利元转债：国内领先锂电设备企业

转债基本信息表1：利元转债发行认购时间表时间日期发行安排1登集明及要发公《网2 202210上路公》12022101、上演、股先配股登日1、行日2、登可债行性公》T2022103、股优配认（缴足资）4、上购无缴购资）5、定上购号率T+12022101、登网中率先配结公》2、据签进网购的号签1、登网中结告》T+22022102、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳购款T+3 202210

1保机主销根据上金账情况确最配结和销金额T+4 2022108 1、登T+4 2022108 1、登发结公》转债名称利元转债正股名称利元亨转债代码18026.正股代码68899.发行规模9.50亿元正股行业电力设备-电池-锂电专用设备存续期6（2022年10月4日至2028年10月3日）主体评级债项评级+/A+转股价218.4元转股期2023年04月28日至2028年10月23日票面利率0.20%,040%,060%,120%,2.00%,.50%.向下修正条款存续期，15/30，85%赎回条款（1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的10%（含最后一期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含30%)未转股余额不足3000万元回售条款有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途数据来源：公司公告、表3：募集资金用途（单位：万元）项目名称 项目总投资 拟投入募集资金锂电前段机整成套备业化目项 14,39.8770,00000补充动金25,0000025,00000合计139,99.8795,00000数据来源：募集说明书，表4：债性和股性指标债性指标数值股性指标数值纯债值70.59元转换（以2022019收盘）95.75元纯债价（值100计算纯债期率TM

41.67%2.30%

平价价（值100计算） 4.44%数据来源：公司公告，当前债底估值为0.59元，TM为.3。元债存为6,信级为++,面为00，面率一第六分别为0.200.4061.202.0250公到赎价为面面的10.0（最一利以6年A中企到期率8.52022019算,债值为0.59元纯债的TM为2.0，债保一。当前转换平价为9575元，平价溢价率为4.4。转股为发结之起满6个月的一交日转债期止即223年04月28至228年0月23日。初始股价21894元正股元亨10月19收盘为29.64元对的转平价为5.75元平溢率为444。转债条款中规中矩。下修条款为“53，5，有条件赎回条款为“15、30%，有条回条为“、，款规矩。总股本稀释率为470。按初转价28.94元算，债行950元总股本稀为4.7对通盘稀为127股本薄力小。投资申购建议我们预计利元转债市日价格在17.6~31.17元之间。按元亨2022年0月19收价算当换平为5.75元。照价评和可比的医债转平价861，评级+发行规模700亿元湘转（转平价101.8元级+发规模6.40亿申昊转债转价80.5，级，发模5.0亿，0月9转溢价分别为41.026.0、8.2。考期市的淮22转债上日换价11.19元、银债上日转换平价10149元、转债上日换价13.1元上当转价率为26.117.0、9.0。以019年1月1至222年3月10日的31可债样行回归建对市日溢价进预的型解释量为行转价1评级的6中企债上前日到收2前大东股3）和上前日证债交额对4解量为市日股价出的最优型y=−875+0221−142+003+444模数项著水平为0001其系的著性为0.、0.、0.05和0.0基我经构好的实模，中电设备业转溢率为22.97，202年9月30日+中债企债期益为.52022年年显长锂科十股持比为67.80，2022年9月22日证债成为55,5,9,45元取得24.4此可计算出元市日股溢率y为25。综合比证结果至市日股价变预考到转债的债底护一，级规模引一，们计上首转溢率在25右，对应上价在17.6131.17元间。表5：相对价值法预测利元转债上市价格（单位：元）转股价正价25.00%27.00%30.00%33.00%35.00%5%199.1613.115.318.5120.98122.803%203.3516.017.6120.74123.53125.3920221019收盘价209.6419.9121.61124.48127.35129.273%215.93123.28125.25128.21131.17133.145%220.12125.67127.69130.70133.72135.73我们预计原股东优先配售比例为70.4%。利元亨的前十大股东合计持股比例为67.80（202630，较为中假前大东80参优配，他股中有50参优配，们预原东先售例为0.34。我们预计中签率为.00%利转发总为.5000亿元我预原东优先配比为0.34，余网投者申金为2.82亿。元债设置上发行近发的川转2（级A，模9.78亿元网申数约103896万，莱克（级模12.00亿上购约1095.8户金转评级A，规模3.0亿）上数约18.83万。预计元债上效购户为1074.9户平单购额100万，们计网中为0.026。正股基本面分析财务数据分析广东利元亨主要从事智能制造装备的研发、生产及销售，为锂电池、汽车零部件精密电子安防行业供高端装备和工厂动解决方案照用划司产品括电制设车部制设其他业造核心术包括智控器觉人工能激加工电联仿和与移准控核心技是能造运加工组装检和等应环的础公是国锂电池制装行领企之一已新源技宁德代比迪等知厂商建立长稳的作系公在注务池行龙客的积极拓汽车零件精电以安防行的质户提升智制装行的地。2017年以来公司营收稳增长，仅在2019年营同比增长率下跌，0121年复合增速为55.7。公司221年实现营业收入3.31亿元，同比增加3.0，实现归母净利润2.2亿元同比增加51.8自217年以司业入呈稳步增长比长从018起V012021复增为5.3此同时归净润化营收基一2121复增为56062019年以来司电装段经实焊专绕片专装机膜涂胶机等本环的部型量验证销额步增2022年16月司整线售收入金及比幅大原因是1近年池专设收占较公司电池专从一节全节拓2整化付为常的付式最一期电池整线备入比升。图1：201-222H1营业收入及同比增速（亿元） 图2：201-222H1归母净利润及同比增速（亿元）258%2430%20151056%4%2%201612080420%20%10%10%5%0%00%00-0%217 218 219 220 22122H1营业收入 同比增长率（右轴）

217 218 219 220 22122H1归母净利润 同比增长率（右轴）公司年，， 公司年报，，公司营业收入主要源锂电池制造设备配件务汽车零部件制造设年以，营务入比均在98以，司业收的构发重变动。图3：201-221年营业收入构成10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%219 220 221锂电池制造设备 配件及服务 汽车零部件制造设其他领域制造设备 其他业务数据来源：公司年报，公司销售净利率和利均趋于稳定，销售用自019年起略微下降务费用率自200年以后大幅下降管理费率自208年以后基本趋于稳21021公司售利分为895、8.87、1047、.82和9.，售率分为41.49423739.6838.3和38.52219年至021年锂池设备入占锂池造备入比在80以上锂制造备利主受机设毛利率变影响202年16月电池线备占比升锂池设备利率影响大2022年半，管人职薪逐增加一面公业规模大，在手单司更多理员满公业务展一是管人员的平薪变。220度，着营模扩和建项的展公借款加，故200和221务费金较2019年202H，后用营收入呈现增趋主是销售模断售后保内设数增后费用呈出定波，2020年用偏，要是为司年出产品多，新产成度够，保阶整较，后工维成相较。图4：201-222H1销售毛利率和净利率水平（%） 图5：201-222H1销售费用率水平（%）403020100217 218 219 220 22122H1销售净利率 销售毛利率行业平均净利率 行业平均毛利率

76543210217 218 219 220 22122H1销售费用率 行业平均销售费用率图6：201-222H1财务费用率水平（%） 图7：201-222H1管理费用率和研发费用率水（%）33282318130803-.2

217 218 219 220 22122H1财务费用率 行业平均财务费用率

20151050217 218 219 220 22122H1管理费用率 行业平均管理费用研发费用率注图47的业线是过算万级行指的项用主营收入的到应用不单公额相费率加平种算方法行集度较的时可会出收入大公的弱化营收入较的司影。公司亮点产能持续扩张客户结稳定司品定为以种或号产品的生产能力及产能利用情况代表公司的整体产能、产能利用率，以收入水平衡量产能公司次投目次O募投目建时和达时存重两产能全部达规收合为3946亿。户构定，21221前客户收占比于85元已与游部户立定合关消锂头T动力锂领头企比迪德代巢国高科储领辰能楚能新、斯、股份。01902H，司预款规持增，201年和222年H1分实同债1357和1.69亿，同长.03和0.03，利元在订量足下游求盛有增公司价。表6：新增产能规划（单位：万元）募投目 T+1 T+2 T+—+0锂电前段及整成装业化目

10,36.28（40）

220,62.57（80）

275,80.71（100）工业器智备生项目

2375773（20）

83152041（70）

18,88.63（100）数据源招说书募集明，图8：201-221年前五大客户营收占比（%） 图9：201-222H1预收账款合同负债规模（亿元）10959085

前五大客户占比（）

预收款项（亿元） 同比（右轴，）25 10%20 10%156%105 1%80217 218 219 220 221

0217 218 219 220 221

-0%消费锂电转向动力电下游行业迎高景气期021起力电入一轮扩产备求盛司积开动锂领获取量力电单至202年7末公锂池造设在订及标中动锂设占为89.6，金额计903元含，同债模持。动锂方，能源车销量规模和渗透率持续提升。201201年，中国新能源汽车销量从0.6万辆增长到350.72万GR到138.8；022年19月，国能汽月渗透达到23.418月渗率破高27.5GI预到205全和国源汽销量分到190辆和050辆新源行期成空广同公司蜂巢能国高等签署略作持续定合考客户来持续的产公与良的合基巢源国轩科比迪动锂电域客户与司电装线片储物线优品等面成规持的合。中国全第大力池生国根据GI计025年球力市场货量将到55Gh022025年R到528国为球主的动电池场205出量达到5GW，22205年R到6042。图10：201-01年中国新能源汽车高速增长 图11：中国新能源汽车销（万辆和渗透（右轴%）000000000

中国新源汽销量万辆） 同比（右，）501001 03 05 07 09 01

销量：2020 销量：2021 销量：2022渗透率：2020 渗透率：2021 渗透率80 30%20%6010%400%2010%0 20%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月深化产业链布局第长曲线初孕利亨固锂业的础深产业链拓延积布氢能伏等域在能域氢能料池认是来汽产业技术争制点预到2025年我燃电统销将到5100复合增长为90以上利推出燃电系—核心件全艺造决方在膜电（A制备极板造电堆叠动机统组和测多个键工艺环发。光领利亨开光设及其艺发。表7：氢燃料电池全工艺制造解决方案生产节 工艺绍 效果图膜电

试制阶段：度低浆料过声喷备进涂作，过主研的密吸射泵，现动液；批量生产阶段：缝压涂设充应于黏度高浆，布度＞10n其空加热吸辊术效决子膜胀双极板电堆叠发动组

双板合密阶：置高度杆，过“智喷系”准节喷参，计转吸盘双板平行CD定，确取产品喷轨，用六机器随行C+伯努吸”密垫贴到极上兼容“驼”垫，过速高度运控系统，成极制过的闭控与测工序备拍达0（300节堆，容能力20000节堆应用CD视定+械限位，准位叠置D位度±005m，堆速≤3spc，叠精≤0.1）①模化计在具架上装功组，将电、压、泵大件用BK吊上②自化位备动码枪抓机人套CD定及具物、紧机人配螺钉送机等成C动取线紧固数据源公官，表8：利元亨光伏领域在研项目情况在研目 阶段 抵达到技术标 备注①M：44PM②优率：9.%光伏设及其工研发光伏设及其工研发

概念 ③顶盖接速：310ms设计 ④动力池切速度1.5/s阶段 ⑤热影区：100m⑥毛