金融学 第七章 金融市场

1、第七章 金融市场9/25/20221山东财政学院金融学院路透香港2011年7月21日电-春来建仓急,夏至忙撤离.满腹辛酸债,日日代持急.挥泪叫卖无人理,好友相顾窃窃语.不忍看,哀鸿一地.在中国债券市场四、五年来少见的这场大熊市中,颇有才情的交易员们正借诗词抒胸意,苦中作乐. 无论是中国央行的铁腕调控,还是货币市场的利率高企,也或是城投债全线跳水,甚至于券商基金因杠杆交易悉数套牢,在交易员的诗词中都能找到生动描绘,令人忍俊不禁的同时,也深感债券市场寒意和交易员们的乐观.一个债市歇菜了,千万个诗人站起来.一位深圳的资深券商债券交易员称,中国债市愁云密布 交易员寄情诗词解烦忧9/25/20222山东

2、财政学院金融学院翻版于苏轼的词江城子:十年债市两茫茫.牛市短,熊市长.几度起伏,满场皆凄凉.数千玩家同揪心,泪满面,颜若霜.月黑风高皮噩梦慌,城投债,刚满仓.追回莫及,惟有泪千行.弱智债市难做空,有来生,定换岗. 这首是描述市况的,市场各个环节全有涉及,很具全局视角-债,取自毛泽东的沁园春.雪:债市风光,千里冰封,万里雪飘.望金融街上,惟余莽莽;黄浦江头,顿失滔滔.哀鸿遍野,唯有回购,欲与天公试比高!须晴日,看城投跳台,水花偏小.债市如此多娇,引无数英雄竞折腰.惜银行联社,略输资金;基金券商,尽皆套牢.一代天骄,机构理财,欲挽狂澜于既倒!央行说:还要调控,日子难熬! 9/25/20223山东财

3、政学院金融学院上证指数从2007年10月16日的6124点一泻千里，直到2008年10月28日上证指数最低点1664.93点，最大跌幅近73；而伴随着股指节节下滑，两市市值亦如洪水决堤，一发不可收拾。 据统计，从2007年高点至今市值已经蒸发了近24万亿。24万亿意味着什么？24万亿比我国2006年全年的GDP还多；相当于建18条京沪高速铁路；相当于近344个巴菲特资产的总和。散户的资金，在世界证券史中有一个典型的名称叫“笨钱”。英国经济学人的主编沃尔特白芝浩曾对“笨钱”做过经典的描述说，“这些我们称之为笨钱的财富，特别庞大和热切，它们若投怀送抱，便会造就暴发户；它们若碰撞到谁，便有了投机者；

4、它们如果迅速逃离，便留下恐惧和萧条。”大小非 （非流通股 non-tradable share）解禁 非是指非流通股，持股低于5%的非流通股叫小非，大于5%的叫大非。由于股改使非流通股可以流通，即解禁（减持）。9/25/20224山东财政学院金融学院教学目的与要求 通过本章的学习，掌握金融市场的组织结构及其功能；金融市场的分类；理解金融市场的效率的分类及影响市场效率的主要因素。 教学内容 第一节 金融市场的组织结构与功能 第二节 金融市场的分类 第三节 金融市场的效率9/25/20225山东财政学院金融学院 一、金融市场的定义资金盈缺双方借助金融工具进行货币资金融通的场所。 广义金融市场：涵盖

5、各类金融交易活动和交易关系狭义金融市场：限定为有价证券的交易活动和交易关系第一节 金融市场的组织结构与功能9/25/20226山东财政学院金融学院二、金融市场的组织结构市场组织机构交易所撮合成交清算机构清算所交易清算市场主体融资者：发行证券投资者：买卖证券中介机构证券公司代理交易交易指令交易指令交易信息交易信息 资金 证券资金证券结算市场监管机构证券监督管理委员会 市场监管9/25/20227山东财政学院金融学院 金融市场的构成要素 1、金融市场的交易主体： 资金的供给者、资金的需求者、中介服务机构、管理者 2、金融市场的交易对象： 货币资金 金融工具 3、金融市场的交易价格： 利率（收益率）

6、 4、交易的组织形式： 场内交易和场外交易 9/25/20228山东财政学院金融学院三、金融市场的功能（一）三种基本功能：促进所有权交易；提供流动性（使跨时间的购买力转移成为可能）；孕育金融机构的发展。（二）三种基本功能的具体化：P191资金融通功能风险管理功能支付与清算功能价格发现功能财富积累功能提供信息和解决激励问题传递政策效应推动经济一体化金融衍生产品9/25/20229山东财政学院金融学院第二节 金融市场的分类9/25/202210山东财政学院金融学院一、按照交易层次：一级市场和二级市场（一）定义 一级市场（发行市场、初级市场） 二级市场（流通市场、次级市场） 新证券发行市场已发行证券

7、的交易市场9/25/202211山东财政学院金融学院（二）两个市场的关系1、区别一级市场促进物质资本的形成二级市场增强证券的流动性 2、联系一级市场是二级市场的基础和前提；二级市场是一级市场存在的必要条件 提供流动 价格确定 对发行者进行监督9/25/202212山东财政学院金融学院 （三）发行方式： 1、公募（公开发行） (public offering)（1）定义：向不特定的公众公开发行证券，来筹集资金的融资方式。（2）投资银行：证券设计、证券销售。 2、私募（私下发行） （private placement) （1）定义：只向特定的少数投资者发行证券的融资方式。（2）优点：手续简单、费用

8、低廉。（3）缺点：所发行证券不能直接公开上市。9/25/202213山东财政学院金融学院3、投资银行承销证券的方式： 代销、余额包销和全额包销三种方式。 全部由承销商先认购先向投资者出售，余额再由承销商认购承销商只接受委托代卖，不认购9/25/202214山东财政学院金融学院 二、按照交易的地点：场外交易市场和场内交易市场1、场内交易市场（证券交易所） 证券交易所提供具体的场地，以供经纪人同作为交易所会员的交易商进行面对面的交易。红马甲：证券公司或投资机构派驻交易所的交易员，又称“出市代表”。黄马甲：交易所管理人员。9/25/202215山东财政学院金融学院2、场外交易市场 由自营商通过计算机

9、、电话、电传、报刊等通信工具建立起来的一个无形交易网络。9/25/202216山东财政学院金融学院三、按照交易期限：货币市场和资本市场1、货币市场：期限在一年以内的短期金融工具的交易市场。融资期限：一年以内交易目的：短期资金需要金融工具：流动性强种类：短期国债市场、票据市场、大额可转让定期存单市场、回购协议市场、同业拆借市场等。实际上是一种以证券为抵押的短期借款。9/25/202217山东财政学院金融学院2、资本市场：指以期限1年以上的金融工具为媒介，进行长期性资金交易活动的市场。 融资期限：一年以上 交易目的：长期投资性资金的供求需要 种类：中长期存贷款市场和有价证券市场9/25/20221

10、8山东财政学院金融学院四、按照成交与定价的方式分：公开市场与议价市场 （ 1）公开市场：金融工具的交易价格是通过众多的买主与卖主公开竞价而形成的市场。一般是在有组织的证券交易所进行。 （2）议价市场：金融工具的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。一般是在场外进行的。9/25/202219山东财政学院金融学院 阅读知识： 集合竞价和连续竞价目前上海、深圳证券交易所同时采用集合竞价和连续竞价两种竞价方式。即对每个交易日上午9：15至9：25撮合系统接受的全部有效委托进行集合竞价处理，对其余交易时间的有效委托进行连续竞价处理。 集合竞价是这样确定成交价的：1、系统对所有买入有效委托

11、按照委托限价由高到低的顺序排列，限价相同者按照进入系统的时间先后排列；所有卖出有效委托按照委托限价由低到高的顺序排列，限价相同者按照进入系统的先后排列。2、系统根据竞价规则自动确定集合竞价的成交价，所有成交均以此价格成交；集合竞价的成交价的确定原则是，以此价格成交，能得到最大成交量。9/25/202220山东财政学院金融学院3、系统依序逐步将排在前面的买入委托和卖出委托配对成交，即按照“价格优先、同等价格下时间优先”的成交顺序依次成交，直到不能成交为止，即所有买委托的限价均低于卖委托的限价。未成交的委托排队等待成交。 集合竞价后新的委托逐笔进入系统，与排队的委托进行连续竞价撮合。 连续竞价是这

12、样确定成交价格的：对新进入的一个买入有效委托，若不能成交，则进入买委托队列排队等待成交；若能成交，即：其委托买入限价高于或等于卖委托队列的最低卖出限价，则与卖队列顺序成交，其成交价格取卖方叫价。9/25/202221山东财政学院金融学院对新进的下一个卖出有效委托，若不能成交，则进入卖委托队列排队等待成交；若能成交，即：其委托卖出限价低于或等于买委托队列的最高买入限价，则与买委托队列顺序成交，其成交价格取买方叫价。这样循环往复，直至收市。9/25/202222山东财政学院金融学院 五、按交割方式：现货市场和衍生品市场 1、现货市场指证券买卖成交后，按照当时的成交价格马上进行清算和交割。特点：现在

13、成交、现在交割 2、衍生市场：利用各种衍生工具进行交易的市场。买卖双方在合约中约定交割日期。特点：现在成交、约期交割9/25/202223山东财政学院金融学院第三节 金融市场效率一、研究市场效率的意义 信息是财富投资决策活动的核心在于判断价值和发现市场的无效状态市场效率得以不断提高的根源在于竞争现实中的市场具有一定的有效性，但并不总是有效的启示9/25/202224山东财政学院金融学院美国经济学家法玛(Fama)于本世纪60年代创立 。证券市场中的信息有以下一些关系：二、有效资本市场假说历史价格信息集公开可用信息集所有相关信息集9/25/202225山东财政学院金融学院弱型有效市场 有关股票的

14、历史资料对股票的价格变动没有任何影响。半强型有效市场有关股票的公开发表的资料对股票的价格变动没有任何影响。强型有效市场有关股票的所有相关信息，包括公开发表的资料和内部信息对股票的价格变动没有任何影响.证券的价值与价格没有任何偏离，投资收益率唯一地取决于系统性风险。何谓“有效”？9/25/202226山东财政学院金融学院俄黑猩猩“股神”炒股资产翻三倍 靠抓阄选股最聪明的猩猩据英国每日邮报、俄罗斯媒体13日报道，俄罗斯莫斯科市马戏团中一只名叫鲁莎的黑猩猩去年选择“亲自理财”，它通过一种主人安排的特殊方法从30家上市公司中挑选出了8家公司，然后由主人帮它将它名下的100万卢布（约21000英镑）财产

15、全部购买这8家上市公司的股票,结果股票投资去年已经翻了近3倍，鲁莎的投资年收益率竟比俄罗斯国内94%的基金年收益率还高。9/25/202227山东财政学院金融学院通过方块抓阄买股票现年5岁的鲁莎的主人是俄罗斯家喻户晓的传奇驯兽师莱夫多罗夫，鲁莎由于表演卖力，广受欢迎，到去年，它名下已经拥有100万卢布（大约21000英镑）的私人资产。主人决定帮鲁莎将这些钱进行投资。他先将30家上市公司的股票名称分别写在30个立方体方块上，然后将这些方块全都摆到鲁莎面前，接着说：“鲁莎，你今年打算将你的钱投资到哪些公司的股票上？”结果鲁莎若有所思地摆弄了一番这些方块，最后从里面选出8个方块。这8个方块上写着的上

16、市公司名称包括俄罗斯卢克石油公司、天然气工业石油公司、极地黄金公司、伏尔加汽车厂等。9/25/202228山东财政学院金融学院基金经理不如黑猩猩 令俄罗斯金融专家和股票分析家们目瞪口呆的是，鲁莎的“投资组合”竟是这样成功，它的资产去年竟翻了近3倍，比投资专家和基金公司的投资收益率还要高。俄媒体开玩笑称，黑猩猩鲁莎的成功投资让基金经理和投资银行家们看起来都像小丑，那些基金经理压根不该获得那么多奖金，而是应该将他们全都送进马戏团。还有人建议投资者们抛弃银行家和基金经理，改请黑猩猩鲁莎当他们的“理财专家”。与买银行股做长线有关鲁莎的股票投资组合之所以收益惊人，一是因为它购买的股票中包括俄罗斯储蓄银行

17、，在克里姆林宫去年的大规模救市政策支持下，俄罗斯银行板块的股票翻了整整6倍。第二，鲁莎的股票投资收益高，显然也跟它做“长线”、没有像很多股民那样喜欢来回买卖折腾有关。9/25/202229山东财政学院金融学院效率市场理论弱式效率市场假说否定股票价格具有预测能力否定股票价格具有预测能力否定公司财务数据及其他非市场数据具有预测能力否定股票价格具有预测 能力否定公司财务数据及其 他非市场数据具有预测能力否定非公司数据具有预测能力否定技术分析方法具有实用价值否定技术分析方法具有实用价值否定基本分析方法具有实用价值否定技术分析方法具有实用价值否定基本分析方法具有实用价值否定“庄家”、“他”、内线交易等具有存在价值效率市场三种形态的政策含义半强式效率市场假说强式效率市场假说9/25/202230山东财政学院金融学院三、影响市场效率的因素p218（一）市场发育程度（二）交易成本交易成本：经纪人佣金；手续费（包括保管费和转让费）；执行成本（边际价格影响）；机会成本