2022年建筑行业分析 前三季度营收稳步增长信用减值拖累利润增速

2022年建筑行业分析前三季度营收稳步增长，信用减值拖累利润增速

1.2022年前三季度营收稳步增长，信用减值拖累利润增速1.1.营收利润均实现正增长，专业工程板块表现突出我们选取沪深建筑行业（SW）162家上市公司作为研究样本，从利润表来看，2022年前三季度，建筑行业合计实现营收60599.69亿元，同比增加11.14%；实现归母净利润1500.80亿元，同比增加4.47%；实现毛利6032.29亿元，同比增加6.13%；信用减值损失为262.99亿元，较去年同期增加61.95亿元，同比高增30.81%。从资产负债表来看，2022年三季度末建筑行业总资产为127865.58亿元，同比增长12.16%；2022年三季度末建筑行业所有者权益31628.10亿元，同比增长9.65%。2022前三季度建筑行业营收稳健增长，归母净利润同比增速小于营收同比增速，或由于原材料价格上涨带来的毛利率下滑，同时受地产行业影响，部分公司毛利率大幅下滑，信用减值损失大幅增加，拖累行业归母净利润增速。此前，经济托底和投资加码政策密集发布，稳经济大盘四季度工作推进会议提出四季度经济在全年份量最重，不少政策将在四季度发挥更大效能，随政策加码逐步向项目落地实施转化，加快项目建设进度为重点内容，四季度基建投资增速或持续提升，整体看来建筑行业景气度有望不断提升，下游需求端有所保证，2022全年建筑行业营收和业绩增长可期。2022Q1、Q2、Q3建筑行业营收同比增速分别为13.52%、5.40%、8.02%，2022Q3建筑行业合计实现营业总收入19989.95亿元，营收增速环比同比均有提升；2022Q1、Q2、Q3建筑行业分别实现归母净利润同比增速为10.47%、1.97%、1.20%，2022Q3建筑行业合计实现归母净利润483.23亿元，同比增速为1.20%，业绩增速环比下滑，同时较21Q3下降3.10个pct，且增速远低于同期营收增速水平，主要受装修装饰、设计咨询和专业工程板块业绩大幅减少影响。从行业横向对比来看，2022前三季度，在SW31个一级行业中，建筑装饰行业营收同比增速为8.74%，位居各行业第12位；归母净利润同比增速位居第14位。分板块看，2022前三季度，除装修装饰（yoy-14.81%）营收同比减少外，其他子板块营收均录得正向增长，其中专业工程板块营收同比高增14.47%，板块工程咨询（yoy+9.79%）、房屋建设（yoy+9.44%）、基础设施（yoy+7.83%）营收稳健增长。在归母净利润上，2022前三季度装修装饰和专业咨询服务板块归母净利润同比减少，其中装修装饰板块归母净利润同比大幅减少117.34%，工程咨询板块归母净利润同比减少47.33%；基础建设板块、房屋建设和专业工程板块归母净利润增速分别为8.54%、6.07%和5.35%。从2022Q3营收增速来看，除装修装饰Q3营收同比下降9.14%外，其他子板块Q3营收均录得正向增长，其中房屋建设、工程咨询服务和专业工程板块Q3营收分别同比增加14.51%、12.14%和11.70%、基础建设Q3营收同比上升4.24%。从归母业绩增速来看，2022Q3装修装饰、工程咨询服务和专业工程板块归母净利润均同比下降，其中装修装饰、工程咨询服务和专业工程板块分别同比下降87.07%、68.20%和19.10%，2022Q3房屋建设和基础建设板块归母净利润同比分别上升15.68%和1.34%，基建板块Q3业绩增速远低于营收增速，主要由于板块内多家园林工程类公司Q3毛利率大幅下滑。沪深上市建筑企业（SW）162家公司中，报告期内营收及利润增长情况存在较大差异，其中76家公司营收录得正增长，86家公司营收同比下降，55家公司营收增速位居0-25%区间内，占行业企业数量为34%，21家公司营收增速超过25%。雅博股份营收同比增速最高（531.22%），罗曼股份营收降幅最大（-71.86%）。2022Q1-Q3年共74家公司归母净利润录得正增长，88家归母净利润同比下降，共33家公司归母净利润增速超过25%，其中梅雁吉祥增速最高（3183.57%），深桑达A降幅最大（-10860.04%）。从2022前三季度建筑行业各公司营收和归母净利润规模来看，央企及地方国企仍然是行业的绝对主力，营收和归母净利润规模前10大部分为央企，地方建筑国企龙头上海建工、陕西建工进入营收规模前10，四川路桥和陕西建工进入归母净利润规模前10。排名前10的企业营收合计占行业总营收比重为85.72%，归母净利润合计占比高达88.93%，行业发展集中程度极高。1.2.盈利能力：盈利能力暂时承压，期间费用率下降销售毛利率：2022前三季度，沪深上市建筑企业（SW）整体销售毛利率为9.96%，较去年同期回落了0.47个pct。从二级板块来看，2022前三季度各子板块毛利率同比均有不同程度下降，其中，工程咨询板块毛利率下降最多，从2021前三季度的30.01%下降至2022前三季度的19.89%，但仍为综合毛利率最高的子行业，装修装饰（13.00%）次之，而房屋建设（9.30%）、基础建设（10.03%）、专业工程（10.32%）等施工类子行业综合毛利率水平较低。分季度来看，2022Q1、Q2、Q3沪深上市建筑企业（SW）整体毛利率为9.29%、10.57%、9.98%，2022Q3建筑企业整体毛利率同比下降0.68个pct，环比下降0.59个pct。从二级板块来看，2022Q3各子板块毛利率同比均有不同程度下降，其中，工程咨询和装修装饰板块毛利率分别为12.31%和17.80%，分别同比下滑了5.12个pct和13.29个pct；2022Q3基建和专业工程板块毛利率环比分别提升0.45个pct和0.55个pct。期间费用率：2022前三季度，沪深上市建筑企业（SW）整体期间费用率为3.32%，较去年同期下降0.28个pct，为自2018年的最低水平。从各项费用来看，管理费用率同比下降了0.15个pct，销售费用率同比下降了0.03个pct，财务费用率同比下降了0.10个pct，研发费用率同比提升了0.09个pct。2019以来融资环境有所改善，大型建筑央企和优质地方建筑国企融资难度有所降低，财务费用率有所下降；大部分企业加大了研发投入，研发费用有所提升。各子行业中，工程咨询服务期间费用率处于最高水平（8.53%），装修装饰其次（8.47%），房屋建设费用率最低（2.88%），显著低于其他子行业。净利率：2022年前三季度，沪深上市建筑企业（SW）整体净利率为2.48%，较去年同期下降0.15个pct，各子行业中，工程咨询服务板块净利率为3.93%，同比大幅下滑6.20个pct，装修装饰净利率为-0.51%，同比大幅下滑3.50个pct，主要由于受地产行业影响较大的装修装饰和工程咨询服务板块毛利率下滑，同时信用减值损失大幅增加所致。房建、基建和专业工程板块净利率分别为2.49%、2.53%、2.39%，分别同比下滑0.06个pct、0.02个pct、0.42个pct。分季度来看，2022Q1、Q2、Q3沪深上市建筑企业整体净利率分别为2.43%、2.63%和2.42%，2022Q3沪深上市建筑企业整体净利率同比下降0.22个pct，环比下降0.21个pct。从二级子板块来看，2022Q3工程咨询服务板块净利率同比下降7.24个pct，环比下降7.86个pct；装修装饰板块净利率环比改善明显，从Q2的-1.86%环比提升至Q3的0.21%；此外，房建板块盈利能力环比持续改善，2022Q3实现净利率2.85%，环比Q1和Q2分别提升0.56个pct和0.55个pct。净资产收益率（ROE）：报告期内，沪深上市建筑企业（SW）整体净资产收益率（整体法）为7.05%，较2021前三季度同期下跌0.28个pct，我们认为主要由于部分板块受2021地产行业影响，同时原材料和人工成本上升，行业整体净利率下滑。各子行业中，房屋建设（10.87%）、基础建设（6.45%）、专业工程（5.88%）板块ROE均处于较高水平，工程咨询（3.35%）、装修装饰（-0.79%）板块ROE较低。1.3.资本结构：行业负债率同比有所回升，装修装饰板块负债率大幅提高资产负债率：截至2022Q3末，沪深上市建筑企业（SW）整体资产负债率水平为75.26%，较上年同期上升了0.58pct。其中房屋建设、基础建设等板块维持相对较高负债率，工程咨询服务等子行业负债率较低。在负债率控制上，报告期末，装修装饰子板块负债率为72.99%，同比上升9.82个pct，负债率上升幅度最大；专业工程/工程咨询服务/基础建设板块负债率分别为71.12%/49.42%/75.48%，分别同比上升2.39/1.78/0.39个pct；房屋建设板块负债率为77.46%，同比下降0.02个pct。1.4.经营性现金流：经营性现金流净流出有所收窄，基础建设板块同比大幅回流经营性现金净流量：2022Q1-Q3建筑行业整体收现比同比有所下滑，付现比同比也略有下降，分别为97.50%（同比-1.82个pct）和101.41%（同比-2.19个pct），收现比下降幅度小于付现比。2022年前三季度建筑行业整体经营性现金流净额为-2421.88亿元，较去年同期净流出收窄了16.65%。各二级板块均保持经营性现金流净流出的状态，其中基础建设板块经营性现金流净流出较去年同期大幅减少，同比减少29.84%；工程咨询服务板块经营性现金流小幅改善，较去年同期减少3.19%；其他各二级板块经营性现金流净流出同比均有所增加，其中房屋建设和装修装饰板块总体回款承压，经营性现金流净流出同比增幅较大，分别同比增长10.15%和51.99%。从细分行业来看，房建子行业：整体经营性现金流净流出同比有所增加，合计净流出达到806.76亿元，较去年同期净流出增加了74.31亿元，位于近5年来的较高水平。装修装饰子行业：整体经营性现金流净流出同比有所增加，合计净流出达到59.29亿元，净流出较上年同期增加了20.28亿元，为近5年来的最低水平。基建子行业：整体经营性净现金流同比出现较大改善，合计净流出达到1370.29亿元，较上年同期净流出减少了582.75亿元，为近5年来的较高水平。专业工程子行业：整体经营性净现金流同比下降，合计净流出达到145.82亿元，净流出较上年同期增加了5.67亿元，为近5年的最低水平。工程咨询服务子行业：整体经营性净现金流同比有所改善，合计净流出达到39.72亿元，净流出较上年同期收窄了1.31亿元，为近5年来的次低水平。1.5.营运能力：存货周转率达五年最高，应收账款周转率有所回落存货周转率/应收账款周转率：2022年Q1-Q3建筑行业存货周转率较同期有所提升，为3.12次，达到五年同期最高水平，2022年前三季度应收账款周转率小幅回落至4.10次，为近五年同期次高水平。存货和应收账款两项周转率维持较高水平反映出当前建筑市场大部分企业存货管理水平和回款能力较为良好。从细分行业来看，房建子行业：存货周转率（2.17）比去年同期有所提升，在近5年来处于最高水平。应收账款周转率（4.59）进一步下滑，跌至近5年来最低水平。装修装饰子行业：存货周转率（7.51）较去年同期高位有所回落，在近5年来处于中等水平。同时应收账款周转率（1.31）较去年同期也有所回落，为近5年来次高水平。基建子行业：存货周转率（3.71）持续提升，提升至5年来的最高水平。应收账款周转率（4.27）较去年有所回落，为近5年来中等水平。专业工程子行业：存货周转率（5.57）持续提升，为近5年来最高水平。应收账款周转率（3.55）较去年同期有所回落，为近5年的次高水平。工程咨询服务子行业：存货周转率（5.45）同比有所提升，在近5年来处于次高水平。应收账款周转率（1.79）较去年有所提升，为近5年来的最高水平。1.6.市场表现：建筑行业2022H1下跌2.48%，基建和房建板块实现上涨我们采用SW建筑装饰行业指数（801720.SI）来整体观察沪深A股建筑上市企业2022年前三季度的市场表现，2022Q1-Q3SW建筑行业指数下跌14.34%，在31个SW一级行业中排名第8位。2022年前三季度汇通集团和浙江建投录得翻倍上涨，分别上涨179.22%和174.58%，个股涨幅排名居前个股（已剔除2022年上市公司和ST标的）分别归属于基础建设、房屋建设等子板块。建筑行业下属的5个二级子行业中，房屋建设板块实现上涨，达到17.08%，基础建设/装修装饰/专业工程/工程咨询服务板块分别下跌5.23%/11.69%/14.70%/22.63%。截至2022年9月30日，建筑行业整体市盈率为8.97倍，在全部31个SW一级行业中排名位居后3位，仅高于煤炭和银行，行业当前整体估值位居较低水平。各子板块中，房建和基建板块估值位居末位，截至9月30日PE-ttm（整体法）分别为4.87和6.66倍，装修装饰板块市盈率最高，为77.22倍。2.细分板块总结：建筑央企业绩增速亮眼，下游涉房板块经营承压2.1.2022年前三季度央企业绩表现亮眼，订单充足保障未来发展2022年前三季度，八大央企实现营收合计48822.25亿元，同比增长12.89%，高于建筑行业整体增速（11.14%），实现归母净利润1243.17亿元，同比增长12.96%，增速显著高于建筑行业整体增速8.49个pct，营收及业绩增速均超行业平均水平。2022Q1、Q2、Q3建筑央企板块合计实现营收同比增速为16.00%、8.44%、9.50%，2022Q3央企板块合计实现营收15677.70亿元，同比增加9.50%，环比减少11.51%；2022Q1、Q2、Q3建筑央企板块合计实现归母净利润同比增速为16.22%、12.07%、8.14%，2022Q3央企板块合计实现归母净利润387.16亿元，同比增长8.14%，环比减少17.61%，Q3营收及业绩增速均超行业平均水平。以我们重点跟踪的7家地方国企为板块进行分析，2022前三季度，地方国企板块实现营收4348.01亿元，同比下滑1.39%，实现归母净利润103.08亿元，同比下滑0.40%，营收和业绩均实现负增长，主要系上海建工和重庆建工受疫情影响营收和业绩分别同比下滑，其中上海建工营收和归母净利润分别同比下滑11.40%和94.11%，重庆建工营收和归母净利润分别同比下滑8.44%和22.12%。2022Q1、Q2、Q3地方国企板块营收同比增速为-0.64%、-14.58%、9.78%，2022Q3国企板块合计实现营收1750.29亿元，同比增加9.79%，环比增加27.46%；2022Q1、Q2、Q3地方国企板块归母净利润同比增速为5.72%、-31.94%、29.31%，2022Q3国企板块合计实现归母净利润51.80亿元，同比增加29.31%，环比高增85.57%，Q3国企板块营收和归母净利环比改善显著。2022前三季度，央企板块毛利率、净利率分别为9.73%（同比-0.51个pct）和2.55%（同比持平），其中毛利率水平低于行业整体表现，主要由于基建或房建偏施工承包类企业综合毛利率水平较低，净利率水平高出行业净利率0.07个pct。地方国企板块毛利率和净利率分别为10.48%（同比+1.07个pct）和2.37%（同比+0.02个pct），毛利率水平高出行业毛利率0.52个pct，净利率水平低于行业整体表现。2022Q3，央企板块毛利率、净利率分别为9.76%（同比-0.68个pct，环比-0.53个pct）和2.47%（同比-0.05个pct，环比-0.18个pct），其中毛利率水平低于行业净利率0.22个pct,净利率水平高出行业净利率0.05个pct。地方国企板块毛利率和净利率分别为10.71%（同比+1.33个pct，环比-0.10个pct）和2.96%（同比+0.39个pct，环比+0.93个pct），其中毛利率水平高出行业毛利率0.73个pct，净利率水平高出行业净利率0.54个pct。在现金流水平上，2022年前三季度央企板块经营性现金流实现净流出1695.12亿元，较去年同期净流出收窄25.12%，收现比/付现比为98.48%/102.65%，同比下降2.58/3.05个pct，高于行业整体水平。地方国企板块经营性现金流实现净流出286.74亿元，较去年同期增加10.08%，收现比/付现比为95.29%/102.74%，同比下降1.52/0.44个pct，低于/高于行业整体水平。在资产负债率水平上，截至2022年9月30日，央企板块资产负债率为74.80%，较2021年三季度末上升了0.35个pct。其中，中国中铁和中国交建负债率持续下降，达到近5年来最低水平，分别为73.84%和73.21%；中国化学负债率为70.17%，位居八家央企最低。而地方国企板块负债率相对较高，2022年三季度末负债率为82.35%，同比下降0.19个pct。在新签订单水平上，8家央企2022Q1-Q3累计新签合同额为10.16万亿元，同比增长18.32%，累计金额约为2021年累计营收的1.67倍，各家企业均实现新签合同额正向增长，中国电建、中国化学、中国铁建、中国中铁和中国能建新签订单增速均在15%以上，其中中国电建订单增速高达48.49%。7家地方国企2022Q1-Q3累计新签合同额为5884.70亿元，同比减少1.68%，累计金额约为2021年营收的0.94倍，其中安徽建工和四川路桥新签订单额实现高速增长，分别同比增长69.32%和30.04%，隧道股份和重庆建工新签订单额也实现增长，分别同比增长7.26%和1.41%。总体来看，建筑央企和地方国企综合实力突出，融资优势明显，持续抢占民营建筑企业市场份额，国进民退成为当前建筑行业最大的特点之一，行业龙头和区域龙头优势地位持续强化。2.2.地产行业拖累上游经营表现，装饰、工程设计咨询业绩承压在建筑各细分板块中，受地产行业政策调控和资金压力影响，地产企业拿地新建项目意愿减弱，同时在建项目付款难度增加，对装修装饰和工程咨询新签订单增速以及已承接项目的回款进度产生了极大影响，2022前三季度，两个板块营收和业绩持续承压。2022前三季度，装饰板块和工程咨询板块营收同比增速分别为-14.81%和9.79%，归母净利润同比增速分别为-117.34%和-47.33%，业绩承压或主要由于涉房业务毛利率下滑以及减值计提大幅增长。单季度看，2022Q1、Q2、Q3装修装饰板块营收同比增速分别为-5.73%、-20.17%、-9.14%，2022Q1、Q2、Q3装修装饰板块归母净利润同比增速分别为-65.93%、-149.50%、-87.07%，Q3营收和归母净利润同比降幅均有所收窄；2022Q1、Q2、Q3工程咨询板块营收同比增速分别为-6.27%、-9.92%、12.14%，Q3营收同比增速大幅改善，2022Q1、Q2、Q3工程咨询板块归母净利润同比增速分别为-42.67%、-27.56%、-68.20%。在盈利水平上，受成本增长和信用减值影响，装修装饰和工程咨询服务板块2022前三季度毛利率和净利率水平均呈现大幅下滑，2022前三季度，装修装饰和工程咨询毛利率分别为13.00%和19.89%，分别同比下降3.88个和10.12个pct，装修装饰和工程咨询净利率分别为-0.51%和3.93%，分别同比下降3.50个和6.20个pct。2022Q3装修装饰和工程咨询毛利率分别为12.31%和17.80%，分别同比下降5.12个和13.29个pct，装修装饰和工程咨询净利率分别为0.21%和2.17%，分别同比下降1.57个和7.24个pct。目前，地产行业已出台多项放松政策，后续政策持续改善预期较为强劲，目前地产保交付目标明确，行业接近基本面底，长期来看，在房地产市场健康发展的基调之下，随后续房企风险释放或逐渐减弱，资金压力缓解，地产行业基本面反弹可期，有望带动装修装饰和工程咨询经营情况回暖。3.2022年行业投资逻辑：稳增长推进新老基建共舞，行业龙头强者恒强3.1.稳增长政策持续加码，2022Q3基建投资持续增长目前稳增长为中国经济发展的重要目标，去年底至今，稳增长相关政策持续加码，2022年经济工作要坚持稳字当头、稳中求进，稳增长已成为当前经济发展工作重点之一，“两新一重”仍为基建建设的重点领域，3月以来疫情反复对经济产生一定影响，由于疫情因素，多地项目建设进度或不及预期，为对冲疫情对投资的影响，稳增长政策持续加码，后续政策基调不改，基建仍为稳增长发力点，8月底以来，两次国常会相继强调部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，下半年更应关注政策执行落地成效对行业基本面带来的改善。2022年1-9月基建投资增速维持提升态势，狭义基建、广义基建投资完成额累计同比分别为8.60%、11.20%，较1-8月增速分别+0.30个、+0.83个pct。9月单月，狭义基建、广义基建投资完成额分别同比增长10.49%、16.28%，较8月增速分别-3.69个、+0.88个pct。自5月起，基建投资累计增速持续环比提升，一定程度反映出前期政策落地后项目建设进度加快，带动实物投资提升，基础设施项目陆续开工，建设投资进度不断加快。在基建三大分项中，1-9月电热气水投资增速最高，为17.80%，较1-8月增速+2.80个pct，9月单月此项投资同比增速高达34.16%；其次为水利环境和公共设施管理业投资增速为12.80%，较1-8月增速-0.20个pct，交通运输、仓储和邮政业投资增速为6.00%，较1-8月增速+1.10个pct。从三大分项的投资占比情况来看，1-9月水利环境和公共设施管理业投资占比最大，为46.65%；交通运输和电热气水的投资占基建总投资的比例分别为34.74%和18.61%。在基建各主要细分行业中，道路运输、水利管理业投资增速环比提升，铁路运输、公共设施管理业环比下滑。在水利、环保和市政建设领域，2022年1-9月，水利管理业投资增速为15.5%，位居狭义基建口径下各细分子行业首位，较1-8月水利管理业投资增速环比+0.50个pct；公共设施管理业投资增速为12.8%，环比-0.30个pct。在交通建设领域，道路运输业增速环比提升，铁路运输业增速环比下滑。1-9月道路运输业投资增速为2.5%，环比+1.20个pct，铁路运输业投资增速为-3.1%，环比-0.70个pct。2022年前三季度电热气水和水利领域的投资增长迅速，在“建筑+”逻辑上，分布式光伏、抽水蓄能等领域政策明确规划体量庞大，建筑企业积极布局光伏工程、运维、抽水蓄能或实施工程+实业战略，并相继取得成效，“建筑+”逻辑有望逐步兑现，2022Q4基建板块有望迎来业绩、估值的双重提升。建议关注前期基建板块调整后低估值央企和地方国企龙头、基建勘察设计企业、布局电力运营、光伏、抽蓄等业务的“建筑+”类企业投资机会。3.2.重大建设项目密集发布，资金供给充足保障投资力度2022年初以来，多省份推出了大规模的重大项目建设投资计划，据不完全统计，全国30个已经公布投资计划的省市，2022年当年计划完成投资额累计值高达13.5万亿，同比增速超过15%，从各个地方政府推出的投资计划来看，9个省份当年计划完成投资额超过5000亿元，其中安徽、河南和浙江省投资规模均超1万亿元。从我们重点跟踪的央企和地方基建龙头新签订单数据来看，2022年前三季度优质基建龙头新签订单快速增长，行业基本面持续向好。在资金供给层面，2022年财政部提出积极的财政政策要提升效能，地方专项债要发力可期，货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，2022年初至今，实施多次降准降息，在财政上，2021年12月财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，2022年全年新增专项债限额为3.46万亿元，21Q4中国共发行1.2万亿元地方政府专项债，2022年全国各地发行地方政府新增专项债3.40万亿元，接近全年限额水平，今年用于项目建设的新增专项债券额度基本发行完毕，专项债的发行为四季度项目资金需求，加快项目实施进度提供了有力保障。此外，8月国常会提出在3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度，依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕，整体上，项目资金供给较为充足，有望对全年基建投资增速带来提振。据多位地方财政人士，近期监管部门已向地方下达了2023年提前批专项债额度，随同下达的还有提前批一般债额度。发行使用方面，监管部门要求，提前批额度明年1月份启动发行，争取明年上半年将债券资金使用完毕，多个省份获得的提前批额度相比2022年明显增长，2023年提前批额度有望超过1.46万亿，为明年基建项目建设进度推进提供资金保障。4.重点企业分析2022年报前瞻在安信建筑团队在重点关注的企业中，我们根据各家公司2021年、2022前三季度业绩、在手订单、项目进展程度和行业特性，对各家公司2022年业绩增速预测如下：1）基建央企：中国建筑、中国中铁、中国中冶、中国铁建基建央企是基建投资主要支撑力量，2021年和2022前三季度在地产承压、原材料价格上涨和疫情反复影响下，基建板块基本面向好，业绩和订单均实现快速增长，未来仍将充分受益基建稳增长政策和行业集中度提升趋势下的市场份额扩大。中国建筑：2022年前三季度，公司实现营业收入15352.74亿元，同比增长14.83%；实现归母净利润435.14亿元，同比增长15.0%；新签合同额27267亿元，同比增长11.2%，为2021年营业收入的1.44倍，完成年度预算目标的70.8%。目前稳增长政策逐渐进入落地成效显现阶段，基建投资提速可期，公司为基建房建央企龙头，综合实力强劲，项目承揽优势明显，订单和业绩有望持续增长，同时基建业务提速或将助力盈利水平持续改善。此外公司拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌，在地产领域形成了独特的产业链优势，有望在地产行业政策边际改善背景下迎来估值修复和资产重估，我们预计公司2022年归母净利润增速为10.2%。中国中铁：2022年前三季度，公司实现营业总收入8500.82亿元，同比增长10.37%；实现归母净利润230.16亿元，同比增长11.48%；新签合同19,830.8亿元，同比高增35.2%，公司在维持传统基建龙头地位基础上，多措并举开拓“第二曲线”，水利水电、机场工程等完成新签合同额超2,000亿元，从发展趋势上看，2022年稳增长基调明确，基建投资重点领域仍将集中在交通、城镇化建设和水利等相关领域，公司作为国内基建央企巨头之一，有望持续受益于稳增长背景下的基建投资增速提升，我们预计公司2022年归母净利润增速为11.0%。中国中冶：2022年前三季度，公司实现营业收入3970.44亿元，同比增加13.61%；实现归属于上市公司股东的净利润67.11亿元，同比增加9.52%；实现扣非后归母净利润66.04亿元，比上年同期增加22.42%；累计新签合同额为9352.74亿元，同比增长6.64%，为2021年全年营收的1.87倍。公司作为“冶金建设国家队”，为国内冶金工程行业龙头，巩固传统冶金工程主业，同时积极拓展多元化业务，布局基建、房建市场，持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度，市场份额持续扩大，成功完成了业务转型，有效化解了冶金工程市场风险。我们看好稳增长背景下，公司非冶金基建房建工程领域业务的稳健增长和份额扩张，资源开发业务有望助力公司利润增长和估值提升，预计公司2022年归母净利润增速为15.9%。中国铁建：2022前三季度，公司实现营业收入7984.22亿元，比上年同期增加8.56%；实现归母净利润187.47亿元，比上年同期增加4.90%，实现扣非归母净利润178.78亿元，比上年同期增加8.32%。公司为交通基建领域龙头标的，2022前三季度新签合同18436.69亿元，同比增长17.71%，其中，工程承包板块新签合同10678.87亿元，同比增长22.76%，主要由于公路、房建和水利订单高增。今年以来，国家多项政策强调加强基础设施建设，扩大有效投资，同时推进“两新一重”建设，交通、能源、水利等传统基建持续发力，数据中心、高铁轨交、5G、汽车充电桩等新基建成为新旧动能转换的重要抓手，公司为国内基建央企巨头之一，或将持续受益于基建投资增速提升。公司为国内基建央企巨头之一，有望持续受益于基建投资增速提升，预计公司2022年归母净利润增速为9.9%。2）地方区域基建龙头：安徽建工安徽建工：2022前三季度，公司实现营业收入539.14亿元，同比增长8.44%；归母净利润9.29亿元，同比增长7.06%。截至2022年9月底，公司累计新签订单总额951.83亿元，同比增长69.53%，新签订单额达到2021年全年收入的1.33倍，公司新签合同储备充裕，未来有望持续助力公司业绩释放。公司是省属大型建筑国企，充分受益稳增长政策，新签订单高速增长，订单结构持续优化，业绩释放有望提速。同时，公司积极布局绿色建筑，大力发展装配式产业，“十字形”产能布局正在形成，装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外，公司充分利用水电站投融建一体化优势和专业人才优势，有望加码绿色能源，抽水蓄能产业有望提上日程，预计公司2022年归母净利润增速为34.34%。3）勘察设计标的：设计总院、华设集团设计总院：2022年前三季度，公司实现营收17.16亿元，同比增长7.96%，实现归属母公司股东净利润3.35亿元，同比增长6.75%。公司为安徽省基建设计优质龙头，拥有勘察和设计双甲级资质，重大复杂项目经验充足，累计完成高速公路勘察设计7000公里，承接多座特大型高难度桥梁以及500多公里各类隧道的设计任务及航道和码头工程。公司技术竞争力显著，实控人为安徽省国资委，控股股东为安徽省交通控股集团，为全省统一的高速公路投资运营管理平台，项