中国孵化器融资体系研究-设计与实施-232

1、目 录TOC o 1-3 h z HYPERLINK l _Toc79750089 序 PAGEREF _Toc79750089 h 1 HYPERLINK l _Toc79750090 前 言 PAGEREF _Toc79750090 h 1 HYPERLINK l _Toc79750095 第一章 孵化化器融资体系系研究的总体体框架 PAGEREF _Toc79750095 h 1 HYPERLINK l _Toc79750096 第一节 孵孵化器融资体体系研究的目目标与原则 PAGEREF _Toc79750096 h 1 HYPERLINK l _Toc79750097 一、孵化器融资

2、资体系研究的的目标 PAGEREF _Toc79750097 h 1 HYPERLINK l _Toc79750098 二、孵化器融资资体系研究的的原则 PAGEREF _Toc79750098 h 1 HYPERLINK l _Toc797500099 第二节 孵化器融融资体系研究究的总体思路路 PAGEREF _Toc79750099 h 2 HYPERLINK l _Toc79750100 一、孵化器融资资体系的基本本要素 PAGEREF _Toc79750100 h 2 HYPERLINK l _Toc79750101 二、孵化器融资资体系研究的的总体框架 PAGEREF _Toc79

3、750101 h 3 HYPERLINK l _Toc79750102 第三节 孵孵化企业融资资体系研究与与设计 PAGEREF _Toc79750102 h 4 HYPERLINK l _Toc79750103 一、市场化的融融资工具体系系 PAGEREF _Toc79750103 h 4 HYPERLINK l _Toc79750104 二、孵化企业产产权报价信息息系统设计 PAGEREF _Toc79750104 h 6 HYPERLINK l _Toc79750105 第四节 孵化化器融资体系系研究与设计计 PAGEREF _Toc79750105 h 8 HYPERLINK l _T

4、oc79750106 一、孵化器投融融资的基本特特征 PAGEREF _Toc79750106 h 8 HYPERLINK l _Toc79750107 二、孵化器融资资体系的结构构 PAGEREF _Toc79750107 h 8 HYPERLINK l _Toc79750108 三、孵化器不动动产证券化融融资方案设计计 PAGEREF _Toc79750108 h 9 HYPERLINK l _Toc79750109 第五节 孵化化器投资主体体多元化问题题研究 PAGEREF _Toc79750109 h 10 HYPERLINK l _Toc79750110 一、孵化器投资资主体多元化化

5、的必要性 PAGEREF _Toc79750110 h 10 HYPERLINK l _Toc79750111 二、国有孵化器器改制方案设设计 PAGEREF _Toc79750111 h 10 HYPERLINK l _Toc79750112 第二章 孵孵化企业融资资体系有关理论论问题 PAGEREF _Toc79750112 h 11 HYPERLINK l _Toc79750113 第一节 孵化化企业融资的的本质特点 PAGEREF _Toc79750113 h 11 HYPERLINK l _Toc79750114 一、高风险和高高收益 PAGEREF _Toc79750114 h 1

6、1 HYPERLINK l _Toc79750115 二、信息不对称称 PAGEREF _Toc79750115 h 11 HYPERLINK l _Toc79750116 第二节 孵孵化企业融资资的现状及原原因 PAGEREF _Toc79750116 h 12 HYPERLINK l _Toc79750117 一、孵化企业融融资现状 PAGEREF _Toc79750117 h 12 HYPERLINK l _Toc79750118 二、孵孵化企业融资资困难的原因因 PAGEREF _Toc79750118 h 13 HYPERLINK l _Toc79750119 第三节 孵孵化企业的主

7、主要融资渠道道 PAGEREF _Toc79750119 h 14 HYPERLINK l _Toc79750120 一、政策性的融融资渠道 PAGEREF _Toc79750120 h 14 HYPERLINK l _Toc79750121 二、市场化的融融资渠道 PAGEREF _Toc79750121 h 15 HYPERLINK l _Toc79750122 三、孵化企业的的融资结构 PAGEREF _Toc79750122 h 21 HYPERLINK l _Toc79750123 第四节 孵孵化器对孵化化企业的融资资支持 PAGEREF _Toc79750123 h 23 HYPE

8、RLINK l _Toc79750124 一、孵化器应具具备为孵化企企业融资的能能力 PAGEREF _Toc79750124 h 23 HYPERLINK l _Toc79750125 二、孵化器对孵孵化企业的融融资支持 PAGEREF _Toc79750125 h 23 HYPERLINK l _Toc79750126 本章小结 PAGEREF _Toc79750126 h 277 HYPERLINK l _Toc79750127 第三章 孵化化企业融资体体系产权报价价信息系统设设计 PAGEREF _Toc79750127 h 28 HYPERLINK l _Toc79750128 化报

9、统要性 PAGEREF _Toc79750128 h 28 HYPERLINK l _Toc79750129 一、孵化企业产产权报价信息息系统产生的的背景 PAGEREF _Toc79750129 h 28 HYPERLINK l _Toc79750130 二、孵化企业产产权报价信息息系统的基本本功能 PAGEREF _Toc79750130 h 29 HYPERLINK l _Toc79750131 三、孵化企业产产权报价信息息系统的优势势 PAGEREF _Toc79750131 h 30 HYPERLINK l _Toc79750132 四、建立孵化企企业产权报价价信息系统的的可行性 P

10、AGEREF _Toc79750132 h 32 HYPERLINK l _Toc79750133 第二节 孵化化企业产权报报价信息系统统的战略定位位 PAGEREF _Toc79750133 h 33 HYPERLINK l _Toc79750134 一、孵化企业产产权报价信息息系统与“中小企业板板”的比较 PAGEREF _Toc79750134 h 33 HYPERLINK l _Toc79750135 二、美国为高新新技术企业服服务的资本市市场体系 PAGEREF _Toc79750135 h 36 HYPERLINK l _Toc79750136 三、孵化企业产产权报价信息息系统制度

11、建建设中应注意意的几个问题题 PAGEREF _Toc79750136 h 38 HYPERLINK l _Toc79750137 第三节 孵化化企业产权报报价信息系统统的基本框架架 PAGEREF _Toc79750137 h 40 HYPERLINK l _Toc79750138 一、孵化企业产产权报价信息息系统的基本本构想 PAGEREF _Toc79750138 h 40 HYPERLINK l _Toc79750139 二、流通孵化企企业产权合约约与孵化企业业产权买卖委委托书 PAGEREF _Toc79750139 h 42 HYPERLINK l _Toc79750140 三、孵

12、化企业产产权交易结算算、托管机制制 PAGEREF _Toc79750140 h 42 HYPERLINK l _Toc79750141 四、孵化企业产产权交易的风风险及其监管管 PAGEREF _Toc79750141 h 43 HYPERLINK l _Toc79750142 第四节 孵化化企业产权报报价信息系统统的核心制度度 PAGEREF _Toc79750142 h 46 HYPERLINK l _Toc79750143 一、做市商制度度 PAGEREF _Toc79750143 h 46 HYPERLINK l _Toc79750144 二、保荐人制度度 PAGEREF _Toc7

13、9750144 h 50 HYPERLINK l _Toc79750145 三、信息批露制制度 PAGEREF _Toc79750145 h 54 HYPERLINK l _Toc79750146 第四章 孵化化器融资体系系有关理论论问题 PAGEREF _Toc79750146 h 58 HYPERLINK l _Toc79750147 第一节 孵孵化器投融资资的特点 PAGEREF _Toc79750147 h 58 HYPERLINK l _Toc79750148 一、孵化器投资资对象和方式式 PAGEREF _Toc79750148 h 58 HYPERLINK l _TToc7977

14、501499 二、孵化器器投资的特点点 PAGEREF _Toc79750149 h 60 HYPERLINK l _Toc79750150 三、孵化器融资资来源和特点点 PAGEREF _Toc79750150 h 64 HYPERLINK l _Toc79750151 第二节 国内内外孵化器融融资的现状 PAGEREF _Toc79750151 h 66 HYPERLINK l _Toc79750152 一、孵化器融资资的现状 PAGEREF _Toc79750152 h 66 HYPERLINK l _Toc79750153 二、孵化器融资资存在的问题题及原因 PAGEREF _Toc7

15、9750153 h 70 HYPERLINK l _Toc79750154 第三节 孵化化器投融资模模式的构造 PAGEREF _Toc79750154 h 72 HYPERLINK l _Toc79750155 一、对孵化企业业投资资金的的融资方式 PAGEREF _Toc79750155 h 72 HYPERLINK l _Toc79750156 二、孵化器不动动产投资资金金的融资方式式 PAGEREF _Toc79750156 h 75 HYPERLINK l _Toc79750158 第五章 孵化化器融资体系系 不动产证证券化融资方方案设计 PAGEREF _Toc79750158 h

16、 80 HYPERLINK l _Toc79750159 第一节 孵化化器不动产证证券化融资的的必要性 PAGEREF _Toc79750159 h 80 HYPERLINK l _Toc79750160 一、不动产证券券化可以为孵孵化器发展筹筹集资金 PAGEREF _Toc79750160 h 80 HYPERLINK l _Toc79750161 二、基础设施投投资占孵化器器投资的较大大份额 PAGEREF _Toc79750161 h 81 HYPERLINK l _Toc79750162 三、不动产证券券化为孵化器器基础设施提提供流通的渠渠道 PAGEREF _Toc79750162

17、 h 81 HYPERLINK l _Toc79750163 四、不动产证券券化为投资者者提供创业投投资的机会 PAGEREF _Toc79750163 h 81 HYPERLINK l _Toc79750164 第二节 不动动产证券化的的有关理论 PAGEREF _Toc79750164 h 82 HYPERLINK l _Toc79750165 一、不动产证券券化的相关理理论 PAGEREF _Toc79750165 h 82 HYPERLINK l _Toc79750166 二、房地产证券券化的含义与与现状 PAGEREF _Toc79750166 h 82 HYPERLINK l _T

18、oc79750167 三、国外房地产产投资信托的的现状 PAGEREF _Toc79750167 h 87 HYPERLINK l _Toc79750168 四、我国房地产产信托发展的的现状 PAGEREF _Toc79750168 h 89 HYPERLINK l _Toc79750169 五、房地产信托托投资的风险险分析 PAGEREF _Toc79750169 h 89 HYPERLINK l _Toc79750170 第三节 孵化化器不动产证证券化融资的的基本框架 PAGEREF _Toc79750170 h 90 HYPERLINK l _Toc79750171 一、证券化的对对象

19、PAGEREF _Toc79750171 h 91 HYPERLINK l _Toc79750172 二、证券化融资资的模式基金模式 PAGEREF _Toc79750172 h 91 HYPERLINK l _Toc79750173 三、证券化融资资的模式信托模式 PAGEREF _Toc79750173 h 94 HYPERLINK l _Toc79750174 第四节 孵化化器不动产信信托融资方案案研究 PAGEREF _Toc79750174 h 97 HYPERLINK l _Toc79750175 一、信托模式在在目前具有一一定的可行性性 PAGEREF _Toc79750175

20、h 97 HYPERLINK l _Toc79750176 二、孵化器不动动产信托融资资方案的设计计思路 PAGEREF _Toc79750176 h 98 HYPERLINK l _Toc79750177 三、信托凭证流流通性问题的的解决 PAGEREF _Toc79750177 h 101 HYPERLINK l _Toc79750178 第五节 孵化化器不动产证证券化融资的的政策研究 PAGEREF _Toc79750178 h 103 HYPERLINK l _Toc79750186 第六章 孵孵化器投资主主体多元化的的有关理论问问题 PAGEREF _Toc79750186 h 10

21、7 HYPERLINK l _Toc79750187 第一节 孵化器器投资主体多多元化的必要要性 PAGEREF _Toc79750187 h 107 HYPERLINK l _Toc79750188 一、孵化器的演演变 PAGEREF _Toc79750188 h 107 HYPERLINK l _Toc79750189 二、孵化器发展展的可持续性性 PAGEREF _Toc79750189 h 110 HYPERLINK l _Toc79750190 三、孵化器投资资主体多元化化的意义 PAGEREF _Toc79750190 h 112 HYPERLINK l _Toc79750191

22、第二节 国内外孵化化器投资主体体的现状 PAGEREF _Toc79750191 h 113 HYPERLINK l _Toc79750192 一、国外孵化器器投资主体的的状况 PAGEREF _Toc79750192 h 113 HYPERLINK l _Toc79750193 二、国内孵化器器投资主体的的有关情况 PAGEREF _Toc79750193 h 119 HYPERLINK l _Toc79750194 三、国内孵孵化器投资主主体方面存在在的问题 PAGEREF _Toc79750194 h 122 HYPERLINK l _Toc79750195 第三节 我国国孵化器改制制的

23、基本思路路 PAGEREF _Toc79750195 h 123 HYPERLINK l _Toc79750196 一、孵化器改制制的原则 PAGEREF _Toc79750196 h 123 HYPERLINK l _Toc79750197 二、孵化器改制制方案的比选选 PAGEREF _Toc79750197 h 125 HYPERLINK l _Toc79750198 三、股份制孵化化器的优点 PAGEREF _Toc79750198 h 127 HYPERLINK l _Toc79750200 第七章 孵化化器股份制改改造的方案设设计 PAGEREF _Toc79750200 h 13

24、0 HYPERLINK l _Toc79750201 第一节 孵化化器股份制改改造的模式选选择和构造 PAGEREF _Toc79750201 h 130 HYPERLINK l _Toc79750202 一、孵化器股份份制改造模式式选择的原因因 PAGEREF _Toc79750202 h 130 HYPERLINK l _Toc79750203 二、国有企业改改制的典型模模式 PAGEREF _Toc79750203 h 131 HYPERLINK l _Toc79750204 三、孵化器的改改制模式构造造 PAGEREF _Toc79750204 h 132 HYPERLINK l _T

25、oc79750205 第二节 孵化化器改制的步步骤设计 PAGEREF _Toc79750205 h 134 HYPERLINK l _Toc79750206 一、存量资产清清理和评估 PAGEREF _Toc79750206 h 134 HYPERLINK l _Toc79750207 二、产权界定 PAGEREF _Toc79750207 h 136 HYPERLINK l _Toc79750208 三、股权设置 PAGEREF _Toc79750208 h 138 HYPERLINK l _Toc79750209 四、成立有限责责任公司 PAGEREF _Toc79750209 h 14

26、1 HYPERLINK l _Toc79750210 五、改组为股份份有限公司 PAGEREF _Toc79750210 h 143 HYPERLINK l _Toc79750211 六、成为上上市公司 PAGEREF _Toc79750211 h 146 HYPERLINK l _Toc79750212 第三节 公司司制孵化器的的经营管理模模式设计 PAGEREF _Toc79750212 h 147 HYPERLINK l _Toc79750213 一、盈利模式设设计 PAGEREF _Toc79750213 h 147 HYPERLINK l _Toc79750214 二、组织结构和和部

27、门职责设设计 PAGEREF _Toc79750214 h 154 HYPERLINK l _Toc79750215 第四节 对孵孵化器股份制制改造的政策策建议 PAGEREF _Toc79750215 h 157 HYPERLINK l _Toc79750217 第八章 孵化化企业和孵化化器融资方案案设计与实施施 PAGEREF _Toc79750217 h 160 HYPERLINK l _Toc79750218 第一节 附录录：湖北省孵孵化企业产权权报价信息系系统方案设计计 PAGEREF _Toc79750218 h 160 HYPERLINK l _Toc79750257 第二节 附

28、录录：孵化企业业产权报价信信息系统实施施纪事 PAGEREF _Toc79750257 h 209 HYPERLINK l _Toc79750258 第三节 附录录：孵化器不不动产信托方方案设计 PAGEREF _Toc79750258 h 210 HYPERLINK l _Toc79750259 第四节 附录录：武汉光谷谷创业街融资资方案设计 PAGEREF _Toc79750259 h 216 HYPERLINK l _Toc79750263 第五节 附录录：武汉东湖湖新技术创业业中心改制的的基本情况 PAGEREF _Toc79750263 h 219 HYPERLINK l _Toc7

29、9750268 参 考 文 献献 PAGEREF _Toc79750268 h 223毫无疑问，中国国经济的发展展离不开我国国高新技术产产业的发展，离离不开孵化器器的发展，离离不开孵化企企业的发展。但但是，近年来来，我国孵化化器与孵化企企业的发展却却遇到了十分分严峻的资金金困难。怎么办？该项目目的研究给了了我们一个非非常明确的回回答：运用金金属工程的原原理，构建符符合我国国情情的融资体系系。是的，风险投资资难以进入孵孵化企业。该该项的研究和和设计者们运运用孵化企业业产权报价信信息系统将计计算机网络与与孵化企业的的产权交易相相结合，使孵孵化企业的产产权交易能在在现行的法律律框架下尽快快地展开。是

30、的，孵化器在在支持孵化企企业发展的过过程中，自身身条件的发展展受到了资金金困难的制约约。该项目的的研究者和设设计者们运用用不动产证券券化的方式，使使孵化器基础础设施的建设设如虎添翼。是的，孵化器在在前进的路上上遇到了内在在动力不足的的问题。该项项目的研究者者和设计者们们通过孵化器器股份制改造造的方式，创创造性地进行行了孵化器的的制度改革和和建设。该项目不仅有理理论研究，而而且有方案设设计。不仅设设计了方案，而而且将这些方方案在实际部部门和企业进进行了试点，通通过试点来进进一步总结和和完善理论与与方案，使理理论研究成果果直接转化为为生产力。我国高新技术产产业和中小企企业迫切需要要孵化器有更更快的

31、发展，我我们同样迫切切地需要有更更多这样的研研究和写作来来推动我国中中小企业和高高新技术产业业的发展。我我们希望这项项成果能够在在我国经济发发展的进程中中，发挥自己己应有的作用用。二四年月月日记得在20000年春天的一一个上午，在在美丽的东湖湖之畔，在一一位朋友的介介绍下，我认认识了东湖新新技术创业中中心的龚伟先先生。那一次的见面和和谈话，奠定定了这部书稿稿的基础。我我们当时想到到了要搞校企企结合，要运运用金融工程程的基本原理理和技术，来来研究中国孵孵化企业的融融资问题，促促进中国中小小企业和高新新技术产业的的发展。从此以后，我们们在一起干了了四个多年头头。随后，便便有了孵化企企业的产权报报价

32、信息系统统，便有了孵孵化器的不动动产证券化方方案设计，便便有了孵化器器改制的研究究。（二）我们知道，金融融工程是要创创造性地运用用各种金融工工具和策略来来解决金融财财务问题。金金融工程不仅仅要研究金融融工具的定价价及其应用，而而且要研究金金融流程的再再造和金融制制度的设计。这部书稿，从整整体上来看，是是要对中国孵孵化器融资体体系进行制度度设计。在制制度设计的过过程中，我们们会充分地运运用各种金融融工具和手段段，并对各种种流程进行认认真的研究和和安排。（三）我们为什么要研研究和设计中中国孵化器融融资体系？因因为它对我国国孵化器的发发展，对我国国科技产业的的发展具有至至关重要的作作用。孵化器是要像

33、母母鸡孵小鸡一一样，孵化出出一个个的新新企业来，以以推动整个经经济的发展。但但是，孵化器器在我国的发发展进程中，遇遇到了严重的的资金困难。其其一，由于孵孵化器及孵化化企业的风险险特征，银行行资金难以进进入。其二，由由于股票市场场门槛较高，资资本市场资金金受阻。其三三，由于风险险投资的退出出机制问题没没有解决，风风险资本也很很难进入。在这种困境下，我我国的孵化器器如何针对现现实状况走出出一条既符合合孵化器发展展的一般规律律，又符合我我国实际的道道路，便成了了我们所要解解决的中心问问题。（四）我们如何运用金金融工程的原原理来研究中中国孵化器的的融资体系呢呢？我们在系统研究究国外孵化器器先进管理经经

34、验和中国孵孵化器实际状状况的基础上上，设计了中中国孵化器融融资体系的总总体框架。从总体上看，中中国孵化器融融资体系包括括孵化企业融融资体系和孵孵化器融资体体系。在孵化化企业融资体体系中，我们们主要通过孵孵化企业产权权报价信息系系统的研究与与设计来解决决孵化企业的的融资问题。在在孵化器融资资体系中，我我们主要通过过不动产证券券化和股份制制改造来解决决孵化器自身身的融资问题题。产权报价信息系系统，不动产产证券化和股股份制改造成成了本项目和和本书所要解解决的主要问问题。针对三三大问题中的的每一个问题题，我们从三三个方面展开开研究与分析析。我们首先进行有有关的理论研研究，接下来来进行方案设设计，然后进

35、进行试点和总总结。我们先来看孵化化企业的融资资体系。我们们在理论研究究方面，分析析了孵化企业业融资的特点点，孵化企业业融资的现状状和原因，孵孵化企业的各各种融资渠道道，以及孵化化器对孵化企企业的融资支支持等。在方方案设计方面面，我们制定定了孵化企业业产权报价信信息系统的具具体方案，在在其应用方面面我们在武汉汉东湖新技术术开发区进行行了试点。我们再来看孵化化器不动产证证券化。我们们在理论研究究方面分析了了孵化器不动动产证券化的的必要性及其其相关问题，在在方案设计方方面确定了不不动产证券化化的基本框架架及其技术细细节，在应用用方面对东湖湖新技术创业业中心的基础础设施进行了了彻底的改造造和更新。我们

36、最后来看孵孵化器股份制制改造问题。在在理论方面，我我们分析了国国内外孵化器器投资主体的的现状，考察察了孵化器产产权多元化的的必要性，分分析了孵化器器改制的基本本思路；在方方案设计方面面，我们确定定了孵化器改改制的模式和和步骤；在应应用方面，我我们对东湖新新技术创业中中心进行了股股份制改造并并在此基础上上进行了总结结。正因为如此，这这部书稿在写写作上便有了了自己的鲜明明特色。它不不仅是一般的的理论分析，而而且进行了具具体的方案设设计；不仅有有操作方案的的制定，而且且将这种方案案在实践中进进行了应用和和检验。我们相信，无论论是理论研究究者还是实际际工作者，都都将通过本书书的阅读和思思考而有所收收获

37、。（五）金融工程不仅强强调理论与实实践的结合，而而且强调学科科的交叉，强强调团队作用用的发挥，该该研究项目的的进行，就是是对此的最好好体现。该项目的研究由由中国创业中中心专业委员员会、武汉东东湖新技术创创业中心和武武汉大学商学学院联合进行行。叶永刚、龚龚伟负责项目目的总体策划划、设计和协协调工作。宋宋凌峰、胡燕燕、张火戈、梁梁春负责该项项目的联络和和打印工作，并并参与研究方方案设计和书书稿写作的讨讨论和修改过过程。宋凌峰写第一章章，孵化器器融资体系研研究的总体框框架，刘春春霞写第二章章，孵化企企业融资体系系有关理论论问题；胡胡燕写第三章章孵化企业业融资体系产权报价价信息系统设设计；付华华写第四

38、章，孵孵化器融资体体系有关理论论问题；杨杨瑾写第五章章，孵化器器融资体系孵化器不不动产证券化化方案设计；赵美贞写第第六章，孵孵化器投资主主体多元化的的有关理论问问题，刘灿灿写第七章，孵孵化器股份制制改造的方案案设计；宋宋晓燕、胡燕燕、黄河、曾曾子岚、胡利利琴、彭红枫枫、叶建刚、叶叶先勇、张赋赋、王勇、梁梁春等负责湖湖北省孵化企企业产权报价价信息系统方方案设计和和孵化器不不动产信托方方案设计等等的研究与写写作。我们真诚地感谢谢每一个本项项目和书稿的的完成提出过过有益建议和和给予过热情情帮助和鼓励励的人。我们们迫切地希望望每一个热心心的读者在阅阅读的过程中中提出宝贵的的意见，我们们衷心地期待待我们

39、花费的的心血和汗水水能为我国孵孵化器及新技技术产业的发发展发挥应有有的作用。作者 叶永刚刚二四年七月月五日化系体自1987年第第一家孵化器器诞生以来，孵孵化产业在我我国取得了较较大发展，截截至到20001年全国科科技企业孵化化器达到约4400家，根根据对其中2280家的统统计，孵化场场地总面积达达到509万万平方米，在在孵企业为112800多多家，累计毕毕业企业为33900家 引自中国科技企业孵化器发展报告，科技部火炬高技术产业开发中心，厦门大学科技企业孵化器研究中心，2003.5，孵孵化器在支持持中小科技企企业成长发挥挥了重要作用用。但由于孵孵化器运作的的市场化程度度较低，另一一方面政府投投

40、资比较有限限的情况下，目目前孵化产业业进一步发展展面临比较严严重的资金问问题，由此要要求建立比较较完善的资金金融通机制。就就本章而言，作作为全书的纲纲要，就孵化化器融资体系系研究的基本本内容进行阐 引自中国科技企业孵化器发展报告，科技部火炬高技术产业开发中心，厦门大学科技企业孵化器研究中心，2003.5第一节 孵孵化器融资体体系研究的目目标与原则一、孵化器融资资体系研究的的目标孵化器融资体系系有狭义和广广义两种含义义，其中狭义义的孵化器融融资体系仅针针对孵化器自自身的融资问问题，而广义义的融资管理理体系不仅包包括孵化器自自身的融资问问题，也包括括孵化企业融融资，而且包包括孵化器制制度改造等方方

41、面。孵化器融资体系系研究的目标标是按照孵化化器和孵化企企业融资的特特点和要求，从从理论上对我我国孵化产业业面临的融资资问题进行比比较深入的剖剖析，构造适适合孵化器和和孵化企业发发展的融资机机制，从实践践上推动有关关融资设施和和融资制度安安排的建设。二、孵化器融资资体系研究的的原则孵化器融资体系系的研究遵循循三个基本原原则：首先，坚持市场场化的原则。市市场化原则是是研究孵化器器和孵化企业业融资的基础础。只有在市市场化的前提提下，孵化器器才能作为自自主经营、自自负盈亏的主主体产生可持持续性发展的的需要，相应应衍生出融资资冲动。也只只有在市场化化的条件下，孵孵化器才可能能由提供基础础设施和场地地等提

42、升到帮帮助孵化企业业解决融资问问题。虽然我我国目前绝大大部分孵化器器为政府主导导的非盈利孵孵化器，但在在市场经济逐逐步完善和政政府职能转变变的情况下盈盈利性孵化器器将会增加。在在某种程度上上而言，本书书关于孵化器器融资体系研研究的主要对对象是盈利性性的孵化器。其次，理论和实实践相结合的的原则。虽然然我国孵化器器和孵化企业业的融资现状状和问题与中中小企业融资资问题有共性性，但也具有有孵化产业的的自身特征，由由此孵化器的的研究要从我我国孵化器和和孵化企业融融资的现状出出发展开研究究，结合国外外孵化器研究究的成果，借借鉴国外孵化化器研究和中中小企业融资资的有关经验验，构造适合合我国孵化产产业发展的融

43、融资体系，提提出可操作性性的解决方法法和思路。最后，遵循金融融工程的思想想进行金融创创新。尽管孵孵化产业是信信息不对称问问题比较突出出的行业，资资本通过传统统的融资工具具和渠道较难难进入，但过过于强调此类类障碍并不能能帮助孵化器器和孵化企业业获得必要的的金融支持，而而应该采取积积极的态度在在现有的条件件下对有关的的金融工具和和手段进行组组合，在合理理的范围内进进行金融创新新，设计相应应的投融资工工具和渠道来来解决孵化产产业的融资问问题。第二节 孵化化器融资体系系研究的总体体思路从理论上而言，广广义的融资管管理体系研究究包括工具要要素和制度要要素两个层面面的研究。就就工具而言，主主要属于微观观层

44、面的问题题，包括传统统的融资工具具如股权和债债权以及创新新的融资工具具进行的融资资，也包括担担保和保证等等方面。就制制度层面而言言，由于目前前的孵化器主主要为政府投投资为主的非非盈利性的孵孵化器，在我我国经济逐步步市场化的情情况下，要推推动孵化器投投资主体多元元化，建立有有效的经营管管理机制，是是建立比较完完善的孵化产产业融资体系系的制度条件件。一、孵化器融资资体系的基本本要素工具要素尽管有关的投融融资工具进行行改造都可以以为孵化器和和孵化企业融融通资金，但但必须根据孵孵化企业和孵孵化器的投资资和运作的特特点进行改造造，由此孵化化企业和孵化化器的融资工工具也就有所所不同。就孵孵化企业而言言，可

45、以使用用的融资工具具包括天使融融资、创业投投资、政策性性贷款、商业业性贷款、创创业板市场和和租赁以及卖卖方信贷、担担保、保证等等。对于孵化化器而言，基基本的融资工工具包括股权权、银行贷款款、债券和信信托、基金等等。应该看到单个的的融资工具并并不能完全满满足孵化器和和孵化企业的的融资要求，关关键问题是要要建立有效的的融资平台和和机制，把有有关工具组合合和配置起来来，一方面充充分发挥孵化化资金的使用用效率，另一一方面也有助助于解决孵化化产业面临的的融资问题。（二）制度要素素孵化器融资体系系在制度层面面的研究集中中于产权制度度方面，具体体而言包括投投资主体的多多元化和建立立有效的经营营管理机制。由由

46、于孵化企业业作为新设企企业，产权关关系相对比较较清晰，经营营管理机制也也较为完整。对对于孵化器而而言，由于我我国传统的孵孵化器基本上上是政府投资资的孵化器，存存在产权结构构单一的问题题，内部控制制机制乏力，也也没有形成较较好的盈利模模式。由此要要根本性的解解决孵化器的的融资问题，一一个重要方面面是推动产权权制度改革，要要求投资主体体多元化，建建立有效的公公司治理机制制，提高孵化化器的运作效效率，从而为为市场化融资资创造条件。二、孵化器融资资体系研究的的总体框架广义的孵化器融融资体系的研研究从三个方方面展开，分分别为孵化企企业融资体系系、狭义的孵孵化器融资体体系和孵化器器投资主体多多元化问题研研

47、究等。从融资性质上看看，孵化器的的融资包括政政策性融资和和市场化融资资等渠道，其其中市场化融融资包括股权权融资和债权权融资两个类类别。对融资资渠道根据融融资性质进行行分类是必要要的。孵化器器产业作为有有正溢出效应应的行业，政政府应该对孵孵化器和孵化化企业进行适适当的资助来来促进孵化器器和孵化企业业的发展，具具体而言包括括税收和政策策性信贷等方方面，尤其在在孵化器发展展的早期阶段段政府必须提提供相应的硬硬件设施来降降低孵化器和和孵化企业的的启动成本。考考虑到我国经经济的市场化化转轨的背景景和孵化器企企业化的趋势势，市场化的的融资渠道将将成为孵化器器和孵化企业业发展的重要要融资渠道。广义的孵化器融

48、资体系广义的孵化器融资体系孵化企业融资体系狭义的孵化器融资体系政府投资或政策性资金扶持市场化融资股权类工具债权类工具孵化器投资主体多元化孵化器改制经营管理机制构建图1.1 孵化器融资资体系构成图图孵化器投资主体体多元化是从从制度层面对对孵化器融资资问题的探讨讨，由于目前前绝大多数孵孵化器为政府府主办的国有有孵化器，孵孵化器投资主主体多元化的的问题在很大大程度上是探探讨国有孵化化器改制问题题，其中公司司制是孵化器器投资主体多多元化的有效效形式。在对对孵化器股份份制改造的同同时要注意公公司治理机制制的构建和盈盈利模式的构构造，从而提提高孵化器运运作的效率，为为孵化器市场场化融资创造造条件。由于于目

49、前国内孵孵化器的投资资主体基本上上都是政府部部门或有政府府背景的企事事业单位，由由此要对孵化化器改制的目目标和步骤进进行研究，并并设计相应的的经营管理模模式，实现孵孵化器有非盈盈利型向盈利利型的转变。孵化企业融资和和孵化器投融融资之间存在在比较紧密的的关系，主要要体现在三个个方面，首先先，孵化器建建立孵化基金金通过债权或或股权方式对对孵化企业进进行投资，由由于孵化器可可以为孵化企企业提供创业业辅导，孵化化器对孵化企企业投资的效效果将可能优优于传统的风风险投资机构构。其次，孵孵化器可以为为孵化企业吸吸收各类资金金包括债权和和股权提供平平台，就股权权投资而言，孵孵化器不仅可可以成为孵化化企业吸收股

50、股权资金的窗窗口，而且更更重要的是可可以成为孵化化企业产（股股）权交易的的平台。由于于股权投资是是孵化企业的的主要资金来来源，因此股股权流通市场场的建立对于于孵化企业的的融资相当必必要。最后，孵孵化器可以成成为孵化企业业融资的信息息平台。对于于天使投资和和风险投资者者而言，孵化化器可以成为为信息交流的的载体，为各各类投资者尤尤其是个体投投资者寻找和和甄选项目提提供较好的条条件。孵化器投资主体体多元化和孵孵化器的改制制是构造比较较完善的孵化化器和孵化企企业融资体系系的重要基础础。应该看到到孵化器通过过股份制改造造成为自我经经营、自负盈盈亏的独立的的法人主体，才才可能产生通通过市场化手手段解决孵化

51、化器自身融资资问题的需求求，也才有动动力帮助孵化化企业解决融融资问题。第三节 孵孵化企业融资资体系研究与与设计孵化企业融资体体系的研究包包括两个部分分，第一个部部分是孵化企企业融资问题题的理论研究究，第二个部部分是孵化企企业产权报价价信息系统的的设计，其中中理论研究是是产权报价信信息系统设计计的基础，产产权报价信息息系统也要充充分考虑到孵孵化企业融资资的特点和以以股权融资为为主的融资结结构。一、市场化的融融资工具体系系孵化企业作为初初创企业存在在风险大和信信息不对称比比较明显等特特点，其中信信息不对称来来源于孵化企企业的高科技技特征和企业业所处的初创创阶段。孵化企业的基本本融资工具如如图1.2

52、所所示。孵化企企业融资存在在政府资金支支持和市场化化融资两种性性质的融资渠渠道，其中市市场化融资方方式包括股权权和债权两类类，债权类工工具设定固定定的偿还期和和利息条款，而而股权类工具具是对企业净净资产的索取取权，承担一一定的风险相相应享受收益益。就市场化融资渠渠道而言，对对于风险较高高的成长性的的高科技企业业，在初创期期现金流出较较多而流入较较少，因此在在现金流不稳稳定的基础上上较难发行包包含固定条款款的债务工具具，也较难获获得商业银行行贷款。而对对股权工具而而言，由于孵孵化企业具有有较高的成长长性，可以满满足股权持有有者对风险收收益的要求，因因此孵化企业业融资主要使使用股权工具具，具体而言

53、言包括天使投投资、孵化器器投资和创业业板上市融资资等方面。由于股权融资是是孵化企业融融资的基本渠渠道，但孵化化企业大都处处在初创期，较较难直接从投投资者获取资资金，另一方方面投资者也也较难获得孵孵化企业的有有关信息，由由此有必要建建立孵化企业业和投资者之之间的信息沟沟通渠道。同同时股权融资资的重要方面面是股权的退退出机制，缺缺乏退出渠道道将阻碍股权权资金进入，由由此要研究孵孵化企业股权权资金的进入入问题，必然然要研究孵化化企业股权投投资的退出途途径。就股权权退出的具体体途径而言包包括回购、协协议转让、孵孵化企业产权权交易和创业业板市场等。虽虽然回购和协协议转让可以以实现股权退退出，但成本本较高

54、，比较较好的方式是是通过产权报报价系统。由由此建立效率率较高的孵化化企业产权报报价信息系统统，一方面可可以构造投资资者和孵化企企业之间的信信息沟通机制制，另一方面面便于有关投投资者孵化企企业股权投资资的进入和退退出。孵化企业融资体系孵化企业融资体系政府投资或政策性资金扶持孵化企业市场化融资体系政府投资或政策性资金扶持孵化企业市场化融资体系债权类工具股权类工具债权类工具股权类工具天使投资政策性贷款天使投资政策性贷款孵化器投资卖方信贷孵化器投资卖方信贷租赁及其他 租赁及其他风险投资及其他风险投资及其他商业银行贷款创业板融资商业银行贷款创业板融资图1.2 孵孵化企业融资资基本工具图图二、孵化企业产产

55、权报价信息息系统设计孵化企业产权报报价信息系统统的设计和建建立可以为各各类投资者进进入和退出孵孵化企业提供供便捷的渠道道，而且可以以推动中小科科技企业的信信息发布，便便于各类投资资者获取孵化化企业的相关关信息。此外外从国外天使使投资和风险险投资的发展展经验来看，天天使投资者和和风险投资机机构通常建立立信息共享的的天使投资者者和风险投资资者网络，该该网络是天使使投资和风险险投资活跃的的基础性条件件。孵化企业业产权报价信信息系统的建建立可以成为为我国的天使使投资和风险险投资者网络络建设的依托托，从而推动动天使投资和和风险投资的的发展。就孵孵化企业产权权报价信息系系统而言，包包括产权报价价信息系统和

56、和产权交易品品种两个层面面的问题。孵化企业产权报报价信息系统统的设计1、报价信息系系统的基本目目标和功能报价信息系统的的基本目标在在于为孵化企企业产（股）权权转让提供比比较通畅的信信息渠道，形形成科技企业业产（股）权权的流通和优优化配置的有有效机制；鼓鼓励孵化企业业建立比较完完善现代企业业制度和健全全的内部治理理机制；为建建立比较完整整的风险投资资机制创造条条件，支持风风险投资事业业的发展。报价信息系统作作为市场中介介发挥信息平平台、磋商平平台和交易平平台的作用。其其中信息平台台主要表现为为持续的信息息披露，磋商商平台表现为为交易会员提提供的磋商机机制，交易平平台表现为提提供托管、挂挂牌、交易

57、、清清算、交割和和过户等服务务。2、报价信息系系统设计的原原则报价信息系统设设计将遵循低低门槛和低成成本的原则。由由于拟挂牌的的大部分科技技企业处在创创建期和成长长期，其产（股股）权交易应应该遵循低门门槛、低成本本、低风险和和参与方共赢赢的原则。其其中低成本原原则要求优化化交易方式和和环节从而降降低费用，低低风险原则通通过将风险在在参与主体之之间进行合理理分散和要求求参与主体具具备较高的风风险承受能力力等来实现。报价信息系统设设计要求具有有前瞻性。由由于科技企业业产（股）权权交易品种是是一个新兴的的品种，具有有比较广阔的的发展前景，交交易品种方案案的设计应该该优先考虑当当前的有关的的条件，但也

58、也有必要为该该品种的成长长性提供空间间，要求可以以根据市场的的发展和外部部环境的变化化不断进行调调整。3、报价信息系系统的基本流流程和主要的的制度安排孵化企业产权报报价信息系统统采取标准化化和非标准化化相结合的交交易模式，非非标准化的交交易方式包括括协议转让、竞竞价交易（含含拍卖）、招招标转让、合合作开发等。交易过程包括申请、托管、挂牌审核、撮合、交易、清算交割和过户等主要环节。就有关的制度安安排方面，首首先实行低门门槛的市场准准入制度，并并且引入保荐荐人制度。其其次，实行会会员主导的撮撮合交易制度度和委托交易易制度。撮合合机制由交易易会员负责，并并且作为中间间方承担一定定的担保责任任。第三，

59、交交易采用场外外交易为主的的多种交易方方式相结合的的交易方式。在在条件成熟时时交易系统可可以采取连续续竞价或做市市商双边报价价等交易方式式。孵化企业产权报报价品种设计计 为了增强产权报报价信息系统统的流动性，孵孵化企业产权权的报价要求求尽可能标准准化，包括报报价对象和报报价单位等条条款。就报价价对象而言，为为股东拟出让让的孵化企业业产（股）权权。就报价的的单位而言，挂挂牌和交易设设置最低额度度。原因在于于保证产（股股）权的转让让以及相应科科技企业的股股东构成符合合有关法律规规定，另一方方面处在初创创期和成长期期的科技企业业股权过于分分散不利于促促进科技企业业经营管理层层的稳定和业业务拓展。第四

60、节 孵化化器融资体系系研究与设计计狭义的孵化器融融资体系研究究包括孵化器器融资体系构构造和孵化器器不动产证券券化方案设计计两个方面。由由于孵化器投投资主要包括括不动产投资资和孵化基金金投资两个方方面，首先从从不动产和孵孵化基金两个个方面研究了了孵化器投资资的特点，然然后对孵化器器融资的现状状进行了分析析，最后提出出了孵化器融融资的基本思思路。由于孵孵化器对孵化化企业的融资资在孵化企业业融资体系中中进行分析，同同时不动产投投资是孵化器器投资的主要要方面，由此此孵化器融资资体系研究的的重点是孵化化器不动产的的筹资问题。一、孵化器投融融资的基本特特征孵化器投资包括括不动产投资资和孵化企业业投资两个主