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文档简介

国际金融工程学开展简史国际金融工程学开展简史从科学史的研究开展,每一门真正可以称之为科学的学科(原先主要指自然科学,现在己延伸至社会科学学科),其成长过程都要经历三个阶段:第一个阶段是描述性,第二个阶段是分析性的,最后一个阶段是工程化的。如现代生物工程和遗传工程的兴起,标志着生物学及遗传学的工程化。实际上,一门科学学科只有在工程化后,才能大规模地创造出经济和社会效益。金融科学正如这些科学一样,经历了描述性阶段和分析性阶段之后,在20世纪80年代后期开展到了工程化的阶段-金融工程学。也就是说,金融工程学是金融科学开展的第三个阶段-工程化阶段。金融工程的产生把金融科学推到一个新层次-现代金融领域的高新科技。

第一阶段、20世纪50年代初期前,金融科学的描述性阶段

在20世纪50年代初期前,金融学的研究大多是依赖于经历分析而非理论上的、符合标准的探讨,没有精致的数量分析。

第二阶段、20世纪50年代初至70年代末期,金融科学的分析性阶段

一般认为,现代金融理论起始于20世纪50年代初哈里·马柯维茨(HarryMarkowitz,1952,1956,1959)提出的投资组合理论,这不但奠定了现代有价证券组合理论的根底,而且也被看作是分析金融学的发端。

事实上,马柯维茨证明了投资者的一个最优资产组合-在既定方差水平上有最大收益率或在既定收益水平上有最小的方差,将是一个均方差有效率的资产组合,并将投资者的资产选择问题转变成一个给定目标函数和约束条件的线性规划问题。正是这个奉献引发了大量的对现代证券组合理论的分析研究。20世纪60年代早期,得兰德·约翰逊(LelandJohnson,1960)和杰罗斯·斯特因(JeroseStein,1961)把证卷组合理论扩展到套期保值,从而形成现代套期保值理论;以威廉·夏普(WilliamSharpe,1961)、约翰·特纳(JohnLintner,1965)和简莫辛(JanMossin,1966)为代表的一批学者,把注意力从马柯维茨的对单个投资者的微观主体研究转向整个市场的研究,考虑所有遵循马柯维茨假设下的投资者的共同行动将导致怎样的市场状态,并先后在1964年和1965年得出了有关资本市场的均衡的一样结论,创造地提出了著名的资本资产定阶理论。但资本资产定阶理论严格的假定条件却给经历验证造成了很大障碍,使得学者们不得不致力于对假定条件进展修改,以使其更符合实际。以迈耶斯(Mayers,1972)、罗伯特·莫顿(RobertMerton,1973)、艾尔顿和格鲁伯(EltonandGruber,1978)为代表的学者,通过放松其中的某个假定条件,而保存其它假定条

件不变的情况下研究资产定价模型;以费歇·布莱克和梅隆·斯科尔斯(FisherBlackandMyronScholes,1971)、罗斯(Ross,1976)为代表的学者,根本放弃资本资产定阶理论假定,以新假定条件为出发点重新建立模型,从而分别提出了第一个完整的期权定价模型(1971年还没有期权市场,布莱克-斯科尔斯期权定价模型可以说是自经济学产生以来唯一的一次领先于经济事实的理论发现)和套利定价理论。标志着分析型的现代金融理论开场走向成熟。也可以说,完成了现代金融理论从描述性科学向分析性科学的飞跃。尤其是在罗伯特·莫顿RobertMerton)的著作中,新的方法得到了最清晰的表达,他为分析金融学奠定了大量的数学根底,取得了一系列突破性的成果。

第三阶段、20世纪80年代初以来,金融科学的工程化阶段

20世纪80年代在金融理论上也是多产的。工作主要集中于扩展早期理论、检验新的金融工具和新金融市场的运作,对风险管理工具和技术进展非常细致而必要的观察分析等方面。实际上,进入80年代,在努力寻求一个性状良好的均衡定价模型进展甚微时,一局部学者不再象当初马柯维茨那样对投资者效用函数之类作标准性研究,而是通过实证分析方法考察信息与股价变动的关系。具有代表性的有恩格尔(Engle,1982)提出的P阶条件异方差自回归(ARCH(p))模型。

在此之后,新一代金融经济学家突破传统的方法论和思维方式。如摒弃风险与收益呈线性关系的假定,采用非线性的动态定价模型,如EGARCH(ExponentialGARCH)、AGARCH(AsymmetricGARCH)等,甚至尝试放弃风险与收益存在正相关关系的根本假设条件,提出了具有黑盒子性质的定价核(pricekernel)概念。实现现代金融理论从分析性科学向工程化科学过渡的主要奉献者那么是达莱尔·达菲(DarrellDuffie)等人,他们在不完全市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融创新和金融工程的开展提供了重要的理论支持。他们从理论上证明了金融创新和金融工程的合理性和对提高社会资本资源配置效率的重大意义。以金融工程作为技术支持的多种创新活动不仅转移价值,而且通过增加金融市场的完全性和提高市场效率而实际地创造价值。

20世纪80年代末期,一些学者意识到金融作为一门科学正在经历第二次根本性的变革,即由分析性科学向工程化科学转变。如海恩·利兰德(HayneLeland)和马克·鲁宾斯坦(MarkRubinstein)开场谈论“金融工程新科学〞。1988年约翰·芬尼迪给出金融工程的正式定义。

但金融工程作为一门独立的学科直到20世纪90年代才得以确立并获得迅猛开展。宋逢明(1998)认为其确立的重要标志是1991年“国际金融工程师学会〞的成立。该学会的宗旨是“界定和培育金融工程这一新兴专业。国际金融工程学成熟的概念与研究应用成果国际金融工程学成熟的概念与研究应用成果

金融工程学是20世纪80年代末、90年代初,随着公司财务、商业银行、投资银行与证券投资业务的迅速开展而诞生的一门工程型的新兴穿插学科。它作为现代金融学的最新开展,标志着金融科学走向产品化和工程化。目前学术界对国际金融工程学研究范围的观点有以下几种:

其一、约翰·芬尼迪从他对金融工程的定义出发,将金融工程的研究范围分为三个方面:

1〕新型金融产品和金融工具的开发,包括面向群众的金融产品(如新型银行帐户、新型共同基金等)和面向企业的金融工具(如期货、期权、新型可转换债券、新型优先股等)。

2〕新型金融手段的开发,主要目的是降低交易本钱,如电子化证券交易等。

3〕创造性地解决金融问题。例如现金管理策略的创新,公司融资构造的创造等等。

其二、现美国金融工程师协会执行主席、圣·约翰大学工商学院约翰·马歇尔(JohnFMarshall,1992)博士从实务角度,认为金融工程的研究范围应包括以下四个方面:

1〕公司理财。当传统的金融工具难以满足公司特有融资需要(包括兼并与收购)时,金融工程师就要为其设计出适当的融资方案。

2〕证券及衍生产品等金融工具的交易。主要是开发具有套利性质或准套得性质的交易策略,这些套利策略可能涉及到不同的地点、时间、金融工具、风险、法律法规和税率等方面的套利。

3〕投资与货币管理。开发新的投资工具和“高收益〞共同基金,货币市场共同基金,以及回购反向回购协议,将高风险投工具转变成低风险的投资工具的系统。

4〕风险管理。将各种风险管理方法组合而进展金融风险分析与管理工作。即对企业风险识别与风险度量之后,根据企业的管理目标,利用已有的金融工具构造出降低或防止风险的方案。

其三、清华大学金融管理学院教授,国家自然科学基金“九五〞重大工程“金融工程〞课题负责人宋逢明(Frederick(Fengming)Song,1997)博士将金融工程类比于机械工程中的零件设计、构造设计、整机设计和对机器运作环境的研究,认为金融工程的研究范围可概括如下四个层次:

1〕金融工具与金融手段的设计、开发与实施。

2〕风险管理技术,即运用各种金融工具与手段以到达预期的收益/风险目标。

3〕整体金融架构的创造,例如设计企业的兼并与收购的方案,资产证券化,设立货币市场基金,建立回购/反向回购市场等等。

4〕对金融市场的研究,例如对金融市场的完全性、有效率性及金融市场一般均衡的研究,以及对金融市场在整个市场体系中的地位、作用的研究等等。这四个层次从微观到宏观概括了金融工程的研究范围。

值得说明的是,金融工程在实际运用方面,甚至

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