中国公司在美上市指南

1、中国公司在美上市指南美国的证券市场概况美国最大的全国性证券交易所当数纽约证券交易所（NYSE）。在纽约证券交易所交易中，购买和出售的订单传达到中心，由中心的专业人士通过维护系统以使买卖的订单匹配，从而实现交易。在场外交易市场，买卖是通过券商之间连接的计算机终端和报价单来完成的。最著名的场外交易市场就是纳斯达克（NASDAQ），券商作为中介代理人匹配客户之间的订单，或是直接以自己的名义介入证券交易。纽约证券交易所是世界上最大的股票市场，其筹集的资金居股市之首。纽约证券交易所有将近2800多个上市公司，在2003年，包括了来自51个国家的470个外国公司。2003年，在纽约证交所上市的中国公司为1

2、5家，市值达到89亿美元；亚太地区共有82家公司，市值达728亿美元。广泛 的市场参与与者，包包括公公司、个个人投资资人、机机构投资资人和成成员公司司，构成成了这一一交易市市场。在在证券交交易所上上市的公公司已经经满足了了最严格格的上市市标准，其其范围包包括从从最大、最最著名的的蓝筹公公司到许许多 世界顶级的的技术公公司和年年轻、成成长迅猛猛及私有有化的非非美国公公司。在在美国，大大概有3350000个公公司的股股票在场场外市场场交易。纳纳斯达克克是一个个全国范范围内的的 HYPERLINK /d/index.htm 电子询价价系统，存存储和提提供每秒秒更新的的来自全全国联网网券商的的场外报报

3、价。有有60000多个个公司的的证券在在该系统统上询价价，现有有包括搜狐、新新浪、网网易三大大中国门门户网站站在内的的十几家家中国公公司在纳纳斯达克克上市。当当今的纳纳斯达克克市场已已成为纽纽约证券券交易所所的竞争争对手，许许多 符合纽约证证券交易易所上市市标准的的大公司司已选择择了纳斯斯达克，如如著名的的微软、英英特尔、苹苹果电脑脑和升阳阳公司等等。纳斯斯达克市市场分为为两个部部分：纳纳斯达克克全国市市场和纳纳斯达克克小型市市场。在在全国市市场的上上市标准准更严格格，证券券更具折折现性。对对于更小小的公司司而言，纳纳斯达克克提供了了一个“场场外交易易 HYPERLINK /d/index.h

4、tm 电子版”，但但其并不不是纳斯斯达克市市场的一一部分，而而只是为为券商们们提供的的通过计计算机网网络查询询和估价价的途径径。最小小的公司司则可以以列列于“粉粉红单”上上。在美美上市的的优势中中国公司司在美国国上市的的优势主主要体现现 在以下下几个方方面：第一，市市场的稳稳定性以以及其代代表的雄雄厚的资资金来源源为企业业融资提提供最大大空间。对对于包括括中国国公司在在内的境境外公司司来说，对美美国资本本市场趋趋之若鹜鹜的最大大理由无无不在于于这这一市场场所容纳纳的雄厚厚资金。由由于比较较健全的的法律制制度和行行之有效效的市场场运营，不不仅是庞庞大的投投资机构构，就是是零散的的个人投投资者也也

5、能通过过很多方式式将资金金聚集起起来，占占据着资资本市场场的重要要一隅隅，使美美国成为为全球规规模最大大和最有有效的资资本市场场。美国国投资者者对非美美国公司司的股票票的投资资大约占占这些投投资人所所拥有的的资金总总额的112。第二，有助于提高公司的全球知名度和良好声誉。公司良好的知名度在一定程度 上代表着公公司的价价值，而而通过上上市在美美国的资资本市场场亮相，借借助路演演等方式式以及媒媒体的曝曝光，取取得类似似促销的的效应，能能够提高高企业的的声誉。通通常，股股市分析析师会跟跟踪公司司的业绩绩，并定定期预测测公司前前景，积积极有利利的报告告将有助助于提高高公司股股票的价价格。第第三，强强化

6、公司司的购并并手段。上上市使公公司的价价值能通通过具有有很高的的折现性性的美国国股市的的股票得得以体现现 ，而在美国国上市的的公司的的股票往往往被认可可为购并并的支付付手段，买买家往往往更更有可能能接接受股票票作为支付付工具。第四，进一步促进中国公司的内部改革和提高公司治理的水平。美国市场更为严格的披露和公司治理要求 ，也将成为为中国公公司进行行改革和和实施广广泛 重组、提高高在行业业内竞争争力的契契机。上上市的方方式通常常而言，中中国公司司进入美美国的资资本市场场可以采取取以下44种方式式：1.普通股股的首次次公开发发行（IInittiall Puubliic OOffeerinngs，II

7、POss）上一一世纪330年代代初期的的股市灾灾难导致致外国国公司的的股票在在美国股股市一落落千丈，美美国的投投资人瞬瞬间失去去了数以以亿计的的投资，这这一历史史事件促促使19933年年的美国国证券法法正式实实施。此此后，美美国证券券法对境境外公司司在美国国的普通通股首次次公开发发行的监监管与本本土公司司别无二二致。毫毫无例外外，该公公司必须须进行注注册。根根据公司司的规模模以及以以前在美美国的披披露情况况，美美国证监监会还制制定了不不同的表表格，以以供外国国公司注注册使用用。基本本上，境境外公司司与美国国公司一一样，必必须以同同样的格格式向美美国证券券委员会会（SEEC）和和投资人人披露同同

8、等的信信息。对对于许多多 境外公司来来说，美美国证券券市场的的披露制制度是令令人深感感不适的的。美国国的财务务披露和和会计准准则比许许多 国家的更加加详细和和严格，例例如，其其要求 对公司的市市场竞争争性地位位和管理理阶层对对前景预预测的强强制性披披露，便便是一个个令外国国公司头头痛的例例证，但但是为了力争在在这个浩瀚的的资本市市场上拥拥有一个个位置，境外外公司也也只能入入乡随俗俗了。为为了软化此此不适，美美国证监监会许可可境外公公司将其其财务报报表调节节至符合合美国的的会计原原则，并并不一定定要实实际地按照照美国标标准来制制作。此此外，境境外公司司的股票票一旦 公开交易，该该公司还还必须按按

9、照美国国证券交交易法的的规定定定期向SSEC报报告。22.美国国存托股股证挂牌牌（Ammeriicann Deepossitaary Recceippts， ADRRs）中中国人寿寿保险股股份有限限公司于于20003年112月117日、118日分分别在纽纽约证券券交易所所（NYYSE）和和香港联联交所正正式挂牌牌交易。作作为第一家家两地同同步上市市的中国国国有金金融企业业，其获获得了225倍的的超额认认购倍数数，共发发行655亿股，募募集资金金35亿亿美元，创创该年度度全球资资本市场场IPOO筹资额额最高记记录，取取得了海海外上市市的成功功。中国国人寿保保险就是是中国国企业通通过ADDR成功功

10、上市的的例证。美国证券业创造了这种将外国证券移植到美国的机制，存托股证交易提供了把境外证券转换为易交易、以美元为支付手段的证券。迄今为止，还有中国联通、中国移动、中石化等公司通过此方式在美国上市。典型的ADR是如此运作的：（1）美国银行与一境外公司签订协议，约定由这一美国银行担任境外公司证券的存托人。（2）美国的存托人签发存托股证给美国的投资人。每一张存托股证代表一定数目的境外公司的证券，该凭证可自由交易。（3）美国存托人收购相应数量的境外公司的证券，一般该证券由境外的托管银行保管。（4）发行存托股证后，美国存托银行作为该股证持有人的付款代理人。该银行收取股利并转化为美元，然后将其分配给股证持

11、有人。（5）存托银行作为存托股证的转让代理人，对该股证在美国的投资人的交易进行记录。该银行也时刻准备着把该股证转换为相应的境外证券。美国证监会把ADR以及其所代表的境外证券区别对待。同时，ADR的发行也涉及到证券的公开发行。因此，发行ADR的美国银行也需要注册，而该境外公司则须履行定期报告的义务。但是，履行全面的注册和报告是特别昂贵和负累的。鉴于此，美国证监会根据境外公司在美国证券市场的状况，制定了不同的ADR计划和相应的不同披露要求 ：一级ADDRSEEC对一一级ADDR的监监管是最最轻的。美美国银行行通过注注册F6表格格，并附附具存托托协议和和ADRR凭证，便便可建立立一级AADR.如果境

12、外公公司每年年向美国国证监会会提交其其在自己己的国家家所披露露和公开开的资料料清单，其其在美国国的定期期报告义义务可免免除。一一级ADDR可以以在在代理商商和批发发商的粉粉红单上上报价，但但是不能在在证券交交易市场场交易或或纳斯达达克上报报价。这这一级AADR主主要是为为美国投投资人提提供对现现成的境境外公司司的股票票的通道道，但是是，不不能用于于筹集资资金。建建立一级级ADRR的成本本比较小小，平均均为2550000美元，境境外公司司的获益益是很大大的，通通常股价价会上升升466。二二级ADDR二级级ADRR可以在美美国证券券市场交交易。美美国银行行须利用用 F6表格格注册，境境外公司司须定

13、期期报告。为为能在证证券交易易市场或或是纳斯斯达克交交易，境境外公司司还需要要进行行20F表格格注册。但但如一级级ADRR一样，二二级ADDR不能能作为筹集集资金的的手段。适用二级ADR的境外公司无一例外地发现，美国证券交易法所要求 的披露要求求 比自己国家家的法律律规定更更细节、更更深入。最最重要的是，境境外公司司的财务务必须符符合美国国的一般般会计计准则，例例如：美美国一般般会计计准则要要求 分类披露公公司的运运营情况况，还还有一些些 敏感（有时时是令人人尴尬）的的资料，包包括主主要财产产、任何何 重大的正在在进行的的诉讼或或政府对对公司的的调查、110股股东的身身份、管管理层薪薪酬总和和

14、、公司司及子公公司或执执行官之之间的交交易，等等等。公公司还必必须每年年更新220FF表格。建立二级ADR的成本是巨大的，平均超过100万美元。但是带来的成效也是巨大的，其为境外发行公司所铺设的通向美国投资人的通道以及以美国一般会计准则为标准的披露，通常会促使公司股价上升1015。三级ADR境外发行公司将自己的证券向美国投资人作公开发行。这一级ADR的注册书必须本质上包括二级ADR的20F年度报告所要求 的内容。三三级ADDR是唯唯一的允允许境外外公司在在美国融融资的AADR形形式，建建立三级级ADRR必须按按照类似似于普通通股首次次公开发发行的程程序来进进行。在在美国的的普通股股公开发发行一

15、般般成本本超过1150万万美元。但但是对于许许多 需要大量量资金的的境外公公司来说说，即即使成本本很高，三三级ADDR也是是值得一一试的，因因为美美国的公公众资本本市场提提供了一一个无可可比拟的的融资基基地。全全球存托托股证（GGDR s）境境外发行行人也可可以通过发发行以美美元为计计价单位位、全球球发行的的存托股股证来促促进其证证券的交交易。全全球存托托股证与与美国存存托股证证的原理理是一样样的，唯唯一的区区别在于于全全球存托托股证是是部分或或全部在美美国以外外的区域域 运作。不论论冠之以以全球存存托股证证或美国国存托股股证，适适用在美美国的部部分的法法律是一一样的。3.私募资金和美国证券法

16、144A条例私募资金是一种避免美国证券法要求 的注册，而而又能在在美国出出售证券券的做法法。但是是，美美国证券券法规对对于出售售私募证证券有很很多限制。美美国证监监会19990年年采纳的的1444 A条条例允许许将某些些符合条条件的证证券出售售给合格格机构投投资人，而而不需履履行证券券法的披披露义务务。但与与1444 A条条例关联联的交易易必须符符合基本本条件：（1）该该证券必必须只能能出售给给合格机机构投资资人；（22）证券券发行时时，该证证券不能能与在美美国的任任一证交交所交易易或是在在如纳斯斯达克的的券商询询价系统统报价的的证券属属同一种种类；（33）卖家家和未来来的买家家必须有有权利获

17、获得发行行公司的的一些 从公众渠道道尚未得得知的信信息；（44）卖家家必须确确认，买买家知道道卖家可可以依据1144 A条例例来免除除证券法法的登记记要求 。144AA条例还还规定了了合格机机构投资资人的条条件。合合格机构构投资人人通常包包括美美国银行行、信用用社和注注册券商商。4.反向兼兼并近年年来，中中国民营营企业通通过反向向兼并（RReveersee Meergeer）方方式在美美国上市市方兴未未艾。反反向兼并并，也称称Revversse TTakeeoveer（RRTO），俗俗称借壳壳上市，是是一种简简化快捷捷的上市市方式，是是指一家家私人公公司通过过与一家家没有业业务、资资产和负负债

18、的上上市公司司合并，该该私人公公司反向向并入该该上市公公司，该该上市公公司成为为一个全全新的实实体。该该上市公公司也称称为壳公公司。私私人公司司并入上上市公司司后持有有多数股股权（通通常是990）。与IPO相比 ，反向收购购具有上上市成本本明显降降低、所所需时间间少以及及成功率率高等优优势：一一旦 成为上市公公司，公公司的前前景颇为为可观；上市公公司的市市场价值值通常远远远高于于同等行行业、同同等结构构的私人人公司；上市公公司更易易于筹集集资金，因因为其其股票有有市场价价值而且且可以交易易；可以以利利用 股票收购，因因为公公开交易易的股票票通常视视为购并并的现金金工具。但是，反向兼并并非一蹴而

19、就的获取资金的捷径，其只是募集资金的间接途径。所以，这一方式仅适宜于那些对资金的需求并不是特别急切，将要经历很长时间才能达到上市公司的规模和水平的公司，有助于其实现融资的长期目标。纽约证券交易所的上市标准对于已决定在纽约证券交易所首次公开发行股票的中国公司来说，除了可依据供美国公司适用的上市标准之外，还可选择一套专供外国公司适用的标准。美国公司标准较外国公司标准而言，更加灵活。纽约证券交易所的上市标准包括两个部分：发行标准和财务标准。发行规模标准如下：1.美国公司标准（1）股东数量：a.2000个持100股以上 的美国股东东；或者者bb.共有有22000个股股东，最最近6个个月的月月平均交交易

20、量为为10万万股；或或者c.共共有5000个股股东，最最近122个月的的月平均均交易量量达1000万股股；（22）公众众持股数数量：在在北美有有1100万股；（3）公公开交易易的股票票的市场场值总和和为60000万万美元。2.非美国公司标准（1）股东数量：全球范围内有5000个持100股以上 的股东；（22）公众众持股数数量：全全球有2250万万股；（33）公开开交易的的股票的的市场值值总和为为，全球球范围内内达1亿亿美元。财务标准如下（可任选其一）：1.美国公司标准（1）税前收入标准：在最近3年的总和为1000万美元，其中最近两年的年税前收入为200万美元，第三年必须盈利；（2）现金流量标准

21、：对于全球市场总额不低于5亿美元、最近一年收入不少于1亿美元的公司，最近3年的现金流量总和为2500万美元（3年报告均为正数）；（3）纯评估值标准：最近一个财政年度的收入至少为7500万美元，全球市场总额达7.5亿美元；（4）关联公司标准：拥有至少5亿美元的市场资本；发行公司至少有12个月的营运历史。2.非美国公司标准：（1）税前收入标准：在最近3年的总和为1亿美元，其中最近两年中的每一年达到2500万美元；（2）现金流量标准：对于全球市场总额不低于5亿美元、最近一年收入不少于1亿美元的公司，最近3年累计1亿美元，其中最近两年中的每一年达到2500万美元；（3）纯评估值标准：同美国公司标准；（

22、4）关联公司标准：同美国公司标准。纳斯达克的上市标准相比 之下，纳斯斯达克的的上市标标准比其其他的全全国性的的交易市市场更为为宽松。对对于规模模稍小、缺缺乏深厚厚的营运运历史和和财力，尚尚不能达达到全国国交易市市场的上上市标准准的外国国公司来来说，这这一点是是很重要要的。对对于首次次发行的的公司，根根据纳斯斯达克的的标准，必必须满足足以下33个初始始上市标标准中的的一个，且且必须满满足该标标准的全全部要求 ；并且，这这一公司司必须持持续满足足其中之之一的标标准才能能保持其其上市地地位。以以下简要要介绍纳纳斯达克克的全国国性市场场的初始始上市标标准。标标准一：（1）股股东权益益达15500万万美

23、元；（2）最最近一个个财政年年度或者者最最近3年年中的两两年中拥拥有1000万美美元的税税前收入入；（33）1110万的的公众持持股量；（4）公公众持股股的价值值达8000万美美元；（55）每股股买价至至少为55美元；（6）至至少有4400个个持1000股以以上 的股东；（77）3个个做市商商；（88）须满满足公司司治理要要求 。标准二：（1）股股东权益益达30000万万美元；（2）1110万万股公众众持股；（3）公公众持股股的市场场价值达达18000万美美元；（44）每股股买价至至少为55美元；（5）至至少有4400个个持1000股以以上 的股东；（66）3个个做市商商；（77）两年年的营运

24、运历史；（8）须须满足公公司治理理要求 。标准三：（1）市市场总值值为75500万万美元；或者，资资产总额额达及收收益总额额达分别别达75500万万美元；（2）1110万万的公众众持股量量；（33）公众众持股的的市场价价值至少少达到220000万美元元；（44）每股股买价至至少为55美元；（5）至至少有4400个个持1000股以以上 的股东；（66）4个个做市商商；（77）须满满足公司司治理要要求 。上市的程程序首次次公开发发行的过过程是富富有挑战战性、激激动人心心的过程程，大胆胆的决定定、上市市团队的的卓越表表现和良良好的的市场状状况，“天天时、地地利、人人和”的的协调实实现，将将会展现现立

25、足美美国资本本市场的的中国公公司的成成功者的的风采和和形象。1.组建上市顾问团队公司得以在美国最终上市，往往是一个有效的上市顾问团队成功运作的结果。除了公司本身，尤其是公司的管理高层，需要投入大量的时间和精力外，公司须组成一个包括投资银行、法律顾问、会计师在内的上市顾问团队。其中，投资银行将牵头领导整个交易和承销的过程。在考虑投资银行的人选时，公司应充分了解投资银行是否具有曾经协助过该行业的其它公司上市的经验以及其销售能力。公司选择的法律顾问必须具有美国的执业资格，同样，公司应考虑其是否有证券业务方面的丰富经验。会计师事务所应将根据美国一般会计准则独立审查公司的财务状况。会计师事务所也应对中国

26、的会计准则有全面地了解，以便调节若干数据以符合美国会计准则的报表要求 。2.尽职职调查公公司将在在上市顾顾问团队队的协助助下进行行公司的的管理运运营、财财务和法法务方面面的的全方位位、深入入的尽职职调查。尽尽职调查查将为公公司起草草注册说说明书、招招股书、路路演促销销等奠定定基础。为为了更好地地把握和和了解发发行公司司的经营营业务状状况，以以便于起起草精确确和有吸吸引力的的招股书书，主承承销商、主主承销商商的法律律顾问以以及发行行公司的的法律顾顾问将对对发行公公司的财财产和有有关合同同协议作作广泛 的审查，包包括所所有的贷款款协议、重重要的的合同以以及政府府的许可可，等等等。此外外，他们们还将

27、与与公司的的高级管管理人员员、财务务人员和和审计人人员等进进行讨论论。同时时，主主承销商商往往要求求 公司的法律律顾问和和会计师师提供有有关在注注册说明明书中的的事件的的意见。承承销协议议书将约约定由公公司的法法律顾问问出具有有关公司司的合法法成立及及运营、发发行证券券的有效效性、其其他法律律事件的的法律意意见。此此外，承承销协议议还将要要求 公司法律顾顾问出具具关于注注册说明明书是否否充分披披露的意意见。最最后，发发行公司司还要被被要求 提供一封“告告慰信”，即即由其独独立的注注册会计计师确认认注册说说明书中中的各种种财务数数据。33.注册册和审批批美国证证券法要要求 ，证券在公公开发行行之

28、前必必须向美美国证监监会注册册登记，并并且向大大众投资资人提供供一份详详尽的招招股书。注注册审批批是上市市的核心心阶段。公公司、公公司选任任的法律律顾问和和独立审审计师将将共同准准备注册册说明书书的初稿稿，因此此，法法律顾问问的能力力和经验验在此阶阶段会得得到淋漓漓尽致的的发挥。注注册说明明书应包包括两两个部分分：第一一部分包包含招股股书，第第二部分分包括补充信信息、签签字和附附件。招招股书具具有以下下特征：第一，必必须符合合美国证证监会的的要求 ，以及必须须真实地地披露相相关表格格要求 的信息。通通常，对对境外公公司的披披露要求求 与美国本土土公司是是一致的的，包括括公司司过去55年的业业务

29、、风风险因素素、财务务状况、管管理层的的薪酬和和持股、主主要股东东、关联联交易、资资金用途途和财务务审计报报告等。此此外，招招股书也也是促销销手册，招招股书必必须描述述发行公公司的“亮亮点”，以以吸引投投资人。承销商及其法律顾问将对初稿进行认真地审查，并作出评论。当注册说明书准备好后，将递送到美国证监会。在注册说明书递交证监会后、该文件尚未被宣告有效之前，包含在说明书中的初步招股书将由投资银行送给潜在投资人传阅。在此期间，可以书面招股，但是不能承诺出售股份。在此期间，承销银行将安排路演（以下详述）。美国证监会在30天内审查注册说明书。审查完毕后，证监会向公司发出一封信，要求 提供补充信信息或更更详尽的的披露，主主要涉及及披露和和会计问问题。公公司即按按照该意意见进行行修改并并将修改改意见递递交证监监会。证证监会再再次进