日、韩、新“躺平”后的经济、政策与资产表现

一、日本：解封后疫情再创新高，生产和消费恢复较差 （一）3月全面解封，-8月疫情再度爆发创新高今年12日爆疫单新确到10例以本计3个级行政区采取防止延重点。3月情渐温，3月1日，日正解蔓延重措解，日当新确降至3万附，相于2初高大度放。出入方，222年4月1日起入人上高至天1人6月1日起高每天2万9月7日起由2万人至510月11日起日取单境人上的入境供72小核完成3针疫苗种以除酸明）入后需离。2021/0/19月2021/0/19月30日日本政府鉴于疫情整体趋缓决定于10月1日起解除东京大阪等19个一级行政区目正在实施的疫情紧急状态。2021/1/29日本首相岸田文雄宣布，从11月30日起暂停所有国家和地区外国人新的入境。2022/17由于新冠疫情急剧扩大，日本政府决定，冲绳、山口、广岛3县将适用于防止蔓延等重点措施。2022/120宣布扩大适用“防止蔓延等重点措施”的对象包括首都圈4都县的东京、埼玉、千叶、神奈川以及群马、新潟、岐阜、爱知、三重、香川、长崎、熊本、宫崎9个县。2022/210决定延长东京都、千叶县、神奈川县等共计13个一级行政区“防止蔓延等重点措施”至3月6日。2022/31开始分阶段放宽入境管控措施。日本签证恢复至去年11月份的受理范围。2022/314单日入境人数上限从5千人的上限提升至7千人。2022/321解除18都道府县“防止蔓延等重点措施”政策方针，境内防疫限制全数解封。2022/41单日入境人数上限提升至1万人。2022/61上调入境人数上限，从单日1万人提高至2万人。原先入境时必须提供的离境前72小时以内阴性明也可凭第三剂疫苗接种证明予以免除。2022/722日本政府将密接者的隔离时间从7天缩短至5天若抗原检测连续2次为阴性则在与阳性者接触后的第3天即可解除隔离。2022/97放宽入境政策，单日入境人数上限上调至5万人。接纳对象也取消了102个国家和地区这一限制。2022/0/11开始执行入境新规，入境人数不再作任何限制。资料来源：根据新闻整理，日在3月旬封包括部欧国放入境制使本解封、新特药研进、Ocn确诊数高重和亡率降推经复的紧性。全面解封后202年78月日本疫情出现大反确诊病例和死亡病例飙升创新高高染的OcnB.5毒速单新确在7月破10万并出史高8月下史高6万包括日本相田雄在轮疫中诊。此轮情本疗源逼极但挤疫政在78没收随疫升温因隔离无上班的密急增7月22日本府密者隔离从7缩至5天抗检连续2为阴与阳性接后第3天可解隔。图：日本新冠疫变（千例）日本确诊病例新冠肺炎当日新增:日移动平均千例 日本 日本死亡病例新冠肺炎当日新增:日移动平均千例201010500

0.40.30.30.20.20.10.10.0220/1/1 221//1 221//1 221/1/1 222//1 222//1 222/1/1ind，图：日本新冠疫住患者人数（人）303020201010

3.0每百万人住院新冠患者数日本每百万人重症每百万人住院新冠患者数日本每百万人重症(C新冠患者数日本2.01.01.0505.000.0220/1/1221//1221//1221/1/1222//1222//1222/1/1ind，（二）解后，生产和消费恢复程度均不佳1、就业：失业率尚未落回疫情前，劳动力参与率较高疫情前019年半年日本失率本在2.32.4浮动疫中升至3201逐落但目前失业率仍未落回疫情的平今年3全解至今失率波态，未明改。至22年9，日本失为2.6，较209年期出02百。日本劳力与表较好截至022年9动力与升至63值62.9经过209同期的62.5。图：日本失业率 图：日本劳动力参与率340320300280260240220200

日本失业率季调

6.506.006.506.006.506.006.506.005.505.00

日本:劳动参与率%21-1 21-6 21-1 22-4 22-9

216-01 217-10 219-07 221-04ind， ind，2、生产：尚未恢复至疫情前的水平相对美和洲家说本面封仍留了些础管措例如感者更家隔要，并未欧防平彻底因日本的工生产恢复程度也相于美更慢。目前较2019年水仍一定距截至2022年9月，本制业业产指为9.3前值00.，2019年9月为12.。2022年9，日的能用指为98.，值88，019年9月为1013总上，日的业生产离前平有定恢空。图：日本工业生指数 图：日本产能利率数16.0011.009.009.008.008.007.00

日本:工业生产指数:季调制造业2015年=100

10.0015.0010.009.009.008.008.007.007.006.00

日本:产能利用率指数2015年=100218-01 219-01 220-01 221-01 222-01

218-01219-01220-01221-01222-01ind， ind，3、消费：疫情反弹创新高，影响消费增长虽然本今年3下取消大数防措但是封疫数创新高并日老群口占较，导防疫放开后日本的费未能出现明显提升便政在78月疫反弹新管老群体倾于自愿性家避外感；年人疫反续出消的愿更。截至022年9月日业零销较209复合增为.1值1.3高胀疫反等因的影响下日消者心数在年速行至10录得0.，去年1月达到39.2的点。 日本:消费者信心指数图：日本消费者心数 图：日本商业零销额较 日本:消费者信心指数5.004.004.003.003.002.002.00216-03 217-07 218-11 220-03 221-07ind，

日本:商业销售额:零售较201年同期的复合年增速1.0%8.%4.%0.%-4.%-8.%-1.0%220-01 220-11 221-09 222-07ind，（三）防疫放开后，日本维持财政、货币双宽1、维持财政宽松以刺激经济2022年3月22本会批自022财（222年4月2023年3政预本政连续年创新高预支约为1076万日。年5月7日，本府国提了2022财补预案总额为2.7万亿日，5月1国以通。今年0月28，本相岸文宣出716万日元财刺计，政支达9亿元.2万主要用减价上的担并高资10.6万用于食全工安，6.7万支推清源发和励生育4.8万主用旅游的展出47万亿为预费应复杂际势化此财刺计划还括9.1万日用于贴庭活出。今年11月21日阁会定222财第次补预案提至会开审。般共算支总达到289亿元为财政入本府划追行228亿的国022年本积极财，将进步重务截至021年本还国余占DP比重00.74中通期（0或以上占P重15.98；前209分为1677、24.9。2、始终维持超宽松的货币政策由于年本胀行力并显Q1Q3日央行终超松货政下年70月各息会议日央表基一致预短期策率将持前更的水，采必宽措施11月日日央行表未将继维宽政过然部胀力大外贬压加9月22财务省和日本银行买入日元和卖出美元干预外汇市场。日本财务省财务官神田真人表示：汇率的过度无序波动是法容的。后元趋势时以转。（四）日本股市震荡收涨，医疗、必选和能源具有相对收益3月本内开股震荡强结性征著。0放入限股市边涨3月21到11月18日，日经25数涨40结构医表最选和源之料技表最差3月21日到11月8行业现排为1.9>选95>85>信4.5金1.6工1.5>公共业1.2）可费05>技.6）材（5.2）。1月本0期债率快上行国防开后市荡平放开后美储续而日行持宽松，加源机致贸易差美兑元率持贬。图：日经25指数3月21日日3月21日日解国内多数防疫限制10月11日日本不再限制入境人数3,0002,000

放开时点 东京日经25指数2,0002,0002,0002,0002,000221/2 222/2 222/4 222/6 222/8 222/0ind，图：日本标普一级行指数（2021年12月1日10）放开时点 能源 材料 工业可选消费 必选消费 医疗 金科技 通信设备 公共事业3月21日3月21日日本解除国内多数防疫限制10月11日日本不再限制入境人数1010108060221/2 222/2 222/4 222/6 222/8 222/0ind，图：10年期日本国债益率 图：美元兑日元0.00.50.00.50.00.50.0

放开时点 日本:国债利率:0年%

101510151015101510

放开时点 美元兑日元3月21日日本解除国内多数疫限制10月11日日本不再限制境人数3月21日日本解除国内多防疫限制10月11日日本不再限制境人数221/23月21日日本解除国内多数疫限制10月11日日本不再限制境人数3月21日日本解除国内多防疫限制10月11日日本不再限制境人数

221/2222/2222/4222/6222/8222/0ind， ind，二、韩国：防疫“躺平”后生产和消费下滑，财政货币边际收紧 （一）4月防疫躺平”、放开入境限制今年1月韩逐放防疫2月18韩中灾难全策部整疫措具方长厅歌室内体设等众所业时，止业所入名登制。4月15日，国务理从4月8日全面解社距措；4月25新传病级甲级调乙，疫始转平。6月20起韩取新冠患隔要。出入方，年4月1日起完全新疫接种入者隔；接种入后离7天6月8日全面解入隔限，所入人无是接种冠苗不国，当起律隔。2021/2/212月2021/2/212月3日至16日所有入境人员不分国籍和是否完成新冠疫苗全程接种都必须接受为期10天的隔离，以防新变异株奥密克戎的额外流入。2022/117韩国政府允许私下聚会的人数从4人扩大到6人。2022/218韩国中央灾难安全对策本部公布调整防疫措施具体方案延长餐厅咖啡厅练歌房澡堂室内育设施等公众聚集场所营业时间停止营业场所出入名单登记制度进入餐厅超市等公众聚集场时无需再用二维码、电话、手工登记等方式登记出入名单。2022/321从3月21日起，完成新冠疫苗全程接种的入境人员无需进行居家隔离。私人聚会人数将由6人放宽至8人。2022/41完成全程新冠疫苗接种的入境者可免自我隔离。2022/4182022年4月15日韩国国务总理表示，从4月18日起全面解除保持社交距离措施。全面解除公众聚集场所营业限时、私人聚会限员、大规模活动和集会、宗教场所的防疫限制。2022/425将新冠的传染病等级从最高的甲类下调至乙类允许公众在影院大型超市等室内公共聚集场所进食。2022/520原计划5月23日开始执行的“新冠患者免隔离”的措施将推迟实施。现有的新冠患者义务隔离7天的措施，将继续实施四周至6月20日。2022/68全面解除入境隔离限制所有入境人员无论是否接种新冠疫苗不分国籍当天起一律免隔离截至前一天，仅允许完成疫苗全程接种的人员免隔离，未接种者入境后需隔离7天。2022/620新冠确诊患者不再要求自我隔离。资料来源：根据新闻整理，韩国疫情曾在今年34月创历史新高、89月再度弹，但是不改变疫政持续放松的方向4月疫政转共存便再紧。4月疫开原方，一为减个户小工业的营力以及民日生不，二医统压力大。3月18韩中央难全策部示，国症者床用率达66.部区已至90，处于和态3月23，韩保医产工表示重患病虽余量但护员远够。此外韩在4月面解之，极动疗资准和苗种。从3月14日重症者床增到280以3月21启动217岁少加针种3底为511岁童种冠苗。图：韩国新冠疫情变（千例）韩国:确诊病例:新冠肺炎当日新增7日移动平均例50,0040,0030,0020,0010,000

韩国:死亡病例:新冠肺炎当日新增7日移动平均例

40303020201010500220/1/1 221//1 221//1 221/1/1 222//1 222//1 222/1/1ind，（二）工业生产下滑，消费持续低迷，旅游恢复缓慢1、就业：失业率位于极低水平2022年伴随着防疫措施松，韩国的失业率速降，已经显著低于情前2019年的水平。至022年10韩国业未28相于去底了1.0个分点209同失为3.6。韩国劳力与在22也现显升初为2.2随着4月份下旬防疫措施全面消劳动力参与率在5月大幅提升至6.9，此后7月情弹动力与有下，至10录得6.3较019同的63.6出07百点。图：韩国失业率 图：韩国劳动力参与率韩国:失业率:韩国:失业率:季调%5.04.04.03.03.02.02.0216-01 217-06 218-11 220-04 221-09ind，

6.00 韩国:劳 韩国:劳动参与率%6.006.006.006.006.00216-01217-06218-11220-04221-09ind，2、生产：工业生产高于疫情，但正在下滑韩国的生产端恢复况欧洲国家类似，均恢较强、超出疫情前平但近期处于下滑趋。韩国造产利率数在情前于9100附近020年5月至85此不提升高在2022年1月达到05.，年下降势至9至100.。韩国业产数样疫后劲在2022年3月达顶点121而4份疫策封业产指数却头下202年9月得1145前值116.，209同为10.。图：韩国制造业产能用率指数 图：韩国工业生产指数18.0015.0012.009.009.009.009.008.00

韩国:制造业产能利用率指数:季调2015年=10

12.0019.0016.0013.0010.0017.0014.0011.009.00

韩国:工业生产指数:季调2015年=100218-01 219-01 220-01 221-01 222-01 218-01219-01220-01221-01222-01ind， ind，3、消费：解封未能提振消费，旅游业恢复缓慢总体放防措韩国消增并提47月国费心持续7月下220年4以的最大幅至86.。8月10韩消者心低位幅动至1088.8。消费信心不足的主要原因为高通胀低的济气0月韩经景指录得5.环跌2.6。韩国售售2015年=00在221年12至202年7持下行从12320降至17.管这时段防疫策未紧消依旧迷。9月情温零数反说韩的售据对情化敏。便防政未紧但染和亡数据上仍制居消。图：韩国消费者信心数快速下滑韩国:全部:消费者信心指数 韩国:经济景气指数15101510959085807570217-06 218-02 218-10 219-06 220-02 220-10 221-06 222-02 222-10ind，图：韩国零售销售指数韩国:零售销售指数:韩国:零售销售指数:季调同比%（右）

韩国:零售销售指数:季调2015年=100 1513101017 51409 218-05 219-01 219-09 220-05 221-01 221-09 222-05ind，

-10韩国游正恢恢复度偏今年4月起成程冠苗种者境国隔后韩机旅客吞吐开回9份国仁机降1.5万次为019年期的45.9仁机的客吐为1803万人为209同的33.2。图：韩国机场旅客吞量恢复程度较低韩国:仁川机场:旅客吞吐量当月值百万人次 韩国:仁川机场:起降架次当月值万架次（右）7 46 3.55 34 2.53 22 1.51 10 0.5215-09 216-09 217-09 218-09 219-09 220-09 221-09 222-09ind，（三）解封后，韩国财政和货币政策边际收紧1、财政从扩张性转向“稳健性政策，压缩财政预算2022年8月30日国府定203度政案，额39万亿元较202年算不补充算，607.7万韩）加5.，幅近6年最。根据算223韩财政支不社基金为5.2亿元为今财赤初10.8亿元）的52.；223年家务为134.8万韩，占P的9.8；央府有产、小业能源支同比少18。前总文寅政为了控情刺经需韩政债幅增今年8月30定203度财政预案，国统锡悦示将前府扩张财政转为健财政。2、货币政策逐步收紧今年来国币策步收1月4月和5各息2BP进入3后加节有加7810月别加息05和0P在0月2议会中国央表要续持加立息速和幅取于通胀经增韩面临国行息全经济缓压韩口增放央将外国币策的变化将监资流和地政风。但近，于国司和货市担情日升温10月3韩政部承将少供0亿元救市资以低券场约风，中括1.6亿韩的券定金6万亿企债商据购额、8万亿企债支计。图：韩国央行基准利和3年期韩国国收益率韩国:国债收益率:韩国:国债收益率:年期%韩国:基准利率%4.04.03.03.02.02.01.01.00.00.0221/2 222/2 222/4 222/6 222/8 222/0ind，（四）防疫放开后韩国股市下跌，能源和化学品相对抗跌4月国开股震走弱4月25到11月18，国综指跌9.6结上能、选消相坚挺金和料现较4到10（可得频OPSI20行业业现排序能和化学（9.可消13.3>13.9施工机（14.8>船与164必消202>金融（20.7钢和料2364月疫开央加节奏快债加下，政也取市施以应。元韩亦续贬。图：韩国综合指数4月1日4月1日入境限制大幅开4月25日国内防疫转“躺平”3,002,00

放开时点 韩国综合指数2,002,002,002,00221/2 222/2 222/4ind，

222/6 222/8 222/0图：韩国PI20一级行业指数（221年1月10）放开时点 施工和机械 造船与运输钢材和材料 能源和化学品 科技融 费 4月韩国国内、入境限制大4月韩国国内、入境限制大放开101010908070221/1 222/1 222/3CEIC，

222/5 222/7 222/9图：5年期韩国国债益率 图：美元兑韩元5.04.54.03.53.02.52.01.5

放开时点 韩国:国债:年%

1,501,001,501,001,501,00

放开时点 美元兑韩元4月1日入境限制大幅开4月25日国内防疫转“躺平”221/2222/2222/44月1日入境限制大幅开4月25日国内防疫转“躺平”

1,504月1日入境限制幅放开4月25日国内防疫转向“躺平221/2222/2222/424月1日入境限制幅放开4月25日国内防疫转向“躺平ind， ind，三、新加坡：放开防疫后生产、需求端均快速恢复 （一）4月防疫躺平”，此后疫情反弹但未收紧政策今年4月6新坡措施本除67、0月情起但收防疫策。今年季加爆严重情防收4月疫基稳后新坡逐开向共存政策4月26日新加宣OSN疾病对别从色调至不需安距外可戴公众大场所无需用TracTgeher登记卫部止出康风通；测心CC和TC停提免区检。2021/722因病例增加2021/722因病例增加新加坡在7月22日至8月18日之间回到高警戒解封第二阶段所有餐饮场所都禁止堂食，只能提供外卖或送餐服务。社交聚会和登门访客也从最多五人缩减至两人。2021/0/2新加坡抗疫跨部门工作小组宣布，从10月7日起放宽边境管控措施：入境旅客若曾到访疫情风险等级相对高的第三和第四类别国家，隔离时间缩短为10天；若曾到访第二类别国家，隔离时间缩短为7天；若从风险等级最低的国家入境，有阴性检测结果则无须隔离。2021/1/28暂缓与卡塔尔、沙特阿拉伯、阿联酋原定于12月6日启动的疫苗接种者旅游走廊计划。2021/1/29新加坡卫生部长：由于奥密克戎毒株存在“重大不确定性”，将推迟进一步重新开放。2022/324新加坡民航局宣布，从4月1日起，所有完成疫苗接种的旅客和12岁及以下儿童在入境新加坡后免隔离。2022/41马来西亚和新加坡对已完成疫苗接种的旅客互相开放边境，无须接受任何隔离或检测。2022/44新加坡贸工部与内政部发布通告称酒吧酒廊卡拉OK舞厅与夜店等夜间活动场所将在4月19日全面恢复营业。完成疫苗接种者可进入夜间活动场所，每组不能超过5人。2022/426新加坡宣布全面大解封，几乎取消了所有的防疫限制；DORSCON疾病应对级别将从橙色下调至黄色社交聚会堂食和家庭访客人数将不再设限户外可不戴口罩不再需要保持安全距离公众大多场所无需再使用TraceTogether登记卫生部将停止发出健康风险通知综合检测中（TC快速检测中心（QTC）将停止提供免费社区冠病检测。2022/76新加坡卫生部长王乙康指出面对新一波的冠病疫情政府会避免实施加强安全管理措施这是“与新冠病毒共存”的重要标志。2022/824新加坡政府跨部门抗疫工作小组：从8月29日起，取消室内场所戴口罩的强制规定；未接种冠病疫苗的入境者无需接受7天的居家隔离。资料来源：根据新闻整理，防疫躺平后新坡疫情今年67月度酵，对一疫，加坡生长乙明指出政避免实施加强安全管理措，尽量不通过收紧安全理措施或是扩大疫苗接来应对，而是要靠医疗力来减缓冲击8月9起新坡室内口的定。今年10，Ocon新变异株XB致加情再反10月15卫生呼民在挤室内境应戴上罩但有加制管措。轮情主要行毒株BB致性更，新坡有球领的接种率构了足免保护。图：新加坡新冠疫情化（例）新加坡:确诊病例:新冠肺炎当日新增7日移动平均例2,0001,0001,0005,000

新加坡:死亡病例:新冠肺炎当日新增7日移动平均例（右）

1.01.01.01.08.06.04.02.00.0220/1/1 221//1 221//1 221/1/1 222//1 222//1 222/1/1ind，图：新加坡新冠疫情院患者人数（人）每百万人每周新增住院新冠患者数:新加坡40303020201010500

每百万人每周新增重症(ICU新冠患者数:新加坡（右）

1.01.01.01.0806040200022//122//122//122//122//122//122//122/0/122/1/1ind，目前新坡出医资源兑象新坡U位使率，冠而的U床位很低。图：新加坡每日U床位使用情况ind，（二）解封后，生产和消费均表现强劲1、就业：职位空缺率大幅上升新加坡在疫情后职空率大幅提升。220年度空为2.而到222二度经至56。着防疫政转职空缺的升度所解。新加坡的失业率已降低于疫情爆发前的平疫情发前01219新加失率于2.23，情失业率度升至3.6，着防放，业不下降2022年8月至19的史点9月回升至2.0，仍然于019年期业率平。图：新加坡失业率 图：新加坡职位空缺率3.03.02.02.01.0

新加坡:失业率:季调%

6.05.05.04.04.03.03.02.02.0

新加坡:职位空缺率%218-09 219-09 220-09 221-09 222-09 215-12 217-06 218-12 220-06 221-12ind， ind，2、生产：防疫放松后生产端快速恢复，近期景气度指标下滑新加从021年始政策开放因情反而断整工生产指数在221年以来快速提升201年全由11.9提至1.81高。222初为疫反，业产数下至16.0；后情降、疫躺平，产再恢。截至022年10坡的业产数得3.6比219同指为99.需意是前性景气度标近下，造业MI数今年9、10月于枯以。图：新加坡工业生产数 图：新加坡制造业MI15.0015.0015.0015.00

新加坡:工业生产指数:季调2019年=100

5.005.005.004.00

新加坡:制造业PI9.00

4.008.00218-01 219-07 221-01 222-07

4.00218-01 219-04 220-07 221-10ind， ind，3、消费：防疫限制解除后，消费反弹明显新加坡的零售餐饮在年一季度受创二季度著好转零销指价在年3月大幅升79%至99.6此同增持高。饮务数现价在5月弹环大幅升1.4至10.2。截至9月零销指（不价为97.于209同的957餐饮务不价为91.未恢至209同的113。新加坡:零售销售指数:现价季调新加坡:零售销售指数:不变价季调新加坡:餐饮服务指数:现价总计新加坡:零售销售指数:现价季调新加坡:零售销售指数:不变价季调新加坡:餐饮服务指数:现价总计新加坡:餐饮服务指数:不变价总计101510959085807570

10101090807060 ind， ind，出入方从年4月1日所完疫接的旅和2及下在入新坡免从8月29日起，接疫的境免隔。从4份始新坡空旅入和境数机场客吐开快增长9份加航旅客境67.5万人较3月增长3248；空客境境18.72人较3月长31.39与01219值相，入境和境客分恢60.61和5843。图：新加坡航空旅客数 图