capm第四章资本资产定价模型

第四章（CapitalassetsPricingModel,理理论的产应用马克维茨的分散原理去选择组合，需要大量而繁市场特别是市场上的价格变动十分频繁，价格一有变化，现有的组合与市场上的其他的风险—收威廉·F·夏普（WilliamF.shape）发展了马柯维茨的理论，他于1963年了一篇题为《组合分析的简化模型》的，新辟了一条简捷的组合分析途径他认为，只要投资者知道每种的收益同整个市场收益变动的关系，不需要计算每种之间的相关度，就可以大大简化了进行组合分析所必需的数据类型和输入量，E(i iE( 100只33分钟-不到1分理理论的产夏普（Sharpe，1964）在发展组合理论上的另一贡献是他和约翰·林特纳（Lintner，1965）、简·莫森 有投资者都运用前一章的马氏证

WilliamSharpe,(1934-导言：预期收益来自何处风险收益的部分）的的解释是：承担风险的补偿——AssetPricingModel,CAPM）提供了一个简单、优美的（夏普（Sharpe，1964；Lintner，1965；导言：Sharpe对风险收系的评BillSharpe,CAPM“Butthefundamentalidearemainsthatthere’snoreasontoexpectrewardjustforbearingrisk.Otherwise,you’dmakealotofmoneyinLasVegas.Ifthere’srewardforrisk,it’sgottobespecial.There’sgottobesomeeconomicsbehinditorelsetheworldisaverycrazyplace.Idon’tthinkdifferentlyaboutthosebasicideasatall”.资本资产定价模型中，金融第一次将“风险”量Itistheequilibriummodelthatunderliesallmodernfinancialtheory. ysisinFinance),Q授课框3、CAPM模型的概念准备：市场均衡和市场组4、CAPM的推导及含义，资本市场线和市场1CAPM:1CAPM:基本假同马克维茨投资组合理论相同的假设条1.2其他假设条件1.2其他假设条件1.2其他假设条件所有投资者对收益率概率分布的看法一–1.2其他假设条件–1.2其他假设条件及扩1.2其他假设条件某些假设条件的正确性——2有效市场假说EMH的内容（简介有效市场假说（EMH）由芝加哥大学法玛（EFama）教授于1965年在《商业学上的“市场价格的有有效市场三种类弱势有效：价格精确反映了过去的市场交易数据所含WeakForm,semi-strongFormandStrongFormof“Aninefficiencyoughttobeanexploitableopportunity.Ifthereisnothinginvestorscanproperlyexploitinasystematicway,timeinandtimeout,thenit’sveryhardtosaythatinformationisnotbeingproperlyincorporatedintostockprices”.Richard“Financialmarketsareefficientbecausetheydon’tallowinvestorstoearnaboveaveragereturnswithouttakingaboveaveragerisks”.Burton“Theefficientmarketstheoryholdsthatthetradingbyinvestorsafreeandcompetitivemarketdrivessecuritypricestotheirtrue’fundamental’values.Themarketcanbetterassesswhatastockorabondisworththananyindividualtrader.”Andrei有有效市场检联合假设问题（JointHypothesis型联合假设问题（JointHypothesis“Itisadisappointingfactthat,becauseofthejoint-hypothesisproblem,preciseinferencesaboutthedegreeofmarketefficiencyarelikelytoremainimpossible…Rationalityisnotestablishedbytheexistingtests…andthejoint-hypothesisproblemlikelymeansthatitcannotbeestablished.”弱式有效检验：经验FamaandBlume(1966),Brock,LakonishokandLeBaron(1992).ArnottandPham(1993),Chang2有2有效市场假说2.2时间（日历效应–一月份的收益率是一年中最高夏季和秋季的收益率要比春季和冬季的收益率要低多上半月的平均收2.2–星期一的平均收而星和星期五的收益率则为正2.2–星期五－13在，每年中的13号并且是星期五的这一天，对投资者而是个日，这些天的年平均收益率为-36%一年中的其它星期五的年平均收益率为正的+43%以上2.2–即节前的几天收益率特别而节后的收益率2.2 2.22.2股权溢价之谜（equitypremiumpuzzle，和股利之谜 1926年的1：小公司 2.22.2收益动能现象（return2.2投机（价格对非基础信息的反映2.2 到19日，市场的价格剧烈对此，耶鲁大学、经济学奖得主詹姆3CAPM:概念准市场均衡(securitymarket均衡时的市场具有下述性质3CAPM：概念准3.2市场组合（market 组成的组合，在这个证 的相对市场价值等于这种的总市场价 CAPM思路：切点组合和市场组4CAPM：具体推普通CAPM的推E( rf im[E(rm rf 4CAPM中的风险与E(ri i[E(rM rf资产i对市场的风险以β系数衡 M险价格（risk E(rM β单位的风险共带来收i[E(rM rf方差cov(ri,rM)。风险与收益存性关4CAPM推导：市场组合的选公司资产中，仅有1/3通过融Roll(19774CAPM4CAPM公式：关于β系 映出来，它衡量的是个别率随市场投资组合E(r r MIfβ=assetisriskfreeifβ=assetreturnmarketreturnifβ>assetisriskierthanmarketindex高风险（型）资ifβ<assetislessriskythanmarketindex低风险（防御性资产4CAPM公式：关于β系AnheuserGeneralWal(Monthlyreturn,5years扩展文献推导方法：使用零协方差组

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zc(M零－βCAPM的推cov(r,r wVw

E[rqE[r )E[r E[r

cov(r,r) zc(p zc(zc(p))

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E[rq qzc(p))E[rp qzc(p)E[rzc(p)E[rq qzc(p)E[rzc(p) qpE[rp4CAPM:一个简单应例：某公司在时期1了100股，公司在时期2的价值为V(2)。公司的都是通过这些筹措的，股Cov(R,Rm)=0.045;σ(Rm)=0.3,Rf=0.1,求每股的价格4(Security4(SecurityMarketLine线上两个的点表示何种组合市场组合M(1,rMCML特别的，N与市场负相率系统性风险改变、无风险利率变，等相对相对将过度供给，价格下跌直至收等于其他形式的假设投资者3种风险资产（）和一种无风险资产，无风险资产的收益率为0.04，风险资产的方差协方差矩阵0.162VR0.2460.228要求：用CAPM思路：首先求出市场组合4CAPM:资4CAPM:资本(CapitalMarketLine线上的两个的市场组合M(σM,E(rM例：考虑一个石油钻探项目，该项目的每一为857元，预期一年后该收益为1000元。收益的不确定性较高：4CAPM：CMLVs.5.1利用CAPM估算的预期收E(ri im[E(rm rf或组合的β市场组合的收益ββ值的估估计的误差：组合好一市场组合代表物的选历史的β方法实务界通常使用过去五年六十个月的率资料来 ，并假定在未来的率相对于市场投资组合率的变动程度与过去那段期间相同。调整历史的β方基础β方风险的其他影响因素5.1.2无风险资5.1.3市场组合收益率的估E(rm)的估E(rm)-rf历史风险溢价E(rm)-

mgm利用CAPM进行资产选实际价格为P0,期末价格为P1均衡价格为Pe利用CAPM进行投资决目，他在时期2的期望收益为E(Va)=￥1000,又E(Rm)=15%,Rf=5%。公司现考虑一个新的投资项目，其E(Vb)=￥130,cov(Vb,Rm)/Var(Rm)=￥250。公司的管CAPM其他方面CAPM夏普测度――Sharp’s计算公式：S

p特雷诺测度－Treynor’s计算公式：p

p詹森测度－Jensen’s计算公式：

[r p rf 估价比率/信息比率－appraisalratio/in