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文档简介

造纸行业上半年增收不增利依据轻工业协会统计，１－６月，造纸及纸制品业完成产值１８６６．９３亿元，同比增长２２．７８％，产销率９７．４２％，增长态势与前几年相当，总体表现为产销两旺，各行业平均增长速度在２０％以上。

依据主营收入以造纸为主且生产经营较为正常的１７家公司的中报数据比较。我们发觉，上半年造纸类上市公司具有二大特点：

增收不增利

这１７家公司上半年获得收入１２０亿元，同比增长２６％，净利润７．８亿元，同比增长９．６％，但营业利润仅为９．５亿元，同比下降了４．１％。东方证券认为，造成这种状况的主要是成本费用提高和政策扶持力度加大。

上半年造纸行业的成本与费用消失较快上涨。这是造成上半年增收不增利的主要缘由。详细来说，纤维原料和造纸用化工品价格消失较大幅度上涨。纤维成本约占主营成本近６成，上半年主要品种的浆价均消失肯定幅度上涨，其中针叶浆一季度涨幅近８％，阔叶浆上半年平均上涨近１５％，美废平均上涨近４％。造纸用化工品占主营成本近８％，上半年烧碱价格上涨近１５％。这对于用碱量较大的文化纸生产影响较大。主要原材料价格的上升，使得０５年中期毛利率同比下降２．７个百分点。

政策扶持力度在加大，这是造成造纸行业中期净利润与营业利润消失差异的主要缘由。其中补贴收入增加了近１．２倍，而各种税收抵免和所得税优待使得税收同比下降了１０．２％。

行业集中度提高

利润加速向重点公司转移。以晨鸣纸业、华泰股份、岳阳纸业、博汇纸业作为重点公司，将其中期业绩与２００４年同期进行比较。这四家重点公司上半年经营变动状况与行业整体变化全都，但收入与净利润增长却明显好于行业平均水平，其中收入与净利润增长分别高于行业平均１３个百分点和１４个百分点。另外，行业集中度提高的迹象在上半年进一步显现。重点公司在行业中的占比明显提高，其中收入从５８．２％提高到６４．２％，净利润从６５．８％提高到７４．１％。中期数据表明，在行业整合加速的过程中，行业收入与净利润也开头加速向重点公司转移。协作产能增长，重点公司的净利润仍将以较快速度增长。

股价严峻低估

与全球主要造纸上市公司进行国际比较，从近１５年的数据看，市盈率变化区间为１０－２０倍，目前大多在１５倍左右，而目前重点公司动态市盈率近１０倍。虽然部分市场人士认为林纸一体化的缺位使得国际比较的信息含量较低，但东方证券认为，消费的快速增长及林纸一体化使得固定成本提高也是需要引起重视的。即使抛开行业，近１０倍的市盈率，年均２０％以上的增长率仍是特别有吸引力的。

目前市场的关注点仍在股权分置上，相对来说造纸企业的方案惊喜不多。目前市场流传的方案是华泰１０送２、岳

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