2022年券商三季报综述 券商利润同比降30%环比降速4pct

2022年券商三季报综述券商利润同比降30%，环比降速4pct

1.盈利概览：利润同比降30%，环比降速4pct1.1主营收入累计同比-22%由于上市券商营业收入中还包含大宗商品贸易业务、政府补助等，因此在衡量券商主营业务能力及收入时，我们剔除这些部分并定义“证券主营收入=营业收入-其他业务收入其他收益”。其中，①其他业务收入主要包括大宗商品贸易收入、租赁收入等；②其他收益主要包括政府补助等。（注：可比原则下本文对各业务线收入的分析基于41家综合性券商，不含东方财富；但对利润的分析包含东方财富）。券商板块9M22主营收入同比降22%。41家综合性上市券商9M22合计实现主营收入2904亿元，同比下滑22.3%。其中，轻资本业务收入合计1761亿元，同比下滑8.4%，收入占比61%；资本金业务收入合计1143亿元，同比下滑37%，收入占比39%。归因看，投资业务同比下滑49%，拖累主营收入增速16.1pct。股市大幅波动导致券商股票自营业绩下滑、科创板跟投和直投项目估值承压，是板块收入下滑的主要原因——9M22，41家综合券商净投资收入（投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业收益+汇兑净收益）同比下滑49%（收入占比22%），拖累主营收入增速16.1pct。轻资本业务同比个位数下滑，共拖累主营收入增速4.3pct。9M22经纪业务收入同比下滑16%（收入占比30%）、投行业务收入同比增长5.4%（收入占比14.8%）、资管业务收入同比下滑3.9%（收入占比11.6%）、其他费类收入同比增长0.5%（收入占比4.3%），经纪、投行、资管、其他费类收入对主营收入增速贡献-4.6pct、+0.6pct、-0.37pct、+0.02pct。1.2主营收入正增长标的梳理9M22，综合性券商中有3家证券主营收入同比实现正增长。为中信建投（+4.4%）、国联证券（+0.2%）、华安证券（+0.1%）；收入增长驱动分析如下：中信建投：投行收入高增，经纪收入增速行业领先。9M22投行收入同比+32%（收入占比27.2%）；经纪收入同比持平（板块增速-16%），收入占比27.3%；投资收入同比-20%（板块增速-49%），科创板跟投表现优于同业。国联证券：投行、资管收入高增，投资收入同比仅个位数下滑。9M22投行、资管收入同比+36%、+63%（收入占比20.7%、6.5%）；投资收入同比-5%（显著好于板块增速-49%，收入占比45.6%），得益于投资业务以衍生品和固定收益投资为主，股票自营极少。华安证券：投资收入同比增长，长股投亏损减少，资管业务同比较快增长。9M22资管收入同比+23%（收入占比16.1%）；投资收入同比+2%（显著好于板块增速-49%，收入占比24.8%），自营投资以固收为主，股票持仓占自营规模比重仅约2%；9M22长期股权投资收益亏损0.18亿，同比减亏0.88亿。1.3利润同比降30%，符合预期上市券商9M22合计归母净利同比下滑30%，降幅较1H22扩大4pct，符合预期。2022年前三季度，42家上市券商（含东方财富）合计实现归母利润1087亿元，同比下滑29.7%，环比降速4.1pct（1H22：同比-25.6%）；其中，41家综合券商9M22归母净利同比下滑31.2%。券商板块3Q22单季归母净利润329亿元，环比下滑35%，同比下滑38%；其中，东财3Q22净利润21.5亿元，环比下滑5%，同比下滑14%。1.4利润正增长标的梳理3家券商利润同比正增长：东方财富（+5.8%）、光大证券（+4.6%）、方正证券（+0.6%）；盈利增长驱动分析如下：东方财富：1）经纪业务与利息净收入同比增长：9M22总营收95.6亿元，分业务看，手续费(经纪业务为主)、净利息(两融为主)、营业收入（基金代销为主）分别为41.7、18.4、35.4亿元，分别贡献收入占比44%、19%、37%；分别同比+7.5%、+8.4%、-12.5%。2）互联网平台有规模经济性，净利率提升：9M22净利润率69.0%，较2021年提升3.6pct。光大证券：1）资管和投资收入高增：9M22证券主营收入同比下滑8%，各业务线收入占比（同比增速）如下：经纪34%（-22%）、净利息22%（-12%）、资管16%（+81%）、净投资14%（+101%）、投行13%（-30%）。2）信用减值冲回：9M22信用减值冲回2.85亿，同比少提4.70亿，拉动利润增速约10.6pct。方正证券：1）投资收入同比增长：9M22投资收入同比增长98%（显著好于板块增速-49%，收入占比18.2%），直投子公司方正和生投资报告期内多家项目上市兑现投资收益；2）信用减值冲回：9M22信用减值0.21亿，同比少提2.02亿，拉动利润增速约7.1pct。1.5ROE显著分化以9M22年化ROE看，6家上市券商（占比14%）ROE≥8%，东方财富、中信建投、华林证券、中信证券、中国银河ROE排前6名，ROE区间8.3%~15.3%。11家上市券商（占比26%）ROE≤3%，12家（占比29%）ROE区间3%~5%，13家（占比31%）ROE区间5%~8%。9M22上市券商年化ROE均值5.1%，较2021年低3.5pct，较2018年高1.8pct。2.轻资本业务：经纪业务承压，IPO双位数增长2.1经纪业务：交投热度下降、新发基金遇冷，收入下滑16%9M22上市综合券商合计实现经纪收入870亿元（收入占比30%），同比下滑16.4%。券商板块经纪业务收入结构中，代销产品收入占比约10%，机构分仓佣金收入占比约16%，零售经纪及期货经纪占比约74%。一方面，市场交易量下降（9M22日均股基成交额同比-7%）叠加佣金率同比下降（预计9M22净佣金率同比-7%）带动零售经纪佣金收入下降。另一方面，新发基金遇冷、基金申赎减少导致券商代销金融产品收入明显下降。市场指标方面：1）日均股基成交额下降：3Q22日均股基成交额1.01万亿，同比下滑27%，连续4个季度环比下降（3Q21、4Q21、1Q22、2Q22分别为1.38、1.18、1.09、1.04万亿）；前三季度累计日均股基成交额1.04万亿，同比下滑7%。2）新发偏股基金份额同比降8成：3Q22新发偏股基金1643亿份，同比下滑70%，环比增长183%；前三季度累计新发偏股基金3922亿份，同比下滑79%。经纪收入同比增速看，中信建投（-0.1%）、浙商证券（-7.3%）、中泰证券（-7.4%）、东吴证券（-9.8%）的经纪业务同比增速显著好于行业（-16.4%）。预计与上述券商持续加大金融科技投入提升股基交易市占率，以及代销金融产品业务以做大保有量（持续营销）为首要目标并不过度依赖于首发销售有关。经纪收入占比上看，长江证券（66%）、华西证券（55%）、中泰证券（51%）、方正证券（47%）的经纪业务收入占比显著高于行业（30%）。头部券商的经纪业务收入依赖度较低，如中信证券9M22经纪业务收入占比约21%。2.2投行业务：IPO高基数下保持增长，业务集中度提升9M22上市综合券商合计实现投行收入430亿元（收入占比14.8%），同比增长5.4%。券商板块投行业务收入结构中，承销保荐业务收入占比9成（其中IPO业务占比承销保荐收入半壁江山），财务顾问收入占比1成。9M22投行收入正增长主因市场IPO规模增长。融资规模方面：1）IPO高基数下保持增长：按发行日统计，3Q22A股IPO规模1769亿元，同比+9%，环比+39%；前三季度累计IPO规模4370亿元，同比+15%。3Q22A股再融资规模2676亿元，同比-9%，环比+92%；前三季度累计再融资规模5525亿元，同比-13%。2）债券承销规模同比基本持平：9M22证券行业主承销债券融资规模8.20万亿元，同比-0.4%。股权承销业务头部集中趋势明显，CR5超过60%。9M22IPO主承销前五名合计规模2643亿元，再融资主承销前五名合计规模3423亿元，IPO规模CR5达60.5%、再融资规模CR5达62.0%。其中，中信证券IPO、再融资主承销市占率分别为25.5%、15.9%；中信建投IPO、再融资主承销市占率分别为10.7%、9.4%；华泰证券IPO、再融资主承销市占率分别为6.5、11.5%。投行收入同比增速看，国元证券（+82%）、国联证券（+36%）、国金证券（+32%）、中信建投（+32%）、国泰君安（+29%）的投行业务同比增速显著好于行业（+5.4%）。投行收入占比上看，天风证券（41%）、东兴证券（36%）、国金证券（34%）、中信建投（27%）的投行业务收入占比显著高于行业（15%）。2.3资管业务：债基是规模增长主力军，权益基金份额增长9M22上市综合券商合计实现资管收入336亿元（收入占比11.6%），同比下滑3.9%。3Q22市场非货基规模15.9万亿，同比增10%，债基规模同比增54%。22年9月末，全市场非货基规模15.9万亿元，同比增长9.8%，较年初下降1.2%。其中，债基规模5.19万亿元，同比增长53.9%，较年初增长26.7%；权益基金（股票+混合）规模7.16万亿元，同比下滑10.7%，较年初下降17.1%。今年市场大幅下跌，权益基金份额仍维持净增。2022年1-9月，沪深300下跌23.0%、创业板指下跌31.1%、科创50指数下跌32.8%。22年9月末，全市场非货基份额13.86万亿份，较年初增12.5%；其中，权益型基金份额5.84万亿份，较年初增长1486亿份（增幅2.6%）；债券基金份额4.59万亿份，较年初增长1.03万亿份（增幅28.9%）。银行理财预期收益率继续下降。22年9月，3个月期银行理财预期年化收益率为1.75%，较年初下降0.39pct，同比下降1.10pct。9M22资管收入体量超过20亿元的券商共4家，4家均控参股头部公募牌照。2022年前三季度，中信证券（80.8亿）、广发证券（66.8亿）、华泰证券（26.0亿）、东方证券（20.5亿）等4家券商资管收入超过20亿元，资管业务占比：中信（19%）、广发（42%）、华泰（13%）、东方（23%）。上述4家券商中，中信证券控股华夏基金，广发证券控股广发基金、参股易方达基金，华泰证券参股华泰柏瑞基金、南方基金，东方证券全资子公司为东方红资管、参股汇添富基金。从3Q22非货基规模前20名基金公司来看，其中70%均有券商股东（控股或参股），且前9位均有券商股东。截至2022年9月末非货基规模前3名的基金公司分别为：易方达基金、华夏基金、广发基金；对应非货基（权益基金/债券基金）规模市占率分别为：易方达6.57%（7.92%/4.83%）、华夏4.54%（5.85%/2.83%）、广发4.37%（5.65%/3.18%）。详见表10。大资管尤其是公募行业在资管新规打破刚兑、房住不炒保持定力的时代背景下，具备长期发展空间。2021年末中国偏股基金渗透率（股票及混合基金规模占GDP比重）约7.5%（仅相当于美国20世纪90年代初期），同期美国偏股基金渗透率超过70%。悲观/中性/乐观情景下，测算2021-2030年中国偏股基金规模CAGR为12%/17%/21%（基于假设①2030E偏股公募渗透率15%/20%/25%，②2021-2030EGDP复合增速4%/5%/6%）。头部基金公司大多均有上市券商股东参与，将分享权益基金大发展的时代蛋糕。3．资本金业务：投资收益率分化，负债成本下行9M22上市综合券商合计实现净投资收入638亿元（收入占比22%），同比下滑48.6%。（注：净投资收入=投资净收益+公允价值变动损益-对联营合营企业收益+汇兑净收益）。主因市场波动影响券商股票自营业务，同时直投和科创板跟投项目估值承压。头部券商交易性股票占投资规模比重下滑，权益衍生工具名义本金较年初下降。1H22中信证券、华泰证券总投资规模中，交易性股票（以对冲持仓为主）分别占比25%、20