白酒行业报告()

1、2012-2-19 食品饮料-白酒敬请参阅最后一页特别声明行业研究报告消费品行业-食品饮料（白酒）白酒行业（2011年）研究分析报告行业研究报告行业观点分析师：浙江公司于浩 中国数千年的白酒文化发展历史和与日俱增的饮酒文化及消费习俗相互交织，形成特殊的中国新消费模式，在当今社会变迁与转型、消费变迁与转型过程中更是无法在短期内更换转变。替代品虽有威胁，但不可能取代白酒。联系方法点上市公司证券代码证券简称市盈率(PE,TTM)000568.SZ泸州老窖17.28 产能将出现结构性过剩，但白酒行业在未来2-3年内保持良好发展态势000596.SZ古井贡酒35.26000

2、799.SZ酒鬼酒37.28000858.SZ五粮液19.33 高档酒增速平稳，中低档酒迎来发展机遇。000995.SZST皇台397.52002304.SZ洋河股份27.59 白酒营销模式逐渐改变，未来白酒行业营销模式趋于扁平化。600197.SH伊力特18.82600199.SH金种子酒21.65600519.SH贵州茅台21.95 白酒企业现金流充裕，政策支持，企业间购并整大幕即将拉开。600559.SH老白干酒30.54600702.SH沱牌舍得27.39600779.SH水井坊31.43 2011年上市公司表现抢眼，利润增加区间约34%155%，均值67%，净利润合计达259亿元，平

3、均EPS1.78 元； 2011年末PE 约29倍（扣除ST 皇台），而以中性预计的2012 年业绩增速对应动态PE 均值下降为17倍，显示出极好的投资机会。600809.SH山西汾酒32.05002646.SZ青青稞酒34.47数据来源：Wind资讯相对沪深300的指数表现目录TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc329714427 一、白酒行业的现状 PAGEREF _Toc329714427 h 3 HYPERLINK l _Toc329714428 （一）、白酒的种类 PAGEREF _Toc329714428 h 3 HYPERLINK l _Toc3297

4、14429 （二）、白酒的分布 PAGEREF _Toc329714429 h 5 HYPERLINK l _Toc329714430 （三）、白酒的行业特征 PAGEREF _Toc329714430 h 6 HYPERLINK l _Toc329714431 1、生产和销售的季节性 PAGEREF _Toc329714431 h 6 HYPERLINK l _Toc329714432 2、销售的节日效应 PAGEREF _Toc329714432 h 7 HYPERLINK l _Toc329714433 3、中高档白酒的原产地特征 PAGEREF _Toc329714433 h 7 HY

5、PERLINK l _Toc329714434 （四）、白酒的地位 PAGEREF _Toc329714434 h 7 HYPERLINK l _Toc329714435 （五）、白酒的产业周期 PAGEREF _Toc329714435 h 9 HYPERLINK l _Toc329714436 1、金融危机前的三个阶段（1980-2007） PAGEREF _Toc329714436 h 10 HYPERLINK l _Toc329714437 2、金融危机后白酒行业发展（2007-2011） PAGEREF _Toc329714437 h 11 HYPERLINK l _Toc32971

6、4438 （六）、白酒的产业政策 PAGEREF _Toc329714438 h 12 HYPERLINK l _Toc329714439 1、“十一五”规划纲要 PAGEREF _Toc329714439 h 12 HYPERLINK l _Toc329714440 2、产业政策及相关法律法规 PAGEREF _Toc329714440 h 12 HYPERLINK l _Toc329714441 3、税收法规 PAGEREF _Toc329714441 h 13 HYPERLINK l _Toc329714442 4、白酒生产许可证制度 PAGEREF _Toc329714442 h 17

7、 HYPERLINK l _Toc329714443 5、酒类流通管理政策 PAGEREF _Toc329714443 h 17 HYPERLINK l _Toc329714444 6、其他 PAGEREF _Toc329714444 h 17 HYPERLINK l _Toc329714445 二、白酒行业的发展趋势 PAGEREF _Toc329714445 h 18 HYPERLINK l _Toc329714446 （一）、市场需求旺盛，行业在未来2-3年内保持良好发展态势 PAGEREF _Toc329714446 h 18 HYPERLINK l _Toc329714447 （二）

8、、高档酒增速平稳，中档酒迎来发展机遇 PAGEREF _Toc329714447 h 19 HYPERLINK l _Toc329714448 （三）、白酒营销模式演变 PAGEREF _Toc329714448 h 19 HYPERLINK l _Toc329714449 （四）、白酒企业现金流充裕，企业间购并整合提速 PAGEREF _Toc329714449 h 20 HYPERLINK l _Toc329714450 三、白酒行业上市公司近期表现 PAGEREF _Toc329714450 h 23 HYPERLINK l _Toc329714451 （一）、白酒行业上市公司盈利能力分

9、析 PAGEREF _Toc329714451 h 23 HYPERLINK l _Toc329714452 1、收入和利润变化 PAGEREF _Toc329714452 h 23 HYPERLINK l _Toc329714453 2、毛利率和净利率变化 PAGEREF _Toc329714453 h 25 HYPERLINK l _Toc329714454 （二）、资产质量变化 PAGEREF _Toc329714454 h 26 HYPERLINK l _Toc329714455 （三）现金流量分析 PAGEREF _Toc329714455 h 27中国白酒酒有上千千年的历历史，是是

10、以含有有丰富淀淀粉的农农产品为为原料(如高梁、小小麦等粮粮食作物物)，以自自然微生生物接种种制曲，采用传传统的固固态发酵酵工艺酿酿制而成成，具有有自然微微生物发发酵而伴伴随产生生的多种种微量香香气成份份的蒸馏馏白酒。白酒是是我国特特有的酒酒种，与与白兰地地、威士士忌、伏伏特加、朗姆酒、杜杜松子酒酒（又称称金酒）、龙舌舌兰酒等等并列为为世界七七大蒸馏馏酒。中中国白酒酒消费不不但是中中国人日日常餐饮饮消费的的重要组组成部分分，还与与社会的的政治、商务活活动密不不可分。图1、白白酒产业业链简图图一、白酒酒行业的的现状（一）、白酒的的种类白酒的地地理特征征明显，白酒的的风味与与产地的的生态环环境和微微

11、生物菌菌种有关关。按照照风味，我国白白酒大致致可分为为酱香型、清香型型和浓香香型，其其他还有有药香型型、兼香香型等少少数类型型。在目目前市场场上，浓浓香型占占主导地地位，市市场占有有率在660以以上，清清香约占占10，酱香约约占5，它它们的代代表酒种种如下：表1、中中国白酒酒的主要要香型和和代表酒酒种酱香型以贵州茅茅台酒为为代表。又称茅茅型。口口感风味味具有酱酱香、细细腻、醇醇厚、回回味长久久等特点点。清香型以山西汾汾酒为代代表。又又称汾型。具具有清香香、醇甜甜、柔和和等特点点，是中中国北方方的传统统产品。浓香型以四川泸泸州老窖窖大曲酒酒为代表表。又称称泸型。口口感风味味具有芳芳香、绵绵甜、香

12、香味谐调调等特点点。米香型以广西桂桂林三花花酒、冰峪庄庄园大米米原浆酒酒、绿忻忻庄园大大米原浆浆酒为代代表。口口感风味味具有蜜蜜香、清清雅、绵绵柔等特特点。凤香型代表产品品是西凤凤酒。以以乙酸乙乙酯为主主，一定定的乙酸酸乙酯香香气为辅辅。特点点：清而而不淡、浓而不不艳，无无色，入入口突出出醇的浓浓厚。挺挺烈，但但是不暴暴烈，落落口干净净、爽口口。芝麻香型型此类酒淡淡雅香气气，焦香香突出，入口芳芳香，以以焦香、糊香气气味为主主，无色色、清亮亮透明；口味比比较醇厚厚，爽口口，有类类似老白白干酒的的口味，后味稍稍有苦味味。豉香型以御冰烧烧为代表表。以大大米为原原料，小小曲为糖糖化发酵酵剂，边边固态液

13、液态糖化化边发酵酵酿制而而成的白白酒。特香型以大米为为原料，富含奇奇数复合合香气，香味谐谐调，余余味悠长长。兼香型以董酒为为代表。特点：具有浓浓香、酱酱香兼而而有之的的风味特特征，这这与工艺艺所采用用的方法法有关。表2、历历届国家家名酒品品牌企业名称称注册商标标产品名称称香型届次贵州茅台台酒厂飞天牌、贵州牌牌茅台酒酱香 杏花村汾汾酒总厂厂古井亭、长城牌牌汾酒清香 泸州曲酒酒厂泸州牌泸州老窖窖浓香 西凤酒厂厂西凤牌西凤酒其它香 五粮液酒酒厂五粮液牌牌五粮液酒酒浓香 毫州古井井酒厂古井牌古井贡酒酒浓香 成都全兴兴酒厂全兴牌全兴大曲曲酒浓香 遵义董酒酒厂董牌董酒其它香 剑南春酒酒厂剑南春牌牌剑南春酒

14、酒浓香 洋河酒厂厂羊禾、洋洋河牌洋河大曲曲浓香 双沟酒厂厂双沟牌双沟大曲曲、特液浓香 武汉市酒酒厂黄鹤楼牌牌黄鹤楼酒酒浓香 古蔺郎酒酒厂郎泉牌郎酒酱香 常德武陵陵酒厂武陵牌武陵酒酱香 宝丰酒厂厂宝丰牌宝丰酒清香 鹿邑宋河河酒厂宋河牌宋河粮液液浓香 射洪沱牌牌酒厂沱牌沱牌曲酒酒浓香 （二）、白酒的的分布白酒的分分布比较较集中。西南、华中地地区产量量占全国国的500%以上上，其中中四川产产量最大大，占220%以以上，四四川地区区集中了了五粮液液、泸州州老窖、剑南春春、郎酒酒、全兴兴、沱牌曲酒酒等知名名酒企，是白酒酒产业最最发达的的地区。贵州以以拥有茅茅台而知知名。江江苏、安安徽、湖湖北等华华中省份

15、份有洋河河、双沟沟、古井井贡、稻稻花香等等知名酒酒企。山西西、陕西西有汾酒酒、西凤凤酒两大大名酒。山东白白酒产量量居全国国第二位位，但缺缺乏知名名品牌。河南白白酒产量量居第三三，销售售集中在在本身。河北、北京、东北等等北方地地区生产产低端白白酒。表3、白白酒的分分布地区累计产量量同比增长长产量占比比地区累计产量量同比增长长产量占比比全国890.8326.880100河南84.44324.5569.488北京19.88510.4462.233湖北42.7743.1994.800天津4.83317.8800.544湖南12.99545.8831.455河北26.11413.4452.933广东10

16、.22710.4431.155山西11.22012.1111.266广西5.18834.2200.588内蒙古36.88612.8834.144海南0.622-6.0060.077辽宁64.22927.9917.222重庆15.448-8.7731.744吉林46.22233.8825.199四川229.8047.11225.880黑龙江16.44642.3391.855贵州16.00412.6641.800上海0.7881.3000.099云南6.06621.4440.688江苏56.33964.8886.333陕西8.33313.6640.944浙江2.4330.8330.277甘肃3.5

17、1111.4430.399安徽47.99917.1165.399青海1.20013.2210.133福建3.40058.8880.388宁夏2.100-8.3300.244江西12.6639.9221.422新疆5.7337.7110.644山东96.99016.77810.888-（三）、白酒的的行业特特征1、生产产和销售售的季节节性白酒的生生产和销销售具有有一定的的季节性性。在夏夏季，酒酒醅入池温温度较高高，容易易遭到有有害菌的的感染、破坏，因此，一般每每年6 月份起起，在所所有酒醅醅均入池池后，白白酒生产产企业不不再连续续生产基基酒，即即所谓“压窖”，到当当年9 月份气气温降低低时，白白

18、酒生产产企业重重新开始始加料生生产。同同时，我我国消费费者长期期以来形形成的生生活习惯惯导致夏夏季一般般是白酒酒消费的的淡季，市场对对于成品品酒出货货的需求求有所降降低，但但通常情情况下，勾兑、包装等等成品酒酒生产环环节在夏夏季并不不停止连连续生产产。2、销售售的节日日效应节日期间间通常社社会交往往活动频频繁、居居民消费费集中释释放，白白酒消费费随之出出现高峰峰，因此此白酒生生产企业业在节日日前出货货量增加加，形成成销售在在节日前前升温、节日后后回落的的节日效效应。3、中高高档白酒酒的原产产地特征征中高档白白酒需要要名优白白酒生产产企业的的品牌支支撑。由由于名优优白酒生生产企业业具有明明显的地

19、地域特点点，所以以原产地地概念成成为品牌牌推广的的重点之之一。消消费者普普遍认为为只有特特定的原原产地才才能生产产出某个个特定品品牌的中中高档白白酒。（四）、白酒的的地位白酒是中中国人酒酒类消费费的主流流。在公公务宴会会、婚宴宴中，白白酒是首首选，日日常个人人消费和和其他场场合中，选择白白酒和啤啤酒，葡葡萄酒的的饮用量量暂时最小小，但最最近几年年发展较较快。啤啤酒的产产量远大大于白酒酒，但价价格低廉廉，收入入低，利利润薄。白酒行行业的销销售收入入是啤酒酒的2.36倍倍，而行行业利润润是啤酒酒的5.16倍倍，是中中国最具具经济价价值的酒酒类。表4、酒酒类细分分行业的的比较（20111年1-112

20、月）指标白酒啤酒葡萄酒产量（万万千升）1,0225.5554,8998.882115.69销售额（万元）37,4466,7211.30015,8893,5944.1003,8445,9979.40营业利润润（万元元）5,7115,8880.301,1006,7755.10507,1266.200白酒的行行业地位位日趋强强化。有有资料称称，随着着居民收收入的增增加，人人们酒类类消费更更加多元元化，啤啤酒和葡葡萄酒将将取代白白酒，成成为主流流，但行行业数据据不支持持这一结结论，最最近几年，白白酒的产产量增速速较快，在酒类类产量比比例大幅幅提高。图2、三三大酒的的产量（20001-220111）资料

21、来源源：wiind图3、三三大酒的的销售额额（20001-20111）资料来源源：wiind图4、三三大酒的的利润总总额（220011-20011）资料来源源：wiind（五）、白酒的的产业周周期受宏观经经济景气气、产业业政策和和行业竞竞争的影影响，白白酒行业业表现出出独特的的产业周周期，白白酒的产产量和行行业利润润的变化化比较明明显。220077 年由由美国次次贷危机机引发的的全球金金融危机机对国内内产业的的影响较较大，金金融危机机后，白白酒行业业的增速速明显加加快。1、金融融危机前前的三个个阶段（19880-220077）改革开发发以来的的19880 年年到全球球金融危危机爆发发的2000

22、7 年，中中国白酒酒行业经经历了33 个发展阶阶段，在在这个阶阶段，中中国白酒酒的产量量、白酒酒企业的的经营模模式都发发生了很很大的变变革。从产量上上看，119800-19996 年是中中国白酒酒产量大大幅上升升阶段。19880 年年，中国国白酒产产量2000 万万吨，到到19996 年年，达到到了高峰峰，产量量为8001 万万吨，116 年年增长了了3 倍。在这这个阶段段，受利利益驱动动，各个个地方大大办酒厂厂，产量量盲目扩扩张，为为白酒行行业的健健康发展展埋下了了隐患。中国现现在有3370000 家家酒厂，白酒行行业的小小、散、乱就是是这个阶阶段形成成的。19977-20003 年，是是白

23、酒行行业整顿顿调整阶阶段，白白酒产量量从19996 年的8801 万吨下下降到了了20003 年年的3331 万万吨，降降幅巨大大。在这这个阶段段，国内内物价下下降，消消费需求求不足，白酒企企业亏损损面扩大大，一些些酒厂倒倒闭。国国家主管管部门加加大了调调控力度度，关闭闭了一些些环保不不达标企企业。企企业数量量、产量量下降为为以后的的健康发发展打下下了基础础。20044-20007 年，是是白酒行行业稳步步回升阶阶段，白白酒产量量从20003 年的3331 万吨恢恢复到了了20007 年年的4110 万万吨。在在这个阶阶段，产产量增长长温和，企业表表现理性性。白酒酒企业从从追求产产量增长长到注

24、重重品牌、效益，白酒价价格上涨涨，高端端品牌崛崛起，企企业利润润快速上上升。第第三阶段段是我国国白酒企企业从量量变到质质变的重重要时期期。2、金融融危机后后白酒行行业发展展（20007-20111）20088年金融融危机主主要是上上半年市市场对行行业的判判断相对对乐观，金融危危机发生生之后，白酒销销售情况况先开始始相较其其他行业业而言影影响并不不显著，但进入入08 年四季季度旺季季之后，产品终终端价格格开始下下滑，经经销商恐恐慌性抛抛库存带带来一批批价格的的持续走走低，特特别是009 年年春季糖糖酒会后后经销商商恐慌性性清库存存出现了了价格最最低点，之后以以茅台、五粮液液、泸州州老窖为为代表的

25、的高端白白酒企业业开始控控量保价价，终端端价格才才逐渐回回暖。而本次金金融危机机与20008的的宏观基基本面存存在差别别。本次次减速是是渐近式式，而 08 年经济济减速是是快速跳跳水式下下降，紧紧接着有有国家相相关政策策刺激，而这一一次至今今没有刺刺激政策策出现，而且从从我们宏宏观策略略组判断断来看，未来经经济逐步步减速下下行的概概率较高高。白酒公司司层面经经过上次次经济减减速洗礼礼对风险险防范能能力增强强了，对对价格波波动承受受能力也也变得更更强，产产品结构构均出现现了升级级，而且且各品牌牌之间分分化的程程度上有有很大区区别。经经过这几几年的洗洗礼像洋洋河这类类公司的的发展模模式使得得各家企

26、企业纷纷纷深入研研究，它它给整个个行业在在深度营营销、品品牌打造造方面均均带来了了积极影影响。图5、近近10年年白酒产产量和增增速变化化图6、近近10年年白酒销销售收入入利润及及其增速速变化（六）、白酒的的产业政政策1、“十十一五”规划纲纲要20066 年33 月，关于于国民经经济和社社会发展展第十一一个五年年规划纲纲要经经第十届届全国人人民代表表大会审审议通过过。该规规划纲要要提出：全面贯贯彻落实实科学发发展观，进一步步扩大国国内需求求，增强强消费对对经济增增长的拉拉动作用用，把节节约资源源作为基基本国策策，发展展循环经经济，保保护生态态环境，大力发发展食品品工业，提高精精深加工工水平，保障

27、食食品安全全。2、产业业政策及及相关法法律法规规国家发改改委发布布的产产业结构构调整指指导目录录（20005 年本）（国国家发改改委令第第40 号）以以及产产业结构构调整指指导目录录（20007 年本）（征征求意见见稿）将将“白酒酒生产线线”列入入“限制制类”。根据国务院院关于发发布实施施促进进产业结结构调整整暂行规规定的的决定（国发发2000540 号），对此类类项目，国家有有关部门门要根据据产业结结构优化化升级的的要求，遵循优优胜劣汰汰的原则则，实行行分类指指导，允允许企业业在一定定期限内内采取措措施改造造升级，金融机机构按信信贷原则则继续给给予支持持。为了积极极应对国国际金融融危机的的影

28、响，进一步步扩大内内需，推推进经济济平稳较较快增长长，20009 年1 至2 月，国国务院常常务会议议陆续审审议通过过了包括括轻工业业在内的的十大重重点产业业的调整整和振兴兴规划。国务院院常务会会议认为为，轻工工业承担担着繁荣荣市场、扩大就就业、服服务“三三农”的的重要任任务，振振兴轻工工业必须须努力扩扩大市场场需求，加快自自主创新新，推动动结构调调整和产产业升级级，走绿绿色生态态、质量量安全和和循环经经济的新新型发展展之路，具体包包括：积积极扩大大城乡消消费，增增加国内内有效供供给；加加快技术术进步；强化食食品安全全；加强强自主品品牌建设设，支持持优势品品牌企业业跨地区区兼并重重组，提提高产

29、业业集中度度；加强强产业政政策引导导，培育育发展轻轻工业特特色区域域和产业业集群；加强企企业管理理，全面面提高产产品质量量。3、税收收法规财政部、国家税税务总局局发布关于调调整酒类类产品消消费税政政策的通通知（财税字字20001第0884 号号），规规定从220011 年55 月11 日起起，粮食食白酒、薯类白白酒计税税办法由由中华华人民共共和国消消费税暂暂行条例例规定定的实行行从价定定率计算算应纳税税额的办办法，调调整为实实行从量量定额和和从价定定率相结结合计算算应纳税税额的复复合计税税办法。其中，定额税税率：粮粮食白酒酒、薯类类白酒均均为每斤斤（5000 克克）0.50 元；比比例税率率：

30、粮食食白酒225%，薯类白白酒155%。财财政部、国家税税务总局局发布关于调调整和完完善消费费税政策策的通知知（财财税220066333号），规定从从20006 年年4 月月1 日日起，粮粮食白酒酒、薯类类白酒的的比例税税率统一一调整为为20%；定额额税率为为0.55 元/斤（5500 克）或或0.55 元/5000 毫升升；从量量定额税税的计量量单位按按实际销销售商品品重量确确定，如如果实际际销售商商品是按按体积标标注计量量单位的的，应按按5000 毫升升为1 斤换算算，不得得按酒度度折算。修订后的的中华华人民共共和国消消费税暂暂行条例例（国国务院令令第5339 号号）规定定自20009年年

31、1 月月1 日日起，委委托加工工的应税税消费品品如果按按照组成成计税价价格计算算纳税，组成计计税价格格=（材材料成本本+加工工费+委委托加工工数量定额税税率）（1-比例税税率）。与修订订前相比比，组成成计税价价格公式式的分子子增加了了“委托托加工数数量定定额税率率”。20099 年55 月88 日国国家税务务总局发发布关于于加强税税种征管管，促进进堵漏的的若干意意见，其其中在消消费部分分提及。在消费费税管理理方面，要加强强白酒消消费税税税基管理理，核定定大酒厂厂白酒消消费税最最低计税税价格，保全税税基堵漏漏征收。7 月月25 日，国国家税务务总局网网站公布布关于于加强白白酒消费费税征收收管理的

32、的通知，白酒酒生产企企业销售售给销售售单位的的白酒，若消费费税计税税价格低低于销售售单位对对外售价价70%以下的的，税务务机关应应该核定定最低计计税价格格。8 月1 日，新新白酒消消费税正正式实施施。过去白酒酒的征收收办法，采取从从价和从从量相结结合的复复合计税税方法。首先对对粮食白白酒或薯薯类白酒酒按出厂厂价以225%或或15%的税率率从价征征收，之之后再对对每斤白白酒按00.5 元从量量征收一一道消费费税。表5、近近十年国国家税收收政策的的调整对对酒企的的影响19933 年国家税务务总局发发出文件件，规定定从19994 年元旦旦起对白白酒征收收消费税税，其中中粮食酒酒为255% 、薯类白白

33、酒为115% 、葡萄萄酒等为为10% 白酒的生生产量开开始下滑滑；粮食食酒的比比重开始始下滑19988 年财政部和和国家税税务总局局发出关于粮粮食白酒酒广告宣宣传不予予在税前前扣除问问题的通通知， 并规规定从119999 年起起电视台台黄金时时间白酒酒广告不不能多于于4 条条“ 九五五”期间间白酒产产量下降降2319999 年19977 年以以来带来来的综合合效应累累积；119999 年成成为白酒酒行业和和白酒上上市公司司最艰难难的一年年19999 年白白酒制造造业的利利税总额额为1229.99 亿元元、利润润总额为为41.7 亿亿元20011 年国家税务务总局又又发出关关于实施施企业业所得税

34、税税前扣扣除办法法的文文件，规规定白酒酒企业的的广告费费不得超超过销售售额的220%， 超过过部分不不能在所所得税前前支出酒水行业业开始呈呈现两极极分化现现象； 茅台、五粮液液顶住了了业绩下下滑压力力；*SST 宁宁窖（66001159） 、兰兰陵陈香香（60007335） 和湘酒酒鬼（00007799） 业绩绩持续下下滑； 古井集集团总体体业绩再再次下滑滑，利税税减少00.799 亿元元20011 年对粮食、薯类白白酒在维维持现行行按出厂厂价255% 和和15 %的税税率从价价征收消消费税办办法不变变的前提提下，再再对每斤斤白酒按按0.55 元从从量征收收消费税税；取消消现行的的以外购购酒勾

35、兑兑生产酒酒的企业业可以扣扣除其购购进酒已已纳消费费税的抵抵扣政策策。 白酒在酒酒业总产产量中所所占比重重也由119955 年的的30. 5%下降到到20001 年年的155% 左左右；220022 年上上述两项项指标不不仅没有有增长，而且下下降为1126.79 亿元和和32.43 亿元；“十五五”期间间， 白白酒产量量下降33153 20099 年国家税务务总局执执行白白酒消费费税最低低计税价价格核定定管理办办法(试试行)，对计计税价格格偏低的的白酒核核定消费费税最低低计税价价格；消消费税最最低计税税价格由由税务机机关根据据生产规规模、白白酒品牌牌、利润润水平等等情况在在销售单单位对外外销售

36、价价格500% 至至70% 范围围内自行行核定茅台五粮粮液带动动二线名名酒集体体涨价，行业中中的领导导企业自自20001 年年以来采采取的涨涨价策略略已经成成功避免免了企业业陷入困困境； 以生产产零售价价1000 元以以下为主主的酒水水企业利利润空间间进一步步被压缩缩，竞争争力进一一步下滑滑导致区区域酒厂厂被迫提提价20099年来，国家颁颁布的与与酿酒行行业相关关的政策策中，最最主要的的就是制制定行业业内各种种产品的的国家标标准，从从而规范范酿酒行行业的产产品规格格，推动动行业内内标准化化建设，保证食食品安全全。同时时，节能能减排和和产业结结构调整整也是政政策调整整的重点点。 表6、22009

37、9年酿酒酒行业相相关政策策汇总时间 政策名称称 政策思路路 20099.022 国家环保保部清清洁生产产标准葡萄酒酒制造业业 为葡萄酒酒制造业业开展清清洁生产产提供技技术支持持和指导导 20099.044 贸易技术术壁垒委委员会发发布关于于保护某某些葡萄萄酒通报报 规范葡萄萄酒市场场 20099.044 国家质量量监督检检验检疫疫总局和和中国国国家标准准化管理理委员会会发布葡萄酒酒企业良良好生产产规范 推动葡萄萄酒行业业标准化化体系的的建设 20099.066 国家质检检总局和和中国国国家标准准化管理理委员发发布白白兰地国国家标准准 推动白兰兰地产品品标准化化体系的的建设 20099.066

38、中华人人民共和和国食品品安全法法 保障食品品安全，加强中中国食品品安全监监管 20099.088 国家税务务总局关于加加强白酒酒消费税税征收管管理的通通知 规范白酒酒市场 20099.088 公安部“严厉整整治酒后后驾驶交交通违法法行为专专项行动动” 维护市民民安全 20099.100 公安部行行动“严严厉整治治酒后驾驾驶交通通违法行行为专项项行动”延续至至12月月底 加大执法法力度，扩大范范围 20099.122 浓酱兼兼香型白白酒国家家标准 推动白酒酒行业标标准化体体系的建建设 4、白酒酒生产许许可证制制度国家质检检总局于于 20004 年122 月发发布食食品质量量安全市市场准入入审查通

39、通则，规定了了食品生生产加工工企业的的必备条条件。规规模以上上（即年年销售额额5000 万元元以上）的白酒酒生产企企业由国国家质检检总局依依据白白酒生产产许可证证审查细细则（220066 版）审查查发放白白酒生产产许可证证，该许许可证有有效期为为3 年年。5、酒类类流通管管理政策策商务部酒类流流通管理理办法（商务务部20005 年第225 号号令）自自20006 年年1 月月起施行行。该管管理办法法规定包包括酒类类批发、零售、储运在在内的酒酒类流通通实行经经营者登登记备案案制度和和溯源制制度：酒酒类经营营者按属属地管理理原则，填报酒类流流通备案案登记表表，向向登记注注册地工工商行政政管理部部门

40、的同同级商务务主管部部门办理理备案登登记；酒酒类经营营者在批批发酒类类商品时时应填制制酒类类流通随随附单，在酒酒类流通通的全过过程实现现单随货货走、单单货相符符，以实实现酒类类商品自自出厂到到销售终终端全过过程流通通信息的的可追溯溯性。酒类流流通管理理办法同时规规定酒类类经营者者不得向向未成年年人销售售酒类商商品，并并应当在在经营场场所显著著位置予予以明示示。6、其他他20099 年88 月115 日日起，公公安部就就全国开开展为期期两个月月的严厉厉整治酒酒后驾驶驶交通违违法专项项行动，全力预预防重特特大交通通事故。根据此此次行动动要求，对饮酒酒后驾驶驶机动车车的，一一律暂扣扣驾驶证证3 个个

41、月，对对醉酒驾驾驶机动动车的，一律拘拘留155 日，暂扣驾驾驶证66 个月，对对一年内内2 次次醉酒驾驾驶的，一律吊吊销驾驶驶证，22 年内内不得重重新取得得驾驶证证。二、白酒酒行业的的发展趋趋势（一）、产能将出出现结构构性过剩剩，但行业在未未来2-3年内内保持良良好发展展态势白酒行业业自 220033 年以以来保持持良好的的增长态态势，220088 年以以来，在在经受了了金融危危机的考考验以后后，全行行业的增增速加快快。我们们认为，本轮白白酒行业业的景气气上升是是因为居居民收入入增加带带动消费费升级，由需求求拉动的的健康的的增长，不同于于上世纪纪80、90 年代的的盲目扩扩产，具具体表现现为

42、，企企业收入入增长快快于产量量增加，利润增增长快于于收入增增加，是是一种可可持续的的增长。20111年，中中国白酒酒产销量量达到110255万吨，超过历历史高点点，这应应该是行行业积累累的必然然结果，不是行行业顶点点。但白白酒总量量的增长长日趋尽尽头，产产品未来来的增长长来源于于结构的的升级，其中具具备良好好中高档档产品结结构以及及具备全全国市场场基础和和优势的的企业将将能最大大享受行行业成长长的收益益。图7、居居民收入入与白酒酒销量的的比较从整体趋趋势上看看，近110年白白酒和居居民收入入基本保保持一致致，但居居民收入入呈变化比较较平稳，而白酒酒则波动动较为剧剧烈，在在经济景景气的时时候上升

43、升幅度要要高于居居民收入入的上升升幅度。社交属性性凸显导导致白酒酒脱离一一般消费费品发展展轨道。白酒 75%以上的的消费发发生在婚婚庆、聚聚会、商商业宴会会等餐饮饮环节，近几年年，我国国餐饮行行业的发发展较快快，为白白酒消费费提供了了良好的的行业环环境。中中国的白白酒文化化与消费费习俗根根深蒂固固，短期期不可动动摇。中中国数千千年的白白酒文化化发展历历史和与与日俱增增的饮酒酒文化及及消费习习俗相互互交织，形成特特殊的中中国新消消费模式式，在当当今社会会变迁与与转型、消费变变迁与转转型过程程中更是是无法在在短期内内更换转转变。替替代品虽虽有威胁胁，但不不可能取取代白酒酒。同时这种种社交属属性的消

44、消费习惯惯，使白白酒的中中高端和和低端白白酒的消消费属性性直接发发生分化化，即：低端白白酒的快快销品属属性突出出，价格格敏感性性较强；而中高高端白酒酒的可选选品属性性越来越越突出，价格敏敏感性下下降。（二）、高档酒酒增速平平稳，中中低档酒迎迎来发展展机遇白酒需求求量的增增长，价价格的上上涨，最最大的收收益者是是中档酒酒。白酒酒价格持持续上升升，其中中尤以高高端酒提提价幅度度为最，高端酒酒提价带带动中低低端酒价价格的上上涨。几几年间，四大高高档酒：53 度茅台台、522 度五五粮液、国窖115733、522 度水水井坊的的出厂都都从2000-2250元元区间上上升到110000-20000 元元

45、区间，随之带带动了汾汾酒、古古井贡酒酒、洋河河、郎酒酒等更多多的品牌牌向中高高端酒提提升。20100 年中中期，白白酒出厂厂价首次次出现了了小幅下下降，这这表明中中低档酒酒的销售售占比上上升。白白酒行业业上半年年的销售售增长超超过300%，增增长主要要来自于于中低酒酒。由于于高档酒酒生产周周期长，并受特特殊的地地理、资资源环境境限制，供应量量增长较较慢，比比如贵州州茅台的的经营目目标是产产量每年年保持55-100%的增增长，收收入保持持10-20%的增长长。今后后产量的的增长主主要来自自于中低低档酒。个档次酒酒年增长长状态（三）、白酒营营销模式式演变白酒营销销模式逐逐渐改变变，未来来白酒行行业

46、营销销模式趋趋于扁平平化。传统营销销模式特特点是经经销商依依赖度高高，零售售终端数数量多，分布广广，层级级多，渠渠道分销销主要靠靠价差推推动，销销售服务务普遍不不受重视视。未来来白酒行行业营销销渠道趋趋向“扁扁平化”，即“传统营营销模式式”向“末端对对接力强强的综合合营销模模式”转转变，企企业开始始压缩流流通环节节层数，逐步取取消全国国总代理理，省级级总代理理，目前前基本布布局地级级市代理理，餐饮饮终端抢抢夺逐步步让位于于团购客客户争夺夺，销售售终端多多元化。高档白酒酒：高额额的终端端销售利利润会促促使高端端白酒企企业加大大团购、专卖店店数量。政商务务为主的的高端白白酒已实实现团购购直销（如茅

47、台台的党政政军团购购），但但需要做做客情维维护。中低档白白酒：采采用多渠渠道营销销，本地地渠道要要下沉，深度营营销；外外地渠道道要加强强终端的的掌控力力度，比比如采用用“股份份制区域域销售公公司”模模式（该该模式利利用股权权实现利利益捆绑绑，有利利于发挥挥各经销销商渠道道资源的的合力，并防止止同一区区域内不不同经销销商之间间的相互互竞争和和渠道资资源浪费费，化解解其短期期行为）。对于于中低端端白酒，由于没没有资源源建立团团购直销销网络，经销商商渠道就就显得更更为重要要，网购购也可能能成为未未来发展展的亮点点。我们认为为，高档档白酒营营销渠道道建设重重点在于于品牌维维护，通通过加大大直销网网络建

48、设设逐渐提提高公司司利润水水平。中中低档白白酒营销销渠道建建设重点点在于渠渠道布局局，根据据自身产产品特点点，采取取更加灵灵活的营营销模式式，从而而提高市市场占有有率。（四）、白酒企企业现金金流充裕裕，企业业间购并并整合提提速经过一轮轮高速成成长，大大型白酒酒企业的的现金流流普遍比比较充裕裕，手持持现金数数量远远远超过日日常经营营和增量量业务所所需，收收购其他他白酒企企业的条条件已经经具备。白酒并并购重组组大幕已已经开启启，将会会内生出出白酒航航母及诸诸多强者者。从政政策角度度看，近近期发布布的国家家食品工工业“十十二五”规划对对白酒行行业有三三大布局局：首先先，支持持白酒企企业通过过收购、控

49、股、并购、重组、强强联联合，形形成集团团化、规规模化的的大型酿酿酒企业业集团，提高产产业集中中度和企企业竞争争力；其其次，“十二五五”规划划大力推推动酿酒酒产业集集群建设设，积极极建立酿酿酒生产产园区，鼓励和和规范酿酿酒产业业特色区区域的发发展，利利好各地地白酒产产业园区区内的企企业，比比如四川川白酒金金三角以以及贵州州酱香型白白酒工业业园等；第三，继续推推动酿酒酒企业进进入资本本市场，优化多多种所有有制并存存的产业业经济格格局。这这三大布布局体现现各级政政府在白白酒行业业未来发发展方针针与策略略等方面面的高度度一致性性，这是是十分难难得的政政策性机机遇，更更为行业业的发展展提供了了明确的的方

50、向指指导收购兼兼并将会会成为白白酒行业业“十二二五”期期间的重重要发展展方向，行业进进入通过过兼并收收购或各各种力量量做大做做强的内内涵式发发展时代代，对于于具有强强大现金金储备、正开展展跨区域域兼并收收购的白白酒企业业是重大大利好，行业龙龙头和地地方龙头头白酒企企业，特特别是在在产品创创新、市市场拓展展、营销销变革、激励约约束等方方面具备备巨大优优势的强强势企业业，将在在这个过过程中得得到长足足发展。可以认认为，随随着白酒酒企业内内生性的的扩张驱驱动和外外部资本本的大力力进入，白酒行行业的兼兼并收购购正成为为新趋势势，越来来越多的的强势企企业会成成为其中中的佼佼佼者，推推动白酒酒产业升升级进

51、入入新阶段段，而其其间的并并购市值值有望达达到8000亿元元人民币币以上，白酒上上市公司司毫无疑疑问会迎迎来更高高更好更更长的黄黄金发展展期。表7、近近年来白白酒行业业收购兼兼并案例例时间事件20022中粮集团团收购安安徽焦陂陂酒厂20044泸州老窖窖以15500万万元收购购了武武陵酒业业600%的股股权20066帝亚吉欧欧受让四四川全兴兴集团443%的的股权20066.099泰国TCCC集团团收购云云南玉林林泉酒业业20066.111维维集团团收购双双沟股份份20077.055轩尼诗获获得剑南南春旗下下文君酒酒55%的股份份20077.111中糖入驻驻ST酒酒鬼20088.033瑞典V&S集

52、团团与剑南南春合资资组建“天成祥祥”20088华泽收购购江西李李渡酒业业有限公公司20088华泽控股股黑龙江江省玉泉泉酒业有有限责任任公司20099.066上海浦创创投资获获得安徽徽古井集集团400%股权权20099.088华泽斥资资82550万元元收购贵贵州珍酒酒20099.088华泽斥资资40000万元元收购“榆树钱钱”20099.088华泽斥资资94998.66万元收收购太白酒业业51%股权20099.1深圳盈信信投资获获得安徽徽双轮酒酒业1000%股股权20099.1维维股份份获得枝枝江酒业业51%的股权权20100.033稻花香酒酒业引入入平安信信托1.5亿元元战略投投资20100.

53、055今世缘和和西凤酒酒相继引引入战略略投资者者20100.122光明食品品集团受受让全兴兴酒业440%的的股权20100-20011洋河股份份收购双双沟酒业业全部股股权20111.066联想控股股投资11.3亿亿元入主主武陵酒酒业20111.099联想控股股投资110亿元元入主乾乾隆醉酒酒业图5、规规模以上上白酒制制造企业业单位数数变化20122 年名名酒厂将将在竞合合中挤压压更多三三四线酒酒企的生生存空间间，行业业加速分分化，品品牌的差差距将越越拉越大大。区域域酒企加加速整合合，省级级酒业巨巨头将逐逐步浮出出水面。继苏酒酒集团之之后，湖湖北省提提出将组组建鄂酒酒集团，以四特特为代表表加速整

54、整合赣酒酒资源。行业竞竞争进入入系统性性竞合阶阶段：渠渠道、品品牌和资资本运作作三个维维度的组组合竞争争将继续续改写行行业竞争争格局。三、白酒酒行业上上市公司司近期表现现根据20011年年白酒上上市公司司年度财财务报表表，净利润润增加区区间为333%1555%，均均值677%，净净利润合合计可达达2599亿元，平均EEPS11.788 元；20111年PPE 约约25 倍（扣除除ST 皇台），而以以中性预预计的220122 年业业绩增速速对应动动态PEE 均值值下降为为18倍，显示示出极好好的投资资机会。厂商销售售依旧火火热 ：1）春春节销售售情况看看，一线线白酒供供给仍存存缺口，二线名名酒依

55、旧旧延续111 年年的高增增长态势势。从我我们了解解的情况况来看，苏酒集集团、古古井贡酒酒、泸州州老窖、山西汾汾酒春节节同期增增长仍能能达到330-550%，甚至更更好。22）三线线白酒111 年年年报预预增皆超超市场预预期，酒酒鬼酒、沱牌舍得得、老白白干均录录得超过过1000%的增增长。超高端消消费需求求首先遇遇冷：节节前开始始茅台、五粮液液的批零零价格已已经出现现松动，目前价价格依然然在下滑滑。经销销商反馈馈春节超超高端酒酒的动销销不如往往年同期期。（一）、白酒行行业上市市公司盈盈利能力力分析1、收入入和利润润变化20111年白酒酒上市公公司的收收入增长长迅猛。20111 全年年白酒行行业

56、收入入增466%、利利润增660%、产量增增31%，收入入和产量量增速均均创历年年新高。吨酒价价增7%，行业业毛利率率和税前前利润率率均呈上上升趋势势，提价价和产品品升级成成为主旋旋律。高高增长势势头有望望在20012 一季度度得到延延续。目目前白酒酒行业市市值约为为60000 亿亿，在食食品饮料料的占比比已经超超过600%，基基于行业业收入和和利润增增速依然然较快、20112年全全行业平平均市盈盈率177倍的估估值水平平。表8、白白酒类上上市公司司的收入入和增速速比较证券代码码证券简称称营业总收收入（万万元）220111年度20111年 收收入增速速营业总收收入（万元）20110年度度201

57、00年 收收入增速速6008809.SH山西汾酒酒356,3655.73357.551%301,6622.50040.774%6007779.SH水井坊105,9344.744-22.31%181,8166.4558.644%6007702.SH沱牌舍得得80,6680.3320.225%89,4460.1523.666%6005559.SH老白干酒酒98,1165.2512.225%116,6055.62224.772%6005519.SH贵州茅台台1,3664,2207.5556.336%1,1663,3328.3720.330%6001199.SH金种子酒酒140,2277.74435.

58、449%137,9922.92231.997%6001197.SH伊力特95,0093.1916.884%108,5122.90024.660%0026646.SZ青青稞酒酒64,7740.1744.661%59,6692.3839.555%0023304.SZ洋河股份份969,7322.04469.770%761,9099.27790.338%0009995.SZST皇台台6,9554.99644.004%6,4337.885-18.25%0008858.SZ五粮液1,5664,8877.4534.226%1,5554,1130.0539.664%0007799.SZ酒鬼酒65,7763.3

59、156.444%56,0048.7353.660%0005596.SZ古井贡酒酒223,6800.91158.771%187,9155.55540.009%0005568.SZ泸州老窖窖562,8277.16639.772%537,0877.18822.889%表9、上上市公司司20110和220111的PEE比较201002011120111对应PEE20122预计20122预计证券简称称EPS（元）业绩增速速EPS（元）20111.1.31EPS（元）PE（倍倍）山西汾酒酒1.1442057.888%1.8003035.0022.8446622.118水井坊0.4880037.550%0.

60、6660032.1100.9007523.335沱牌舍得得0.22267155.27%0.5778728.7731.4777311.226老白干酒酒0.30000120.00%0.6660031.6651.4552014.339贵州茅台台5.3550057.776%8.4440022.99013.33147714.552金种子酒酒0.32200106.25%0.6660022.6641.3661310.998伊力特0.3004253.991%0.4668219.4480.7220612.666青青稞酒酒0.3779143.113%0.5442637.8810.7776626.441洋河股份份4