通用设备行业制造业景气度边际改善重视通用设备投资机会

产业链安全需求突出，国产或迎增量政策支持党的二十大报告强调加快建设制造强国。二十大报告提出，加快构建新发展格局着力推动高质量发展，加快建设现代化经济体系，着力提高全要素生产率，坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，推进新型工业化，加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。加快实施创新驱动发展战略，加快实现高水平科技自立自强，以国家战略需求为导向集聚力量进行原创性引领性科技攻关坚决打赢关键核心技术攻坚战加快实施一批具有战略性全局性前瞻性的国家重大科技项目，增强自主创新能力。图1：二十大报告强调加快建设制造强国数据来源中国府网整理党的二十大报告强调产业链供应链安全问题国产方向将迎增量政策支持党的二十大报告提出要着力提升产业链供应链韧性和安全水平推进国家安全体系和能力现代化确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。这是近0年来，我国首次在党的全国代表大会报告中提出保障产业链供应链安全，并两度提及。改革开放以来，我国经济飞速发展，取得了举世瞩目的成就，经济总量稳居世界第二位，制造业规模稳居世界第一位。但同时要认识到，在高端制造领域，我国产业链仍较高程度地依赖欧美日等发达国家，在新时代新发展时期供应链产业链安全问题日益突出在重要产业链供应链领域实现自主可控势在必行，高端制造国产方向或将迎来增量政策支持，高端装备制造业将受益。表1：制造业核心地位越来越突出内容摘要二十大报告要坚持以动高量发展主题把实施大内战略同化供侧结构改革机结合来，快建设代化济体系，着力提高要素产率着力提产业链应链韧和安全平。设现代产业系，持把发经济着力放在实体经济，推新型业加快建设造强国质强、天强、通强、络强、字中。善科创新系，坚持创新我国代化建全局的核心位，全新型国体，强化家战科技力，提国家创体系体效能，形成具全球争力开放新生加实施新驱发展略加快实高水科技自自强以国战略求为向，集聚力量行原性引性科技关坚决打赢键核心术攻坚，加快施一具有略性全性前性的家重大科技项目，强自创新力。增强维国家全能力坚定护国政权全制度全意形态全确保粮食能资源重产业供应安全，内容摘要巩固提高体化家战体系能力加强防科工业力建。十九大报告建设现代经济系，须把发经济着力点在实经济上把提供给系质量为主方向加快建设造强国，加快发展进制造业推动联网大数据人工能和体经济度融，在中端消、创新领、色低、共享经济、现供应链人力本服等领域育新长点形成动能支持传统业优化级，进我国业迈向球价值链中高端，培若干界级先制造集群。加强应用础研，拓展施国重大科项目突出关共性术、前引领术、现工程术、颠性技创新，为建设科技国、量强国航天国、网强国交通强、数中国、慧社提供有支撑加强国创新系建设，强化战略技力。十八大报告着力增强新驱发展新力，力构建代产发展新系。善知识新体，强化础研、前沿术研、社会公益技术研，提科学究水和成转化力，占科发展略制高。实国家技重专项突破大技瓶颈。牢牢把握展实经济这坚实础，实更加利于实经济展的政措施强化需导向推动战性新产业先进制造业健发展加快统产转型级。十七大报告提高自主新能，建设新型家。加对自创新投，着突破制经济会发展关键术，加建设家创新体系，支持础研、前技术究、会公性技研究。促进工业由变强振兴装制造，淘落后产能。数据来源中国府网整理“十四五”规划提出要提升八项制造业核心竞争力《国民经济和社会发展第十四个年规划和5年远景目标纲要》提出，坚持把发展经济着力点放在实体经济上，加快推进制造强国、质量强国建设，促进先进制造业和现代服务业深度融合，强化基础设施支撑引领作用，构建实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展的现代产业体系。表2“十四五”规划提出要提升八项制造业核心竞争力项目具体内容高端新材料推高土能料高质刚才性合温金高稀属料高能瓷电玻璃现属无金材得破强纤芳等能维复材生和物用材料研发，快属乙高能脂成路刻等高材键术。重大技术装备推进0高速度级中标准车、谱化中标准铁列、端机装、先工程械核电机组关键件、轮、型G船舶深海气生平台研发用，动9大客机范运和A1支线客系列发展。智能制造与机器人技术重点研制散式制系、可程逻控制、数采集视频控系统工业制装，突先进制器、高精伺服动系、高能减器等能机人关技术发展增制造。航空发动机及燃气轮机加快先航空动机键材等技研发证推进用大道比扇发机0产品突宽体客机发动关键术，现先民用轴发机产化。设上重型燃轮机验电。北斗产业化应用突破通信航一化融等技，建北斗用产创新台，通信、融、源、行等业开典型示范，动北在车导航智能机、戴设等消领域场化规化应。新能源汽和智（网）汽车突破新能汽车安全力电、高驱动机、性能力系等关键术，快研智能网联汽车基础技平台软硬系统线控盘和能终等关部件。高端医疗装备和创新药突破腔镜术机人、外膜氧合等核技术研制端影、放射疗等型医设备关键部件。发展起搏、全解血支架植入入产，推康复值器具质升。研重大染性病所需疫苗开发疗恶肿瘤心脑管等病特药。强中药关键术装开发。项目具体内容农业机械装备开发智能大马拖拉、精（免）播机、杆喷机、沟施肥、高联合割机果蔬收机、甘蔗获机采棉等先适用业机，发丘陵区农生产高专用机。动先粮油工装备研发产业。研绿色能养饲喂环控采集粪污用等装。研造林草等械装。数据来源中国府网整理补库存或将启动，社融放量带动设备投资加速主动去存或进尾声动去库渐行渐近按照库存周期理论，我国工业企业目前正处于主动去库存阶段，或将于3年下半年进入主动补库存阶段库存周期可划分为四个阶段被动去库存主动补库存被动补库存、主动去库存，其分别对应基钦周期中的复苏、繁荣、衰退、萧条。我们利用工业企业营业收入代表市场需求利用工业企业产成品存货代表库存情况发现自2年加入WO以来，我国已经历五个完整的库存周期，平均每轮周期耗时.2个月。由图2可知，目前我国工业产品需求与库存双双下降，表明我国工业企业目前正处于基钦周期中的主动去库存阶段我国第六轮库存周期开始于9年2月，截止2年10月，已历时5个月，以0个月为一个周期计算，我国或将于3年二季度进入第七轮库存周期的初始阶段——被动去库存，并在3年下半年进入主动补库存阶段。被动去库存需求开始活跃但企业未能及时响应或开工速度尚处于逐步恢复过程由于销量的增加导致库存被动减少。主动补库存：需求旺盛企业对未来前景充满信心不断扩展开工率以及产能主动增加库存以应对销量的增加。被动补库存：需求开始下降或者真实需求难以跟上企业开工扩产的步伐，企业能及时反应，库存被动增加。主动去库存：需求极度萎靡，企业被迫停工减产，降价销售，导致企业的库存开大量减少。图2：我国工业企业正处于主动去库存阶段数据来源i，整理制造业PMI库存指标预示补库存周期或已到来。从制造业PMI库存数据的变动趋势来看，产成品库存自1年2月见顶后开始下降，2年4月，受新冠疫情影响，需求快速下降导致产成品库存被动快速上升在2年5月疫情影响减弱后库存快速下降，并在2年8月见底，PMI产成品库存指标下降至.%，基本降至近5年来最低水平。22年9月，PMI产成品库存快速提升至.%，相比上月增加.1个百分点，或预示制造业去库存进入尾声，补库存周期或已到来。图3：制造业I库存指标预示补库存周期或已到来52504846442216-01216-03216-05216-07216-09216-11217-01217-03217-05217-07217-09217-11218-01218-03218-05218-07218-09218-11219-01219-03219-05219-07219-09219-11220-01220-03220-05220-07220-09220-11221-01221-03221-05221-07221-09221-11222-01222-03222-05222-07222-09MI:原材料库存 MI:产成品库存数据来源i，整理领先指标M1预示补库存或将于3年初开始。库存变动往往伴随货币供给变动，补库存启动前往往需要货币供给增加以提供资金支持而资金供给的减少将限制企业补库的持续能力。据我们观察，每轮补库存周期开始前，货币供给量M1均会在此之前阶段性见底，每轮去库存周期开始前，M1均会在此之前阶段性见顶，即M1是库存周期的领先性指标，领先时间大概在8个月本轮M1增速在1年10月触底反弹根据以往经验工业企业补库或将在2年0月—3年一季度末之间开始。图4：领先指标M1预示补库存或将于203年初开始数据来源i，整理社融领指标企放量，好制造需求边改善社融增速变化领先于制造业固定资产投资5个月社会融资规模是指一定时期内体经济从金融体系中获得的全部资金总额，主要包括人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款信贷贷款未贴现银行承兑汇票企业债券等已成为金融支持实体经济较为准确的、创新的具有中国特色的宏观金融统计指标社会融资规模能够直接反映金融对实体经济的支持力度，企业融资条件改善后，开始购买设备等扩大生产。因此理论上，社会融资规模增速与固定资产投资增速具备相关性根据我们的观察社融同比增速变化一般领先于制造业固定资产投资增速5个月左右。社融增速企稳回升，制造业固定资产投资有望加速。2年9月，我国社会融资规模为.5万亿元，同比多增4亿元；其中对实体经济发放的人民币贷款增加.6亿元，同比多增4亿元。截止2年9月底，我国社会融资规模存量同比增长.%，环比增加.1个百分点，随着国内疫情边际改善、稳增长政策逐渐发力，企业融资需求有所改善，预计社融增速稳中有升2年-8月制造业固定资产投资完成额累计同比增长.%，环比增加.1个百分点我国社融增速自1年10月开始企稳并边际改善制造业固定资产投资有望于2年0月—3年一季度开始逐渐进入加速增长阶段。图5：社融增速变化或领先于制造业固定资产投资2-15个月数据来源i，整理进一步探究，我们发现社融增速同样是机床、工业机器人产量、叉车销量的领先指标机床及工业机器人作为通用设备应用范围广泛社融增速企稳回升时企业加大设备投资，机床及工业机器人需求增加，产量亦加大。根据我们观察，一般情况下，社融增速变化领先机床产量、叉车销量12个月，领先工业机器人产量6个月左右。22年-8月，我国金属切削机床产量累计同比下降.%，降幅环比扩大.4个百分点；工业机器人产量累计同比下降.%，降幅环比收窄.0个百分点；叉车销量累计同比下降.%，降幅环比扩大.6个百分点社融同比增速自1年10月企稳回升，工业机器人产量从2年5月开始企稳之后边际改善预计机床产量叉车销量在2年四季度开始企稳回升此外，从历史数据来看，社融增速领先注塑机龙头（海天国际和伊之密）营收同比增速2个月的时间，预计3年注塑机行业下游需求明显改善。图6：社融增速变化领先机床产量6-12个月 图7：社融增速变化领先叉车销量6-12个月数据来源i，整理 数据来源i，整理图8：社融增速变化领先工业机器人产量-6个月 图9：社融增速变化通常领先注塑机龙头收入增速-12个月数据来源i，整理 数据来源i，整理日本工业机器人订单增速与我国工业机器人产量增速具有明显的相关性日本工业机器人四大家族在全球和我国市场都占据较大份额其订单情况能在一定程度上反应下游需求22年8月日本工业机器人订单同比增长.%，2年、8月日本工业机器人订单分别同比增长%、%，边际改善趋势明显，工业机器人需求有望回暖。图10：日本工业机器人订单增速与我国工业机器人产量增速具有明显的相关性数据来源i，整理PMI重新位于荣枯线之上，看好制造业景气度边际持续改善。2年9月，我国制造业PMI为.%，较上月增加.7个百分点重新站上荣枯线。随着我国高温天气消退电力供应恢复、疫情边际好转，制造业生产经营活动逐渐恢复正常，PMI数据已经连续两月边际好转，在前期刺激政策逐渐落地、社融、企业融资条件改善，我们认为制造业景气度已低位企稳，预计边际持续改善。图1：2022年9月我国制造业I为51，重新站上荣枯线PMI5554535251504948474611-011-031-051-071-091-112-012-032-052-072-092-112-012-032-052-072-092-112-012-032-052-072-09数据来源i，整理通用设行业估处于低，建议点配置通用设备板块估值水平处于近十年低位。统计通用板块近十年的估值通用板块当前盈率（PEM，整体法在8X左右，处于历史低位当前市净率PB在X左右，同样也处于历史低位。图12：通用设备板块E估值处于近十年低位数据来源i，整理图13：通用设备板块B估值处于近十年低位数据来源i，整理通用设备代表个股估值处于低位。比较各个通用行业代表个股的预期增速和对应年估值水平，发现通用设备板块代表个股估值处于低位。例如，刀具板块预计平均净利润增速在%以上，对应3年平均估值不到0；机床块预计平均净利润增速在%以上，对应3年平均估值同样不到0（除科德数控；叉车板块预期平均净利润增速在以上，对应3年平均估值只有0；工业机器人和伺服电机板块估值相对较高；通用减速机板块、注塑机板块预期增速对应3年估值水平相对合理。图14：通用行业估值处于低位板块证券代码公司总市值（亿元）21年净利润（亿元）22年预期净利润（亿元）23年预期净利润（亿元）24年预期净利润（亿元）净利润CAGR22年预期E23年预期E24年预期E刀具688308H688059H000657Z欧科亿华锐精中钨高7554160221653272067362891473911528%33%30%282724211918161414688697H纽威数控641726344336%241915601882H海天精工1493750637929%302419机床688305H科德数控1000710141938%1016952688558H国盛智科472024324026%201512叉车603298H600761H603611H杭叉集安徽合诺力股份146101509163301018340120105491451387317%30%34%1412131210101077工业机器人002747Z300607Z688017H埃斯顿拓斯达绿的谐1826222312071920202632263645284954%63%38%913187582462412245伺服电机300124Z688320H汇川技术禾川科技1762843571142215547257033425%46%425432342524通用减速机603915H国茂股份1394652688623%262016注塑机1882300415Z海天国际伊之密242104305522595329766337823%17%920816713数据来源i，整理投资建重点关注国产业绩弹性大的相关标的机床刀：领军提产，国产需旺盛工业母机大本大宗高端数控机床国产势在必行领军企业推动并受益于行业发展根据德国机床制造商协会数据1年中国机床消费额为.9亿美元全球占比.%，是全球最大的机床消费市场但国内机床市场大而不强1年国内机床进口额为.6亿，同比增长.%进口依赖度达.%尤其在高端数控机床领域进口依赖严重根据前瞻产业研究院数据，8年我国中低端数控机床国产化率已经分别达到%、%，而高端数控机床国产化率仅为%高端市场国产任重道远海天精工科德数控纽威数控、国盛智科等国内数控机床领军企业，产品定位为中高端，在产品性能稳步提升的基础上，将通过明显的性价比与本土化服务优势，推动数控机床的国产进程。工业刀具耗材属性国产需求旺盛。工业刀具是配合机床用来进行金属切削加的耗材使用寿命通常较短几小时到1个月不等根据中国机床工具工业协会数据，年我国切削刀具市场规模为7亿元同比增长.%和数控机床类似我国工业刀具在中高端产品上仍高度依赖欧美日韩品牌在占比约%的中高端市场中海外品牌市占率超过%。以新冠疫情减少国外品牌供给为催化剂以中钨高新、欧科亿华锐精密等国产刀具领军企业努力提升产品质量为根基，以产业链安全及降低生产成本为突破口，近年来，工业刀具国产加速推进，进口依赖度由9年的.%下降至1年的.%，平均每年下降.9个百分。图15：我国机床进口依赖度仍较高 图16：工业刀具进口依赖度快速下降40

5%

10

4%303020201010500

208209210211212213214215216217218219220221中国机床消费总额（亿美元） 进口依赖度

4%3%2%1%0%

109060300

进口刀具额 进口刀具占比

3%3%2%2%数来中机具业，国制商，整理数据来源中国床工工业会，整理工业机人：机换人带需求增，国产加速动机器换人带动工业机器人需求。目前我国已经成为全球工业机器人最大市场工业机器人作为实现自动化生产的终端设备，在制造升级中扮演着至关重要的角色与日美韩等国相比我国工业机器人密度有较大提升空间。7021年我国工业机器人产量复合增速达到%。2年8月，我国工业机器人产量合计4万台，同比增长%。工业机器人产业链国产加速推动。目前我国工业机器人市场仍被四大家族占据主导地位随着国内机器人产业链中上下游企业技术与量产水平的提升，下游集成厂商与上游零部件厂商相互协同包括埃斯顿、汇川技术绿的谐波等国产品牌在国际市场上的竞争力益提升国产加速推进根据M，国产品牌工业机器人市场份额由7年的%提升至1年的%。图17：201-201年我国工业机器人产量复合增速达到8%图18：工业机器人加速国产数据来源F，整理 数据来源R，整理叉车：周期工，电化趋势大行业润弹性制造业复苏叉车需求将边际回暖电动化渗透率提升，增大利润弹性。叉车属于物流搬运辅助设备，主要应用于制造业、物流业，行业景气度与国家宏观经济发展保持正相关在制造业复苏过程中，预计叉车行业需求边际回暖。叉车行业的一大发展趋势为电动化，电动叉车具备无污染、灵活机动性高、易操作、节能高效、全生命周期成本低等优点，将逐渐替代内燃叉车。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会数据，1年国内叉车销量高达.9万辆，同比增加.%。其中，中大型叉车（+++5类）销量为.0万辆，同比增加.%；在中大型叉车中，1年电动化率提升至.%，同比增加.3个百分点，叉车电动化渗透率明显加快。相对内燃叉车，电动叉车单价较高，同等销量下，营收及利润水平更高，在制造业复苏及电动叉车渗透率提升的背景下，预计叉车行业利润弹性较大。图19：中大型叉车渗透率稳中有升4%3%2%1%0%216 217 218 219 220 221中大型叉车电动化率数据来源中国程机工业会工车辆会，整理通用减机：市规模稳增长，产企业速追赶减速机产量提升明显预计2年我国减速机市场规模将达到1亿元。1年我国减速机产量为3万台同比增长.%221年AGR达.%减速机产量提升明显。21年，我国减速机行业市场规模保持稳定上升，1年市场规模达到6亿元，同比增长.%，-01年AR达.%，预计2年我国减速机市场规模将达到1亿元。图20：201-201年我国减速机产量R达156% 图21：201-201年我国减速机市场规模R达52%数据来源华经业研院，整理 数据来源华经业研院，整理减速机行业竞争格局分散海外厂商占据行业主要地位国产企业加速追赶全球来看SEW、FEER等外资企业竞争力较强，9年市占率分别为.%、.%，国产减速机国际竞争力偏弱。国内来看，9年国产减速机行业市场份额排名前三分别为中国高速传动SW佛兰德占比.%.%和.%国产减速机高端市场由SEFEER垄断，国茂股份、宁波东力、中大力德等国产龙头企业主要定位中端市场，众多内资小型企业定位低端。未来行业集中度不断提升为大趋势，国产通用减速机龙头依靠较强的产竞争力提高市占率，并发力高端市场，加速国产。图22：2019年全球减速机市场格局 图23：2019年国内减速机市场格局数据来源前瞻业研院，整理 数据来源前瞻业研院，整理注塑机需求增平稳，业集中有所提升注塑机行业增长平稳行业集中度有所提升目前全球注塑机市场规模在50亿元，我国注塑机市场规模在-0亿元，近十年行业增速在%。我国注塑机行业市场集中度较低，海天国际一家独大，1年占据国内注塑机市场份额约%。我国注塑机行业集中度有所提升，3由6年%的提升至1年的%。1年伊之密全球市占率在%，国