宏观量化与资产配置投资框架

1、MOM投资框架高道德SAC电 话：S0850511010035SAC电 话：S0850511040004：概要1.2.3.4.5.MOM的投资管理流程投资目标的制定投资管理人的筛选组合构建与绩效分析海外MOM发展与案例2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1. MOM的投资管理流程MOM 投资特征罗素的“三元”模式风格多元资产投资多元投资管理人同风格下不同投资管理人/策略多元风格组合管理人3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1. MOM的投资管理流程战略资产配臵投资目标市场分析投资管理人选择战术资产配臵风险预算投资组合构建投资实施与再平衡回顾检查4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2

2、. 投资目标的设定设定投资目标收益目标风险目标流动性目标投资限制5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2. 投资目标的设定机构如何正确认识自己的需求大部分机构具有负债，投资目标之一是匹配负债养老金计划（DB）：支付未来养老金保险公司：具有足够资产应对保险理赔并维持偿付能力银行:多元化负债；主要目标是保证足够的资本充足率应对金融压力没有负债，制定合理的收益目标，结合自身需求与市场状况6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2. 投资目标的设定回报与风险的管理建立回报目标资本资产定价模型CAPM多因子模型ALPHA与BETA收益与风险不可分离风险目标业绩比较基准的构建投资限制的影响MOM 基金经

3、理 v.s 组合经理的作用7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2. 投资目标的设定回报目标的影响要素：通货膨胀名义收益率 v.s 真实收益率绝对收益目标基本都需要包含通胀有些资产具备抗通胀能力（挂钩通胀债券、房地产）费用与成本投资人的目标收益，必须是扣费后的收益交易成本、运营成本、托管成本、管理费、业绩报酬、销售费用等税收税收也是一种成本不同资产的税率不同，收益率的比较需要考虑税收收益8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明降低费用和合法避税，是没有风险的提高收益手段。 其他收益的提升，都需要承担风险。2. 投资目标的设定风险目标风险容忍度机构与资产规模相关：资本越多，能力越强与投资期限相

4、关：时间越长，承受能力越强与流动性目标相关：流动性需求越低，能力越强与支出的确定性相关：负债型支出，承受能力弱例如：养老金-明确负债支出，风险承受能力低；主权基金-没有强制支出，风险承受能力较高9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2. 投资目标的设定风险目标风险种类绝对风险：MOM组合暴露绝对风险，尤其需要关注下行风险代表指标：标准差相对风险： MOM组合的每一个组合经理，基本都有对应的业绩基准（相对风险）代表指标：跟踪误差正视风险：有跟踪误差才有超额收益10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2. 投资目标的设定风险的具体类别运营风险没有风险回报管理信用风险CDS对冲流动性不够不完全对

5、冲运营风险股票风险利率风险货币风险大宗商品风险流动性风险管理运营风险信用风险尽职调查市场风险管理市场风险制定风险目标时，尽可能多的描述清楚风险类别，可以承受的风险水平，希望规避的风险。风险目标与收益目标相匹配。分散化投资对冲组合保险SAA、TAA11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资目标的设定业绩基准的作用业绩基准必须能够反映投资目标业绩基准是评估投资组合的重要因素选择对应的业绩基准明确投资目标复合指数同类组合业绩比较基准大M有大M的业绩基准；每一个基金管理人有自己的业绩基准12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2. 投资目标的设定投资限制约束投资选择范围外部投资限制：监管机构决定

6、；内部投资限制：投资者制定投资限制，可能导致组合跑赢或者跑输基准，这部分收益，需要从组合经理的收益中剥离。也需要投资者有清楚认识。避免过短期的评定组合经理投资期限可以拆分影响：风险水平、投资范围、标的选择、投资策略投资期限节税型组合管理节税型结构（离岸银行）根据税率挑选标的区分当期收益税和退休金收益税流动性法律法规资本金储备金流程如：信托每年分配资产不可超过 10%流动性是有成本的流动性具有市场补偿社会责任投资慈善投资等等税收其他特殊情况13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2. 投资目标的设定制定投资目标之后：市场分析各类资产的长期收益、波动大类资产的取舍战略资产配臵匹配收益目标分配资产

7、权重风险预算暴露风险类别不同资产的风险预算战术资产配臵经济周期识别短期调整14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明010203043. 投资管理人的筛选投资能力风险MOM 投资与传统投资不同收益来源（beta、alpha）高层投资团队稳定风险（私募）传统投资挑选对应的标的之后，风险考察主要是市场风险投资业绩运营风险MOM的投资考察，除了市场风险还有其他层面尽职调查15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明的风险投资逻辑合规风险3. 投资管理人的筛选新管理人的核心成员、业绩、公司架构公开资料获取新管理人信息初次拜访会议尽职调查：策略、团队（研究团队、组合管理团队）、风险管理分析产品净值风险回报

8、特征、历史持仓再次就投资能力进行访谈管理人组合的定性 与定量分析（考察 是否符合投资目标）最终审查、加入组合投资经理是否在对应的风格、系统风险板块，提供与现有投资经理分散的alpha16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3. 投资管理人的筛选团队、组织文化投资执行筛选投资人的要素公司要素管理人的能力圈管理人背景投资系统交易时点资产配臵个券选择定量分析历史数据，对比定向分析的调研内容，是否匹配17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4. 组合构建步骤投资目标调整管理人资金比重增加/替换管理人市场观点投资管理人名单维护管理人持仓重合度分析考虑要素18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4.

9、 组合构建投资限制投资限制同时作用于母账户和子账户监控母账户和子账户的交易严格控制子账户之间的不公平交易交易组合构建中的风险控制对对手方进行选择和审查与经纪商的关系和软佣金对手方实时了解母账户和子账户的市值、持仓情况对交易量进行实时控制，防止突破监管有关规定市值和交易信息安全管理，授权、硬件保护、数据备份灾后复原信息管理19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4. 组合构建净值分析收益风险指标、风险控制指标因子归因（风格、择时因子、alpha等）等组合构建后的绩效分析持仓分析风格、仓位交易等20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4. 组合构建投资管理人的分析案例（海通-权益产品）11.2

10、.3.4.5.6.7.超额收益分解27大类资产的配臵风格的切换分析框架行业、主题的挑选63个股的选择组合的构建54交易时机的把握21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4. 组合构建投资管理人的分析案例（海通权益产品）各要素之间的打分关系交易组合构建在实际投资过程中，对权益类组合业绩影响较大的往往是资产配臵、行业选择和个股选择三个方面。组合构建次之，交易再次之。个股选择行业选择值得注意的是，在评价投资经理能力时，需要区分主动投资操作与投资风格所带来的区别。大类资产配臵请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明225. 海外MOM发展与案例MOM最早诞生在美国罗素资产管理公司，问世不过30年，发展

11、却非常迅速。根据Lipper数据统计显示，MOM基金市场规模从2000年底的 3298.47亿美元快速增长到2017年底的12229.46亿美元，已经成为欧美主流的资产管理模式。市场上发行MOM产品的都是诸如富达、SEI投资公司、罗素、贝莱德等实力雄厚的大公司。图：美国MOM基金规模变化美国MOM基金规模（亿美元）资料来源：Lipper，海通证券研究所整理23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5. 海外MOM发展与案例2014年以来，4次业绩领先；MOM平均业绩始终优于FOF平均业绩MOM业绩波动最小表：美国MOM、FOF产品业绩对比24资料来源：Lipper，海通证券研究所整理请务必阅读

12、正文之后的信息披露和法律声明美国共同基金、FOF、MOM业绩平均对比（%）20142015201620172018至今共同基金平均-1.43-7.176.4616.81-4.60FOF平均-3.97-8.844.5615.44-6.09MOM平均3.05-2.816.0217.360.72美国共同基金、FOF、MOM平均标准差（%）20142015201620172018至今共同基金平均3.053.884.212.030.96FOF平均2.833.764.081.880.70MOM平均2.533.193.211.300.705. 海外MOM发展与案例历史上FOF与MOM费率相差不大，近两年MO

13、M费率有上升趋势，FOF费率稳定。图：美国MOM平均管理费美国MOM平均管理费（%）该费率包含所有基金运营费用，包括管理费、托管费、业绩报酬提成、佣金等等。资料来源：Lipper，海通证券研究所整理25请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5. 海外MOM发展与案例Blackrock Strategic Funds-Multi-Manager Alternative Strategies Fund成立于2016年1月28日，是一只全球配臵的MOM基金，在全球范围内进行投资，追求长期的绝对收益。投资范围回报目标26请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明风险目标：绝对风险（母基金） 所有持仓都同时

14、具有绝对风险和相对风险。5. 海外MOM发展与案例特定资产比例限制范围限制投资比例限制投资于单一UCITS基金单位不得超过基金资产净值的10%，被投资的基金不得有10%以上资产投资于其他基金可投资于欧洲、亚洲、大洋洲、美洲大陆和非洲的可转让证券及货币市场工具，投资需遵守当地的有关监管规定投资于具有破产可能的高风险标的比例不得超过15%投资限制投资于其他UCITS基金和UCI基金，需确保投资的基金整体管理费（不包含任何绩效费用）不超过基金资产净值的 3.75%子账户管理费限制投资于本公司其他基金时：被投资基金不得投资于本基金；被投资基金投资于本公司其他基金不得超过基金资产净值的10%子账户投资范

15、围限制投资于除UCITS基金以外的UCI基金，最大投资额不得超过该基金资产净值的30%投资比例限制投资于同一主体发行的可转让证券及货币市场工具不得超过基金资产净值的10%投资对手方限制27请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：，海通证券研究所整理5. 海外MOM发展与案例绝对收益目标，将产品在hedge fund池子中进行业绩比较图：BlackRock MOM产品业绩走势资料来源：，海通证券研究所整理28请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5. 海外MOM发展与案例绝对收益目标，大比例固定收益资产配臵图：BlackRock MOM产品资产配臵比例资料来源：，海通证券研究所整理29请

16、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5. 海外MOM发展与案例投资管理人：策略类型不同收益来源不同BlackRock自己的产品风险提示：市场系统性风险；模型误设风险；历史规律并不一定能代表未来；海内外市场结构差异风险。特别声明：本篇报告的结果均由数量化模型自动计算得到，研究员未进行主观判断调整；数据源均来自于市场公开信息。30请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明QMS capital management LP(Directional Trading)PEAK6 advisors LLC(relative Value)Loeb King capital management(Event Dr

17、iven)bsLntalLong/short)Libremaxcapital,LLC（Fundamental long/short）Independence capital asset partners,LLC（Fundamental Long/short）Benefit Street Partnes， LLC(Fundamental Long/short）分析师声明和研究团队金融工程研究团队：高道德SAC执业证书编号：S0850511010035电 话：Email：郑雅斌SAC执业证书编号：S0850511040004电 话：Email：31分析师声明高道德 金融工程研究团队郑雅斌 金融工程

18、研究团队本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。信息披露和法律声明32投资评级说明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行