9月宏观经济数据回顾与分析

制造业PMI重返扩张，供需错配成暂时矛盾2022年9月制造业PI较8月上升07个百分点至501升至临界点上制造业景气度重返扩张区间与三年季节性均值相比差距缩小为0个百分点，各分项在总体上仍弱于三年季节性均值，但较8月大多有所修。供需端：生产指数大幅修复，内需边际改善，外需疲软，总体需求修复弱于供给。生产端方面，稳经济政策落地效果良好，伴随传统制造业旺季叠加高气温影响消退，景气水平回暖，9月生产指数较8月大幅上升1个百分点报515重返枯荣线上内需方面受9月疫情反复影响新订单指标环比提高06个百分点至498小幅低于临界点但已出现变价改善态势新出口订单环比下降11个百分点至47显示外需在海外大幅加息和经济衰退影响下或继续走弱。总体来看需求端修复弱于供给，供需错配成暂时矛盾。图表.制造业PI重返扩张，多数分项较8月有所上修月P（%） 月P（%） 三年季节均（%）P生产经营活动预期

PI60 P生产P供货商配送时P从业人员P原材料库存P主要原材料购进价格P出厂价格

55504540P进

P新订单P新出口订P在手订单P产成品库存P采购量资料来源：n，东亚前海券研究所库存端：制造业动能指标下降，需求修复弱于生产，或出现被动补库存。产成品库存环比上升21个百分点报473，原材料库存环比下降个百分点报476采购量提升1个百分点至502三者分别弱于季节性均值031和05个百分点9月生产动能有所下降制造业动能指（新订单-产成品库存）下降15个百分点至25，8月工业企业产成品库存虽继续下降，但从MI产需指数来看，目前生产端景气度回升但需求端仍处于收缩区间，短暂供需错配情况出现，后续企业或由去库存转入被动补库存阶段。图表. 9月动能指标（新订单产成品库存）下降 图表. 8月工业企业产成品存货继续下降动能指标：2020（） 动能指标：2021（） （）动能指标：2022（） 产成品库存（右，）10501015

25 515020 49485 4710 46455 44432020-0222020-0222-042020-0622-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：in，东亚前海券研究所 资料来源：in，东亚前海券研究所价格端：购进价格强势重返枯荣线，出厂价格进一步反弹。供给端修复带动原材料购进价格指标较8月大幅上升7个百分点报513重返枯荣线上企业购进原材料恢复生产意愿强烈出厂价格指标较8月上升28百分点报473，虽仍处枯荣线下，但制造业下游价格压力进一步降低。8月I环比报-12，预测9月I环比将继续收窄。图表.购进价格、出厂价格均反弹出厂价格（） 主要原材料购进价格全部工业品环比（，右）807050403020100

30252015100500051015资料来源：n，东亚前海券研究所非制造业P：服务业PI受疫情影响回落，建筑业PI继续维持高位扩张9月服务业MI回落3个百分点至489位于荣枯线以下需求端服务业新订单大幅下降76个百分点至416生活性服务业商务活动指数受疫情因素影响是服务业景气回落的主要因素。建筑业MI方面，9月建筑业MI上升37个百分点至602延续高景气扩张反映了近期专项债、政策性金融工具等政策落地效果良好，基建维持高增带动建筑业继续高位扩张。图表. 服务业大幅回落，建筑业高位扩张8月非制造业（） 9月非制造三年季节性均值（）服务业销售价格服务业投入品价格服务业业务活动预期服务业新订单

建筑60504540服务

建筑业业务活动预期建筑业投入品价格建筑业销售价建筑业从业人员资料来源：n，东亚前海券研究所从通胀看全球债市，警惕外围风险渗透美国：核心通胀顽固，加息预期强化，利率难下9月美国PI与核心PI走势持续分化，能源项小幅拖累通胀下行，核心通胀在核心服务的推动下再度上行1从PI看美国9月I同比上升82%，较8月回落01个百分点；环比上升02，较8月回升02个百分点I回落的主要原因在于9月能源项环比增速延续回落趋势同比增速由8月238大幅回落至198%导致整体通胀小幅下行此外食品项同比增速12较8月小幅回落02个百分点出现今年首次回落可能是粮食价格回落传导所致粮农组织食品价格指数9月环比下降15个百分点主要由国际植物油价格下跌拉动2从核心PI看美国9月核心I同比上涨66较8月再度提升03个百分点创四十年新高环比上升04，较前值小幅回落01pct。其中权重最高的房屋项同比上升80，前值78。此外，服饰项、医疗服务项、其他商品和服务项也均出现不同幅度的上行。9月PI与核心PI走势持续分化说明通胀内生动力保持强劲，强化市场加息预期，预计美债利率后市下降空间有限。房租和工资上涨是目前通胀的主要内生动力由于房租同比滞后房价指数16个月前瞻来看根据房价走势租金的韧性可能维持到2023年下半年剔除了能源和食品价格等重要的供给侧冲击来源的核心通胀保持坚挺，强化了市场对美联储进一步加息的预期，芝加哥商品交易所edatch显示市场预期的1月加息5075P的概率进一步上升到958。图表. 美国核心PI中权重最高的房屋项上涨，能源和食品有所回落2022-09 2022-0825201550资料来源：in，东亚前海券研究所图表. 房租同比滞后房价指数16个月，租金韧性可能持续2015105010152025

住房租CP推个月%） 美国SP/CS，%）8765432102200120092005200120092005200120092005200120092005200120092105210121092105210121092105210121092105210121092105210121092205220122092205资料来源：in，东亚前海券研究所

欧洲：经济前景悲观，债市流动性危机9月英国通胀持续攀升。英国4月I破91年84新高报9，此后通胀一路攀升至7月的1010，8月数据小幅回落至99，为应对高企的通胀压力英国政府加息步伐加快分别在8月和9月以1995年以来最大幅度加息50个基点对加息节奏通胀压力能源危机和新任政府的担忧冲击着对英国经济增长的预期9月英国为提振经济推出的激进减税方却引发市场震荡，减税方案引发市场对英国财政状况的忧虑，近期英国十年期国债利率突破2008年金融危机以来的新高重创债市而后又引发老基金风波英债暴跌叠加欧美各国通胀忧虑或将悲观情绪外溢全球债市。图表. 英国通胀持续攀升 图表. 英国加息步伐加快英国C同比）121086420118-011991-011993-011995-011997-011999-012001-012003-012005-012007-012009-012011-012013-012015-012017-012019-0122-01

英国再回购利率（）876543211994-1994-021996-021998-0220-022002-022004-022006-022008-022010-022012-0221-022016-022018-022020-022022-02资料来源：in，东亚前海券研究所 资料来源：in，东亚前海券研究所图表.英国国债收益率飞涨重创债市 图表.加息难敌强美元英国十年期国债收益率（）6543212007-2007-012008-012009-0121-012011-0121-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-0122-01

1.51.41.31.21.110.9

英国英镑兑美元资料来源：in，东亚前海券研究所 资料来源：in，东亚前海券研究所欧元区同样通胀高企，能源项继续领涨，德国通胀创下新高。9月30日欧盟统计局发布9月I预测数据欧元区19国I环比涨幅录得12，远高于8月的06。通胀率同比涨幅则录得10，刷新历史新高，也显著高于8月的91。1）分项来看，9月能源项同比继续上涨录得408%，较前值386%高出22个百分点；食品项同比上涨18%，前值为106%；此外，服务项2022年连续9次上涨，录得43，前值为38。图表.欧元区PI同比环比均上涨 图表.欧元区能源项、食品项PI领涨121086420CP同比（%） CP121086420

325215105005

C能源项同比（） C食品项同比（）5030201001020资料来源：in50302010010202）分国家看，欧盟第一大经济体德国9月通胀率录得10，创30年以来新高自3月以来连续7个月超7%高通胀的主要原因来自能源危机背景下能源价格攀升，基础能源供应不足对供应链造成扰动。法国通胀情况稍缓9月调和I同比增速回落04个百分点至62法国成功控制通胀的关键在于推出冻结天然气价格、降低消费税、能源补贴、限制电价涨幅等行政手段但高昂的政府支出加剧法国财政压力经济衰退风险加大面对欧元区通胀数据的压力，欧洲央行加息节奏略显缓慢，欧洲央行此前在7月从0加息50个基点至05，而后在9月以自成立以来最激进步伐加息75个基点至125，但相较美国325%的利率水平仍有差距，因此场普遍存在欧洲央行将继续加息的预期。图表.欧洲开启加息步伐 图表.德国通胀率创新高，法国情况较德国稍缓（）543210

德国C同比（） 法国调和C同比）10864201992-1992-011993-081995-0319-101998-051999-122001-072003-022004-092006-0420-112009-062011-012012-0821-032015-102017-052018-122020-072022-02资料来源：in，东亚前海券研究所 资料来源：in，东亚前海券研究所英国及欧元区通胀冲击的主要驱动因素是进口能源成本上升。欧洲国家在能源上高度依赖俄罗斯，经济易受外部冲击影响，俄乌冲突爆发后，全球大宗商品价格飙升，能源价格飞涨。此外，欧元走弱放大了价格上涨的幅度。由于能源进口主要以美元交易，欧元走弱加剧了进口能源成本的上升。由于消费者无法轻易转向更便宜的能源形式，他们将不得不削减可自由支配的支出。除石油外，欧元区以外的多数进口商品也是以美元计价的，价格上涨幅度同样被放大。欧洲经济衰退预期影响债市流动性。在通胀持续高企背景下，欧洲央行放弃鸽派货币政策实行加息抑制高通胀，但大幅加息不利于经济活动开展、加剧了经济衰退。随着欧洲央行开启加息周期以遏制通胀，市场对欧元区的经济前景持悲观预期，欧元区债券市场的流动性受到了对经济衰退担忧的影响。同时，市场开始为欧央行激进加息定价，各国债券收益率持续走高，进一步导致欧洲债券市场遭受大幅度抛售。图表.2022年英、法、德10年期国债收益率持续走高英国国债收益率1年（） 法国国债收益率1年（） 德国国债收益率1年（）5432102022-2022-01032022-01072022-01132022-01192022-01252022-01312022-020422-0102022-02162022-02222022-02282022-03042022-03102022-03162022-03222022-032822-0012022-04072022-04132022-04212022-04272022-05032022-05092022-05132022-051922-0252022-05312022-06062022-06102022-06162022-06222022-062822-0042022-070822-0142022-07202022-07262022-08012022-08052022-08112022-081722-0232022-082922-0022022-09082022-09142022-09202022-09262022-09302022-100622-112资料来源：in，东亚前海券研究所国内情况：通胀非核心矛盾，利率上行空间有限9月PI同比增速为两年半以来新高但核心CPI低于预期222年9月I同比上涨28，增速较8月上升03个百分点，涨幅为自2020年月录得33以来新高；核心I同比上涨06，较8月回落02个百分点，反映出内需仍然处于弱修复状态。图表.中国PI同比增速为两年半以来新高 图表.中国食品价格上升是主要CPI推动因素32.521.510.50

C当月同) 核心C当月同比

C食品当月同C非食品当月同比右1086420 资料来源：in，东亚前海券研究所 资料来源：in，东亚前海券研究所PI各分项中，猪肉价格上涨带来的食品价格上升是主要推动因素，但可持续性存疑。9月食品项I同比涨幅走阔27个百分点至88，环比上升14个百分点录得19，原因主要来自猪肉消费季节性回升带来的价格上涨猪肉平均批发价在9月上涨717猪肉后续上涨空间有限供给侧看8月能繁母猪存栏量为4324万头环比增长06已经走出收缩区间。国家统计局发言人也同样表示“下阶段猪肉价格可能有所上涨，但不具备大幅上涨的基础由此可推断后续I继续上行幅度有限货币政策转向概率较小；此外，非食品项I同比增速回落02个百分点至15，非食品项持续走弱，反映全球宏观经济需求疲弱，国际能源价格下行。图表.中国食品价格上涨部分分项 图表.中国猪肉价格上涨2022-2022-09 2022-08353530352015 105 250201510

平均批发价猪肉（元公斤）资料来源：in，东亚前海券研究所 资料来源：in，东亚前海券研究所图表.能繁母猪存栏量走出通缩区间 图表.国际油价回落600040003000200010000

生猪存栏能繁母猪（万头）生猪存栏能繁母环比（右）

5010

1500050005002020-122021-122022-12

期货结算价连续T原油（美元桶）期货结算价连续布伦特原油（美桶2009-0120092009-012009-122010-112011-1021-092013-082014-072015-062016-052017-042018-0321-022020-0122-122021-11资料来源：in，东亚前海券研究所 资料来源：in，东亚前海券研究所今年以来PPI延续持续回落，9月PPI也受国际需求疲弱、油价下行影响同比涨幅继续回落9月I同比上涨09较前值回落14个百分点。从结构来看，生产资料价格同比涨幅回落18个百分点至06；生活资料价格同比上涨18，涨幅扩大02个百分点。40个工业行业大类中，价格上涨的有30个较8月减少2个价格涨幅值得关注的有电力热力生产和供应业录得101，农副食品加工业录得74。后续稳增长政策下基建目落地或为工业品价格提供支撑，但国际需求疲弱和商品下行趋势短期难见改善，预计PI仍维持下行趋势。图表.今年以来中国PPI持续回落当月同比（) 生产资当月同比%生活资料当月同比%料来源：n，东亚前海券研究所对我国来说，伴随外围环境加息步伐加大，应警惕资本外流风险。当前国内外货币政策分化，可能对我国货币宽松的节奏造成一定约束，但目前国内通胀并非政策主要焦点，预测货币政策和债市走势仍然保持相对独立，在经济基本面偏弱的情况下利率上升空间有限，短期内债市或延续震荡。社融增量超预期，经济修复进行时9月新增社融353万亿元社融存量同比增长106%社融口径新增人民币贷款257万亿元新增表外融资1449亿元新增企业债876亿元增股票融资1021亿元，新增政府债5525亿元；M1同比增速上升03个百分点至64%，M2同比增速小幅收窄01个百分点至121。图表.9月新增社融增量主要来自信贷增长（亿元元）2022-09 2021-09 2020-094000035000400003500025000200001500010000500005000资料来源：in，东亚前海券研究所9月社融表现显著超过市场预期9月新增社融353万亿元较去年同期多增6274亿元，较8月多增11万亿元，市场情绪反应超出预期。9月社融存量规模为34065万亿元元，同比增长106%，增速较8月提高014个百分点，增速节奏出现拐点，结束自6月以来的下行趋势图表.社融存量增速出现拐点社会融资规模存量同比）141312111092019-2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09资料来源：in，东亚前海券研究所9月社融核心增量来自信贷增长9月金融机构口径新增人民币贷款247万亿元较去年同期多增8100亿元分项来看企业部门为最大拉动项，企（事）业单位贷款新增192万亿元，其中短期贷款新增3038亿元扭转7月-8月的负值趋势同比多增4741亿元长期贷款新增135万亿元，同比多增6552亿元企业贷款的提振主要考虑以下原因：）基建持续支撑，截至9月28日，第二批3000亿元基础设施基金已全部投放完毕，基建项目逐步形成实物工作量基建投资放大效应带动企业贷款改善2）经济基本面有所回暖9月制造业MI环比上升07个百分点至501%重回景气区间9月召开的稳经济大盘四季度工作推进会议强调用好政策性开发性金融工具和专项再贷款、财政贴息等政策，保障基建项目实物工作量落实，尽早形成现实需求，释放积极信号；3）企业短期贷款扭转负值趋势，增量或来自银行放贷季末压力冲量和贷款利率下行、企业短贷需求小幅修复。图表.企业部门为信贷最大拉动项（亿元元）2022-09 2021-09 2020-09250002500020000150001000050000500资料来源：in，东亚前海券研究所居民部门新增贷款同比增幅仍未转正但少增幅度缩窄9月居民长期贷款新增3456亿元同比少增121亿元，较8月同比少增1601亿元的幅度有所收窄9月30大中城市商品房成交面积环比上升66较前值提高126个百分点，同比下降139%，降幅进一步收窄475个百分点。期国家密集出台支持房地产市场的政策，如“对部分城市放开首套房贷利率下限“对出售自有住房并1年内购房的纳税人，予以退还个税优惠”等政策，房地产市场出现回暖迹象。图表.商品房成交面积降幅收窄200200100100500

大中城市商品房成交面积（万平方米环比（%）同比（%)

3030202010105005022220122022203220422052206220722082209221022112212220122022203220422052206220722082209资料来源：in，东亚前海券研究所表外融资同样受基建投资拉动。表外融资新增1449亿元，同比多增355亿元，其中委托贷款新增1507亿元，同比多增1529亿元；未贴现银行承兑汇票新增134亿元，同比多增120亿元；信托贷款少增192亿元，但较去年同期大幅多增1906亿元非标资产余额多增或因基建项目配套融资推进房企融资需求提振此外政府债券仍是社融拖累项9月政府债券新增5525亿元，受高基数影响，同比少增2541亿元。货币层面M2同比增速小幅收窄01个百分点至121%M1同比增长64较前值扩大03个百分点2小幅回落或来自非银机构存款少增205亿元，同比少增2136亿元。但居民存款和非金融企业存款显著多增，对2形成支撑；9月人民币存款新增263万亿元，同比多增3000亿元，其中居民端存款新增239万亿元同比多增3232亿元非金融性公司存款新增7649亿元同比多增2457亿元1-2剪刀差有所缩窄显示资金投放维持流动性充足状态，且资金使用效率有所改善。图表.1-2剪刀差有所缩窄，显示资金投放维持流动性充足状态，且资金使用效率有所改善14121086420101214

剪刀差（%） 同比（%） 同比（%）

14121086420101222220122022203220422052206220722082209221022112212220122022203220422052206220722082209221022112212220122022203220422052206220722082209资料来源：in，东亚前海券研究所纵观债市，社融的修复短期内对债市形成一定利空压力，但经济基本面仍然偏弱，内需和房地产市场仍相对低迷，债市利率上升空间较有限，预期债市呈短空长多局面。4.9月宏观经济数据基建发力稳增长成效初显，经济修复形势向好三季度GDP同比增长39%较二季度显著回升35个百分点其中第二产业同比增长52，较二季度提升43个百分点，工业生产总值同比长46，较二季度上升42个百分点；受基建项目拉动，建筑业同比增78较二季度上升42个百分点第三产业方面信息技术服务业同比增长79金融业同比增长55%房地产降幅收窄但仍未见拐点同比增速-42，三季度疫情影响有所减退，基建发力稳增长成效初显，经济修复势向好。预计四季度政策取向仍以稳增长为主导，但受外围环境影响，货币政策是否仍会降息的可能性下降。图表.三季度GP回暖2022Q1 2022Q2 2022Q37676543210资料来源：in，东亚前海券研究所图表.GP各分项中工业和建筑业为主要拉动力量2022Q1 2022Q2 2022Q3121086420资料来源：in，东亚前海券研究所工业增加值——工业生产进一步修复工业生产进一步修复9月工业增加值同比增长63较8月上升21个百分点，随着疫情影响逐步减弱，高温限电等季节性因素影响消退，叠加需求回升的影响，9月工业生产明显修复。其中制造业同比增长64较8月扩大33个百分点制造业分项中汽车制造业表现亮眼9月同比速237%虽较8月增速收窄但景气度仍然高涨在购置税减半政策等消费刺激方案的作用下，汽车作为提振内需的切入点效果良好。图表.工业生产明显修复，各分项增速多数走高工业增加值当月同比（) 采矿业当月同比制造业当月同比) 电力、燃气及水的生产和供应业当月同比高技术产业当月同比) 装备制造业当月同2022-2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-09105010资料来源：in，东亚前海券研究所图表.工业增加值制造业分项中汽车制造业表现亮眼（同比增速，%）2022-8 2022-935302550101520资料来源：in，东亚前海券研究所出口：出口下滑，出口国别分化明显9月出口金额同比增长57较8月下滑14个百分点进口金额同比增长03%，与8月持平；进出口差额同比增长2453，前值为3405。9月出口同比数据持续走弱环比由负转正9月我国出口金（美元计价）同比小幅下行14个百分点至57，低于市场预期的85。环比方面9月出口环比为25较前值上升78个百分点扭转5月以来环比下滑的趋势，出口边际改善。9月对发达经济体出口增速继续呈现普遍下行特征外需放缓将成为出口需求回落的压力来源。分出口国别来看，对美国出口同比增速-16%，较前值下降78个百分点对欧盟出口同比增速56较前值下降55个百分点。对发达经济体的出口增速持续下降，考虑去年高基数影响，叠加各国消费降温引致的外需放缓影响。对以东盟为代表的新兴经济体出口呈上行趋势，9月我国对东盟同比增速295较前值上升44个百分点在高基数的基础上进一步上行，或由于我国工业生产整体韧性对新兴经济体工业产能形成替代。图表.出口金额同比小幅下行 图表.对发达经济体出口增速继续呈下行趋势出口总当月同比进口总当月同比302520151050

40301001020

出口总东南亚国家联当月同比出口总欧洲联当月同比（）出口总美国当月同比（） 资料来源：in，东亚前海券研究所 资料来源：in，东亚前海券研究所固定资产投资：基建发力对冲地产颓势9月固定资产投资累计同比小幅上升，基建投资为驱动主力。02年1-9月固定资产投资424万亿元，累计同比增长59，较8月小幅回升01个百分点，总体来看，年内固定资产投资下行趋势尚未得到有力提振。其中，基建投资累计同比增速为12，较8月上升083个百分点，为固定资产投资主要驱动力主要考虑前期政策密集落地财政供给发力基建，放大基建项目配套资金投资规模，基建投资增速出现阶段性回升；政策因素导致制造业投资在出口降温背景下逆势上扬较8月小幅上升01个百分点累计同比增长101或因9月国常会部署低于07%的低息贷款和2000亿元以上专项再贷款支持制造业的政策因素。图表.固定资产投资累计同比小幅上升 图表.基建投资为固投驱动主力15105010

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固定资产投资完成额基础设施建设投资制造业房地产开发投资资料来源：in，东亚前海券研究所 资料来源：in，东亚前海券研究所房地产数据：行业持续低迷，拐点仍未显现房地产持续低迷，各项数据持续走低，未见明显拐点。222年1-9月房地产投资1035万亿元，累计同比下降8，降幅持续走阔，较8月上升06个百分点延续今年以来增速下滑走势其中办公楼开发投资额同比增速为-99，较8月收窄02个百分点；住宅和商业用房投资额降幅均进一步扩大累计同比增速分别为-75（较8月-69pct和-8（较8月-74pct图表.房地产投资各分项数据持续走低房地产开发投资完成额累计同比住宅累计同比（）办公楼累计同比（）商业营业用房累计同比（）50403020100102020-1020202020-102020-112020-122021-0122-022021-032021-042021-052021-0622-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-0222-032022-042022-052022-062022-0722-082022-09资料来源：n，东亚前海券研究所施工端数据仍未止下跌趋势1-9月房屋施工面积累计同比下降53，跌幅扩大08个百分点竣工面积在保交楼政策落地的影响下累计同比降幅小幅缩窄12个百分点至199企业资金来源恶化叠加行业不景气导致新开工面积跌幅持续走深，达8，且跌幅显著大于施工和竣工数据，显示市场信心不足，考虑该项数据具有前瞻性，后续预计仍会对施工数据形成拖累。图表.施工端数据下跌趋势未止房屋施工面积累计同比) 房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比80604020020402020-1020202020-102020-112020-122021-0122-022021-032021-042021-052021-0622-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-0222-032022-042022-052022-062022-0722-082022-09资料来源：n，东亚前海券研究所商品房销售同比降幅小幅回升但仍显著持续颓势，住宅分项为主要拖累1-9月房地产销售面积累计同比下降-222前值为23其中住宅销售面积累计同比-257%，降幅有所收窄但仍未见明显拐点，市场信心仍未有趋势性改变，为商品房销售的主要拖累项；办公楼和商品营业用房累计同比分别为56%和23，较前值小幅下降1个、25个百分点。前瞻来看随着房地产扶持政策效果释放地产市场会出现一定恢复。近期房地产相关扶持政策继续不断加码，9月29日，人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策；9月30日，财政部、税务总局发布《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告；同日，中国人民银行决定下调首套个人住房公积金贷款利率015个百分点，5年以（含5年和5年以上利率分别调整为26%和31我们认为随着政策效果的逐渐释放，地产市场以及居民购房意愿会出现一定的恢复。图表.住宅为商品房销售面积主要拖累项1201006040200202222-1022-1122-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-1122-1222-0122-022