资本市场月报：利率曲线或继续扁平A股盈利增速放缓

1、目 录 HYPERLINK l _bookmark0 一、债券市场1 HYPERLINK l _bookmark1 （一）关注9月货币政策变化，利率曲线或继续扁平1 HYPERLINK l _bookmark2 8月债市回顾：债市利率明显回落1 HYPERLINK l _bookmark5 9月债市展望：货币政策变化是关键，利率曲线或继续扁平1 HYPERLINK l _bookmark10 （二）信用违约追踪3 HYPERLINK l _bookmark11 （三）债券发行情况追踪4 HYPERLINK l _bookmark19 二、股票市场7 HYPERLINK l _bookmark2

2、0 （一）行情回顾7 HYPERLINK l _bookmark31 （二）股市流动性追踪10 HYPERLINK l _bookmark32 资金需求端10 HYPERLINK l _bookmark36 资金供给端11 HYPERLINK l _bookmark41 （三）当月股市点评13图目录 HYPERLINK l _bookmark3 图1：8月份，10年国债、开债利率明显回落1 HYPERLINK l _bookmark4 图2：8月份，10-1Y国债、开债利差回落1 HYPERLINK l _bookmark6 图3：9月美联储息25bp率上升至96左右2 HYPERLINK l

3、 _bookmark7 图4：中美10年期国债利差升至150bp左右，处于历史位2 HYPERLINK l _bookmark8 图5：SHIBOR曲线变得更为平3 HYPERLINK l _bookmark9 图6：DR隔夜和7天利差被显压缩3 HYPERLINK l _bookmark12 图7：8月债券发行情况一览5 HYPERLINK l _bookmark13 图8：8月国债净融资量环比升5 HYPERLINK l _bookmark14 图9：8月政策性金融债净融量环比明显回升5 HYPERLINK l _bookmark15 图10：8月地方债融资规模比回落，但维持相对高位6 H

4、YPERLINK l _bookmark16 图11：8月同业存单净融资与上月基本持平6 HYPERLINK l _bookmark17 图12：8月存单利率趋于平稳6 HYPERLINK l _bookmark18 图13：8月信用债发行规模净融资额环比回升7 HYPERLINK l _bookmark21 图14：8月各大指数表现8 HYPERLINK l _bookmark22 图15：8月A股涨跌幅分布区间8 HYPERLINK l _bookmark23 图16：8月各行业板块涨跌现8 HYPERLINK l _bookmark24 图17：A股净利润同比增速测9 HYPERLINK

5、 l _bookmark25 图18：8月各板块估值走势9 HYPERLINK l _bookmark26 图19：各大指数估值曲线9 HYPERLINK l _bookmark27 图20：A股新开户情况10 HYPERLINK l _bookmark28 图21：股票、偏股公募基金算仓位10 HYPERLINK l _bookmark29 图22：8月A股成交额较上月下降10 HYPERLINK l _bookmark30 图23：8月A股换手率较上月下降10 HYPERLINK l _bookmark33 图24：IPO家数与募集金额上月上升11 HYPERLINK l _bookmar

6、k34 图25：增发及配股家数与募资金较上月上升11 HYPERLINK l _bookmark35 图26：本月重要股东增减持业情况11 HYPERLINK l _bookmark37 图27：新成立股票、偏股型募基金规模情况12 HYPERLINK l _bookmark38 图28：两融余额环比上月下滑12 HYPERLINK l _bookmark39 图29：两融交易额占A股成交额环比上升12 HYPERLINK l _bookmark40 图30：8月北上资金流入放缓13 HYPERLINK l _bookmark42 图31：全A净利润同比增速一季度放缓13 HYPERLINK

7、l _bookmark43 图32：各板块净利润增速情况14 HYPERLINK l _bookmark44 图33：各板块（剔金融）净润增速情况14 HYPERLINK l _bookmark45 图34：行业净利润同比增速况14一、债券市场（一）关注 9 月货币政策变化，利率曲线或继续扁平88 月债券市场利率明显回落。上旬，随着贸易摩擦态势升级，叠加人民币7.0 3.0%LPR 改革， LPR （MLF），MLF 首次报价仅小幅下行，市场降息预期减弱，叠加避险情绪降温，长端利率29 10 10bp3.06%，107bp3.47%。全月来看，在基本面回落的背景下，短期避险情绪急速升温推动长端

8、债券10-1 13bp 40bp，10-1 18bp 68bp5 图 1：8 月份，10 年国债、国开债利率明显回落图 2：8 月份，10-1Y 国债、国开债利差回落资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院9利率债方面：空间是否能被打开？那么央行下调 MLF 利率会是信号吗？对此，我们认为MLF 利率下行有空间但也受到限制。具体来看：MLF 利率下调有动力下调 MLF 利率可以直接、有效地推动 LPR下行，进而传导至企业贷款利率。简单来看，在新的 LPR 报价机制下，LPR=MLF 利率+LPR 接下调 MLF MLF LPR MLF 利率下调有空间。一是全球央行开

9、启宽松周期，给予我国货币政策空间。从海外环境看，美联储年内降息或达 3 次，降息幅度可能在 75- 100bp，同时，其他国家央行也在陆续跟随美联储降息。由此来看，我国跟随式降息概率增大。图 3：9 月美联储降息 25bp 概率上升至 96%左右图 4：中美 10 年期国债利差上升至 150bp 左右，处于历史高位资料来源：CME、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院二是监管的逐渐完善和加码，可以有效地控制机构加杠杆的行为，有利于打开资金利率下行的空间。下调政策利率会牵引市场资金利率下行，必定会引MLF LPR 一是通过维持相对较高的资金利率，压缩市场加杠杆获取收益的空间，二是通

10、过监管的方式，控制或压缩资金的投资空间。如果强化后一种方式，则会使得 前一种方式出现一定的弹性。而目前，我们认为央行在完善监管政策上取得一 定成绩，如出台资管新规，完善同业监管等，抑制了多层嵌套，避免了同业空 16 度加杠杆的情况。换而言之，在新的监管框架下，下调政策利率有了一定的空 间。MLF 18 Q3 19 Q34 现象。同时，受食品价格上行影响，四季度到明年一季度通胀中枢有抬升的趋势。因此，央行暂不具备大幅宽松的基础。二是从汇率角度来看，市场一旦形成持续的降息预期，将有可能导致汇率贬值压力快速上升。尽管人民币兑美元已突破 7.0 的位置，但保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定仍是央行

11、的货币政策目标之一。因此，我们认为考虑到汇率因素,央行暂时降低政策利率空间不会太大。三是从引导资金的角度来说，我们认为尽管监管可以控制资金的流动空间， 有利于打开资金下行的空间，但资金价格的调控仍是有必要的。因为资金利率快速下降，无疑会促使资金集中涌入安全资产，但央行更希望将资金引向贷款 资金才有动力向风险资产要收益。因此，从资金引导方向看，MLF 利率下调的图 5：SHIBOR 曲线变得更为扁平图 6：DR 隔夜和 7 天利差被明显压缩资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院对债市而言，我们认为 MLF 下调有动力和空间，但幅度有限，推动短端的反转。9 月中旬将是

12、政策利率变化的关键时间窗口。从时间点来看，9 月 17 日，2650 MLF 到期，9 19 9 20 日，LPR （二）信用违约追踪8 月企业主体评级下调和上调数量较去年同期有所回落。8 12 10 12 2 18 6 60%；4 家为地方国有企业，占比约为 40%。评级调高的企业中，2 从违约债券来看，8 月涉及违约主体 10 家，其中 6 家为民营企业，2 家为外资；实质违约信用债 10 只，7 只为公开发行债券，3 只为私募债。表 1：8月债券违约情况一览 时间发债主体相关债券类型主体主要事件2019/8/26中国民生投资股份有限公司18 民生投资SCP006实质违约民营公司当前流动性

13、紧张，未按时兑付本息，构成实质违约。2019/8/19银亿股份有限公司H6 银亿 07实质违约外资未按时兑付回售款和利息，构成实质违约。2019/8/16沈阳机床股份有限公司15 沈机床股MTN001实质违约地方国有提前到期未兑付，构成实质违约。2019/8/16精功集团有限公司18 精功SCP004实质违约民营因公司流动资金不足，未按时兑付本息，构成实质违约。2019/8/6北京华业资本控股股份有限公司15 华业债展期外资经公司与本期债券全体持有人协商， 除太平洋证券由公司自行兑付本年度4,250 元利息外，其他债权持有人协商一致，公司将延期支付 15 华业债的债券利息。2019/8/6雏鹰

14、农牧集团股份有限公司H6 雏鹰 02展期民营展期兑付后本期债券的本金兑付日为2020 年 2 月 6 日。2019/8/5山东胜通集团股份有限公司16 胜通MTN001实质违约民营未按时兑付本息，构成实质违约。2019/8/5南京建工产业集团有限公司H7 丰盛01、1601、1602实质违约民营公司资金紧张， 未按时兑付利息，构成实质违约。2019/8/1洛娃科技实业集团有限公司18 洛娃科技MTN001实质违约民营公司申请破产重整及被出具非标准审计意见，未按时兑付本息，构成实质违约。2019/8/1中信国安集团有限公司18 中信国安MTN002实质违约公众公司资金链紧张，未按时兑付利息， 构

15、成实质违约。Wind、招商银行研究院（三）债券发行情况追踪8 4,105 2,970 5,695 17,827 （的除去国债、政金债、地方债、同业存单和央票以外的所有债券）10,431 亿， 总计 41,027 亿，较上月增多约 4,540 亿。图 7：8 月债券发行情况一览资料来源：Wind、招商银行研究院8 4,105 1,911 2,194 7 2.94%7 5bp。政策性金融债共发行 2,970 亿，偿还量为 933 亿，净融资为 2,037 亿。从政金债招投标加权利率来看，8 月水平为 3.19%，比 7 月下行约 12bp。图 8：8 月国债净融资量环比回升图 9：8 月政策性金融

16、债净融资量环比明显回升资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院8 5,695 7 2,208 3,486 3.39%7 7bp8 图 10：8 月地方债融资规模环比回落，但维持相对高位资料来源：Wind、招商银行研究院8 17,827 16,853 974 8 8 9 8 月图 11：8 月同业存单净融资额与上月基本持平图 12：8 月存单利率趋于平稳资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院8 月信用债发行规模小幅回升。本月信用债发行规模为约 10,431 亿，环比395 7,279 3,152 678 亿。3,492 411 394 亿

17、，环比增加约 125 亿；公司债发行 2,721 亿元，环比增加约 680 亿；中票发行1,818 亿，环比下降约 224 亿；城投债发行 2,230 亿，环比减少约 200 亿。图 13：8 月信用债发行规模、净融资额环比回升资料来源：Wind、招商银行研究院二、股票市场（一）行情回顾从指数走势看，8 月以来 A829503003.02%、1.96%、1.18%2.09%、3.21 图 14：8 月各大指数表现资料来源：Wind、招商银行研究院图 15：8 月 A 股涨跌幅分布区间图 16： 8 月各行业板块涨跌互现资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院从市场对

18、 A 股净利润同比增速预测情况来看，8 月预测仍处负区间，反映出当前市场对企业盈利改善的预期压力仍存。 图 17：A 股净利润同比增速预测资料来源：Wind、招商银行研究院从股市估值上看，8 月以来各板块估值表现不一。73150300500PE(TTM)分别为 8.12、12.38、23.12、9.96、25.65、50.01。比三个月前，各板块估值均有不同程度的下行；比去年同期，创业板估值明显上行；比 2011 年以来均值，中证 500 与中小板指估值下行较为显著。图 18：8 月各板块估值走势图 19：各大指数估值曲线资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院A8

19、29，A7168 万户，较上月略增 3 万户。股票、偏股公募基金仓位分别为 86.94%、80.80%，较上月回升 1.69pct、4.98pct。股市成交额为 0.82 万亿，较上月上升 0.03 万亿。换手率为 2.13%，较上月下降 0.27pct。图 20：A 股新开户情况图 21：股票、偏股公募基金估算仓位资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院图 22：8 月 A 股成交额较上月下降图 23：8 月 A 股换手率较上月下降资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院（二）股市流动性追踪资金需求端一级市场融资情况 82914248.

20、72少 23 家，募集金额减少 197.20 亿元。 增发与配股情况 截止 8 月 29 日，本月增发与配股家数合计 8 家，较上月减少 16 家；募集资金合计 75.60 亿元，较上月减少 1049.30 亿元。 图 24：IPO 家数与募集金额较上月上升图 25：增发及配股家数与募集资金较上月上升资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院重要股东增减持情况 8283.72）(35.73（22.68）；4.27图 26：本月重要股东增减持行业情况资料来源：Wind、招商银行研究院资金供给端新成立基金情况 截止 8 月 29 日，新成立股票、偏股型公募基金规模合计 97.15 亿，较上月增加 12.74 亿。 图 27：新成立股票、偏股型公募基金规模情况资料来源：Wind、招商银行研究院融资融券情况 89241.05154.81A8.270.22pct 图 28：两融余额环比上月下滑图 29：两融交易额占 A 股成交额环比上升资料来源：Wind、招商银行研究院资料来源：Wind、招商银行研究院陆股通资金流向情况 861.0359.21221.2288.8463.53月上升 29.63 亿元。 图 30：8 月北上资金流入放缓资料来源：Wind、招商银行研究院（三）当月股市点评8，A8A337492A2018图 31：全 A 净利润同比增速较一季度