建筑装饰行业月度分析报告：建筑PMI景气回升关注地产后周期装修及一带一路峰会

1、目录索引 HYPERLINK l _TOC_250012 一、19 年 3 月 SW 建筑板块跑输大盘，国际工程承包板块表现较好6 HYPERLINK l _TOC_250011 二、基建发力助建筑 PMI 重回高景气区间，后期竣工增速有望回暖8 HYPERLINK l _TOC_250010 19 年 1-2 月基建投资额同比增长 4.3%，与 18 年 1-12 月同比增速略有下降8 HYPERLINK l _TOC_250009 19 年 1-2 月制造业投资累计同比增长 5.9%，3 月制造业PMI 重回荣枯线以上11 HYPERLINK l _TOC_250008 19 年 1-2

2、月房地产开发投资同比增长 11.6%，后期竣工增速有望回暖12 HYPERLINK l _TOC_250007 19 年 3 月建筑PMI 重回高景气区间，经济承压基建稳增长仍为重要方向14 HYPERLINK l _TOC_250006 三、地方债发行规模创新高，政府资金到位时间早于预期助基建投资提速16 HYPERLINK l _TOC_250005 信用与融资：利率继续下行，2019 年新增专项债将大幅提升16 HYPERLINK l _TOC_250004 成本端：水泥价格有所降低，钢铁价格触底反弹17 HYPERLINK l _TOC_250003 四、PPP 项目落地率稳步提升，未

3、来有望逐渐规范化18 HYPERLINK l _TOC_250002 五、第二届“一带一路”峰会即将召开，投资合作继续稳步推进19 HYPERLINK l _TOC_250001 六、行业观点及重点公司20 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示23图表索引图 1：SW 建筑装饰板块及沪深 300、上证综指走势图6图 2：3 月主题板块涨跌幅6图 3：3 月 SW 一级子版块涨跌幅6图 4：3 月 SW 建筑装饰三级子版块涨跌幅7图 5：各板块 PE（TTM，整体法）估值情况（2019/3/31）（单位：倍） 7图 6：各板块 PB（LF）估值情况（2019/3/31）（单位

4、：倍） 7图 7：SW 建筑装饰板块及沪深 300 指数历年 PE（TTM，整体法）走势图（单位： 倍）7图 8：SW 建筑装饰板块及沪深 300 指数历年 PB（LF）走势图（单位：倍）7图 9：全社会固定资产投资累计值（左轴）及其同比（右轴）8图 10：狭义基建投资（左轴）及累计同比（右轴）9图 11：全国交通运输、仓储和邮政业固定资产投资完成额（左轴）及累计同比（右轴）9图 12：电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资累计值（左轴）及同比（右轴）. 9图 13：水利、环境和公共设施管理业投资累计值（左轴）及同比（右轴）10图 14：道路运输业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）10图

5、 15：铁路运输业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）10图 16：航空运输业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）10图 17：水上运输业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）10图 18：制造业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）11图 19：石油加工、焦炼及核燃料加工业投资情况12图 20：化学原料及化学制品制造业投资情况12图 21：3 月制造业 PMI 重回荣枯线以上（单位：%）12图 22：大、中、小型企业 PMI 指数（单位：%）12图 23：房地产开发投资完成额累计值（左轴）及同比（右轴）13图 24：土地交易价格价款累计值（左轴）及同比（右轴）13图 25：全国土

6、地购置面积（左轴）及同比（右轴）13图 26：全国商品房销售面积累计值（左轴）及同比（右轴）14图 27：全国房屋新开工面积累计值（左轴）及同比（右轴）14图 28：全国房屋施工面积累计值（左轴）及同比（右轴）14图 29：全国房屋竣工面积累计值（左轴）及同比（右轴）14图 30：建筑业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）15图 31：建筑业总产值（左轴）及累计同比（右轴）15图 32：建筑工程总产值（左轴）及累计同比（右轴）15图 33：安装工程总产值（左轴）及累计同比（右轴）15图 34：竣工总产值（左轴）及累计同比（右轴）15图 35：近期 10 年期国债收益率有所下滑16图 36：

7、建筑装饰产业债信用利差（BP）16图 37：地方专项债单月发行额（单位：亿元）17图 38：地方债单月发行额（单位：亿元）17图 39：水泥当月产量（左轴）及同比（右轴）17图 40：水泥价格指数17图 41：中厚板市场价（元/吨）18图 42：螺纹钢市场价（元/吨）18图 43：明树月度 PPP 成交数据18图 44：PPP 各阶段项目投资金额变化（单位：亿元）19图 45：PPP 项目落地率变化情况19图 46：我国对外承包工程业务新签合同额累计值（左轴）及累计同比（右轴）20图 47：我国对外承包工程业务完成额累计值（左轴）及同比（右轴）20图 48： 我国在“一带一路”沿线国家对外承包

8、工程新签合同额（左轴）及同比（右轴）20图 49：我国在“一带一路”国家新签合同额占同期我国对外承包工程合同额比例（%） . 20图 50：2008-2018 年 SW 建筑板块跑赢大盘次数（左轴）及超额收益情况（右轴）. 21图 51：历年 4 月各子板块平均收益情况（2010 年-2018 年）21表 1：历年 Q2 建筑板块及各细分子版块市场表现情况21一、19 年 3 月 SW 建筑板块跑输大盘，国际工程承包板块表现较好受市场整体趋势影响，19年3月建筑装饰指数上涨5.00%，跑输沪深300指数0.53个百分点。子板块方面：国际工程承包最大(14.59%)，铁路建设跌幅最大(-0.06

9、%)；主题方面：京津冀一体化涨幅最大(14.12%)，而国企改革涨幅最小(5.81%)。板块估值：目前建筑板块的PE（TTM，整体法）约11.9倍，仅高于煤炭开采、钢铁、房地产和银行，低于其他各行业；PB（LF）约1.32倍，仅高于煤炭开采、钢铁、银行，低于其他各行业。目前板块PE，PB仍为历史底部水平。图 1：SW建筑装饰板块及沪深300、上证综指走势图图 2：3月主题板块涨跌幅6000500040003000200010002014-010上证综指沪深300建筑装饰16%14.12%12.84%10.53%8.28%5.81%14%12%10%8%6%4%2%0%2014-072015-0

10、12015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01数据来源：Wind、数据来源：Wind、图 3：3月SW一级子版块涨跌幅20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%农林牧渔食品饮料计算机轻工制造综合休闲服务房地产建筑材料医药生物纺织服装国防军工化工机械设备商业贸易家用电器电子交通运输电气设备非银金融传媒公用事业通信建筑装饰汽车有色金属采掘钢铁银行0%数据来源：Wind、图 4：3月SW建筑装饰三级子版块涨跌幅国际工程承包14.59%其他基础建设11.68%钢结构9.33%装修装饰7.61%路桥施工7.41%其他专业工程7

11、.09%园林工程5.84%水利工程5.02%化学工程3.75%房屋建设3.26%城轨建设2.22%铁路建设 -0.06%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0% 12.0% 14.0% 16.0%数据来源：Wind、图 5：各板块PE（TTM，整体法）估值情况（2019/3/31）（单位：倍）图 6：各板块PB（LF）估值情况（2019/3/31）（单位：倍）80770660550440330202101建筑装饰煤炭开采有色金属交通运输农林牧渔钢铁国防军工化工公用事业建筑材料电气设备机械设备房地产 汽车家用电器纺织服装轻工制造商业贸易食品饮料休闲服务医药生物电子计算机传媒

12、通信 银行非银金融综合建筑装饰煤炭开采有色金属交通运输农林牧渔钢铁国防军工化工公用事业建筑材料电气设备机械设备房地产 汽车家用电器纺织服装轻工制造商业贸易食品饮料休闲服务医药生物电子计算机传媒 通信 银行非银金融综合00数据来源：Wind、数据来源：Wind、图 7：SW建筑装饰板块及沪深300指数历年PE（TTM，整体法）走势图（单位：倍）图 8：SW建筑装饰板块及沪深300指数历年PB（LF）走势图（单位：倍）建筑装饰沪深300建筑装饰沪深300403530252015105020132014201520162017201820194.543.532.521.510.50201320142

13、0152016201720182019数据来源：Wind、数据来源：Wind、二、基建发力助建筑 PMI 重回高景气区间，后期竣工增速有望回暖根据国家统计局数据，2019年1-2月份全国固定资产投资累计4.48万亿元，累计同比增长6.1%，增速较18年1-12月累计增速略有上升。图 9：全社会固定资产投资累计值（左轴）及其同比（右轴）全社会FAI累计值（亿元）全社会FAI累计同比（%）7000001660000014500000124000001063000008200000410000022015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-02201

14、6-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-0200数据来源：国家统计局、19 年 1-2 月基建投资额同比增长 4.3%，与 18 年 1-12 月同比增速略有下降根据国家统计局数据，19年1-2月固定资产投资同比增长6.1%，较18年1-12月增速提升0.2pct。其中，19年1-2月狭义基建投资同比增长4.3%，增速较18年1-12月增长0.5 pct，；而19年1-2月广义基建投资较上年同期

15、增长3.4%，较18年1-12月增幅提升1.4pct，基建发力迹象较为明显，预计主要系基建补短板政策叠加财政宽松效果逐步显现。细分板块看：交通运输、仓储和邮政业：19年1-2月累计同比为+7.5%，较18年1-12月累计同比上升3.6pct。进一步细分来看，19年1-2月道路运输业基础建设投资累计同比+13.0%，较18年1-12月累计同比增速上升4.8pct；19年1-2月铁路运输固定资产投资累计同比为+22.5%，较18年1-12月累计同比增速上升27.6pct；19年1-2月航空运输固定资产投资累计同比为-29.0%，较18年1-12月累计同比增速下降33.8pct。电力、热力、燃气及水

16、的生产和供应业：19年1-2月累计同比为-1.4%，较18年1-12月累计同比增速上升5.3pct。水利、环境和公共设施管理业：19年1-2月累计同比为-0.4%，较18年1-12月累计同比增速下降3.7pct；图 10：狭义基建投资（左轴）及累计同比（右轴）狭义基础设施建设投资累计值（亿元）狭义基建投资同比（%）16000030140000251200001000002080000156000010400002000052014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-02201

17、7-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-0200数据来源：国家统计局、图 11：全国交通运输、仓储和邮政业固定资产投资完成额（左轴）及累计同比（右轴）累计值（亿元）累计同比（%）70000306000025500002040000153000020000101000052014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082

18、018-112019-0200数据来源：国家统计局、图 12：电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资累计值（左轴）及同比（右轴）累计值（亿元）累计同比（%）35000300002500020000150001000050000302520151050-5-102014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02-15数据来源：国家统计局、图 13：水利、环

19、境和公共设施管理业投资累计值（左轴）及同比（右轴）累计值（亿元）累计同比（%）90000408000035700003060000255000020400001530000102000051000002014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-020-5数据来源：国家统计局、图 14：道路运输业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）图 15：铁路运输

20、业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）累计值（亿元）累计同比（%）累计值累计同比（%）50000400003000020000100000301000025800020600015104000520002015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-0100403020100-102015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092

21、018-012018-052018-092019-01-20数据来源：国家统计局、数据来源：国家统计局、图 16：航空运输业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）图 17：水上运输业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）300025002000150010005000累计值（亿元）累计同比（%）806040200-202015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01-402500200015001000

22、5000累计值（亿元）累计同比（%）151050-5-10-15-202015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01-25数据来源：国家统计局、数据来源：国家统计局、10月31日国办发布的关于保持基建补短板力度的指导意见要求加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度，合理保障融资平台的正常融资需求，同时对重点领域和跟进配套措施的责任部门进行了明确。同日中央政治局会议指出，经济下行压力有所加大，要实施好积

23、极财政政策和稳健货币政策，做好稳投资和稳预期等工作。在目前内外环境下，基建稳增长及基建补短板的政策预期有望进一步强化。此外，指导意见表示将重点关注脱贫攻坚、铁路、公路、水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保和社会民生等基建领域，中西部铁路及国家高速建设也被重点提及，我们认为扶贫及交通水利等仍是基建补短板重要方向，后期中央财政对相关领域的支持力度有望增强。19 年 1-2 月制造业投资累计同比增长 5.9%，3 月制造业 PMI 重回荣枯线以上根据国家统计局数据，19年1-2月制造业固定资产投资累计同比为+5.9%。较18年1- 12月累计同比增速下降3.6pct。其中，19年1-2月化学原

24、料及化学制品制造业累计投资同比增速为8.1%，较18年1-12月累计同比增速提升2.1pct。19年3月制造业PMI 50.5%，环比上涨1.3pct，低于去年同期值1.0pct；3月大、中、小型企业PMI分别为51.1%，49.9%，49.3%。制造业PMI重回荣枯线上方，预计春节后的季节性反弹（19年春节元宵均在2月，开工早于去年），3月企业集中开工（PMI 分项生产指数环比上升3.2 pct至52.7%）是推动PMI回升的主要贡献因素；1-2月工业企业利润数据同比大幅下滑14%（18全年正增长10.3%），表明经济仍有下行压力，PMI回升持续性仍待观察。图 18：制造业固定资产投资累计值

25、（左轴）及同比（右轴）制造业FAI累计值（亿元）制造业FAI累计同比（%）250000161220000014150000108100000650000422014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-0200数据来源：国家统计局、图 19：石油加工、焦炼及核燃料加工业投资情况图 20：化学原料及化学制品制造业投资情况累计值（亿元）-左轴累计同比（%）-

26、右轴累计值（亿元）-左轴累计同比（%）-右轴35003000250020001500100050003020100-10-202015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02-30160001014000812000610000480002-2600004000-42000-62015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-020-8

27、数据来源：国家统计局、数据来源：国家统计局、图 21：3月制造业PMI重回荣枯线以上（单位：%）图 22：大、中、小型企业PMI指数（单位：%）PMI财新中国PMI5352515049484746452013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-0144PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业56545250484644422012-122013-042013-082013

28、-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-1240数据来源：国家统计局、数据来源：国家统计局、19 年 1-2 月房地产开发投资同比增长 11.6%，后期竣工增速有望回暖根据国家统计局数据统计，19年1-2月房地产开发投资同比增长11.6%，增速较18年1-12月份上升2.1pct，土地交易价款方面，19年1-2月土地交易价款累计达16102亿元，累计同比下降13.1%，较18年1-12月累计同比增速下降31.1pct；从土地

29、购置面积看，19年1-2月全国土地购置面积达1545.2万平方米，累计同比下降34.1%，增速较18年1-12月下降48.3pct。两会财政部公布19年立法工作未提及房地产税，地产调控政策趋缓，利好后周期行业估值修复。图 23：房地产开发投资完成额累计值（左轴）及同比（右轴）图 24：土地交易价格价款累计值（左轴）及同比（右轴）140000120000100000800006000040000200000累计值（亿元）累计同比（%）2520151052014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-02201

30、7-062017-102018-022018-062018-102019-020180001600014000120001000080006000400020000累计值（亿元）累计同比（%）6050403020100-10-20-302014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02-40数据来源：国家统计局、数据来源：国家统计局、19年1-2月房屋销售、新开工、施工、竣工面积同比分别增长-3.6%/+6.0%/+6.8

31、%/-11.9%，增速较18年1-12月分别变动-4.9/-11.2/+1.6/-4.1pct。19年1-2月销售面积增速继续下滑，新开工增速放缓，房屋施工节奏加快，房企竣工交付速度回落。3月以来一二线城市销售及家装企业订单均呈现明显复苏，据广发地产组数据，3月一线城市新房销售面积同比/环比分别增长46.7%/128.8%，二线城市同比/环比分别增长18.1%/63.9%；3月一线城市二手房销售面积同比/环比分别增长30.1%/146.9%，二线城市同比/环比分别增长4.6%/112.9%。从建筑产业链看，17-18年住宅竣工已连续两年负增长，而15-18年期房销售仍逐年增长，无论从建设周期或

32、交房周期来看，均可预计19年竣工增速有望回暖。图 25：全国土地购置面积（左轴）及同比（右轴）累计值（万平方米）累计同比（%）3500030000250002000015000100005000020100-10-20-302015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02-40数据来源：国家统计局

33、、图 26：全国商品房销售面积累计值（左轴）及同比（右轴）图 27：全国房屋新开工面积累计值（左轴）及同比（右轴）200000150000100000500002014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-010累计值（万平方米）累计同比（%）403020100-10-20250000200000150000100000500000累计值（万平方米）累计同比（%）3020100-10-202014-012014-05201

34、4-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01-30数据来源：国家统计局、数据来源：国家统计局、图 28：全国房屋施工面积累计值（左轴）及同比（右轴）图 29：全国房屋竣工面积累计值（左轴）及同比（右轴）9000008000007000006000005000004000003000002000001000000累计值（万平方米）累计同比（%）876543212015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-

35、072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-010120000100000800006000040000200000累计值（万平方米）累计同比（%）403020100-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01-20数据来源：国家统计局、数据来源：国家统计局、19 年 3 月建筑 PMI 重回高景气区间

36、，经济承压基建稳增长仍为重要方向3月建筑PMI重回高景气区间，经济承压基建稳增长仍为重要方向。19年3月建筑业PMI为61.7%，环比上升2.5pct，较去年同期提升1.0 pct，仍处高景气区间；建筑业新订单指数为57.9%，环比上升5.9 pct，建筑业务活动预期指数为65.7%，与上月相比下跌1.0pct，市场需求及预期同样仍处高位。经济承压背景下，预计未来政策将更加注重逆周期调节及稳定总需求，相关逆周期调节政策或加码，基建补短板仍为重要发力方向。另外，18年四季度建筑业总产值累计达235086亿元，同比增长9.88%。其中，建筑工程总产值累计达207586亿元，同比增长9.74%；安装

37、工程总产值累计达19630亿元，同比增长9.78%；竣工总产值累计达120786.22亿元，同比增长3.42%。图 30：建筑业固定资产投资累计值（左轴）及同比（右轴）累计值（亿元）累计同比（%）600050004000300020001000040200-20-402015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-

38、112019-01-60数据来源：国家统计局、图 31：建筑业总产值（左轴）及累计同比（右轴）图 32：建筑工程总产值（左轴）及累计同比（右轴）累计值（亿元）累计同比（%）累计值（亿元）累计同比（%）25000020000015000010000050000014250000141220000012101081500008610000062450000422015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122015-0320

39、15-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12000数据来源：国家统计局、数据来源：国家统计局、图 33：安装工程总产值（左轴）及累计同比（右轴）图 34：竣工总产值（左轴）及累计同比（右轴）累计值（亿元）累计同比（%）累计值（亿元）累计同比（%）20250001520000150001010000550002015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-0320

40、17-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12001400002012000010000015800006000010400005200002015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-1200数据来源：国家统计局、数据来源：国家统计局、三、地方债发行规模创新高，政府资金到位时间早于预期助基建投资提速信用与融资：利率继续下行，2019 年新增专项债将大幅提升根据中国人民银行数

41、据，2月社融规模增量为7030亿元，同比少增4847亿元。其中对实体经济发放的人民币贷款7641亿元，同比少增2558亿元；未贴现的银行承兑汇票减少3103亿元，同比多减3209亿元。后续仍需综合一季度整体社融情况以观察信贷改善程度。图 35：近期10年期国债收益率有所下滑图 36：建筑装饰产业债信用利差（BP）建筑装饰PE国债到期收益率：10年 信用利差(中位数):产业债AAA605%504%403%30202%101%00%5004003002001000信用利差(中位数):产业债AA+ 信用利差(中位数):产业债AA 数据来源：国家统计局、数据来源：国家统计局、由于发债节奏提前与春节后开

42、工加速，3月地方债发行规模创下新高。根据中证网报道，3月份全国地方债发行规模锁定为6245.13亿元，远超过2月份的3641.72亿元， 创下2018年10月份以来的单月发行规模新高。截至3月底，2019年全国地方政府债券发行累计额为14066亿元，远超18年一季度的2195亿元，其中1-3月当月发行额分别为4180/3641/6245亿元。根据中国日报消息，一季度发行的地方债主要以新增债为主，新增债中专项债发行规模大于一般债。一般债合计发行6450亿元，专项债合计发行6069亿元；按照募集资金用途，新增地方债合计发行10559亿元，再融资地方债合计发行1960亿元，尚未发行置换债。1月9日，

43、全国人大常委会正式授权国务院提前下达2019年地方政府新增债务限额合计1.39万亿元，2019年一季度发行的新增债券规模已占提前下达限额的75.96%。今年拟安排地方政府专项债券2.15万亿元，比去年增加8000亿元，为重点项目建设提供资金支持，为稳投资、补短板、调结构发挥重要作用，新增专项债发行进度的提前为2019年地方基础设施建设提供了资金来源，目前距离提前下发限额还有接近3300 亿元的新增地方债券发行空间，3月24日在中国发展高层论坛2019年年会上，财政部部长刘昆表示今年将加快地方政府债券发行使用，争取9月底前将全年新增地方政府债务限额3.08万亿元发行完毕。预计全年地方债的发行节奏

44、将呈现“前高后低”的趋势，资金也有望投向棚户区改造、铁路和公路等交通基础设施与水利等领域。并且，地方债的加快发行，也将有助于对冲经济下行的压力。随着地方债发行的平稳推进，后期基建项目执行进度有望持续加快。图 37：地方专项债单月发行额（单位：亿元）图 38：地方债单月发行额（单位：亿元）6693428710911545 1717412729 189 36280006000400020000新增地方政府债券发行额:专项债券地方政府债券发行额:专项债券1000080006000400020000地方政府债券发行额:当月值88307570 748562455343454130183553191041

45、80 36422560323459 638新增地方政府债券发行额:当月值2017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03数据来源：财政部、数据来源：财政部、成本端：水泥价格有所降低，钢铁

46、价格触底反弹19年1-2月水泥产量为21180.6万吨，较去年同比下降4.83%，较18年12月增速下降0.92pct，水泥产量保持平稳；截止19年3月底，水泥价格指数达到146.71，较3月初降1.26%。水泥价格本月降低趋势明显，对建筑企业成本端产生正面影响。钢价方面，19年1月螺纹钢价格与中厚板价格在持续下降后有所回升，以钢材为主要原材料的建筑公司的成本压力略有增加。图 39：水泥当月产量（左轴）及同比（右轴）图 40：水泥价格指数2500020000150001000050000水泥产量：当月值：万吨水泥产量：当月同比：%3020100-10-202015-012015-042015-

47、072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01-30180160140120100806040200水泥价格指数20152016201720182019数据来源：国家统计局、数据来源：中国水泥网、图 41：中厚板市场价（元/吨）图 42：螺纹钢市场价（元/吨）6000500040003000200010000中厚板市场价（元/吨）6000500040003000200010000HRB螺纹钢市场价（元/吨）2011 2012 2013 201

48、4 2015 2016 2017 2018 201920152016201720182019数据来源：Wind、数据来源：国家统计局、四、PPP 项目落地率稳步提升，未来有望逐渐规范化自2017年11月92号文颁布以来，各地累计清理退库项目2428个、涉及投资额2.9万 亿元，整改完善项目2005个、涉及投资额3.1万亿元。PPP管理库项目经过上半年一 系列规范整改，现已进入平稳发展期。根据明树数据统计，19年1/2月单月成交量分 别为1772/2102/808亿元，项目成交规模相比18年同期有明显下降。而成交个数方面， 19年2月成交数量82个，较1月减少了51个项目，环比下降38.3%。截

49、止19年1月底， PPP累计成交额前三名的行业为交通运输、市政工程、城镇综合开发，分别成交52727.7/49548.2/23321.4亿元，合计占据总成交额的71.2%。而根据财政部数据，19年1月准备/采购/执行阶段的项目投资额分别为23617/32911/74977亿元，项目落地率达到56.64%，落地速度继续加快。图 43：明树月度PPP成交数据月成交额（亿元）80006000400020000数据来源：明树数据、图 44：PPP各阶段项目投资金额变化（单位：亿元）图 45：PPP项目落地率变化情况80000700006000050000400003000020000100000准备阶

50、段采购阶段执行阶段6050403020102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-010落地率（%）数据来源：财政部、数据来源：财政部、3月7日，财政部发布关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施

51、意见（以下简称意见）。意见既肯定了政府和社会资本合作（PPP）模式在稳增长、促改革、惠民生方面发挥了积极作用，也指出当前存在超出自身财力、固化政府支出责任、泛化运用范围等问题。财政部此次发文提出PPP规范发展的总体要求，要求各级财政部门要进一步提高认识，遵循“规范运行、严格监管、公开透明、诚信履约”的原则，切实防控地方政府隐性债务风险，坚决打好防范化解重大风险攻坚战， 扎实推进PPP规范发展，并对以上四则原则作出了具体解释。在PPP实施细则上提出了六个规范的PPP应符合的条件，以及同时还需要满足的三条审慎条件并明确了政府支出责任监管。在加强项目规范管理方面，财政部要求不能出现政府承诺最低收益、

52、不能未经法定程序选择社会资本方、不能以债务性资金出资、要及时准确披露信息。此外，意见中还提出了要从鼓励参与、融资支持、分类指导等七条营造规范发展良好环境的举措。最后要求各级财政部门要协同配合抓好落实。伴随PPP规范条例出台，预计PPP入库项目不会再次出现大幅波动，相关公司PPP 项目亦可稳步推进。我们认为PPP已挤掉盲目发展和违规操作的泡沫，随着政策体系和信用体系的加强，未来PPP市场将保持高质量稳定发展，长期向好。此外，近期中央政治局会议、国务院以及各地政府频繁表态肯定和支持民营企业发展，有助于改善民企的融资环境，利好PPP民企的发展。五、第二届“一带一路”峰会即将召开，投资合作继续稳步推进

53、根据外交部新闻，3月8日，外交部部长王毅在两会记者会上表示第二届“一带一路” 国际合作高峰论坛已经确定将于4月下旬在北京举办。商务部数据显示，18年我国企业对“一带一路”沿线非金融类直接投资同比增长8.9%，较17年增速提升10.1pct， 19年1-2月，我国企业对“一带一路”沿线的48个国家有新增投资，同比增长7%。我国对“一带一路”国家投资合作继续积极稳步推进。从中国企业对外承包工程的整体发展形势来看，中国企业对外承包工程规模仍将不断扩大。此外，据商务部数据统计，2019年1-2月，我国对外承包工程累计新签合同总额为229.8亿美元，同比下降24.98%；我国对外承包工程累计完成额为17

54、6.3亿美元，同比下降10.28%。19年2月当月我国企业在“一带一路”沿线国家对外承包工程新签合同额81亿美元，同比下降7.4%。图 46：我国对外承包工程业务新签合同额累计值（左轴）及累计同比（右轴）图 47：我国对外承包工程业务完成额累计值（左轴）及同比（右轴）300025002000150010005000新签合同额累计值（亿美元） 新签合同额累计同比（%）40200-20-402016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01-6018001600140

55、0120010008006004002000完成额累计值（亿美元）完成额累计同比（%）3020100-10-20-302016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01-40数据来源：商务部、数据来源：商务部、图 48： 我国在“一带一路”沿线国家对外承包工程新签合同额（左轴）及同比（右轴）图 49：我国在“一带一路”国家新签合同额占同期我国对外承包工程合同额比例（%）350300250200150100500一带一路新签合同额（当月值）（亿元） 同比（%）200

56、150100500-502016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-01-100一带一路新签合同额占比总对外新签比例（%）706050403020102014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019

57、-010数据来源：商务部、数据来源：商务部、六、行业观点及重点公司历史上看，2008-2018年建筑装饰板块4月平均收益2.2%，10年中跑赢大盘3次，跑赢大盘3次的平均超额收益为5.3%，跑输大盘7次的平均超额收益为-1.4%。观察历史各建筑子版块4月份的平均收益情况，其他专业工程板块表现最好，平均收益5.4%，其次是铁路建设板块，平均收益为3.7%；而装修装饰和国际工程承包板块表现较差，平均收益均为-2.6%。图 50：2008-2018年SW建筑板块跑赢大盘次数（左轴）及超额收益情况（右轴）跑赢次数平均超额收益 超额正收益 超额负收益98765432101月2月3月4月5月6月7月8月9

58、 月 10 月 11 月 12 月6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%数据来源：Wind、图 51：历年4月各子板块平均收益情况（2010年-2018年）5.4%3.7%3.3%3.1%1.5% 1.4%0.7%0.5%-0.4% -1.0%-2.6% -2.6%涨跌幅6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4%数据来源：Wind、表 1：历年 Q2 建筑板块及各细分子版块市场表现情况沪深 300建筑装饰房屋建设装修装饰基础建设专业工程园林工程期间涨跌幅2012Q20.27%9.05%6.42%35.61%3.99%-0.92%21.98%2013Q2-11.80%-6.67%-6

59、.73%16.96%-16.74%-15.56%-3.21%2014Q20.88%-3.73%0.64%0.25%20.06%9.17%2.70%2015Q29.41%6.17%8.97%16.24%10.32%19.27%32.67%2016Q2-1.99%-5.53%-5.11%-9.04%57.24%-3.58%-1.27%2017Q26.10%0.82%-4.95%-9.34%-22.02%-0.84%-0.59%2018Q2-9.94%-14.45%-16.89%-21.49%-16.13%-15.66%-25.74%平均值-1.01%-2.05%-2.52%4.17%5.25%-1.16%3.79%超越大盘指数（相对于沪深 300）2012Q2-8.77%6.14%35.34%3.72%-1.19%21.71%2013Q2-5.13%5.07%28.77%-4.94%-3.76%8.59%2014Q2-4.60%-0.23%-0.63%19.18%8.30%1.82%2015Q2-3.25%-0.45%6.82%0.90%9.86%23.25%2016Q2-3.54%-3.12%-7.05%59.24