某钢铁行业调研报告

1、齐鲁证券研究 行业公司研究PAGE PAGE 12济南钢铁（600022）调研报告李 莉公司盈利预预测表2004AA2005EE2006EE2007EE主营业务收收入（万万元）19146689217999662095998721023348主营业务利利润（万万元）2252551242100318468831925226净利润（万万元）803788874200582800648600EPS（元元）0.860.930.620.69投资要点：公司20004、220055年业绩绩大幅增增长得益益于行业业景气与与投资项项目的集集中投产产钢铁行业业整体进进入调整整期，公公司短期期业绩受受累于钢钢材价格格下

2、跌、铁铁矿石价价格上涨涨等行业业现状公司以中中厚板为为重点发发展方向向，以循循环经济济的模式式努力控控制成本本，调整整产业结结构从钢铁行行业现状状及公司司情况分分析，本本着谨慎慎投资的的原则，我我们给予予济南钢钢铁中性性的投资资评级，预预计其二二级市场场走势基基本与市市场同步步完成时间：20005年110月一、公司概概况济南钢铁股股份公司司是由济济南钢铁铁集团总总公司作作为主发发起人，联联合莱芜芜钢铁集集团有限限公司、山山东黄金金集团有有限公司司、山东东金岭铁铁矿和山山东省耐耐火原材材料公司司，共同同发起设设立的股股份有限限公司。220044年6月月29日日以6.36元元发行的的220000万

3、万股流通通股在上上海交易易所挂牌牌交易。济济南钢铁铁集团作作为控股股股东其其持股比比例为775.662%。公公司主营营钢铁冶冶炼、加加工、钢钢材、水水渣生产产及销售售，煤气气供应及及自营进进出口业业务。公公司上市市募集资资金133.499亿元，主主要投向向大板坯坯连铸机机改造及及炉外精精炼、管管线钢生生产线配配套改造造1200t转炉炉等五个个项目，进进一步提提升公司司在管线线钢、高高强度造造船板等等领域的的品种优优势。企业历年来来的生产产经营情情况稳定定，20004、220055年进入入快速发发展期，近近年来主主要财务务指标如如下：表1 济南南钢铁近近年来主主要财务务指标主要财务指指标2005

4、中中期2004末末期2004中中期2003末末期每股收益 (元元)0.770.860.40770.83每股净资产产(元)3.933.663.212.49每股未分配配利润(元)1.005560.73220.412240.70667每股公积金金(元)1.606651.606651.606650.5299销售毛利率率(%)14.6771213.51117.211主营业务利利润率(%)14.32211.76613.13316.788净资产收益益率(%)19.66623.36612.69933.311股东权益(%)30.77732.76629.58825.655流动比率1.121.211.451.17速

5、动比率0.420.640.860.65每股经营现现金净流流量(元元)0.24330.895580.941181.92资料来源：公司报报表 二二、企业业生产经经营分析析 11、公司司20005年上上半年钢钢产量稳稳步增长长、毛利利率见顶顶回落公司20005年上上半年生生产铁2240.96万万吨、钢钢2999.2万万吨、钢钢材2222.338万吨吨；实现现主营业业务收入入1211.744亿元，主主营业务务利润117.444亿元元、净利利润7.27亿亿元，同同比增长长89.95%。每股股收益达达到0.77元元，净资资产收益益率199.666%。公司的主营营业务利利润主要要来自于于中厚板板与矿石石贸易

6、。二二季度全全国各品品种钢材材价格的的普跌行行情使公公司产品品毛利率率见顶回回落。国国际矿石石价格的的波动也也使矿石石贸易的的利润率率低于220044年。图1 公司司20005年中中期主营营业务构构成情况况资料来源：公司报报表图2 公司司近期产产品产量量比较图图资料来源：公司报报表图3 公司司近期产产品毛利利率比较较图资料来源：公司报报表 22、20005年年上半年年业绩大大幅度提提高得益益于项目目的集中中投产公司20005年上上半年业业绩大幅幅度提高高得益于于募集资资金、非非募集资资金项目目的投产产。主要要支柱产产品中厚厚板材的的市场价价格也是是高位运运行（尤尤其是一一季度），给给企业带带来

7、较好好收益。由由于收购购了济钢钢国贸公公司，所所以股份份公司在在上半年年增加了了针对集集团的矿矿石业务务，矿石石关联交交易所创创利润占占到了利利润总额额的100%左右右。上半半年小型型材的售售价接近近成本价价，部分分优惠的的运费折折算到生生产成本本里是型型材毛利利率为负负的主要要原因。公司炼铁系系统包括括6座3500M的的小型高高炉，以以及3座17550M的新高高炉。33 座17550M高炉中中的两座座目前已已投产，其其中一座座的投产产期在今今年上半半年，年年内能够够贡献新新增钢产产能1000-1150 万吨，明明年第三三座17750MM高炉炉将投产产，公司司的总体体钢产能能将提升升至9000

8、万吨吨。目前前公司盈盈余部分分钢坯在在市场上上直接销销售。公司的中板板连铸生生产线已已经完成成了技术术改造，原原先的三三锟轧机机已经升升级到四四锟轧机机，整体体技术水水平有所所上升。目目前公司司高附加加值专用用板材生生产比例例能够达达到555-600%，但但仍有进进一步提提高的空空间。 33、公司司后期主主业发展展方向明明确公司计划将将继续扩扩大板材材生产规规模，目目前计划划的中厚厚板产能能将达到到4000万吨。而而同时企企业目前前也在规规划建设设一条年年产3000万吨吨的17700mmm热轧轧生产线线和配套套的冷轧轧及涂镀镀生产线线，但该该生产线线完工后后的归属属问题（集集团或股股份公司司）

9、目前前仍不确确定。如如果届时时该生产产线计入入上市公公司资产产，公司司板材的的生产能能力将达达到7000万吨吨，总体体钢材产产能将达达到8220-8850万万吨,其其中小型型材1220-1150万万吨。 44、企业业发展受受累于钢钢材价格格的下跌跌、铁矿矿石价格格上涨等等行业现现状我国钢铁行行业自220033年末进进入景气气发展周周期以来来，各种种钢材价价格大幅幅度上扬扬，钢铁铁企业收收益颇丰丰。但自自20005年四四月份以以来，钢钢材价格格普遍见见顶、大大幅回落落，使整整个钢铁铁行业面面临硬着着陆的风风险。产产能释放放、需求求减少是是钢材价价格大幅幅下跌的的主要原原因，目目前国内内中板轧轧板

10、生产产能力已已经达到到27557万吨吨，同时时在建产产能还有有5600多万吨吨，产能能在近两两年内翻翻了一番番，市场场由卖方方市场转转变为买买方市场场。在这这种供大大于求的的局面下下，国内内钢材销销售采取取经销商商、代理理商等形形式对钢钢材价格格的趋势势变动起起到助涨涨、助跌跌的促进进作用。而而近期宝宝钢、武武钢等企企业再次次调低四四季度产产品价格格，更使使钢铁行行业再下下低谷、面面临全行行业亏损损的风险险。另一一方面，国国际铁矿矿石价格格今年普普涨700%，压压缩了钢钢铁企业业的生存存空间。虽虽然今年年国际海海运价格格(较220044年)呈呈明显下下降趋势势，但进进口铁矿矿石的到到岸价格格仍

11、然高高于20004年年。济南钢铁企企业的后后期发展展也受累累于整个个行业的的现状。公司主营的中板产品市场价格在6 月开始逐渐下滑。普炭中板平均价格由上半年的4800 元/吨下滑至目前的3700 元/吨以下；同规格专用中板的价格也由上半年最高时的5800 元/吨下滑至4600 元/吨，降幅十分明显。另外，产品出厂价与市场价之间存在不同的价格倒挂现象，公司采用随行就市的定价策略，后期产品仍有降价可能，将直接影响公司下半年的业绩。公司用于出口的商品钢坯受到国家钢铁初级产品退税取消的影响，利润空间受到挤压。下年钢坯产品主要为内销，与上半年相比盈利能力降低。济钢国贸公公司的铁铁矿石进进口量占占总量的的8

12、0%，矿口口主要来来自于巴巴西、澳澳大利亚亚、印度度等国，到到岸价约约为500至700美元不不等。部部分矿石石卖给集集团公司司下属子子公司，形形成关联联交易。公公司在收收购了集集团的焦焦化厂后后，每年年仍存在在40-50万万吨的焦焦炭使用用缺口。这这部分焦焦炭的采采购成本本今年在在12000元/吨左右右。 55、公司司致力于于循环经经济的产产业链改改造，但但目前对对业绩的的影响还还不够明明显济南钢铁一一向致力力于循环环经济的的发展模模式，符符合国家家的钢铁铁产业政政策，以以“三全两两调”为主要要思路对对资源进进行综合合利用。即即连铸坯坯高效全全热送热热装、加加热炉高高效全蓄蓄化、中中厚板全全倍

13、尺轧轧制以及及煤气结结构和煤煤气热值值调整、围围绕提高高过程能能源效率率的坯料料结构调调整，实实现整体体式燃气气蒸气气联合发发电。上上半年公公司各项项消耗指指标进一一步得到到改善，吨吨钢可比比能耗降降到6669.88千克标标煤，比比去年同同期降低低74.3千克克；吨钢钢综合耗耗新水降降到4.59立立方米，比比去年同同期降低低0.669立方方米，可可比产品品总成本本降低33.644亿元,降低率率达到33.977%。循循环经济济的发展展模式有有利于企企业长期期发展及及成本控控制，但但短期对对业绩的的提升作作用还不不够明显显。三、盈利预预测 济济钢股份份主营产产品定位位明确、产产业结构构调整、技技术

14、改造造积极、走走循环经经济的发发展模式式努力控控制成本本，这将将都有利利于企业业的中长长期发展展。但面面对已经经进入调调整期的的整个钢钢铁行业业，企业业短期同同样面临临着行业业产能扩扩张、生生产成本本上升、产产品价格格下降等等因素的的困扰。基基于以上上分析，假假设公司司产品在在品质、成成本等方方面仍处处于行业业中上游游水平，假假设钢材材价格在在今年四四季度至至明年一一季度见见底、并并之后小小幅回升升，假设设国家不不再出台台新的针针对与钢钢铁行业业的宏观观调控政政策，假假设总股股本不变变，我们们对企业业20005、220066、20007年年盈利作作基本预预测如表表2。表2 公公司盈利利预测表表

15、2004AA2005EE2006EE2007EE主营业务收收入（万万元）19146689217999662095998721023348主营业务利利润（万万元）2252551242100318468831925226净利润（万万元）803788874200582800648600EPS（元元）0.860.930.620.69资料来源：公司报报表 齐鲁证证券研发发中心四、行业估估值分析析与投资资建议我们对钢铁铁类上市市公司作作以下估估值水平平分析，认认为济南南钢铁目目前的动动态市盈盈率水平平在行业业中处于于中等偏偏低水平平。考虑虑到明年年整个钢钢铁行业业仍然处处于调整整周期中中，本着着谨慎投投资

16、的原原则，我我们给予予济南钢钢铁中性性的投资资评级，预预计其二二级市场场走势基基本与市市场同步步。 表33： 钢铁类类上市公公司估值值比较表表股票代码股票名称2005年年中期每每股净资资产（元元）2004年年每股收收益（元元）2004PP/E2005年年每股收收益（元元）（EE）2005PP/E（EE）0006229新钢钒6.010.639.170.639.170007009唐钢股份4.070.685.130.487.270007661本钢板材4.580.646.80.567.770008998鞍钢新轧3.530.67.230.577.610009332华菱管线4.040.577.650.57

17、7.656000005武钢股份2.370.418.830.615.936000110包钢股份4.520.76.170.815.336000119G宝钢3.910.557.310.765.296001002莱钢股份5.010.85.230.508.366001226杭钢股份4.871.043.840.419.736002882南钢股份3.691.042.880.515.886003007酒钢宏兴5.051.054.310.85.666008008马钢股份2.810.555.110.495.736000222济南钢铁3.930.865.980.935.53资料来源： 齐齐鲁证券券研发中中心注：市盈率率为20005年年10月月21日日动态市市盈率作者简介：李 莉莉，九年证证券从业业经历，长长期致力力于证券券投资实实证研究究工作，在在国内核核心刊物物发表过过多篇文文章，主主要研究究方向为为混沌理理论和金金融行为为学在证证券投资资中的实实践应用用。现就就职于齐齐鲁证券券研发中中心客户户服务部部，擅长长于煤炭炭和商业