毕业论文-企业负债融资对其投资行为的影响分析

企业负债融资对其投资行为的影响分析摘要投资是实现企业价值的重要途径，是公司成长的主动力。有效的投资能够在未来给企业带来现金流量增长，增加公司价值。融资计划以投资计划为参考，融资方式的选择、目标的设定，都以投资为出发点。投资又将按照融资方式来安排资金的运用，企业上期投资状况又将影响企业下期的融资方案和股利分配。由此看来，投融资行为既独立又相关，两者协调运行企业才能发展。若将两者孤立开来研究，企业的投融资决策都将失去现实意义。本文主要研究了以下内容：首先，负债融资是企业主要融资方式之一，它既包含正面效应，又包含负面效应，这两点都应被我们关注并运用。其次，投资行为不仅需要考虑诸多因素，我国负债融资的现状更是一个企业不可忽视的重点。再次，负债融资对企业投资的有利和不利影响，就是此次研究的重点，现代公司治理理论认为，负债融资作用于投资行为不仅是其实现投资收益的途径，更是公司治理中外部治理的一个重要方面。最后，通过有利和不利影响的研究，我们应如何学以致用，如何正确把握长短期负债的结构来优化投资，将是本文的重中之重。关键词：正面效应；负债融资；投资行为ABSTRACTIstheimportantwaytorealizetheenterprisevalue.Itisthecompany'smainpowergrowth.Effectiveinvestmentwillbringinthefuturecashflowgrowth,increasethevalueofthecompany.Financingplanforinvestmentplanforreference,thechoiceofthewaysoffinancing,goalsetting,onthebasisofinvestmentasthestartingpoint.Investmentwillagainaccordingtotheuseoffinancingwaytoallocatefunds,enterpriseinvestmentsituationofthepreviousperiodandwillaffectthenextissueofthefinancinganddividenddistribution.Itseemsthatbothindependentandrelatedtoinvestmentandfinancingbehavior,theenterprisecandevelopcoordinately.Ifthetwoseparatedresearch,enterprise'sinvestmentandfinancingdecisionswillloseitspracticalsignificance.Debtfinancingisoneofthemainfinancingway.Domesticandforeignscholarshaveimpactofdebtfinancingoninvestmentbehaviorsshowletgoofin-depthstudy.Duetothescholar'sresearchbackground,sample,researchmethods,aswellasdifferences,finallyitisconcludedthattheresultsoftheoreticalandempiricalstudy.Moderncorporategovernancetheory,debtfinancingoninvestmentbehaviorisnotonlytherealizationwayofinvestmentincome,isanimportantaspectofcorporategovernanceintheexternalgovernance.Sothispaperdecidedtostudytheeffectofdebtfinancingoninvestmentbehavior.Keywords：CashFlow；debtfinancing；investmentbehavior目录1前言 12相关概述 12.1负债融资的概念 12.2负债融资的效应 12.2.1负债融资的正面效应 12.2.2负债融资的负面效应分析 22.3投资的概念 32.4企业投资需考虑的因素 32.4.1投资风险 32.4.2管理和经营控制能力 32.4.3投资环境 33企业负债融资现状及风险 43.1企业融资的现状分析 43.2企业负债融资面临的财务风险 44负债融资对企业投资行为的影响…………54.1有利影响…………………….54.1.1负债融资是对经理人的硬约束，能够抑制过度的投资行为…………..54.1.2负债融资能缓解股东与经理人的冲突，减少股权代理成本 54.2不利影响 64.2.1短期负债比例过高会过度抑制投资，导致投资不足 64.2.2长期负债对公司投资行为约束作用较弱，比例过高容易导致过度投资 64.2.3负债融资对企业现金流波动影响较大，从而使企业投资的波动幅度变大 65相关建议 75.1确定合理的短期负债比例，避免以比例过高而导致投资不足 75.2确定合理的长期负债比例，避免因比例过高而导致过度投资 75.3优化资产结构，避免因现金流过度波动而导致的投资幅度过度波动 76结论 8参考文献 9致谢 101前言负债融资是市场经济条件下的必然选择，因为负债融资不仅本身具有很多优点，如财务杠杆效应、利息抵税作用等，还会对企业的投资行为产生影响，如负债融资可以使经理人在正常的经营运作之下，减少一些不必要的多余投资，也可以缓和经理人和股东之间的利益冲突，虽然长期负债和短期负债的比例过高都会影响投资行为的不安全发生，但是只要长期负债和短期负债的结构搭配合理，找出最适合企业的债务资本结构，就可以实现企业价值的最大化，进而更好的利用对负债融资的研究来减少企业的非效率投资或低效率投资，掌握好负债融资与企业投资行为的最佳比例，进而提升企业价值，完善企业的经营，为管理者规范公司融资行为提供指导，促进经济全面健康发展，就显得尤为重要了。2相关概述2.1负债融资的概念负债融资\o"债务资金"是指让负债聚集成为企业运转所需资金的一种融资形式。向个人借款、向银行或投资机构借款、商业信用、融资租赁、发行股票、发行债券都是负债融资的具体表现形式。负债融资是市场经济条件下的企业筹集资金的一种必然选择。负债融资虽然会给企业带来潜在的风险，但是只要企业安排好最佳的资本结构和负债结构，不仅能给企业带来很大的经济效益，也会实现其价值的最大化。2.2负债融资的效应2.2.1负债融资的正面效应第一，利息抵税效用。国家税法规定，负债所产生的利息准予从利润总额中扣除，这样一来便减少了应纳税所得额，由相关公式可知，应纳所得税额=应纳税所得额×所得税利率，当应纳税所得额减少而所得税利率不变的情况下，应纳所得税额会随应纳税所得额的减少而减少，而由净利润=利润总额-应纳所得税额可知，这样会给企业带来价值的增加。由于借款利息免征企业所得税，所以在一定程度上，负债利息准予从利润总额中扣除。关于抵税效用，公式为：利息抵税效用=负债额×负债利率×所得税税率，这样将更直白的帮助我们理解负债与利息抵税作用之间的关系，负债利率和所得税税率不变，利息抵税作用只随负债数额的变动而变动，企业的负债额越大，利息抵税效用就越大；负债额越小，利息抵税作用就相对越小。第二，财务杠杆效用。假定一个企业持续经营多年，且销项稳定，能平稳的赚取利润，所以债权人也只能获得定额的回报，大部分利益将流入股东口袋，这样也就提高了每股收益，所谓财务杠杆效应就是这样，用公式表示：财务杠杆效用=负债额×（债务资本利润率-负债利率）×（l一所得税税率）。也就不难看出，在负债利率、所得税税率一定的情况下，债务资本利润率越大，财务杠杆效用越大；债务资本利润率越小，财务杠杆效用也就随之越小；当债务资本利润率与负债利率相等时，财务杠杆效用为零；债务资本利润率小于负债利率时，财务杠杆效用为负。所以，当控制不当时，财务杠杆也可能给企业带来负作用，企业未来是否能从财务杠杆效用中获益、效益程度如何，这都由债务资本利润率与负债利率的对比关系所决定。第三，减少管理者和股东之间冲突的效用。有些规模较大的企业会拥有外部股东，有时外部股东人数会较多，企业的管理者、经营者则为企业的内部股东，当企业的管理者完全熟悉企业的管理及运作的时候，他会发现，当企业的运营出现问题后，尽管是由于自己的疏忽或决策错误导致，但自己并不需要对这些错误完全的弥补，也就是说自己无需用自己的钱来填补企业的损失；同样，就算自己尽心尽力，废寝忘食的工作，企业所赢得的利润也不完全进入自己的口袋，这样一来，管理人员就会懈怠工作甚至掉以轻心，有些时候管理者所作出的为企业经营活动的决策甚至并不都是以提高股东们的收益为目，而是做出对自己自身有利而对企业价值提升并不那么有利的决策，比如出差住豪华酒店，飞机坐头等舱，公费解决私人问题，主张修建豪华娱乐设施等。而股东们却并不希望看到企业管理者这种假公济私的行为，外部股东们要为管理者的自私而买单，要为企业的损失而买单，当然股东们是不愿意的。股东们必须要找一个人来代理管理企业，而不可避免的，管理者会有假公济私的行为发生，这样，也就产生了管理者和股东之间的代理冲突。而负债融资可以成为减少代理冲突的工具。当企业欠下负债时，将在两个方面减少代理冲突。其一，由于企业外部股东的数量减少，企业现金流中属于外部股东的那部分就随之减少，又由于经理人必须在一定时期内用大量的现金流偿还之前所欠下的债务，这样一来，属于债权人的现金流增加，必然使经理人奢侈浪费的机会减少。其二，如果经理人拥有一部分权益资产，那么当企业负债增加之后，经理人的权益资产所占的比重也会随之增加，即经理人的控制权增加了，便会激励经理人为股东的利益而工作。这两个原因使将经理人和股东的利益捆绑在一起，从而有效地减少了两者之间的代理冲突。2.2.2负债融资的负面效应分析第一，负债比例持续增长会导致企业财务危机。负债融资虽然在关键时刻能救企业于水火之中，让企业有充足的资金流可以运作周转，但是无论负债的期限是多长，总有一天企业将面临到期还本付息，这些都受到借款合同的约束，不可逃避，所以一旦企业的负债比例过高，到期的还本付息压力也将越大，当流动资金不足时也就会导致财务危机，严重了还会是企业倒闭。第二，过度负债有可能会引起股东和债权人之间的冲突。负债高会减少外部股东与管理者（内部股东）的冲突，但却会增加股东与债权人的冲突，这是因为债权人大多希望企业拿他们的钱进行一些稳赚不赔的低风险项目，以保证自己可以按期拿到应得的本金和利息，因为无论企业投资的项目能赚回多大的利润，债权人也只能拿到合同中写明的应得的本金和利息，然而这一切也只是债权人单纯的想法，在现实的经济生活中，股东更乐于将这部分钱投入更高风险、更高回报的运营项目中，“富贵险中求”的道理是每个生意人都明白的道理，更高风险的项目往往能给企业带来更高的利润额，但是债权人只能拿到这部分利润额中固定的一部分，也是很少的一部分，剩下的大部分利润额将归股东所有；相反，如果高风险项目运作失败，其损失将会由债权人和股东共同承担，而相对较直接的伤害就是对债权人的伤害，他们有可能只拿到一部分的本金和利息，甚至完全拿不到，这也就是所谓债权人和股东之间的冲突的存在。2.3投资的概念投资是指牺牲或放弃现在可用于消费的价值以获取未来更大价值的一种经济活动。举例来解释此句话:你有五千元的零花钱，你有权利选择来一次说走就走的旅行，把这五千元洒脱的消费出去，也可以选择把钱存入定期账户，十年之后取出，或者购入你喜欢的金银珠宝坐等升值，再或者入股朋友所开的小店，分得利润。放弃旅行则是放弃可用于消费的价值，而后三种选择则是获取更大的价值。2.4企业投资需考虑的因素2.4.1投资风险投资风险大多来源于对未来经营所得利润的不确定性。我国的平均市场发展情况、国家针对此行业所做出的政策与管理办法、企业设立或新增项目的审批过程、大众的消费观念及购买力等等因素，都会以某种形式或某种程度影响企业的投资风险，而各种因素往往结合在一起共同发生作用。权衡风险与收益二者，合理预测风险，防止和减少投资风险给企业带来损失的可能性，并提出合理规避投资风险的策略，以便将实施投资的风险降至最低程度。2.4.2管理和经营控制能力投资当然不能简简单单是将资金投入生产运营之中，能不能将回本并产生利润才是所有人都关注的事。然而如何运作才能使资金回本并取得利润，这考虑的就是管理者的管理与经营控制能力了。一个企业新开发一个项目，需要很好的前期策划，而中间将发生的业务推广，广告宣传，技术支持，成本考虑等等因素，都要求管理者有敏锐的眼光和细腻的思维来对新项目的一切进行控制。所以一个企业在要开发新的项目之前，必然会先选择优秀的管理者来管理和控制该项目的发生。2.4.3投资环境我国是市场经济体制，这种经济体制下，发展是随着市场的变相而变动的，变化莫测则是市场经济的主要特点，所以如何把握未来政策，如何看准市场苗头，如何摸清经济走势，就是对一个经纪人最深难度的考核，对自身而言也是最大层次的挑战。要熟悉环境特点、预知环境变化的走势的前瞻性眼光，对于投资人来说无比重要。因为投资环境侦查不好，投资也必然失败。3企业负债融资现状及风险3.1企业融资的现状分析负债融资分为内源融资和外源融资。内源融资是因为企业刚刚成立或刚起步，经营模式还不健全，规模较小，不能发行债券或股票，只能向内部员工筹集自己或向他人借款等形式进行负债融资，这两种方式的利率一般高于同期贷款利率。这并不是一个偶然现象，而是国内外的普遍现象，当一个企业没有商业信用的时候，他将无法获得任何其他企业或金融机构的资金支持，这个时候也将是一个企业融资最困难的时候。这也将迫使企业努力增大其经营规模，开发更成熟的产品，让自己在这个行业中站住脚。在外源融资方面，我国的市场还并不完善，债券市场所设立的门槛很高，以至于我国大部分中小企业并不能进入债券市场完成融资。按照《公司法》《证券法》的要求，上市公司股本总额不少于5000万元，并要求开业时间在三年以上且连续赢利。因此，这在我国的现有政策下，市场经济中这广大的中小企业，连取得发行债券的资格都没有。目前我国债券市场的发展远落后于股票市场的发展，大企业都难以通过发行债券的方式融资资金，规模小，信誉等级相对差的中小城市企业就更不用说了。靠股权融资和债权融资来解决我国众多中小企业，尤其是非国有中小企业融资问题不现实。在外源融资的间接融资方面，企业得到融资资金的方式和金额都非常有限。我国企业的间接融资渠道中，商业银行贷款占绝大部分比重。而由于国家政策的限制存在，我国商业银行对企业贷款方面有着条条框框、各种各样的限制。综上来看，无论是内源融资还是外源融资，我国的企业都面临者巨大的挑战与压力。3.2企业负债融资面临的财务风险第一，负债压力的增加。若公司采用债券、股票、向银行贷款或向个人借款等方式进行融资，到期公司将面临偿还本金和利息等现金流的流出，有时还会导致负债成本的出现或增加，负债成本的增加，其后果是将导致企业资产负债率不断扩大，它会大大增加企业出现财务危机或破产的可能性。第二，投资机会的丧失。企业通过负债的方式融资，虽然能解燃眉之急，使企业的资金一时得到运转，但高额的债务会让企业面临巨大的压力，有时恰好赶上一个千载难逢的投资机会，企业也将因为负债比例过高的缘由放弃新投资的机会。在大好的投资机会面前望而却步，会大大降低企业获得利润的能力，进而增加企业的财务风险。第三，现金存量的短缺。企业到期还本付息的时候将失去很多货币资金，若负债比例过高，企业将失去大量的现金流，严重时会导致经营周转不开，从而增加企业的财务危机，甚至导致破产。4负债融资对企业投资行为的影响4.1有利影响4.1.1负债融资是对经理人的硬约束，能够抑制过度的投资行为企业以负债的形式进行融资，虽然可以救公司于水火之中，使公司能有充足的资金运转起来，但会引起公司的负债比例上升，当负债到期之时，按照借款合同的约定，公司将偿还债权人本金和应得的利息，也就是说，债务到期，将有大笔货币资金流出企业，为了企业的信誉，经理人会减少此时的投资行为以保证能按时偿还债权人的本金和利息，如果公司的负债率相对较高，而此时又发生过度投资的行为的话，企业有很大可能会面临资金周转不开的状况，此时若发生新的借款，无异于拆东墙补西墙，负债聚集，若此时发生官司，企业不但应付不了，还会发生更高额的费用支出，为了避免这一系列的恶循环，经理人会在此时抑制过度投资的行为，保全自己，保全公司，这也就是负债融资对经理人的一种硬性约束。4.1.2负债融资能缓解股东与经理人的冲突，减少股权代理成本代理成本是普遍存在的，我们所讲的代理成本是由于公司股东委托经理人为期打理公司大小事宜而产生委托代理关系，由此发生的额外成本均可属代理成本。在Jensen和Meckling的理论研究中表明：当某企业的总投资和经理人的投资数额不变时，经理人拥有的股权比例随负债融资比例的升高而升高，这时就存在一种利益冲突:经理人和股东的利益冲突，经理人和全体股东的利益冲突表现为，无论经理人是否努力工作，都需要承担全部努力成本和风险，但无论努力程度是多大，都只能获得公司所获得收益的一小部分，大部分终将归股东所有，举例来说，如果A企业获得了100分的新增收益，这些收益完全由经理人满分的努力所取得，经理人当然希望自己获得100分的收益，但实际上，经理人只能过去20分的收益，剩下80分完全归股东所有，这将引起经理人心理上极大地不满。如果经理人增加在职消费，也就是说假公济私，利用公家的钱做自己的事，他可以获得100分好处，但依然只需要担负相应的成本。于是，经理人会自然而然的倾向于懒惰，或不那么为股东的利益着想，故相对于经理人员只有部分股权的公司来说，经理人员拥有全部股权的公司市场价值较高，二者的差额构成股权代理成本，它是经理人员持股比例的减函数。增加负债是可以缓解经理人和股东的利益冲突，并可将负债视为一种担保机制。这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且做出更好的投资决策，由此降低股权代理成本。4.2不利影响4.2.1短期负债比例过高会过度抑制投资，导致投资不足虽然长期负债和短期负债都可以有效的抑制过度投资的问题，但显然长期负债和短期负债对于投资问题的抑制程度是不同的。长期负债由于还款期限较长，所以经理人在当下不需要考虑还款问题，所以就算经理人考虑还本付息的事，也不会刻意减少好的投资机会，。然而短期负债由于一年以内将到期，经理人面临还本付息的压力所在，会减少部分投资以保证充足的资金流偿还欠款，不能按期偿还将面临重组的危险，因此可以在一定程度上减少经理人对自由现金流的随意支配，但是若短期负债的比例过高，企业经理人在管理现金流时就会显得过于保守，导致大好投资机会丧失，减少企业额外利润，这就是负债融资的另一大缺陷，会导致投资不足。4.2.2长期负债对公司投资行为约束作用较弱，比例过高容易导致过度投资由于短期负债比例过高会导致企业投资不足，由此可想，长期负债对于经理人的投资行为约束力较弱，经理人不必担心当下的还本付息问题存在，必然会肆意运用现金流进行投资活动，然而长期负债比例越高，经理人对还本付息的担心就越小，所以对资金的运用就更无压力，所以势必导致过度投资的现象发生。也就是说，长期负债比例过高将引起企业的过度投资现象发生。4.2.3负债融资对企业现金流波动影响较大，从而使企业投资的波动幅度变大企业的经理人为了不让资金闲置，会选择将企业的自由现金流用于投资新项目或扩大再生产，已得到更高额的利润。企业的投资行为和现金流有着密不可分的关联，而且很多研究结果证实现金流和投资行为呈正相关，现金流越多，投资行为越多，也可以认为当企业现金流充裕时，经理人才进行投资行为。无论企业以向个人或其他企业借款等内源融资还是对外发行债券或股票等方式，若能获得理想的现金流，企业就会加大投资力度。所以，无论企业是以内源负债的方式进行融资，还是以外源负债的方式融资，只要其获取了丰富的自由的货币资金，经理人就一定会产生投资行为。负债融资对企业的现金流波动影响是很大的，大多数企业以长期负债达到融资的手段通常是向银行或投资机构借款，这样将面临一个偿还本金和高额利息的状况，然而平时对资金的储备又往往较少，关键时刻势必要通过减少投资来使现金流稳定，当收入和内部资金增加时，杠杆企业更易于增加资本性支出，即企业长期负债比率越大，企业投资波动幅度越大。而针对短期负债来说，向个人的借款、向银行借入短期借款、商业信用、或其他自然融资形式，基本上不需要支付成本，不会对企业的现金流产生很大影响，因此我们可以推断出，企业短期负债各类别所占比率越大，企业的投资波动幅度越小。企业拥有越多的现金流就越倾向于多投资。同样，企业现金流的波动幅度越大，企业投资的波动幅度越大，从总体上讲，短期负债各类别中，按波动程度进行排序，由高到低依次为商业信用、短期借款和自然融资。因此我们得知，企业短期负债各类别比例与投资波动的敏感度排序从高到低依次为：商业信用、短期负债和自然融资。5相关建议5.1确定合理的短期负债比例，避免以比例过高而导致投资不足由于在短期内，企业必须偿还短期负债的本金和利息等，所以企业将在一定时间或连续的一定时间内面临还本付息的压力，这也将使得企业不会考虑将大部分资金用于对外投资或开发新的研究项目，保守的投资战略虽然未必会使企业的投资经营出现问题，但是如果短期负债的比例过高，那么企业在一定时间内需要偿还的本金和利息也就越高，为了不影响和其他企业的合作，为了不影响本企业在银行或其他领域的信誉度，经理人必将把大部分资金保留，以作偿还本金和利息，所以必将导致投资不足，投资不足将会企业一系列的生产与经营，企业势必不能健康有效的发展。所以，企业一定要针对自身企业的实际情况，制定出合理的短期负债的比例，避免因短期负债比例过高而导致投资不足，影响企业健康发展。5.2确定合理的长期负债比例，避免因比例过高而导致过度投资长期负债是一年以上需要偿还的负债，由于还款时限比较长，所以企业在此段时间内需要负担的还款压力相对短期负债而言较小，也就是说在一年之内，企业不必过分担心还本付息的问题，于是企业的货币资金将处于自由状态，经理人可以相对自由的拿企业的闲置资金投入到相对较大的生产经营或研发项目之中，就算中间出现问题，也有较长时间缓解压力，因此，企业也就有极大的可能将货币资金大规模投入生产或对外投资以换取更高额的利润，所以，相对来讲，长期负债对于投资行为的约束力度较小，一旦企业的长期负债比例过高，经理人将存在某种侥幸心理，认为还本付息离目前还尚早，于是导致大量货币资金外流，这也就导致了过度投资，一旦钱收不回来，企业将承担更多偿还负债的压力。所以，企业一定要针对自身实际情况，确定合理的长短期负债比例，避免因长期负债过高而导致过度投资行为的发生。5.3优化资产结构，避免因现金流过度波动而导致的投资幅度过度波动有一项关于营运资金研究的结论指出，企业需要在关于流动资产和流动负债二者中的不同收益和不同风险特性之间进行选择，对流动资产、流动负债的结构及其二者之间的关系进行科学的安排，从而形成优化的营运资金管理策略，避免因现金流的波动影响投资行为的波动，虽然负债融资能给企业的资金流带来一时的扩张，解燃眉之急，但是也应该控制负债融资的发生数额，合理控制负债融资的来源，同时企业也应合理安排货币资金的去向，不要逞一时之快，有了融资资金就迅速投资到新项目中，要合理安排资金的流出，尤其是大笔资金，优化资产结构，更要合理避免不必要的现金流出企业，以免因负债融资导致企业资金流的波动太过于异