浅析后金融危机时代英国货币政策的局限性

1、浅析后金融危机时代英国货币政策的局限性摘要:货币政策的局限性在美国金融危机爆发之后的英国表现尤为突出。英国的货币政策并未按其理论传导机制所述对稳定宏观经济发挥明显作用。文章基于is-l-bp模型分析,其主要原因在于对经济预期黯淡导致居民储蓄率上升,消费与投资需求减少,货币政策发挥作用存在较长时滞,以及有限的政府预算导致货币政策缺少财政政策的进一步配合。关键词:货币政策;英国;传导机制;金融危机理论上,货币政策可以提供稳定的宏观经济环境,可以抵消由其他因素引起的经济系统的主要波动。正是基于这样的货币政策理论,英国货币当局采取货币政策辅以财政政策,以拯救当前全球经济与金融危机中的英国经济。但是,2

2、021年以来,英国频繁采取的诸多货币政策是否到达了促进和保持金融市场稳定的目的?是否暴露出某些货币政策的局限性?本文通过分析金融危机后英国货币政策的实际效果,讨论货币政策的局限性。英国银行货币政策委员会(thebanksnetarypliyittee,p)只负责设定银行根底利率,并不决定中央银行的货币供给量。银行必须根据货币和储藏需求的变化,以及p设定的银行根底利率,通过市场操作来调节中央银行的货币供给量。通过这样的途径,银行可以确保短期市场利率根本与p设定的利率保持一致。一、货币政策传导机制一般而言,货币政策有3个工具:公开市场操作、存款准备金率和银行再贴现率。在英国,p设定官方利率,但并不

3、决定中央银行的货币供给量。作为中央银行的英格兰银行通过其金融市场操作来执行p的利率调整决定。英格兰银行根据货币和储藏需求,通过买卖债券调节中央银行的货币供给量。官方利率的调整会影响和改变市场利率程度,资产价格,市场预期或信心,以及汇率,并进而影响个体和企业的消费、储蓄和投资行为,影响对英国所消费商品和提供效劳的需求。而对英国所消费商品和提供效劳的需求与本地就业市场亲密相关。最终,官方利率的调整会影响到通货膨胀的程度。货币政策的传导机制见图1。假如p公布将低官方利率程度,英格兰银行将回购债券以增加货币供给和流动性。然后,市场利率程度和资产价格将下降,个人倾向于增加消费减少储蓄,企业将增加投资。这

4、样,对英国本地商品和劳动力的需求增加,就业增加,商品和效劳价格以及工资将增加,这必将影响通货膨胀率。二、金融危机后英国的货币政策及其效果2021年下半年以来,英国的经济日趋恶化。p不断降低银行官方根底利率。从2021年初开场,p累计8次降低银行官方根底利率,由2021年1月的5.5%降低为2021年4月的0.5%,并持续至今(见表1)。2021年3月5日,英格兰银行宣布价值750亿英镑的资产购置方案,该方案于4月9日开场执行。英国货币当局试图通过降低利率和资产购置方案增加货币供给量,减少个人和企业投资本钱,从而到达拉动需求、进步就业率,并控制通货膨胀率的目的。通过英国货币当局的一系列货币政策,

5、英国的货币供给量(4)由2021年初的16912.54亿英镑增加到2021年底的20327.65亿英镑,2021年4继续保持金融危机后的稳步增长趋势,截至2021年4月,4已到达22105.82亿英镑(见图2)。91天短期国库券平均贴现利率、银行间隔月拆入息率、银行间3个月拆长进率以及英国政府20年债券收益率都不同程度地下降(见表1)。2021年初至2021年2月,91天短期国库券平均贴现利率从5.01%降到08年底的1.24%再降到2021年底的0.46%,截至2021年5月,该指标为0.49%;银行间隔月拆入息率从5.50%降到08年底的2.75%再降到2021年底的0.55%。2021年

6、5月,该指标有小幅上升为0.60%;银行间3个月拆长进率从5.58%一路下降到2021年5月的0.75%,英国政府20年债券收益率从2021年初的4.46%降到2021年5月的4.32%。开放经济条件下的货币供给量是内生变量,缺角与银行存款准备金率(r)和公共储蓄率()。2021年,英国家庭储蓄率由第一季度的-0.7%上升到第4季度的3.6%,2021年,该指标由第一季度的4.5%上升到第4季度的7.0%(见表4),这一变化表现为图2中曲线向上挪动到,其中曲线的斜率是;银行存款准备金率下降表现为图3中ab曲线向右挪动到ab。变化后,银行持有现金量从af变为af,银行持有的储蓄量从db变为db。

7、af和af相比谁更大,取决于r和的变化幅度。目前,在利息率不断降低的情况下,与传统货币政策理论认为储蓄率随利息率下降而降低相反,英国家庭储蓄率却在增加,失业率上升,人们对经济预期普遍黯淡,缺乏信心,并减少消费和投资,从而导致了总需求减少(见表2)。金融危机后货币供给量中贷款增长率变化趋势也反映出英国总需求在减少。尽管自2021年初英国的货币供给量4持续增加,但是,自2021年10月以来,货币供给量中贷款增长率在下降,2021年1月更是大幅下降到4.9%(见图4)。货币供给量中贷款增长率下降反映出英国货币需求量增幅放缓。英国消费者价格指数(pi)在过去的几个月内持续下降。2021年9月pi年度变

8、化率为5.2%,11月为4.1%,2021年2月下降到3.2%。总体来看,金融危机爆发以来,英国货币当局实行宽松的货币政策并没有到达货币当局的预期目的,越发显示出货币政策的局限性。三、金融危机后英国的货币政策分析金融危机以来,主要有以下几个原因造成了英国货币政策的局限性:1.一般来说,官方利率的变化对产出的全部影响需要1年才可以显现,对通货膨胀的影响要2年左右才能全部显现,即货币政策存在一定的时滞。iltnfriedan(1968)认为,货币政策至少在6个月或者9个月或者12个月或者15个月后才能对经济产生影响。2.金融危机后,英国家庭和企业普遍对英国经济预期黯淡,缺乏经济重振的信心,不但减少

9、消费支出和贷款需求,而且有增加储蓄的倾向。这正是英国货币政策没有刺激消费和投资从而增加总需求的关键所在。3.目前,为挽救日渐不振的经济,英国政府已方案支出1750亿英镑,实际上该数字已到达2250亿英镑。但是,就英国政府目前的经费状况,近期不宜再采用财政政策。因为2021年2月,英国公共部门现金预算赤字已达18.43亿英镑,公共部门净债务占gdp的比例为49.0%。也就是说,目前,英国不能再采用财政政策,而必须采用货币政策。4.目前,英国不可能同时既降低利率程度又缩小国际收支账户的“双逆差。因为利率程度下调会引起资本外流,英镑贬值(见表3)。但是,假如英国得益于英镑贬值,借此时机扩大出口,获得经常账户盈余,那么,既降低利率又缩小国际收支逆差两个目的就有可能同时到达。可见,尽管自2021年初英国货币政策委员会连续8次降低官方基准利率,英格兰银行增加货币供给量4,银行基准利率降低到相当低的程度(0.5%),但由于家庭和企业对英国经济预期黯淡,缺乏信心,英国家庭储蓄率却在上升,货币供给量中贷款增长率在下降。导致最终消费支出或者总需求减少。可见,目前英国已经陷入“流动性陷阱,凸显了金融危机后货币政策的局限性。而英国经济重振的关键在于重建公众对英国经济的信心。参考文献:1.nfiden