重型机械行业信用展望

1、重型机械行业 2019 年度信用展望营风险和财务风险较难有效缓解。从债券发行情况看，2018 AA-AAA 2014-2016 债利率和发债利差均有所扩大，企业融资环境仍不佳，但是信用区分度有所增强。展望 2019 年，钢铁、煤炭行业去产能将继续减弱对冶金矿山机械的需求，但是下游企业重型机械行业整体运营难以出现重大改观。行业基本面 102012 2015 12016 2017 1.2 6.8 654 2018 图表 1. 通用设备制造业、专用设备制造业和重型机械行业主营业务收入增长率（单位：%）资料来源：Wind 资讯，图表中重型机械行业仅包括物料搬运设备、冶金专用设备制造业和矿山机械设备制造

2、业。从产量情况来看，在经过了前两年需求疲弱后，2017 年以来主要重型机械产品产量普遍2017 1-6 即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。25.6 5.87%28.33 4.4%425.24 13.97%。物料搬运机械行业累计完成起399.67 5.75%127.36 0.97%5-10%间，2018 1-9 12-30%增长。图表 2. 近年来我国主要重型机械产品产量变化情况资料来源：Wind 资讯，细分产品未公布 2017 年全年及 2018 年 1-9 月最新数据。2013 2017 0.08 1-8 6.57%0.32 6.45%0.38 个百分点，亏损企业亏18.34%1.2

3、8 个百分点。重型机械企业整体主营业务利润率也处于较低水平， 各细分行业盈利下滑压力普遍较大。图表 3. 近年来我国主要重型机械产品主营业务利润率情况资料来源：Wind 资讯，矿山机械、物料搬运和冶金机械未公布 2016 和 2017 年数据。2018 业整体产业链地位不强，现阶段经营压力仍较大。“单件小批量”的生产模式运作，根据在手订单情况制定生产计划，采购原材料并组织生产。图表 4. 重型机械产业链分布图铁路运输设备制造业铁路运输设备制造业船舶机械制造业冶金机械制造业矿山机械制造业物料搬运设备业钢铁制造业、机电配套设备业金属冶炼业（钢铁行业）建筑施工业采矿业（煤炭行业）航运业、港口交通运输

4、业资料来源：新世纪评级整理金属冶炼业（钢铁行业）建筑施工业采矿业（煤炭行业）航运业、港口交通运输业1、金属冶炼业（钢铁行业）72%逐年下降至 2016 1-95.35 个百分点。 07 7.08/2017 2018 图表 5. 钢铁行业固定资产投资累计完成额及同比增速情况(单位：亿元，%)资料来源：Wind 资讯2、采矿业（煤炭行业） 5.4 2017 53 /39 /12-13/30 5 20181.51-8188 86.4 1.6 1.99 0.70 2018 1-9 月图表 6. 我国煤炭开采行业固定资产投资及同比增长情况（单位：亿元，%）资料来源：Wind 资讯3、建筑施工业 2.91

5、1-915.23 年以来持续处于下滑状态，根据国家统计局数据，2017 年建筑业固定资产投资额累计为图表 7. 建筑业固定资产投资累计完成额及同比增速情况(单位：亿元，%)资料来源：Wind 资讯4、船舶和航运业2009 82月 17 BDI 10,748 /。图表 8. 波罗的海国际干散货综合运价指数与巴拿马型船运价情况(单位：美元/天)资料来源：Wind 资讯6.97%。图表 9. 近年来我国船舶工业发展情况（单位：万载重吨）资料来源：Wind 资讯1,943 788 271 41.4 9.3 8.9 亿3 型储备等方面提出更高要求。5、铁路与轨道交通业3.9 其中高铁 1.57 万公里，

6、是历史上铁路投资最集中、强度最大的时期。到 2017 年底，全国铁路营12.7 2.5 图表 10. 铁路运输业固定资产投资累计完成额及同比增速情况 (单位：亿元，%)资料来源：Wind 资讯2016 12 21 图表 11. 中钢协钢材综合价格指数资料来源：Wind 资讯ABB 图表 12. 我国电气机械及器材制造业情况(单位：%)资料来源：Wind 资讯近年来国家政策主要侧重于促进重型机械行业转型升级及先进制造和高端装备制造业发 展，随着多项政策进入实质性推进阶段，将加快淘汰行业落后产能，并鼓励企业做大做强，整体政策环境较宽松，但更加具有针对性，优势企业更容易获取政策支持。4 1 图表 1

7、3. 近年来我国重型机械行业相关国家政策明细政策名称发布时间政策内容鼓励技术创新、提高发展质量、出口及企业兼并重组关于加大重大技术装备融资支持力度的若干意见2014.12研发、创新能力建设、技术改造、产业化、装备出口、走出去、兼并重组等产业链条多环 节金融支持。中国制造 20252015.5围绕先进制造和高端装备制造，明确提出要以智能制造为突破口和主攻方向，以新一代信息技术产业、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、农机装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械等十个领域为重点，在技术上、产业化上有所突破。机械工业十三五质量管理

8、规划纲要2016.1坚定走质量强国之路，以全面提高机械工业产品质量和质量管理水平为目标，以创建世界知名品牌为主线，以信息化、数字化、智能化为支撑，促进机械工业实现规模速度型向质量效益型的历史跨越。2025提出的目标和任务为指引，将“夯基础、补短板、攻高端、强管理”作为机械工业“十三五”的主攻方向。到 2020 年实现工业增加值年均增速保持在机械工业“十三五”规划纲要2016.36.5%主要机械产品的质量和可靠性基本达到发达国家水平，规模以上企业研发经费内部支出占主营业务收入比重不低于 1.5%。关于调整重大技术装备进口税收政策的通知（最新修订）2018.1对符合规定条件的国内企业为生产国家支持

9、发展的重大技术装备或产品而确有必要进口 2018年增列了国内处于起步期或成长期的部分技术装备，删减了目前国内部分已具有较强竞争优势的技术装备。全国矿产资源规划（2016-2020全国矿产资源规划（2016-2020年）2016.11强调全面推进绿色勘探、绿色矿山和绿色矿业发展示范区极爱内设，加快转变资源利用方式和矿业发展方式，迫使矿山企业在技术装备、开采工艺等方面进行变革。船舶工业深化结构调整加快转型升级行动计划（20162020 年）2017.12020 5 35-40%10 家造船70%洋工程装备制造企业。加强产业创新、金融等支持力度。海洋工程装备制造业持续健2-3 4-5 家世界级海洋工

10、程装康发展行动计划（201720202018.1总装建造企业和若干专业分包商。到 2020 年我国海洋工程装备制造业国际竞争力和持续年）展能力明显提升，产业体系进一步完善。15 3 万公里，大力推进机车车辆装备升级铁路“十三五”发展规划2017.11研制先进适用和绿色智能安全的机车车辆装备，发展适合城际、市域（郊）铁路特点的新运成套技术装备，备发，资料来源：新世纪评级整理50 20172016家。图表 14. “七大重工”的主导产品品种企业名称主导产品品种大连重工起重集团有限公司太原重型机械集团有限公司北方重工集团有限公司 中国一重集团有限公司中国第二重型机械集团有限公司上海重型机器厂有限公司

11、冶金机械、港口机械、起重机械、散料装卸机械、风力发电机组、大型船用曲轴、隧道掘进机、城市垃圾焚烧发电设备轧锻设备、起重机设备、挖掘焦化设备、火车轮轴及轮对、铸锻件、油膜轴承、煤化工设备及齿轮传动机械采掘机械、提升机械、选煤机械、破碎与粉磨机械、水泥机械、冶金轧钢机械磨煤机、掘进机、冶金辅机重型石化容器、冷连轧机、大型锻钢支承辊、机械压力机产品冶金成套设备、核电、水电、火电成套铸锻件、重型压力容器、大型传动件、大型成套航空模锻件电站设备、冶金设备、水泥设备、锻压设备、掘进机、大型铸锻件资料来源：Wind 资讯7 (JOY /和10 53%， 0 0 9 行业样本数据分析W 8 35 16 司 1

12、9 家）进行比较和分析。2018 TTM 1、样本企业概况21 7 7 和图表 15. 样本企业规模概况（单位：亿元）分类资产总额营业收入EBITDA冶金矿山和物料搬运机械4,577.972,104.67192.37船舶设备8,866.684,849.59237.52轨道交通设备4,826.312,290.33255.89资料来源：公开资料，新世纪整理，数据选用 2018 年（TTM）及 2018 年 9 月末时点数。1000 “”图表 16. “七大重机”企业铸锻件产能情况企业名称钢水锻件铸件主要装备中国一重中国二重50万吨65万吨万吨万吨万吨万吨1.25 万吨、1.5 万吨水压机各一台，1

13、00 吨电炉两台1.25 万吨、1.6 万吨水压机各一台，80 吨、100 吨电炉各一台上海重机25 万吨12 万吨2 万吨1 万吨水压机、1.65 万吨油压机，80 吨电炉太原重工6.5 万吨5 万吨北方重工15 万吨4 万吨6 万吨最大锻件 100 吨，最大铸件 250 吨中信重工20 万吨10 万吨8.3 万吨1.85 万吨油压机，80 吨电炉资料来源：，新世纪整理。2、盈利及经营状况2018 8 8 7 ；TTM2017Q42018Q3进行预估的期间值。/图表 17. 近年来样本企业经营指标变化情况（单位：亿元，%）指标2015 年2016 年2017 年2018 年（TTM）矿山冶金

14、及物料搬运设备营业收入毛利毛利率1,388.29378.1227.24%1,272.59342.0226.88%1,704.34480.9928.22%2,104.67575.6227.35%船舶制造营业收入4,478.295,104.135,306.014,849.59毛利毛利率316.977.08%385.957.56%402.707.59%374.507.72%轨交设备营业收入毛利2,553.01536.472,459.53539.772,312.02551.532,290.33551.35毛利率21.01%21.95%23.86%24.07%数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理。注

15、：2015 年中国中车因合并中国北车和中国南车业务规模成倍扩张，故剔除该偶然事件影响进行统计。2018 年5 2 9 4 销售费用2015年销售费用2015年178.822016年172.062017年185.512018 年（TTM)191.412015 年2016 年2017 年2018 年（TTM)管理费用629.07628.07694.08608.52财务费用78.1764.39120.2089.71期间费用率10.52%9.78%10.72%9.62%营业利润率2.84%1.70%3.14%3.09%数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理2018 35.64 2018 2018 2

16、018 35 15 13 7 2017 6 3 家图表 19. 样本企业非经常性损益构成分析（亿元）项目2015 年2016 年2017 年2018 年（TTM）投资净收益公允价值变动净损益营业外净收入减：资产减值损失168.09-4.10102.52126.2569.369.0873.67180.22112.940.0052.88130.1888.07-9.0953.35152.25非经常性损益合计140.25-28.1235.64-19.91净利润245.26145.00268.70255.42数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理2、现金流和运营效率2018 9 流动资产方面，近年来重

17、型机械样本企业应收账款和存货增长较快，在资产中占比有所上升。 9 9 。4 /2 /2018 别延长 3.52 和 18.71 天。图表 20. 2018 年前三季度样本企业存货和应收账款周转天数同比变化情况（单位：天）资料来源：Wind 资讯、新世纪整理。2018 图表 21. 样本企业现金流量及偿债能力指标变化趋势（亿元）项目2015 年（末）2016 年（末）2017 年（末）2018 年 9 月末/2018TTM营业收入现金率102.26%101.42%102.17%107.03%现金比率0.440.420.500.39流动比率1.301.271.351.33经营性现金净流入/流动负债

18、0.02-0.0040.04-0.007经营性现金净流入/刚性债务0.04-0.0060.07-0.012数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理3、偿债能力20189、63.64%和 63.75%。图表 22. 近年来重型机械各子行业资产负债率变化情况资料来源：Wind 资讯7893图表 23. 样本企业财务杠杆变化情况（亿元）项目2015 年末2016 年末2017 年末2018 年 9 月末流动负债7,459.507,772.917,837.998,436.24非流动负债2,379.632,782.353,119.033,211.16所有者权益5,171.905,587.126,261.

19、306,623.56资产负债率65.55%65.39%63.64%63.75%数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理78924,877.61 亿元、4,624.54 亿元和 4,905.88 亿元，占负债总额的比例为 41.05%、46.21%、42.21%和从短期偿债指标来看，2018 年 9 月末样本企业流动比率和现金比率分别为 1.33 倍和 0.39 倍，1.35 9 0.15 图表 24. 近年来样本企业偿债能力指标变化情况指标2015 年末2016 年末2017 年末2018 年 9 月末资产负债率（%）均值97.1510.6165.5594.3411.9865.3991.271

20、3.6763.6487.2213.2963.75流动比率（倍）均值9.720.521.307.580.781.276.310.801.355.170.941.33现金比率（倍）均值4.660.070.444.520.090.402.560.090.39数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理样本企业信用等级分布及级别迁移分析3主体信用等级分布与迁移9 3 1 7 AA-AAA 2018 10 AAA 4 2 2 级1 1 AA 80%， 图表 25. 重型机械行业主体信用等级分布发行主体信用等级2018 月截至2018年月末发行主体数量（家）占比（%）存续主体数量（家）占比（%）AAA AA+

21、 AA AA-A2- 1- -42211合计3100.0010100.00数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理2018 年 1-11 月，重型机械行业发债企业未发生级别迁移情况，整体信用状况保持稳定。图表 26. 重型机械行业主体信用等级迁移情况2018 年 11 月末2017 年末AAAAA+AAAA-AAAA4-AA+-2-AA-2-AA-1A1数据来源：Wind 资讯，新世纪评级整理但是，回顾历年来重型机械行业主体信用等级级别迁移情况，可以发现主体的信用等级变化与行业周期性波动及企业自身经营管理情况、资金结构合理性密切相关。总体来看，共有 64 轮行业周期性低谷期，重型机械发债企业整

22、体信用质量存在下滑。在企业主体信用等级出现过调低的情形的 4 家企业中，一部分是受行业景气度下降，公司（120151228AAAAA5 27 AAAA-2015 年重型机械行业运营压力持续增大，中国一重的订单数量持续减少， 20172 7 （AA 级下调至AA-2016 年太重股份产品的销量和销售价格均出现同比下降，2017 9.82 2016 3 本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果，即不考虑中债资信的评级结果。此外， 统计主体等级分布时剔除了重复主体，即单一主体发行多期债券时只按该主体最新信用等级计一次。823AA-20172月27 A2016年业绩预亏公告，公司业

23、绩亏损扩大明显，且受行业长期不景气的影响，业绩短期难以恢复。（曾（德阳由于债务违约等问题，其主体评级出现了连续下调的情况。2014 10 16 20141014250,630.292014 1016 BB下调至 10 月底，因金融借款合同纠纷问题，四川省高级人民法院裁50 号的房产（在建工程）及其建设6 20.58 亿元，考虑到公司逾期金融借款已被提起诉讼，未来可能仍有债务到期不能偿付并被提起诉讼的情况，中诚信国际将二重重装的主体信用等级由 B 下调至CC，并继续列入可能降级观察名单。2015 9 月底，二重重装“08 二重债”担保方中国二重请。随后，二重重装实际控制人中国机械工业集团有限公司

24、（）表示，国机0808二重债”本息不能得到及时偿还，中诚信国际再次将二重重装的主体信用等级由CC 下调至C，信用违约事件对二重重装的主体信用等级造成了极大的不良影响。AA-C AA C 2016 年2016515 CPO01”到期兑付存在不确定性。2013 年以后，受造船板块业务下滑的影响，春和集团主营业务收入持续下降，2015年全年公司净利润-41.4580% 99.65%，且债务结构此外，2016（简称“国裕物流用等级由 AA-级一路下调至 C 级，也是因为当年国裕物流发生了严重的信用违约事件。8 8 日，公司正式公告，公司名下债券“15 CP001”不能按期足额偿还，2016 10 28

25、 1520162Marine 36,4953 Marine51.088 艘订单相关预付款需退4,100 滞状态，公司资金链十分紧张，最终导致违约事件的爆发。2 型机械发债企业信用质量不断有所分化。图表 27. 历年来重型机械行业发生主体信用等级级别迁移或调整情况名称评级日期评级机构信用评级评级展望变动方向2011/11/7大公国际AA- AA+ AA- AA- AA+ AA- B C AA- A C AA- BC AA- C-中国第一重型机械股份公司2015/12/28大公国际2016/5/27大公国际2007/1/24中诚信国际中国中车集团有限公司2008/5/19中诚信国际2013/1/4

26、中诚信国际太原重工股份有限公司2011/12/13联合资信2017/2/7联合资信林州重机集团股份有限公司2008/6/23中诚信国际2010/7/30中诚信国际2013/1/31中诚信国际国机重型装备集团股份有限公司2014/10/16中诚信国际2014/11/5中诚信国际2015/9/23中诚信国际2015/7/9新世纪评级太重煤机有限公司2016/8/23新世纪评级2017/2/27新世纪评级2011-11-28新世纪评级2016-03-11新世纪评级2016-04-26新世纪评级2016-05-09新世纪评级2016-05-17新世纪评级春和集团有限公司2012-01-06中证鹏元20

27、15-06-29中证鹏元2016-03-10中证鹏元2016-05-10中证鹏元2016-05-18中证鹏元2016-12-22中证鹏元2014-06-04大公国际2016-04-06大公国际武汉国裕物流产业集团有限公司2016-07-22大公国际2016-08-03大公国际2016-10-31大公国际资料来源：Wind 资讯、新世纪评级整理样本企业主要债券品种利差分析49 6 1 2 4 本部分所统计债券种类均为公开发行的债券。公司债券2018 1-1 1 支，为“18 15 AAA 图表 28. 重型机械行业公司债券发行利差情况（单位：BP）期限发行时主体信用等级样本数发行利差区间均值5

28、年AAA181-8181数据来源： Wind 资讯，新世纪评级整理中期票据20181-1121818海运集装MTN001(集团)AAA3109-198BP。29. 重型机械行业中期票据发行利差情况（单位：BP）期限发行时主体信用等级样本数发行利差区间均值3 年AAA2109-198153数据来源： Wind 资讯，新世纪评级整理2019 年重型机械行业信用展望2019 年，钢铁、煤炭行业去产能将继续减弱对冶金矿山机械的需求，但是下游企业2019 2019 1.15 1.4 2019 88年 8 月末已退出产能合计约 6.4 亿吨。2019-2020 年将步入去产能工作的尾声，预计 2019 年

29、去产2018 2018 9 PPP 564个 8,0000 2017 2018 2019 企业盈利压力难以减轻，盈利状况改善预期不大。2019 行业转型升级压力加大，淘汰落后产能及行业洗牌中，市场集中度仍存在上升趋势。2019 2020 60 种) / 2万t500m行业基本面信用质量稳定性仍较弱，部分高信用风险企业需关注。附录一重型机械行业样本企业信用等级分布及主要财务数据与指标（2017/Q42018/Q3，合并口径，亿元，%）发行人名称主要产品最新主体评级评级机构期末总资产期末所有者权益期末资产负债率期末货币资金期末刚性债务期末流动比率年度营业收入年度净利润年度EBITDA净额中国第一重

30、型机械股份公司矿山设备、冶金设备等多种AA-大公国际344.07109.7068.1230.08131.181.37104.150.9512.32-2.01中信重工机械股份有限公司矿山设备、冶金设备等多种AA+中诚信证评、中诚信国际198.2773.8262.7737.8368.121.3548.861.265.483.98天地科技股份有限公司矿山设备AA+大公国际375.55206.3345.0636.9026.142.13188.9815.1119.9711.90新誉集团有限公司轨交设备AA中诚信国际、中债资信92.8141.9854.779.1721.521.4330.104.6011.

31、550.21中国中车集团有限公司轨交设备AAA中诚信证评、中诚信国际、中债资信4,396.531,467.5566.62471.73956.261.212,138.28104.19213.68239.95中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司集装箱、道路运输AAA中诚信证评、中债资信、中诚信国际1,496.93444.5170.30112.40666.541.03892.4342.5076.746.66中国船舶工业集团有限公司船舶AAA联合资信、中债资信3,083.70982.9668.12684.60862.351.341,476.707.5789.80154.15上海振华重工(集团)股份有

32、限公司物料搬运机械、船舶AA+联合资信、中债资信693.25169.2475.5936.60376.841.07214.423.1526.2813.64太原重工股份有限公司轨道交通、矿山设备等AA-联合资信、中债资信326.2741.7087.2241.14138.060.9967.490.4110.385.71山东矿机集团股份有限公司矿山设备AA-中债资信、新世纪评级32.2724.6623.592.411.182.6818.801.741.892.13林州重机集团股份有限公司矿山设备AA-联合资信、中债资信、新世纪评级78.8330.5461.2612.8114.481.0122.570.

33、812.586.42国机重型装备集团股份有限公司冶金设备C中诚信国际、中债资信258.0948.5681.1869.0984.150.9477.263.278.503.30福建省船舶工业集团有限公司船舶AA新世纪评级、中债资信231.6352.5077.3319.16102.891.6848.73-9.871.29-1.77太重煤机有限公司冶金设备、矿山设备A新世纪评级41.2610.3274.981.9811.281.3010.98-0.020.341.69重型机械行业样本企业信用等级分布及主要财务数据与指标（2017/Q42018/Q3，合并口径，亿元，%）发行人名称主要产品最新主体评级评

34、级机构期末总资产期末所有者权益期末资产负债率期末货币资金期末刚性债务期末流动比率年度营业收入年度净利润年度EBITDA净额威海广泰空港设备股份有限公司空港地面设备、物料搬运机械A+大公国际48.5827.9542.462.759.691.6920.641.312.40-1.12中国船舶重工集团有限公司船舶AAA大公国际、中债资信5,033.442,088.7058.501,114.081,151.431.573,110.1160.04130.17-137.66大连华锐重工集团股份有限公司冶金设备、起重设备等多种-160.9763.9660.266.407.501.3363.80-1.424.49-4.53江苏润邦重工股份有限公司起重装备等-43.5729.2132.963.103.432.0717.740.963.16-1.35株洲天桥起重机股份有限公司起重装备等-36.2421.7539.991.493.241.8913.511.231.86-0.85无锡华东重型机械股份有限公司集装箱装卸设备-60.9047.8721.393.702.692.6087.114.802.20-2.60法兰泰克重工股份有限公司起重机及物料搬运-