公司名称、公司登记成立的日期、股票种类、票面金额以及代表的股份数、股票的编号、董事长的签名。2、股票筹资：是指通过发行股票的方式来筹集资金。一、普通股融资（一）相关概念3、股票种类按股东享有的权利和承担的义务大小分：普通股；优先股按股票票面上有无记名分：记名股票；无记名股票按股票票面是否标明金额分：面值股票；无面值股票。按投资主体不同分：国家股；法人股；个人股；外资股。按股票发行对象和上市地区不同分：A股（境内上市内资股）；B股（境内上市外资股）；H股（香港上市外资股）；N股（纽约上市外资股）；L股（伦敦上市外资股）按股票的收益和风险不同分：白马股（蓝筹股、绩优股）；成长股；垃圾股（黄牌股，ST股；红牌股，PT股）。按发行在外的流通股份数不同分：大盘股；小盘股。3、股票种类4、普通股普通股：股份有限公司依法发行的具有管理权、股利不固定的股票。（1）实质普通股是股份有限公司发行的无特别权力的股份，也是最基本的股份，它属于所有者权益。4、普通股（2）普通股的特征①

收益性：

②风险性：③

流通性：④稳定性：

⑤参与性：⑥成本高：⑦认股优先权：⑧剩余资产分配权：（2）普通股的特征⑤参与性：（二）普通股发行方式和发行费用1、普通股发行方式直接公募发行（代销）公开招股发行间接公募发行（包销）有偿发行不公开直接发行股东配股的股票发行方式第三者配股的股票发行方式无偿交付发式无偿配股发行股票分红股票分割有偿无偿并行增股方式（二）普通股发行方式和发行费用1、普通股发行方式2、发行费用--给投资银行或承销商的佣金（发行手续费，承销费用），由承销商在投资者付给企业的股款中扣除；--发行股票所承担的发行登记费、注册会计师费用（审计、验资、盈利预测、审核等费用）、律师费、资产评估费、印刷费等；--发行中的宣传广告费、其他损失费以及其他相关支出，如采用上网定价发行方式的公司需支付上网发行费用，向代收款银行和股票登记托管机构支付费用等等。上网发行由于使用了证券交易所的交易系统，发行人须向证券交易所缴纳上网发行手续费，目前，证券交易所对上网发行的收费标准为发行总金额的3.5‰。

2、发行费用（三）辅导和保荐中国证监会发布《股票发行上市辅导工作暂行办法》于2000年3月16日起正式施行，同时废止《关于对公开发行股票进行辅导的通知》(证监发[1995]138号)。拟公开发行股票(A、B股)的股份有限公司(以下称拟发行公司)应符合《公司法》的各项规定，在向中国证监会提出股票发行申请前，均须具有主承销资格的证券公司(以下称辅导机构)或上市保荐人辅导，辅导期限为一年。

辅导机构对拟发行公司进行辅导时应配置三名以上辅导人员，授权其代表辅导机构从事辅导工作。辅导人员必须是有主承销资格的证券公司正式从业人员、并从事证券承销业务两年以上。辅导人员中，至少有两人具有辅导两家以上企业股票发行上市经验。辅导有效期为三年；超过三年，则须按本办法规定的程序和要求重新聘请辅导机构进行辅导。

（三）辅导和保荐中国证监会发布《股票发行上市辅导工作暂行办法中国证监会发布《证券发行上市保荐制度暂行办法》于2004年2月1日起正式施行，适用于股份有限公司首次公开发行股票和上市公司发行新股、可转换公司债券。保荐机构负责证券发行的主承销工作，依法对公开发行募集文件进行核查，向中国证监会出具保荐意见。保荐机构应当保证所出具的文件真实、准确、完整。

经中国证监会注册登记并列入保荐机构、保荐代表人名单(以下简称“名单”)的证券经营机构、个人，可以依照本办法规定从事保荐工作，并对督导期间的上市公司行为负有一定的连带责任。中国证券业协会对保荐机构、保荐代表人进行自律管理。

中国证监会发布《证券发行上市保荐制度暂行办法》于2004年2（四）普通股的价值1、普通股面值：面值是指股票票面上标明的金额，既不表示股票的价格，也不表示股票的价值。全部股票面值总和等于公司注册资本总额。2、普通股的设定价值公司在发行无面值股票时，根据公司章程写明设定资本总额和授权发行无面值股票的股份数所确定的股票价格。普通股的设定价值=设定股本/股数（四）普通股的价值1、普通股面值：面值是指股票票面上标明的金3、普通股的发行价格普通股的发行价格是一级市场将股票出售给投资者的价格。取决于以下因素：股票面值、市场状况、其他因素。

发行价格类型：等价、时价、中间价。3、普通股的发行价格4、普通股的帐面价值：也称为普通股每股权益，按帐面计算的每一普通股份的资产价值，反映每一股所拥有的公司帐面资产净值。4、普通股的帐面价值：也称为普通股每股权益，按帐面计算的每一5、普通股的内在价值股票的内在价值又称为股票的理论价值、真实价值，是该股票未来提供的现金流入的总现值。内在价值：每期预期股利现金流入；出售股票的预期现金流入--预计股票价格。5、普通股的内在价值基本估价模型：威廉姆斯（J.B.Williams）和戈登（M.J.Gordon）模型

基本估价模型：（1）短期持有股票、未来准备出售的股票内在价值模型V：股票价值Vn：未来出售时预计的股票价格

k：投资者要求的必要报酬率

Dt：第t期的预计股利n：预计股票持有的期数nnntttkVkDV)1()1(1+++=å=nnntttkVkDV)1()1(1+++=å=（2）长期持有股票、股利稳定不变的股票内在价值模型假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则其股票价值为：D：每年固定股利K：投资者要求的必要报酬率（3）长期持有股票的股票内在价值模型只获得股利，是一个永续的现金流入，这个现金流入的现值就是股票价值。

V：股票价值Dt：第t期的预计股利å¥=+=1)1(ttkDVtkD=V（2）长期持有股票、股利稳定不变的股票内在价值模型å¥=+=（4）长期持有股票、股利固定增长的股票内在价值模型

D0：上年股利

g：股利增长率

D1

：未来第一年的股利

k：股票必要报酬率

++++++=33221)1()1(1kDkDkDVLL（4）长期持有股票、股利固定增长的股票内在价值模型+++++（5）长期持有股票、分段变化的的股票估价模型股票的未来现金流量分两段，第一段为距离估价期较近、能较准确预测阶段的非正常变化期；第二段为距离估价期较远、只能大致预测其变化趋势的阶段，该阶段可以为年金、等比增加或减少、等差增加或减少。

nV=∑dt+dn+1/（k-g）*（P/F，K，n）[第二段为等比增加]t=1（1+k）tnV=∑dt+（dn+1/K）*（P/F，K，n）[第二段为年金]t=1（1+k）t这是实务中最常见的情形。例题：6.6，157。（5）长期持有股票、分段变化的的股票估价模型

戈登认为在市场均衡条件下，股票必要报酬率等于预期报酬率，可以利用上述公式解出投资者的预期报酬率，提出了著名的戈登模型，认为预期报酬率等于目前的股利收益率加上预期增长率，预期增长率是买卖价差除以买入价格。

k=d1/

V＋g戈登模型也可用于普通股资金成本的计算。戈登认为在市场均衡条件下，股票必要报酬率等于预期报酬如果市场处于非均衡状态时，必要报酬率与预期报酬率有别。必要报酬率＝无风险利率＋风险补偿率预期报酬率＝预期股利收益率＋预期资本利得收益率预期报酬率与必要报酬率的关系（图6-2，159）：预期报酬率﹤必要报酬率，抛售，股价下降，达到新的均衡；预期报酬率﹥必要报酬率，抢购，股价上升，达到新的均衡；预期报酬率﹦必要报酬率，均衡。如果市场处于非均衡状态时，必要报酬率与预期报酬率有别。6、普通股的投资价值（1）股票年投资价值：股票的年投资价值=（年股利总额+年末股票市价）/（1+投资者的期望报酬率）（2）股票（若干年）投资价值

Di

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第i年的预计股利收益；

r

——投资者的期望报酬率；

n

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年限；

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第n年股票的市价。例题6.8，159。6、普通股的投资价值（1）股票年投资价值：7、普通股交易价值：普通股交易价值又称交易价格，是股票在股票交易市场上流通转让的成交价格。普通股交易价值=预期每股股利/银行存款利息率

=该股票的市盈率*该股票的每股盈利

交易价值按照资本市场的平均利率；投资价值按照投资者的期望报酬率；内在价值按照股票的必要报酬率。

7、普通股交易价值：影响股票价格的因素

（1）内部因素①营业范围、发展前景；②市场占有率；③财务状况和财务结构；④股利发放政策；⑤预期盈利状况；⑥公司信誉等。（2）外部因素①政治因素；②经济因素；③市场因素；④心理因素。影响股票价格的因素（1）内部因素8、清算价值清算价值是公司停止营业时，能分配给普通股股东每一股份的剩余