外汇衍生产品市场

1、外汇衍生产品市场第1页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四学习要求一、熟悉外汇衍生产品的特征二、掌握远期、期货、期权、互换等主要外汇衍生产品的交易机制和交易方法三、了解外汇衍生产品市场的现状和未来第2页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四外汇衍生产品是一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权。外汇衍生产品还包括具有远期、期货、掉期（互换）和期权中一种或多种特征的结构化金融工具。第3页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四次贷危机 与 金融衍生产品第4页，共79页，2022年，5月20

2、日，6点29分，星期四第5页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四例：中航油巨亏事件/news/2004/2004-12-13/26/516271.shtml /news/2004/2004-12-13/26/516152.shtml 2004年国有控股的中国航油(新加坡)股份有限公司(以下简称中航油)因误判油价走势，在石油期货投机上亏损5.5亿美元。公司总裁陈久霖将大量现金押宝石油跌价。在原油价格位于每桶3539美元价位区间时，该公司开始“作空”，卖出看涨期权。实际上，在期权合同生效期间，每桶油价平均上升至61.25美元，中航油因而每桶损失了24.25美元。第6页，共79页，

3、2022年，5月20日，6点29分，星期四第7页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四第8页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四第9页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四例：期市“四万到千万”神话破灭 财富化云烟 从2007年8月下旬起，万群开始重仓介入豆油期货合约，这也成为了万群期货交易的转折点。此后两三个月，豆油主力合约0805从7800元/吨起步，一路上扬至9700元/吨，截至11月中旬，万群已有10倍获利。但是，油脂的大牛市还远远没有结束，进入2008年，豆油上涨速度越来越快，主力合约在轻松突破10000元/吨整数大关后，不断创出历史

4、新高。2月底，豆油0805已然逼近14000元/吨，也就是在那时，万群的账面保证金突破了1000万元，成为了名副其实的“千万富翁”。万群账户的浮动权益在3月4日达到顶峰，最高时竟达2000多万第10页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四逆转出现在3月4日，在豆油从涨停到跌停的过程中，万群的账户因为保证金不足，已经被强行平去了一部分合约，但这并没有引起她的重视。“期货公司的人找她谈过，但她拒绝主动减仓。”不愿意透露姓名的相关人士表示，因为此前一些媒体已经报道了万群期货交易半年发迹的事情，很多人已经知道她，在这样的情况下，万群碍于面子，不愿意主动平仓，因为她知道，只要一卖，自己就

5、不再是千万富翁了。“实际上，3月6日，她的账上至少还有几百万元，要平仓还是有机会的。”出于种种考虑，万群错过了最佳的减仓时机。3月7日和10日两天，豆油无量跌停，万群就是想平仓也平不了了，由于仓位过重，其巨大的账面盈利瞬间化为乌有。由于没有能力追加保证金，万群所持有的最后300手合约被强平平仓，最终，她的账户保证金只剩下了不到5万元。第11页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四3.1 外汇衍生交易的特征外汇衍生产品的基本特征1.未来性2.杠杆效3.1.1应3.风险性4.虚拟性5.高度投机性6.设计的灵活性7.帐外性第12页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四

6、3.1.2 外汇衍生交易的风险与回报1.外汇衍生交易的风险：杠杆效应和连锁反应2.衍生金融交易的风险种类（1）价格风险（2）信用风险（3）流动性风险（4）操作风险（5）法律风险（6）管理风险3.高风险与高回报并存第13页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四3.2 外汇衍生产品的交易机制3.2.1 外汇远期交易固定交割日期的外汇远期交易（定期交易）不固定交割日期的外汇远期交易（择期交易）第14页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四1.交易主体-需要者-进口商、短期外币债务人和对外汇远期看涨的投机者提供者-出口商、持有即将到期的外币债权人和对外汇远期看跌的投机者

7、第15页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四2.交易特点：第16页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四3.报价方法：第17页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四掉期率报价法：如果掉期率是前小后大排列：远期汇率 等于即期汇率加上相应的远期基本点即远期外汇升水如果掉期率是前大后小：远期汇率等于即期汇率减去相应的远期基本点即远期外汇贴水教材P51第18页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四4.择期远期汇率的确定原理：是指外汇买卖成交后客户可以在将来的某一段时期（通常是一个半月）内的任何一天按约定的汇率要求办理交割。要点：客户获取

8、交割时间上的主动权，但必须承担最差的交割汇率。第19页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四思考 ：整个合同有效期内选择哪一个时点的典型远期汇率作为择期合约的 交割汇率？原则：低买高卖第20页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四基本原则：一、远期外汇升水时，银行选择 最接近择期期初时点的远期汇率作为择期外汇买入汇率；选择 最接近择期期末时点的远期汇率作为择期外汇卖出汇率。二、远期外汇贴水时，银行选择 最接近择期期末时点的远期汇率作为择期外汇买入汇率；选择 最接近择期期初时点的远期汇率作为择期外汇卖出汇率。第21页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，

9、星期四 即： 报价银行买入升水货币，用择期中第一天的买入汇率； 报价银行买入贴水货币，用择期中最后一天的买入汇率； 报价银行卖出升水货币，用择期中最后一天的卖出汇率； 报价银行卖出贴水货币，用择期中第一天的卖出汇率。第22页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四 【例题】假定银行报出美元日元的即期汇率为98.5080， 15天的掉期率为3040， 30天的掉期率为5040，请问客户购买15天美元、30天日元的远期择期汇价（买入价或卖出价）各为多少？ 【解】 客户购买15天美元的远期择期汇价为：（98.8099.20 ）（98.0098.40 ）客户购买30天日元的远期择期汇价为

10、：99.2098.00第23页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四5.利率平价理论英国经济学家凯恩斯(John Keynes)于1923年首先提出的利率平价说(Theory of Interest Rate Parity)解释了利率水平的差异直接影响短期资本在国际间的流动，从而引起汇率的变化。推动不同国家相似金融工具的收益率趋向一致。 第24页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四 利率平价理论认为：投资者为获得较高的收益，会把资金从利率较低的国家转向利率较高的国家.资金的流入将使利率较高国家的货币汇率的存在贬值预期.（流入国资金供给增加，利率下降，资金流出、

11、汇率下降）因此， 两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国的利息差异有密切的关系。投资者投资于国内所得到的短期利率收益应该和按照即期汇率折成外汇在国外投资并按远期汇率买回本国货币所得到的短期投资收益相等。一旦出现由于两国利率之差引起的投资收益的差异，投资者就会进行套利活动，直至汇率固定在某一特定的均衡水平。例：美国 中国第25页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四 在资本具有充分国际流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动保证了一价定律适用于国际金融市场。抛补的利率平价表明本国利率高于（低于）外国

12、利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。 第26页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四补充：升贴水数额的确定（了解）：第27页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四第28页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四 【例题】若国际金融市场上六月期的存款年利率为美元4.75%、英镑7.25%即期汇率为1GBP=1.6980/90USD预期GBP/USD的汇水年率分别为2.0%、2.5%、3.0%请问对可闲置6个月的100万GBP资金，如何进行套利交易才能盈利？为什么？计算说明。第29页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四利率美元：

13、4.75英镑：7.25利差2.5汇差2.53.02.0结论持有英镑均可持有美元第30页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四 【解】 1）若GBP/USD的汇水年率为年贴水率2%，则：100万GBP6个月后可获本息 100（1+7.25%1/2）=103.625（万GBP）即期可换169.8万USD，6个月后的本息 169.8(1+4.75%1/2)=173.833（万USD）再换成英磅，得 173.833 1.6990（1-2%1/2）=103.349（万GBP）通过上述计算可知，持有英镑比持有美元更有利 （103.625103.349）第31页，共79页，2022年，5月2

14、0日，6点29分，星期四 2）若GBP/USD的汇水年率为贴水年率2.5%，则：100万GBP6个月后可获本息 100（1+7.25%1/2）=103.625（万GBP）即期可换169.8万USD，6个月后本息 169.8(1+4.75%1/2)=173.833（万USD）再换成英磅，得 173.8331.6990（1-2.5%1/2）=103.608（万GBP）通过上述计算可知，持有英镑与持有美元相差无几 （103.625103.608）第32页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四 3）若GBP/USD的汇水年率为年贴水率3%，则：100万GBP6个月后可获本息 100（1

15、+7.25%1/2）=103.625（万GBP）即期可换169.8万USD，6个月后本息 169.8(1+4.75%1/2)=173.833（万USD）再换成英磅，得 173.833 1.6990（1-3%1/2）=103.874（万GBP）通过上述计算可知，持有美元比持有英镑美元更有利 （103.625103.874）第33页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四6. 外汇远期合约的 应用第34页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四第35页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四按交易动机，分为套期保值和外汇投机套期保值定义：预计将来某一时间要

16、支付或收入一笔外汇时，买入或卖出同等金额的外汇，以避免因汇率波动而造成经济损失的外汇交易行为。 运用：买入套期保值和卖出套期保值外汇投机定义：投机交易者根据对汇率的预测，有意持有外汇的多头或空头，希望利用汇率变动牟取利润的外汇交易行为。运用：买空(先买远期，后卖即期)和卖空(先卖远期，后买即期)第36页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四（1）套期保值利用外汇远期交易进行套期保值是指：在现汇市场上买进或卖出的同时，又在远期市场上以约定的汇率，卖出或买进金额大致相当的头寸，并在约定时间到期时进行交割。由此，因汇率变动造成的现汇买卖盈亏可由外汇远期交易上的盈亏弥补。 要点第37页

17、，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四 外汇期货套期保值分类：买入套期保值：在现货市场处于空头地位的人，买进远期汇率，目的是防止汇率上升带来的风险它适用于国际贸易中的进口商和短期负债者；卖出套期保值：在现货市场上处于多头地位的人，为防止汇率下跌的风险，卖出远期汇率它适用于出口商、应收款货币市场存款等。第38页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四/html/caozuoshiwu/maoyianli/20080305/7355.html 聚焦美元贬值下的非典型事件利用金融衍生品规避汇率风险第39页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四中国医药界最

18、大金额外资收购案-东盛科技/html/caozuoshiwu/maoyianli/20080305/7355.html 2008年2月23日，东盛科技发布了重大资产出售进展情况公告，称“白加黑”重大资产出售事宜已经获得了国家商务部、中国证监会以及公司股东大会的批准，但因双方签署的业务与资产买卖协议终止日已到，故双方根据协议的约定正在协商确定超期交割日。在2006年10月25日双方最初签订的合同中，对于交易金额描述为：启东盖天力将所拥有的抗感止咳类西药OTC业务，三大非处方药品牌、相关生产设施和全国销售网络以13400万美元转让给拜耳医药。计入有条件的奖金金额，拜耳医药的交易金额合计15800万

19、美元。当时人民币兑美元的汇率是7.89821，折合人民币124791.56万元。一年多以来，美元相对人民币持续贬值。以时下汇率计算，东盛的损失达1个多亿。相对于公司并不庞大的净利润，汇率风险造成的损失不可谓不大。思考：如何防范此类汇率损失风险？第40页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四 东盛科技公司，在2006年签订了涉及1.58亿美元的交易合同时美元兑人民币的外汇牌价为1：7.8982，公司可与银行做一笔同等规模的、18个月后以即期汇率交割的外汇远期交易。若进行远期交易的保证金比例为10%，假定公司以无风险利率水平4%的融资成本借入1.248亿人民币，并支付1%的交易费率

20、，以当期1：7.8982的汇率卖空1.58亿美元。到期时，若汇率变为1：7收到合同款兑付后的实际损失为：（7.89827）1.58亿=1.42亿人民币；外汇空头获利为：（1.58亿7.89827-1.58亿）=2027万美元，折合人民币1.4189亿元，交易费与利息支付共计1.248亿5%=0.0624亿，公司的实际损失不到700万人民币。结论：通过利用远期交易，公司可以有效规避汇率波动带来的风险，锁定绝大部分的既得收益。 第41页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四（2）投 机在预期外汇远期汇率将要上升时，先买进后卖出同一交割日期的外汇远期合约在预期外汇远期汇率将要下降时，

21、先卖出 后买进同一交割日期的外汇远期合约原则：低买高卖第42页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四第43页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四（3）套利交易第44页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四1、定义：利用两国货币市场出现的利率差异，将资金从一个市场转移到另一个市场，以赚取利润的交易方式。2、目的：获利3、交易原理：利率平价理论4、种类：（1）不抵补套利：不采取保值措施的套利交易。（2）抵补套利：采取保值措施的套利交易。第45页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四（1）未抵补套利（又称非抛补套利） Uncovere

22、d Interest Arbitrage含义：即未采取保值措施的套利交易一般操作：指投资者把本币换成外币，调往利率高的国家进行投资，到期后再依照即期汇率把外币换成本币的套利形式第46页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四例如：英国的年利率为9.5%，美国的年利率为7%，即期汇率为11.96，套利资金为100美元，套利期限6个月 套利过程：第一步： 将100美元兑换成英镑100/1.9651.02 第二步： 将51.02英镑在英国存6个月，本息和为51.02（19.56/12）53.443英镑 第47页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四判断套利与否：套利者把

23、在英国存款的本息和与在美国存款的本息和比较，即可作出套利与否的判断在美国存款的本息和为100（176/12）103.5当53.443Rf103.50， 即Rf1.9366时，无利可套 当Rf1.9366时，有利可套当Rf1.9366时，套利亏本第48页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四 第49页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四（2）抵补套利（又称抛补套利） Covered Interest Arbitrage含义：即采取保值措施的套利交易一般操作：指投资者在现汇市场把某种货币换成利率较高国家的货币进行投资的同时，在期汇市场卖出该种货币的本利和，购回原货

24、币，借以规避风险的套利形式防止远期外汇贬值第50页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四3.2.2 外汇期货交易外汇期货交易：外汇买卖双方在有组织的 交易场所内，以公开叫价的方式确定价格（汇率），买入或卖出标准交割日期、标准交割数量的某种外汇。第51页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四全世界的期货市场目前，全球仅有三家期货交易所提供标准的外汇期货合约，即1、附属于芝加哥商品交易所(CME)的国际货币市场(IMM)2、新加坡国际货币交易所(SIM-EX)3、伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）其中，IMM的期货交易约占全球99以上的成交量。 第52页，共79页

25、，2022年，5月20日，6点29分，星期四外汇期货的特点（P56）1、交易合约标准化2、集中交易和结算3、市场流动性高4、价格形成和波动限制规范化5、履约有保证6、投机性强第53页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四外汇期货与远期外汇交易的区别1、交易目的不同 2、交易者及其相互关系不同3、 交易工具不同4、 交易组织不同5、交易规则不同6、交易结果不同7、交割日期的不同第54页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四相关知识-对冲平仓和强制平仓 对冲平仓是期货投资企业在同一期货交易所内通过买入卖出相同交割月份的期货合约，用以了结先前卖出或买入的期货合约。强制

26、平仓是指仓位持有者以外的第三人(期货交易所或期货经纪公司)强行了结仓位持有者的仓位，又称被斩仓或被砍仓。 最为常见的当属因客户交易保证金不足而发生的强行平仓。第55页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四3.2.3 外汇期权 交易第56页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四期权分类：买权是指期权的买方有权在未来的一定时间内按约定的汇率向银行买进约定数额的某种外汇；卖权是指期权的买方有权在未来一定时间内按约定的汇率向银行卖出约定数额的某种外汇。第57页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四期权的买方风险有限，仅限于期权费，获得的收益可能性无限大；

27、卖方利润有限，仅限于期权费，风险无限。第58页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四产品对客户的益处 为客户提供外汇保值的方法； 为客户提供从汇率变动中获利的机会； 具有较大的灵活性，期权买方有权根据市场变化决定是否执行期权。第59页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四例：某公司手中持有美元，并需要在一个月后用欧元支付进口货款，为防止汇率风险，该公司可以向银行购买一个“买欧元卖美元，期限为一个月，约定的汇率为 1.2000”的欧式期权。那么该公司则有权在将来期权到期时，以1欧元1.2000美元向银行购买约定数量的欧元。如果在期权到期时，市场即期汇率为 1欧元1

28、.1900美元，那么该公司可以不执行期权，因为此时按市场上即期汇率购买欧元更为有利。相反，如果在期权到期时，1欧元1.2200美元，则该公司可决定行使期权，要求银行以1欧元1.2000美元的汇率将欧元卖给公司。由此可见，外汇期权业务使公司可以灵活地避免汇市波动带来的风险，而费用仅限于期权费。 第60页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四案例某人以1000美元的权利金买入了一张价值100，000美元的欧元/美元的欧式看涨合约，合约规定期限为三个月，执行价格为1.1500。三个月后的合约到期日，欧元/美元汇率为 1.1800，则此人可以要求合约卖方以1.1500卖给自己价值100

29、，000美元的欧元，然后他可以再到外汇市场上以1.1800抛出，所得盈利减去最初支付的1000美元即是其最后的盈利。如果买入期权合约三个月后，欧元/美元汇率为1.1200，此时执行合约还不如直接在外汇市场上买合算，此人于是可以放弃执行合约的权利，损失最多1000美金。第61页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四第62页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四第63页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四3.基本交易策略 .看涨期权。 .看跌期权。第64页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四A公司的财务人员最近比较烦：企业准备向美

30、国出口一批货物。双方在某年3月1日签订合同，约定以美元支付总额为500万美元的货款，结算日期为同年6月1日。虽然担心由于美元贬值而使其结汇人民币减少，但他们不知道应该选择何种避险工具。第65页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四银行为其设计了三种方案：第一种方案：用远期结汇交易锁定结汇汇率，即在6月1日以实现约定的价格(1美元兑人民币7.9620元)结汇。这样就规避了汇率变动可能带来的风险，到时候A企业可以用7.9620的汇率换回3981万美元。第66页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四 第二种方案，企业同时买入一笔看跌期权、卖出一笔看涨期权。买入和卖出期

31、权的标的都是美元兑人民币，执行价都为7.98，期限也都是3个月，名义本金都为500万美元。按照当时的报价，看跌期权的期权费是3.193万美元，而看涨期权的期权费则是3.4275万美元。通过买卖期权，企业就有2345美元收入，并用即期汇率8.0330换回18837.39元人民币。期权到期日，美元兑人民币的汇率如果低于7.98就执行看跌期权，如果高于则执行看涨期权，无论哪种方式，企业用500万美元换回来的都是3990万元人民币。第67页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四 第三种方案：企业出卖一个标的为美元兑人民币的看涨期权，名义本金500万美元，执行价8.01，期限3个月，期权

32、费1.1335万美元；同时买入一个以美元兑人民币为标的、名义本金、期限都与前者一样的看涨期权，但执行价格为8.0850(1美元兑人民币，下同)，期权费是1.0955万美元，买卖期权的收入是380美元，按照当时8.0330的汇率可换入3052.54元人民币。第68页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四到期日，如果美元兑人民币汇率小于8.01，则企业用即期汇率兑换500万美元；如果价格在8.0100到8.0850之间，则执行价格为8.01的看涨期权，另一个不执行。也就是说500万美元可以换回4005万元人民币；如果价格高于8.0850，两个期权都被执行，同时以即期汇率结汇，假设以8.0850结汇，意味着企业可以收入4005.3053万元人民币。美元兑人民币价格越高，则企业的收入也会越多。第69页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四第70页，共79页，2022年，5月20日，6点29分，星期四 以下