中国宏观观察：解析ESG投资策略

1、本周焦点图表NMSCI World ESG Leaders GRMSCI World GRMSCI EM GRMSCI EM ESG GR图表 1: ESG 策略在发达市场并无超额收益图表 2: ESG 策略在新兴市场相对表现较好NMSCI World ESG Leaders GRMSCI World GRMSCI EM GRMSCI EM ESG GR22022018018014014010010060602009/0709/0909/1109/1309/1509/1709/192009/0709/0909/1109/1309/1509/1709/19资料来源：彭博，交银国际资料来源：彭博，

2、交银国际2015 年达成巴黎协定以来，国际社会对绿色金融和 ESG 投资理念给予ESG 产品的布局，包括公募基金、私募股权等三十余家中国公司已成为联合国责任投资原则组织成员（PRI），ESG 700 ESG 在中国仍处于发展初期，但在ESG 投资概念将迎来新的发展机遇。ESG 概览ESG 理念起源于社会责任投资。它将环境（Environment）、社会（Social）、公司治理（Governance）三个社会责任投资中最重要的因子纳入投资分析，来评估企业运营的可持续性和社会影响，旨在获得稳定的长期收益。ESG 整合策略。分地区来看，欧洲在规范性筛选、股东参与和负略中使用占比较大。ESG 公司

3、ESG 整合：将环境、社会与治理三个要素融入传统的投资决策中ESG ESG 理念。规范性筛选：根据国际通行的最低标准企业行为准则，剔除严重违规的公司ESG 评级靠前的公司可持续性投资：投资于侧重可持续性发展主题的资产影响力/社区投资：为对社会与环境产生积极影响的企业提供融资图表 3: 负面筛选和 ESG 整合为最为常用的策略图表 4: 欧美对 ESG 投资策略的使用最为普遍20162018负面筛选ESG整合20162018规范性筛选正面筛选可持续性投资影响力/社区投资欧洲美国日本加拿大澳大利负面筛选ESG整合股东参与规范性筛选正面筛选可持续性投资影响力/社区投资05,00010,00015,0

4、0020,0000%20%40%60%80%100%资料来源：GSIA，交银国际资料来源：GSIA，交银国际图表 5: ESG 策略在实际投资过程中的实现方式资料来源: PRI，交银国际图表 6: ESG 投资策略的在股票二级市场中的运用资料来源: PRI，交银国际ESG 适用于所有的市场吗？ESG 投资在欧美发展成熟，已成为主流投资策略之一。上世纪七十年代，西方社会已逐步形成社会责任投资的理念。1971 年，美国发行首只 ESG 共同基金（Pax World Fund），1990 ESG 指数（Domini Social Index）。50 多年的发展，ESG 投资理念在欧美市场被广泛运用。

5、全球可持续投资联盟数据显示，2018 31 万2016 34%，占全球资产管理总量近三分之一。其中， 80%。然而，中国社会责任投资起步较晚。2003 年国内首次发布企业环境信息披露的规范（关于企业环境信息公开的公告）。2005 年，A 股成立首支社会责任指数（国证治理指数）。2008 年，中国发行首只 A 股社会责任基金（兴全社会责任投资基金）。中国 ESG 理念尚处于发展初期，上市公司对社会责任披露率较低，ESG 投资策略尚未普及。ESG 在不同市场对投资回报的影响存在差异，ESG 领先指数的相对表现在新兴市场表现好于发达市场。在发达市场，ESG 策略发展成熟，渗透率较高，这也制约了基于

6、ESG 评级的选股策略的收益。MSCI World ESG Leaders 指数在收益和回撤控制上，与 MSCI World 并无差别。不过，在 ESG 理念尚在起步阶段的新兴市场，ESG 选股策略相对表现更好。MSCI 新兴市场 ESG 领先指数相较于MSCI 新兴市场指数，有更高的年化收益与更小的风险。而在 A 股市场，ESG 指数在 2011 至 2015 年间并无优势；但 2016 年开始，ESG 指数明显跑赢大盘。MSCI World GRNMSCI World ESG Leaders GRMSCI EM GRMSCI EM ESG GR图表 7: ESG 策略在发达市场并无超额收益

7、图表 8: ESG 新兴市场领先指数相对表现较好MSCI World GRNMSCI World ESG Leaders GRMSCI EM GRMSCI EM ESG GR22022018018014014010010060602009/0709/0909/1109/1309/1509/1709/192009/0709/0909/1109/1309/1509/1709/19资料来源：彭博，交银国际资料来源：彭博，交银国际MSCI China GRMSCI China ESG GR恒生A股可持续企业基准 中证全指图表 9: ESG 中国领先指数相对表现较好图表 10: A 股 ESG 领先指数

8、相对表现MSCI China GRMSCI China ESG GR恒生A股可持续企业基准 中证全指32025024020016015080100001/1101/1301/1501/1701/195009/1109/1309/1509/1709/19资料来源：彭博，交银国际资料来源：彭博，交银国际ESG 能创造出独特的 alpha 吗？ESG 评级的选股策略与价值投资理念部分重合，“龙头效应”较为明显。ESG ROE、低波动率的特征，对下行风险有一定的把控作用。因此，我们很难界定，ESG 领先指数ESG alpha。A 股企业可持续发展基准指数作为 A ESG 策略的参考指标。该指数根据香港

9、品质保证局的可持续发展评级，筛选出 A 股中评级较高的公司。具体来看，近年来，A ESG 指数的成分股整体具有较低的估值。样本区间内（2011 9 月至今），A ESG 8 A 股17 倍。与此同时，A ESG 2014 年后，ESG ROE A 股。ESG 指数更倾向于投资于行业龙头公司。从资产规模与销售份额来看，ESG 评级较高的公司多为行业中的大型企业，具备强劲的市场竞争力。ESG 组合的公司在各行业分类中的规模百分位数普遍较高，各行业百分位数的中位数远高于市场中值水平。此外，ESG 指数波动率较低，能一定程度上减少股票的下行风险。图表 11: A 股市场中，ESG 评级较高的股票估值较

10、低图表 12: A 股市场中，ESG 评级较高的股票 ROE较高恒生A股可持续基准全体A股恒生A股可持续基准全体A股25201510509/11 09/12 09/13 09/14 09/15 09/16 09/17 09/18 09/1914%恒生A股企业可持续基准全体A股恒生A股企业可持续基准全体A股12%11%10%9%8%7%03/11 03/12 03/13 03/14 03/15 03/16 03/17 03/18 03/19资料来源：万得，交银国际资料来源：万得，交银国际图表 13: A 股市场中，ESG 指数偏好行业内的大型公司（资产规模）99 99 98 98 98 97 9

11、7 99 99 98 98 98 97 97 97 96 95资产规模（分位数中值）92 92 92 929089 88 8886 86 8681 8179729590858075商业贸易商业贸易有色金属休闲服务建筑材料图表 14: A 股市场中，ESG 指数偏好行业内的大型公司（营业收入）18 18 97 97 96 96 95 9595营业收入（分位数中值）9291 90 90 8988 88 8885 84 837876 76 7599 9009590858075资料来源：万得，交银国际资料来源：万得，交银国际图表 15: A 股市场中，ESG 指数的下行波动率小于全体 A 股图表 16

12、: A 股市场中，ESG 指数的回撤幅度小于全体 A 股恒生A股可持续企业基准中证全指恒生A股可持续企业基准中证全指240天移动年化下行波动率30%25%20%15%10%5%0%09/12 09/13 09/14 09/15 09/16 09/17 09/18 09/190%恒生A股可持续企业基准 恒生A股可持续企业基准 中证全指-40%-60%09/1109/1309/1509/1709/19资料来源：彭博，交银国际资料来源：彭博，交银国际ESG 低评级公司没有超额收益吗？ESG 评级系统的设定使其在行业选择上有明显的侧重，主营业务涉及烟酒、武ESG 主题基金甚至会直接排除对相关行业的配置

13、。然而，ESG 评级较低的公司并非不能给投资者带来超额收益，ESG 对行业的偏见可能会令投资者错失良机。有学术文献指出，投资于某些“罪恶股票”诸如酒精、烟草、赌博和武器等行业赚钱的公司在历史上产ESG 评级系统下，A 股市场大放异彩的白酒和养猪概念股很可能被直接筛除。MSCI 评级系统中，贵州茅台与五粮液评级仅B。养猪概念股CCC 的最低评级。那些尚未解答的问题ESG 投资理念还处于发展初期，保护环境、为社会作出贡献、强化公ESG 投资的核心思想。在新兴市场国家，由于公司治理水平有待完善，ESG 评级系统一定程度上能帮助投资者规避治理较差的公ESG 策略并非万能，投资者对此还需客观看待。目前来

14、看，ESG 策略仍存在诸多不确定因素。例如，为何 ESG 策略不能适用于全部市场？ESG 是否等同于价值投资？所谓的 ESG 超额收益是否能被其他因子解释？ESG 低评级的公司就是不可持续发展的公司吗？ESG 低评级股票就没有超额收益吗？这些问题还待我们进一步的研究论证。经济领先指标图表 17: 螺纹钢价格（周度）图表 18: 唐山高炉开工率（周度）6000550050004500400035003000250020001500螺纹钢价格人民币20072010201320162019唐山高%唐山高%炉开工率95908580757065605510/20104/201210/20134/2015

15、10/20164/201810/2019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：彭博，交银国际图表 19: 铁矿石价格指数及进口量图表 20: 铁矿石库存同比增速（周度）1251007550250-25-50铁矿石价格指数（右）铁矿石进口量同比增速（左）700600500400300200100同比增速矿石库存同比增速矿石库存铁45%30%15%0%-15%-30%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182019/0/2/3/5/6/8/9资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：彭博，交银国际图表 21: 水泥市场价格（

16、周度）图表 22: 西部地区水泥市场价格（周度）450市场水泥平均价格人民币/吨人民币/吨市场水泥平均价格人民币/吨人民币/吨盐水泥40040035030035030025025020011/2013 11/2014 11/2015 11/2016 11/2017 11/2018 11/2019资料来源：CEIC，交银国际20007/2013 07/2014 07/2015 07/2016 07/2017 07/2018 07/2019资料来源：CEIC，交银国际注：西部地区城市包括昆明、成都、重庆、贵阳、西安、兰州、西宁和银川。图表 23: 长江有色市场无氧铜丝价格（日度）图表 24: 生猪

17、、豆粕价格（周度）9045色市场元/吨千色市场元/吨千价格长江有 7035603050254020301520101055.0豆粕元/千克豆粕元/千克克元/千）价左4.03.53.02.52.011/2003 11/2005 11/2007 11/2009 11/2011 11/2013 11/2015 11/2017 11/20192007-11 2009-05 2010-11 2012-05 2013-11 2015-05 2016-11 2018-05 2019-11资料来源：彭博，交银国际资料来源：万得，交银国际图表 25: PMI 中国制造业与非制造业（月度）图表 26: PMI 中

18、国大中小企业 - 带季调（月度）70制造业 非制造业656055504540565452504846大企业35200720102013201620194420122013201420152016201720182019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图 表27: PMI 制造图表 28: PMI 非制造10/201911/201910/201911/2019生产新订单生产经营活动预期新订单供应商配送时间新出口订单供货商配送时间新出口订单就业人员在手订单存货业务活动预期原材料库存产成品库存主要原材料购进价采购量在手订单投入品价格格出厂价格进口就业人员销

19、售价格资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际钢铁制造业PMI（左） 粗钢月度产量（百万吨，右）70钢铁制造业PMI（左） 粗钢月度产量（百万吨，右）6560555045403520142015201620172018908580757065605520195,000 螺纹钢热轧板线材人民币/吨4,0003,5003,0002,5002,0001,50008/201408/201508/201608/201708/201808/2019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：CEIC，交银国际图表 31: 铁路客运量（月度）图表 32: 铁路货运量4

20、03020100-10-20铁路客运量同比增速（ ，左） 铁路客运量（百万人，右）20072010201320163503002502001501005003020100-10-20铁路货运量同比增速（ ，左） 铁路货运量（百万吨，右）2007201020132016400350300250200150100500资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际200150100500-50图表 33: 卡车产量（月度）图表 34: 挖掘机销200150100500-50300销量同比增速销量同比增速挖掘机200150100500-50200420072010201

21、320162019-1002005-03 2007-03 2009-03 2011-03 2013-03 2015-03 2017-03 2019-03资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：万得，交银国际汽车销量同比增速，125汽车销量同比增速，1007550250-25-50201020132016201960水泥产量同比增速，50水泥产量同比增速，403020100-10-20-302001200420072010201320162019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 37: 房屋销售面积（月度）图表 38: 房屋新开工面积（月度

22、）706050403020100-10-20销售面积同比增速，70503010-10-30新开工面积增速，1998200120042007201020132016201919982001200420072010201320162019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 39: 新增社融（月度）图表 40: 新增信贷（月度）250200150100500-50新增社融同比增速（ ，左） 新增社融（万亿元，右）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01501251007550250-25-50-75新增信贷同比增速（ ，左）

23、新增信贷（万亿元，右）4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.020162017201820192016201720182019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 41: CPI 和 M1、M2 差（月度）图表 42: PPI（月度）CPI M1-M2PPI同比增速，15.0CPI M1-M2PPI同比增速，25108151065104-510210.05.00.0-15100-5.0-25982001200420072010201320162019-10.019982001200420072010201320162019资料来源

24、：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 43: 工业企业存货（月度）图表 44: 发电量（月度）35工业企业产成品存货累计同比，30工业企业存货累计同比，2520151050-550403020100-10-20发电量同比增速，2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 202020072010201320162019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际经济同步指标图表 45: 工业增加值（月度）图表 46: 工业企业累计盈利（月度）35工业增加值同比增速（3个月移动平均工业

25、增加值同比增速，302520200150100工业企业累计盈利同比增长，155010501992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 20190-502001200420072010201320162019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 47: 社会消费品零售总额（月度）图表 48: 城镇固定资产累计投资（月度）40%30%20%10%0%-10%70城镇增速，增速，5040302010-20%零售总额同比增速会消费品零售总额同比增速会消费品社 0200120042007201020132016201

26、9资料来源：CEIC，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 49: GDP（季度）图表 50: 进出口（月度）GDP同比增速13净出口投资10消费741-21007550250-25进口同比增速出口同比增速-52009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019-5020072010201320162019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际经济滞后指标图表 51: 企业存款（月度）图表 52: 财政支出（月度）50金融机构企业存款余额累计同比，4030201001751257525-

27、25中央政府财政支出同比增速， 地方政府财政支出同比增速，-102010201320162019-752010 201120122013201420152016201720182019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际流动性1年图表 53: MLF 投放量及利率（月度）图表 54: SLF 投放量及利率（月度）1年9008007006005004003002001000-1001年3个月 61年3个月 6（ ，右利率利率5.04.03.02.01.00.0-1.06005004003002001000投放量（人民币，十亿，左）:隔夜利率（ ，右）:隔夜

28、 7隔夜 7天 14.54.03.53.02.52.01.51.00.50.02014201520162017201820192016201720182019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 55: PSL 当月新增及余额（月度）图表 56: 公开市场操作（周度）300250200150100500余额增速（ ，左）当月新增（人民币，十亿，右）400350300250200150100500-501.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5货币净投放 货币回笼人民币，十亿货币投放2016201820202010 2011 2012 2013

29、2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 57: 贷款加权平均利率（季度）图表 58: SHIBOR（日度）1098710987654321总体 个人住房贷款一般贷款 票据融资543212009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019020152016201720182019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 59: SLF 隔夜（日度）图表 60: SLF 7 天（日度）7中枢-隔夜利率 超

30、额存款准备金利率6隔夜回购利率 隔夜SLF利率54321097天回购利率 7天SLF利率8中枢-7天利率 超额存款准备金利率76543210201420152016201720182019201420152016201720182019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 61: 国债利率（日度）图表 62: 商业银行金融债 AAA-级利率（日度）5 10年 5年 3年 1年432102008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20196.05.55.04.54.03.53.02.52

31、.01个月 3个月 1年 3年 5年 10年20152016201720182019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 63: 公司债 AAA 级利率（日度）图表 64: 温州民间借贷利率（日度）9 10年 5年 3年 1年 6个月 3个月 1个月876543222 212019181716152008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192013201420152016201720182019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 6

32、5: 新增社融结构（月度）图表 66: Ted 利差（日度）54地方政府专项债 存款类金融机构资产支持证券和贷款核销非金融企业境内股票融资 企业债券净融资 未贴现的银行承兑汇票 信托贷款委托贷款 对实体经济发放的外币贷款折合人民币 对实体经济发放的人民币贷款3254地方政府专项债 存款类金融机构资产支持证券和贷款核销非金融企业境内股票融资 企业债券净融资 未贴现的银行承兑汇票 信托贷款委托贷款 对实体经济发放的外币贷款折合人民币 对实体经济发放的人民币贷款321 0-1 人民币，万亿432201720182019102001200420072010201320162019资料来源：Macrob

33、ond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 67: 人民币中间价和 1 月掉期（日度）图表 68: 人民币中间价和 1 年掉期（日度）基点美元兑人民币25002000人民币中间价（右） 1年掉期（基点，左）7.0人民币中间）人民币中间）（左1个月率（掉期价（右0-1002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20197.06.86.66.46.26.0150010005000-5002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20196.86.66.46.26.0资料来源：Macrobond，交银国际资

34、料来源：Macrobond，交银国际图表 69: 美元兑人民币（日度）图表 70: 美元兑港币（日度）美元指数（左）7.90即时汇率103 美元/人民币即期汇率（右）7.06个月远期汇率7.88 12个月远期汇率干预警戒线7.8598938883782013201420152016201720186.86.66.46.26.07.857.837.807.787.757.73干预警戒线7.75201420152016201720182019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际情绪与估值图表 71: 恒指和 A 股 P/E 比较（日度）图表 72: 全球股票

35、潜力28上证A股PE（左2523201815131085恒指PE（左） AH溢价指数（右）150351403013025201201511010日经225美国标普500韩国综合指数法国CAC40中国上证综指德国DAX西班牙IBEX日经225美国标普500韩国综合指数法国CAC40中国上证综指德国DAX西班牙IBEX欧洲STOXX 600香港恒生指数意大利FTSE MIB英国富时10090802011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：彭博，交银国际ROE、P/E、P/B、Forward EPS 高，潜在

36、收益率越高，下同图表 73: 香港板块潜力图表 74: 中国板块潜力3535303025252020151510公用事业信息科技非日常消费工业医疗保健电信业务日常消费能源房地产金融10公用事业信息科技非日常消费工业医疗保健电信业务日常消费能源房地产金融金 日 公 房融 常 用 地消 事 产费 业医 材 工疗 料 业保健费 术 务资料来源：彭博，交银国际资料来源：万得，交银国际图表 75: 股指恐慌指数（日度）图表 76: 资产类别恐慌指数 VIX（日度）中国605040302010标普5005.04.54.03.53.02.52.01.51.00.5总体(右轴） 股票债 券 货币1098765

37、43212010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019200420072010201320162019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表 77: 中美欧经济意外指数（日度）图表 78: 全球投资者信心指数（月度）125 中国 美国 欧洲-25-75-125145 全球 北美 亚太 欧洲13512511510595857565201520162017201820192001200420072010201320162019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际图表

38、 79: 美国和中国消费者信心指数（月度）图表 80: 主要市场消费者信心指数（月度）美国 中国 美国 中国 12010080604020200720102013201620191031021011009998979695美国 欧洲 亚洲五国1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019资料来源：Macrobond，交银国际资料来源：Macrobond，交银国际（亚洲五国包括，中国，印度，印度尼亚，日本，韩国。1990 年1 月基数设置为100）图表 81: 制造业投资累计同比增速制造业投资2019-10 2019-09 2019-08 20

39、19-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 2019-02 2018-12 2018-11 2018-10 2018-09 2018-08上游化学原料及化学制品有色金属冶炼及压延6.607.909.307.405.5011.308.105.802.801.70-0.10-1.30-2.60-4.30-3.40-9.70-11.70-17.10-10.603.201.806.601.20中游汽车铁路、船舶、航空航天和其他运输设备其他电子设备1.806.8012.709.507.708.708.209.3015.8013.9012.10-0.301.80-0.10-

40、1.008.102.80-5.90-8.30-10.50-8.70-9.70-4.10-5.20-5.70-4.70-8.10-6.50-3.10-2.20-2.6013.1011.609.607.9013.6010.508.505.5016.6019.5018.3016.60下游食品医药金属-10.10-10.80-9.40-7.40-6.70-4.400.00-0.90-1.70-0.50-2.30-3.80-3.00-2.20-1.400.200.803.301.900.20-8.20-5.00-2.609.009.7017.805.008.1010.4010.504.001.50-0.

41、10-3.30-4.50-3.50-4.80-6.102.706.4015.5014.00资料来源: 万得，交银国际全球发达市场新兴市场全球发达市场新兴市场MSCI欧洲MSCI亚太地区（除日本）MSCI中国-11.2%5.6%-4.3%2.1%-9.4%-43.5%9.6%18.8%-10.4%5.3%-2.7%2.9%-7.6%9.6%-42.1%7.1%18.0%7.7%-16.6%8.6%-17.0%-4.6%-5.0%-20.4%-54.5%29.2%-17.2%-3.4%-5.3%-8.7%-13.6%0.8%-47.9%29.8%8.4%-16.4%38.7%2.9%-11.3%2

42、.2%0.7%19.4%-19.2%17.0%68.3%-53.7%37.1%30.1%11.7%-20.5%51.2%-1.4%-10.1%4.7%0.4%19.0%-20.3%2.3%58.8%-51.9%63.1%78.1%股市（按国家）MSCI 指数美国 标普500中国 上证综指深证综指香港 恒生指数德 国 DAX英国 富时100 法 国 CAC40日本 日经225韩国 韩国综合指数.3.2%1.7%12.5%7.6%9.3%19.1%21.8%9.6%-4.9%8.5%9.1%2.2.-2.-0.7.75.15.7.5%5.3%16.1%9.0%.0.4%6.9%4.9%34.22.

43、5%4.03%32.07%49.9%21.0%-114%9.%0.78%-4.3.3%-175%2.1%-11.29%22.%56.1%0.17.6.9%1.3.7%.1%.7%2-4-4-43%0%-3.-3.0%.3%-17-170%6%25.17.6%-5.8%2%7%10.3.8.3%1-3.5%.0%.1%-12-11-124%9.0%22.4%0-49%1%3%0%23.22.22.19.7%-145%25.7%7%5%.3%-184%25.2%39.3%8-40%52.0%-209%1%22.29.%2.93%1.2%-7.0%36.6%-133%2.5%97.8%162.11%

44、117.9%-320%20.8%33.%263.2%-334%130.7%96.4%.8%5-6-6%080.3%-14.7%-217%-6.%952.4%9.3%.7%-12-146%5%6.-3.6%-246%13.3.5.5%8-35%23.8%12.0%0.4%29.11.-0.9.19.2%-63%3%9%25.15.25.大宗商品图表 82: 大类资产表现（年度）全球中国美国全球中国美国国债公司债高收益-1.2%3.5%-0.9%0.0%7.4%6.2%7.3%3.5%3%2%7.3%9.1%10.4%1.7%2.7%0.3%5.3%9.1.7%4.3%5.4.3%4.2%5.8%

45、7.8%5.6%6.5%6.9%1.6.8%5.9%4.5.1%5.2%9.4%7.0%6.6%4.3%7%5.9%2.10.0%6.4%7.2%13.7%9%26.-4%59.8%14.%3.1%619.3%7.3%14.%6.73.26%-8.%219.8%5.2%11.3%0.6%1%-3.-4.6%10.9.72%10.6%5.8%1.8%-0.3.10.03%6%7%-3.-3.-2.4%-0.%5.18%-14.2%34.8%12.%917.1%3%-4.-4.%4.89%8.5%-2.4%11.0%1.% 6%9.05.210.%622.0%0.2%17.%7.37.06.34.

46、30%-7.6%-148%-6.5%3%-0.1.2%2.%2.88%11.12.0%1.4%10.5%-4.1%-0.9%12.8%6.4%-2.3%-9.6%14.4%-4.%3.0%6.06%0.5%0%-2.-2.%0.99%-2.%6.08.88%6.%5.9%017.8%6.%9.21%1.%8.09%3.2%-5.%1.86%6.%9.58%5.%5.63%4.6%-2.%0.62%-3.1%2.%6.2彭博巴克莱债券指数彭博商品指数彭博商品指数农产品谷 物 软商品能源天 然 气 WTI 原 油 布伦特原油馏分燃料油无铅汽油工业金属铜铝锌镍贵金属金银牲畜活 牛 瘦肉猪0.9%-1

47、3.0%0.7%-24.7% -17.0%-9.6%-1.1%-13.4%-36.6%-2.7%-5.5%-12.5% -11.9%1.8%-15.7%-9.3%-14.3%3.9%-14.4%-28.6%8.9%-7.0%-7.4%-12.1%-6.2%-19.5%-9.4%-17.0%-14.5%-1.8%-27.4%17.8%-3.8%-23.8% -15.6%-9.9%-10.1% -16.9% -22.5% -14.0%-29.5%-7.7%-16.1%4.1%-14.4%-5.2%-38.9% -39.4%5.1%-9.4%-16.0% -10.7%-5.5%-48.1%-44.2

48、%-34.6%-2.1%-37.0%-40.0% -30.7%5.0%-30.7% -47.1% -40.7% -51.6% -38.0% -22.9% -72.1%-22.0%4.1%6.7%-44.4% -41.7%6.8%-11.8%-3.7%3.7%4.2%-53.9%-16.7%-16.6%-45.6% -47.6%7.2%7.6%-51.9%-8.0%-17.4%-42.9% -38.8%0.3%5.4%8.2%-48.0%-26.2%-29.7%1.8%6.1%-12.7% -43.8%1.9%-62.0%-27.5%1.7%-21.1%-26.9%-6.9%-13.7%0.6%

49、-24.3%-49.0% -13.9%64.3%0.2%-22.8%-25.2% -16.6%-8.8%4.9%-24.5%129.6% -53.8%4.1%45.1%-7.6%-18.5%9.4%-23.0%-3.1%-20.8%-4.1%-21.7%5.2%-41.0% -18.9%19.4%-3.5%-22.9%-28.0%3.5%-7.0%8.9%-27.8%-9.0%-51.7% -43.2% 127.2%-18.0%-42.7%7.3%-20.1% -10.3% -24.7%-56.8% -16.9% 167.2%9.5%-6.4%9.9%9.1%-11.5%-6.7%-30.8%

50、6.2%4.5%-5.5%21.2%-4.7%7.4%-10.9%-1.8%-28.7%6.0%9.6%2.4%16.0%-4.7%7.4%-10.9%-1.8%-28.7%6.0%9.6%2.4%16.0%-9.2%-3.6%5.4%-5.9%-18.9%-3.6%-3.6%-2.4%9.1%-15.2% -29.5% -14.6% -10.5%-0.7%0.6%8.1%-7.7%-14.3%-5.1%-4.0%-1.1%-9.9%-27.3%-6.1%-7.3%-24.5% -12.7%1.8%-3.3%-26.1%-4.4%-2.1%-3.0%-4.6%0.2%-22.6% -33.0%

51、 -29.7% -14.7%美元指数即期汇率：美元兑人民币新兴市场货币指数英镑兑美元4.5.7美元指数即期汇率：美元兑人民币新兴市场货币指数英镑兑美元4.5.735%1.0950%0.2%0.7%0.92%.0.1%1.3%.0.2.5%2.6%3%0.6%713.3%1.5%-26%810.5%-3.4%-0.%4.9%1.9%-5.-5.3%16-5%9.6%-5.1%1.1%-6.9%-18.8%12-2%-5.%812.4%217%13.4%0.7%-2.%4%510.2%-4.5%-62%-3.8%1.2%4.0%12.-.2%10-2%7%-3.-2.%114.5%-3.3%0.6

52、%0.1%-0.0.0%0.1%-0.0.8%9.%312.7%8.-%913.%7.6%-2.%5.3%-4.1%-7.5%3.4%11.8%-3.3%-3.4%6.-6.-0%0.4%-4.0%-1.8%9%-2.-1.5%2.6%4.%6.3%6.-%3%0%-2.1.3%8.-%6.2%-4.5%1.5%-0.0.%812.%9.6%3.9%9.-4%2%2.外汇图表 83: 大类资产表现（周度）资产类别12/1/2019 11/24/2019 11/17/2019 11/10/2019 11/3/2019 10/27/2019 10/20/2019 10/13/2019 10/6/2

53、019 9/29/2019彭博巴克莱债券指数美国国债公司债高收益0.11%0.11%0.12%0.29%0.51%-1.36%0.58%-0.17%0.08%-0.16%-0.15%0.30%0.21%0.30%-0.84%0.65%0.10%-0.14%0.84%0.28%0.60%-0.21%-0.42%0.49%0.54%0.48%-1.29%0.56%0.47%0.68%0.72%-0.78%0.62%0.08%-0.87%0.10%-1.03%0.81%0.37%-0.09%-0.07%-2.01%-0.48%0.69%-0.27%0.30%-0.11%-0.11%-0.12%0.1

54、3%0.17%-0.44%0.28%-1.46%-0.07%-1.38%0.85%0.22%-0.53%0.18%-0.38%0.43%-0.09%0.15%0.52%0.61%-1.71%0.63%0.60%-0.23%0.24%-1.08%0.76%0.67%0.14%-1.19%-0.05%0.20%0.54%0.45%-0.74%0.37%-0.28%-0.01%-0.16%0.09%0.40%-0.23%-0.44%MSCI 指数全球发达市场新兴市场MSCI欧洲MSCI亚太地区（除日本）MSCI中国0.62%0.81%-0.35%0.37%0.83%0.74%1.24%1.25%0.

55、79%0.73%1.22%1.18%1.50%-0.94%-1.11%-1.00%-1.00%-0.39%-0.02%0.62%-0.81%-1.51%1.23%-0.49%-1.93%0.69%-0.78%0.19%1.00%3.53%-2.63%-0.83%-0.25%-0.16%-2.11%2.17%1.83%1.55%0.80%1.57%-0.38%-2.21%0.38%0.75%-3.27%3.25%0.34%2.21%0.63%-4.02%股市（按国家）美国 标普500 中国 上证综指深证综指香港 恒生指数德 国 DAX英国 富时100 法 国 CAC40日本 日经225韩国 韩国

56、综合指数0.99%-0.33%-0.21%0.11%0.85%1.22%0.62%-0.33%-1.01%-0.46%-2.46%-2.61%0.57%0.97%-1.19%-1.24%2.36%2.62%-0.92%-1.06%-2.47%-0.90%-0.93%-3.77%1.02%-4.79%1.63%-0.20%1.89%-0.52%-1.82%0.55%0.27%0.20%0.78%-0.59%0.10%2.06%0.52%-0.30%0.69%0.22%0.59%2.07%2.43%0.97%4.15%-2.97%-0.70%0.33%-0.77%0.78%-1.33%1.28%-

57、3.65%1.11%-0.78%-0.82%0.84%2.22%2.37%1.52%1.37%1.32%-0.52%3.23%-2.70%-0.88%-0.91%-0.38%3.18%1.82%-2.14%-0.67%-2.79%1.17%1.76%1.18%-1.43%-1.99%大宗商品彭博商品指数农产品谷 物 软商品能源天 然 气 WTI 原 油 布伦特原油馏分燃料油无铅汽油工业金属铜铝锌镍贵金属金银牲畜活 牛 瘦肉猪-2.05%-0.46%-1.02%-0.44%-0.21%1.15%1.34% -0.52%-1.08% -1.20%-0.16%-0.57%0.45%2.24%2.79

58、%0.62%0.20%-0.48%-1.42%-1.64%0.31%-1.61%0.37%0.77%-0.67%2.98%1.88%-0.47%-0.15%1.91%1.63%1.40%-2.54%0.06%3.12%-6.47%-0.33%-1.43%2.54%2.04%-3.71%-3.78%-15.84%-4.28%2.53%1.76%9.40%-2.82%1.72%-4.27%-2.18%-5.91%-4.50%-0.10%1.00%-0.78%-0.06%5.37%4.47%-1.64%-1.71%-0.50%-0.93%-1.05%3.83%4.12%3.57%4.65%-5.54

59、%-3.75%-3.23%-2.89%-2.58%-0.13%-0.77%1.33%-4.07%1.57%-0.60%-0.67%-0.38%1.10%1.16%-1.92%2.41%-2.14%-2.32%-2.06%-2.46%-4.72%2.39%0.59%0.95%0.52%-0.84%3.99%-1.11%-1.08%0.28%-3.59%1.56%1.50%1.59%2.56%0.05%-1.19%-0.35%-1.52%0.30%1.08%1.82%-1.35%-0.92%1.82%-1.00%-3.06%3.33%-0.72%0.42%-3.42%-1.46%-2.92%-2.

60、39%-4.25%-1.71%0.67%0.10%0.48%0.41%0.41%2.38%5.16%-0.09%0.65%-6.67%-7.52%-3.56%-4.06%-3.21%-3.21%3.36%-7.45%-1.35%-1.33%-1.60%-1.60%3.49%-1.72%-0.70%-0.18%0.46%-0.33%0.38%-0.33%0.38%0.32%0.36%0.36%-0.16%-0.01%0.30%0.43%0.43%-0.57%-0.57%1.53%1.90% -2.66% -1.26% -0.90%-0.09% -6.04% -3.43% -0.30%-0.24%