银行业深度报告互联网改变金融

1、0、引言言今年以来来，互联联网金融融突然成成为各方方热议的的焦点。互联网网金融概概念的爆爆发是有有原因的的。以阿阿里 巴巴巴和腾腾讯为代代表的互互联网企企业正在在创造着着一个又又一个新新的商业业模式，各界素素来对银银行僵硬硬迂讷的的经营方方式颇有有微词，自然而而然寄望望于互联联网为金金融带来来生机与与活 力力。当下下互联网网正极大大地冲击击着商贸贸、出版版、造纸纸等行业业的既有有模式，因此当当阿里推推出小贷贷和余额额宝开始始挑战银银行固有有领域时时，对于于未来金金融新模模式的想想象空间间就被 极大地地打开了了。而站在银银行立场场上，看看起来也也颇有值值得委屈屈的理由由：网银银、手机机银行不不是

2、老早早就推出出了吗？最近两两年银行行业还出出了移动动支付、远程理理财、iiTM乃乃至于善善融商务务、交博博汇等创创新，为为什么这这边厢冷冷冷清清清而那边边厢人气气爆棚？而目前市市场热捧捧的互联联网金融融模式，例如阿阿里小贷贷、余额额宝、PP2P贷贷款、金金融产品品销售平平台等，是否也也存在着着各自的的局限和和瓶颈？模式的的弱点和和风险在在哪里？本篇报告告将着眼眼于结合合金融与与互联网网的分析析方法，从商业业模式的的角度出出发，回回答下述述核心问问题：* 应该该采用什什么样的的研究范范式来分分析互联联网金融融？* 互联联网为金金融带来来的只是是新工具具还是全全新的商商业模式式？*若是是后者，未来

3、的的互联网网金融商商业模式式的发展展方向是是什么？*互联联网金融融将怎样样冲击金金融行业业现有格格局？什什么样的的企业将将主导互互联网金金融？企企业在互互联网金金融竞争争中胜出出的核心心要素是是什么？此 外，熟悉我我们以前前研究风风格的读读者会发发现，我我通常喜喜欢将研研究建立立在大量量数据和和图表的的基础之之上。但但本报告告有所不不同，大大量涉及及的是概概念、定定律和逻逻辑推导导。原因因在 于于对于分分析新生生的互联联网金融融而言，过去的的规模、价格等等数据对对预测未未来的意意义仅聊聊胜于无无，相反反慎密的的商业模模式分析析思辨才才是更有有效的办办法。惟惟望不要要因此使使得读 者感到到艰涩。

4、且让我们们引用人人时时代的的一段话话来作为为警世危危言：“任何职职业，尤尤其是那那些已经经存在很很久、让让人感觉觉他们似似乎一直直都在的的职业，这些从从业者有有一种倾倾向，他他们往往往把对于于特定问问题的临临时解决决方案当当成这个个世界的的深刻事事实”。唯一一不变的的是变化化本身，不能积积极适应应的职业业者都需需要承担担被淘汰汰的风险险。1、席卷卷一切的的互联网网为金融融带来了了什么？对这个问问题的回回答可以以帮助我我们剥茧茧抽丝地地理清互互联网金金融的本本质。我我们认为为，互联联网（包包括互联联网、移移动互联联网以及及背后的的信息技技术能力力）为金金融带来来了：1.1 极为低低廉的交交易成本

5、本具 体而而言包括括：（11）设备备硬件价价格遵循循摩尔定定理不断断下降。即使有有安迪-比尔定定律（英英特尔公公司总裁裁安迪格罗夫夫一旦向向市场推推广了一一种新型型芯片产产品，微微软CEEO 比比尔盖茨茨就会及及时的升升级自己己的软件件产品，吸收新新型芯片片的高性性能）的的对冲，例如笔笔记本电电脑之类类的终端端价格仍仍然持续续不断降降低，在在显性的的经济成成本方面面，交易易成本 明显得得到节约约。（2）互互联网以以及移动动互联网网不仅进进一步降降低了显显性的经经济成本本，更降降低了包包括时间间成本在在内的各各种隐性性成本，显著提提高了信信息和服服务的可可获得性性。1.2更更有效的的大数据据分析

6、方方法随 着获获取和处处理数据据的成本本急速下下降，人人类社会会的数据据呈现急急速膨胀胀的指数数式增长长。根据据大数数据时代代，“20007年人人类大约约存储了了超过3300艾艾（2的的60次次 方）字节的的数据，其中模模拟数据据只有77%，其其余全部部是数字字数据。人类存存储信息息量的增增长速度度比GDDP增速速快4倍倍，计算算机数据据处理能能力增速速则快99倍。”而且，数数据的维维度也在在进一步步多元化化。例如如，移动动互联网网技术就就将“位置”这一维维度与其其他维度度的信息息关联起起来，此此外交叉叉验证进进一步丰丰富了信信息的维维度，信信息的用用途也因因此实现现几何倍倍的增长长。数 据总

7、总量的急急速膨胀胀和维度度的日益益丰富拉拉开了大大数据时时代的帷帷幕。“大数据据时代”显著区区别于抽抽样统计计的小数数据时代代。纳米米技术通通过将事事物分解解至分子子级别而而显著改改变 了了事物的的物理属属性，大大数据与与此类似似，通过过海量数数据处理理使得人人们能够够更清楚楚地看到到抽样统统计所无无法揭示示的细节节信息。大数数据时代代告诉诉我们未未来分析析信息时时将面 临三个个转变：一是在在大数据据时代我我们可以以分析更更多的数数据，有有时候甚甚至可以以处理和和某个特特别现象象相关的的所有数数据，而而不再依依赖于随随机采样样；二是是研究数数据如此此之多， 以至至于我们们不再热热衷于追追求精确

8、确度；三三是我们们不再热热衷于寻寻找因果果关系，不必知知道现象象背后的的原因，只要让让数据自自己发声声。但大数据据时代的的数据却却未 必必对所有有主体开开放。公公共机构构拥有更更广泛的的数据来来源，但但往往缺缺乏对社社会开放放数据的的意识。大量商商业机构构拥有的的往往仅仅是自身身经济活活动的数数据积累累。商业业购买行行为可 以成为为获取数数据的一一种方式式，但绕绕不开隐隐私保护护这一问问题。换换而言之之，大数数据时代代数据却却又是相相对匮乏乏的，获获取数据据的能力力成为一一种稀缺缺资源。这使得得我们下下文将阐阐 述的的“双边平平台”具有更更高的价价值，因因为提供供了一种种获取全全面数据据的途径

9、径。1.3 人人组组织的兴兴起传统理论论认为，只存在在两种组组织 方方式：市市场和企企业。市市场承担担交易成成本，而而企业承承担管理理成本。企业的的有效边边界在边边际管理理成本的的增加超超过边际际交易成成本的节节约这一一点上得得以确定定。但这这就意味味着存 在着某某些行为为：它们们对一些些人有价价值，但但以任何何机构的的方式做做都太昂昂贵（人人时时代）。在交交易成本本较高的的环境下下，这些些行为就就只能沉沉没在“科斯地地板”之下而而无 法法完成。人人时时代举举了这样样的例子子：六月月最后一一个星期期天的“美人鱼鱼游行”是一场场纽约时时尚人士士的游行行。上百百人聚集集在布鲁鲁克林老老旧的游游乐园

10、 中，身身着各种种奇装异异服。游游行队列列中有巨巨大的红红色章鱼鱼木偶、一群晃晃着呼啦啦圈的美美人鱼、还有用用两个头头骨扣在在胸前的的比基尼尼少女。旁观者者四处拍拍摄照片片。这些些照片中中 的绝绝大部分分被上传传至Fllickkr并通通过共享享标签组组织起来来。如果果靠一个个机构来来组织这这类活动动，由于于不可能能预知谁谁会到游游行现场场，因此此只好给给多的多多的人发发送信息息， 而而看到这这些广告告的绝大大多数人人不会去去游行现现场。世世界上没没有一家家公司会会承担这这样的任任务，营营利性动动机也无无济于事事即便便是那些些头骨比比基尼造造型的照照片能够够卖出一一定 的的数量，也不足足以支付付

11、给摄影影师报酬酬，更不不用说事事后盈余余任何利利润了。付出与与回报之之间的严严重不成成正比，对于任任何机构构而言都都无法承承受。然然而，那那些照片片就那样样出现 了。但互联网网时代带带来的交交易成本本极大幅幅度的降降低使得得这些行行为可以以通过新新的组织织形式得得以实现现，人人人时代代将这这一形式式命名为为“人人组组织”。这 一类型型的组织织超越了了传统上上的市场场和企业业，“多种社社会化工工具现在在提供了了第三个个选择：具有松松散结构构的群体体，可以以处于非非营利性性目的、不受管管理层指指挥而运运行”，因 此也被被称为“无组织织的组织织力量”（人人人时代代）。人人组织织的外溢溢效应在在互联网

12、网时代随随处可见见：微博博的自媒媒体以及及人际网网络传播播特征、淘宝的的买家信信用评级级对后续续购买者者的便利利、微信信“打飞机机”的病毒毒式传播播。人人人组织的的兴起，已经开开始改造造我们这这个时代代的社会会结构。人 人组组织导致致了“大规模模业余化化”的现象象，例如如摄影、摄像、报道、编撰百百科等，从而在在这些领领域中形形成了巨巨量的中中低端产产能供应应。在一一些专业业门槛不不是很高高的行业业 中，大规模模业余化化从职业业从业者者手中抢抢走了巨巨大的市市场份额额，但对对于其他他专业性性门槛很很高的行行业来说说，例如如律师、医生、基金经经理或工工程师，其影响响微乎其其微。 1.44 双边边平

13、台作作用获得得空前提提升“双边平平台”的概念念来自于于我的老老师、中中欧商学学院陈威威如教授授。与传传统的垂垂直价值值链不同同，双边边市场致致力于为为A与CC的交易易提供平平台架构构。除了了提供交交易架构构之外，双边平平台还需需要具备备的核心心要件是是同边网网络外部部性或者者跨边网网络外部部性。所 谓同同边网络络外部性性指的是是在A或或者C一一侧，随随着市场场参与者者的增多多，使用用该平台台的效用用随之增增加。例例如，随随着QQQ使用者者的增多多，原有有QQ使使用者的的效用也也将因此此提 升升。而所所谓跨边边网络外外部性指指的是随随着C一一侧市场场参与者者的增加加，A方方参与者者的效用用将会提

14、提升。例例如，淘淘宝商户户数量的的增加将将激发消消费者使使用淘宝宝平台的的意愿。在此基础础上我们们的的拓拓展在于于，我认认为互联联网时代代人人组组织的兴兴起使得得同边网网络外部部性极大大彰显，而这是是推动近近年来双双边平台台战略重重要性大大幅度上上升的核核心因素素之一。以 淘宝宝为例。传统消消费行为为原本具具有负的的同边网网络外部部性：更更多的消消费者意意味着更更拥挤的的购物环环境、更更恶劣的的服务态态度以及及更高的的价格。但在淘淘宝的平平台上，消费者者反 而而具有正正的同边边网络外外部性，主要原原因在于于消费者者对店家家的信用用评级为为克服“缺乏品品牌和信信誉”的小店店家消费费中的信信息不对

15、对称提供供了巨大大的帮助助，因此此购物前前先查看看 店家家的星级级成为淘淘宝买家家的基本本习惯。但是在在传统的的环境中中，“组织消消费者对对众多小小商户进进行信用用评价”本来是是无论任任何企业业形式都都无法实实现的，只有当当交易成成本极 大地降降低之后后，依托托于松散散的消费费者“人人组组织”，这一一体系才才得以建建立，随随之而来来的同边边网络外外部性则则极大地地刺激了了消费者者对淘宝宝的使用用。平台战 略适用用的领域域都具有有自然垄垄断型。正因为为平台战战略的收收益呈现现平方倍倍增长（例如消消费者的的增加既既提升了了其他消消费者的的效用，同时又又提升了了商户采采用淘宝宝平台的的效 用用），因

16、因此700-200-100定律成成为互联联网经济济中的一一个重要要规律。该定律律指的是是与传统统行业更更为分散散化的竞竞争秩序序不同，信息技技术相关关行业普普遍呈现现出“赢者通通 吃”的规律律：第一一名占据据70%的市场场份额，第二占占据200%，而而余下的的所有竞竞争者只只能分享享10%的市场场。原本本人们认认为700-200-100定律产产生的原原因在于于 ITT产业具具有高固固定成本本（主要要是研发发成本）、低边边际成本本的特点点，而互互联网经经济下，平台战战略进一一步显著著强化了了这一规规律。同时需要要特别指指出的是是，在商商业实践践中，双双边平台台往往成成为大数数据时代代重要的的数据

17、积积累方式式，由此此带来的的数据资资源独占占优势进进一步强强化了平平台战略略的自然然垄断性性。1.5 互联网网精神的的经济学学解释在 边际际成本趋趋近于零零的自然然垄断条条件下，企业的的竞争策策略自然然演变成成：先期期零价格格推广产产品、抢抢占市场场份额，后期利利用自然然垄断优优势谋求求获利。“互联网网精神”被诠释释 为“开放、平等、协作、分享”，这88个字完完全可以以在我们们上文的的分析框框架中得得到经济济学上的的解释。“开放”的目的的是尽可可能降低低交易成成本以扩扩大人人人组织的的群体规规 模，“平等”是建立立人人组组织的基基本原则则，从而而最终通通过“协作”和“分享”形成同同边网络络外部

18、性性。而协协助建立立这种人人人组织织的互联联网平台台因此实实现了平平台价值值的极 大提升升，并享享受到自自然垄断断带来的的丰厚回回报。我们将上上述关系系总结如如下图：2、金融融的本质质与核心心功能金 融行行业的商商业模式式素有自自己的发发展轨迹迹，信息息技术的的进步亦亦不断被被金融行行业的演演进轨迹迹所吸纳纳和消化化。但信信息技术术行业终终究是近近年来进进化速度度最快的的经济部部门，互互联 网网时代爆爆炸式的的技术和和模式创创新已远远非传统统金融业业仅仅通通过局部部改良就就能够覆覆盖和消消化的。但互联联网不改改变人性性也不改改变行业业的本质质，它只只是激发发、启迪迪和改造造。因 此，我我们必须

19、须回到金金融的本本质，才才能看出出互联网网时代撞撞击之下下，金融融行业将将呈现怎怎样的新新面貌。发展到到今天，金融结结构已经经非常庞庞大复杂杂，更拥拥有为数数众多的的细分子子 行业业，但其其核心一一直未有有改变：2.1 提供信信用风险险解决方方案首先来谈谈谈信贷贷市场。众所周周知，信信息不对对称是债债权投资资过程中中面临的的最大问问题，若若不能得得到很好好的解决决，引致致的逆选选择过程程将使得得无人敢敢于对企企业放贷贷。历史史对此提提供了两两种解决决方案：间接融融资和直直接融资资。间接融资资方案下下，银行行建立了了一整套套成本高高昂的信信用风险险管理体体系，使使得自身身具备了了信用风风险管理理

20、的优势势能力。据此，银行扮扮演了信信贷市场场上信用用风险的的承担者者角色，并根据据“谁承担担最大风风险谁获获得剩余余索取权权”的原则则，获得得了存贷贷利差抵抵补运营营成本以以及信用用成本之之后的剩剩余索取取权。而在直接接融资方方案下，传统来来说信用用风险的的管理由由众多专专业性相相对有限限的投资资者分散散承担。固然直直接交易易成本是是明显降降低了，但信用用风险管管理的有有效性往往往明显显下降，从而导导致逆选选择效率率损失的的上升。两 种体体系之间间的边界界主要由由二者的的相对成成本来决决定。当当银行体体系的总总成本（包括逆逆选择的的效率损损失、运运营成本本以及信信用成本本）低于于金融市市场体系

21、系时，银银行便在在信贷市市场 中中占据一一个更有有效的位位置，反反之亦然然。正是是因此，近代金金融普遍遍都是从从银行间间接融资资开始发发展的，因为在在彼时的的社会分分工浪潮潮中，银银行发展展出来的的信用风风险管理理能力 明显地地强于其其他实体体。这就就是亚当当斯密所所推崇的的社会分分工带来来的能力力优化。但这种能能力的优优化同样样面临着着边际收收益递减减规律的的约束。而与银银行能力力增 长长趋缓相相对应的的，随着着机构投投资者占占比的上上升，（风险管管理规模模门槛的的跨越、知识技技能的扩扩散以及及技术的的提升等等因素共共同帮助助）市场场投资者者开始具具备了一一定的信信用风 险管理理能力，这以运

22、运营成本本的小幅幅提高为为代价降降低了信信用成本本以及逆逆选择的的效率损损失。因因此，直直接融资资开始日日渐替代代间接融融资而成成为主流流。2.2 提供专专业化的的金融投投资服务务金 融机机构的另另一个核核心功能能就是实实现金融融投资职职能。随随着社会会闲余资资金的积积累和沉沉淀，资资产管理理的需求求就因此此而产生生。但资资产管理理同样需需要专业业能力，而现实实情况是是绝 大大多数拥拥有金融融资产的的法人与与个人往往往都不不具备足足够的这这一能力力。于是是，一部部分客户户选择将将资产管管理功能能外包出出去，由由此产生生了基金金、信托托和保险险行业（投资型型保险 产品）这类专专业投资资机构。同时

23、由由于投资资实践的的高度复复杂性，即使是是机构投投资者仍仍然需要要专业的的卖方研研究支持持。而另另一部分分客户选选择自己己从事资资产管理理活动，但这也也 意味味着需要要大量的的投资咨咨询服务务支撑，由此带带来了投投资顾问问、私人人银行的的业务机机遇。由于投资资活动的的高度复复杂性，相关客客户需求求往往是是隐性的的，需要要大量的的开发和和引导才才能够有有效释放放。从这这个意义义上来说说，金融融投资需需求是一一项“推”（即需需要供给给方主动动推广）而非“拉”（已经经有现成成而明确确的市场场需求）的业务务。2.3 组织支支付体系系现代货币币体系的的核心是是，几乎乎所有的的经济主主体，都都必须通通过商

24、业业银行的的支付体体系来完完成绝大大部分的的交易活活动。这这给予了了商业银银行在接接触客户户方面的的垄断性性能力。以 中国国为例，当前官官方的支支付体系系包括了了大额实实时支付付系统、小额批批量支付付系统、支票影影像交换换系统、境内外外币支付付系统、电子商商业汇票票系统等等一整套套繁琐复复杂的体体 系。不论是是个人、企业甚甚至非银银行金融融机构，只要想想通过转转账完成成交易就就必须在在商业银银行开立立账户。企业法法人的取取现行为为受到严严格限制制，而且且使用现现金进行行大金额额交 易易成本非非常之高高。正因因此，商商业银行行垄断性性地拥有有了接触触每一个个客户的的能力，而且依依托于账账户活动动

25、，可实实现对企企业和个个人经济济活动的的实时监监控。在支付体体系的基基础之上上，银行行更近一一步发展展了代收收代付、代发工工资、借借记卡、托管、现金管管理等功功能。2.4 提供保保险保障障该项功能能基本为为保险行行业所特特有，通通俗而言言就是收收取保费费并提供供风险保保障。少 数保保险产品品的市场场需求明明确、责责任简单单易比较较，属于于“拉”的产品品。例如如交强险险，由于于其属于于强制性性义务，且合同同条款简简单、责责任清晰晰，因此此横向间间的比较较就会很很容 易易，而价价格竞争争就会很很明显。但对于于大多数数保险产产品来说说，一方方面是品品种繁多多、条款款复杂、设计差差异性大大，另一一方面

26、市市场需求求通常也也并不明明确，需需要挖掘掘和引导导，因 此普遍遍属于“推”的产品品。在销售之之外，保保险保障障功能的的另一个个核心是是精算。精算指指的是对对未来风风险的分分析、评评估和管管理。有有效的精精算体系系是保险险公司核核心竞争争力的重重要组成成部分，能够帮帮助保险险公司更更好地识识别客户户、合理理覆盖风风险、获获得死差差等收益益。2.5 提供投投行、经经纪、外外汇买卖卖等牌照照服务除此之外外，由于于牌照管管制等原原因，金金融机构构还在其其他一系系列业务务上拥有有垄断地地位，例例如投行行、经纪纪和外汇汇买卖等等。投行业务务一方面面与牌照照密切相相关，另另一方面面却也具具有明显显的定制制

27、化服务务特点。经纪业务务同样受受到牌照照管制，而在账账户体系系上具有有类似银银行支付付体系的的特点。外汇买卖卖业务对对于技术术、能力力和服务务则十分分有限，该项业业务如果果有超额额利润主主要都来来自于牌牌照的垄垄断。3、互联联网要素素与旧金金融模式式的碰撞撞那么，当当低交易易成本、大数据据、人人人组织与与双边平平台这些些互联网网要素开开始重塑塑金融，会对这这个行业业造成什什么样的的影响？旧金融融模式是是否会如如同商贸贸、造纸纸等行业业一样沦沦为互联联网时代代的恐龙龙？金融融业的既既有业务务中，什什么将被被替代而而什么将将得到保保留？3.1 互联网网要素同同样存在在局限我们前述述的互联联网四大大

28、要素形形成了巨巨大的革革新力量量，但与与其他任任何事物物一样，这一力力量同样样是有自自身局限限的。这这种局限限主要体体现在下下述两个个方面：（1）“推”或曰主主动营销销的能力力相对不不足。互联网经经济在“拉”的产品品方面具具有巨大大的成本本优势。当市场场的需求求已经明明确，互互联网可可以用最最低的成成本将产产品投放放给最终终消费者者。但当当市场需需求还处处于有待待挖掘和和引导的的潜在状状态，即即面对的的是“推”的产品品时，最最好的销销售渠道道却仍然然是“人”。这里就涉涉及到营营销的本本质。营营销就是是在感知知价值之之下出售售产品和和服务的的行为。当市场场需求已已经十分分明确时时，感知知价值已已

29、经趋于于稳定，因此成成本的差差异就成成为厂商商竞争的的决定性性因素。显然，互联网网模式对对于节约约成本而而言具有有巨大的的优势。但 如果果客户和和市场对对于产品品服务的的价值缺缺乏认识识，那么么无论再再怎么压压缩成本本，都可可能发生生产品无无法实现现销售的的情况。这种状状况下，营销的的关键已已经转为为如何提提升客户户的 感感知价值值。特别别是在一一些高度度复杂、专业性性强的产产品和服服务上，提升感感知价值值的过程程通常涉涉及到高高强度、高频度度和个性性化的互互动沟通通，并且且人际之之间的信信任关系系会在 其中起起到巨大大的催化化剂作用用，而这这些作用用是互联联网模式式难以实实现的。（2）大大数

30、据缺缺乏突破破性创新新的能力力如果说低低交易成成本因素素提供了了互联网网模式在在价格竞竞争方面面的优势势，那么么互联网网的差异异化竞争争优势就就来自于于大数据据。通过过更有效效地发现现现实的的相关性性，大数数据将帮帮助提高高产品和和服务定定制化的的有效性性。但 大数数据也有有自己的的短板。大数据据分析方方法依赖赖于这样样的前提提：对过过去数据据的分析析结论同同样适用用于未来来。这一一前提在在大部分分情况下下都是成成立的，但如果果遇到需需要突破破性 创创新的情情况就会会暴露出出弱点。因此，即使是是大数数据时代代也不不得不承承认大数数据仍将将面临一一些局限限，特别别是：“卓越的的才华并并不依赖赖于

31、数据据”。“史蒂夫夫乔布斯斯多 年年来持续续不断地地改善MMac笔笔记本，依赖的的可能是是行业分分析，但但是他发发行的iiPodd、iPPhonne和iiPadd靠的就就不是数数据，而而是直觉觉他依依赖于他他的第六六 感。当记者者问及乔乔布斯苹苹果推出出iPaad之前前做了多多少市场场调研时时，他那那个著名名的答案案是这样样的：没做！消费者者没义务务去了解解自己想想要什么么。”是的，大大数据提提供了对对过去数数据的更更有效分分析方法法，但正正如我们们无法通通过运用用大数据据来预测测未来互互联网金金融的业业态一样样，在“管理未未来”方面仍仍然离不不开人类类智能的的高度参参与。3.2互互联网要要素

32、与旧旧金融模模式的碰碰撞让我们将将互联网网带来的的冲击，与金融融的上述述内核放放在一起起，看看看会有什什么样的的碰撞。首 先，交易成成本的节节约对于于大部分分金融核核心功能能而言作作用有限限，但互互联网支支付网络络的建立立打破了了银行对对支付的的垄断这这一点意意义重大大。前者者的原因因很明确确：投资资和绝大大部 分分保障型型产品都都属于“推”的产品品，面对对的主要要都是隐隐形需求求，成本本节约的的作用远远不及提提高感知知价值来来的大。但后者者的影响响将是非非常长远远的，互互联网企企业因此此获得了了 接触触客户、培养关关系和品品牌并积积累数据据的良机机。目前前不论是是在支付付网络的的组织和和清算

33、上上，还是是在收单单方面，互联网网企业都都已经全全面进入入支付产产业链，而阿里里巴巴已已经 在在谋划发发行信用用卡。其次，大大数据对对于投资资和保险险产品只只起到一一定的辅辅助提升升作用，但有可可能明显显提升当当前的信信用风险险管理体体系和保保险公司司的精算算能 力力。预计计大数据据的采用用将能够够帮助金金融机构构提高产产品设计计的有效效性，并并优化营营销资源源的配置置。更重重要的是是，大数数据有可可能带来来信用风风险管理理技术的的显著提提升。未未来掌 握相关关数据及及其分析析方法的的机构可可能在银银行、评评级机构构或信用用债投资资者的竞竞争中占占据明显显优势，并且可可能会推推动中国国融资体体

34、系加速速脱媒化化。类似似的情况况也将发发生在保保 险的的精算上上。例如如未来如如果有公公司能够够掌握医医疗的大大数据，那么就就能够在在寿险、健康险险等产品品上获得得精算定定价上的的优势。第三，人人人组织织的直接接影响相相对有限限。各项项金融功功能毕竟竟都具有有相当的的门槛，类似“自媒体体时代”这种大大规模业业余化的的力量对对于跨越越这一专专业性门门槛来说说意义非非常有限限。但其其间接影影响仍然然是网络络平台等等方面的的竞争中中极其重重要的一一部分。最 后，双边平平台可能能在信用用风险管管理、投投资和保保障方面面有一定定推动作作用，但但期待不不宜太高高。我们们认为不不论是PP2P贷贷款、网网上理

35、财财产品销销售平台台还是网网上保险险销售平平 台，都具有有一定的的跨边网网络外部部性，但但与人人人组织面面临的局局限相同同，同边边网络外外部性难难有彰显显，这使使得这些些模式在在解决信信贷市场场逆选择择问题上上以及“推”的产品品销售 方面都都难有建建树。但但我们这这里谈论论的是双双边平台台的直接接作用，就其间间接作用用来说，由于平平台为银银行提供供了密切切接触海海量客户户的机会会，并为为基于大大数据的的信用风风险管理理 提供供了可持持续的数数据优势势来源，双边平平台反而而是互联联网金融融竞争的的核心。3.3当当前互联联网金融融的几种种典型模模式和我我们的评评价（1）以以支付宝宝为代表表的互联联

36、网支付付互 联网网支付模模式打破破了银行行对于线线下支付付的垄断断，这一一点上具具有非常常重要的的意义。通过在在互联网网这个新新的经济济领域引引入竞争争，未来来随着互互联网支支付占比比的不断断提高，银 行行的垄断断收益将将被持续续分流。提供支支付服务务的收益益绝不仅仅体现在在相关的的手续费费收入和和资金沉沉淀利差差收入上上，还使使得互联联网企业业能够深深度接触触到庞大大的客户户群，并并构筑 了大数数据的数数据积累累基础。因此，在线支支付是互互联网金金融对银银行当前前经营模模式威胁胁最大的的领域之之一。但目前互互联网企企业在在在线支付付产业链链中的功功能仍 然是不不完全的的，主要要体现在在第三方

37、方支付账账户功能能仍存在在不少局局限之上上。目前前相比银银行的账账户体系系，支付付宝等第第三方支支付的账账户体系系在转账账汇款、投资理理财等方方面的功功 能都都还有所所不及，而还不不具备跨跨行资金金归集、发卡、自动代代收代付付、取现现、发放放贷款等等功能。更核心心的是，目前互互联网支支付账户户体系是是社会资资金流动动的“下游”而非 “上游”。上游游存款的的派生主主要来自自于银行行贷款，随后这这些资金金才陆续续进入包包括零售售在内的的各细分分领域。如果将将存款派派生比喻喻为大动动脉，则则支付宝宝虽然覆覆盖面极极广， 但仍更更类似于于毛细血血管。也也正因此此，虽然然淘宝的的交易量量已经相相当于社社

38、会消费费品零售售总额的的5%左左右，但但资金沉沉淀仅相相当于存存款总额额的0.2%以以及储蓄蓄存款的的 0.5%。（2）阿阿里小贷贷阿里小贷贷是当前前的互联联网金融融模式中中另一个个可能产产生长远远影响的的模式。在风险险可控的的前提下下实现微微型贷款款运营成成本的极极大降低低，这是是阿里小小贷对中中国金融融的核心心贡献。阿 里小小贷有几几个基本本要件：（1）依托于于双边平平台的数数据积累累。（22）寄托托于大数数据技术术的信用用风险管管理体系系，协助助有效控控制了信信用成本本。（33）依托托于双边边平台的的销 售售体系，实现了了运营成成本的有有效控制制。因此此，微型型企业才才能进入入银行授授信

39、的合合理边界界。过去去在传统统的授信信模式下下，小型型和微型型客户授授信面临临的最重重大问题题就是运运营成 本过高高。近年年来中资资银行积积极拓展展的批量量化信贷贷工厂模模式提供供了一个个新的解解决方案案，据此此银行可可以明显显降低从从事小微微贷款的的运营成成本。因因此我们们看到，近年来来已经有有 银行行成功将将对公信信贷客户户群下移移至1000万左左右户均均贷款这这样的规规模。但但阿里小小贷在此此基础上上更进一一步，继继续显著著地降低低了小型型特别是是微型企企业授信信的运营营成本，使 得得户均贷贷款万元元左右的的微型客客户获得得授信成成为可能能。当然然，阿里里小贷的的这一模模式严格格地依赖赖

40、于阿里里巴巴这这一交易易平台。目前阿里里小贷尚尚不构成成对银行行的直接接冲击。其优势势仍然在在银行传传统金融融模式所所无法覆覆盖的微微型客户户群。判判断短期期内阿里里小贷仍仍然会致致力于深深耕微型型客户这这个蓝海海，而不不至于向向上进入入小微企企业贷款款领域，与银行行发生直直接冲突突。（3）PP2P贷贷款我们对当当前国内内的P22P贷款款模式持持保留态态度，原原因在于于我们认认为与阿阿里小贷贷不同，P2PP贷款高高度依赖赖于个人人征信体体系，自自身往往往不能够够提供有有效的信信用风险险管理方方案。这这使得这这一模式式在面对对特别是是系统性性风险的的冲击时时将显得得十分脆脆弱，一一旦发生生较大范

41、范围的逾逾期就可可能触发发逆选择择问题。（4）余余额宝余额宝在在原理上上赚的是是利率市市场化时时间差的的钱。为 存款款提供货货币市场场利率本本是金融融机构的的应有之之义。不不论美国国或者韩韩国，经经过利率率市场化化之后，存款利利率都逐逐步向货货币市场场利率靠靠拢。中中国当前前的利率率市场化化压力主主要 体体现在短短端特别别是活期期存款之之上，当当前0.35%的活期期存款利利率在放放开之后后有向货货币市场场基金收收益率靠靠拢的压压力。当当前的利利差保护护因此构构成双刃刃剑，一一方面固固然保 证了银银行获得得垄断的的高利差差，但另另一方面面也使得得银行在在面对余余额宝这这类的价价格竞争争产品时时难

42、以应应对。不过余额额宝的热热潮将只只会是一一个阶段段性的现现象。未未来当存存款利率率上限逐逐步放开开之后，银行活活期存款款利率的的上行将将最终充充分抵消消掉余额额宝的收收益率优优势。（5）网网上理财财产品销销售平台台如前所述述，由于于投资需需求具有有典型的的“推”的产品品特质，因此只只是单纯纯将这类类产品陈陈列在网网上的模模式并不不能有效效推动销销售。而而如果相相关平台台配备了了大量的的销售人人员，则则又会回回到传统统模式上上，成本本优势将将丧失。我们认为为，这些些网上金金融产品品销售平平台的兴兴起主要要来源于于渠道高高收益的的刺激。由于银银行对终终端销售售渠道的的高度垄垄断，近近年来金金融产

43、品品的销售售成本不不断走高高，例如如基金的的尾随佣佣金率已已经上升升到500%乃至至于700%，从从而刺激激了银行行渠道竞竞争品的的出现，而与模模式优越越性无关关。3.4 将被替替代的和和不能被被替代的的随着互联联网金融融热潮的的兴起，近期我我们听到到了大量量的关于于金融业业被改造造被替代代的预测测。而经经过我们们前述的的分析，我们也也终于能能够对哪哪些金融融功能将将被替代代，而哪哪些将通通过吸收收互联网网技术之之后大体体维持原原貌做出出客观合合理的判判断。3.4.1 被被替代的的和被颠颠覆的（1）受受到互联联网模式式威胁最最大的将将是现金金业务。其实自自改革开开放以降降，票据据、借记记卡、信

44、信用卡等等支付工工具的推推行就一一直在替替代现金金交易。而未来来随着互互联网支支付的进进一步普普及和移移动支付付的推广广，现金金在交易易中的角角色将被被进一步步边缘化化。（2） 大数据据将深度度改造目目前金融融体系的的信用风风险管理理模式。阿里小小贷已经经作为一一个成功功的例子子，证明明了大数数据在信信用风险险的管理理上可以以比传统统模式有有明显的的提升，从而体体 现为为总成本本（逆选选择效率率损失+信用成成本+运运营成本本）上的的优势。值得一一提的是是，这种种优势主主要体现现在非系系统性风风险的管管理上，因此其其优势领领域主要要包括小小微企业业贷 款款和消费费信贷，而高系系统性风风险的房房地

45、产开开发贷款款等不在在此列。接下来我我们的问问题就会会是：基基于大数数据的全全新信用用风险管管理模式式的核心心要素是是什么？ 是数数据还是是技术？我们倾倾向于前前者。而而大数据据时代，数据资资源的分分布却又又是高度度不均衡衡的。在在信用风风险管理理产业链链中，若若最终由由银行掌掌控大数数据资源源，将意意味着银银行 触触角的进进一步延延伸和客客户基础础的大规规模下移移，这对对于银行行应对利利率市场场化和脱脱媒化的的压力将将有极大大的帮助助；若由由评级机机构掌握握数据，则直接接融资体体系将极极大受益益，信 息不对对称的逆逆选择问问题将显显著弱化化；若由由担保机机构掌握握数据，那么陆陆金所模模式将大

46、大行其道道，直接接融资占占比将迅迅速上升升并且多多数投资资者都将将向担保保机构购购买信用用风险衍衍 生品品；若由由互联网网企业掌掌握，那那么就看看该企业业打算专专精于银银行、评评级抑或或担保，当然由由于银行行模式收收益率更更高，阿阿里小贷贷得到复复制的可可能性是是最大的的。互联网时时代，数数据的垄垄断权将将来自于于双边平平台。这这是唯一一可持续续的数据据优势的的来源。因此未未来对平平台的争争夺将是是极重要要的战场场。（3） 保险精精算的大大数据改改造。当当前保险险公司的的精算假假设通常常建立在在全社会会和行业业公开信信息以及及公司自自身积累累的数据据基础之之上，预预测准确确性仍有有较大的的提升

47、空空间。而而大数据据 时代代，掌握握有数据据资源的的主体将将形成显显著的竞竞争优势势。例如如我们可可以假设设这样的的情景：某家保保险公司司将中国国的大部部分医疗疗机构纳纳入了其其构建的的“网上医医疗综合合服务平平 台”，由此此获得了了独占性性的医疗疗大数据据资源。据此，该保险险公司显显著提升升了对投投保人预预期寿命命评估的的准确度度。在拥拥有了精精算优势势之后，该保险险公司为为优质客客户（即即预 期期寿命短短于保险险公司一一致评估估值、能能为保险险公司提提供死差差益的客客户）开开出的较较低费率率将吸引引这些客客户流入入，而劣劣质客户户（为保保险公司司带来死死差损的的客户）将因为为较高 的费率率

48、而流向向竞争对对手。这这就帮助助保险公公司构筑筑了核心心竞争优优势。（4）“拉”的产品品将全面面在线化化。未来来市场需需求显性性化、设设计简单单因此容容易横向向 比较较的金融融产品将将全面不不适用于于高成本本的银行行、券商商物理网网点和保保险代理理人队伍伍，主要要在互联联网实现现销售。这些产产品包括括银行存存款、交交强险、货币市市场基金金、银行行理 财财产品（目前银银行理财财产品在在客户端端看来差差异度非非常小）等。但但不排除除随着消消费者金金融消费费意识的的增强，以及金金融专业业能力的的积累，一部分分金融产产品可能能从“推”的 产产品转为为“拉”的产品品。3.4.2 被被改造的的和功能能转换

49、的的（1）支支付体系系将更为为立体化化互联网时时代亦离离不开账账户 服服务，只只不过有有更多企企业绕过过了牌照照管制来来分食蛋蛋糕。但但是未来来的支付付体系将将更加立立体。移移动支付付将带来来更便捷捷的支付付；微信信扫描二二维码支支付等新新功能昭昭示着收收单主 体的日日益多样样性；包包括支付付宝在内内的互联联网企业业会继续续补足账账户功能能的短板板，包括括转账汇汇款、取取现、发发行虚拟拟信用卡卡、资金金归集等等，甚至至可能尝尝试发行行实物卡卡；此 外，部部分券商商此前也也在不断断建设和和强化支支付结算算功能，他们也也可能加加入到战战团中来来。（2）网网点功能能将进一一步切换换有些观点点认为未未

50、来800%的物物理网点点都会消消失。对对此我们们持保留留态度。首先我我们想要要看看现现在的网网点都在在做些什什么，因因此选取取了一家家银行综综合性网网点作为为样本：长 期内内将逐渐渐被替代代的业务务主要是是现金存存取以及及一小部部分手续续业务。由于监监管部门门的严格格要求，很多手手续的办办理仍然然必须在在物理网网点。更更重要的的是，新新客户的的拓展和和存 量量客户的的营销都都属于“推”的业务务，是互互联网模模式难以以替代的的，未来来的工作作量不仅仅不会下下降反而而会持续续提升。此外，保管箱箱等业务务同样无无法网络络化。从另一个个角度来来说，至至少在虚虚拟现实实系统得得以推广广之前，服务体体验也

51、是是无法网网络化的的。也正正因此，相比于于互联网网，物理理网点服服务仍然然能够提提供其他他附加价价值，额额外满足足顾客社社交和尊尊重等心心理需求求。简而言之之，物理理网点固固然可能能分流一一部分现现金和手手续业务务到网上上，但客客户拓展展和营销销职能的的职能要要求反而而会继续续保持快快速增长长。在互互联网的的起源地地美国我我们看到到，虽然然机构总总数从220世纪纪80年年代开始始逐年下下降，但但分支机机构的数数量却始始终保持持稳定增增长，次次贷危机机也未能能改变这这一趋势势。类似的结结论同样样适用于于券商等等非银金金融机构构的营业业部3.4.3 不不会被替替代的我 们预预计，理理财咨询询、保障

52、障、资产产管理等等以“推”为主的的业务条条线，以以及投行行、托管管等牌照照业务将将不会受受到互联联网金融融的明显显影响。固然，交易成成本的下下降可以以使这些些 业务务略有受受益，大大数据的的采用也也有助于于业务部部门设计计出更有有效的产产品，并并采用新新技术提提高营销销资源的的配置效效率，但但基本的的业务形形态和商商业模式式不会发发生改变变。在这这些 业业务上，互联网网带来的的改变仅仅限于工工具。3.5 金融业业竞争逻逻辑的变变化互联网新新要素的的植入，将会使使得过去去金融业业者早已已适应的的业态发发生重大大改变。3.5.1 平平台的竞竞争成为为核心双边平台台将在互互联网金金融的竞竞争中居居于

53、核心心地位。原因在在于（11）平台台是数据据垄断能能力的唯唯一可持持续来源源，而数数据资源源是未来来银行信信贷业务务竞争的的核心。（2）通过平平台，企企业可以以与客户户保持密密切的接接触。（3）平平台具有有明显的的自然垄垄断性，这导致致了赢者者通吃的的游戏规规则。因此我们们看到，各家大大银行已已经先后后意识到到平台的的重要性性并开始始逐步发发力建设设自己的的电商平平台，而而互联网网企业依依托于平平台循序序进入金金融领域域的意图图亦十分分明晰。3.5.2 赢赢者通吃吃传 统金金融模式式下，由由于交易易成本较较高，市市场呈现现分割状状态，各各竞争主主体的市市场份额额相对分分散，大大部分机机构都有有

54、饭吃。但互联联网金融融下的竞竞争秩序序完全不不同，软软硬件上上的 规规模经济济以及平平台和大大数据的的自然垄垄断特征征使得770-220-110定律律将在各各个细分分领域内内充分发发挥作用用，从而而形成“赢者通通吃”的游戏戏规则。换而言言之，没没有弱点点 但也也没有长长处的金金融机构构在互联联网金融融中是无无法生存存的3.5.3 跨跨界竞争争互联网金金融模式式下，新新技术的的引入以以及新商商业模式式的不 断创新新，使得得金融与与互联网网企业之之间、金金融各个个子行业业之间的的界限越越来越模模糊。由由于诺威威格定律律（当一一家公司司的市场场占有率率超过550%以以后就不不要指望望市场份份额翻番番

55、 了，而应致致力于培培育新的的增长点点）的作作用，优优势互联联网企业业对于RROE明明显偏高高的金融融业特别别是银行行业的进进入压力力将会是是持续的的，而互互联网催催生的新新经济弱弱化了金金融 行行业的各各种进入入壁垒，这些都都意味着着激烈的的跨界竞竞争。未未来跨界界竞争的的日益白白热化将将显著强强化中国国金融业业的竞争争压力，从而再再一次地地导向这这样的结结论：一一味追求求保守 而不思思进取的的金融企企业将被被加速淘淘汰。4、互联联网金融融将是共共生和竞竞合的生生态我们已经经对互联联网将如如何改变变金融做做出了判判断，那那么未来来这种全全新的金金融业态态将由互互联网企企业还是是金融机机构来主

56、主导推进进？将是是淘宝挤挤垮银行行，还是是银行收收购淘宝宝？我们并不不认为未未来的互互联网金金融格局局将是你你死我活活、有你你无我，相反这这会是一一个金融融企业与与互联网网企业共共生的生生态。两两类企业业既会有有激烈的的竞争乃乃至于正正面厮杀杀，更会会有大量量基于比比较优势势的合作作与分工工，而这这种竞合合的格局局将会更更有利于于互联网网金融的的长期发发展。4.1 金融机机构与互互联网企企业各自自的跨界界实践越越来越多多10年前前，互联联网与金金融还是是两个完完全没有有竞争的的领域，二者之之间的交交集仅体体现为互互联网为为金融提提供信息息管理的的解决方方案、金金融为互互联网提提供融资资等服务务

57、。但时时至今日日，互联联网企业业已经大大规模进进入传统统金融的的业务领领域，而而金融企企业也在在蓄势反反击。互联网企企业的金金融化毋毋庸赘述述。第三三方支付付、微型型贷款、金融产产品代销销等都已已经有很很成型的的产品。近期淘淘宝筹划划中的“聚宝盆盆”则瞄准准的是“银银平平台”的业务务机遇，这将进进一步把把战线拉拉长。虽然常常常被忽视视，金融融机构方方面的创创新其实实也不少少。一部部分创新新是改良良型的工工具创新新，包括括手机银银行、微微信银行行、移动动支付、远程理理财、iiTM等等。其中中，招商商银行的的空中理理财和交交通银行行的iTTM虽然然市场关关注度不不多，但但其实具具备着改改变金融融业

58、务模模式的潜潜质，不不过二者者的实际际效果在在目前为为止都还还有限。另 一方方面的创创新则是是模式上上的。近近年来，各家银银行都已已经显著著加大了了对网络络平台的的投入力力度。目目前，大大部分全全国性银银行都拥拥有了一一定规模模的网上上商城，同时建建行的善善融 商商务、交交行的交交博汇、招行的的出行易易、民生生银行的的民生电电商所搭搭建的框框架都很很宏大，分别效效仿了淘淘宝、阿阿里巴巴巴、携程程等的模模式，在在不同程程度上具具备了互互联网金金融的 部分要要素。同同时，中中国平安安的陆金金所在模模式创新新上更为为大胆，保险公公司演变变为借贷贷平台的的组织者者和信用用风险的的担保人人。上述述这些都

59、都对相关关的互联联网业态态构成竞竞争。4.2 金融机机构的比比较优势势不同类型型的企业业在互联联网金融融中的角角色分工工，以及及能够分分到的价价值份额额，根本本上都取取决于这这些企业业的比较较优势。我们认认为，金金融企业业在互联联网金融融竞争中中的比较较优势在在于：（1）垄垄断性的的线下能能力。虽虽然互联联网模式式下金融融企业受受到互联联网企业业越来越越多的挑挑战和冲冲击，但但旧金融融模式下下相关的的资源和和能力仍仍然高度度垄断在在金融机机构手中中。例如如，线下下支付的的物理网网点、AATM机机和POOS机几几乎全部部都由商商业银行行掌握，而保险险行业的的代理人人队伍这这一关系系销售网网络也是

60、是互联网网企业根根本无法法比拟的的。（2）金金融专业业能力。由于大大部分金金融业务务都具有有高度的的专业性性，人人人组织带带来的大大规模业业余化不不会折损损金融机机构在这这些业务务上的专专业能力力的价值值。因此此，包括括资产管管理、投投融资顾顾问、产产品设计计等金融融专业能能力，都都是互联联网企业业无法通通过技术术进步用用更低廉廉的成本本获得的的。（3）强强大的资资本实力力和雄厚厚的客户户资源。整个金金融业一一年净利利润上万万亿，总总资产过过百万亿亿。所有有的企业业以及几几乎所有有的个人人都是金金融业的的客户，其中除除了对少少数超大大型企业业之外，金融机机构特别别是银行行都保持持了优势势的博弈