2022年环保行业行业深度专题研究合集

2022年环保行业行业深度专题研究合集资料汇编

目录1、2022年环保行业专题研究2、中国环卫市场格局及发展趋势：环卫+环保驱动_疫情期间环卫提供杀菌消毒等增量环卫服务[图]3、上半年中国农业杀菌剂发展前景分析：环保高压下_各杀菌产品之间区别[图]4、环保行业深度研究及2022年度策略：双碳扣元音_律吕更循环5、中国玻璃棉产量增长至120万吨_宏观调控及环保高压态势下品牌企业引领行业向高质量发展[图]

2022年环保行业专题研究1.污染治理与资源化利用，环保产业迎来投资新契机1.1.环保行业覆盖标的所处业务领域本报告选取环保行业16只存量转债，平均价格123.51元，平均转股溢价率44.60%，转债余额约153.01亿元，1只待上市转债京源转债已完成网上申购。相关标的可以划分为设备供应类和项目建设运营类，按照业务领域又可划分为3类：①固体废弃物处理标的：环卫设备（盈峰）、垃圾处理设备（维尔、伟22）、环卫保洁（侨银、盈峰）、餐厨厨余垃圾处理（维尔、旺能）、农业有机废弃物处理（维尔、长集）、垃圾焚烧发电（旺能、绿动、伟22、长集、中环2）、工业危废处理（惠城）。②污水处理标的：污水处理设备（京源）、污水处理（维尔、博世、洪城、联泰、海环、中环2、京源、国祯）。③其他标的：大气治理设备（龙净）、环境监测设备（迪龙）。根据中国环境保护产业协会发布的《中国环保产业发展状况报告（2021）》，2020年我国环保产业市场主要集中在固体废弃处理处置与资源化、水污染防治、大气污染治理防治三大领域。本文重点关注固废处理、水污染防治和大气污染防治。1.2.“十四五”规划制定固废处理政策目标，全方位推进减污降碳1.2.1.生物质发电行业国补退坡，规范垃圾处理费+碳减排收入有望改善企业现金流现有垃圾收运和处理设施难以满足需求，资源化利用率有待提升。“十三五”期间，我国生活垃圾分类运收能力约50万吨/日，除46个重点城市外，大多数地级城市和县城生活垃圾分类收运设施有待建立；城市生活垃圾资源化利用率约50%，仍有较大提升空间。2020年，我国城市生活垃圾焚烧无害化处理量为14607.64万吨，初步形成了新增处理能力以焚烧为主的垃圾处理格局，但采用填埋方式处理的比重仍然较大，占城市生活垃圾无害化处理总量的33.14%。政策推进垃圾分类收运和资源化处理，重点提升生活垃圾焚烧处理能力。2021年5月，国家发展和改革委员会发布《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，计划到2025年底，全国城市生活垃圾资源化利用率达到60%左右，较“十三五”期间增加10pcts；全国生活垃圾分类收运能力达到70万吨/日左右，较“十三五”期间增长40%；全国城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右，较2020年同比增长约20.87%。韦伯咨询按世界银行的模型预测，到2035年中国垃圾产生量将达到5.48亿吨/年，生活垃圾焚烧年处置量将达到3.29亿吨。竞价上网政策落地，央地分担模式有望加速生物质发电补贴发放。2021年8月，国家发展改革委员会、财政部和国家能源局研究发布《2021年生物质发电项目建设工作方案》，规定申报2021年中央补贴的生物质发电项目分为非竞争配置项目和竞争配置项目，2021年1月1日（含）以后当年新开工项目为竞争配置项目，分农林生物质发电（转债标的：长集）和沼气发电（转债标的：维尔）、垃圾焚烧发电（转债标的：旺能、绿动、伟22、长集、中环2）两类开展竞争配置。生物质发电开始实行竞价上网，有利于减少对电价补贴的依赖，促进行业技术进步和管理水平提升。《方案》规定，2020年9月11日（含）以后全部机组并网项目的补贴资金实行央地分担，按东部、中部、西部和东北地区合理确定不同类型项目中央支持比例，缓解了中央财政资金压力，有望加快存量项目的补贴发放。财政部发布的2022年中央和地方预算草案报告明确提出，完善清洁能源政策支持，推动解决可再生能源发电补贴资金缺口，或将进一步带动国补拖欠问题的加速解决。垃圾处理费划转至税务征收，有助于提升征收率。根据《财政部关于土地闲置费城镇垃圾处理费划转有关征管事项的公告》，自2021年7月1日起，按行政事业性收费管理的城镇垃圾处理费划转至税务部门征收。通过涉税渠道追缴将大幅度提高各地垃圾处理收费征收的规范性和强制性，改变以往垃圾处理费征收率普遍较低的状况，增加垃圾处理企业（转债标的：维尔、旺能、绿动、伟22、长集、中环2）的处理费收入，减轻国补退坡对垃圾焚烧企业盈利能力的消极影响，并推动形成“污染者”的垃圾处理模式。国家核证自愿减排量（CCER）市场即将重启，碳减排收入有望增厚企业利润。CCER是指对我国境内特定项目的温室气体减排效果进行量化核证，并在国家温室气体自愿减排交易注册登记系统中登记的温室气体减排量。固废领域可参与自愿减排量备案的项目包括生活垃圾焚烧（转债标的：旺能、绿动、伟22、长集、中环2）、污水利用、生物质能利用（转债标的：维尔、长集）等，固废企业参与碳市场交易，有望获得额外利润。以生活垃圾焚烧发电为例，获得CCER审定备案的焚烧项目，可获得的收入包括垃圾处理收入、供电收入和CCER碳减排收入，其中CCER碳减排收入有望弥补国补退坡对企业业绩的负面影响，增厚企业利润。垃圾分类叠加技术进步，驱动盈利能力提升。我国垃圾焚烧厂吨发电量提升趋势明显，以绿色动力、伟明环保、旺能环境、瀚蓝环境四家垃圾焚烧龙头企业为例，吨垃圾发电量均值从2016年的323.14Kwh提升至2021年的370.30Kwh，主要系生活垃圾热值的提高以及技术工艺的优化。其中，热值提高主要源于垃圾分类制度下生活垃圾含水量的降低，技术工艺优化主要系炉排炉技术的推广运用。2020年，全国机械炉排炉台数占比超过86%，相比于循环流化床焚烧炉技术，炉排炉技术因垃圾沥水量较多、锅炉效率较高而具有更高的吨上网量。随着垃圾分类制度的持续推进以及焚烧处理工艺的优化，生活垃圾热值及吨发电量的提升未来可期，垃圾焚烧企业盈利能力有望得到持续优化。1.2.2.危废处理市场缺口有望加速弥补，行业即将进入整合阶段强化危险废物监管和利用处置能力，规范危废转移活动。近年来，国家出台政策促进危险废弃物规范化管理，减少危废产生量和排放量，并推动省域内危废处置能力与产废情况总体匹配，大力支持危废处理行业持续、健康发展。根据国务院办公厅发布的《强化危险废物监管和利用处置能力改革实施方案》，2022年底前，我国各省（自治区、直辖市）危险废物处置能力与产废情况总体匹配。自2022年1月1日起施行的《危险废物转移管理办法》，对危险废物转移全过程提出了管理要求，并详细规定了危险废物转移相关责任、跨省转移管理等内容。危废处理行业市场缺口较大，产能利用率亟待提升。根据《中国统计年鉴》，2020年我国危险废物产生量为7281.81万吨，危险废物年末累计贮存量为11899.99万吨，危废处置行业存在较大的市场缺口。同时，我国危废处理行业（转债标的：惠城）呈现“小、散、弱”的格局，行业市场集中度较低，2020年危废处理行业的CR3仅为17.73%。根据生态环境部发布的《2020年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》，2019年全国危废经营单位核准收集和利用处置能力为12896万吨/年，危废实际收集、利用处置量为3558万吨，产能利用率仅为27.59%。我国危废行业产能利用率低主要是由于：（1）危废种类繁多，根据《国家危险废物名录》，我国危险废物可分为50大类467种危险废物，每种危废需要不同的处置技术和处置资格，截止2019年，我国90%以上的危废处置企业仅能处置5中以下危废种类，供需种类错配现象严重；（2）由于环评及建设期长等因素，有大量拥有牌照却无实际处置能力的危废企业。随着环保执法力度加大，危废处理市场缺口有望加速弥补，未来行业进入整合阶段，综合运营能力较为突出的企业，或将快速扩张市场份额。1.3.污水处理行业开启“重运营”模式，污水处理费实行动态调整机制加快污水处理能力提升，推动污水资源化利用进程。截至2020年底，我国农村生活污水治理率仅为25.5%，城市的生活污水处理率已经达到了97.53%，城乡污水处理发展不平衡问题突出；城市和县城的污水处理能力合计23037万立方米/日，污水处理市场仍有提升空间。根据“十四五”规划政策，计划到2025年，农村生活污水治理率达到40%，较2020年增加了14.5pcts；全国城市生活污水集中收集率达70%以上；新增污水处理能力2000万立方米/日，污水收集能力较2020年提升了约8.68%。政策从推进污水收集处理及资源化利用出发，着力改善我国水生态环境质量。城市生活污水排放量随城镇化进程增加，推动污水处理需求扩大。随着城镇化率的提升，城市人口越来越集中，城市生活用水与服务业用水量持续增长，带动城市污水排放量不断地增加，2020年我国城市污水年排放量达到了571.36亿立方米，较上年增长3.01%。现阶段我国城镇化率仍处于中后期水平，在新型城镇化建设的带动下，未来城镇化水平仍将保持较快提升速度，城市污水排放量的持续增长也将为污水处理行业（转债标的：维尔、博世、洪城、联泰、海环、中环2、京源、国祯）带来更大的市场需求。根据沙利文预测，2022年我国市政污水处理量将达到667亿吨，市政污水处理能力将达到2.32亿吨/日。增强城镇污水厂运维能力成为重点任务，行业集中度有望继续提升。“重建设轻运营”一直是制约我国污水处理市场发展的主要因素之一。我国部分污水处理厂高负荷运营，根据王洪臣对全国467座城镇污水处理厂的研究结果，超过1/5的污水处理厂水力负荷率大于120%，约2/3的水力负荷率大于80%。当水力负荷率大于80%时，除了个别特大型污水处理厂，一般都无法在出水达标的前提下计划性维修设备，设备长期带病运行，将随时导致运营风险，如何提升污水处理设施的可持续运维能力成为“十四五”的重点任务之一。根据辰于测算，“十四五”期间全国污水处理市场每年的投资额将维持在500-750亿元之间，而污水处理运营（转债标的：维尔、博世、洪城、联泰、海环、中环2、国祯）则将保持8.1%的年复合增速，到2025年达到1860亿元的收入规模。运营经验丰富、管网运维与污染物处理能力强的企业将脱颖而出，通过更大范围、更大金额的并购重组推动行业集中度持续提升。污水处理费动态调整，提升污水处理成本覆盖率。我国多数污水处理项目调价周期一般为3至5年，污水处理费调整相对滞后。根据2020年4月发布的《关于完善长江经济带污水处理收费机制有关政策的指导意见》，污水处理费标准实行动态调整机制，未来污水处理费调整周期或将变更为一年或更短时间。这将提高污水处理成本传导至终端价格的速度，使污水处理费更好地覆盖成本，提高企业污水处理业务的毛利率。1.4.非电行业烟气治理需求释放，袋式除尘设备受益于超低排放改造深入打好蓝天保卫战，多省市制定“十四五”大气污染防治目标。2021年11月，中共中央、国务院发布《关于深入打好污染防治攻坚战的意见》，《意见》指出，到2025年，单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18%；地级及以上城市细颗粒物（PM2.5）浓度下降10%；空气质量优良天数比率达到87.5%，较2020年提高了0.5pcts。为贯彻落实《意见》的若干意见，推动各地生态环境质量进一步改善，京津冀及周边多省市印发相关文件，制定大气污染防治目标，推动我国不断加快大气污染治理步伐。电力行业烟气治理接近尾声，非电行业烟气治理将成为大气污染防治的重点。未来5年，大气污染治理特别是非电治理领域仍是我国环保重点的攻坚方向，非电烟气治理已成为我国大气污染治理的重点和改善区域空气质量的关键环节，展现出较大的市场潜力。根据中国环保产业协会发布的《2021-2030年大气污染治理行业发展展望报告》，2021-2025年工业烟气治理行业（转债标的：龙净）的市场容量约为4130-5360亿元，其中非电烟气治理行业市场容量约为3620-4750亿元。非电行业的超低排放改造，为袋式除尘带来新机遇。钢铁、水泥、平板玻璃等非电行业的烟气治理超低排放改造持续推进，为非电除尘行业带来了一定的发展机遇。我国除尘常用电除尘、袋式除尘及电袋复合除尘技术，截至2018年底，电除尘器在火电行业除尘市场占有率约为66%，是燃煤电厂的主流除尘设备，但其在非电行业的市场份额已经受到袋式除尘的挤压竞争。袋式除尘（转债标的：龙净）受政策驱动明显，目前超低排放已常态化，全国钢铁、水泥企业超低排放改造接近70%，有色、玻璃、陶瓷行业超低排放改造接近50%。中国环境保护产业协会袋式除尘委员会预计2022年袋式除尘将保持引领颗粒物高效净化的格局，市场空间有望继续扩大。1.5.动力电池回收市场前景广阔，有望带动环保企业向再生资源转型动力电池装机量持续增长，为电池回收市场奠定成长根基。2021年我国新能源汽车销量达到352.1万辆，同比增长157.5%；受益于新能源汽车业高景气度，同期我国动力电池装机量达到154.5GWh，同比增长142.9%；根据弗若斯特沙利文的预测，2021-2026年我国动力电池装机量复合增长率有望达37.6%。动力电池的平均寿命一般为5-8年，随着动力电池装机量的持续走高，未来电池回收处置（转债标的：旺能）需求有望逐年增长。根据天风公用环保团队《动力电池回收：从“0”到“1000”，尽享行业发展红利》预测，2030年我国动力电池总退役量将有望达380.3GWh，2021-2030年复合增长率为48.9%。动力电池回收兼顾环保、战略、经济价值，开拓环保企业转型升级新方向。环保价值方面，废旧动力电池环境危害大，回收利用可以降低污染并减少碳排放量；战略价值方面，我国钴、镍资源供需严重失衡，2020年钴、镍资源需求分别占据世界总需求的32%、59%，而供给量仅占世界总额的1.5%和4.8%，动力电池回收利用能缓解电池金属的供给约束；经济价值方面，电池材料供不应求，市价持续上升，截至2022年8月10日，电池级碳酸锂、氢氧化锂价格较2021年同期分别上涨407.94%、338.89%，电池回收具备较高的再生利用价值。环保企业拥有节能降碳的相关技术，具备跨界新能源领域的产业协同优势，布局动力电池回收赛道有助于环保企业向再生资源方向转型，或成为环保领域发展新机遇。2.转债标的估值偏低，碳中和背景下行业景气度有望提升2.1.转债可投性概览本报告选取16只环保行业的相关转债，覆盖16家上市公司。根据业务领域可将标的划分为3类：①固体废弃物处理标的：盈峰、维尔、侨银、旺能、长集、绿动、伟22、中环2、惠城。②污水处理标的：维尔、博世、洪城、联泰、海环、中环2、国祯。③其他环保领域标的：龙净（大气治理）、迪龙（环境监测）。本文选取的转债标的平均价格为123.51元，平均转股溢价率为44.60%，转债总余额约为153.01亿元，转债价格大多分布在100-130元，转股溢价率大多分布在30%-60%。盈峰（108.70元）、长集（109.59元）价格相对较低，均小于110元；维尔（2.72%）、侨银（2.87%）YTM相对较高，均大于2.5%；维尔（69.46%）、侨银（137.33%）、伟22（58.48%）盈峰（74.48%）、长集（52.88%）溢价率相对较高，均大于50%；联泰（1.93亿）债券流通额小于2亿。从可转债条款来看，截至8月19日，在16只转债标的中，绿动、伟22、中环2尚未进入转股期，转股起始日分别在2022Q3、2023Q1、2022Q4。旺能进入赎回期并触发了赎回条款，旺能承诺至2022年10月20日均不强赎；维尔、博世、洪城、海环、旺能、侨银、惠城、龙净、盈峰、迪龙、长集、国祯未触发赎回条款；绿动、伟22、中环2尚未进入赎回期。16只标的均进入了下修期，其中惠城、绿动、迪龙触发下修条款但公司承诺不下修，承诺期截止日分别为2022年10月25日、2023年8月16日、2023年2月16日，长集、国祯、迪龙、侨银、绿动、维尔、盈峰、博世已触发修正条款。博世、迪龙、国祯进入了回售期且均未触发有条件回售条款。截至2022年8月19日，环保行业的待上市转债京源转债（3.50亿元，污水处理设备及工程项目承包）已完成网上申购。该项目拟募集资金总额不超过3.5亿元，扣除发行费用后2.46亿元投向智能超导磁混凝成套装备项目。2.2.转债标的竞争力对比营收和净利润体量方面，2021年，环卫领域标的的营收规模总体高于其他领域标的，环境监测领域标的的营收规模总体低于其他领域标的。其中，盈峰的营收和净利润体量远高于侨银及其他环卫领域同业可比公司（根据公司公告选取福龙马、启迪环境为同业可比公司，下同）；迪龙的营收、净利润体量均大于环境监测领域可比公司（根据公司公告分别选取远达环保、德创环保、清新环境和先河环保、理工能科为可比公司，下同）。垃圾及有机废弃物处理领域标的中，绿动的营收位列首位，伟明的归母净利润位列首位；污水处理领域标的中，洪城和国祯的营收体量较大，且洪城的净利润表现突出。成长性方面，2021年，垃圾与有机废弃物处理领域和大气治理领域标的成长性表现总体优于其他领域标的，其中绿动的营收增速与净利润增速表现最佳，主要系运营项目增加且产能利用率提升。环卫领域标的归母净利润增速表现相对较差，侨银和盈峰的净利润较上年同期均有明显减少。污水处理领域中，洪城营收、净利润增速较大，中环的净利润增速大但净利润基数较小，博世科的营收、净利润规模同比减少最为显著。盈利能力方面，2021年，环境监测领域标的的净利率与毛利率水平总体高于其他领域标的，其中，迪龙的净利率水平较高，但毛利率水平相对同业可比公司较低。垃圾与有机废弃物处理领域标的的毛利率总体水平较上年同期明显下滑，其中，绿动的毛利率下降最为显著，同比减少了23.27pcts。环卫领域标的中，侨银的净利率和毛利率均高于盈峰，盈峰毛利率有所下降主要因人员工资、劳务外包成本增加，以及PPP项目资产建造项目确认建造成本；污水处理领域标的中，联泰、海峡的净利率水平、毛利率水平表现较优，其中联泰2021年的净利率和毛利率分别达到39.99%、69.43%；大气治理领域标的中，龙净的净利率、毛利率略高于同业可比公司，主要系公司运营资产收入快速增加，2021年项目运营毛利率达到39.86%。财务风险方面，2021年标的公司中除旺能、伟明、洪城、龙净2021年经营性现金流较大，处于11-14亿元，大部分公司经营活动现金流净额在净流出2亿元至净流入5亿元，整体呈现下降趋势，其中，惠城2021年经营活动现金净流出1.25亿元，同比减少420.34%，下滑较为显著。垃圾与有机废弃物处理领域标的的经营现金流表现相对较好，其中，旺能2021年的经营活动现金净流入13.05亿元，同比增加35.64%。截至2022Q1，环境监测领域标的偿债能力总体高于其他领域标的，其中，雪迪龙的资产负债率为23.43%，速动比率为4.62。龙净2021年度财务报表被出具保留意见的审计报告，内部控制审计报告被出具了否定意见的审计报告，非标审计报告主要涉及经由预付工程款、其他应收款、预付款项的控股股东资金占用问题，存在一定的财务造假风险。经查证，公司发现关联方存在资金占用事项，累计占用上市公司资金36,480.00万元，并立即与控股股东沟通，督促其制定切实可行的还款方案,尽快归还占用的资金。2022年5月8日，龙净实业及其一致行动人将15.02%的股份转让给紫金矿业，股份转让后，控股股东由龙净实业变更为紫金矿业。从各家公司2022年1月以来新闻和公告来看，侨银、盈峰、惠城发布员工激励计划草案；旺能、惠城的公司董事长辞职；旺能、伟明、洪城进行了收购资产活动；伟明、惠城、洪城、海峡正在进行一级市场发行活动；旺能、伟明、博世科签署了战略合作框架协议；龙净2021年财务报表被出具保留意见。对比分析环保领域不同业务板块的盈利能力：选择相关业务较为集中的公司，以毛利率、净利率、ROA、ROE指标衡量不同业务的盈利能力。在相关业务毛利率方面，固废处理和环境监测业务的毛利率水平较高，分别为37.97%和45.54%；在净利率方面，固废处理和污水处理业务的净利率水平较高，分别为14.71%和16.87%；在ROA和ROE方面，环卫业务的表现最突出，其ROA和ROE分别为7.83%和16.88%。3.重点企业分析3.1.旺能环境VS绿色动力VS伟明环保：国内固废处理行业领先企业旺能环境成立于1998年7月7日，是我国规模较大的生活垃圾焚烧处理企业之一，并逐渐向餐厨垃圾处理、污泥处理等领域拓展业务，2021年公司营收29.68亿元，其中生活垃圾项目运行营收占比67.82%，餐厨垃圾项目运行营收占比8.61%，污泥处理业务营收占比2.60%。绿色动力成立于2000年3月29日，是中国最早从事生活垃圾焚烧发电的企业之一，主要以BOT等特许经营的方式从事生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设、运营、维护以及技术顾问业务，2021年固废处理业务营收26.19亿元，占比51.79%，较上年同期增长21.54%。伟明环保成立于2001年12月29日，主营业务涵盖城市生活垃圾焚烧发电行业全产业链，包括技术研发、设备制造销售及项目建设运营等领域，2021年公司营收41.32亿元，其中项目运营营收占比38.26%，同比增长21.18%，设备、EPC及服务营收占比56.42%，同比增长38.02%。行业驱动因素：（1）城镇化水平稳步提升，带动生活垃圾清运量增加。2016-2020年我国城镇化率由58.84%提升至63.89%，4年间城市生活垃圾清运量年均复合增长率为3.66%。（2）政策鼓励垃圾焚烧发电，提高生活垃圾资源化利用率。根据《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，计划到2025年底，全国城市生活垃圾资源化利用率达到60%左右，城镇生活垃圾焚烧处理能力达到80万吨/日左右。（3）“无废城市”建设带来大量固废处置需求。十四五期间将推动100个左右地级及以上城市开展无废城市建设。（4）垃圾焚烧占比仍有提升空间，焚烧处置量逐年增加。2020年，全国城市生活垃圾焚烧处理量为14607.64万吨，同比增长19.99%，占城市生活垃圾无害化处理总量的62.29%。（5）垃圾分类叠加技术进步，驱动盈利能力提升。在垃圾分类推进的背景下，生活垃圾含水量降低，垃圾热值有望继续提升，叠加炉排炉、中温次高压等技术的推广，吨上网电量或将进一步提升。公司驱动因素（旺能环境）：（1）发展循环再生业务，布局动力电池回收。旺能环境于2022年1月拟收购立鑫新材料公司，立鑫新材料在建一条以钴酸锂电池废料、三元锂离子电池废料为原料生产钴、镍、锂盐类氧化物类新材料产品的生产线，项目建成后可年产3150吨硫酸钴、1350吨氯化钴、1305吨氢氧化钴、2561吨硫酸镍、1458吨碳酸锂等。一期动力电池提钴镍锂项目于4月份正式运营，目前月产能负荷已达80%以上，预计全年可完成70%以上的产能，2023年可全部达产。全部达产后对应镍钴锰提纯量3000金吨/年，碳酸锂提纯量1000吨/年。预计将在2022年下半年启动二期项目建设，项目规划对应镍钴锰提纯量7500金吨/年，碳酸锂提纯量2800吨/年。同时，公司亦开始布局磷酸铁锂电池回收产能，规划产能规模为6万吨废电池/年。2022年6月28日，全资子公司浙江旺能城科技有限公司与永兴材料控股子公司湖州永兴新能源有限公司签署了《战略合作框架协议》，在废旧动力蓄电池回收项目展开合作，共同研究废旧动力蓄电池的回收利用技术，建立废旧动力蓄电池回收网络，有利于公司更深入参与废旧动力蓄电池回收资源化利用市场。（2）在建筹建项目充足，为未来业务发展提供支持。截至2021年年末，公司投资垃圾焚烧发电在建项目处理规模合计2450吨/日，装机容量合计59兆瓦；投资餐厨垃圾在建项目处理规模合计860吨/日。随着在建项目逐渐完工并投入运营，产能逐步释放将助力公司营收稳健增长。（3）大力拓展存量项目，稳健推进海外市场。2021年8个项目公司完成12个区域的存量市场拓展，生活垃圾接收量新增1580吨/日。湖州餐厨项目扩建，新增餐厨垃圾规模300吨/天；蚌埠餐厨项目扩建，新增餐厨垃圾规模100吨/天。公司对国际市场业务拓展相对审慎，目前跟进中的海外项目有10个。（4）聚焦上下游高科技、空白领域，加大投资并购力度。2022年公司增强并购力度，做深产业，在巩固垃圾焚烧业务板块与餐厨业务板块产业布局的同时，推进公司多元化发展，在未来提升公司竞争力、增加盈利来源。公司驱动因素（绿色动力）：（1）垃圾处理能力位居行业前列，在手项目推进顺利。截至2021年12月31日，公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目31个，在建项目5个，运营项目垃圾处理能力达3.4万吨/日，装机容量699.5MW。2021年，公司先后有6个新项目和3个二期工程竣工投产，新增产能7500吨/日，连续三年新增产能6000吨以上。葫芦岛垃圾发电项目已完成施工总量的80%，朔州项目已完成施工总量的65%，恩施项目已完成施工总量的50%，新开工靖西项目、武汉二期项目。（2）区域优势显著，生活垃圾热值较高。公司主要着眼于经济较发达的长江三角洲地区、珠江三角洲地区及环渤海经济圈的市场，营业收入主要分布在华东地区、华南地区和华北地区，2021年上述三个地区的营业收入合计占比62.70%。在经济发达的地区，生活垃圾热值一般较高，而生活垃圾热值是带动垃圾焚烧吨发电量提升的关键因素。公司项目集中于经济发达的区域，有利于吨发电量的持续提升。（3）顺应行业发展趋势，拓展餐厨垃圾处理、供热供汽新业务。为应对垃圾分类、国家可再生能源补贴政策变化等行业趋势，公司围绕既有垃圾焚烧项目积极拓展新业务。2021年，公司新获得汕头潮阳餐厨垃圾处理项目、天津宁河厨余垃圾处置项目，公司获得的餐厨垃圾处理项目已达8个；平阳项目、乳山项目、佳木斯项目成功拓展供热业务，公司开展供热业务的垃圾焚烧发电项目已达5个，全年累计实现对外供汽量13.95万吨。公司驱动因素（伟明环保）：（1）进军新能源领域，寻求第二增长曲线。公司积极布局新能源材料产业链，推进高冰镍和三元正极材料生产项目建设，从上游原材料往产业链中游三元正极材料延伸，扩展公司新能源业务发展空间。2021年11月，公司控股股东与Indigo公司签署《战略合作框架协议》，拟共同在印尼规划投资开发建设红土镍矿冶炼4万吨高冰镍项目；2022年4月，公司与盛屯矿业、青山控股签署《锂电池新材料项目战略合作框架协议》，三方拟合作，在温州市共同规划投资开发建设高冰镍精炼、高镍三元前驱体生产、高镍正极材料生产及相关配套项目，年产20万吨高镍三元正极材料。（2）待投放产能占比高，为垃圾焚烧业务营收增长奠定基础。截至2021年12月底，公司拥有51个已签约垃圾焚烧发电项目，其中24个运营项目、19个在建项目、8个筹建项目；生活垃圾焚烧发电项目合计设计规模约5.07万吨/日（含委托运营项目），其中运营及试运营项目设计总规模约2.84万吨/日，在建和筹建项目规模约2.23万吨/日，待投放产能占在运营产能比例达79%。随着项目投入正式运营，2022年公司预计将仍处于投产高峰期，垃圾焚烧营收有望继续保持稳定高增长。（3）并购盛运环保和国源环保，拓展全国业务版图。根据垃圾焚烧处理量计算，2020年公司在浙江省拥有38.41%的市场份额，在全国范围内拥有3.55%的市场份额，全国市场仍有较大的拓展空间。2022年1月，公司获得盛运环保资本公积转增形成的17.91亿股股票，持有其51%股份；2022年2月，公司向国源环保增资完成，持有其66%股份。上述两次投资并购在增加产能的同时，进一步扩大公司在全国范围内的业务版图。（4）重视研发，保持设备领先性。伟明环保研发的“往复多列式生活垃圾焚烧炉”已形成160吨／日至750吨／日的全系列产品，往复式多列生活垃圾焚烧炉排由逆推炉排和顺推炉排组合而成，在垃圾进炉热值≥4180千焦/千克，含水量≤60%情况下，无需添加任何助燃剂，就可在炉排上实现生活垃圾稳定充分燃烧，灰渣的热酌减率≤3%；炉排能满足长期不间断运行，年运行时间超过8000小时，各项技术指标达到国内领先水平。同业比较：旺能环境、绿色动力和伟明环保的同业可比上市公司主要有上海环境、瀚蓝环境、三峰环境。总体来看，旺能环境的营业收入体量较小，业务集中在生活垃圾发电项目，2021年生活垃圾项目运行的营收占比67.82%，销售毛利率和归母净利润增长率处于同业中上水平，2022年随着动力电池回收项目正式运营，预计表现出更高的成长性。绿色动力的营收体量在可比公司中处于中等水平，销售毛利率处于中上水平，主要系上海环境、瀚蓝环境等同行业公司业务还涵盖了市政污水处理、垃圾中转及转运等，该部分业务毛利率较低。作为中国最早从事生活垃圾焚烧发电的企业之一，绿色动力正致力于围绕垃圾焚烧开展新业务，进一步拓展公司的盈利来源。伟明环保的营收体量在同业可比公司中相对较小，销售毛利率较高，主要系公司项目运营和餐厨垃圾处置业务毛利率较高，分别达到了66.55%、55.54%；归母净利润增长率处于行业中等水平，为22.13%。2022年是公司项目建成投运大年，产能投放将继续维持公司主业的营收增长。绿色动力2021年营收50.57亿元，同比增长122.03%，归母净利润6.98亿元，同比增长38.62%；2022Q1营收11.05亿元，同比减少5.02%，归母净利润1.81亿元，同比减少1.08%，主要系受影响，部分项目施工进度放缓，一季度建造收入有所下降。2022年随着公司围绕垃圾焚烧发电逐渐开展协同业务，收入来源多元化，有利于保持利润稳定。截至2022年8月19日，公司PE(TTM)为15.46倍，处于历史较低水平，根据申银万国固废治理行业分类，同业PE中位数为17.37倍，公司估值水平较低。绿动转债（AA+）价格113.16元，转股溢价率42.48%，YTM为0.06%，转债余额23.60亿元。伟明环保2021年营收41.85亿元，同比增长34.00%，归母净利润15.35亿元，同比增长22.13%；2022Q1营收10.37亿元，同比增长37.73%，归母净利润4.59亿元，同比增长25.08%，业绩表现较好。截至2022年8月19日，公司PE(TTM)为27.84倍，处于历史较高水平，根据申银万国固废治理行业分类，同业PE中位数为21.41倍，公司估值水平较高，考虑到公司正切入新能源领域打造第二成长曲线且处于投产高峰期，市值仍有较大的向上发展空间。伟22转债（AA）价格129.01元，转股溢价率58.48%，YTM为-1.99%，转债余额14.77亿元。3.2.中环环保：综合性环保高新技术企业中环环保成立于2011年12月14日，专业从事水处理及水环境治理、垃圾焚烧发电、固废处理等环保业务。2021年公司继续聚焦“水务+固废”的双主业，全年水处理业务收入3.01亿元，占营业收入比重25.82%，同比增长32.00%；固废处理业务收入1.93亿元，占营业收入比重16.59%，同比增长304.44%。水务市场方面，在抢占新市场订单的同时加速了现有项目的提标改造和扩建项目落地；固废和垃圾发电项目方面，以收购石家庄垃圾发电项目和太和污泥干化处置项目为抓手，实现了营收和利润的快速增长。行业驱动因素：（1）生物质发电实行央地分担，加快存量项目补贴发放。2020年9月11日（含）以后全部机组并网项目的补贴资金实行央地分担，东部、中部、西部和东北地区垃圾焚烧发电项目中央支持比例分别为20%、40%、60%。（2）CCER碳减排收入改善业绩。全国CCER市场有望在2022年重启，固废企业核证自愿减排量可参与碳市场交易，获得额外利润。目前，CCER市场重启时间仍不明确，2022年7月全国碳排放权交易市场建设工作会议提出力争早日重启CCER项目备案。（3）我国人均水资源资源贫乏，污水处理需求量大。2019年我国人均水资源占有量只有2077.7立方米，不到全球人均量的三分之一，是全球人均水资源最贫乏的国家之一，污水再生利用是解决水资源短缺的重要方式之一。（4）污水排放量逐年增长，带动污水处理市场需求。2020年我国城市污水年排放量为571.36亿立方米，2016-2020年城市污水排放量年均复合增长率为4.44%。根据沙利文预测，2022年我国市政污水处理量将达到667亿吨，市政污水处理能力将达到2.32亿吨/日。公司驱动因素：（1）公司在手及储备订单充足，业绩增长具有可持续性。截至2021年末，公司处于施工期特许经营权项目（包含BOT、PPP项目）共计12个，随着项目陆续完工，项目达产运营后，在特许经营期内公司将获得持续、稳定的营业收入和利润回报。2021年末，公司在手EPC工程业务订单数量为15个，根据合同金额及履约进度，上述订单尚未确认收入金额约6.37亿元，随着工程项目的逐步完工，预计未来收入规模或将持续增长。（2）项目投运+提标改造，污水处理板块业绩有望稳健增长。截至2021年末，公司主要在建的污水处理产能合计19.7万吨/日，泰安岱岳新兴产业园污水处理厂及配套管网工程已经于2021年9月建设完毕，于2022年5月正式开展商业运营，为公司后续污水运营规模的扩大提供支持。提标改造方面，磁窑污水厂提标改造工程项目已经完成建设，预计2022年7月投入运营，提标改造项目的完成将有助于污水处理运营业务毛利率的进一步提升。（3）垃圾焚烧发电项目持续推进，可转债发行有助产能加速释放。截至2021年末，公司已正式投入运营的生活垃圾焚烧项目共3个，分别位于贵州省德江县、山东省惠民县和河北省石家庄市，设计处理规模合计2,300吨/日；处于试运营阶段的项目1个，位于河南省郸城县，日处理能力为800吨。公司继续推进河北省承德县和陕西省西乡县生活垃圾焚烧发电项目，设计日处理能力合计为1,000吨，并发行不超过8.64亿元可转债用于郸城县发电项目和承德县热电项目建设并补充流动资金，募投资金有助于垃圾焚烧产能的加速释放。（4）积极布局光伏业务，培育新的增长点。2021年，公司下属安徽宜源环保科技股份有限公司利用厂区内部闲置土地及建筑物屋顶，采用“自发自用、余量上网”的并网模式，安装分布式光伏发电站。2021年11月，公司正式出资5000万元设立全资子公司安徽中环光伏科技有限公司，在下属污水处理厂及工业园区内逐步推广铺设分布式光伏发电系统，截至2021年年末，下属寿县、宁阳、桐城3个项目已成功在当地完成发改委备案。同时，光伏公司还对外承接分布式光伏发电项目，2021年12月与芜湖明特威签订合作协议，由明特威提供建筑物屋顶，中环光伏负责分布式光伏电站项目的投资、建设、安装和运营。同业比较：中环环保的同业可比上市公司主要有节能国祯、鹏鹞环保、中持股份等。总体来看，中环环保的营业收入体量较小，归母净利润增长率处于同业较高水平，主要系2021年收购石家庄垃圾发电项目和太和污泥干化处置项目实现固废板块利润快速增长，2022年随着在建项目完工投产和光伏业务推广布局，盈利有望继续上行。3.3.洪城环境：国内领先环保产业运营商洪城环境成立于2001年1月22日，产业横跨城镇供水、污水处理、固废处理、清洁能源等领域。2021年实现营业收入81.74亿元，其中污水处理服务收入16.40亿元，占公司总营业收入的20.07%；污水环境工程收入26.10亿元，占营业收入的31.92%；自来水销售收入9.16亿元，占营业收入的11.20%；燃气销售收入15.54亿元，占营业收入的19.02%。公司在原有的“供水+污水处理+燃气+工程”核心业务基础上，新增固废处理项目的投资运营业务，向以生态环境保护治理为核心的城市综合环境治理服务延伸。行业驱动因素：（1）农村生活污水和黑臭水体治理的市场空间大。截至2020年底，我国农村生活污水治理率仅为25.5%。《农业农村污染治理攻坚战行动方案（2021-2025年）》要求，到2025年，农村生活污水治理率达到40%。据北大纵横预测，2035年我国农村污水处理率将达到70%，形成2000多亿的市场空间。（3）管网问题突出，新建、改造污水管网是污水处理行业又一驱动力。《城镇生活污水处理设施补短板强弱实施方案》提出将城镇污水收集管网建设作为补短板的重中之重，据辰于测算，“十四五”期间我国城镇污水管网投资将保持5.3%的年复合增长率，期间总投资额达1800亿元以上，占污水处理总投资的比重达到57%。公司驱动因素：（1）提标改造带来污水处理业务量价齐升。2021年污水处理服务收入16.40亿元，同比增长48.89%，毛利率比上年增加1.57pcts为39.63%，污水处理量为96922万立方米，同比增长21.75%，污水处理平均价1.69元/立方米，同比增长22.24%。江西省污水处理厂的出水标准由一级B提高至国家一级A，截止2021年底，标准化污水厂建设已实现全覆盖。公司污水处理项目提标改造投运后，将进入运营红利期，有望进一步推动污水处理量和污水处理价走高。（2）资产重组，切入固废处理领域。2021年，公司购买鼎元生态100%股权，新增固废处理项目的投资运营业务。鼎元生态控股子公司有洪城康恒、洪泽热电、洪源环境、绿源环境，其中，洪城康恒承接南昌市规模最大的焚烧发电项目，年处理生活垃圾可达约100万吨，年发电量3.6亿度，日均处理南昌市约60%的生活垃圾。此外，餐厨垃圾处理项目，设计处理规模200吨/日、厨余垃圾100吨/日、废弃油脂30吨/日；渗滤液处理项目，设计处理规模1,000吨/日；垃圾渗滤液浓缩液处理项目，设计处理规模400吨/日，将陆续投产运营，未来固废收益持续提升。（3）“气化南昌”政策有望推动燃气收入持续增长。南昌市政府办公厅在2016年发布的《关于加快推进“气化南昌”和“铸铁管网改造”民生工程工作的通知》要求在2019年实现城区气化率达到90%。2021年，公司售气量4.79亿立方米，同比增长8.92%，燃气销售收入15.54亿元，同比增长12.66%，气化率为75%，仍低于90%的目标。在政策的推动下，如果实现了90%以上的城区气化率，公司燃气销售收入有望继续提高。同业比较：洪城环境的同业可比上市公司主要有中原环保、兴蓉环境、渤海股份等。总体来看，洪城环境的营业收入体量最大，因公司业务覆盖面广，主营业务市场包括自来水、污水处理、燃气能源、工程等；销售毛利率处于同业较高水平，2022年随着污水处理项目提标改造完成投运后，公司毛利率仍有进一步提升空间。

中国环卫市场格局及发展趋势：环卫+环保驱动_疫情期间环卫提供杀菌消毒等增量环卫服务[图]一、现状历经20年的铺垫与发展，环卫市场化在十三五期间进入高速发展期。国内环卫市场化启蒙于上世纪90年代政府创建卫生城市与文明城市的双创活动，2002年建设部印发《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》，标志着环卫市场化进程的开启。经历10余年的发展，2013年国务院办公厅发布《关于政府向社会力量购买服务的指导意见》，环卫市场化进程迎来加速发展，最终在2015年PPP模式兴起后进入爆发期。据调查数据显示2016-2019年全国新签环卫服务合同年化总金额为248/321/482/550亿，CAGR高达41%。数据来源：公开资料整理环卫市场化相关政策年份政策主要内容1989创建卫生城市《关于加强爱国卫生工作的决定》改善城市卫生面貌，增强人民健康。全国爱国卫生运动委员会决定在全国开展创建国家卫生城市活动。提高城市卫生水平，城市广大人民有清洁、优美、整齐、舒适的生活环境和工作环境是加强社会主义精神文明和物质文明建设的需要，也是各级政府为民造福的一项重要工作1995创建文明城市《中共中央关于加强社会主义精神建设的决议》第一次把文明城市与文明村镇、文明行业并称为“三大”群众性精神文明建设创建活动，写进党的《决议》，引起各级党委政府高度重视，创建文明城市活动成为全国各地推动精神文明建设的一个重要抓手，全国迅速掀起了以创建文明城市为龙头的群众性精神文明建设活动热潮。2002《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》建设部意见指出开放市政公用行业投资建设、运营、作业市场,建立政府特许经营制度,是为了保证公众利益和公共工程的安全,促进城市市政公用事业的发展,提高市政公用行业的运行效率而建立的一种新型制度,各级建设行政主管部门应充分认识这项改革的重大意义,以“三个代表”重要思想为指导,加强领导、精心组织、统筹规划、稳步推进、妥善处理好改革、发展、稳定的关系,解决好市场化过程中出现的实际问题,积极稳妥地推进市政公用行业市场化进程。2006《关于印发中国城乡环境卫生体系建设的通知》全国高度重视城乡环境卫生体系的建设，把环境卫生事业作为可持续发展战略，全面建设小康社会，建立公共卫生体系的重要内容。构建城乡环境卫生体系，加快生活废弃物污染治理，加强环境卫生管理，提高环境卫生质量，促进体制机制创新，满足城乡居民需求，倡导循环经济理念，实现人与自然的和谐，使我国环境卫生事业走出一条具有中国社会主义特色的发展道路。2006《中国城乡环境体系建设》政府将大力推进环境卫生监管的政府行政体系、环境卫生治理的市场运行体系、环境卫生管理的社会参与体系和环境卫生突发事件的应急体系等四大体系建设，从而构成完整、规范的城乡环境卫生体系。2013《关于政府向社会力量购买服务的指导意见》、《中华人民共和国政府采购法实施条例》强调要加强和创新社会管理，改进政府提供公共服务方式。新一届国务院明确要求在公共服务领域更多利用社会力量，加大政府购买服务力度。地方各级人民政府要结合当地经济社会发展状况和人民群众的实际需求，因地制宜、积极稳妥地推进政府向社会力量购买服务工作，不断创新和完善公共服务供给模式，加快建设服务型政府。数据来源：公开资料整理传统环卫市场包括道路清洁、垃圾清理和公厕运维三大主要服务内容，道路清扫费用为环卫市场的主要构成部分，约占整体市场的80%。一方面城镇化进程推动了道路清扫面积和垃圾清运量的稳步提升，另一方面创文创卫等政策促使全国各地区不断提高单位面积的环卫投入，深圳市10年间单平方米环卫开支由6~7元/平米提升至30元/平米，复合增速约17%。综合考虑各项因素，预计未来三年传统环卫市场将保持15%左右的行业增速。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理2016年环卫市场化开启加速进程，其后4年全国累计新签合同总额约1600亿，平均年限在4年左右。2019年环卫市场空间在3200亿左右，据此推算的市场化率约在50%左右，市场化进程刚刚近半。如果未来三年每年市场化率能获得7%左右的提升，则对于参与市场化的企业而言，环卫市场将维持20%的较快增速。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理二、竞争格局

智研咨询发布的《2020-2026年中国环卫行业市场竞争格局及投资策略探讨报告》数据显示：在看到环卫项目的轻资产模式以及环卫市场容量的快速增长趋势，近年来行业新进入者呈现增加趋势，包括上游设备制造商中联环境、龙马环卫，下游垃圾发电运营商美欣达、城发环境等，也不乏岭南园林等来自环保行业的新进入者。从2018年的市场格局来看，北京环境、启迪桑德、玉禾田、侨银环保等前十大订单获取服务商当年签订的合同首年金额合计仅100亿元，对应CR10仅20%，行业处于完全竞争的蓝海状态。数据来源：公开资料整理近年行业集中趋势虽不明显但第一梯队已有雏形。环卫尚处蓝海市场，新进入者众多，从过去三年订单CR10的情况来看，集中度均是在20%上下，未现明显提升。虽然2018年订单前十名企业中有半数在2017年排名十名以外，订单规模排名变动较为频繁，但北京环境、启迪桑德、玉禾田和侨银环保已连续2年位列行业前6，行业第一梯队已初步形成。按环境司南的订单数据测算，2018年环卫招投标项目平均年限为4.7年，而CR10的企业平均年限则在6~9年不等。这说明相较于短年限的政府购买服务，头部企业在长合作期、规模更大的PPP模式环卫竞争中占据更强的优势。随着未来一体化项目、大型化项目的增多，头部企业在管理、完善产业链、融资等综合实力上的优势将逐步显现。数据来源：公开资料整理虽然美国环卫市场的主要利润来自于垃圾清运这一更为资金和技术密集的环节，与国内垃圾清扫这一劳动密集环节贡献利润的主要份额不同，但一体化趋势下未来环卫订单对于企业的资金、管理等综合实力也将提出更高的考验。随着市场化红利的逐步减弱，未来国内环卫市场竞争势必加剧，外延整合同样将成为国内真正环卫巨头诞生的必经之路，具备优秀管理及商业模式输出能力的企业将更为受益。垃圾分类是切入当地市场的重要入口，而环卫企业具备先天优势。垃圾分类服务内容包括前端的垃圾分类宣传、分类收集亭和分类垃圾桶建设、垃圾分类收集，到中端的转运，再到后端建设/运营厨余垃圾临时处理厂等分类服务。对于企业而言垃圾分类的难点在于员工管理，这与环卫工作并无太大区别，环卫企业从事垃圾分类存在明显先天优势。虽然单体项目规模不大，但垃圾分类和环卫、厨余垃圾处置业务协同性较强，从而成为相关企业切入当地泛环卫市场的重要入口。垃圾分类推进可持续的关键在于寻找人时成本、环保效益和财政投入的平衡，即提出最有效率的解决方案。垃圾分类的推进引发全国范围的讨论，行业尚未出现可简单大规模复制的商业模式。在政治热度较高的发展初期，许多地方政府采用高财政投入解决短期问题，但诸如某地400元/(户*年)的模式势必对财政造成较大负担，远期看或难持续。基于各地财政、环境、居民素质等条件存在较大差异，未来垃圾分类的商业模式仍将处于百花齐放的状态，而能否持续的关键在于企业是否能够提出针对性的解决方案，从而实现人时成本、环保效益和财政投入三者的平衡。固体废物污染环境防治法修订草案于2019年6月提交人大，年底已通过二审，除将建立垃圾分类制度入法外，草案还要求各地根据本地实际，制定差别化的生活垃圾处理收费标准。我国垃圾收费多伴随水价附加，无法通过污染者的方式激励居民进行源头减量。据上海发改委分析院，目前市政府正分析相关收费政策，拟采用随袋收费的方式，按免费发放专用垃圾带、实行“免费配额+超额”、全面三步走的推广流程，争取2021年实施。收费政策的落地将明确垃圾处置相关费用的征收来源，进一步保障相关企业的现金流。三、发展趋势环卫市场化的重要目的之一在于通过引入社会资本，提升社会公共服务的综合效益，伴随近几年市场化进程快速推进出现的环卫项目一体化趋势同样体现了这一目的。22亿福州连江县环卫一体化、67亿官渡环卫一体化等巨型项目出现的背后，都展现出政府对减少多头监管、中间环节和提升服务品质的期望。1、服务内容一体化在道路清扫和垃圾清运等传统业务基础上上，新增包括绿化养护、河道水面维护等市政公共服务内容，参与垃圾分类使环卫企业服务内容进一步向上游延伸，未来消毒工作的常态化也将扩充市场份额。2、处理目标一体化不再局限于生活垃圾，餐厨垃圾、建筑垃圾的加入，使得相关企业必须具备对应的下游处置能力。服务范围一体化2017年底建制镇和乡村垃圾无害化处理率仅为51%和24%，远低于城市97%的水平，城乡环卫一体化是破解城乡环卫发展不均衡的重要手段之一，E20环境平台数据显示近几年环卫项目正向着乡镇进一步下沉，而将垃圾产生量较小的乡镇项目整合集中处置也将加强后端产能的经济性。2020年新型冠状病毒袭来，受及假期延长影响，年后多地政府采购网纷纷发布环卫项目招投标延期或暂停公告，1月27~31日期间，全国工有217个环卫项目延期或暂停，或导致2020年环卫市场化订单增速放缓至个位数。随着得到逐步控制，2月底多数信息平台恢复启动环卫项目招投标程序。“攻坚战”期间，环卫企业身处抗疫一线，为做好公共卫生维护、消杀等工作做出巨大贡献，但是针对防疫用品成本、清理超量生活垃圾和防疫期间更高环卫标准产生的人工、设备等费用问题，目前国家和各省区尚未发文进行明确，短期或对环卫企业的盈利状况产生扰动，而长期看期间环卫提供的杀菌消毒等增量环卫服务有望进入常态化，提升环卫服务的市场空间。

上半年中国农业杀菌剂发展前景分析：环保高压下_各杀菌产品之间区别[图]农业杀菌剂是指用于防治由各种病原微生物引起的植物病害的农药，一般指杀真菌剂，主要施用作物果树和经济作物。短期内，主要影响因素是病虫害发生的程度和气候的影响；长期内，杀菌剂销售额的上升，主要是由于杀菌剂是提高食品产量和品质的重要因素；病害的抗性发展要求不断开发新的作用位点的杀菌剂，杀菌剂已成为近年来农药开发热点之一，发展前景广阔。一、代森锰锌代森锰锌是美国罗姆哈斯公司(现属陶氏益农公司)1943年开发杀菌剂品种，为代森锰与锌的配位络合物，1961年实现大规模产业化生产。代森锰锌是一种广谱性多作用位点的保护性杀菌剂，可用于防治蔬菜、粮食和果树上的多种病害，被誉为杀菌剂中的“常青树”。代森锰锌在实际应用中具备多种优点：一是杀菌谱极广，对绝大多数真菌性病害都有效，还能防治一些害虫；二是不易产生抗性，上市50多年来没有发现明显抗性；三是能够促进作物生长，还可为作物补充微量元素；四是混用性极好，几乎可与所有杀菌剂混用，提高防效和延长治理周期。目前全球代森锰锌产能合计约22万吨，主要分布在印度，印度三家龙头公司UPL、Sabero、INDOFIL产能分别是9、3、3万吨/年。国内现有产能6.4万吨，目前利民股份拥有产能4万吨，是国内行业绝对龙头。国内其他竞争对手主要包括：陶氏益农拥有0.8万；扬农化工通过并购收购宝叶公司，现有代森锰锌产能0.7万吨;西安近代拥有0.5万吨产能;陕西安德瑞普拥有产能0.4万吨。此外，公司代森产能自15年搬迁后提升了品质和工艺，新投产的1万吨代森类产品中有一半是锌含量更高的中高端产品代森联，未来在中高端市场占有率将持续提升。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理2016年代森锰锌全球销售额9.21亿美元，同比增长9%，创近年来新高。2014年受农产品价格下滑、美元走强、气候条件不利等因素影响，代森锰锌销售额降至5.9亿美元低点，2015年以来代森锰锌市场逐步回暖。产品价格方面，代森锰锌价格2015年以来一直维持在约2万元/吨水平，自2017年下半年起有所上涨，高点涨至近2.4万元/吨，其后自2018年中开始回落，截至目前代森价格回落至1.95万元/吨。代森系产品原材料主要包括:丙二胺、乙二胺、硫酸锰、二硫化碳等，考虑到原材料尤其是乙二胺价格明显回调，整体盈利水平较为稳定。数据来源：公开资料整理二、百菌清百菌清是一种高效、低毒，不易使作物产生抗药性的广谱保护性杀菌剂。目前百菌清主要被应用于果蔬、大豆、马铃薯以及小麦等植物，能够起到防治锈病、白粉病、叶斑病等病害的作用。百菌清自1963年上市以来一直是农药杀菌剂市场的主流产品，据调查数据统计，百菌清2016年全球销售额为3.33亿美元，位列全球杀菌剂销售额排名第12位。百菌清需求增长潜力较好，2016年全球市场对百菌清需求量为4.9万吨，未来市场需求增长动力主要包括：兴市场上杀菌剂使用频次及使用范围增加；欧洲小麦上作为抗性管理方案与SDHI类杀菌剂混用或轮换使用；在欧洲作为有些三唑类和代森锰锌类杀菌剂的替代产品；巴西大豆锈病防治上，内吸性杀菌剂抗性管理的需要。目前百菌清全球产能约为6.7万吨，行业供给格局集中，国外生产企业主要包括:瑞士先正达(0.9万吨)、日本SDS(0.6万吨);国内生产企业主要包括:江苏新河（利民股份参股34%）(3万吨)、苏利股份(1.4万吨)、江苏维尤纳特精细化工(0.7万吨)、山东大成（0.3万吨）。新河化工新增1万吨百菌清生产线已经于2018年四季度建成投产，目前产能达到3万吨，目前全球产能占比约43%。数据来源：公开资料整理2015年中国化工收购先正达，百菌清业务被先正达剥离出售给美国Amvac农药公司，公司开工负荷下降；2016年2月江苏维尤纳特公司生产车间发生火灾事故；2017年先正达休斯顿工厂受德克萨斯州飓风影响损毁严重，2019年6月世界农化网报道，先正达拟今年开始逐步关闭其位于美国休斯顿港的百菌清生产工厂，并解雇135名全职员工和160合同工，工厂将开始减少库存并降低产量，并于2020年初停止生产。此外，国内厂商在环保高压的背景下，相关企业开工率不足，供应紧张推动百菌清价格持续上涨，百菌清价格由16年初的3万元/吨，上涨至目前的5.5万元/吨。数据来源：公开资料整理三、硝磺草酮硝磺草酮是由先正达公司开发的HPPD抑制剂类除草剂，产品于2001年登记和上市，可有效防治阔叶杂草和部分禾本科杂草。根据调查数据统计，硝磺草酮2016年全球销售额为4.89亿美元，销售金额为列全球除草剂第7位，在全球HPPD抑制剂类除草剂中，硝磺草酮销售额居首位。硝磺草酮具有广谱、高效的除草活性，可与乙草胺、烟嘧磺隆等混用，能同时防除阔叶作物中的阔叶杂草和禾本科杂草，主要用于玉米、果园、甘蔗等作物，是替代长期使用和残留期长的莠去津等三嗪类除草剂的重要品种。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理国内硝磺草酮行业供给集中度较高，目前原药总产能约11000吨，主要集中在中山生物、大弓农化、颍泰生物、沈阳科创等生产企业。2017年以来，国内硝磺草酮价格持续上涨，2019年6月原药价格最高上涨至26万/吨，较2017年年初涨幅接近翻倍。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理硝磺草酮价格持续上涨主要有两方面原因，一方面国内环保持续高压，相关厂商开工受限，最大生产商中山生物受盐城爆炸事件停产；另一方面硝磺草酮主要中间体为2-硝基-4-甲砜基苯甲酸和1,3-环己二酮，其中2-硝基-4-甲砜基苯甲酸生产过程中产生大量废水，且对设备腐蚀性强，危险性大；1,3-环己二酮上游核心原材料间苯二酚目前全球仅有上海安诺(浙江龙盛)和住友化学生产，2017年以来间苯二酚供应紧张，盐城爆炸事件进一步限制了中间体的供应。四、苯醚甲环唑苯醚甲环唑是有先正达开发的三唑类杀菌剂，产品于1989年上市，上市市场呈现稳步增长态势，2003年销售额突破亿美金，2003~2013年的复合年增长率为10.18%，是一个成长性较好的热点杀菌剂品种。根据调查数据统计，苯醚甲环唑2016年全球销售额为3.30亿美元，产品销售额位列全球杀菌剂第15名。苯醚甲环唑具有安全、高效、广谱、低残留、持效期长、适配性强等特点，叶面喷雾和种子处理皆可，尤其作为种子处理剂时，其安全性较高。苯醚甲环唑对小麦、玉米、稻谷、大豆等苗期病害均有较好的效果，不仅可以单独使用，同时可以与嘧菌酯、福美双、多菌灵、咪鲜胺、甲基硫菌灵等复配。目前国内苯醚甲环唑产能约7800吨/年，主要集中在江苏丰登、七洲绿色、宁波中化、东泰农化等企业。2017年以来，国内环保高压导致小企业开工降低，苯醚甲环唑供应趋紧，产品价格自2016年14万元/吨上涨至最高27.5万元/吨，截至目前价格仍维持24.5万元/吨的高位。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理五、吡唑醚菌酯吡唑醚菌酯原药是巴斯夫于1993年研发的广谱甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂，上市以来在全球80多个国家，180多种作物上应用，被誉为是一款活性最高，高效、低毒、广谱的全能型杀菌剂，广泛应用于防治大豆、小麦、大麦、花生、果蔬、茶树等，其中南北美洲大豆的需求量最多。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理六、阿维菌素阿维菌素属于一种新型抗生素类农药，它由日本北里大学大村智等和美国默克公司于1976年开发，1985年开始商业化。阿维菌素的结构新颖，具有农畜两用的特点，作为农药使用的阿维菌素杀虫谱非常的广，除了具备杀虫、杀螨的作用之外，阿维菌素还具有杀菌、杀线虫等作用。并且阿维菌素和其他的药剂没有互抗性，所以在使用的过程中经常会配合使用一些其他的农药，增加杀虫效果。我国是全球最大的阿维菌素生产国和出口国。根据调查数据显示，2018年我国国内阿维菌素产能达到5980吨，产量3120吨，出口量超过产量一半。目前国内主要生产企业有齐鲁制药、河北兴柏、河北威远等厂家，前三家市场占有率达70%。尽管我国阿维菌素整体处于供过于求状态，2017年以来国内环保高压的态势下，行业开工率低迷，行业供给受限导致产品价格出现持续上涨。数据来源：公开资料整理数据来源：公开资料整理七、草铵膦草铵膦是20世纪80年代由赫斯特公司开发研制的一种高效、广谱、低毒的非选择性除草剂，具有不下行传导，不伤及植物根部的特性，目前已经成为仅次于草铵膦和百草枯的第三大非选择性除草剂。目前全球草铵膦总产能为3.90万吨，其中有3.3万吨的产能集中在中国，占全球总产能的84.6%，然而由于技术和环保等原因，国内许多装置目前都处于被关停或不稳定生产状态，目前我国草铵膦有效产能偏少。国内草铵膦生产企业2018年能够维持正常量产企业仅有利尔化学、浙江永农、石家庄瑞凯、山东亿盛以及河北威远，产能逐渐集中于大中型生产企业。数据来源：公开资料整理

相关报告：智研咨询发布的《2020-2026年中国杀菌剂行业投资战略分析及发展定位研究报告》

环保行业深度研究及2022年度策略：双碳扣元音_律吕更循环1十三五走出阵痛期业绩企稳估值回升，利润率抬升现金流好转走出阵痛期，业绩企稳估值回升，环保行业迎戴维斯双击回顾“十三五”，选取东吴环保基础标的107只成份股，对2015-2020年行业整体表现就业绩与估值进行拆分，可以发现三大因素压制环保行业表现：1）依靠加杠杆驱动的工程业务的不确定性以及加杠杆模式破裂之后对成长的压制；2）行业ToG属性对于财政支付能力的依赖；3）行业初期较为粗放的发展模式。固废板块业绩增速较快，水板块稳健增长子版块业绩：以15-20年归母净利润CAGR为标准，按子版块分析各板块发展情况可以发现，固废板块中，垃圾焚烧（+25%）和环卫（+53%）业绩释放加速、土壤修复（+38%）与再生资源（+26%）规模较小业绩弹性大，危废业绩下滑。水板块中，水务运营（+9%）业绩稳定增长，水务工程业绩略有下滑。大气板块期间业绩CAGR为10%。此外，环境监测15-20年业绩CAGR11%，设计咨询为14%。环保行业利润率企稳回升，现金流转好净利率：环保净利率企稳回升。经历阵痛，环保板块存在利润率下滑，2020年环保行业销售净利率10.8%，有所下滑。2021Q1-3行业销售净利率12.4%，提升明显。优质赛道内公司净利润率已经出现显著回升。2020年，环境监测净利率同比提升3.1pct，水务运营同比提升0.6pct，水务工程同比提升0.2pct。现金流：环保行业净现比保持1以上水平持续提升。考虑到回款周期性，研究2015-2020年行业净现比情况，发现行业净现比基本保持1以上，经营性净现金流可以实现对净利润的较好支撑。净现比持续提升，现金流好转，2020年板块整体净现比达1.82。按子版块来看，2020年大气治理（2.33）、水务运营（1.82）、土壤修复（1.77）、设计咨询（1.55）、垃圾焚烧（1.44）、环境监测（1.30），表现较好。2“十四五”奏响双碳主旋律，“1+N”政策落地&市场机制完善2.1政策端：碳减排成“十四五”主旋律，“1+N”政策体系逐步落地双碳纲领“1”：中央发布双碳工作意见，五大方面三期量化明确目标双碳工作意见：五大方面三期量化明确目标，首提2060非化石能源消费比重超80%。10月24日，《中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》发布。意见提出了构建绿色低碳循环发展经济体系、提升能源利用效率、提高非化石能源消费比重、降低二氧化碳排放水平、提升生态系统碳汇能力等五方面主要目标，同时分别对应2025年/2030年/2060年三期指出量化目标，其中非化石能源消费比重于2025年/2030年分别达到20%、25%，并首次提出2060年达到80%。达峰纲领“1”：《碳达峰行动方案》细化十年目标，聚焦能源、交通、循环等领域碳达峰行动方案：延续前期纲领，细化能源、交通、循环目标。10月26日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，重点实施“碳达峰十大行动”，围绕能源、节能、工业、城乡建设、交通运输、循环经济、科技创新、碳汇能力、全民行动、梯次行动等将碳达峰贯穿于经济社会发展全方面。双控考核指标：由“能耗”转向“碳排放”，加快形成减污降碳激励约束机制2021年中央经济工作会议为明年双碳工作定调，碳中和迎三大变化：1）双控考核指标由能耗转向碳：会议指出新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。这一转变突出了碳排放在能源变革中的总领性，进一步促进可再生能源的应用和资源循环回用的发展。2）稳增长基调下平稳推进双碳行动：会议提出要坚定不移推进碳达峰碳中和，但不可能毕其功于一役。3）加快落实减污降碳激励约束机制：碳市场是实现双碳目标的有效机制，碳市场向非电高耗能行业延伸和CCER重启工作有望加速。2.2碳交易：从电力向高能耗全面铺开，绿电交易开辟新能源受益新路径碳交易迎三大变化：交易全国化、分配基准线法、行业多元化边际变化1——交易区域从“试点”到“全国”域范围变化：试点到全国——2021年7月16日正式启动全国碳市场交易，2019-2020年首批纳入全国碳市场配额管理的电厂共2225家，排放量占比近40%。边际变化2——配额分配由“历史+基准线法”到“行业基准线法”配额分配变化：历史法+基准线法到基准线法——全国碳市场初始配额实行免费份额，采用强度控制下的行业基准法，分配配额将以强度控制为基本思路，依照行业基准法挂钩实际产出量实行免费分配。电力行业基准线法：根