投资决策实务二的学习第八章

第八章投资决策实务二的学习学习目标1.了解现金流量估计中需要考虑的一些特别因素。2.理解税负与折旧对投资的影响。（重点+难点）3.掌握固定资产更新决策分析方法。（重点+难点）4.掌握投资风险分析中的风险调整法和决策树法。（难点）5.了解多个投资方案组合的决策方法。2022/11/27内容纲要8.1现实中现金流量的计算

应注意的问题、税负与折旧对投资的影响8.2项目投资决策

更新决策、资本限额投资决策、投资时机选择决策、投资期选择决策8.3风险投资决策

按风险调整折现率法、调整现金流量法、决策树法、敏感性分析、盈亏平衡分析、投资决策中的选择权8.4通货膨胀对投资分析的影响√现金流量计算中应注意的问题8.1现实中现金流量的计算现金流量计算中应注意的问题区分相关成本和非相关成本8.1现实中现金流量的计算机会成本部门间的影响与特定决策相关放弃其他投资所获得的潜在收益竞争or互补1.固定资产投资中需要考虑的税负税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算流转税营业税增值税所得税

不动产变价收入或残值变现收入应纳营业税=不动产变价收入×营业税税率出售已使用过的非不动产中的其他固定资产应纳增值税=固定资产变价收入×4%×50%2.税负对现金流量的影响——税后成本、税后收入税负与折旧对投资的影响8.1现实中现金流量的计算【例8-1】常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？项目目前（不买保险）买保险销售收入1000010000成本和费用50005000新增保险费01000税前利润50004000所得税（25%）12501000税后利润37503000新增保险费后的税后成本

750=3750-3000凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用税负与折旧对投资的影响——折旧抵税8.1现实中现金流量的计算折旧对税负的影响

单位：元项目A公司B公司销售收入

(1)1000010000成本和费用：

付现成本

(2)50005000折旧

(3)5000合计

(4)=(2)+(3)55005000税前利润

(5)=(1)-(4)45005000所得税（25%）(6)=(5)*0.2511251250税后利润

(7)=(5)-(6)33753750营业净现金流量(8)

税后利润

(7)33753750折旧

(9)5000合计

(8)=(7)+(9)38753750A公司比B公司拥有较多的现金125（8-5）（8-6）税负与折旧对投资的影响——税后现金流量8.1现实中现金流量的计算不需要知道利润是多少，使用起来比较方便（8-4）已包括流转税内容纲要8.1现实中现金流量的计算

8.2项目投资决策

8.3风险投资决策

8.4通货膨胀对投资分析的影响√2022/11/278.2项目投资决策8.2.1固定资产更新决策8.2.2资本限额投资决策8.2.3投资时机选择决策8.2.4投资期选择决策8.2项目投资决策8.2.1固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况——差量分析法首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出Δ现金流量＝A的现金流量－B的现金流量；其次，根据各期的Δ现金流量，计算两个方案的Δ净现值；最后，根据Δ净现值做出判断：如果Δ净现值≥0，则选择方案A，否则，选择方案B。基本步骤：8.2.1固定资产更新决策—参看例8-48.2项目投资决策

表8－5各年营业现金流量的差量

单位：元项目第1年第2年第3年第4年Δ销售收入（1）20000200002000020000Δ付现成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折旧额（3）202001390076001300Δ税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得税（5）＝(4)×33%450202536005175Δ税后净利(6)＝(4)-(5)135060751080015525Δ营业净现金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21550199751840016825（1）计算初始投资的差量

Δ初始投资＝70000-20000＝50000（元）（2）计算各年营业现金流量的差量

8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策表8－6两个方案现金流量的差量

单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投资-50000

Δ营业净现金流量21550199751840016825Δ终结现金流量

7000Δ现金流量-5000021550199751840023825（3）计算两个方案现金流量的差量（4）计算净现值的差量固定资产更新后，将增加净现值16179.18元

2.新旧设备使用寿命不同的情况——最小公倍寿命法和年均净现值法8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。

对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策22437.516250营业净现金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)13687.511250税后净利(6)＝(4)-(5)

4562.53750所得税（5）＝(4)×25%1825015000税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)87505000折旧额（3）1800020000付现成本（2）4500040000销售收入（1）新设备（第1～8年）旧设备（第1～4年）项目表8－7新旧设备的营业现金流量

单位：万元①计算新旧设备的营业现金流量：旧设备的年折旧额＝20000÷4＝5000新设备的年折旧额＝70000÷8＝8750（1）直接使用净现值法8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策②计算新旧设备的现金流量表8－8新旧设备的现金流量

单位：万元项目旧设备新设备第0年第1～4年第0年第1～8年初始投资-20000

-70000营业净现金流量1625022437.5终结现金流量0

0现金流量-2000016250-7000022437.5③计算新旧设备的净现值结论：更新设备更优。正确吗？8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策（2）最小公倍寿命法（项目复制法

）将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。048NPV=31512.531512.5使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备

8年内，继续使用旧设备的净现值为：

优点：易于理解缺点：计算麻烦

8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策（3）年均净现值法年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。年均净现值的计算公式为：－年均净现值

－净现值

－建立在资本成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中，8.2.1固定资产更新决策8.2项目投资决策计算上例中的两种方案的年均净现值：

与最小公倍寿命法得到的结论一致。

当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均成本最小的项目。年均成本是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。年均成本的计算公式为：－年均成本－项目的总成本的现值－建立在公司资本成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中，2022/11/27河南大学工商管理学院宋晓21年限相同有现金流入以流出为主净现值法、内含报酬率法、差额净现值法平均年成本法、总成本法、差额成本法年限不同有现金流入以流出为主等额年金法（年均净现值）、共同年限法（最小公倍寿命法）平均年成本法互斥项目：资本限额决策8.2项目投资决策

在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种—获利指数法和净现值法。

资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。1.使用获利指数法的步骤资本限额决策8.2项目投资决策计算所有项目的获利指数，并列出每个项目的初始投资额。资本限额能够满足完成决策资本限额不能满足计算限额内项目各种组合的加权平均获利指数接受加权平均获利指数最大最大的投资组合2.使用净现值法的步骤资本限额决策8.2项目投资决策计算所有项目的净现值，并列出每个项目的初始投资额。资本限额能够满足完成决策资本限额不能满足计算限额内项目各种组合的净现值合计数接受净现值合计数最大的投资组合3.资本限额投资决策举例资本限额决策8.2项目投资决策

穷举法列出五个项目的所有投资组合（n个相互独立的投资项目的可能组合共有种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。【例8-5】假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为400000元。详细情况见表：投资项目初始投资获利指数PI净现值NPVA1200001.5667000B1500001.5379500C3000001.37111000D1250001.1721000E1000001.18180008.2.3投资时机选择决策8.2项目投资决策投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。例：大华公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，4年后价格将上升30%，因此，公司要研究现在开发还是4年后开发的问题。不论现在开发还是4年后开发，初始投资均相同，建设期均为1年，从第二年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料如下：投资与回收收入与成本固定资产投资80万元年产销量2000吨营运资金垫支10万元现投资开发每吨售价0.1万元固定资产残值04年后投资开发每吨售价0.13万元资本成本10%付现成本60万元所得税率40%01234567891011-80-10√√√√-80-10√√√√√√1.计算现在开发的净现值（1）计算初始投资初始投资＝-80-10＝-90（万元）（2）计算现在开发的营业现金流量（3）计算终结现金流量终结现金流量＝10（万元）（4）现金流量的时间分布时间012—56现金流量-90090.4100.4NPV=90.4×PVIFA10%,4×PVIF10%,1+100.4×PVIF10%,6-90=90.4×3.170×0.909+100.4×0.564-90=227.12(万元）2.计算4年后开发的净现值（1）计算4年后开发的现金流量（5）计算现在开发的净现值时间456——910现金流量-900126.4136.4（3）计算现金流在第4年末的净现值NPV4=126.4×PVIFA10%,4×PVIF10%,1+136.4×PVIF10%,6

－90=126.4×3.170×0.909+136.4×0.564-90=351.15（万元）（4）将4年后开发的净现值折算为立即开发时点下的现值NPV0=351.15×PVIF10%,4=351.15×0.683=239.84（万元）结论为：早开发的净现值为227.12万元，4年后开发的净现值为239.84万元，因此，应四年后开发。（2）现金流量时间分布投资期选择决策8.2项目投资决策所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。

较短的投资期期初投入较多较集中后续的营业现金流量发生得比较早较长的投资期期初投入较少后续的营业现金流量发生的比较晚投资决策分析方法常用差量分析法8.2.4投资期选择决策8.2项目投资决策投资期选择决策方法举例：【例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年~第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资本。试分析判断是否应缩短投资期。1、用差量分析法进行分析（1）计算不同投资期的现金流量的差量不同投资期的现金流量的差量

单位：万元项目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年缩短投资期的现金流量-320-3200210210

正常投资期的现金流量-200-200-2000210210缩短投资期的Δ现金流量-120-1202002100-2108.2.4投资期选择决策8.2项目投资决策（2）计算净现值的差量（3）做出结论：缩短投资期会增加净现值20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。8.2.4投资期选择决策8.2项目投资决策2、分别计算两种方案的净现值进行比较使用差量分析法比较简单，但是不能反映每种方案的净现值到底为多少，因此也可以分别计算两种方案的净现值，然后通过比较得出结论。（1）计算原定投资期的净现值8.2.4投资期选择决策8.2项目投资决策（2）计算缩短投资期后的净现值（3）比较两种方案的净现值并得出结论：因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值20.27（）万元，所以应该采用缩短投资的方案。内容纲要8.1现实中现金流量的计算

8.2项目投资决策

8.3风险投资决策

8.4通货膨胀对投资分析的影响√8.3风险投资决策风险性投资分析风险调整法对项目基础状态的不确定性进行分析调整未来现金流调整折现率敏感性分析决策树分析盈亏平衡分析8.3风险投资决策8.3.1按风险调整折现率法1、用资本资产定价模型来调整折现率引入与证券总风险模型大致相同的模型——企业总资产风险模型：总资产风险＝不可分散风险＋可分散风险可通过企业多角化经营消除

按风险调整折现率法：将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的折现率，并据以进行投资决策分析的方法。这时，特定投资项目按风险调整的折现率可按下式来计算：—项目j按风险调整的折现率或项目的必要报酬率—无风险折现率—项目j的不可分散风险的β系数—所有项目平均的折现率或必要报酬率8.3风险投资决策8.3.1按风险调整折现率法相关因素投资项目的风险状况及得分ABCDE状况得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争无1较弱3一般5较强8很强12战略上的协调很好1较好3一般5较差8很差12投资回收期1.5年41年12.5年73年104年15资源供应一般8很好1较好5很差15较差10总分/14/8/22/41/49总分

风险等级

调整后的折现率0—8很低

7%8—16较低

9%16—24一般

12%24—32较高

15%32—40很高

17%40分以上

最高

25%以上

KA=9%KB=7%KC=12%KD=25%KE≥25%8.3风险投资决策8.3.2按风险调整现金流量法

由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫按风险调整现金流量法。1、肯定当量法

把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险折现率来评价风险投资项目的决策分析方法。肯定的现金流量＝期望现金流量×约当系数一般用d表示

在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取d＝1.00，当现金流量的风险很小时，可取1.00＞d≥0.80；当风险一般时，可取0.80＞d≥0.40；当现金流量风险很大时，可取0.40＞d＞0。参看课本261页表8-19及例8-88.3风险投资决策8.3.2按风险调整现金流量法2、概率法概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：－第t年可能结果的数量－第t年的期望净现金流量－第t年的第i种结果的发生概率－第t年的第i种结果的净现金流量投资的期望净现值可以按下式计算8.3风险投资决策8.3.2按风险调整现金流量法－投资项目的期望净现值－折现率为k,t年的复利现值系数－未来现金流量的期数式中，只适于分析各期现金流量相互独立的投资项目

8.3风险投资决策8.3.3决策树法可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。

分析的步骤：把项目分成明确界定的几个阶段

列出每一个阶段可能发生的结果列出各个阶段每个结果发生的概率计算每一个结果对项目的预期现金流量的影响从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动估算第一阶段应采取的最佳行动123决策节点方案分枝方案分枝状态节点概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝结果节点结果节点结果节点结果节点决策树结构图8.3风险投资决策8.3.3决策树法8.3风险投资决策8.3.3决策树法【例8-10】洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果在国内市场销售，目前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要400万元。如果目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入350万元。公司的资本成本为10％，整个项目的经济寿命为5年。需求一般0.3需求低0.3需求一般0.4需求低0.2需求一般1.0继续国内进入国际继续国内进入国际继续国内进入国际需求低1.0需求高0.1需求低0.6需求低0.1需求一般0.3需求一般0.7需求一般0.3需求低0.2需求高0.5国内市场国际市场需求高0.5需求高1.0需求高0.3需求高0.2210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.8✔8.3风险投资决策8.3.4敏感性分析敏感性分析（SensitivityAnalysis)是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标（如NPV、IRR等）的影响程度的一种分析方法。

如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强。

回答：如果A（变化了）……….那么B（怎么样）………8.3风险投资决策8.3.4敏感性分析主要步骤：1、确定分析对象2、选择不确定因素。3、对不确定因素分好、中等、差（或乐观、正常、悲观）等情况，做出估计。4、估算出基础状态（正常情况）下的评价指标数值。5、改变其中的一个影响因素，并假设其他影响因素保持在正常状态下不变，估算对应的评价指标数值。6、以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各影响因素的敏感程度，进而对项目的可行性做出分析。8.3风险投资决策8.3.4敏感性分析【例8-11】某公司准备投资一个新项目，正常情况下有关资料如表8－22所示，初始投资全部为固定资产投资，固定资产按直线法进行折旧，使用期10年，期末无残值，假定公司的资本成本为10％，所得税税率为25％。表8－22正常情况下公司的现金流量状况

单位：元项目第0年第1～10年原始投资额（1）-10000

销售收入（2）40000变动成本（3）30000固定成本（不含折旧）（4）4000折旧（5）1000税前利润（6）

5000所得税（7）1250税后净利（8）

3750现金流量（9）-1000047508.3风险投资决策8.3.4敏感性分析第一步：确定分析对象——净现值第二步：选择影响因素——初始投资额，每年的销售收入、变动成本、固定成本第三步：对影响因素分别在悲观情况、正常情况和乐观情况下的数值做出估计第四步：计算正常情况下项目的净现值第五步，估算各个影响因素变动时对应的净现值8.3风险投资决策8.3.4敏感性分析表8－23NPV的敏感性分析表

单位：万元影响因素变动范围净现值悲观情况正常情况乐观情况悲观情况正常情况乐观情况初始投资1500010000800014957a19188.7520881.5销售收入300004000050000-26899b19188.7565276变动成本380003000025000-1768119188.7542233固定成本600040003000997119188.7523798第六步，分析净现值对各种因素的敏感性，并对投资项目做出评价应注意的问题：优点：能在一定程度上就多种不确定性因素的变化对项目评价指标的影响进行定量分析，有助于决策者了解项目决策需要重点分析与控制的因素。缺点：若没有考虑各种不确定性因素在未来发生变动的概率分布情况，会影响风险分析的准确性。（最敏感的未必最可能）2022/11/278.3风险投资决策8.3.5盈亏平衡分析——特定状态分析、静态分析盈亏平衡分析是通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法。一般用达到盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示。盈亏平衡包括会计上的盈亏平衡和财务上的盈亏平衡。1、会计上的盈亏平衡点——使公司的会计利润为零时的销售水平收入=成本＝固定成本＋变动成本＝固定成本＋销售量×单位变动成本如果：8.3风险投资决策8.3.5盈亏平衡分析会计上的盈亏平衡点将会随着固定成本和单位边际贡献的变化而变化销售量会计盈亏平衡点总成本固定成本销售收入变动成本金额图8－4会计盈亏平衡点8.3风险投资决策8.3.5盈亏平衡分析2、财务上的盈亏平衡点——使项目净现值为零时的销售水平销售量收入现值财务盈亏平衡点成本现值金额0图8－5财务盈亏平衡点考虑了项目投资的机会成本，它不仅产生一个较大的最低收益率，还将产生一个更加现实的最低收益率。8.3风险投资决策8.3.5盈亏平衡分析如果设初始投资为C，建立在项目寿命期和公司资本成本基础上的年金现值系数为，则使得净现值为零时（即达到财务盈亏平衡时）的年均现金流量ACF为：假设期末无残值及垫支资金回收等现金流入，那么ACF即为年均营业现金流量，根据前面对营业现金流量的计算可知：则财务上的盈亏平衡点为：8.3风险投资决策8.3.6投资决策中的选择权投资项目不一定一经接受就保持一成不变。公司可以在项目实施的过程中做出一些改变，而这些改变会影响项目以后的现金流量和寿命期。这种因情况的变化而对以前的决策做出相应更改的选择权，被称为实际选择权(realoption)或管理选择权(managementoption)。实际选择权的存在提高了投资项目的价值。实际选择权改变投资规模选择权延期选择权放弃选择权其他选择权可以作为判断项目价值的决定性因素

8.3风险投资决策8.3.6投资决策中的选择权[思考]：德信电子准备购买一台使用期限为2年，价值为11000元的特殊用途机器，两年后机器报废无残值，有关营业现金流量及其发生的概率见下表，公司的资本成本为8％。要求：（1）在无选择权的情况下，判断项目的可行性（2）假设存在放弃选择权，在第一年末放弃该项目并出售机器，税后可得现金4500元，重新对项目做出评价。营业现金流量表

金额单位：元第一年第二年联合概率净现值现金流量概率现金流量概率60000.3

20000.30.09-3730

30000.50.15-2873

40000.20.06-201670000.4

40000.30.12-1090

50000.40.16-233

60000.30.1262480000.3

60000.20.061550

70000.50.152407

80000.30.093264

NPV=-233内容纲要8.1现实中现金流量的计算

8.2项目投资决策

8.3风险投资决策

8.4通货膨胀对投资分析的影响√存在通货膨胀的情况下，实际资本成本与名义资本成本存在如下关系：－实际资本成本式中：

－名义资本成本－期望通货膨胀率整理后得到：因为一般情况下，上式中的交叉项相对其他两项来说数值较小，所以有时为了简化计算，也可以将上式写为：8.4通货膨胀对投资分析的影响

通货膨胀对资本成本的影响8.4通货膨胀对投资分析的影响

通货膨胀对现金流量的影响在求净现值时，一定要将折旧和其他的现金流量统一用名义值表示并用名义资本成本折现，或者统一用实际值表示并用实际资本成本折现。在预期每年通货膨胀率相同的情况下，实际现金流量和名义现金流量的关系是：8.4通货膨胀对投资分析的影响

通货膨胀情况下的投资决策[举例说明]:红光照相机厂由于长期供不应求，打算新建一条生产线。该生产线的初始投资是12.5万元，分两年投入，第一年投入10万元，第二年投入2.5万元，第二年可完成建设并正式投产。投产后，每年可生产照相机1000架，每架售价300元，每年可获得销售收入30万元。投资项目可使用5年，五年后残值可忽略不计，在投资项目经营期间要垫支营运资本2.5万元，每年发生付现成本25万元，其中包括原材料20万，工资3万，管理费用2万；每年发生折旧2万元。在项目投资和使用期间，通货膨胀率预期为每年10%。受物价变动影响，初始投资将增长10%，投资项目终结后设备残值将增加到37500元，原材料费用将增加14%，工资费用将增加10%。折旧费用仍旧为每年2万元，但是扣除折旧以后的管理费用每年将增加4%，同时销售价格预期每年增长10%。假设该厂加权平均资本成本为10%，所得税率为25%，那么在考虑通货膨胀率的情况下是否应投资该设备？原材料、工资与管理费用的名义值，加总可得每年付现成本。（1）按名义值计算净现值。首先，将各年的营业收入和付现成本转换为实际值。8.4通货膨胀对投资分析的影响

通货膨胀情况下的投资决策表8－26按名义值计算的营业现金情况单位：元项目第1年第2年第3年第4年第5年营业收入330000363000399300439230483153付现成本281800317852358735405112457730其中：原材料228000259920296308337792385082工资3300036300399304392348315管理费用2080021632224972339724333折旧2000020000200002000020000税前利润282002514820565141185423所得税（25%）70506287514135301356税后利润211501886115424105894067营业现金流量41150388613542430589240678.4通货膨胀对投资分析的影响

通货膨胀情况下的投资决策（2）计算考虑通货膨胀物价变动后的营业现金情况表8-27按名义值计算现金流量单位：元项目第-1年第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投资-110000-27500

营运资金

-25000

25000营业现金流量

4115038861354243058924067设备残值

37500营业净现金流量-110000-5250041150388613542430589865678.4通货膨胀对投资分析的影响

通货膨胀情况下的投资决策（3）计算项目各年的净现金流量8.4通货膨胀对投资分析的影响

通货膨胀情况下的投资决策名义资本成本为：结论：净现值远小于零，所以不应该购买新设备8.4通货膨胀对投资分析的影响

恶性通货膨胀的影响

高通货膨胀率下的投资分析比稳定通货膨胀率下的投资分析要困难得多。无论是上面提到的用名义折现率折现名义现金流量，还是用实际折现率折现实际现金流量，都包含有预期通货膨胀率因素，所以这两种方法都会受到通货膨胀率不确定性的影响。为了解决这一问题，投资分析时要尽可能地用较稳定的货币来估算项目的现金流量和折现率，并基于这些结果来计算项目的净现值。

由于通货膨胀的不确定性随着时间而加剧，期限越长的项目越容易受到冲击。因此，在通货膨胀不稳定的情况下，公司通常不愿意介入期限较长的项目。思考与案例思考题1.在进行投资项目的现金流量估计时，需要考虑哪些因素？2.税负与折旧对投资有什么影响？3.固定资产更新决策与新建固定资产决策有什么不同，需要使用什么方法进行投资分析？4.在使用风险性投资分析方法时，应如何看待其有效性和局限性？思考与案例练习题1.你正在分析一项价值250万元，残值为50万元的资产购入后从其折旧中可以得到的税收收益。该资产折旧期为5年。a.假设所得税率为25%，估计每年从该资产折旧中可得到的税收收益。b.假设资本成本为10%，估计这些税收收益的现值。2.某公司要在两个项目中选择一个进行投资：A项目需要160000元的初始投资，每年产生80000元的现金净流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；B项目需要210000元的初始投资，每年产生64000元的现金净流量，项目的使用寿命为6年，6年后必须更新且无残值。公司的资本成本为16％。请问，该公司应该选择哪个项目?思考与案例练习题3.某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备。旧设备原购置成本为40000元，已经使用5年，估计还可以使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值。如果现在将设备出售可得价款10000元，使用该设备每年可获得收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备。新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资本成本为10％，所得税率为25％，营业税率为5%，试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。012345每年税后付现成本（1~5）=30000×（1-0.25）=22500每年折旧抵税（1~5）4000×0.25=1000继续用旧设备：每年税后收入(1~5)

=50000×（1-0.25）=37500残值变现收入10000更换新设备：新设备投资60000旧设备变现价值10000旧设备变现损失减税（20000-10000-500）×0.25=2625每年税后收入(1~5)

=80000×（1-0.25）=60000012