课程分析报告南方航空600029

1、南方航空 (600029)投资收益大增，经营逐步好转分析 2010 年一季度年业绩的情况，应该注意以下几个重要方面：(1)经营水平大幅度恢复。2010 年一季度公司旅客运输量完成1773万人次，同比增长 15.2%，其中国内完成旅客运输量完成1620万人次，同比增长14.0%，国际完成旅客运输量完成117 万人次，同比增长29.5%；货邮运输量完成 24.72 万吨，同比增长 40.9%，其中国内货邮运输量完成19.87 万吨，同比增长 25.4%国际货邮运输量完成4.6万吨，同比增长200.5% ；客座率完成78.1%，同比上升 2.0 个百分点；平均载运率完成 67.6%，同比上升 4.1

2、 个百分点；在公司主要经营指标旅客吞吐量恢复正常水平，货邮运输量出现快速恢复局面，应该还是一个比较好的成绩。(2)燃油价格上升比较慢，运营成本保持稳健，主要经营利润水平全面扭亏为盈。2010 年一季度公司成本支出141.63 亿元，同比增长22.64%，其中主要原因是航班增加以及航空燃油上升。经营毛利率上升为16%，超过去年同期 5 个百分点，已经超过2007 年水平，公司销售费用11.48 亿元，同比增长 17.62%，财务费用3.0 亿元，同比增长 -26.47% 。我们认为，销售费用和财务费用同比增长3 亿元，同比增长17%，主要原因是业务增长导致销售费用增长。(3)投资收益 11.06

3、 亿元，同比增加11 亿，增长 137 倍，占营业利润74%，扣除投资收益11.06 亿元，公司经营仅仅3.77 亿元，每股收益仅仅为0.04元，说明投资收益是一季度公司利润大幅度上升的最主要原因。(4)总体分析， 航空旅客运输主业收入保持快速增长趋势，运输收入同时大幅度上升，说明航空旅客运输业务已经进入加速上升阶段，而航空货运业务增长爆发性加速恢复局面，国内快速恢复， 国际全面恢复。主要原因是国内消费启动，航空旅客运输显著增长，而国内外工业商业经济恢复的支持比较大，航空货运上升巨大， 部分原因是去年同期出现大下降，今年以来，国内外经济快速恢复发展，也大大支持了公司的航空货运业务。(5)从国内

4、外业务分析。 1-3月在载运客公里方面， 国内航线完成222.49 亿客公里，同比增长 +15.7%；国际航线完成 35.58亿客公里，同比增长 42.1%；货运周转量方面， 国内航线完成3.13 亿吨公里，同比增长 +28.2% ；国际航线完成3.47 亿吨公里，同比增长330.9% ；说明国内航线增长比较快速，而国际航线增长出现全面恢复，主要是去年上半年下降比较大，而今年已经出现明显的全面恢复局面。 (6) 运营效率分析。 客座率方面，2010 年一季度合计为78.1%，同比上升 1.8个百分点；其中国内航线为79.0%，同比上升 0.8个百分点； 国际航线为 73.6%，同比上升 5 个

5、百分点。载运率方面， 2010 年一季度合计为67.6%，同比上升4%；其中国内航线为68.9%，同比上升 2.5%；国际航线为63.9%，同比上升 13% 。(7)我们注意到，民航总局最新数据显示，2010 年前三个月中国民航国内旅客运输量同比上升18%，国内航空旅客运输出现明显上升趋势，旅客航 空运 输量和周转量都大幅度上升，同时客座率上升明显，接近历史最好水平，票价水平也稳步回升，航空货运量恢复幅度十分惊人，国际旅客运输和货运也从全面转入大幅度上升的趋势，全国机场旅客吞吐量明显回升，中国民航业已经率先全球进入上升轨道。上述数据将支持民航业务进入新一轮经营上升周期。(8)我们注意到， 4

6、月份开始，国内外航空燃油价格不断上升，国内从4 月上旬开始从5050 元 /吨上升到 5550 元 /吨，上升幅度达到 10%，国际燃油价格从年初到4 月 24 日也上升20%左右， 石油价格不断上升将限制增加航空运行成本。我们修改预测，将2010 年国际石油价格从65美元 /桶上升到 80美元 /桶，全年同比将上升30%左右，虽然燃油附加费将增加公司收入，但是只能够部分抵消燃油上升的影响，公司2-4 季度毛利率将从一季度的16%下降到13%左右，全年平均 14%左右，公司主要经营业务还是处于“薄利 ”经营状态。3.投资建议2010年受到中国民航市场全面启动上升的影响， 公司航空业务增长速度将

7、明显加快；随着全球经济逐步恢复上升，公司旅客运输业务和货运 物流 将重新恢复增长的趋势；公司获得国家30亿元注资后，对公司经营的支持进一步加强， 但是国内外航空燃油都出现一定幅度上升的情况，公司毛利率将小幅度下滑，公司业务将逐步进入一个稳健发展的时期，人民币升值预期比较强烈，支持股票价格大幅度上涨，我们预期人民币将上升3%左右，对应增加每股净利润0.12 元，超过3%的上升幅度的可能性比较小，因为大部分出口行业将面临巨大亏损，什么时间升值还是存在许多不确定的因素。 我们预计，公司2010 年、 2011 年和 2012 年收入分别为 663. 51 亿、 709. 36亿和 7065 39 亿

8、，净利润分别为21.62 亿和、23.87 亿和 27.59 亿，每股收益分别为 0.27 元、0.30元和 0.34 元，公司业绩将呈现恢复增长局面，目前股票价格2010 年、 2011 年和 2012年 PE分别为 33 倍、30 倍和 26 倍，按照 2012 年 20 30 倍 PE 估值，股票合理价格区间为6.8 10.2元，股票近期大幅度上涨50%，已经达到9 元以上，股票估值已经接近长期估值上限(还有12%上升空间 )。我们维持公司为“谨慎推荐 ”评级，保持长期乐观，短期谨慎的态度。银河证券 -报告标题：南方航空(600029)需求复苏提升盈利水平，中期成长看国际航线2009 年

9、下半年航空市场需求复苏加快，提升了公司整体业务量增速，公司客运周转量(RPK) 和总运输周转量 (RTK) 同比增长11.8%和9.43%，同比 2008 年度提高10.02 个和 9.98 个百分点。国内航空市场需求大增成为推动公司业务量增长的核心动力。2009 年航空市场最大的亮点是国内航线需求增速高达20.5%，远好于国际航线和地区航线的0.8%和 1.4% ，由于公司业务收入80%以上来自国内市场，因此受全球金融危机影响要低于国航和东航。2009 年面对国内和国际市场需求的巨大差异，航空公司纷纷调整运力投放，加大对国内市场运力投放力度，导致国内航线竞争加剧，公司2009 年国内市场运力

10、投放相对保守， 可用吨公里 (ATK) 同比增13.1%，增速低于国航的19.6%和东航的 25.49% ，主要因素是南航国内市场份额已居于第一，但整体盈利能力不佳，单位定价水平低于国航，目前有意识进行结构调整，规模扩张有所放缓。2009 年公司整体单位定价水平大幅度下滑导致公司整体增量不增收，但下半年定价水平回升较为迅速。2009 年随着国际油价大幅度下滑，国内航线燃油附加费取消， 以及航空公司纷纷大规模加大国内航线运力投放， 竞争加剧， 导致国内运价水平大幅度下滑，国际航线受整体全球经济影响运价跌幅大于国内航线。2009 年公司单位客运运价水平和单位货运运价水平分别同比下跌10.81%和

11、16.73%，导致公司航空主营业务增量不增收，2009 年公司航空主业收入同比下跌1.19%，同比运输周转量(RTK) 增长 9.43%差距较大。 2009 年下半年随着航空市场需求回暖，公司定价水平回升较为迅速，全年运价水平下跌幅度同比中期已逐步缩窄，1-6 月客运运价和货运运价同比下跌13.71%和 37.27%，跌幅缩窄 2.9 和 20.54个百分点，货运运价反弹快于客运运价。投资分析： 2010-2011 年受益于行业供求关系改善，公司倚重的国内航线票价水平预期将保持上升趋势， 同时国际原油价格受欧美经济复苏需求增加影响，预计同比有一定提升， 但波动幅度在合理的预期范围之内，大幅度上

12、涨概率小， 同时人民币升值预期成为贯穿 2010 年公司投资主线的重要驱动因素。2010 年预计在人民币兑美元升值3%，单位客运运价水平上升5%、国际原油和国内航油均价分别上升19.05% 和 12.87%、子公司股权转让实现投资收益11 亿元条件下，实现净利润30.82 亿元， EPS 0.306 元 (增发全面摊薄 )，增长 760% 。 投资方面，近期受一季度乐观盈利预期和人民币升值预期加强推动，公司股价表现远好于预期， 前期目标价已提前达到， 短期股价基本到位， 中期股价驱动因素来源于运价水平好于预期以及人民币升值加速，6 个月目标价格上调到10 元，维持增持评级。中信建 投 -报告标

13、题：南方航空(600029)费用大增主业亏损， 副业收入保利润1.事件 2010 年 4 月 13 日南方航空股份有限公司公布年度报告， 2009 年年度公司经营收入560.43 亿元，同比增长 -0.68%；净利润 3.58 亿元，同比扭亏为盈，基本每股收益0.045 元。 2.我们的分析与判断分析2009 年业绩的影响，应该注意以下几个重要方面： (1)从主要经营数据分析。 2009 年公司旅客运输量完成6628 万人次，同比增长 13.81% ；货邮运输量完成86.19 万吨，同比增长3.26%；客座率完成75.3%，同比上升 1.5 个百分点；平均载运率完成65.2%，同比上升 0.8

14、个百分点；在上半年经历了经济危机、 市场下滑、 甲流冲击的情况下，下半年公司主要经营指标旅客吞吐量恢复正常增长水平，货邮运输量出现快速恢复局面，应该还是一个基本及格的成绩。(2) 燃油价格大下降，导致运营成本下降，主要经营利润水平大幅度减少亏损。2009年公司成本支出491.97亿元，同比增长 -9.31% ，其中最主要的是航空燃油下降非常大。毛利率为12%，上升了 8个百分点，但是公司销售费用42.56 亿元，同比增长19.02%，财务费用13.96 亿元，同比增长 20 亿元。我们认为，销售费用和财务费用同比增长27 亿元，是导致公司营业利润-18.49亿元的主要原因。 (3)2009 年

15、本公司向南方航空集团公司非公开增发72115 万股 A 股，同时向南方航空集团公司境外全资公司南龙公司非公开增发72115 万股 H 股，顺利注入资金 30亿人民币，公司 2010 年准备通过非公开方式发行A股和 H 股，募集资金100 亿元。 (4) 主营业务分行业分析。首先、旅客运输方面，业务收入515.29 亿元，同比增长 -0.28%，航空货运方面， 业务收入 29.71 亿元，同比增长 -16.94%，其他收入 5.39亿元，同比增长 20.03%。总体分析，航空旅客运输主业收入占比上升到94%，虽然运输两年保持快速增长趋势，但是运输收入反而出现下降，说明单位运输出现下降局面，而航空

16、货运业务增长下降，出现两年连续下降局面。 主要原因是国内消费启动， 航空旅客运输显著增长，而国内外工业商业受到金融危机影响比较大， 航空货运下降比较大，特别是联邦 快递、联合包裹等国际巨头快速发展，也影响了公司的航空货运业务。(5) 从国内外业务分析。在载运客公里方面，国内航线完成 806.97 亿客公里，同比增长+14.27% ；国际航线完成 106.68亿客公里，同比增长-4.01%；货运周转量方面，国内航线完成71.89 亿吨公里，同比增长+14.3% ；国际航线完成15.99 亿吨公里，同比增长-4.59%；说明国内航线增长比较快速，而国际航线增长出现一定程度下降，主要是上半年下降比较

17、大，而下半年已经出现明显的恢复局面。(6)运营效率分析。客座率方面， 2009 年合计为75.2%，同比上升0.8 个百分点；其中国内航线为76.6%，同比下降 1 个百分点；国际航线为67.9%，同比上升3 个百分点。 (7)我们注意到， 民航总局最新数据显示， 2010 年前两个月中国民航国内旅客运输量分别同比上升14%和 24%，国内航空旅客运输出现明显上升趋势，旅客航空运输量和周转量都大幅度上升，同时客座率上升明显， 接近历史最好水平，票价水平也稳步回升，航空货运量下降幅度也明显缩小，国际旅客运输和货运也从大幅度下降逐步转为小幅下滑甚至持平的趋势，全国机场旅客吞吐量明显回升，中国民航业已经率先全球走出低谷进入上升轨道。上述数据将支持民航业务进入新一轮经营上升周期。 3.投资建议 2009年受到中国民航市场全面启动上升的影响，公司航空业务增长速度将明显加快； 随着全球经济逐步恢复上升，公司旅客运输业务和货运物流将重新恢复增长的趋势；公司获得国家30 亿元注资后，对公司经营的支持进一步加强，同时国内外航空燃油都出现大幅度下降的局面，公司毛利率将大幅度上升，公司业务将逐步进入一个发展的新时期， 但是公司费用率超比例上升， 导致主要经营业务亏损的局面还在继续，虽然人民币升值预期比较强烈，我们预期人民币将上升3